中国内参绝密_晚间绝密内参推荐 10股即买即赚（3.30）

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　　中联重科：2014深度调整，2015轻装上阵 　　业绩低于预期 　　中联重科 2014 年实现收入 258.5 亿元，同比下降 32.0%;实现归属净利润 5.9 亿元，同比下降 84.5%，对应 EPS 为 0.08 元，较业绩预告低端 23%，主要由于成本费用超出预期。 　　主要产品收入及毛利率下滑：2014 年主要产品混凝土泵车/汽车起重机/履带起重机/挖掘机销量同比下降 46%/33%/31%/35%，混凝土机械/起重机械/土方机械收入同比下滑 39%/41%/10%，仅环卫机械实现 23%的同比正增长。由于收入占比 41%的混凝土机械毛利率下滑 4.1ppt，公司综合毛利率下滑 1.3ppt 至 27.9%。 　　三项费用侵蚀净利润：由于规模效应下降，2014 年公司销售/管理费用率分别同比上升 2.3/2.4ppt;由于有息负债及汇兑损失增加，财务费用率上升 3.2ppt，净利润率下降 7.7ppt 至 2.3%。 　　经营性现金流净流出：2014 年底应收账款/存货余额较年初增长26/16 亿元，应付账款余额下降 13 亿元，加之去年无追索保理业务 20 亿元，2014 年公司经营性现金流净流出 76.9 亿元。 　　发展趋势 　　信用风险敞口收窄： 截至 2014 年底，公司包含应收款项(表内)、银行按揭(表外)、融资租赁(表外)等风险敞口余额累计 586.7亿元，相比年初减少 59.1 亿元，信用风险敞口有所收窄。 　　行业/公司均有望迎来拐点：2015 年工程机械行业面临“一带一路”、货币政策放松等催化，而公司收购中联重机(奇瑞重工)将于 2015 年并表，且不乏进一步兼并收购可能。期待业绩拐点到来。 　　盈利预测调整 　　因公司成本费用率高企， 下调公司 2015 年盈利预测 46%至 0.10元并引入 2016 年盈利预测 0.14 元，分别同比增长 31%/42%。 　　估值与建议 　　当前股价公司对应 2015/16 年 P/E 分别为 68x/48x，对应 2015 年P/B 为 1.3x。因行业处于周期底部， P/E 估值方法失真，我们参考可比公司估值水平，给予公司 A 股 2015 年 1.5x 目标 P/B，上调目标价 44%至 8.08 元，维持港股目标价 6.00 港币，对应 0.9x 2015e P/B，维持推荐。 　　风险 　　宏观经济波动导致需求持续下滑，公司整合低于预期。 　　中金公司 吴慧敏,孔令鑫 　　涪陵榨菜：新品推广低于预期 　　涪陵榨菜(002507 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　公司公布 2014 年年报：2014 年实现收入9.06，同比增长7%，总销量下滑8%;实现净利润1.32 亿元，同比下降6%，实现EPS0.66 元。低于预期。其中4 季度单季实现收入1.55 亿元，同比下降11.8%;亏损322 万元。 　　分品类来看，榨菜的收入为8.21 亿元，同比下滑1.18 个百分点;其他佐餐开胃菜实现8188 万元，其中剔除原有的佐餐开胃菜，2014 年推出的新品海带丝和萝卜干总销售额约7000 万元，低于之前市场预期。 　　公司销售费用率提升4.48 个百分点至22.56%：其中广告费上涨57.6%至5894 万元，略高于我们的预期;市场推广费用上涨63.5%至3925 万元，超出我们的预期，整体而言由于新品推广的原因及旧品进一步渠道下沉的原因，使得地面推广费用及销售工作费用大幅增加超预期。但是费用的大量投入并没有带来收入预期内的增长，使得整体业绩低于预期。 　　从现金流量表来看，经营活动的净现金流同比大幅下滑54%，由于费用支出较大使得现金流出现恶化。 　　公司之前公布了收购惠通食业100%股权，尽管收购标的利润规模仅500 万元左右，但是公司外延式并购的第一步，见证公司品类扩张，后期协同效应需进一步观察验证;同时管理层参与增发用以支付收购的现金3206 万元，显示出管理层对于公司长远发展的信心。 　　我们预计公司2015 年-2016 年实现销售收入10.21 亿、11.45 亿，同比增长12.7%、12.1%;实现净利润1.47 亿、1.74 亿;EPS 为0.73、0.86。目前2015 年动态PE 为43 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：食品安全问题;销售不达预期;市场推广费用超预期。 　　齐鲁证券 黄文婧,胡彦超 　　经纬纺机：2014年报点评：已现报喜鸟，只待转型时 　　经纬纺机(000666 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　投资要点： 　　维持“增持” 评级，公司2014年收入和净利润为100.1/5.4亿元，同比减少5%/8%，对应EPS0.77 元，业绩低于预期因传统纺机业务亏损。下调2015-16 年盈利预测至0.96/1.40 元，较上次下调35%/28%。年报披露传递公司后续发展良好信息：(1)主业财务状况改善，全年经营现金净流量24.8 亿元，增加4%。(2)业务转型提速。2014 年境外纺机业务收入增长近52%。公司全年投资8.7 亿元，同比增240%，新设公司集中在新能源汽车/股权投资/资产管理等领域。上调目标价至25.8 元，对应2015 年PE27 倍，上调逻辑在于信托业兑付风险下降和后续主业转型加快。作为信托影子股，目前估值低于可比对象。 　　稳增长政策利好信托业，业绩将优于预期。行业规模已达14 万亿元，公司参股的中融信托2014 年收入/净利润53.2/24.3 亿元，同比增8%/19%。中融后续业务亮点体现在(1)注册资本提至60 亿元，已投资15 亿元参股信托业保障基金，后续信托兑付压力减轻。(2)高收益地产信托业务有望攀升。公司15 年1 季度发行集合信托约90 亿元(地产信托约55%)，规模同比减少18%。二季度为稳经济增长，预计政府将加快地产去化速度。政策宽松期下，信托业务有望再提活力。(3)创新加快。中融后续将发展投行业务，已设产品参与新三板定增。 　　央企改革提升转型空间。大股东恒天集团有望启动公司H 股回购。预计后续有可能通过定增等手段进一步扩张信托/财富管理业务。 　　核心风险：信托项目大规模兑付，转型进度低于预期。 　　国泰君安 邱冠华,孔祥 　　海通证券：2014年报点评：综合金融比肩龙头 　　(600837 公告, 行情, 资讯, 财报)海通证券 　　投资要点： 　　维持“增持”评级，公司2014年收入和利润分别为180.0/77.1亿元，对应EPS0.80 元，ROE 约12%。业绩符合预期，上调2015-16 年盈利预测至1.24/1.57 元，较上次调增3%/1%。公司目前主要业务指标均列行业前三，但市值相较行业龙头中信证券不到62%(历史均值为69%/峰值90%)，若该比率实现均值回复，市值约有10%以上提升空间。上调目标价至30 元，对应2015 年PE24 倍。 　　拓展业务份额，积极扩充资本。(1)经纪份额约4.9%，佣金率稳定在0.069%。全年新建31 家微型为主的营业部(共271 家)，建立上海自贸区分公司，预计后续份额将温和扩张。(2)依靠资本补充和自贸区低利率机会，两融优势将保持。目前两融份额(5.7%)高于经纪业务，杠杆率提至3.8 倍。预计2015 上半年将发行H 股近19 亿股(估计募集资金约250 亿元人民币)，资金将主要补充资本中介业务。 　　自营持仓布局均衡，投行弹性十足。(1)权益规模占自营规模约27%，自营全年实现约10%收益,高于行业平均。从持仓结构看，公司均衡布局蓝筹/成长股(如重仓掌趣科技/华数传媒等)，有望受益于1 季度成长股行情。(2) 公司增加直投和产业基金投入，IPO 待审项目37个(行业前五)，受益于注册制推进。公司已完成8 单资产证券化项目，包括业内第一单租赁证券化项目(交银租赁)。并购实现租赁与海外业务扩张。公司正签约收购圣灵银行(西班牙)和吉亚(日本)等机构。全年租赁和海外业务收入占比近15%，其中增资20 亿元的恒信租赁已实施股权激励。核心风险：大盘大幅回调。 　　国泰君安 邱冠华,孔祥 　　西泵股份：首次覆盖：传统和电动水泵龙头 　　西泵股份(002536 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　首次覆盖，给予“增持”评级。汽车节能需求爆发下，公司电动水泵与涡壳产品进入高速增长期。 预测公司 2014-15 年归母净利润分别为 0.40/0.81 亿元，对应每股收益分别为 0.42/0.84 元。综合汽车铸件零部件公司平均 PS 和 PB 估值，给予目标价 43 元。 　　公司是国内电动水泵龙头，产业调研表明，公司产品已经在北汽新能源汽车上实现批量。电动水泵不仅是新能源汽车标配，更是传统车改善发动机效率实现节能的重要手段。发动机附件的控制由电机精确控制取代发动机粗放管理，能有效提升发动机整体效率。据英飞凌测试，电动水泵能提高发动机整体效率 2-4%。 　　下游客户调研表明，公司涡壳产品切入全球涡轮增压器领先厂商博格华纳、霍尼韦尔、菱重等供应链，与节能减排需求同步加速爆发。涡壳生产过程与排气歧管类似，难点在于造型复杂、生产工艺要求更高。我们认为，国内工程师红利将促使汽车零部件产能转移由普通铸件向技术含量更高的诸如涡壳等部件延伸。 　　催化剂： 公司电动水泵产品不断迭代进入传统车供应链;涡壳产品加速放量。 　　风险提示： 传统制造业缺乏电控研发能力致电动水泵产品进展不及预期;涡壳业务推广不及预期风险。 　　国泰君安 王炎学,孙柏蔚,崔书田 　　华北高速：业绩低于预期源于四季度计提维护费用，看好今年光伏业绩释放 　　华北高速(000916 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　业绩低于预期 　　2014 年公司收入(包括 1 亿元工程补贴) 同比增长 6.8%，净利润同比下滑 15.8%至每股盈利 0.21 元，低于我们和市场的预期。低于预期的最主要原因是公司随着京津塘高速天津段的扩改建自己进行了维护维修，这笔费用记在了 2014 年四季度，导致整年的成本上涨了 23.2%。 　　发展趋势 　　2015 年光伏电站业绩将集中释放。 公司 2014 年已经有约 65MW的电站在运营， 收入成本基本符合我们预期，我们预计盈利贡献约 2500 万元， 占到当年总体盈利的 11%。 2H14 新增的 230MW电站均在 2014 年底并网， 我们预计 2015 年光伏电站盈利将同比增长 711%，大幅增厚 2015 年业绩。 　　看好公司向光伏电站运营商的转型。 1)公司明确表态将在这个行业深耕细作，决心打造光伏电站和收费公路的“双轮驱动”战略;2)光伏电站运营门槛并不高，且属性和高速公路类似，是公司力所能及的; 3)公司背靠招商局集团，且与光伏行业领先企业如中利科技等构建了光伏投资平台，实现资源共享，互利共赢。 　　京津塘高速天津段改造高架带来车流量损失超预期，未来存新增补偿可能性。 高架改造工程于 2014 年三季度开始，公司测算实际车流量损失是超出预期的， 在工程完工后或可获得额外补偿。此外我们预测京津塘高速未来依然维持稳定增长。. 　　盈利预测调整 　　考虑到施工带来的车流量超预期和维护成本增长， 我们 下调2015/16 年净利润 8.2%/5.0%至每股盈利 0.39/0.45 元，同比增速为 88.8%/15.3%。 　　估值与建议 　　我们将目标价上调 15%至 8.60 元(采用分部估值法，收费公路业务 DCF2.96 元/股，光伏电站运营行业平均 30 倍 PE，得出 5.64元/股)， 对应 2015 年 22x 市盈率， 维持推荐。 　　风险 　　经济放缓，光伏电站政策推动不及预期。 　　中金公司 杨鑫 　　上港集团：2014业绩与快报一致，国企改革提供催化剂，上调目标价 　　上港集团(600018 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　业绩与快报一致 　　公司2014 年实现收入288 亿，同比增长2.2%;毛利润增长11%至105 亿元;归属于母公司净利润67.7 亿元，同比增长29%，扣除上海银行投资收益后，盈利增速达15%(2013 年5.8%);每股收益0.3 元。公司派息率52%，每股0.15 元，对应股息收益率2%。2014 年业绩与快报一致。2014 年公司净负债率仅23%，资产结构健康;经营现金流入达103 亿。分业务看：1)集装箱装卸业务量价齐升，表现好于预期：吞吐量增速从2013 年的3.8%增长至4.5%;板块收入增长13%，远高于吞吐量增速，有效费率上涨7%;毛利率增加4 个点至57.3%。我们估算板块盈利增速19%，占总盈利的60%;2)投资上海银行带来的收益约7.4 亿，贡献总盈利的11%，符合预期;3)房地产业务低于预期，贡献盈利约2.2 亿元，占总盈利的3%。 　　发展趋势 　　主业继续改善：1)吞吐量增速有望好于去年：1~2 月公司累计吞吐量增速达10%，考虑春节因素的影响，我们估算增速达5.3%，高于去年全年;2)随着油价下跌，集运公司盈利改善，装卸费率有望提升，我们估计2015 年平均费率上涨4%，增厚盈利约4%;3)长江中转箱增速约为10%~20%，占公司箱量的26%，未来将继续成为拉动箱量增长的主力;上海本地箱占公司箱量的一半，增速稳定，未来看点在进出口结构转变带来的重箱比例增加，利好提升费率。 　　看点多，想象空间大：1)发展混合所有制：公司管理层曾多次表示国资持股比例高。今年1 月份，国资委将自己持有公司5.61%的股份无偿划转予上海城投，可能与引入战略投资人相关;2)公司公告中标以色列海法新港25 年的码头经营权，成功迈出“走出去”的步伐;预计公司仍有可能投资海外码头，布局“一带一路”;3)自贸区带来的商流和企业聚集效应利好公司物流业务和港口金融业务的发展，且可通过海外融资享受低融资成本。 　　盈利预测调整 　　维持2015/16 年盈利预测不变，同比增速分别为14.6%/11.2%。 　　估值与建议 　　目前股价对应2015 年市盈率22.5 倍，在板块中较低。自我们上调评级以来，公司股价已上涨44%。考虑到国企改革、自贸区和“一带一路”均是股价催化剂，上调目标价13%至8.52 元(对应2015 年25 倍市盈率)，维持“推荐”评级。 　　风险 　　吞吐量增速或提价幅度不达预期。 　　中金公司 杨鑫 　　东方电气：利润率下降，2014年业绩低于预期 　　业绩低于预期 　　2014 年，收入 390 亿元，同比下降 8%;净利润 12.8 亿元，同比下降 46%，分别低于我们和市场预期 20%和 17%。低于预期的主要原因在于： 1)高效清洁能源板块(下降 2.2 百分点)和新能源板块(下降 3.0百分点)毛利率低于预期;2)成本控制不力(2014年 4季度运营利润率 1%，环比下降 1.7百分点，同比下降 3.8百分点) 。 　　发展趋势 　　风电板块有望从 2015年开始复苏。根据中国风能协会资料显示，东方电气 2014 年风电机组出货量 1.3GW(同比增长126%)，市场份额扩张至 5.6%(增长 2百分点)，主要受益风电部门调整。由于公司会计政策较为保守(240 小时测试完成后才确认收入，较金风科技晚 1～2年)，风电收入下降 38%至35亿元，风电毛利率下降 9百分点至 6%。但是，考虑 2013～2014年风电机组出货量较好，预计风电板块 2015～2016年有望强势反弹。 　　在手订单 1267亿元，同比下降 7.5%。其中，高效清洁能源810亿元，新能源 200亿元，工程与服务 200亿元，水电与环保 50 亿元。新订单 380 亿元，同比下降 5%，其中新能源 60亿元(同比大增 117%)，工程与服务 80 亿元(增长 25%)，高效清洁能源同比下降 22%，水电与环保下降 20%。 　　估值与建议 　　维持东方电气-H推荐评级，东方电气-A中性评级。盈利预测待分析师会议后再做调整。 　　风险 　　招标价格下降;核电事故;AP1000技术本土化进展不及预期;项目审批延期。 　　中金公司 张晓莹 　　宁沪高速：业绩符合预期，维持推荐宁沪高分红配置价值 　　业绩符合预期 　　2014 年公司实现收入78.8 亿元，同比增长3.5%，其中路费收入约53.7 亿元，同比增长0.5%。归属于上市公司股东净利润约为25.7 亿元，或每股盈利0.51 元，同比下滑4.9%。符合预期。 　　发展趋势 　　沪宁高速西段遭遇分流，广靖锡澄高速维持高个位数增长。溧马高速的开通和南京绕城公路限行对沪宁高速西段产生一定分流影响，2014 年车流量同比增长3.7%，其中客车流量同比增长6.7%，货车流量同比下降3.7%。广靖锡澄高速收入分别同比增长8.4%/9.2%，继续保持高个位数增长的势头。我们预计今年沪宁高速会继续受到溧马高速的分流影响。 　　收购宁常镇溧公司和锡宜公司100%股权，增强持续盈利能力。公司已经完成收购宁常镇溧公司和锡宜公司，1)宁常高速基本平行沪宁高速西段，可以有效弥补因分流造成的沪宁高速车流量损失;2)收购路段均为较新路段，目前都处于快速增长期;3)公司收费路段面临收费到期的问题，收购可以优化公司资产梯队。公司收到关于312 国道撤除两站两点的补偿承诺函。公司在2012年拆除了沪宁段的两站两点，于近期收到大股东承诺函，由大股东代政府支付补偿金。当时测算的收费经营权净值约11 亿元，若补偿落实在今年，将增厚公司业绩约37%。 　　公司分红比例达74%，目前分红收益率5.6%。公司2014 年分红0.38 元/股，分红比例达74%，比2013 年略高，公司承诺未来分红比例>70%，目前分红收益率达5.6%，高分红配臵价值不变。 　　盈利预测调整 　　考虑到收购带来的财务负担加重和约3.1 亿元免税款项今年入账，我们小幅上调15 年盈利3.6%至每股盈利0.58 元，下调16 年盈利3.1%至每股盈利0.56 元，同比增速为13.3%/-3.7%。 　　估值与建议 　　我们上调公司A/H 股目标价7%/10%至9.27 元/11.0 港元，分别对应2015e 16x/15x P/E，维持A 股推荐评级。 　　风险 　　车流量分流超预期。 　　中金公司 杨鑫 　　中国太保：寿险维持高速增长;财险疲软拖累业绩 　　2014年业绩基本符合预期 　　2014年，净利润 110.5亿元，同比增长 19.3%，低于我们预期，主要受财险业务疲软拖累(净利润下降 60.5%)。寿险新业务价值增长 16.3%，略高于我们预期。 　　寿险新业务价值维持高增长。寿险新业务价值同比增长 16.3%。代理人渠道新单保费增长 21.0%，主要因为代理人队伍增长14.3%，代理人产能提高 5.9%。整体利润率增长 3.8 百分点至24.5%(新业务价值/新单保费)。 　　2014 年财险业务综合赔付率 103.8%。受行业下行周期影响，财险业务综合赔付率增长 4.3百分点至 103.8%，高于同业，主要因为运营竞争力下降以及准备金评估变化。 　　投资收益改善;偿付能力充足率健康。总投资收益率 6.1%，同比增长 1.1 百分点，主要受益股债双牛。截至 2014 年底，集团/寿险/财险偿付能力充足率分别为 280%/218%/177%。 　　发展趋势 　　寿险新业务价值 2015 年有望延续高增长。预计新业务价值增速有望达到两位数，代理人渠道业务量和利润率都将有所提高。 　　财险业务拖累业绩，但是最坏的时候已经过去。预计新管理团队将努力缩小与同业的承保盈利能力差距。 　　盈利预测调整 　　维持盈利预测不变。 　　估值与建议 　　维持推荐评级和目标价不变。 　　风险 　　资本市场异动。 　　中金公司 唐圣波 内容由金融屋财经网（zhicheng.com）整理提供

 

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