商贸行名字|商贸零售行业迎接新野蛮人：八股望爆发

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月22日讯

　　商贸零售行业迎接新野蛮人 四大维度掘金

　　股价大幅下跌，保险资金降低权益市场配置比例;国企改革博弈复杂、推进力度慢。

　　金融资本取代产业资本成为零售企业举牌主力。2010-2015年间，平安重点零售企业共被举牌或公告增持80余次，举牌高峰在2012年和2015年。2013年以前，举牌主要由产业资本参与，触发因素是经济低迷、市值下跌，使得许多现金流充裕、自持核心地段物业、大股东持股比例低的零售企业极具并购价值。

　　近两年来，金融资本取代产业资本成为零售企业举牌的重要力量，与产业资本相比，以保险资金为主的金融资本出于资产配置需求，资金规模更大、杠杆更高，在标的选择范围广度、对价栺估值的容忍度上都高于产业资本，对公司物业资产价值、现金流和稳定分红能力的重视度也高于企业的盈利能力和盈利质量。

　　零售股对于保险资金，是进可攻、退可守的优质投资标的。险资举牌核心原因是充裕的市场流动性涌入较高收益的保险产品，在有限的投资渠道下，部分保险公司加大了以银行、地产蓝筹为主的事级市场配置比重。随着蓝筹地产已经不再便宜，我们认为零售企业对于保险资金，是进可攻、退可守的优质投资标的。

　　退可守是因为市值较商业物业价值折让和估值低，进可攻则可以博取国企改革 、并购等亊件驱动的超额收益机会。国企改革推进可能带来业绩和估值双提升;部分零售企业市值偏小、大股东持股比例低，可能触发并购、借壳或通过资产证券化、资产处置等其他手段实现沉淀物业资产的激活;此外，股权集中度上升，刺激大股东在事级市场增持，也有利于抬升股价、提升投资收益。

　　2016年二级市场保险新增资金或超3000亿，险资青睐的零售个股梳理。随着宽松信贷环境持续，未来保险产品收益将维持高于同期银行理财产品，助推保费规模的高速增长和险资二级市场增量配置。按照2016年流入股市保费比例为30%的假设，预测明年流入股市的险资规模将超3000亿元，险资增持将继续推动零售板块的价值重估。

　　我们认为零售行业吸引险资个股具有以下特征：1、自有物业价值丰厚、低估值龙头及区域百货，从资产稀缺性角度，拥有一线城市或重点二线城市核心商圈自有物业更佳;2、重资产、低估值，具有改革预期的零售国企;3、重资产、中小市值、股权分散、大股东持股比例不高，具有并购预期的个股;4、保险公司已经重仓的股票 ，仍然可能继续加仓，从而触发举牌。

　　重点个股推荐。我们详细梳理了零售板块重点公司的自有物业情况和重估价值，评估重估价值较当前市值的折让情况，并结合市值大小、大股东持股比例测算并购成本。综合上述四个维度，重点推荐武汉中商 、北京城乡 、欧亚集团 、首商股份 、农产品 、大商股份 ;建议关注鄂武商、天虹商场 、银座股份 、南宁百货 、合肥百货 、百联股份 、中兴商业 、王府井 、新世界 .

　　风险提示：股价大幅下跌，保险资金降低权益市场配置比例;国企改革博弈复杂、推进力度慢。(投资快报)

　　武汉中商个股资料操作策略咨询高手实盘买卖

　　武汉中商:业绩低于预期,毛利率下滑、费用上升导致利润大幅下滑

　　武汉中商 000785

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,梁江泽 撰写日期：2015-11-02

　　2015年1-3季度公司实现营业收入 32.30亿元,同比增长 1.49%;归属母 公司净利润748万元,折合每股收益0.03元,同比下降70.15%。公司业绩低于我们之前的预期。公司扣非后净利润为亏损160万元,同比下降106.41%。我们将目标价格下调至12.00元,维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　收入低迷,利润大幅下滑:从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入9.77亿元,同比增长0.23%,增速低于2季度的5.24%;归属于母公司的净利润-1,613万元,亏损额较去年同期有所扩大(2014年3季度单季度亏损458万元)。扣非后净利润-1,991万元,亏损额也较去年同期有所扩大(2014年3季度单季度扣非后亏损697万元)。3季度利润大幅下滑, 主要是由于收入增速放缓,同时单季度毛利率大幅下降0.91个百分点, 单季度期间费用率同比增加1.04个百分点。

　　毛利率同比下降0.66个百分点,期间费用率同比增加0.37个百分点:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为19.79%,较去年同期同比下降0.66个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率同比增加0.37个百分点至17.66%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.00、0.33、0.05个百分点至1.26%、15.31%、1.09%。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济下滑,主力门店中商广场经营低于预期。

　　估值

　　我们下调公司2015-2017年每股收益预测分别为0.04、0.10、0.11元,以2014年为基期未来三年复合增长率2%,目标价由13.50元下调至12.00元。公司主力门店中商广场在2013年整体开业后,经营仍然不理想,维持谨慎买入评级。建议关注武汉三家企业未来可能存在的国企改革。

　　欧亚集团个股资料操作策略咨询高手实盘买卖

　　欧亚集团:业绩符合预期,关注商旅融合和国企改革

　　欧亚集团 600697

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2015-10-30

　　投资要点:

　　公司今日发布2015年三季报。

　　前三季度公司营收增长11.70%,归母净利润增长10.56%,EPS1.29,符合我们预期。前三季度公司实现营业收入93.40亿元,同比增长11.70%,实现归属于母公司股东净利润2.05亿元,同比增长10.56%,实现EPS1.29元,基本符合我们三季报前瞻中11%的业绩增速预期。其中,第三季度单季实现营收29.70亿元,同比增长13.68%,实现归母净利润7526万元,同比增长9.49%。

　　新开购物中心致毛利率和费用率均出现提升。前三季度公司综合毛利率18.80%,较2014年同期提升0.79%,公司综合毛利率提升的重要原因为近年来公司新开门店业态以购物中心居多,高毛利率物业租赁面积提升导致综合毛利率出现提升,我们预计,随着公司后续购物中心门店的陆续开业,公司毛利率仍有进一步提升的空间。此外,由于新开购物中心门店,折旧费用和人力成本的增加,公司前三季度销售和管理费用率合计11.26%,较去年小幅提升0.10%。

　　董事长继续增持公司股份,提振信心。三季报显示,公司董事长曹和平持有公司股份达到263.46万股,较半年报中增加15.68万股。董事长持有的公司股份有170.20万股处于质押状态。我们认为,董事长质押股份增持公司股份彰显高管团队对公司未来发展的信心。

　　公司股价安全边际高,国资改革预期较强,商旅融合打开想象空间。公司当前股价具备较高的安全边际,2015年净利润对应PE 仅12.33,为行业内最低,PS0.32,公司持有权益自有物业约200万平方米,物业重估价值高。今年年初公司战略性进军旅游业务,实现商业旅游协同发展,预计将会依托欧亚卖场实现商旅协同发展,商旅协同发展打开成长空间;公司作为长春市国资委旗下上市公司,国资改革预期强烈;员工持股单位亚商实业与公司股权托管协议的解除增强其注入上市公司的预期。

　　盈利预测和估值。我们维持之前的盈利预测,预计公司2015-2017年实现归母净利润分别为3.37亿元和4.16亿元和5.01亿元,EPS 分别为2.12元、2.61元和3.15元,对应当前股价的PE 分别为12、10和8,估值远低于行业平均水平。维持“买入”评级。

　　首商股份个股资料操作策略咨询高手实盘买卖

　　首商股份:业绩略低于预期,三季度收入端萎靡

　　首商股份 600723

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,梁江泽 撰写日期：2015-11-02

　　20l5年1-3季度公司实现营业收入81.75亿元,同比下降5.90%;归属母公司净利润23,670万元,折合每股收益0.36元,同比增长13.14%。公司业绩略低于我们之前预期。公司扣非后净利润为22,845万元,同比增长30.42%。我们将目标价格下调至10.40元,维持持有评级。

　　支撑评级的要点。

　　三季度收入和利润增速环比明显下滑:公司前三季度收入下滑5.9%。从业态划分来看,传统百货商场收入下滑13.75%;而购物中心和专业店增速仍较为稳健,分别同比增长9.72%和9.96%;奥特莱斯业态基本与去年持平,收入略微下滑0.46%。从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入24.11亿元,同比降低9.48%,增速低于2季度的-5.33%;归属于母公司的净利润6,837万元,同比降低6.69%,增速低于2季度的43.41%。扣非后净利润6,154万元,同比增长24.71%,增速低于2季度的66.74%。

　　毛利率同比增长0.84个百分点,期间费用率同比降低0.02个百分点:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为22.30%,较去年同期同比增长0.84个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率同比降低0.02个百分点至15.21%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.61、-0.59、-0.04百分点至6.76%、8.38%、0.07%。公司销售费用率大幅增加主要是由于为人工成本增加以及天津奥莱、新燕莎金街购物广场成立租赁费、折旧摊销费增加所致。公司管理费用率大幅下降,主要是由于租赁费用大幅减少所致。

　　评级面临的主要风险。

　　企业新门店经营不佳,业绩低于预期;宏观经济增速低于预期。

　　估值。

　　我们调整公司2015-2017年每股收益预测分别为0.52、0.53、0.54元(之前为0.55、0.58、0.62元),将目标价由11.00元下调至10.40元,对应2015年20倍市盈率。公司奥特莱斯业务度过培育期后,将成为公司未来利润增长的主要贡献点,但鉴于新燕莎金街购物广场对公司利润较大幅度的侵蚀以及公司传统零售业态门店的继续低靡,我们维持公司持有评级。

　　农 产 品个股资料操作策略咨询高手实盘买卖

　　农产品:线上线下农产品流通巨头+保险举牌预期+资产重估价值巨大

　　农产品 000061

　　研究机构：东吴证券 分析师：马浩博 撰写日期：2015-12-14

　　投资要点

　　生鲜筑造行业壁垒,龙头受益行业集中度提升:中国农业生产呈现小规模、分散化等特点(与日本相似),商超对接难度大,农批市场占据农产品流通环节80%以上份额。目前中国生鲜流通损耗率达25%-30%,生鲜电商运营成本高企,生鲜产品是农批市场最强壁垒,短期难以被替代。参考日本经验,农批市场中长期仍将承担农产品流通的核心角色。全国共有1708 家农批市场,行业集中度低,存在较大整合空间。公司占据全国7%的市场份额,位居农产品流通领域首位,作为行业龙头有望受益行业整合。

　　股权争夺有望再升级,生命人寿可能成为大股东:安邦举牌欧亚大商成为现象级事件,将极大引发市场对零售全行业的关注度, 形成认知拐点。保险资金大小通吃,优质零售公司沉睡价值有望觉醒。深圳市国资委是公司控股股东,合计持有公司32%的股份。生命人寿目前持股比例高达29.97%,与大股东相比仅差2.03%。我们预计可能就在年内,生命人寿将完成举牌和实际控制。

　　线上线下农产品全渠道布局不断完善,盈利模式多元化:公司线下农批市场已经成熟,打造了符合国际标准的海吉星农批市场高端品牌,形成了“交易佣金+商铺仓储佣金+配套地产开发+物流配送”的收益模式。公司线上在农产品B2B/B2C/交易所等领域全面布局,初步形成了多渠道电商体系,客户粘性强。公司线上线下凝聚5 万批发商,1500 亿交易额沉淀大量数据。公司对接产业链上下游, 发力供应链金融,提供融资担保、小额贷款、P2P 金融等服务。未来随着实体市场的不断扩张和交易电子化的推进,供应链金融将成为新的盈利爆发点。

　　资产重估价值高,股价安全边际足:2008 年公司提出网络化发展战略后,加速实体网络扩张,平均每年新增3-5 个储备项目。目前公司拥有29 家农批市场,总建筑面积1576 万平米,权益面积939 万平米。各农批市场间相互协同、互联互通形成巨大的网络价值。实体市场均位于物流节点城市,土地资源稀缺,重估价值高。但目前公司市值仅为304 亿,对应每平米市值仅为3237 元,远低于土地重估价值,股价安全边际充足。

　　盈利预测:预计2015-2017年EPS分别为0.06/0.08/0.09元,对应2016年PE为211.26X。但是公司尚有11家农批市场仍处于建设期中,同时电商、供应链金融等业务仍处于发展阶段业绩贡献小,PE估值无法反映公司价值。若公司线下权益土地以5000元/平米重估对应NAV392.5亿;线上交易额400亿以0.5xPGMV估值对应权益价值54亿元,两者合计446.5亿,对应目标价26.31,给予买入评级。

　　风险提示:股权争夺及国企改革不及预期;新市场培育期过长拖累业绩

　　天虹商场个股资料操作策略咨询高手实盘买卖

　　天虹商场:变革期业绩承压,关注转型业务进度

　　天虹商场 002419

　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2015-11-04

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2015年3季报,1-3季度,实现营业收入127亿元,同比增长5.5%, 归属净利润2.28亿元,同比下降35.75%,EPS 为0.28元。第3季度,营业收入38亿元,同比下降1.17%,归属净利润1744万元,同比下降76.74%。

　　公司预计2015年归属净利润为3.23至5.92亿元,同比变动-40%至-10%。

　　事件评论

　　同店增长乏力,第3季营收同比微降。第3季度百货门店净增1家达65家,新开两家(惠阳开城天虹、南昌象湖天虹),关闭1家(东莞厚街天虹)。微喔便利店快速扩张,净开业10家达到23家。前3季度可比门店收入增速仅0.39%,环比上半年下降1.69个百分点,分地区来看,华南区经营较为稳健,可比增速为0.74%;东南、北京和君尚可比增速均为负。1-3季度收入增速为10%、6%和-1%,增速逐季下移。

　　毛利下行+关店损失,业绩持续承压。第3季度毛利率同比下降1.1个百分点至25.35%,三费费用率同比下降0.64个百分点。由于关店损失致营业外支出大幅上升,公司第3季度归属净利同比下降77%,若剔除营业外收支等非经营项目,第3季度利润同比下降27%,前3季度同比下降18%。

　　投资逻辑:公司目前处于主业调整+新业务培育的变革期,在关店和新业务投入的双重影响下,短期业绩承压;后期公司有望通过商品和业态组合、体验及效率优化,充分拟合消费者趋势变化,并抢占先机布局前瞻市场。从具体执行力来看,10月30日公司定位于本地生活消费服务平台的APP“虹领巾”发布,天虹到家和海淘业务已上线。预计15-16年EPS 为0.5、0.59元,对应目前股价PE 为26倍和22倍, 我们看好公司业务优化思路及转型业务发展空间,维持“买入”评级。

　　银座股份个股资料操作策略咨询高手实盘买卖

　　银座股份:业绩低于预期,新增项目致利润下滑

　　银座股份 600858

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,林琳 撰写日期：2015-10-30

　　2015年前三季度公司实现总营业收入111.4亿元,同比增长7.53%,归母净利润1.13亿元,同比下降42.88%,折合每股收益0.218元,业绩低于我们预期,扣非后归母净利润为1.19亿元,同比下降39.8%。假设增发于2016年进行,我们下调公司2015-17年每股收益预测分别至0.24、0.35和0.36元(原为假设增发2015年进行,2015-17年盈利预测为0.57、0.57和0.59元),维持目标价10.70元,对应47倍15年市盈率,维持谨慎买入评级, 待公司复牌后予以调整。

　　支撑评级的要点

　　报告期内新增门店侵蚀利润,致使净利润大幅下滑:2015年前三季度公司实现总营业收入111.4亿元,同比增长7.53%,归母净利润1.13亿元, 同比下降42.88%。分季度分析,3季度单季度实现营收31.71亿元,同比下降0.11%,净利润1,692万元,主要由于上半年公司新增门店5家,分别是青岛李沧和谐广场购物中心、东营利津店、潍坊高密店、菏泽单县店和德州阳光花园店,主要于2季度开业。

　　报告期内,综合毛利率同比减少0.87个百分点,期间费用率同比减少0.59个百分点:毛利率方面,报告期内,公司实现综合毛利率18.58%,同比减少0.87个百分点。期间费用率方面,公司期间费用率为14.9%,同比减少0.59个百分点,其中销售费用、管理费用和财务费用分别变化-0.64、-0.21和0.26个百分点至11.16%、2.14%和1.60%。

　　报告期内,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案修正公告,公司拟以7.7元/股(原为8.73元/股)发行4.44亿股(原为4.81亿)股购买资产,资产作价34.20亿元(原为42.02亿元),注入资产2014年净利润合计为2.77亿元,可算出2014年市盈率为12倍,停牌前公司收盘价为9.12元,本次增发后,我们预估2015年每股收益为0.23元,对应2015年市盈率为48倍,我们认为此次公司注入资产的市盈率低于注入之前公司的市盈率,

　　将有助于提高公司的净资产收益率。同时公司发行1.932亿股(原为1.798亿股)募集配套资金,锁定36个月,募资总额不超14.87亿元(原为15.7亿元)。本次重组注入公司的资产不变,认为银座商城总部的管理总部部分资产、银座商城总店、洪楼分公司、玉函分公司、珠宝分部注入上市公司。

　　评级面临的主要风险

　　外延扩张加速侵蚀利润。

　　估值

　　假设增发于2016年进行,我们下调公司2015-17年每股收益预测分别至0.24、0.35和0.36元(原为假设增发2015年进行,2015-17年盈利预测为0.57、0.57和0.59元),维持目标价10.70元,对应47倍15年市盈率, 维持谨慎买入评级,待公司复牌后予以调整。

　　合肥百货个股资料操作策略咨询高手实盘买卖

　　合肥百货:新店侵蚀利润使业绩低于预期,持续关注国改进程

　　合肥百货 000417

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,林琳 撰写日期：2015-10-26

　　2015年前三度公司实现营业收入72.75亿元,同比下降1.32%;归属母公司净利润2.18亿元,同比下降24.67%,公司扣非后净利润为2亿元,同比下降26.44%,全面摊薄每股收益为0.279元,业绩低于我们的预期。我们下调2015-17年每股收益预测至0.376、0.395和0.415元(原为0.47、0.50和0.53元),由于公司2015年2季度公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,国改推进值得关注,我们下调目标价至11.50元,对应30倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　新店培育致报告期内净利润大幅下滑,三季度单季度净利润下滑幅度未见好转:2015年前三季度公司实现营业收入72.75亿元,同比下降1.32%;归属母公司净利润2.18亿元,同比下降24.67%。分季度分析,3季度单季度实现营收20.64亿元,同比下降1.62%,实现净利润4,208万元,同比下降32.84%,环比2季度单季度净利润下滑17.8%,净利润下滑幅度未有好转。净利润增速持续下滑,主要原因是宏观经济持续低迷,合肥零售环境竞争激烈、新店培育期拉长侵蚀利润。

　　毛利率同比增长0.42个百分点,期间费用率同比增加0.92个百分点:报告期内,公司综合毛利率同比增加0.42个百分点至18.74%,费用率同比略增0.92个百分点至12.37%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化 0.2、0.56和0.17个百分点至 3.64%、8.96%和-0.24%。

　　国改推进值得关注:报告期内公司公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,公司国企改革预期较强。

　　评级面临的主要风险

　　国改进度低于预期。

　　估值

　　我们下调2015-17年每股收益预测至0.376、0.395和0.415元(原为0.47、0.50和0.53元),由于公司2015年2季度公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,国改推进值得关注,我们将目标价由12.00元下调至11.50元,对应30倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

　　百联股份个股资料操作策略咨询高手实盘买卖

　　百联股份:营收微降,国企改革稳步推进,多方发力提速经营转型

　　百联股份 600827

　　研究机构：安信证券 分析师：刘章明 撰写日期：2015-11-02

　　营收同比下滑5.09%。1-9月公司实现营业收入363.50亿,同比减少5.09%;实现归母净利润11.76亿元,同比增加33.85%,EPS0.68元。其中Q3营业收入109.58亿,同比减少6.42%;Q3归母净利润0.73亿,同比减少48.02%。归母净利润大幅增长主要系15Q1出售好美家90%股权致投资收益大幅增长3.75亿元所致,Q3净利下滑或受联华超市业绩拖累。

　　百货业态表现不佳,奥莱营收增速稳定、毛利率13.18%。门店方面,报告期内新增一家奥特莱斯,建面12.2万方,超市新开13家(经营面积合计3763平方),关闭21家(经营面积合计6003平方),综合百货、购物中心无门店变动。

　　分业态收入,综合百货60.08亿,同比减少10.77%,毛利率25.28%,同比增长0.35个百分点;奥特莱斯32.49亿,同比增长13.18%,毛利率14.88%,基本持平。公司15年12月拟开业一家超市(经营面积285方),16年开业一家购物中心(建面13.7万方)。

　　净利率增加0.74个百分点,期间费用率小幅增长。报告期内公司毛利率22.38%,同比增加0.38个百分点。期间费用率为18.40%,同比增加0.44个百分点,主要系人工、办公费用刚性增长所致;其中销售费用率为14.82%,同比增加0.18个百分点;管理费用率为4.28%,同比增加0.4个百分点;财务费用率为-0.70%,同比减少0.14个百分点,主要系银行借款及短期融资券同比减少所致;公司净利率为3.49%,同比增加0.74个百分点。

　　国企改革稳步推进,发力提速经营转型。第一,资产注入+引入战投落实国企改革:公司作为上海国企改革排头兵,此前公告定增方案拟引入战投并获集团资产注入(尚待中国证监会核准后实施)。a.优质资产注入增厚业绩:百联集团拟以百联中环+崇明购物中心51%股权作对价注资上市公司将整合优质资产、增强盈利能力;

　　b.引入雄厚战投,尝试外延扩张:借助国开金融、上海并购基金等战投背景完善治理机制,尝试外延式扩张;第二,多方发力,积极推动经营转型:a.拓展奥莱业态;b.联手王府井、香港利丰整合产品供应链,推进自营品牌开发;c.扩大品牌蓄水池,丰富经营业态:联合上影开设“上海百联影城”,同时发展进口食品、礼品公司业务。

　　上调盈利预测,维持买入-A评级。未来收益奥莱等新兴业态对公司营收及毛利率的带动,我们上调公司15-17年EPS至0.91元、0.93元、0.95元,对应PE分别为22倍、22倍、21倍,维持买入-A评级。

　　风险提示:整体消费环境不佳,重组进程低于预期

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/41126/