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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)8月28日讯

　　怡亚通(002183)中报点评：380平台促收入高增长 供应链生态圈稳步推进

　　事件描述

　　怡亚通2016 年上半年实现营业收入263.52 亿，按会计政策调整后同比上升47.3%，毛利率同比上升0.7 个百分点至6.7%，归属于母公司净利润同比上升33.8%至3.10 亿元，EPS 为0.15 元。公司预计2016 年1-9 月归属净利润增长0%-50%。  

　　事件评论

　　受益深度供应链业务高速发展，公司盈利提升显著。2016 年上半年，公司实现营收同比上涨47.3%，主要受益于公司广度供应链业务和深度供应链业务收入同比增加121.4%和31.0%。

　　同时因公司2016 年上半年整合并购快消行业经销商的速度加快，市场占有率出现大幅提升，公司深度供应链业务毛利较上年同期增长55.3%至12.64 亿元。

　　受益于深度供应链业务毛利的大幅提升，公司归属净利润同比上升33.8%至3.10 亿元。

　　2 季度业绩同比上涨20.1%。单2 季度来看，公司实现营业收入为129.47 亿元，同比增长17.5%，毛利率同比上涨0.9 个百分点至6.5%。

　　最终实现归属净利润1.46 亿元，同比为20.1%。

　　380 计划稳步推进，全面打造供应链生态圈。公司围绕380 平台积极开展并购计划，2016 年上半年增加深度380 合资公司48 家。

　　目前380平台已经成为了全国最大的分销平台，服务超过100 万个终端门店。

　　2016 年4 月公司发布公告拟非公开发行股份募集不超过60 亿元用于公司供应链生态圈的建设。

　　同时公司8 月发布公告拟与深创投成立不超过80 亿元的供应链产业基金用于投资供应链优质企业。未来随着这不超过140 亿的资金逐渐落地，我们预计公司的并购速度将会得到进一步加快，促进公司供应链生态圈的建立。

　　维持“增持”评级。考虑到：1)公司2015 年并购的企业将在今年逐步开始放量;

　　2)公司380 平台目前已经是全国最大的分销平台，商业模式成熟，未来随着平台的进一步扩张，公司优势将得到进一步强化。

　　暂不考虑定增的影响，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.33元，0.40 元和0.48 元，对应PE 分别为37 倍，31 倍和26 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：380 平台扩张不及预期，供应链金融坏账风险(长江证券　韩轶超)

　　岷江水电(600131)点评：区域水电名企

　　电力及水电子行业分析：截止2015 年底，所有电力装机中，非化石能源发电装机比重34%，水电净增1 亿千瓦。

　　多年来，水电比重基本在14-18%区间徘徊，2014 年后突破了这个区间。改革开放以来首度出现火电量负增长，比重继续回落。火电发电量回落导致电煤消耗量连续两年年度同比-5.8%左右。

　　预计全年全国基建新增发电装机1.2 亿千瓦左右。其中：水电880、火电5700、核电600、风电2500、光伏2600。预计2016 年底全国发电装机容量将达到16.5 亿千瓦。

　　公司位于水系发达、水电发展前景广阔的四川省阿坝州，国家电网公司为公司实际控制人。

　　公司拥有一定装机规模的水电站和区域性独立电网，拥有完善的发、输、供电系统，有独立的定价权，公司与股东方发生的日常关联交易执行阿坝州发改委制定的价格。

　　2016 年中报显示，公司营业收入增长率为25.59%，去年同期为11.64%，营业收入增速大幅提升;净利润增长率为60.98%，去年同期为6.48%，净利增速明显加快，盈利能力增强。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2015、2016、2017 年的营业收入分别为11.51 亿元、12.43 亿元、13.05 亿元，实现净利润分别为2.07 亿元、2.24 亿元、2.39 亿元，每股收益为0.41 元、0.45元、0.48 元，给予“增持”的投资评级。

　　风险分析： 1)国家水电行业政策变化风险;2)公司水电工程项目进度低于预期风险;3)电价调整风险;4)来水偏枯风险;5)其他不可抗风险。(财达证券　卢文静)

　　中原环保(000544)中报点评：资产重组焕新颜 污水处理新看点

　　事件：

　　公司发布2016 年半年度报告，2016 上半年公司实现营业收入4.44 亿元，同比增长22%，归属母公司净利润1.27 亿元，同比增长1653%。点评：

　　资产重组助营收大幅增加，污水处理板块贡献利润。1)由于公司与第二大股东郑州市污水净化有限公司进行重大资产重组。

　　4 月15 日，双方对此业务涉及的标的资产实施了交割，2016 年上半年收入的快速增长，主要受益于重大资产重组标的资产已全部交割完毕。

　　2)马头岗污水处理厂、五龙口污水处理厂、南三环污水处理厂等注入后，污水处理规模67 万吨/日提升162 万吨/日。

　　由此带来污水处理业务营收同比增长117.17%，毛利率为47.07%，同比增长1.70%。根据净化公司的承诺，拟建的郑州新区100 万吨/日、双桥污水厂60 万吨/日两个项目，待项目正式投运后，将注入上市公司，届时水务资产仍有新的增长点。

　　明晰发展目标，未来有望受水价提升增厚业绩。由于资产重组，西区热力资产剥离导致2016 上半年供热销售业务的收入与毛利率的迅速下降，如今中原环保与控股股东热力公司的同业竞争问题将得到妥善解决，公司进一步明晰未来发展方向。

　　随着目前环保效果化评价体系完善，与污水出水水质提标对应，水价上调将是大势所趋。鉴于公司目前运营水务资产的水价处于较低水平，未来有望受益于水价上调，增厚公司业绩。

　　现金回流改善，发展前景大有可为。1)2016 年上半年，公司经营性现金流入2.57 亿元，同比增长73.03%，占营收比重57.82%。

　　注入水务资产并剥离供热资产，带来现金回流的显著改善。2)随着国内地方政府对PPP 项目重视程度不断加强，公司作为河南省唯一的国资控股平台，通过资产重组后解决同业竞争问题，未来恢复融资能力后，有望作为省内重要的PPP 项目平台。

　　估值与财务预测：预计公司2016-2018 年的收入分别是7.89、8.69、10.67亿元，归母净利为3.03、3.69、4.20 亿元，对应的EPS 为0.45、0.54、0.62 元。

　　考虑到公司污水处理板块运营稳定，出水达标有保证，未来仍有新增水务资产注入预期，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：水价提示进度和新水厂资产注入时间存在不确定性。(东北证券　龚斯闻　陈宇轩　孙春旭)

　　中颖电子(300327)中报点评：中国"芯"崛起 静待AMOLED驱动IC起量

　　投资要点

　　事项：

　　2016年8月25日晚间中颖电子发布2016年中报，实现营收2.39亿元，同比增长16.15%;实现归母净利润0.38亿元，同比增长了84.27%。

　　平安观点：

　　营利双升，中报业绩符合市场预期：公司16 年上半年年实现收入2.39 亿元(16.15%YoY)，归属母公司股东净利润为0.38 亿元(84.27%YoY)，公司16 年上半年销售毛利率和销售净利率分别为43.50%和16.05%，其中净利率比2015 年全年提高了3.95 百分点，业绩符合市场预期。

　　公司营业收入的增长，主要是在家电、机电领域的客户及产品应用持续有所开拓，家电、机电控制芯片及锂电池电源管理芯片的销售增长较好，而且锂电池电源管理芯片的销售同比则接近翻倍。

　　公司属于IC 设计轻资产类型公司，产品的生产都是委外代工，营业费用与销售额的增减相依度比制造行业低，随着公司销售增加，规模经济效益显现，净利则高于营收增长。

　　家电MCU 龙头，锂电池电源管理芯片获得突破：中颖电子是国内领先的集成电路设计企业，今年上半年公司继续加大技术研发投入力度，推进技术创新和产品优化，投入研发费用4,309 万元，占营业收入的18.03%，比去年同期增长30.23%。

　　公司所设计和销售的家电类芯片产品是国内许多一线品牌大厂的主要供应商，比如美的、九阳、苏泊尔等，且在小家电市场具有领先优势，比如微波炉和豆浆机的主控芯片市占率位居全球第一。

　　今年上半年中公司营收的近6 成来自于家电、机电控制芯片，且在白色家电及机电市场的市场份额有所提升，近1成来自锂电池电源管理芯片，同比实现了高增长，且公司正积极与国际级一线笔记型电脑大厂共同验证锂电池电源管理芯片方案，今年将有机会展开试产。

　　另外智能家居微控制芯片产业化项目和物联网及智能可穿戴设备应用芯片产业化项目都在按进度实施中，有望逐步实现收益。

　　? AMOLED 势不可挡，驱动IC 终收益：公司为了更好的在AMOLED 市场领域的业务发展，提高公司综合竞争力和持续发展能力。

　　今年7 月13 日公司与上海辉黎电子、升力投资、隽创共同出资成立合资公司“芯颖科技有限公司，从事集成电路显示驱动芯片的设计与开发，并重点聚焦在OLED 显示屏驱动芯片。

　　根据UBI Research 的数据，随着未来几年智能手机制造商大量采用柔性AMOLED面板，16 年AMOLED 面板出货量将达到2.7 亿台，预计比2015 年的2.3 亿台增加16%，市场规模将达150 亿美元，到2020 年底AMOLED 市场额将达670 亿美元，年复合增长率约为46%，AMOLED 市场将会迎来快速增长。

　　公司在OLED 驱动芯片上布局多年，是国内少数可以实现AMOLD驱动IC 量产的公司，并经过市场检验，与和辉光电等 AMOLED 玻璃厂的合作也非常紧密，将受益于AMOLED 的运用及渗透率的提高，AMOLED 显示驱动芯片未来供前景向好。

　　投资策略：中颖电子是家电MCU 市场的龙头企业，锂电池管理芯片和AMOLED 显屏芯片是公司的增量业务。

　　由于国内面板厂商积极投资AMOLED 面板以及IC 驱动专利壁垒较低，中颖有望受益AMOLED 市场的爆发。

　　我们维持对公司的营收预测，预计2016-2018 年营业收入分别为5.09/6.21/7.58 亿元，但公司上半年盈利能力提升，因此我们上调公司的盈利预测，预计2016-2018年归母净利润分别为0.82/1.00/1.26 亿元(之前预期为0.61/0.78/0.94 亿元)。

　　对应的EPS 分别为0.43/0.53/0.66 元，对应PE 为94/77/61 倍，鉴于公司估值水平仍较高，我们维持公司”推荐“评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，企业新业务开拓风险，新技术导入量产及替代风险。(平安证券　刘舜逢　蒋朝庆)

　　中信银行(601998)中报点评：增长略超预期 资本补充增强动力

　　上半年盈利及资产质量均超预期,成本管理优化

　　核心数据总览:公司上半年盈利超预期,实现归母净利润约236 亿元(YoY4.49%),EPS0.48 元(YoY 持平),ROAE 约14.4%%(YoY-237BP),不良率1.4%(QoQ持平),略超预期,拨备覆盖率约157%(QoQ-3.5 个百分点),成本收入比24.26%(YoY-1.69 个百分点)。

　　收入结构持续优化,净息差较低

　　上半年非息收入占比继续提升至31.7%(YoY+2.7 个百分点),利息净收入的下降主要源于净息差的下降至2.12 %(YoY-20BP),净息差下降主要源于生息资产收益率的下降(4.2%,YoY-83BP)大于计息负债成本率的下降(2.2%,YoY-69BP),资产负债各子项占比变动不大。

　　资产质量总体向好,拨备覆盖率压力较大

　　公司不良贷款约385 亿元,比上年末增25 亿元;不良贷款率1.4%,比上年末下降3BP;关注类贷款约717 亿元,比上年末下降约186 亿元,关注贷款率2.61%,比上年下降96BP。

　　上半年共核销不良198 亿元,相比去年上半年核销126 亿元,核销节奏明显加快,对拨备覆盖率形成较大压力,不过全年是否加大核销力度仍需下半年进展。

　　公司逾期90 天以上贷款约456 亿元,逾期90 天及以上/不良贷款余额约为1.35,比上年末提高约30BP,但在同类银行属于较低水平。

　　拟发行不超过400 亿元可转债和不超过350 亿优先股,资本充足利规模扩张

　　截止半年报核心一级资本充足率8.89%,一级资本充足率8.94%,资本充足率11.26%,若发行400 亿可转债补充附属资本,静态测算可提高资本充足率1 个百分点。

　　考虑负债端增加带来规模扩大则不摊薄当期业绩,未来可转债转股后还可补充核心资本。350 亿优先股将分期发行,静态测算将为公司提高一级资本充足率约0.8 个百分点。

　　资本补充动力强,维持增持评级

　　公司当前价格对应0.9 倍PB,考虑未来资本补充较为充分,支持规模做大,业务结构上零售二次转型初见成效,且存在直销银行分拆预期,资产质量整体风险可控,给予1.1-1.2 倍PB,目标价7.5-8.1。

　　风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。(华泰证券　罗毅　沈娟)

　　中航电测(300114)中报点评：军转民新标杆 成本控制凸显管理优势

　　事件：

　　2016 年上半年，公司实现营业总收入50,587.10 万元，同比增长4.44%;实现营业利润7,786.61 万元，同比上升6.94%;实现利润总额8,358.28 万元，同比上升12.00%;实现归属于上市公司股东的净利润6,129.57万元，同比上升12.87%。

　　观点：

　　军转民拼的是成本，成本逐年下降凸显管理优势。

　　2016年上半年，公司实现营业总收入50,587.10万元，同比增长4.44%;实现营业利润7,786.61万元，同比上升6.94%;实现利润总额8,358.28万元，同比上升12.00%;实现归属于上市公司股东的净利润6,129.57万元，同比上升12.87%。

　　从公司营业收入到净利润可以看出，公司利润增速和净利润增速明显快于营收增速，报告期内销售、管理和财务费用与营收之比为19.19%，仍处于近五年较低水平。

　　军转民通常在高端市场才能生存，常常陷入国企体制内采购流程长，营运成本高，管理成本高和客户不差钱的循环中。

　　而中航电测常年从事民品，成本实现精细化控制，成为公司在充分竞争市场中的立足之本。

　　六大主业五增长，奠定下半年增长基调。

　　公司六大业务板块除称重仪表外均有不同幅度增长，其中应变计和刚玉等传统业务营收增幅较大，刚玉业务利润贡献相比去年较为明显。

　　配电及测控相关业务属于军品，收入确认主要在下半年。六大业务除刚玉业务有大幅增长，毛利率均较为稳定。传感器业务工业领域渗透率高，将成为制造业升级转型的起点。

　　公司作为力学传感器龙头企业，在军工高端制造业有较高渗透率，汽车业务及工业检测等行业均有不同程度扩展。

　　作为一家有技术优势的民参军企业，公司具有较高的国际知名度，在细分领域有足够的市场占有率，随着下游制造业升级转型，业务将从小行业走向大行业，具有更广阔的市场前景和增长空间。

　　结论：

　　公司依托传感器核心技术和成本控制成功实现军转民，在市场化冲击下仍保持10%以上净利率，为军转民稀缺优质标的。

　　公司以传感器相关业务为基石，挺进下游汽车、航空军工行业，利润贡献形成跷跷板，预计公司净利润有望在两年内翻翻。

　　我们预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.58/0.83/0.97元，对应2016年PE70倍，维持“强烈推荐”评级。(东兴证券　杨若木)

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/86348/