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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月08日讯

　　上海家化:本土品牌崛起 业绩增长可期

　　投资逻辑

　　行业仍有稳定成长空间,本土品牌正在崛起:1)未来几年化妆品行业年增长率将维持在8%上下;2)本土品牌正重点借助电商和线下专营店两大新兴渠道,实现高于整体行业增速的表现;3)国人对于草本概念的偏好,促进了相关本土品牌的成长。

　　“5+1”品牌战略逐渐成型,深耕多个细分市场,打造本土化妆品航母舰队:1)佰草集在护肤品市场的地位稳固,将随行业一起稳定增长;

　　2)高夫正向年轻化市场渗透,在男士护理的排名持续攀升;

　　3)六神将维持在花露水和洗浴市场的领先地位,提供稳定现金流;

　　4)纸尿裤的市场空间大,花王将是整体营收增长的主要动力。

　　5)总体来说,上海家化是唯一能与国际第一梯队展开全方位竞争的本土企业,品牌组合优势已经开始显现。

　　电商渠道快速发展,积极探索全渠道融合创新:上海家化将线上渠道定位为品牌传播推广及消费者沟通平台,未来将推行全渠道运营战略,构建电商生态。化妆品行业正朝全渠道融合方向发展,以上海家化为代表的渠道控制力强,具备供应链整合能力的大型化妆品企业将更具竞争优势。

　　增持激励彰显信心,外延内生驱动成长:公司近期的股权激励和股东增持都显示出公司管理层对于未来业务健康持续发展的信心。出售天江药业资产将带来18亿元收益,充盈的现金流使得公司进一步并购预期升温。预计上海家化在与片仔癀达成战略合作进入口腔护理领域之后,最有可能在彩妆等领域进行投资收购,继续完善产品线布局。

　　投资建议

　　预测15至17年上海家化将分别实现15.5%、15.3%、14.9%的销售额增长率,对应的EPS分别为1.616元、1.836元、2.108元。以对标公司平均PE值27.6倍估算,上海家化的目标价为44.5元,给予“买入”评级。

　　风险

　　跨境电商对传统渠道的冲击、投资并购进展低于预期、企业文化融合不畅

　　森马服饰:线下零售稳步回升 线上零售快速发展

　　巴拉巴拉为中国市场第一品牌竞争优势明显。童装市场处于爆发期,消费需求和消费能力增长快。森马童装竞争优势明显,市场份额第一,产品竞争力强,渠道广。在没有强劲对手的市场里,一个成熟且了解市场的品牌遇见了急剧增长的市场需求,这是企业发展的最好机遇。

　　休闲装有望步入稳健发展阶段。美邦业绩持续走低,市场份额缩小,森马服饰成为休闲装上市公司第一品牌。森马休闲装业务经过几年调整,在渠道、库存、产品设计、供应链管理等方面更符合市场的需求。2014年以来休闲装营业收入增速由负转正,完成初步调整,2015年中报显示进入向上发展趋势。休闲装行业集中化整合,销售向优秀规模企业集中,森马休闲装有望继续稳步增长。

　　建立独立电商运作团队,主动强势推动在线销售。公司于3年前在杭州成立了全资子公司(电商团队)负责品牌在线上的发展和销售。这一强势放权做法将激励电商团队在业务上的开拓力,以便于形成线上销售的独立企业文化,最终更好的推动线上销售业绩。事实证明,电商公司成立3年,两大主营业务品牌线上发展迅猛,销售额达到近10亿元。

　　购物中心的品牌集合店效果好。购物中心是家庭娱乐和休闲的中心,未来购物活动不仅是买卖商品,更是在买卖商品过程中产生的愉悦的购物体验。品牌要为消费者提供宽敞的购物空间,有趣的购物选择和高性价比的产品。森马服饰旗下的3个品牌巴拉巴拉、Mini巴拉巴拉(马卡乐)和梦多多针对不同年龄段和需求,相互补充,可以形成品牌集合店,符合零售未来发展的趋势,在国内时尚行业也是先行者。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润分别为13.17、13.91和15.88亿元,按照最新股本计算,对应的摊薄每股收益分别为0.49元、0.52元和0.59元。考虑到童装业务高速发展,休闲装业务稳健和电商业务发展态势的进一步明确,公司估值处于行业较低水平,我们首次覆盖给予“买入”评级。

　　股价催化剂:儿童消费、供应链管理、网络销售高速持续发展。

　　风险因素:零售终端的品牌形象管理、加盟商管理、全球快时尚品牌逐步参加竞争、家族企业稳定性。

　　科华生物:凤凰涅槃 新战略 新模式打造“仪器+试剂+服务”的新科华

　　科华生物作为IVD龙头企业,在传统生化、酶免竞争趋于激烈的情况下,我们看好公司在新业务链条、新业务模式拓展以及符合产业趋势方面的积极布局,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　新战略布局加速:引入战投,新业务链条、外延式并购有望加速,新科华起步。2015年公司通过非公开发行引入新战投(第一大股东)方源资本,目前持股达到18.7%,为公司业务布局开启了新的篇章,我们认为随着公司海外并购(技术)、新业务链条拓展,公司业务架构有望呈现新的格局。

　　和TGS签署备忘录,加速布局新业务(化学发光仪器)。2015.8.20,公司与Bouty、AltergonItalia、SalvatoreCincotti先生签署《投资备忘录》,就科华收购Bouty的全资子公司TechnogeneticsS.r.l.(TGS)100%股权及Altergon所持有的诊断业务资产事宜达成初步意向,该拟收购标的是从事IVD试剂及全自动化学发光仪器的研发、生产和销售公司,在ToRCH和自体免疫疾病诊断方面具备优势,且在欧盟主要国家具备成熟的销售网络。本次公司拟收购的标的拥有全自动化学发光仪器研发、生产和销售体系,未来有助于帮助公司迅速切入国内的化学发光市场,为业绩带来重要的增长点。

　　和康圣环球签署战略合作框架协议,加速下游服务拓展,短期利好PCR检测试剂放量。2015.9.7,公司与康圣环球(北京)医学技术有限公司签订战略合作框架协议,通过打包医院检验科、共建区域性检验中心、共建实验室等方式,渐进涉足第三方检验服务领域,借助康圣环球覆盖全国31个省市的3500家医院资源,我们认为短期可以直接促进PCR血筛收入,同时借助共建实验室快速切入下游服务领域,发挥“仪器+试剂+服务”集成优势,提升长期投资价值。(后附国内独立医学实验室概况图,也可以参考我们2015.4.9发布的专题报告《独立医学实验室2.0时代,积极拥抱新模式》)。

　　传统业务恢复:2016年海外业务短期因素消除+招标陆续启动,确保诊断试剂业务恢复性增长。

　　海外业务影响因素属短期极端情况,我们认为2016年初海外业务有望恢复到之前正常的销售。国内生化、免疫领域竞争激烈,作为公司业务的增量市场,2012-14年海外业务保持100%以上的复合增速,成为公司传统业务增长的亮点。公司目前主要海外业务集中于非洲,占海外销售总额超过50%,主要产品为HIV金标检测,与海外竞争对手相比,公司在质量和价格上具有明显优势。2015上半年由于原材料供应商出现违约问题,导致出口业务产生下滑,原料供应涉及到替换原料的重新评估审核,我们认为这种情况属于短期极端情况,预计今年末明年初完成原材料供应商的变更后,出口业务有望保持30%以上高增长。

　　血筛鼓励性政策逐步落地,随着招标陆续进行,公司血筛业务有望迎来快速增长。我们预计公司诊断试剂中,核酸血筛业务占比达30%左右(生化+免疫占比达到70%左右),在生化、免疫进入价格战的激烈竞争中,核酸血筛业务的政策利好有望促进该业务快速增长。2015.2,国家卫计委发布《关于做好血站核酸检测工作的通知》,提出血筛要基本覆盖全国的政策,2015H1因为招标进程较慢、各地血液中心实验室升级改造进程影响,公司血筛业务增速较慢,我们认为随着下半年各地招标的陆续进行、血液中心实验室升级改造的完成,公司血筛业务有望保持快速增长。

　　“仪器+试剂+服务”,新业务链条布局不止于此。科华生物作为IVD最早上市的龙头企业,在生化、免疫(酶免)等领域在行业内处于领先地位,有明显的渠道、成本、品牌优势,公司在拓展IVD新领域(化学发光)提升盈利能力的提升,在业务链条拓展方面也积极布局,2015.9.7与国内第三方医检龙头康圣环球(特检)合作,快速切入下游服务领域,形成“仪器+试剂+服务”完整产业链布局,我们认为公司与康圣环球的合作是公司业务链条拓展的开始,未来3年在新业务模式的拓展方面有望持续。

　　核心观点:上半年招标延后和原材料供应商违约,导致业绩达到低点,这并不能改变方源资本引入后公司战略规划带来长远价值提升的趋势。传统业务方面,2012-14年CAGR8.79%,净利率24.6%,盈利能力在IVD行业内排名前列,扣除偶然因素导致原料供应问题,海外业务在质量和价格上占领极大优势,未来仍将保持稳健增长;新业务方面,积极推动海外并购,收获高水准化学发光产品,“试剂+仪器+服务”新业务模式拓展,均为公司长期投资价值增力。

　　投资建议:我们认为因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点,后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展、并购(假如签订的投资备忘录如期推进)推进,2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长,考虑公司战略布局的加速推进,维持“买入”评级。不考虑并购因素的影响,我们预计2015-17年公司收入12.3、13.99、15.2亿元,YOY1.0%、13.7%、8.8%,归属母公司净利润2.78、3.04、3.27亿元,YOY-4.79%、9.4%、7.52%,对应EPS0.54/0.59/0/64元,参考可比公司估值水平(IVD目前整体对应2016年50PE左右),给予2016年45-50PE,目标价27-30元(对应目标市值150亿左右)。

　　风险提示:海外并购不达预期风险,出口业务不达预期风险。

　　安琪酵母:看好逻辑逐步兑现 股市调整买点再现

　　安琪酵母是过去一年多平安食品团队持续重点推荐的品种,我们看好的逻辑正在逐步兑现。我们总结了近期路演推荐中,投资者对安琪酵母最关心的几个问题,并在此做详细解答,包括:(1)最新草根调研和财报数据体现了公司哪些新变化;(2)分品种看,除了面用酵母和YE,未来成长还有哪些想象空间;(3)如何看待安琪当前的估值水平。

　　近期草根调研显示销售很好,2H15业绩超预期概率大。预计2H15可保持15-20%的收入增长,2015年大概率超43亿的目标计划。根据最新草根调研情况判断,估计安琪酵母3季度可增20%左右,估计国内收入增速仍高于国外。预计2H15折旧同比将下降、期间费用继续得到有效控制、糖业有望大幅减亏,2H15净利增速环比1H15将显著加快。

　　饲用酵母、保健品均有成为下一个YE的潜质。酵母行业成长空间巨大,酵母衍生品众多,有望多点开花。我们估算国内饲用酵母理论需求量8.8-17.6万吨,至少2倍以上成长空间,全球潜在空间更大,中长期来看,食品安全、鱼粉短缺趋势都可能推动饲用酵母需求爆发。保健品产品独特,想象空间大,等待变革,估计保健品业务合理价值为15亿。

　　市场普遍对B2B的食品中间品业务认可度不高,但由于存在产品向C端延伸的预期,因此中间品上市公司PE估值水平则往往较高。安琪酵母B2B业务成长确定性高、业内竞争优势明显,好于可比食品中间品公司平均水平,同时B2C业务也不缺想象空间,因此可享受更高的估值水平。

　　考虑到草根调研情况好于预期,我们分别上调2015年收入、EPS预测2%、3%至44亿、0.90元。预计2015-2016年营收增长21%、16%,净利增长101%、59%,EPS为0.90、1.43元。由于15-16年业绩有望持续超市场预期,我们认为安琪是可以穿越牛熊周期的好品种,近期股市调整,买点再现,维持“强烈推荐”的投资评级。按照2016年35倍PE,6个月目标价50元。

　　风险提示:15/16年糖蜜价格涨幅超预期。

　　华宇软件:法庭大数据领导者

　　核心观点

　　专注法检领域大数据的采集者。华宇软件主营电子政务,客户覆盖法院、检察院、司法行政、食品安全、企事业单位等,华宇在法院、检察院信息化领域市场占有率第一。3600家法院,审判核心产品占有率60%。我们认为公司研发储备深厚,行业专注聚焦,具备完善的大数据行业解决方案,令公司对政策动向的反应远超同业,给予增持评级。

　　未来公司增长驱动因素主要包括:1)传统领域现有客户的更新需求,例如法院系统升级为数据中心,视频高清化等。2)大数据解决方案已经成为新的协同产品线,所有子公司将在法院、检察院、食品安全、工商行政管理等行业推进拓展大数据产品的销售。3)收购带来的协同效应,所有产品线共用同一销售平台。4)产品通用化、和直销渠道复合销售带来的成本下降。

　　浦东华宇并购奠定公司的法检龙头地位。公司传统优势区域在华北,华东区域比较弱,浦东华宇客户关系项目资源丰富,补齐了华东的短板,预计以后还能看到公司进行类似的横向并购。目前浦东华宇正在推动第三代产品电子法院,将初级法院的数据集中于中高院,未来高院数据将达到PB级,转型典型意义的大数据方案供应商。

　　亿信华辰:大数据业务板块领头羊。亿信华辰在语义分析等非结构化数据处理方面具有优势,目前客户主要是进出口银行,卫生,船舶,税务等。目前公司大数据业务主要就是亿信华辰的BI产品收入,目前业务增速可达50%。

　　华宇金信:食品安全投入高速增长。华宇金信主营食品安全监控信息化解决方案,核心能力在于政府获单能力。目前主要面向北京,三亚,武汉,南宁等市级政府客户。华宇金信目前主要品类有饮用水、食品添加剂、奶粉等,产品架构统一,跨品类成本低。食品安全法推动了政府对食品安全监控的投入,需求呈现高速增长,公司14年营收6000万,15年预计营收将达到1亿元。

　　万户网络:协同OA厂商受益自主可控浪潮。万户的优势在于已经完成OA的产品化,产品质量及实施交付能力均优于同业,目前万户主要客户为三甲医院,目前订单饱满。OA属于泛电子政务概念,在国家推进自主可控浪潮下,与华宇视频产品必然形成高度客户协同。

　　千方科技:智能交通大数据领军者

　　千方科技:智能交通大数据领军者。公司优势在于依托现有数据采集体系,数据来源丰富,可提供的成熟数据基数大、精准度高,数据常年供应百度地图、微信路况等。千方业务分为三个市场:面向城市交通信息化、面向高速公路信息化、面向公众的交通信息服务。其中前两块市场增速开始放缓,城市智能交通市场增速约20%,高速公路信息化市场已经饱和。

　　随着公司转型,运营系收入占比将逐步加大。公司按照业务条线划分为项目系和运营系,其中项目系有紫光捷通、北大千方,运营系有掌城科技、掌城传媒。紫光捷通主营高速公路信息化,北大千方主营城市智能交通,掌城科技主营GIS及衍生服务,掌城传媒主要做4个城市的公交车站和出租车广告。公司最优质资产掌城科技主打交通路况数据,竞争对手是世纪高通和高德;子公司中交兴路专做高速路况,全国拥有150万辆货车资源;技术优势在对浮动车数据的采集、计算处理和发布等。

　　公司的发展战略是围绕大交通打造智慧交通行业。在已有城市智能交通、高速公路智能交通、交通信息服务的基础上,公司延伸至公路客票(12308)、民航(远航通、AIR360)、电子站牌、智能停车、轨道交通等信息领域。收购12308后,公司注册用户数突破900万,成为智能交通领域领军企业。公司未来大交通信息平台主要向用户提供交通工具出行数据,不涉及旅游、酒店等产品的销售。

　　公交电子站牌已开始布局,收购公交APP嘟嘟公交。增发项目建设周期为1.5年,仅以广告收入即可做到成本回收周期为3-3.5年。全部建设完成前,已有广告投放收入。

　　智能停车成为公司打开交通C端产品市场敲门砖。公司智能停车采用重资产模式,政府提供土地,建设立体停车库,并协助交管部门规范路边停车。停车场的建设、运营由公司负责,通过运营收回成本。公司只选择大城市核心区域停车设施,可变现能力强,回收期较短;先期选择北京海淀、亦庄,上海虹桥、古美四地开通试运营。

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