券商评级2018_最新券商评级：12只潜力股将“飙疯”

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10日11日讯

　　通达股份：立足电缆主业，加快转型步伐

　　本报告导读:

　　通达股份传统电线电缆主业有望进入业绩反转期，公司在立足主业的同时积极进行战略转型，未来或将通过投资并购以加快转型步伐。

　　投资要点

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价25.9元。通达股份传统电线电缆主业有望进入业绩反转期，公司在立足主业的同时积极进行战略转型，未来或将通过投资并购以加快转型步伐。预计公司2015-2017年净利润分别为6588万元、8384万元和1.08亿元，对应EPS分别为0.47/0.60/0.77元。参考行业2015年47倍平均估值水平，考虑到公司电网需求反转和铁路领域产品放量带来业绩向上弹性，给予公司一定的估值溢价，给予通达股份25.9元(55*0.47)的目标价。

　　电缆主业进入业绩反转期。经历前期国家电网招标政策调整及行业需求调整期之后，我们认为，公司传统电线电缆主业将迎来业绩反转，其一，电网公司订单需求有望反转。我国“五交八直”特高压规划及可再生能源基地消纳等措施将促使未来特高压建设迎来第二轮提速，而公司国家电网客户占比达20%左右，我们预计订单需求有望反转且有效提升公司业绩。其二，铁路领域订单有望放量。2015年公司获得铁路领域产品认证，标志着铁路产品有望进入大规模放量阶段。

　　立足主业，加速进行业务转型，打造新的利润增长点。根据公开信息(公司公告及互动平台信息)，公司未来进行业务转型的看点可能在于两方面:(

　　1)电线电缆行业内:整合行业内资源，从完善产品结构、延伸产业链、以及拓展销售渠道等角度进行投资收购;

　　(2)行业外:积极在其他有发展潜力的行业中寻找优质标的进行投资收购。

　　催化剂:股权激励方案获得董事会通过;公司外延式进行业务布局;中标国家电网公司或铁路总公司相关业务项目等。

　　核心风险:线缆业务市场开拓未达预期。

　　加加食品：大单品战略稳步推进，期待外延式扩张

　　大单品战略稳步推进，看好公司未来酱油业绩稳定增长:酱油升级是必然趋势。公司实施差异化战略，今年有信心实现两位数的增长。近年来稳步推进大单品战略，产品聚焦两大单品—“面条鲜”与“原酿造”。1)面条鲜向十个亿的最终目标努力，今年预计实现1.5亿销售额，预计增长20%~30%。今年在湖南省、四川省市场为主，未来三年将推向全国，逐步加大在其他各省的销售投入。2)原酿造目前还在地面推广阶段，实施赠品战略，因此销售额受到一定影响。目前超商、农贸市场等反应良好，今年预计实现收入1亿左右。此外，公司还提出淡酱油(生抽)战略，目前内地消费仍以加入焦糖的浓酱油(老抽)消费为主。区域性比较来看，我国沿海城市、海南、港澳台等使用淡酱油较多，我们认为淡酱油的未来消费空间很大。公司计划在内地也稳步推进淡酱油战略，看好其未来五到六倍的发展空间。

　　定位“菜米油盐酱醋茶”，云厨电商打造专业化电商平台:云厨电商定位于菜米油盐酱醋茶领域，与厂商直接合作，牢牢掌控厂商，端口，消费者三者的现金流，属于轻资产运营。目前已经完成130万用户，2000多个端口。公司提出“反烧钱”理念，旨在“让端口赚钱，让用户满意”，明年保守实现10亿成交额。长沙目前蔬菜销售额一年400-500亿元左右，因此未来在蔬菜领域还有很大的发展空间。目前公司在长沙地区准备优中选优，筛选出500家专业化配送经销商，明年可能进一步实施销售渠道升级。

　　产能不断升级，积极策划员工持股:公司积极扩张新产能，原有的老厂房技术落后，生产线老旧，现计划将原有的20万吨产能逐步转移到新厂区，最终实现约40万吨产能。同时，公司积极策划员工持股计划，调动全体员工积极性，激发企业活力。

　　公司不断加速品类扩张，未来存在大概率收购预期:预计公司为推进品类扩张和业务升级，将内生增长与外延式并购相结合，开拓全国市场布局，未来很有可能在食品饮料及相关领域选择一些质地良好，工艺质量优良的标的实施收购。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元，0.43元和0.50元(摊薄前)，对应PE为38.03，31.07，26.95，给予“增持”评级。

　　风险因素:行业竞争加剧;产品销量不达预期;食品安全问题。南风股份：立足“核”心业务，多面发展

　　南风股份：立足“核”心业务，多面发展

　　事件:日前，我们与南风股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　核级通风设备仍是公司主打业务:核电站通风与空气处理系统设备的设计制造长期以来是公司的优势项目，目前二代加市占率在70%左右，虽然由于资质原因以及竞争加剧在三代堆市占率上可能略有下滑，凭借技术、经验等的硬实力和配套流程、人脉等软实力，仍将维持绝对龙头地位。一旦公司资质于年内顺利恢复，再加上国内核电建设提速，按照国家2020年目标，以每年开工6台机组，每台机组通风设备价值量1.5亿元，公司市占率50%保守测算，公司未来每年的核电通风设备收入有望达到4.5亿元，贡献毛利润约1.9亿元。

　　公司是重型金属3D打印产业化独一家:公司是国内涉及重型金属3D打印产业化的唯一企业，已经完全掌握了从丝材配方、设备设计制造到生产成毛坯的全流程技术，任一环节都可以成为此技术成熟后的独立赢利点，在核电领域的突破将是对公司3D打印技术实力的证明，而大型铸锻件一直是我国制造业的薄弱环节之一，一旦公司3D打印顺利量产，将在其他领域有很大发展空间，但由于时间进度具有不确定性，需要紧密跟踪。

　　收购中兴装备，实现优势互补:公司于2014年收购以石化、煤化工以及新兴化工为主要下游的特种管道供应商中兴装备，其稳定实现承诺业绩的能力很好对冲了公司受影响的核电业务，同时双方在不同下游领域的良好积累也有助于为各自产品打开新的应用市场。此外，中兴装备优秀的母材技术也将为公司3D打印前段材料的研发注入新鲜血液。

　　估值与评级:我们预计，公司2015-2017年EPS分别为0.30元、0.45元、0.60元，对应PE分别为62倍、41倍、31倍。考虑到国内核电建设回暖以及公司在核级通风设备上的绝对龙头地位，再加上公司3D打印业务的预期，我们给予公司2015年略高于行业平均的65倍估值，对应目标价19.5元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:公司核级业务资质不能顺利恢复的风险，公司市场开拓低于预期的风险，并购项目业绩不达预期的风险，国内核电建设进展低于预期的风险等。

　　新文化：牵手软星科技成立仙境网络，打造影游联动的商业模式，继续完善IP文化产业生态

　　公告概要:新文化与软星科技共同成立仙境网络，力图共同发展影视内容和游戏，寻求影游联动的商业机会。其中新文化认缴102万元人民币，占注册资本总额的51%;仙境网络的董事会由5名董事组成，新文化可提名三位。

　　与软星科技合作可加速公司影游联动商业模式的落地，实现多元化发展的全方位布局。软星科技作为台湾大宇资讯旗下网游开发及运营商，拥有强大的游戏开发及营运能力，是国内最具品牌影响力与号召力的老牌游戏开发公司之一。目前已成功推出《仙剑奇侠传》系列、《大富翁》系列等单机产品，以及《大富翁ONLINE》和《仙剑奇侠传逍遥游》桌游卡牌等。公司与软星科技成立合资公司有利于将公司影视IP等资源改编成网络游戏，同时布局软星科技的优质IP资源，实现IP的多元化开发利用，加速影游联动商业模式的落地。

　　投资建议:此次新文化成立仙境网络，延续此前公司与爱奇艺合作开发网络剧、与蒋志强合作开发《轩辕剑》大电影的布局，继续围绕大IP战略，加速公司影游联动的商业模式落地，后续相关业务推进成效和新的战略布局值得期待。公司2015年内生有望实现3.4亿净利润，考虑相关投资收益我们认为公司备考业绩有望向4亿迈进;考虑到公司基于微信摇一摇的互联网平台搭建、数字营销等领域的布局，16年业绩可展望至4.5-5亿，中线目标市值200亿!

　　风险提示:影视剧竞争风险，电视剧电影销售不达预期，人才流失风险

　　广电网络：业绩企稳，政府购买创造稳定模式

　　业绩描述。

　　公司2015年上半年营业收入12.32亿元，同比增长8.98%;归属于上市公司股东的净利润9006.86万元，同比增加16.14%，经营活动产生的现金流量净额为2.46亿元，同比减少29.20%。基本每股收益0.16元。

　　业绩点评。

　　营收持续增长，净利止跌企稳:公司2015年上半年营收继续保持增长态势。公司占比最大的两项收入是收视费收入和数据业务收入，报告期内收入分别是7.37亿元和2.13亿元，分别占公司主营业务收入约的60.01%和17.35%。报告期内，收视费收入同比上涨4.93%，数据业务收入同比上涨15.15%。其他营收项目中，商品销售收入实现8169.37万元，同比增长了120.40%。公司收入的增长主要建立在收视终端和宽带用户的增长的基础上:截止2015年6月末，公司在网数字电视主终端518万个，副终端82.8万个，高清互动终端128.3万个，在线付费节目终端190.1万个，累计完成双向接入网建设改造452万户，在线个人宽带用户65.3万户。公司净利润从2013年年报开始连续同比减少，本报告期内这种趋势结束，公司净利止跌企稳。主要是因为公司经营效率提升，成本控制效果显现，销售毛利率与销售净利率均明显上浮。

　　重点项目持续推进，政府购买创新模式:今年以来，公司首创的政府购买有线电视服务潼关模式全省推广取得成效，继潼关之后，又相继签约了长武、白河等地的政府购买项目，还有部分市县的政府购买项目正在加紧协调;“智慧城市”项目陆续推进并不断创造新模式，“黄河流域大数据中心·智慧韩城”、潼关“千古雄关华夏金城互联网信息惠民‘1+X’工程”成功签约，“延安市党员现代远程教育上电视上互联网项目”、“户县廉政教育智慧电视平台”、“眉县最美眉坞智慧门户”先后开通，“互联网+”和“电视+”新兴业态不断涌现。我们认为，政府购买时三网融合过程中广电运营商扩大影响力、增加收入的优质途径。

　　“三网融合”再成焦点，长期走势看好:我们认为，广电行业与互联网之间的融合已经过成熟酝酿，在“三网融合”再成焦点的大背景下，资本运作也十分活跃。公司地处西部，广电数字化和双向改造潜力较大，长期走势看好。

　　风险提示多网融合进度低于预期;产融协作进展缓慢;国家政策出现重大变化。

　　小商品城：关注一期东扩进展，期待市场化招租进程加快

　　一期东扩进入招商阶段，期待市场化落地。

　　公司的一区东扩项目总用地面积81，492平方米，建成后项目总建筑面积为215，422平方米，其中地上建筑面积为106，656.1平方米，地下建筑面积为108，765.9平方米。一期东扩项目将为公司增加停车位2，479个，商位数2，892个。目前，一期东扩项目已经进入招商阶段，市场外经营户报名时间为9月15日-9月20日，预计报名人数将超过1万人。预计，具体的招商方案将于10月下旬推出。我们认为，公司一期东扩项目有望加大市场化招租的比例，可有效提高商铺的平均租金水平。考虑到市场建造成本较低，因此有望对公司业绩带来较大幅度的拉动。另外，2015年10-11月份，原有的一至三区租约将到期。一期东扩市场化招租的比例加大将对一至三区的招租有正面推动作用，其租金规模有望通过市场化提高。

　　提升对进口商品市场培育的战略定位。

　　公司逐步加大“一带一路”国家招展力度，与韩国中小企业厅、忠州市政府、三星集团、日本兼松集团、马来西亚农业部、大使馆等机构合作。一方面，自6月份以来，公司先后与韩国三星和日本兼松签订战略合作协议:上述公司在当地拥有较为丰富的商品及渠道资源，通过合作公司取得了的日本、韩国相关小商品的国内独家代理权，可有效解决进口贸易中的物流、结算、销售等薄弱环节，有利于公司构建进口贸易服务平台。另一方面，2015年上半年公司举办首届进口商品购物节和进口商品博览会，通过进口展招展共有386家企业产品直接落地进口商品馆。

　　线上线下融合框架初步显现。

　　义乌购平台功能进一步完善，义乌购在线总商品数量313万，日均浏览量(PV)310万次，上半年在线交易额9亿，英文站产品数量101万，日均流量6万。直通车平台总入驻物流公司111家，发布线路820余条。义乌购合计目前国内签约57家，国内上线16家并正式运营;海外签约22家，上线站点19个。国内展厅保留一区西大厅、青岩刘、长沙、孝义，海外展厅保留匈牙利、西班牙、波兰。

　　存量地产项目将为公司业绩奠定较好基础。

　　公司房地产销售情况总体较好，其中东城印象和南昌项目和义乌荷塘月色项目有望年底进入交付期，预计收入贡献有望在20亿元以上。

　　公司的经营重心主要在围绕商业运营的市场建设上，将集中精力和资源进行市场主业的经营，未来不再建设新的房地产项目。预计，房地产、会展和酒店等资金耗用量较大的业务有望逐步淡出公司的经营。

　　维持买入评级。

　　预计，2015-2017年EPS为0.27元、0.50元和0.69元。我们认为，通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变，市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。15年下半年将投入使用的一期东扩项目有望使公司在租金收入方式上有新的突破。另外，考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合，伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立，公司将实现华丽转身，未来市场空间巨大，我们维持买入评级。

　　步步高：积极推进全渠道战略

　　投资要点

　　积极推进O+O全渠道战略转型

　　公司着力打造基于实体门店的“云猴”O+O大平台生态系统，云猴平台2.2版于2月14日上线;公司提供国内的商品贸易外，还强化跨境平台“云猴全球购”搭建，“云猴全球购”PC端和移动端分别于2015年3月和4月上线。目前，已经在海外6个国家成立了分公司，并已经在线上建立日本、德国、荷兰、美国、英国、韩国、澳大利亚、新西兰等国家馆。未来将通过全球采购拓展食品和保健品品类，商品品类持续丰富。

　　目前云猴平台拥有300多人的团队，订单量已从3月份日均100-200单到6，000单以上。云猴平台的异地拓展较为顺利，从9月20日“云猴网”的全国大促销的数据来看，总订单量为16.3万个，其中80%来自湖南省外，移动订单达到了70%。

　　另外，7月份，公司与当当网签定战略合作协议，有利于实现优势互补，可在体验式书店、线上资源、仓储物流和开拓线上快销品市场实现较好融合，有利于公司全区到战略推进。

　　增发对云猴平台建设意义重大

　　公司增发方案已获得证监会受理，增发完成后:可支持其电商业务平台建设和积极拓展区域市场，进一步提升公司的市场占有率及核心竞争力;步步高集团持有公司的股份由38.84%下降为至35.95%，公司控制权未发生变化;公司的资金实力将得到有效提升，有利于提高偿债能力，资产负债率将下降。

　　南城百货并表，经营规模增长迅速

　　从2015年1月22日，广西南城百货进入公司合并报表，从2015年中期数据来看，公司共有业态门店242家，其中超市门店198家、百货门店44家。报告期，公司实现营业收入806，086.84万元，同比增长25.22%;营业利润26，417.16万元，同比下降22.32%;利润总额为30，739.50万元，同比增长14.35%;归属于母公司股东的净利润为24，146.49万元，同比增长12.73%。

　　成立产业基金，拓展新兴业态

　　公司拟与海通开元及其他投资方(均为有限合伙人)合作发起设立共赢基金。共赢基金存续期为5 年，计划募集15 亿元，上限不超过20 亿元，其中海通开元占基金总募集额的30%，公司占基金总募集额的15%(使用自有资金不超过3 亿元)。投资方向为:快速消费品、新兴消费服务业态、与消费零售相关的新兴商业模式、新型材料、新型能源以及新能源产业链中的具有成长潜力和核心优势的优质资产业。

　　我们认为，投资成立产业基金不仅有助于公司探索股权投资的商业运营模式，还可以通过借鉴合作方的投资并购经验，为公司的资本运作提供丰富的经验，将有助于公司成功并购优质企业，并提供强劲的动力。

　　最具全渠道战略成功潜质，给予买入评级

　　暂不考虑增发摊薄，预计2015-2017 年公司分别实现营业收入171.34亿元、190.84 亿元和209.37 亿元，同比增长39.34%、11.38%和9.71%，EPS 分别为0.60 元、0.64 元和0.72 元。公司增发募投资金项目将重点投入云猴平台建设，线上线下业务融合进度有望加快，公司运营效率提升可期;投资产业基金为公司在并购和投资新兴产业提供支持，为公司未来高增长奠定基础。考虑到，公司管理机制灵活、业务创新能力强、兼具实体零售和互联网思维，依托现有零售业态构建本地化O2O 大平台战略模式日渐清晰。我们认为，公司较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质，因此维持买入评级。

　　沧州明珠：干法隔膜领航者，湿法隔膜产能值得期待

　　投资要点:

　　新能源汽车爆发式增长，锂电池隔膜业务前景广阔。锂电池隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高的领域。公司2009年成功研制动力锂电隔膜，近五年公司持续改善干法隔膜生产工艺和稳定性。目前拥有干法隔膜产能5000万平方米，是上市公司中锂电隔膜实现量产的唯一标的。随着特斯拉采用湿法隔膜与陶瓷涂覆技术结合，提高锂电池容量同时解决了电池安全性问题，湿法隔膜动力电池发展前景更为看好。目前公司积极扩大湿法隔膜产能，2500万平方米湿法隔膜项目预计2016年初投产，生产稳定后，良品率有望达70%以上(高于干法隔膜良品率50%)。此外，公司拟自筹资金新建6000万平方米湿法隔膜项目，如果2017年全部投产后公司将拥有湿法隔膜产能8500万平方米。随着新能源汽车持续放量，公司锂电池隔膜将供不应求，锂电池隔膜业务成长前景广阔。

　　新型城镇化建设带来管道需求增长契机。(1)城市排水系统优化迫在眉睫，城市、乡镇排水供水将是长周期事件;(2)天然气在我国能源消费结构占比的提高，城镇送气输气是必然途径;(3)产品结构方面，技术壁垒较低的普通管材产能过剩，高端管件如电熔管件和PE球阀，能生产的厂商很少，能够提供全系列管材配套管件的厂商缺乏。

　　己内酰胺价格下行趋势成必然，BOPA隔膜毛利率稳步上行。(1)我国塑料薄膜的消费约70%用作包装材料，我国成为全球塑料包装薄膜需求增长最快的国家;(2)我国塑料包装薄膜行业存在恶性竞争，产能利用率不高，普遍开工率不足，国内产品主要在中低端市场，高端产品市场被国外企业所主导;(3)国内己内酰胺已有效突破了技术瓶颈，逐步实现国产化。

　　盈利预测与投资评级。随着新能源汽车爆发式增长，锂电池隔膜需求空间广阔，湿法隔膜结合陶瓷涂覆技术是动力电池未来发展方向，公司扩大锂电池湿法隔膜产能，我们看好公司未来的发展前景，维持“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.34、0.45和0.58元，对应市盈率分别为44.3倍、33.5倍、25.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:1)公司募投项目进展不达预期;2)新能源汽车推广不达预期;3)市场竞争加剧。

　　福斯特：格局稳健，扎实求新

　　投资要点:

　　福斯特是我国最大的EVA胶膜供应商，在世界上已经跻身EVA胶膜供应商前三甲，市场份额超过40%。其生产的EVA胶膜和背板都是太阳能电池组件封装的必要组成部分，在EVA胶膜领域处于绝对龙头地位。近年来随着光伏发电并网比例逐步提升，公司作为组件耗材主要供应商，取得了超越行业平均水平的增长。另一方面，虽然目前光伏发电仍旧需要政策补贴，但随着硅片的价格不断下降，以及规模化效应带动的胶膜等材料的成本下降，光伏发电的成本已经越来越接近传统发电方式，这也促进了光伏发电装进量的提升。从公司已发布的中报情况来看，2015年上半年公司营业收入15.18亿元，同比增长33.36%，归属于上市公司股东的净利润2.69亿元，同比增长25.01%。

　　1.国产EVA胶膜龙头。

　　公司是我国最大的EVA胶膜供应商，从2003年开始做EVA胶膜的开发和生产业务，到2015年EVA胶膜产品占公司总收入超过90%，是公司的绝对主力产品。

　　目前太阳能电池的主流技术路径是晶硅电池，其市场占有率达到80%以上。但晶体硅是很脆弱的材料，太阳能电池工作环境恶劣，水分、气体等腐蚀都会降低电池光电转换效率，因此采用EVA胶膜进行封装是必要的工艺步骤。光伏电池是一个预期使用寿命比较长的产品，EVA胶膜以及背板只占电池组件总成本的3%-7%，但却关系到整体电池组件的使用寿命和可靠性。因此在胶膜这个行业，比起低价格而言，高质量的产品更加受到下游企业的重视。

　　公司多年来一直坚持自主研发，目前掌握了EVA胶膜的全套技术，达到了世界先进水平，实现了胶膜领域的国产替代。同时公司高度重视机器换人的自动化生产流程，整个生产线都能实现自动化生产，为公司积累了成本优势。EVA膜的上游原材料主要是乙烯、醋酸乙烯酯等石油化工产品，国际原油价格今年的持续下跌也对公司盈利有一定的提升，但是考虑到原油降价到终端产品的供应链条价格传递的时间差，以及公司的原料存储，实际影响要到四季度才会有所体现，但是考虑到下游客户的降价要求，实际原油降价对公司盈利能力的增量影响不会很大。

　　从产能上看，公司上市时已经达到1.9亿平方米EVA胶膜产能，随着募投项目逐渐达产，2017年后将达到3.7亿平方米产能，我们预计2015年底至2016年初左右公司胶膜产能有望接近3亿平方米，将给公司的持续增长提供充足动力。

　　2.背板业务具备相当成长空间。

　　在EVA胶膜领域取得成功后公司在太阳能电池封装领域继续深耕拓展，在2010年开发量产了光伏电池组件的背板产品。2015年上半年背板业务高速增长，收入达到1.38亿元，同比增长75.9%。由于背板和EVA胶膜同属光伏电池组件的配件，因此公司作为国内最大的EVA胶膜供应商，其下游客户和背板下游客户高度重叠，渠道开拓优势还是相当明显。目前公司背板产品的市场占有率还很小，年产能在2000万平方米左右，对比EVA胶膜的市场占有率来看，未来还有很大的成长空间。但是公司近两年没有冲动地大幅增加背板产能，其主要原因在于目前背板材料的技术路径还没有完全定型:传统的TPT型复合背板由于成本劣势在全球市场被逐渐替代，但在国内由于部分下游对于材料品类稳定供应的要求，尚在继续使用。PET、氟涂层型背板这几年开始逐渐兴起，随着涂覆技术及粘结、耐水解等关键性能的突破，氟涂层背板的市场份额在2011年后快速增长并逐渐为一些主流客户所接受，总体来看，很多组件厂商基本同时使用两种以上的背板。在满足下游客户具体性能要求的前提下，组件厂商一般对背板的具体结构无明确限制。公司目前在产的氟涂层型背板具备成本优势，但公司也不排除根据市场的变化选择其他技术类型的可能，公司未来将紧贴市场采取逐步扩产的战略，因此我们预期公司的背板业务也将是稳健成长的风格。

　　3.布局光伏电站一举两得。

　　近年来我国政府对光伏发电一直保持着政策与资金的双重扶持，各级政府对光伏的发电出台了一系列优惠和补贴政策，公司依托在光伏上游材料方面的优势，向下游延展，进军光伏电站领域。2014年11月，公司投资1000万与浙江正泰新能源开发有限公司共同设立临安泰特光伏发电有限公司，2015年5月投资5000万成立浙江福斯特新能源开发有限公司，逐步进军光伏电站领域。

　　过去几年中国光伏电池组件行业由于进行了超过需求增速的大幅扩张，同时2012年美国对我国光伏电池组件征收反倾销关税，导致前几年行业经历了大幅洗牌。由于公司在EVA 胶膜领域处在绝对龙头地位，几乎所有的大型光伏电池组件厂家都是公司客户，所以这几年里部分公司的回款能力不足也给公司的应收账款造成一定压力。部分客户采取以电池组件产品抵债的形式支付无法交付的账款，公司投资光伏电站将这些电池组件投入建设是非常有效的兑现收益的方式，依照公司所投建的3MW 以下的分布式电站收益来看，年投入产出比约7%左右， 经济效益还是比较可观的，既能减少坏账损失，又与公司现有业务具有协同效应，如推进合理，光伏电站还将有望成为新的增长点。

　　4.员工持股计划彰显管理层发展信心。

　　公司2015年8月发布员工持股计划，规模为4500万元，资金来源为其中50%为公司以2014年度经审计净利润为基数，提取不超过10%的奖励基金，剩余50%为员工的自筹资金。参加持股计划的员工总数169人， 主要面向核心骨干人员，将进一步增强公司的凝聚力和人员稳定性，同时彰显管理层对未来公司发展的信心。

　　5.给予福斯特买入评级。

　　公司是国内最大的EVA 胶膜生产企业，管理层风格稳健，除主业EVA 胶膜外，背板和光伏电站领域都还具备相当的成长空间，我们认为其将充分受益于今明两年我国光伏电池装机规模的继续成长，预计公司15-17年的EPS 分别为1.32、1.62、2.03元，公司目前股价对应今年与明年EPS 的市盈率分别为29.2倍、23.9倍，给予买入评级。

　　6.风险提示:

　　1. 国内光伏建设投入下降，政策补贴减少，出现预期外改变。

　　2. 下游供应商今年扩充产能规模较大，造成明后年出现供给过剩，行业再次出现不良价格战竞争。

　　3. 背板技术路径变革，公司氟涂层背板的市场份额下滑。

　　隆平高科：立足国内，放眼全球，打造以种为核的综合农业服务商

　　种子行业龙头，研发实力强。尤其是在杂交水稻种子方面，公司具有绝对的领先优势。目前，公司已经依托湖南杂交水稻研究中心建立了多元化的研发体系，研发支出也居业内之首，开发了一系列在国内领先的种子产品。

　　行业整合加速，中信入主前景可期。近年来，上市公司之间的业绩分化开始显现，强者愈强弱者愈弱将成为行业整合的铁律，公司作为种业龙头，完成定增后将引入中信集团作为公司的第一大股东，将为公司后续的发展和行业整合打开广阔的空间。

　　积极布局海外市场，获取新的利润增长点。杂交水稻育种是我国在国际上具有明显优势的产品，目前，在世界主要水稻种植国家中，我国杂交水稻产量遥遥领先。未来三年，公司规划在东南亚、美洲和非洲再建立11个运营中心，以加大公司海外业务的拓展。

　　加码信息化，打造综合农业服务商。公司以种子为核心，为用户提供从土壤修复、种植方案设计、农资供应、市场服务到金融 服务等一体化的种植产业链服务，并通过信息化建设，提升服务效率。这不仅会增加用户粘性，而且可以为公司带来新的业务收入。

　　给予“推荐”评级。公司作为我国种子行业的龙头企业，杂交水稻种子在全球范围内均具有明显优势，在国内整合扩张和海外市场拓展方面前景广阔。预期公司2015-2017年的EPS分别为0.35，0.46和0.62，给予推荐评级。

　　风险提示:1、制种风险。

　　2、海外市场拓展风险。

　　3、外延发展不及预期风险。

　　4、行业库存不能如期消减。

　　5、生产风险。

　　金城医药：三季度高增长延续，积极关注公司平台搭建，维持“买入”

　　投资要点

　　事件:2015.10.8，公司发布2015年三季报预告，预计归属母公司净利润1.18-1.41亿元，同比增长55-85%。

　　点评:基本符合我们的预期。我们认为:限抗3年来，产业链上下游过剩产能淘汰结束，公司作为头孢类中间体侧链龙头企业，受益于头孢业务恢复性增长，带来量价齐升，同时谷胱甘肽基本保持了稳定的增长。短期看，公司业务整体进入新的稳定期，“头孢类传统业务的恢复性增长+谷胱甘肽进入稳健增长期”成为该阶段的主题。从长期看，公司作为A 股医药板块极其稀缺的业务转型升级成功的标的，我们看好公司在下游产业链协同互补并购及战略布局眼光，基于此，我们认为公司仍然是具备长期战略布局的优秀标的。维持“买入”。

　　谷胱甘肽预计销售1.2亿元左右，销量基本和去年持平，进入稳定增长新常态。2015年前三季度，我们预计其中谷胱甘肽原料药销售额在1.2亿元左右，实际销量基本和去年持平(70吨左右)。谷胱甘肽作为公司过去两年最重要的利润驱动产品，我们持续看好其下游市场的拓展性以及公司产业链拓展，特别关注其保健品注册审批进程。

　　限抗过后，头孢中间体业务受益恢复性增长，量价齐升，我们预计净利润贡献7000万元左右。我们认为公司作为头孢侧链活性酯龙头企业，包括AE-活性酯在内多个产品市占率均在50%以上，在限抗影响后，产业过剩产能淘汰后，公司该业务必然会有一个量价齐升的过程，也成为公司今年上半年业绩的重要支撑，考虑其价格提高及规模化生产的成本优势，我们预计该业务实际贡献利润在7000万元左右。

　　n 2016年公司归母净利润有望达到4亿元，对应PE20倍左右，处于低估状态。公司传统业务主要看点:下游需求扩容带来谷胱甘肽原料增长+中间体业务恢复性增长，基于此，我们预计公司2016年净利润有望达到2.0亿元左右，假设2016年初朗依并表利润+中山道勃法贡献部分利润，公司整体净利润有望达到4亿元，目前股价对应20倍PE，和可比公司相比(平均30PE×2016)，股价处于低估状态，考虑公司传统业务高增长确定性和朗依制药整合带来的业绩高弹性，我们认为估值仍有较大溢价空间。

　　围谷胱甘肽产业链布局，奠定中长期业绩增长确定性。作为全球两家主要的谷胱甘肽原料供应商之一，2011-14年，谷胱甘肽保持了140%的销售增长，随着200吨新产能的释放，成本优势突显，成为公司近两年主要的利润来源(利润占比达70%左右);为了放大公司在谷胱甘肽方面的原料优势，公司积极开拓国内外市场，2014年完成国内主要客户的覆盖，同时申报谷胱甘肽保健品(益康肽、益美肽)，我们预计2015年下半年或获批，为谷胱甘肽长期增长打开下游需求空间，随着该产品下游应用的拓展，将奠定公司该产品长期增长的基础。

　　向制剂领域跨出实质一步，盈利能力大幅提升。公司上市后定位“大医药、大健康”产业，采用内涵+外延并重的成长模式，打造“具有金城特色的制药工业产业链”，逐步由中间体向原料药，再向制剂领域持续纵深。我们根据公司此次预案披露的数据测算，在净利润规模相当的情况下，2014年朗依制药净利率高达42.5%，远高于目前金城医药10.3%的净利率(2014年年报)，盈利能力大幅提升。根据并购业绩承诺情况，2014-17年朗依制药销售收入、净利润有望保持21%左右的复合增长，为金城医药可持续、稳定增长的贡献新的增量。

　　并购朗依:协同互补，实现战略布局成功跨越，预计2016年并表。基于谷胱甘肽原料药的生产、销售，金城医药在原料药生产、管理方面具备一定的优势，而在向制剂领域跨越过程中，最重要的销售渠道、优势品种、研发能力是公司或缺的，朗依制药的销售渠道方面覆盖全国35个省、自治区和直辖市，渠道优势明显。而从朗依制药目前的产品分析，可以发现公司在品种研发立项方面的优势。通过此次并购，公司实现了快速进入，后续通过资源整合、优化，我们认为公司将以“特色原料药+制剂”企业的形象重新得到市场高度认可。

　　道勃法:控股并表预计2016年内完成，公司已然完成中间体、原料药、制剂的制药工业全产业链战略布局，是A 股医药板块极其稀缺的并购转型优秀标的:公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸)，并积极谋求向产业链下游延伸(收购上海天宸药业、朗依制药、道勃法)，走金城特色的转型之路，我们认为公司管理层战略转型思路清晰，已然完成生物制药和化药特色原料药及制剂平台构建，完成由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。

　　盈利预测、投资建议:公司作为业绩高增长确定性强、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业，它已然成为“特色原料药+专科化药制剂”平台型企业，(不考虑朗依重大重组的影响)预计公司2015-2017年收入分别为12.51、13.88、15.33亿元，增速分别为19.1%、10.9%和10.5%，归属母公司净利润分别为1.54、2.00和2.31亿元，同比增速41.6%、29.8%、15.5%，对应摊薄后15-16年EPS 0.61、0.79、0.91元。

　　考虑朗依并购的影响(以增发上限计算)，对应2016年估值仅20倍左右，参考可比公司估值情况，同时考虑公司“自身谷胱甘肽下游应用拓展市场需求+转型制剂后业绩20%以上增长确定性+转型带来的盈利能力提升”，作为未来3年业绩仍保持40%左右(考虑购并并表)高增长的个股，目前明显处于低估状态，保守给予2016年40-45倍，对应目标市值160-180亿元，目标价48-55元。维持“买入”评级。

　　风险提示:谷胱甘肽业绩增长放缓的风险、朗依制药整合风险、新产品获批风险

　　昆药集团：稳中积极求变，老树再发新芽

　　推荐逻辑:公司总裁换帅，将重点发展贝克诺顿化药平台、高端生物药及中药口服剂型等，3年后公司中药注射剂的帽子将面临“摘帽”;向控股股东华方定增12.5亿尘埃落定(完成后华方持股比例30.14%)，公司的国际化战略、外延式扩张步伐将迈入加快发展阶段。总之，公司处于业绩与估值的共振式提升阶段，为投资公司最佳时机。

　　新战略启动新增长。1)公司未来将发展心血管药物领域为核心、逐步扩展至慢病管理领域的国际化企业;2)外延并购已提升至战略层面，向大股东定增后解决了外延扩张对控制权稀释的或有影响，并购速度有望加快;3)营销改革进入第二阶段，为从省总代到精细化招商模式转变，将带动核心产品启动二次增长。综合来看，我们认为公司的净利润即将步入新一轮的高速增长。

　　注射用血塞通稳健增长，血塞通软胶囊与天眩清将释放增长潜力。

　　1)注射用血塞通质量领先，受益营销改革与各级医院基药使用比例上升，且100mg规格即将获批，竞争格局或将重构，预计未来3年收入增速约10%;

　　2)血塞通软胶囊为类独家产品，正凭借口服制剂的安全性迅速崛起，在营销推广下将释放增长潜力，预计未来3年增速达到30%;

　　3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大，天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出，随着学术推广力度增加，预计未来3年增速约30%;

　　4)昆中药多为OTC品种，产品批件丰富，受益药价放开，预计增速保持在20%左右。

　　丰富产品结构，大力布局化药、生物药领域。

　　1)全资子公司贝克诺顿未来将继续发挥其国际背景和600多人学术推广优势，成为外资药企在国内化药平台，预计2017年其净利润很可能超过1亿;

　　2)3.2类新药富马酸亚铁叶酸片准备现场检查，预计年内将获批。其主要用于孕妇补血补铁，市场空间超过5亿元。后续可拓展保健品适应症;

　　3)进军糖尿病创新药领域。合作开发长效降糖药GLP-1(胰高血糖素样肽-1)融合蛋白做临床前的研究，预计2016年申报临床;对外投资Rani项目，其开发的生物口服制剂(糖针胶囊)将注射药物转为药丸，具有广阔市场前景，公司将独享中国市场。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为1.11元、1.40元、1.75元(考虑定增股本变动，未考虑潜在的外延增长点)。考虑到公司产品结构相对较为完善;全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间;在研品种较多，3类新药富马酸亚铁叶酸片、长效降糖药GLP-1都给公司以市值想象空间;且外延扩张预期强烈，进军互联网医疗，我们认为给予其2016年35倍PE较合理，对应目标价为48.98元/股，维持“买入”评级。

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