【2016年九月九日】2016年1月22日展望：重点布局十大板块优质股

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)1月21日讯

　　中国游戏行业:从网易游戏爱好者大会看2016年“泛娱乐”的投资机会

　　类别：行业研究 机构：招商证券(香港)有限公司 研究员：郝云帆,黄轩 日期：2016-01-21

　　网易游戏爱好者大会强调了什么:“IP价值”和“影游互动”

　　2016年游戏“泛娱乐”投资主线:发现IP在不同艺术形态下的新价值

　　建议关注:蓝港互动(8267HK)和飞鱼科技(1022HK)

　　IP的价值和影游互动是本次网易游戏大会的两个要点

　　网易在本次游戏爱好者大会上公布了2016年23款新手游和3款新端游的档期计划,其中绝大多数的产品是从原有端游、电影和小说等知名IP改编而来,且融入了更为流行的玩法,如MMOARPG、MOBA和主视角射击等类型。同时,网易影视也宣告成立,并以“树”、“桥”和“光”三个计划从源头培育IP并使现有的IP在“泛娱乐”的体系内通过影游互动的方式发挥更大的商业价值。

　　2016年“泛娱乐”投资逻辑:进一步挖掘IP的潜在价值

　　由于中国游戏市场已经进入了激烈竞争的阶段,特别是手游的玩法创新趋于停滞,游戏公司的视野也从单纯的游戏制作和发行转入了更大的泛娱乐领域。我们注意到2015年游戏公司的“泛娱乐”布局主要表现在收购IP和影视作品改编等层面。而根据网易本次提出的“泛娱乐”战略,我们相信未来的IP运作可以更多地从游戏出发衍生出新的娱乐方式,且游戏公司需要更多地参与到影视、动漫和网络文学的运营中,并有必要加大投资进行泛娱乐生态的布局。

　　因此,在这样的新趋势下,我们认为拥有丰富IP资产以及具有雄厚资金基础的游戏公司能够有更大概率成为行业的赢家。同时我们也注意到,随着游戏制作成本的增长以及全年游戏档期逐渐饱和,单一游戏产品的风险将进一步加大,中小型游戏研发商的生存环境也将愈发艰难。

　　建议关注蓝港互动(8267HK)和飞鱼科技(1022HK)

　　我们相信在香港上市的中国游戏公司中,蓝港互动和飞鱼科技在IP和泛娱乐的布局方面具有各自的特色。蓝港互动在1)“十万冷”成功发行的经验;2)“蜀山战纪”和“雏蜂”等人气IP的储备以及3)在家庭主机、电影院线和分发渠道方面的投资等有望帮助其在2016年实现高增长。而飞鱼科技自有的“神仙道”、“保卫萝卜”、“三国之刃”和“囧西游”等人气游戏IP则有望在影视剧、动漫、图书、周边产品等层面获得新的价值。且公司与腾讯等主流分发渠道的长期合作关系也为其长期持续发展奠定了良好的基础。

　　种植综合服务调研思考之一:寻找种植链的千亿“温氏”

　　类别：行业研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢刚,陈奇 日期：2016-01-21

　　我们自2015年年底开始强烈推荐投资者朋友关注种植链产业链的纵向整合、种植综合服务市场迎来发展的黄金时代以及参与主体--农业综合服务商/大粮贸商的崛起,强调《种植综合服务商即将迎来黄金时代!》、《中泰农业第52周周报:种植综合服务是一种怎样的模式?》,重点推荐象屿股份(《象屿股份深度报告:全产业链思维打造国内粮贸巨舰》)和史丹利(《史丹利点评:转型农服快速推进,业绩增长新看点初露峥嵘》),同时关注转型水稻种植一站式服务的神农基因(《神农基因深度报告:新模式、新技术,新空间》)。

　　基于对产业发展阶段的分析,我们认为国内种植业正处于工业化初期,在种植业发达的平原地带土地制度改革带来的规模效应正在显现,2015年家庭承包耕地流转率有望达到35-40%。在这一发展的历史背景下,由龙头企业构建好产业链,形成大的托拉斯(参考温氏的发展历程)。如果企业掌控了产业链,就使得适当的成本转移成为可能,让投入和产出能够在产业链上达到平衡,保证整个企业的高效运转和稳定利润,从而成长为竞争力极强的种植综合服务商。

　　我们估算种植综合服务一亩地的利润空间约为150-200元,主要有农资经销环节缩短获得的利润、放贷获得的利润和对接专业服务获得的服务利润:1)集中采购种子可分享原经销商部分利润10元,肥料15元;2)按全部成本放贷可得利息60元;3)农机服务利润50-60元(自有农机)、代找5元;4)后端粮食烘干仓储可得100元;5)贸易及深加工等。

　　近日我们调研了神农基因在江西丰城种植全程机械化水稻(H优518\兆优5431等)的一站式服务项目,结合去年11月在黑龙江富锦市调研象屿股份种植服务、仓储物流项目的情况,我们对目前种植综合服务的区域、主体、利润空间增加更多直观的感受--产业上先发公司发展如火如荼,潜在跟进者也在不断学习,此文我们将首先对各类参与主体做简要的解析:

　　农产品供应链企业,如象屿股份。对于意图打通农产品供应链的象屿农产而言,把控粮食仓储设施--连接种植与物流的关键节点,在政策扶持补贴的背景下,快速壮大自身的仓储能力,在主攻的玉米、稻谷的粮食产区黑龙江深耕布局,形成很好的上下游联接能力和协同效应。

　　目前象屿股份的供应链体系已经基本成型,规模效益凸显:象屿农产2015年共计服务面积510万亩,粮食仓储610万吨,粮食贸易170万吨;2015-2016收购季已经完成新增收储650万吨,服务落地面积继续规划快速增长,2014-2016有望实现CAGR80%以上。我们认可象屿股份由物流贸易商起家积累的系统管理经验,以及坚守“立足供应链,服务产业链”的企业文化,纵深做大做强粮贸平台指日可待。

　　复合肥企业,如史丹利等。公司基于在全国各地大田作物多年的经营理解,于2015年初提出种植服务商的转型,战略思路清晰,2015年提供服务覆盖30万亩农田,拥有粮食烘干能力55万吨/年;2016年有望实现服务200-300万亩农田,通过对接下游加工企业、周转仓储等流通节点,快速圈地放大规模。我们认为复合肥是种植生产投入中占比最大的农资产品,一亩地费用约200-300元,肥料企业在这一渠道整合过程能够给予种植户的优惠空间最大,前期的成本优势较优,而且复合肥企业多年的销售渠道网非常全面,利于其快速发力。

　　种子企业,如神农基因、隆平高科等。神农基因以H优518、兆优5431为主要推广品种,铺开水稻种植全程机械化的服务推广。2015年已实现320万亩签约,30-50万亩落地(江西丰城市服务237户种植大户,服务面积15万亩);今年3月将召开一站式项目推荐会,有望签约面积1000万亩;内部目标2020年能做到2000万亩,实际落地1000万亩。

　　我们中性预计50%的已签约土地将在16年全面落地实施,即160万亩。此外,隆平高科作为水稻种子的龙头企业,也正在快速推进种植综合服务。我们认为种子是种植链中影响较大的核心要素之一,各方面优势十分突出的种子产品将有助于在此轮产业变革中利好后续的圈地扩张能力。

　　其他如农药、无人机、互联网企业等。种植综合服务其他参与主体如农药制剂企业、无人机企业(两者互相融合的企业),还有部分农业互联网公司,也都积极参与种植链的全产业链整合。但总体而言,成本优势、渠道优势、产品优势以及管理优势还未显现较大亮点,对种植户的粘性、组织变革能力有限,后续进展有待观察。

　　我们观察到产业链中各公司切入点和重点发展区域是不同的。从产业链切入点来看,当前强调的是可能比较顺畅或者成功率高的切入点在于构建仓储贸易等核心节点,通过放大供应链管理优势、或生产成本优势、或产品优势等来快速扩张,我们从国外粮商以及其他大宗、农化与种子龙头企业核心发展轨迹可见端倪。

　　我们认为打造粮食从生产、服务到收购的闭环是发力种植服务的核心竞争力(特别是在粮价下跌以及临储政策变动情况下),而锁定下游贸易/加工出口则是闭环运转可持续的必要承接。从发力区域来看,在主要的粮食种植区同时考虑土地流转的状况差异,现代农业形态较为成熟的东北地区进展速度可能较快,而后南方水稻种植区有望在土地平整、种植机械化的逐步推进下形成示范带动效应。

　　投资建议:继续强烈推荐象屿股份(拥有仓储优势)、史丹利(开始延伸下游);关注弹性品种神农基因,以及后续潜在参与者隆平高科、农发种业等。

　　有色金属行业深度报告:“转型+次新”有色小市值蓄势待发

　　类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博,施毅,田源 日期：2016-01-21

　　“转型+次新”双板块投资价值凸显。有色板块的小市值个股中投资意义较大的两类:1)有转型成功预期。2)优质的次新股。根据市值、发展方向及管理团队,我们梳理个股如下:转型板块:太原刚玉、红宇新材、中钢天源、关注博威合金和科恒股份。次新股:四通新材和关注中飞股份。

　　细数近年来转型企业。近年来,“互联网+”、新能源新材料等方向是有色金属板块上市公司转型升级的热门选择,且转型常常伴随着并购重组或是增发等资本运作。我们整理出近年来有色及新材料转型公司,可以看出转型公司受到资金青睐,尤其是在二级市场大盘向好之时,总体来看,转型公司股价表现的确优于大盘指数。

　　转型成功三要点。1)市值不宜过大。这一方面是因为大市值的有色企业即便短时间内面临严重的亏损,也不可以轻易的放弃原有主业,转而发展新兴业务。另一方面,则是因为小市值的企业轻资产在转型时也意味着包袱轻,想法更为新锐,更能下决心去实现公司的整体转型。

　　2)转型方向为朝阳行业。当前企业多选择新材料、互联网、军工等前景广阔、技术尖端的行业。3)管理团队优秀。如何驾驭转型期的公司,是对管理团队的严峻挑战。不少公司转型的方式是通过并购投资基金或者直接增发去并购标的,在这个过程中,选取优质标的,确定合适对价,完成资源整合,实现产业协同,处处考验着管理团队的智慧。

　　次新股,蓄势而发。有色板块次新股,考虑到发展方向及管理团队,关注四通新材:募投项目投产顺利,业绩稳固提升,开发高端铝基中间合金。以及作为核能小盘股的中飞股份:核电重启靴子落地,未来核电投资将进一步增加,行业壁垒极高,公司将充分享受行业景气度上升带来的红利。

　　不确定性分析。转型成本风险,战略变更风险,存货跌价风险,行业内竞争风险。

　　传媒12月综述及策略展望:静候市场佳音,2016关注泛娱乐产业链

　　类别：行业研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2016-01-21

　　市场回顾:2015年12月,全部A股总市值加权平均区间涨幅为3.67%,上证A股涨幅2.61%;深证A股涨幅5.24%,,为最高;创业板区间涨幅2.21%。中信传媒板块12月上涨2.46%,涨幅靠后。

　　行业数据:2015年12月,全国票房收获41.01亿元,观影人次1.28亿,放映507.81万场;2015年全年票房累计440亿元,较去年同期增长49%,为近五年最高涨幅。12月省级卫视晚间剧场共有7部电视剧收视率过1,《芈月传》保持优势,浙江卫视《奔跑吧兄弟》继续强势领跑,市场份额14.8%,收视率4.436%。2015年11月一线平台网页游戏开服前三游戏为《传奇霸业》、《雷霆之怒》、《传奇盛世》;手游方面,休闲、模拟和棋牌类移动游戏的付费率有所增长,角色扮演和卡牌类移动游戏有增有减。

　　投资建议:2016年A股开局不利,熔断机制实行又暂停,上证综指连续两周大跌,迅速下探至3000点以下。在市场系统性调整、资金面和情绪面不稳定的背景下,传媒板块也很难走出独立行情。我们认为此时应静待市场底部趋于稳定,注意系统性调整对板块回暖的压力,切勿盲目追反弹。

　　但从长远来看,我们对2016年的市场仍抱有希望,看好以娱乐消费为代表的新型大众消费行业的发展,在业绩高增长、先进商业模式、创新概念等因素的带动下,行业及公司都或将受到市场的关注。建议此时可逐步专注在泛娱乐产业链内的细分行业、衍生行业及相关概念和题材。

　　风险提示:市场整体波动、风格转变;政策红利不及预期;文化产品收益波动等风险。

　　化工行业:下一个涨价潜力品种VD3,弹性标的依次,花园生物、金达威、仙琚制药、新和成、浙江医药

　　类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：燕云,麦土荣 日期：2016-01-21

　　本期投资提示:

　　寻找下一个涨价潜力品种。维生素小品种涨价此起彼伏,包括VB1、VB2、VB5(泛酸钙)、VA等,其主要催化剂主要为供给端的收缩,使得价格提升到一个新的供需平衡点。总结这些涨价品种,其共同特点是行业较小(意味着周期轮换较快)、竞争格局较好(形成寡头垄断)、生产企业基本以国内(易于形成价格联盟)为主。维生素D3同样满足以上条件,并且价格尚处于底部。

　　VD3需求端:最差时点已经过去,且下游成本敏感度低。VD3目前主要用于饲料添加剂领域(占整体需求70%以上),需求与养殖业景气度相关。养殖业和饲料经历过去几年的低点后有望景气回升。VD3在饲料成本中仅占千分之一级,下游成本敏感度低。

　　VD3的竞争格局较好,具有中间体生产能力的企业较有话语权。中国企业占据饲料级VD3产品全球主要份额。VD3的生产门槛主要体现在上游NF级胆固醇和VD3油,并由此决定成本。花园生物是国内唯一具有NF级胆固醇和VD3油自行生产能力的厂商,成本最低。海盛制药(仙琚制药子公司)、新和成、浙江医药可自产光化油,成本次之;金达威的产业链最短,成本最高。

　　VD3价格基本见底,历次涨幅高,弹性大。总体来看,VD3自身的进入和退出门槛较低,基本2-3年一个周期,每次涨价幅度均颇为可观。2007年至今VD3共经历四轮涨价周期,历次涨价催化剂均为供给侧发力。目前,维生素D3的价格已经下降到近年低点,价格基本见底,在50-60元/kg徘徊,除了花园生物外,全行业亏损,有望实现反转。历史上,历次价格涨幅可达150-420元/kg,弹性巨大。

　　投资建议:给予维生素D3行业看好评级。VD3的价格已处于底部区域,饲料级VD3供给端呈寡头垄断,未来有望实现价格反转,且价格弹性大。根据产能和市值弹性,依次建议关注:花园生物、金达威、仙琚制药(海盛制药)、新和成、浙江医药。价格每上涨50元/kg,EPS可分别增厚1.38、0.13、0.11、0.07和0.02元。

　　专业工程行业:一带一路暖风起,专业工程迎来新机遇

　　类别：行业研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2016-01-21

　　投资要点:

　　亚投行正式成立,一带一路战略推进逐渐加速。亚投行于12月25日正式成立,初期投资重点领域包括能源不电力,交通和电信,农村和农业基础设施,供水不污水处理,环境保护,城市发展以及物流等。作为首个由中国倡议设立的多边金融机构,中国将发挥主导作用投资基础设施建设领域。同时,商务部近日表示将进一步优化自贸区布局,推动中国-东盟自贸区升级议定书的早日生效;争取在2016年使RCEP(区域全面经济伙伴关系)协定谈判落地。一系列的事件表明一带一路战略的推进正在逐渐加速。

　　在基础设施以及国际工程建设领域有着技术优势和丰富国际项目经验的企业将脱颖而出;叠加人民币贬值的大背景下,我们推荐国际工程建设板块的龙头中工国际,以及轻工业工程建设板块的领军企业中国海诚。

　　与中东地区的油气领域合作将不断深化,油气领域且业工程迎来重大发展机遇。本月19日-23日,国家主席习近平出访中东三国(沙特,埃及,伊朗)。其中沙特和伊朗作为中东以及全球最重要的产油国之一,本次出访有望加强中国不中东地区产油国的能源政策协调,构建长期的能源战略合作伙伴关系。同时,我国也在近日发布了对阿拉伯国家的政策文件。其中最重要的内容便是构建以能源合作为主轴,基础设施建设和贸易投资便利化为两翼的合作格局。

　　随着一带一路战略的稳步纵深推进,我国不中东地区油气领域合作的深化将是必然的趋势。而伊朗近日迎来解禁,作为我国在能源领域长期的良好合作伙伴,伊朗具有极强的恢复增加原油产量的意愿;伊朗的解禁将使得我国油服相关企业迎来新增油气服务工作量的机会。我们预计提前布局中东区域,在海外油田增产相关服务方面具有技术优势和项目经验的油气领域工程标的将会受益。我们重点推荐惠博普以及恒泰艾普。

　　推荐:惠博普、恒泰艾普、中工国际、中国海诚。

　　风险提示:国际油价进一步大幅下滑并且长期保持低位的风险,一带一路沿线国家的地缘政治风险。

　　食品饮料行业:舌尖上的海鲜,品牌化渐起势,千亿市场待掘金消费景气行业之海水产篇

　　类别：行业研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖 日期：2016-01-21

　　战略看多牛肉和优质海水产产业,更看好领先把握消费趋势、同消费者沟通更好、同时在整个供应链当中具有优势的品牌化企业。本报告作为消费景气行业系列首篇,对传统“养殖+加工贸易”商业模式向“供应链+终端品牌”商业模式转变做了积极探索研究,以大洋世家作为样本分析,我们认为后者或更符合终端(含餐饮)/家庭水产消费起势的发展趋势。

　　为何同时战略看多牛肉产业和优质海水产产业?两者逻辑具有极其相通之处,消费市场表现具有极其相似之处。中国肉类消费结构已经和将持续发生变化,猪、禽和牛肉作为世界三大动物源蛋白质,牛肉以其高蛋白质低脂肪特性,在肉类消费居于金字塔更顶部位置。

　　从供需和经济规律角度分析,牛肉消费同我国居民生活水平提高、消费升级需求具有十分正相关关系,而受制于资源禀赋,我国肉牛产业并未成长起又大又强的龙头企业,因此,牛肉产业链呈现两极分化特征,上游养殖竞争力较弱,下游消费却十分强劲(量价双景气)。

　　消费端起势的行业值得高度关注。包括牛肉和海水产在内的一些行业,从消费端看,起势十分明显,只是上市公司并无直接标的,或者商业模式未升级,不能体现出品牌化运作的强大威力,所以资本市场关注度不高。但是我们相信,只要行业景气,就会有资本/上市公司介入,相关标的会水到渠成的出现。随着国内资本在全球资源禀赋卓越地区的布局初步完成,相关标的开始日趋清晰化,从消费端关注到十分景气的牛肉产业将迎来投资的春天,优质海水产产业同样如此。

　　千亿市场待掘金。根据统计局数据,2012年全国城镇居民人均水产消费支出达409元/人,不考虑农村市场的情况下,城镇居民水产消费市场规模在2910亿元左右。其中海水产:淡水产消费大致1:1的产品结构,保守估计国内海水产消费市场规模在1500亿元左右。结合城镇化发展和水产消费升级规律,《中国农业展望报告》保守预计城镇人均水产消费支出年增3%左右;在海水产/淡水产消费比保持不变的情况下,预计2020年海水产消费规模超2000亿元。

　　水产行业商业模式变化悄然发生。传统“养殖+加工贸易”商业模式下的水产企业,同消费者沟通严重不足,同时养殖品类多数以岸头交易、农贸市场销售为主,以餐饮为重要的最终消化渠道;在高端消费的消化力下降,外出就餐增加支撑大众消费增长,生鲜电商蓬勃发展刺激网上购买和家庭消费,海外需求疲软和汇率风险等共同作用下,“养殖+加工贸易”模式弊端更加突出,变革呼之欲出,以獐子岛等为代表的企业已经做开始新的尝试,浙江大洋世家以更为高效的供应链和较早切入终端品牌业务的先发优势,获得了更好的稳定增长表现,持续受益海水产消费升级。

　　风险提示:水产生产/捕捞等上游环节的波动性风险;食品安全。

　　煤炭行业:第一家煤炭供给侧改革企业破冰出世

　　类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：吴杰 日期：2016-01-21

　　投资策略:供给侧改革第一个突破口,看好兖州煤业,我们应该对未来供给侧改革的速度有更多的信心,晋煤第一个响应号召,但幅度不够大,我们看到兖州煤业的规模,我们认为还不够大,将来一定会有更大规模的减员转岗,但兖州煤业的减员的规模真可以算是动真格的了,

　　我们认为可以考虑从难易程度看,优选一些“负担轻,容易转岗和省里的支持力度大”的公司,从这个角度看,我们新增几个建议关注的可能速度较快的标的:兖州煤业、昊华能源、盘江股份、冀中能源。而我们以前一直建议关注的有核心竞争力的公司仍然不变:盘江股份、西山煤电、山煤国际、潞安环能、阳泉煤业、冀中能源、华西能源、海德股份。

　　风险提示:供需缺口逆转时间推后,供给侧改革慢于预期。

　　新能源行业:风起,充电基础设施奖励政策落地

　　类别：行业研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：吴海滨 日期：2016-01-21

　　事件:

　　1月19日,国家发改委等五部委联合发布《关于“十三五”新能源汽车基础设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知》,明确2016-2020年中央财政奖继续安排资金对充电基础设施建设、运营给予奖补。

　　明确奖补对象设置奖补门槛。

　　《通知》提出奖补资金专款专用,专门用于支持充电设施建设运营、改造升级、充换电服务网络运营监控系统建设等相关领域,同时明确奖补对象是充电基础设施配套较为完善、新能源汽车推广应用规模教的的省(区、市)政府。其中,大气污染治理重点省市奖励最高:2016年奖励门槛3万辆,奖补标准9000万元,超出门槛部分奖励最高封顶1.2亿元;2020年奖励门槛提高至7万辆,奖补标准1.26亿元。本次奖补资金依据新能源汽车推广量,《通知》的发布实现新能源汽车与充电设施相互促进的良性循环发展态势。

　　电动汽车与充电设施的矛盾激发巨大充电市场。

　　2015年新能源汽车销售呈现井喷态势,全年累积销量突破33万辆,同比增长3.4倍。按照规划2020年将实现新能源汽车保有量500万辆,未来5年我国新能源汽车将实现30%的复合增长率。但是新能源车和充电设施不匹配已成为新能源汽车发展的一大瓶颈。

　　目前全国已建成充换电站3600座,公共充电桩4.9万个,充电设施与电动汽车的配套比例为1:9,远不足1:1的合理配置比例。2015年11月份发布的发展指南规划2020年新增集中式充换电站1.2万座,分散式充电桩480万个。按照充电站300万元/座,充电桩2万元/个计算,未来5年充电设施投资额将达千亿元。

　　政策填补现实与理想的差距。

　　虽然充电市场已实现全面开放,但充换电站盈利能力相对薄弱,甚至出现亏损,致使投资回收期过长,让社会资本面对巨大的市场望而却步。电动车用电价格政策明确可以收取充电服务费,却打击使用者的消费热情。目前有地方出台0.4至2.8元/度不等的服务费补贴,加上此次国家补贴的出台,极大地缓解了充电设施运营的尴尬局面,吸引更多社会资本进入该领域。

　　政策助力转向推进新能源汽车发展。

　　本次补贴政策反映出新能源政策助力从汽车生产端逐渐转向配套的基础设施建设。2015年底,统一市场的充电设备国标出台,新年伊始,国标正式实施,全面提升充电的安全性和兼容性,年初补贴政策落地。新能源政策出台节奏逐渐加快,随着充电基础设施建设进入高峰期,我们认为未来整个新能源汽车产业将全速前进,尤其在充电投资运营与整车或汽车租赁开展合作的公司将率先获益。推荐的相关标的万马股份。

　　央行释放流动性点评:符合预期,对冲为主

　　类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣,张明 日期：2016-01-21

　　事件:

　　央行召开商业银行座谈会,透露将通过分别开展中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)、抵押补充贷款(PSL)等操作安排6000亿元以上资金予以支持,并适当下调3个月MLF利率至2.75%。1月19日,央行开展中期借贷便利4100亿元。

　　简评

　　1、在1月4日周报中,我们提出:“货币政策导向更偏重于实质融资成本的降低与信贷结构的优化,尊重市场主体风险定价,以出清、结构性改革化解长期积累的结构性问题。降成本更多的通过SLF、MLF、PSL、再贷款货币政策工具实现,而非基准利率。”央行本次政策取向符合我们前期判断。

　　2、11-12月外汇占款持续大额下降(12月央行外汇占款下降7082亿)的情况下,央行需要向市场注入基础货币。但贬值预期持续高压,央行降准举棋不定。预期,1月外储流出压力依然不减,叠加春节资金压力因素,央行释放流动性对冲时不我待。

　　3、货币政策创新工具(MLF、PSL、SLF)的投放大幅降低了近期降准降息的可能性。此类货币政策创新工具对汇率预期影响小,兼具结构性调节功能,能解决短期流动性需求问题,部分替代降准。但其并不能完全替代降准,随着外汇占款的持续减少,坚守不发生系统性风险流动性底限仍需要降准。

　　4、降准需要解决汇率贬值预期问题,我们倾向于近期余永定的观点:结束爬行盯住美元的保汇率政策,实行一次性贬值释放贬值预期,并继续加强资本管制提升货币政策独立性。降息降准需以上政策实施。

　　5、利率下降,继续引导贷款风险溢价下行。MLF利率2.75%,相较前期下调35个bp。这将引导贷款风险溢价下降,降低社会平均融资成本率。未来,此类创新工具使用的频率、规模都将提高,利率仍将下行。

　　6、(1)年初以来的周报,我们一直强调汇率风险,其实质就是流动性风险。(2)目前央行借助货币政策创新工具释放6000亿以上的流动性,其能缓解前面提到的流动性风险。可视为风险部分释放或缓解,市场可迎来一小波的反弹。(3)博反弹:推宁波银行、华夏银行。幅度不超过10%。中长期重点推荐:浦发、招商、民生、平安、宁波。

本文来源：http://www.joewu.cn/news/45934/