【任泽平年薪】任泽平：2017年中国经济还是L型的可能性大

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月01日讯

　　尊敬的各位来宾、女士们、先生们：

　　大家早上好!

　　很高兴参加今天的峰会，给大家报告一下我们对未来中国经济、政策与资本市场前景的展望。

　　汽车产业作为我们国家一个重要的支柱产业，与这个国家的经济发展、改革转型息息相关。随着中国经济增速换挡，汽车产业也在增速换挡，中国汽车产业2000年以后井喷高速增长，这几年来进入平稳发展时期。现在汽车千人保有量已经超过100，今年中国汽车销量20%左右，1到9月份中国汽车制造业业的利润增长13%。与此同时，我们看到在中国经济结构转型的背景下，中国的汽车行业在绿色、智能以及与资本结合等方面都正在开拓新的局面。

　　站在现在这个时点，给大家介绍一下未来中国经济与资本市场的前景。我先讲一下观点，再讲一下逻辑。

　　第一，关于经济前景，包括全球和国内。对于全球经济，从2008年金融危机以来，世界经济通过财政货币刺激正在筑底。我们看到美国经济在走向复苏，印度经济大致类似于我们2000年初一样开始起飞，像欧洲、日本包括中国经济正在触底。中国经济增速今年一到三季度GDP都是6.7%，对于2017年的经济，我建议大家也不必悲观，2017年中国经济还是L型的，我后面会谈一下逻辑。中国经济已经离增速换挡的底部非常接近，但是在经济L型的背景下，中国经济结构会出现变革。

　　第二，对于中国未来的政策。六中全会刚刚闭幕， 12月份将要召开中央厅会议，部署2017年改革发展的任务。未来政策的组合是什么?2009年我们曾经通过财政刺激，2014-2015年通过货币宽松拯救中国经济。在取得一定成绩的时候，我们也发现财政刺激和货币宽松付出了一定代价。去年12月中央工作会议提出，未来以供给侧改革未出，去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板，中国改革已经步入落地攻坚期.我们对未来中国供给侧改革的前景充满期待，新的五年可能即将展开。

　　最后是对大类资产的看法，股市、房市、商品，这几大市场里面，只有A股跌过且经过一年多的调整，大家不必悲观，趋势性机会尚需等待，未来是震荡市下的结构性机会。中央提出在抑制泡沫，我们认为房价能够稳住，不会出现大的波动。未来中国的前景，毫无疑问要依靠供给侧改革，这将为在座各位的事业开拓更加广阔的前景和舞台。

　　稍微展开一下我们上面观点的一些逻辑。

　　第一，大家可以看一下世界经济。这一轮周期可以溯源到2008年的金融危机，这是这一轮周期的开始。2008年金融危机以来，中国2009年主要靠财政刺激，美国、欧洲、日本主要靠QE。经过这些政策的刺激，美国率先走向复苏，在2014年年退出QE，在去年12月份首次加息。经过8年多的调整，为什么美国在全球率先走向复苏呢?

　　很重要的一个原因，大家可以看这张图，这张图展示了全球人口的流动。我们可以看到每年有100万的新增人群流入美国，我们再来看这是人口的老龄化情况，在美国人口综合生育率2.1，就是一对夫妇生2.1个孩子，日本是1.4到1.5，所以美国的人口结构相对欧洲和日本比较健康，美国走出来了，欧洲、日本目前还在低谷。

　　大家留意印度的起飞，我们从主要指标来看，印度人口年龄分布类似于我们的90年代，是一个非常漂亮的金字塔结构。从人均GDP、工资水平、人均汽车保有量等等这些指标来看，我们看到印度所处发展阶段大致相当于我们90年代末、2000年代初期，印度可能正在复制中国起飞的进程。

　　这对于中国既是机遇，也是挑战，机遇是给我们的产业转移提供了空间，挑战是中国必须沿着产业链条进行升级。这是对过去的世界经济以及未来的一个大致展望，下面重点给大家报告一下对中国经济的一个大致看法。

　　关于中国经济，大家记住两点，一个是所处的长期发展阶段和时代背景，一个是最近这一两年的短期经济形势。关于中国所处的发展背景是什么?我们处在什么样的时代背景之下?因为每个行业的发展，每个人的成就，其实都是时代造就的。我们所需要做的，就是顺势而为。

　　中国所处在一个什么时代的发展背景呢?大家看这张图，这张图的横坐标是人均GDP，纵坐标是经济增速，样本是德国、日本、韩国、中国台湾。这张图向我们展示了一个典型事实：所有成功追赶的经济体都在1.1万国际元前后出现了增速换挡。

　　摆在中国面前，实际上是两种前途：第一种前途是通过成功的改革转型，中国跨越中等收入陷阱，迈入高收入国家行列。高增长时代一去不复返，未来将是一个更加稳健的质量效益提升的中速增长，新5%比旧8%好。第二种可能如果改革迟缓或者失败，有可能落入中等收入陷阱，这是摆在中国面前的挑战。

　　2009年当时我刚到国务院发展研究中心服务的时候，当时中心有一个研究任务，就是中国有没有可能跨越中等收入陷阱?当时我们的研究小组提出增长阶段转换的判断。后来这个判断被新一届中央领导所采纳，就是总书记讲的增速换挡期。中国面临增速换挡这样一个历史性的挑战，它的难度有多大，成功概率有多高，怎么样才能成功，为我们提供哪些机遇与挑战?

　　大家可以看一下这张表，这张表向我们展示了二战以来70多年世界上100多个后发经济体，最终跨越中等收入阶段的有多少?12个。也就是说，大部分后发经济体都向往成为发达经济体，但是最终成功的只有12个，成功的概率是10%。我想它的难度和挑战并不是收入阶段的跨越，而是背后所迫切需要的增长动力的转化以及所需要的制度变革。

　　那么未来中国经济的前景是怎么样的呢?2008年以来的这一轮经济增速放缓，这一轮调整时间之长、幅度之深，是改革开放以来最长的一次。那一定是意味着中国经济的结构发生了深刻的变化。这就回到中国现在增速换挡所面临的一些典型事实以及挑战。中国房地产正在告别高增长时代，也在增速换挡。

　　中国的汽车这几年过了千人汽车保有量100辆以后，也在增速换挡。中国过去高增长是两个原因：改革开放和人口红利。大家可以看一下，中国过去30多年，经历了三轮低谷，1978年、1998年和这一次，中国在邓和朱的带领下成功地推动了两轮改革，我们现在又进入第三轮低谷，所以新一届中央领导集体正在推动第三轮改革。

　　关于中国人口红利的数据，大家关键记住两个数据。第一个，中国人口的出生高峰是在哪里?是62到76年，所以大家记住，62到76年出生的这一批人是中国主流人群，他们决定了中国经济增长和经济结构的主要特点。

　　我们实行计划生育以后，中国人口出现断崖式的下落，62到76年这一批人决定了中国经济增长和经济结构的主要特点。中国经济高增长就是这批人年轻时干出来的，中国人口老龄化，实际上是指这一批人未来会退休。中国过去房地产黄金十年，就是这一批人买房子，最近大户型卖得好，就是这一批人换房子，这一批人是中国的主流人群。

　　大家现在看，这一批人现在多大年龄?40-50岁，或者准确地说，39到54岁，所以大家看右下角这张图，在90年代这一批人平均年龄是20-30岁。但是到了2016年，这些人的年龄是39到54岁，所以中国的人口红利正在渐行渐远。因此中国未来将由人口数量红利到人力资本红利转变。由于人口红利渐远，劳动力成本上升，中国的加工贸易增速换挡，这是我们可以看到中国增速换挡的第一个典型事实。

　　第二个人口数据也很关键，中国人口出生率的低点在什么时候?在94年，为什么这个数据重要?因为人口出生周期领先于房地产周期20年。如果我们在94年看到中国人口出生的低点，大家将会在20年以后看到中国房地产投资的大的周期的拐点。在2014年中国房地产投资告别了过去年均20%以上的高增长。

　　在2015年全年只有1%的增长，今年以来中国房地产销量暴增，但是中国房地产投资只回升到了5.8%。所以我们可以看到，随着人口红利的渐行渐远，加工贸易退潮，房地产投资挥别高增长时代，重化工业落幕，中国经济已经永远地告别了高增长的时代。

　　那么，中国的增速换挡现在进入到哪个阶段呢?我在2015年预测，随着房地产投资增速的触底，未来中国经济可能是L型的，中国经济已经接近底部。我们对未来的中国经济不必过度悲观，因为中国经济的快速下滑期可能已经过去了。所以大家看，今年中国的很多行业都出现了一些反弹甚至复苏，企业的盈利得到了改善，这是跟我们大的宏观周期背景是息息相关的。

　　为什么我们当时判断未来相当长一段时间，中国经济是L型的?在2014、2015年中国经济下行主要是三个方面：一是房地产投资下滑、二是美元走强导致大宗商品暴跌企业去库存、三是人民币被动跟着美元走强导致中国出口恶化。2014年中国出口增长6%，2015年中国出口是负2.8%，在世界经济没有发生大的变化的情况下，中国出口跌掉了将近8个点，其中有一个原因是人民币过强。进入到2016年，今年中国房地产投资触底略有回升，中国去库存进入尾声，随着人民币汇率的修正，我们看到中国出口也开始接近底部。

　　这里讲一下对人民币汇率的看法。大家知道，最近人民币开启第四波贬值，这对我们的资本流出产生一定的压力，但是我要讲的是，人民币这一波贬值根本不像有的海外媒体讲的，是竞争性贬值，对全球带来不确定性。而恰恰相反，人民币这一波贬值是对高估的修正，是面对市场压力下的正常反应。

　　为什么?大家看这张图就明白了，这张图是2014年5月-2015年7月，在美元走强背景下，相对于其他主要货币，人民币在此期间贬得最小。因为美联储退出QE和开始引导加息过程，在2014年5月-2015年7月一年多的时间里面美元走强，美元指数从80涨到100，美元进入一个过去几年少有的非常强势的周期。

　　在美元走强的背景下， 14、15年大宗商品价格进入一轮暴跌，其它的主要货币相对美元纷纷贬值，欧元、英镑、日元贬了15%到25%。在其它货币纷纷贬值的情况下，人民币锚定美元成为世界第二大强势货币，为世界经济的稳定做出巨大的贡献，但是与此同时我们也付出了代价：一是汇率高估，二是出口恶化。以2015年8·11汇点为起点，中国开始修正高估部分。

　　对于2017年的经济，我知道很多经济学家仍然非常悲观，但是未来包括2017年中国经济很有可能还是L型的。为什么?随着房地产调控，房地产投资可能回落。但是由于汇率修正，2017年出口可能比今年好。PPI转正以后，中国制造业投资已经开始出现一定程度的恢复。我们看到很多企业盈利，包括汽车、上游资源品行业、钢铁、煤炭，很多行业的利润得到改善。所以我们对于2017年的中国经济，预计应该是6.5%左右，仍然是一个缓慢探底的L型走势。这是对于中国经济的一个看法。

　　下面给大家报告一下对未来中国房地产市场的看法。我下海两年，主要推荐过两个大类资产，2014年预测“5000点不是梦”，2015年预测“一线房价翻一倍”。对于中国房地产市场怎么判断?房地产周期就是一句话，长期看人口，短期看金融。长期人口的年龄结构、人口的流入流出，决定了房地产的基本面。短期看金融，杠杆、利率调整使得居民提前或者推迟房地产支出。

　　关于长期看人口，我们涉及到一个判断，中国人口未来往哪里流动?有人认为，中国人往大城市流入，有的人认为往中小城市流入。过去这几年，一直有分歧。这个问题大家肯定很纠结，为什么呢?大家说大城市年轻人都带着梦想来，企业家带着财富来，很精彩。但是大城市有大城市的问题，交通压力大、竞争压力大。

　　大家说小城市好，小城市好山好水好寂寞。我们看中国的城镇化政策也经常摇摆，一会中小城镇化战略，一会大都市圈战略。实际上我们一直没有弄清楚一个问题，未来中国人往哪里流动?我们研究了世界上十几个经济体，美国、欧洲、日本、韩国等等，他们的人口流动趋势。因为时间原因，重点给大家展示美国和日本的人口流动趋势，为什么这两个经济体重要呢?因为美国代表人口关系不紧张的国家，日本代表人口关系紧张的国家。

　　大家看这是日本大的都市圈占日本人口占比，大家看是什么趋势?大都市圈的人口占比是不断上升的。我们再来看美国，这是美国过去几十年人口流动的趋势，大家看是什么特点?大都市区在美国人口占比的趋势是不断上升的。无论是美国还是日本，虽然是不同类型的国家，但是人继续往大的都市圈迁移，这是一个不可逆的基本规律。

　　韩国也是如此，韩国5000万人，一半都在首尔地区，首尔2500万。因此，中国未来的人口趋势是往大都市圈迁移的，这是一个不可逆的规律，为什么呢?这跟产业升级以及公共资源有关。大都市圈更节约土地、更节约资源、更有活力，这是几百年来城市的胜利。

　　过去这几年，中国人口流动的趋势也基本上往大都市圈和区域核心城市迁移。所以我们对中国未来房地产的预测也变得简单了。什么地方的房价会涨?人口流入的库存低的销的快，就是库销比低的。2015年合肥、郑州、苏州、南京、深圳库销比低，过去这一年涨幅排在前面的。什么地方房价涨不动?人口流出库存高销的慢。这就是我们为什么在2015年预测“一线房价涨一倍，三四线涨不动”。

　　很多人会说，我们大城市正在控制人口。那么我要给大家看这张表，就是我们大城市不是人口控制的问题，也包括我们的汽车是不是限购的问题。我们可以看一下，这是北京、上海、首尔、东京、纽约的比较。我们经常说北京、上海人口拥挤，交通压力大，所以我们要限购、要限制人口，采取了很多行政手段。

　　我们来看北京2200万人，上海是2400万人，东京的面积和北京差不多，比北京多10%左右，东京3600万人。首尔的面积只有北京的一半，但是首尔人口2500万人。我们说人口密度大，东京、首尔的人口密度比我们还大。

　　问题出在哪里呢?我们人口密度比它们低，但是交通压力比它们大。我们来看，这是北京的轨道交通，大家看是稀稀拉拉的。而且这是一个回字型，意味着它的心脏交通压力是非常大的，最好的交通是井字型分散的。大家看这是东京的轨道交通，我们很多同志都去过东京旅游，东京的轨道交通紧密接驳。同样的面积，东京承载的人口比北京多了1400万人。

　　人均轨道交通里程，东京是北京的4倍。所以你跟国际这些大的都市圈进行比较，你就会发现我们的差距不是通过控制人口、控制汽车等等这些解决的，而是城市的规划以及公共交通的供给。所以我们大胆地做一个预测，如果中国大的都市圈轨道交通的供给，也包括城市规划、道路规划能够改善，北京未来新增1000万人，上海新增500万人，北京上海人口都有潜力到3000万人。

　　最后给大家报告一下对于政策的看法。我们可以看到，为应对经济下行，在2014-2015年中国出现货币超发，在货币的宽松周期之下，推升了广义资产价格的上涨。在2015年中央经济工作会议提出未来以供给侧改革为主，未来五大任务：去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板，三去一降一补。去

　　产能主要是去国企的产能，去那些统行业产能扎堆的地方的产能，而中国的新兴行业恰恰是需要扩张产能的。第二个是去杠杆，在中国主要的部门里面，居民、政府、企业，杠杆率最高的是企业部门，中国未来去杠杆主要是去企业的杠杆，为什么?因为企业是这个国家创新创业推动经济增长的根基。补短板，随着住房消费升级的高峰过去以后，中国未来的消费服务行业将会迎来大的发展。金融、科研、软件信息、娱乐休闲、教育、医疗，这些行业未来都是好的行业，好的赛道。

　　所以我们预测，未来这些行业都会有爆发式的增长。但是我们也看到了，中国的服务行业在中国的GDP占比还偏低，中国的服务行业目前发展还比较滞后。中国的服务业有巨额的贸易利差，在全球竞争力偏低。原因在哪里呢?大家看中国的制造业投资里面，10%是国企，80%到90%是民企或外企。但是中国的服务业行业里面，60%到80%是国有投资为主，这就是说为什么服务业发展滞后，未来国企改革要推动混改。

　　这是今天给大家报告的主要观点。

　　最后我想强调的是，刚才给大家报告，二战以来增速换挡成功、跨过中等收入陷阱、跻身发达经济体行列的成功概率是多少?10%。但是我们认为，只要能够推动改革转型，中国的成功概率是很大的。过去增速换挡成功的经济体，一半都在我们周边，日本、南韩、中国台湾、中国香港、中国新加坡，文化、制度和产业基础都很接近。只要中国能够推动新一轮的改革开放，中国跨越中等收入陷阱跻身发达国家行列大有希望!谢谢!

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