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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)09月03日讯

　　康尼机电中报及重大事项点评：中报业绩符合预期，内生外延布局轨道交通后市场

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉，闵琳佳，张君平 日期：2015-09-02

　　事项。

　　上半年，康尼机电(603111.CH/人民币38.58，买入)实现营业收入7.80亿元，较去年同期增长27.08%;归属于上市公司股东的净利润为0.93亿元，较上年同期增长27.15%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.90亿元，较上年同期增长27.41%。

　　公司拟分别向柯智强、张慧凌等25名交易对象发行股份及支付现金购买黄石邦柯科技股份有限公司98.7742%股权，同时拟向不超过10名特定投资人询价发行股票募集配套资金5.97亿元，募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%。

　　投资要点。

　　中报业绩符合预期。公司收入维持快速增长，主要是收入占比87%的门系统业务收入增长了25%，动车组市占率20%;同时配件销售收入的增长抵消了连接器和内部装饰的下滑。公司总体综合毛利率维持在37%附近，但主营业务中门系统业务毛利率同比上升了2个百分点。

　　布局轨道交通后市场。公司围绕“基于机电一体化的创新能力，做强轨道交通装备主业，拓展核心技术和品牌效应”的发展战略，在原有门系统业务基础上，一方面筹划重大资产重组收购铁路设备检测检修企业邦柯科技，一方面加快开拓轨道交通门系统维保市场。

　　收购标的资产邦柯科技长期专注于轨道交通行业智能自动化技术、激光图像检测识别技术、物流装备技术的应用，致力于铁路智能安全和检测检修自动化系统、仓储与物流自动化系统及系统集成控制软件的研发设计、生产销售、维保服务。该标的资产主要股东承诺2015-2017年度实现净利润不低于4，000万元、5，700万元和7，500万元。

　　新设北京康尼，开拓轨道交通门系统维保市场。公司与3位自然人共同设立公司控股的北京康尼，北京康尼将以门系统维保业务为其核心业务，开拓北京及周边地区的维保市场，与已经设立的重庆康尼、青岛康尼、法国康尼等共同开拓轨道交通门系统维保业务市场，以期尽快形成公司在轨道交通门系统维保市场新的核心竞争力和品牌效应。

　　我们预计康尼机电2015-2017年净利润1.9/2.5/3.3亿元，考虑此次收购邦柯科技后，净利润分别达到2.3/3.1/4.1亿元，目前公司市值114亿元，隐含收购及增发预期的总市值126亿元，目前股价对应15/16/17年盈利的市盈率估值分别为55、40和31倍，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险。

　　权益市场估值下行的系统性风险。

　　铁路设备招标进度低于预期的风险。

　　赢合科技调研纪要：受益动力锂电产业高成长及产业向国内转移

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉，闵琳佳，张君平 日期：2015-09-02

　　1、赢合科技(300457.CH/人民币62.01，未有评级)2015年上半年业绩保持高速增长。2015年半年报显示，公司营业收入1.59亿元、同比增长45%;归属上市公司普通股股东净利润3，045万元，同比增长14.5%;扣非后净利润2，858万元，同比增长8.45%;毛利率33.8%，净利率19%。

　　2、公司是锂电池自动化生产设备专业设计、生产和销售、且能够提供一整套电池生产线的供应商。公司总部和研发中心在深圳赢合产业园，并设有江西宜春、惠州两处生产基地，主要产品有包含涂布机、卷绕机、制片机、分条机、模切机、叠片机六大类设备及相应配套的辅助设备。2015年中报收入分别为：涂布机7，196万元、卷绕机4，412万元、制片机3，847万元、分条机2，215万元、模切机771万元、叠片机392万元。

　　3、公司第一个整套锂电池生产线合同落地国轩。公司签下锂电龙头国轩的1亿大单，将为其提供整条生产线，整体技术实力得到行业认可，构成六大类设备与整条生产线的由“点”到“面”的技术格局。

　　4、我国锂电池产业尤其是动力锂电池快速增长。根据日本产业技术综合研究所(IIT)和中国化学与物理电源行业协会的数据，2014年全球锂电池市场规模249亿美元、增长12%，其中动力锂电约65亿美元、占比26%。锂电池生产重心向中国转移的趋势明显，2014年我国锂电池产业规模715亿元、增长15%，其中动力锂电池增速更快，从2012年的占比5%已提升至2014年的13%、仍将有巨大的提升空间。预计2015年全球锂电池行业规模将达280亿美元，同比增长12%，国内将达850亿元，同比增长19%。

　　5、目前全球锂电池生产向中国转移的趋势明显，公司有望借助国内产能不断提升的机会，快速扩张、提升技术水平和业绩，并带领行业全面替代进口产品。公司目前股价62.01，总股本0.78亿股，目前总市值48.37亿，推荐关注。

　　一心堂：跨区域布局初步成型，龙头正在成长

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹 日期：2015-09-02

　　投资要点：

　　跨区域门店布局初 步成型，维持增持评级。公司上半年门店新增门店519家，门店总数达到3142家(加并购整合，公司门店总数约3500家)，已覆盖云南、海南、山西等多个省份，跨区域龙头已初步成型。随着公司门店布局的拓展，公司渠道优势愈发明显，未来有望进一步加强供应链管理，整体利润有望保持稳健增长，维持2015-2017年EPS1.44 /1.77/2.10元的预测(考虑定增摊薄后预测EPS 为1.37/1.67/1.99，现价41.18元对应2015年PE 约30X)，维持除权后目标价64.41元，维持公司增持评级。

　　公司实际利润潜力好于报表。受公司快速拓展门店以及电商业务前期投入较大的影响，2015年上半年归母净利润1.73亿元，同比只增长10.43%。但截止到2015年8月7日，公司仍有约280家门店已签约待整合，对应2016年收入超6亿，净利润约3000万，公司实际利润潜力好于报表。随着整合推进，到2015年底，公司实际利润潜力超4亿(以并购门店全年并表备考计算)。

　　供应链管理有望进一步强化。公司凭借多年区域高密度门店覆盖，已形成良好渠道优势，与系列知名供应商建立了长期稳定的合作关系，随着更多区域的拓展，将有助于夯实供应链上下游的关系，逐步降低采购成本。此外公司通过云南鸿翔中药科技有限公司、云南星际元生物科技有限公司以及大股东参与设立的并购基金，积极探索全产业链布局，也将有助于公司进一步综合降低采购成本，提升利润水平。

　　风险提示：电商短期投入较大影响利润释放

　　蓝盾股份合作建设量子密码技术联合实验室点评：切入量子密码产业，大安全布局不断推进

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：沈海兵 日期：2015-09-02

　　1.事件。

　　蓝盾股份8月31日晚间发布公告，蓝盾信息安全技术股份有限公司与华南师范大学信息光电子科技学院近日签署了《共建量子密码技术联合实验室框架协议》，双方拟共同筹建量子密码技术联合实验室。联合实验室的总体目标是通过校企产学研合作，推动量子密码技术的产业化应用，分步骤推出量子密码网络的通信终端产品和网络节点产品，构建量子密码应用网络，最终为信息安全领域提供量子密码产品的销售和具体应用案例的解决方案。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)、量子密码技术理论上具有绝对安全性。

　　量子密码是指基于量子的不可复制性研制出的密码通信系统。这个密码系统是建立在一个通信系统的基础上，信息是通过单个光子进行传递的，它们也不会遗留下可追踪的痕迹，无法被窃听者截获。建造一个量子密码网络需要一种新的光纤和一种精致的光子探测器，才能让额外的单个用户连接到网络，造价相当昂贵。在普朗克提出的量子理论中，量子的不可复制性是一项基本定律。任意量子的状态，在受到复制或测量时，都会发生变化。利用量子的这一特性制作的密码，从理论上讲是一种最为安全的密码。如果一个偷听者想在某一个地方偷听信息，或者将该信息内容复制下来，这就是一种测量行为，这种测量对量子体系来说意味着对整个体系的破坏，其结果是被测量的信息将全部消失。正是基于以上原理，科学家们提出了量子密码的概念，并把它应用与量子通信系统中。

　　(二)、我国量子密码技术发展迅速，达到国际前沿水平。

　　近年来，研究者们设计出了大量的各具特色的量子密码方案，并对其安全性进行了深入系统的分析，同时在提高方案性能和实验实现方面取得了众多成果。1984年，BennettBrassard提出量子密钥分发的BB84协议以来，由于其无条件安全性，量子密码得到了迅速的发展。2002年，瑞士日内瓦大学的研究组在67千米的光纤中实现了单光子密码通信;但是对光子数目分束攻击就会不安全。2004年，实际可行的诱骗态量子密钥分发方案被提出。2006年，中国科技大学教授潘建伟小组、美国洛斯阿拉莫斯国家实验室、欧洲慕尼黑大学-维也纳大学联合研究小组各自独立实现了诱骗态方案，同时实现了超过100公里的诱骗态量子密钥分发实验，由此打开了量子通信走向应用的大门。2013年9月，东芝公司剑桥研究实验室的AndrewShields和同事们称，他们现在已经研发出发送无法被破解的保密信息的方式，也就是所谓的“量子密分配”(QKD)。与蓝盾信息合作的华南师范大学信息光电子科技学院，于2002年3月5日在中科院院士刘颂豪教授倡议下成立，学院现拥有一个光学国家重点学科，一个广东省微纳光子功能材料与器件重点实验室，两个广东省教育厅重点实验室。刘颂豪教授是我国著名光学和激光专家，60年代初70年代研究激光与物质相互作用，发现受激克尔散射效应，对激光武器研究提出了重要发展方向，研究了激光对靶材和光电元件的相互作用效应，为国防科学研究提供了重要参数和宝贵资料，获国防科委重大科研成果奖。80年代初创建我国第一个激光光谱开放实验室，率先建立超声分子束激光光谱学实验方法并与交叉分子束、半导体激光探测光谱技术结合，用于化学反应动力学和基础物理研究。率先在国内开展激光生命科学研究，首次探测到蛋白质分子产生的双光子诱发荧光，取得多项具有国际水平的科研成果，获国家、中国科学院和军队科技进步奖。近十多年来在广东建成激光与光电子学产学研三结合的高新技术基地，建立我国第一个激光生命科学实验室及光孤子实验室，科研成果卓著，在光纤通信新技术、激光加工、纳米材料等方面取得重要进展。1996年获广东省自然科学一等奖和高教厅科技进步一等奖。1998年获广东省科技突出成果奖一等奖。先后在国内外重要学术刊物及国际会议上发表论文400多篇、专著3部。公司及华师光电根据量子密码技术的现状与未来应用需求，结合自身优势，拟共同筹建联合实验室。联合实验室设置两个分实验室。量子密码技术研究实验室(校方分实验室)主要负责量子密码技术各部分终端设备和节点设备的可行性研究实验和产品模块的测试等工作;量子密码技术产品开发实验室(企业分实验室)主要负责产品定型、外型封装以及产品总体测试等工作。

　　(三)、我国量子通信产业化布局处于积极推进阶段，蓝盾股份有望受益。

　　量子通信在军事、国防、金融等信息安全领域有着巨大的应用价值和前景，未来国内量子通信市场规模有望达到千亿元级别。实际应用中，量子通信与现有通信的融合是一个相互取长补短的过程，量子通信不会完全替代现有的通信技术，而是在现有的技术上，在物理层、网络层、应用层将两者进行融合。近年来，量子密码产品陆续推出，在国外一些重要部门也得到了应用。在美国，华盛顿的白宫和五角大楼之间有专用线路进行实际的应用，同时还连接了附近主要的军事地点、防御系统和研究实验室。在我国，合肥量子通信网的建成使用，标志着我国继量子信息基础研究跻身全球一流水平后，又在量子信息技术先期产业化竞争中迈出了重要的一步。由中国科学院院士、中国科学技术大学副校长潘建伟及其率领的团队在2013年开建的世界第一条量子通信保密干线--“京沪干线”，将于2016年前后建成，这使中国在量子通信领域，从十年前不起眼的国家发展成为现在的世界劲旅;中科院“量子科学实验卫星”工程目前进展顺利，计划在2016年左右发射，争取到2030年建成全球化的量子通信卫星网络。通过建设联合实验室，蓝盾公司将在量子密码技术领域进行初步探索和布局，力争在量子密码关键技术上有所突破和完善，并推动其产业化应用。如联合实验室未来在该领域能有重要的研发成果转化，将使公司在与各大科研院校的产学研合作方面形成示范效应，大大提升公司的战略性、前瞻性、关键性技术的开发和应用能力，并有望开辟和引领量子密码技术的市场需求和应用潮流。

　　3.投资建议。

　　合作建设量子密码技术联合实验室，大安全布局再下一城。收购中经电商和汇通宝切入电商和支付市场，公司业务模式独特，壁垒高，空间大，业绩超预期是大概率事件。收购华炜切入电磁安全领域，协同效应明显;大安全战略不断推进，并购或将成为常态。暂不考虑量子密码布局对业绩的影响，预计公司15-17年备考净利润分别为2.5、3.3和4.5亿，对应摊薄后的EPS分别为0.42、0.55和0.75元，维持“推荐”评级，6个月合理估值35~50元。

　　4.风险提示。

　　产业化进程低于预期。

　　森马服饰：二季度加速增长，报表质量保持良好，白马估值仍在合理区间

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉，杨岚 日期：2015-09-02

　　1.事件。

　　森马服饰披露半年报，十转十，并公告拟投资设立马卡乐儿童服饰股份有限公司。

　　上半年森马服饰销售收入33.69亿元，同比增长14.93%，毛利率达37.28%，同比上升0.83pp，毛利润达12.56亿元，同比增长17.55%，销售费用与管理费用分别同比增长17.07%与13.16%，营业利润5.63亿元，同比增长25.98%，归属于母公司净利润为4.22亿元，同比增长23.28%。从单季度看，Q2森马服饰销售收入17.14亿元，同比增长16.23%，毛利率达38.92%，同比上升2.05pp，毛利润6.67亿元，同比增长22.71%，销售费用与管理费用分别上涨23.20%与23.75%，营业利润2.85亿元，同比增长28.93%，归属母公司净利润2.25亿元，同比增长23.62%。上半年经营性现金流2.79亿元，同比增长130%;Q2经营性现金流为-1.38亿元。资产负债表端：应收款大幅好转，半年度期末余额为5.92亿元，Q1季度末为5.76亿元，14年年末为10.77亿元;存货方面，半年度期末为14.05亿元，Q1季度末为10.28亿元，14年年末为10.34亿元。半年度利润分配方案为十转十。

　　2.我们的观点。

　　(一)二季度收入增速加快，童装业务表现依旧稳健，休闲装业务持续复苏。

　　从收入端看，二季度收入增长16.23%，相比一季度增速加快，同时上半年期末应收款相比一季度末没有明显增加，说明收入增长质量良好。分业务看，上半年森马休闲装收入达19.02亿元，同比增长10.30%;童装业务14.24亿元，同比增长21.57%。相比一季度休闲装接近10%的增长以及童装接近20%的增速，两项主要业务在二季度的收入增速上均有提升。从新开业面积口径上，我们估计休闲装面积增量约是7%，童装面积增量约10%。

　　(二)销售收入增长叠加毛利率提升对冲费用刚性增长，业绩增速保持平稳。

　　上半年公司销售收入增长14.93%，叠加休闲装毛利率同比上升1.06pp、童装毛利率同比上升0.35pp，综合下来毛利润同比增长17.55%，销售费用与管理费用主要受工资等刚性要素影响，同比分别增长17.07%与13.16%，增速小于毛利润增速，最终业绩保持稳健增长，营业利润同比增长25.98%，净利润同比增长23.28%。

　　(三)备货增加导致二季度经营性现金流为负，计提充分报表质量保持良好。

　　公司期末应收款5.92亿元，与Q1期末基本持平，相比年初大幅下降(10.77亿元)。存货由于发货备货原因相比Q1期末增长3.77亿元，影响了Q2经营性现金流表现(-1.38亿元)。但公司存货计提一向谨慎，上半年计提1.5亿元存货跌价准备是历史上上半年计提最高金额，由于前期谨慎计提的缘故，本期转回或转销1.94亿元，公司的报表质量仍保持良好。

　　3.投资建议。

　　前期森马休闲装业务进入瓶颈期后，通过12-14年三年蛰伏，将自我蜕变升华的战略核心定在“提升产业链效率”上：通过渠道收缩、品类收缩，集中订单;凭借订单优势优化上游供应商结构，整合优质供应商，14年供应商数量缩减至200家(原先400家以上)，提升供应链，已完成供应链从低成本策略向最求组品质与专业产品策略的转型;14年下半年以来业务调整重点转向渠道管理优化。目前其休闲装业务已处于触底回升的趋势中，并期待通过品类扩张与渠道扩张携巨量订单优势进一步推进供应链整合，强化产业链效率。童装业务依托行业的高景气度，作为龙头的BALABALA持续保持较高的增长速度，产业链效率预期也将跟随休闲装的供应链调整得到有效提升。其终端战略体现为聚焦门店，推进渠道调整，充分释放市场空间和潜力，锁定购物中心作为渠道转型升级的核心。本次投资设立马卡乐儿童服饰也是在推进互联网新业务方面尝试新的业务组织模式。

　　从以上变化以及经营数据上可以看出公司的竞争力在持续提升，基于这一点，公司在前期实施了限制性股权激励计划，将未来三年业绩增长指标定在年化约20%，一方面显示了公司管理曾对业绩增长的信心、另一方面也为公司股价提供了一个估值参照下限。此外，半年报公告实施十转十也显示了公司希望获得资本市场认可的意图。

　　目前公司股价22元，预期15年EPS1.03元，对应市盈率约22倍，估值仍在合理区间，维持推荐评级。

　　锦江股份2015年中报点评：卢浮并表促营收大增，未来受益迪士尼开园

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：周玉华 日期：2015-09-02

　　事项：

　　公司公布2015半年报：实现营收24.9亿元(+81.9%);实现归母净利2.9亿元(+56.5%);扣非后归母净利1.5亿元(+35%);EPS0.36元。

　　其中Q2实现营收15.8亿元(+117.7%);归母净利1.4亿元(+53.7%)。

　　主要观点：

　　卢浮集团并表和投资收益大增带动业绩大幅增长。卢浮集团于今年2月28日开始并表，上半年贡献公司营收和净利分别为10.7亿元和1.2亿元。剔除其影响，公司原有业务上半年营收和归母净利润分别为13.7亿元(+3.9%)和1.9亿元(-10.2%)。影响公司业绩的另外两个重要要素是出售长江证券股票获得投资收益1.6亿元(同比增7809万元)，及收购卢浮集团股权的中介费用5265万元。

　　国内有限服务酒店业务平稳增长，上半年营收和净利分别为13亿元(+4.6%)和7221万元(-17.5%)。营收同比增长主要源于旅馆投资公司新开直营门店增收3125万元和上半年新增闵行饭店营收1431万元，利润下降主要源于有限服务型酒店管理费用增加所致。经营指标看，上半年国内开业的有限服务酒店客房平均出租率为75.9%(同比降3.2个百分点)，平均房价180元(+0.4%)，RevPAR136.7元(-3.7%)。

　　境外方面，卢浮集团开业的有限服务连锁酒店客房平均出租率为64.5%，平均房价为60.9欧元(约418.4元)，RevPAR39.32欧元(约270.1元)。

　　餐饮业务承压较大。公司餐饮业务上半年实现营收和归母净利润分别为1.2亿元(-2.5%)和2861万元(-20%)。其中，锦江食品实现营收5944万元(+11.4%)，管理团膳餐厅48家;锦亚食品实现营收4973万元(-19.78%)，连锁门店总数为47家;新亚食品和锦箸餐饮分别实现营收223万元(+178.8%)和737万元(+82.9%);上海肯德基实现营收13.5亿元(-5.4%)，公司获其投资收益同比减少1251万元至1393万元。

　　关注迪士尼开园带给公司发展机会。上海迪士尼预计于2016年春开园，公司国内约35%的酒店资产分布在长三角。此外，公司大股东持有上海迪士尼25%股权。迪士尼开业将对公司酒店和餐饮业务有显著提升。

　　投资建议与盈利预测：预计公司2015和2016年EPS分别为0.8和0.97元，对应停牌前股价的PE分别为35和29倍。公司目前处于停牌重大资产重组阶段，拟以现金方式购买酒店相关资产。公司积极在海内外布局，未来有望通过协同效应提升经营效率。关注资产重组带给公司的新机和迪士尼开园带来的发展机会。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：收购进展低于预期;突发事件;宏观经济风险

　　投资者可以对机构强烈推荐6只牛股进行关注，从而进行有利投资。

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