货币政策对股市的影响|股市展望:货币政策稳健 国内债市震荡

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)09月08日讯

　　摘要：

　　美元Libor利率自6月末持续走高，3MLibor从0.65%上升至9月初的0.84%、大增19BP，创09年5月以来新高;6MLibor上升32BP至9月初的1.25%，创09年6月以来新高。美元Libor的突然走高，影响着全球以Libor为计价基准的美元资产，究竟谁是煽动翅膀的那只蝴蝶，导致美元Libor利率大幅上行，牵动了全球投资者的关注。

　　1)美国货基新规or加息预期?谁才是近期Libor飙升的主因

　　我们认为，近期Libor的上升与美国货基新规密切相关。将于10月14日生效的新规主要内容包括：(1)机构优质基金(Prime)采用浮动净值计价。(2)所有货币基金可收取赎回费。如果每周流动资产占比低于30%，基金可以收取不超过2%的赎回费。(3)所有货币基金在一定条件下可暂停赎回。

　　Prime吸引力下降，货币基金“结构转移”。新规降低了优质基金的流动性和净值稳定性，也使其对机构投资者的吸引力下降，不少投资者选择从优质货币资金转向仍采用固定净值的政府货币基金，造成Prime基金规模大减，从5月底的1.36万亿降为8月末的0.83万亿。

　　银行融资压力增加，抬升Libor利率。美国Prime货币基金是CP和CD的配置主力，由于其规模缩水和应对赎回压力，Prime基金大幅减持CD、CP(16年6-7月每月平均减持900多亿美元)。

　　发行CD和CP是银行重要的美元融资工具，外国银行对其依赖更大，由于Prime对CD和CP的流动性支持(融资资金供给)下滑，银行转而在其他市场融资，一定程度增加了拆借资金的需求，从而抬升美元Libor利率。

　　美国加息预期回升并非主因。7月以来，美国加息预期回升，一定程度影响Libor利率，但并非本轮飙升的主因。美国联邦基金利率和国债利率等未如Libor一样大幅攀升，如OBFR走平、3M国债收益率上行5BP.

　　2)本轮Libor上行将逐步趋缓

　　10月货基新规生效后，融资压力有望缓解，Libor上行将趋缓。新规生效前，只要货币基金的结构转移持续，美元Libor利率易上难下。10月中旬新规实施后，预计各类基金规模或逐渐稳定，其流动资产占比有望回到合理水平，届时美元CD和CP的新供需平衡将达成，非美银行在美元Libor市场上的新增融资压力有望缓解，Libor利率将在新的中枢上稳定。

　　美元Libor长期走势还看美国加息预期。美元Libor利率整体上和美联储货币政策紧密相关，历史上美元Libor大幅上升往往是因为美联储收紧货币政策，因而后续表现仍看加息预期。

　　3)Libor走高增加浮动债务负担，人民币承压看基本面与美元

　　外债偿还负担有所加重。目前我国外债(债券及借款)约6151亿美元，其中超过35%的比例为浮动利率债务，不少美元债券是以Libor为基础利率进行定价，美元Libor的飙升无疑将增加企业外债压力，反映为新发浮动债务减少、浮动债务转向固定债务。

　　具体来看，在Libor飙升的16年7、8月，我国企业的对外新发行债务规模明显缩减，7-8月浮动外债发行额总计约70.4亿美元，同比减少63.6%;浮动利息外债占比逐渐下降，企业调整息票结构以锁定偿债成本。往后看，未来Libor利率走高更可能由于美国加息预期，届时强美元下，企业可能加速偿还外债，我国外债规模可能继续下降。

　　人民币汇率承压，更看基本面与美元走势。Libor利率上行或导致我国企业主动减少外债，以及部分美元融资、并投资我国资本市场的海外资金流出，资本外流压力增加。

　　、但短期内，由于货币基金新规导致的Libor中枢抬升，只是美元货币利率的短期上行，并未明显增加美元资产吸引力。目前美元兑人民币NDF显示人民币贬值幅度预期在2.3%左右，大体维持稳定，未来美国加息再启和国内基本面下行才是美元资产吸引力上升、人民币承压的主要原因。

　　4)货币政策稳健，国内债市震荡为主

　　人民币承压+资金外流，制约货币宽松。我国银行结售汇额已经连续13个月为负，外汇占款也已经连续8个月下滑。另外，年内加息的概率仍在50%以上，稳汇率依然是货币政策现阶段的最大制约。

　　对国内债市影响有限。Libor利率与我国债市走势相关性不大，我国债市未来走势主要受国内基本面和货币政策变化影响，我们认为短期内经济通胀平稳，债市震荡为主。

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