[荐股之王]今日荐股：6大黑马股越跌越买（8.20）

【www.joewu.cn--公司财报】

探路者：借势“冬”风，大户外生态圈蓄势待发   　　上半年营收增8.61%，税率变动影响净利增长，15Q2收入增速放缓 2015年1-6月公司实现营业收入6.67亿元，同比增8.61%，归母净利1.24亿元，同比增1.17%;EPS0.24元。净利增速低于收入增速的主要原因是：公司高新技术企业证书于2015年7月9日到期(重新认定尚在审核中)，公司按谨慎性原则采用25%税率。若按15%的同口径税率计算， 上半年净利增16.48%。 上半年毛利率增至50.7%(上年同期49.0%)。期间费用率控制良好， 销售费用率增0.1个百分点至16.8%，主要由于随着业务规模扩大，广告费用、电子商务费用增加。管理费用率同比下降0.3个百分点至8.6%。   　　受行业增长疲软、竞争加剧影响，15Q2实现收入2.92亿元，同比下滑4%，增速较一季度的21%下滑明显。受益于毛利率提升2.8个百分点， 税前净利润仍实现19%增长，跟一季度21%的增速大致持平。   　　三大板块(户外用品、旅行服务、大体育)发展良好   　　公司户外用品业务方面，三大品牌中的两个新品牌“ACANU”(定位骑行)和“Discovery Expedition”(定位户外探索)增速显著，分别实现收入约652万元/3479万元，增速分别达到194%、762%。Discovery 与越野一族签署战略合作增强对用户在户外自驾领域“产品+服务” 的综合服务能力，与韩都衣舍电商通过合资设立子公司等方式开展合作，拓展Discovery Expedition 童装业务。   　　旅游服务方面，实现收入433.25万，增53.82%，归母净利润-313.58万，上半年营收主要由绿野网和极之美贡献。绿野网上半年活动报名人次达约56万，增47%;绿野直通车从6月下旬开始试运营，通过整合交通资源和规范化司机服务提升用户出行体验;绿野旗下的六只脚网站及APP 在报告期末的UGC 户外线路达30万条，比14年末增加近10万条。极之美于15年4月开始纳入合并范围，上半年完成多个项目。此外公司收购的易游天下(持股74.56%) 已在7月并表，将助力公司的旅游O2O 业务发展。   　　大体育业务仍处初期，将整合资源、寻找优质投资标的，联合江西和同资产共同发起设立探路者和同体育产业并购基金.2015年6月聘任在体育产业有多年从业经验的张涛为集团副总裁兼体育事业群总裁，并于近期完成体育事业群投资团队的初步组建。   　　设立合资公司，借势冬奥、卡位冰雪运动行业   　　公司8月15日发布公告，拟与自然人孙波共同设立北京探路者冰雪控股发展有限公司。公司出资3450万元，占合资公司60%股权;技术拥有方孙波出资10万元，占40%股权。   　　合资公司主营滑雪场运营、滑雪装备的生产和销售等，将整合各方资源对冰雪运动领域进行布局和开拓，是公司户外生态圈战略的重要践行， 有利于公司协同整合户外生态圈各业务板块的优势资源，提升对户外生态圈用户的综合服务能力。合资公司业绩承诺为16-18年税后净利240万、288万、 345万，3年合计873万，将根据业绩调整具体作价。   　　发布第三期股权激励计划，彰显管理层信心。   　　公司8月15日公告了第三期股权激励计划，将对354名高级管理人员及核心员工授予1000万份股票期权， 行权价格28.44元。主要行权条件是：以2014年为基准，2016-2018年销售收入增长率分别不低于240%、400%、600%，净利润增长率分别不低于20%、85%、170%。相关行权价格及行权条件均体现了管理层对于公司发展的信心。   　　受益2022年北京冬奥会，积极布局体育产业。   　　北京申办2022年冬奥会成功，将利好大体育、尤其是冰雪运动行业发展。公司积极布局户外用品、旅游服务以及大体育业务，三条业务主线构成户外生态圈;又设立合资公司主攻冰雪运动行业，有望借冬奥会契机充分释放“大户外生态圈”的潜力。   　　考虑公司股权激励计划行权条件，上调2016、2017年收入和盈利预测。2015-2017年EPS 预测分别为0.62元、0.71元、1.01元。维持对公司的“买入”评级。   　　风险提示：行业需求疲软、旅游业务及大体育业务推进速度不及预期。   　　司尔特：业绩迎爆发，成长在加速   　　公司中期业绩增长67.11%，源于磷肥出口良好，量价齐升，复合肥市场开发顺利，销量快速增长。公司复合肥新项目、硫铁矿项目即将投产，内生增长加速;打造农资O2O平台，优化供应链流程，开启新的成长，维持“强烈推荐-A”。   　　2015年中期净利润同比增长67.11%，基本符合预期。公司2015年上半年实现销售收入、归属于上市公司股东的净利润分别为16.0亿元、1.18 亿元，分别同比增长47.88%、67.11%，归属于上市公司股东的扣除非经常性的净利润同比增长104.89%，基本EPS为0.20元。公司预计 2015年1-9月业绩同比增长70%-100%，我们判断位于中枢附近。   　　磷肥价量齐升，复合肥销量快速增长。近两年磷肥出口政策放松，出口量大增，2015年上半年MAP出口量同比增长133.7%，而国内基本无新增产能，价格震荡上涨。公司年产20万吨粉状MAP技改项目投产，产销规模进一步扩大，上半年销量增长40%以上，由此驱动MAP收入增长56.64%。同时，公司强化复合肥市场营销，上半年复合肥销售收入增长达47.17%。   　　盈利能力小幅下降。本期公司综合毛利率为18.0%，同比略降0.5个百分点。分产品看，MAP受益价格上涨，毛利率提升1.2个百分点至18.25%， 硫基复合肥因原料硫酸钾项目投产，毛利率提升1.8个百分点，而低毛利率的氯基复合肥收入占比提升，毛利率下降0.24个百分点至15.67%，最终导致综合毛利率小幅回落。随着新项目投产，我们预计未来毛利率逐步提升。   　　内生向上+外延扩张+布局农资电商O2O，成长动力十足。   　　(1)内生增长：今年底前年产90万吨一期年产40万吨复合肥项目投产，覆盖中原地区，驱动产品销量增长;年产38万吨硫铁矿年底前投产，主要自用，进一步降低成本。   　　(2)外延扩张：按公告，公司2016年10月底之前将继续收购贵州路发35%以上的股权，而控股55%以上。路发磷肥项目年底前技改完成，明年业绩有望翻倍。   　　(3)打造农资O2O平台：公司将以电商平台为基础，将零售商导入到线上，抓住存量市场，吸引更多的零售商加盟，扩大销售网络，拓展增量市场，并将农副产品导入上线，指导农民销售，建立起一个覆盖农资、农副产品的综合性交易平台。   　　维持“强烈推荐-A”。内外合力，试水电商，模式创新助成长。考虑到新项目及参股公司贡献，上调盈利预测，预计2015-2017年EPS分别为0.41元、0.75元、0.93元，目前股价相应于2016年PE仅为17.8倍。   　　风险提示：项目进度风险;市场开发风险。   　　农发种业调研简报：种业兼并、农业服务平台、集团资产注入将不断推进   　　报告要点   　　构建核心竞争力：先整合要素，再提升内功。   　　我们预计，公司构建核心竞争力分两步走，即先通过兼并收购进行关键要素的培育整合，再通过提高自身实力，实现内生增长。在要素整合上，重点加强小麦种子和酰胺类除草剂两大细分领域优势，其次再选择一些新型科技含量高的肥种进行布局。在自身功力提高上，公司会从三个方面入手：国际合作、企业培训和人才引进、建立管控体系。   　　种业兼并重组将不断推进。   　　我们预计公司后期仍将会持续推进种业的兼并重组，预计在小麦种业、玉米种业会不断拓展。今年河南地神小麦业务会稳步增长，并拓展了玉米品种且已通过省审， 预计将成为其新的盈利增长点。湖北种子集团今年摆脱了杂交稻下滑的不利局面，其常规稻种黄华占今年销售火爆，保障了业绩。   　　服务体系建设是未来聚焦的重点。   　　在构建核心竞争力的基础上，服务体系是未来公司发展的重点。根据欧美发达国家经验，服务体系能够使农民的农业活动变得简单化，从而促进土地流转，形成较大规模的家庭农场，同时以增值服务带动农资产品的销售。目前公司已大致形成两种模式，第一种是河南地区的组合式模式，将公司(农资)、黄泛区农场(机械化和规模化种植)和枣花面业(仓储加工)等各具优势的主体相结合，完成无缝对接;第二种是在东北地区，由于合作社模式较为普遍，因此围绕合作社提供产前和产后的销售与服务。   　　国企改革将会积极推进。   　　后期公司在集团资源整合以及员工激励方面会积极推进。一方面，农发种业是集团内唯一的种植业平台，未来集团在资源整合背景下，会将相关的种植业资产注入农发种业，主要包括一些土地和农用机械。另一方面，公司后期会按照国企改革的政策，建立激励机制，前期管理成参与定增实质上已算是变相国企改革的一种方式。此外，公司股东中国农垦集团在农垦方面有悠久历史和情节，不排除未来和其他农场进行战略合作的可能性。   　　重申“买入”评级。按定增全面摊薄后，我们预计公司15、16年EPS分别为0.41、0.61元，给予“买入”评级。   　　风险提示：   　　(1)公司收购作价过高;   　　(2)服务体系构建速度不达预期。   　　抚顺特钢：上半年净利大增，期待技改释放高端产能   　　公司上半年盈利能力大增，净利润同比增800%。公司前半年实现营业收入约25.81亿元，同比下降10.20%;归属于母公司净利润1.31亿元，同比上升803.32%;基本每股收益0.2158元，同比上升670.71%;加权平均净资产收益率7.21%，比上年上升6.37个百分点。二季度盈利能力持续改善。公司第二季度实现营业收入约12.92亿元，环比上升0.22%、同比下降4.06%;归属于母公司净利润0.70亿元，环比上升15.35%、同比上升 722.07%，对应基本每股收益0.0539元，环比上升0.007元、同比上升0.047元。   　　“三高一特”优化产品结构，是公司盈利大幅改善原因。产品结构调整继续获得进展，通过持续推进“三高一特”战略，公司盈利能力极大改善，上半年特钢毛利率达到19.44%，同比增6.29个百分点，高温合金毛利率高达49.32%，同比增7.62个百分点。报告期，公司销售高温合金2,475吨，高强钢 2,833吨，不锈钢28,605吨，其中特冶不锈钢6,109吨，高档工模具钢8,848吨，高速钢554吨。公司“三高一特”产品(高温合金、高强钢、特种冶炼不锈钢、高档工模具钢)销售量占公司产品总销量的8.29%，比上年同期7.36%提高12.56%。   　　公司的军工钢市场占比率高，下游需求不受宏观经济影响。公司高温合金钢的规模优势明显，变形高温合金系列在航空航天领域市场上占到80%以上的份额，并且产能还将继续扩大，目标产能2万吨是现有产能的4倍。同时，公司生产的高强钢用于飞机起落架，是唯一生产厂商。   　　募投项目获国资委批复，加速推进技改。2015年初公司公布定增计划，现定增计划调整如下：公司拟募集不超过20亿元(含发行费用)，其中6.8亿元用于特冶技改二期工程，7.2亿元用于关键原材料自主化能力建设及其配套项目，6亿元用于补偿公司流动资金。目前公司定增方案已获辽宁省国资委批复，还需等待证监会批复。给予“增持”评级。公司产品下游需求不受经济波动影响，业绩主要受产能掣肘，关注公司技改进程。预计公司2015-2017年的EPS分别为 0.39、0.44、0.52元，2015年PE为35倍，PB约7.15倍左右。   　　风险提示：原料成本及产品价格波动;公司经营治理;技改项目进程等。   　　纳川股份：与平潭签订《合作意向书》，积极参与区域管廊建设与新能源发展   　　事件描述。   　　公司与平潭综合实验区管委会于16日签订了《合作意向书》，双方友好协商一致同意建立长期、全面、稳定的战略合作关系。   　　事件评论.   　　协议签订范围主要是管材及新能源汽车。平潭综合实验区作为福建省四个自贸区之一，陆域面积393平方公里，位于福建沿海突出部位，靠近台湾。协议主要是为推动加快平潭地区开发建设进程，公司在协议中一是积极参与平潭综合实验区管廊工程建设，二是在新能源汽车推广和应用方面进行战略性合作。在实现这两个职能的过程中，平潭管委会将协助公司在实验区投资企业，并落实区域适用的优惠政策。   　　平潭综合实验室管廊与新能源发展规划明确，契合公司业务发展。正在编制的《平潭综合实验区综合管廊专项规划》明确规划，在2030年之前拟建管廊暂定 124公里，投资额约80亿，一期长56.99公里，目前在建的有25公里，二期67公里，一期主要含电缆、通信、给水、中水、直饮水，二期在此基础上含雨污管、燃气管线，按每米100kg塑管消耗计算，约带来塑管5万吨需求，8亿产值。   　　新能源汽车方面，平潭在福建省“9+1”城市群新能源汽车推广应用示范城市之内，新能源汽车发展的政治环境较好。随着13~15年1万辆规划的落实，预计今年之后新能源汽车将在原技术的积淀上实现进一步的推广。   　　管廊+新能源+核电管材均有斩获，业绩成长性佳。稳增长工具之一的管廊在国务院、财政部等部委的扶持下正在以试点为基点大力规划建设，公司在平潭管廊中的实践将有助于其参与到其他地区管廊的建设。   　　核电管材方面与上海中广核的研发协议的签订也进一步强化了公司管材在核电应用领域的优势。新能源汽车方面，背靠福建万润的动力总成技术优势，公司向运营平台衍生，目前与厦门金客兴和杭州伯坦科技出资成立纳川新能源汽车运营服务有限公司，公司业务主要为汽车租赁及服务(不含出租车经营业务及其它限制项目); 商用车及乘用车通勤、旅游等运营服务;汽车及汽车配件、用品销售等，预计将为未来车联网拓展搭建数据入口，一定程度上也将拉动动力总成上的销售。   　　预计2015-16年EPS分别为0.22和0.4元，对应PE为63和35倍，且具备超预期可能，维持推荐。   　　东百集团：业绩低于预期，未来转型可期   　　2015年上半年公司实现营收入8.3亿元，同比下降8.44%，归属上市公司股东净利润4,582万元，同比下降73.04%，全面摊薄每股收益为0.116元， 业绩低于我们我们的预期。公司加快了展店步伐，未来两年公司将有3家新店及母店B 楼开业，随着2015年福州地铁通车及兰州项目地产项目结算， 公司将迎来业绩拐点。   　　公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务，粗放型经营管理零售企业有一定的压力，我们认为长期的看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的预期，因此可以享有较高估值溢价。由于房地产结算的不确定性，我们暂不对房地产业务进行盈利预测， 我们维持2015-17年每股收益预测为0.203、0.216和0.227元，维持买入评级，下调目标价至13.75元/股，对应68倍2015年市盈率.   　　支撑评级的要点   　　报告期内主营业务持续下滑，净利润大幅下滑：报告期内公司百货业务实现销售收入71,992.96万元，同比下降11.74%，主要原因是主力门店东百东街店因B 楼改扩建减少营业面积6,000平方米，目前仍处于施工中; 东方群升店定位由百货联营改为租赁模式;其他门店不断加大餐饮、休闲的租赁面积，以上几个原因导致整体百货销售业绩下滑。   　　此外，东街口两家主力门店仍受地铁施工围堵的影响，在地铁开通以前，业绩成长仍面临较大压力。净利润大幅减少的主要原因是：去年同期处置公司及子公司中侨公司合计持有的福州丰富房地产有限公司35%股权，产生股权转让收益18,277.26万元。   　　综合毛利率同比增加1.53个百分点至23.91%，期间费用率同比减少0.65个百分点至17.86%：毛利率方面，百货零售业务毛利率为 14.19%，同比减少0.99个百分点。期间费用率方面，销售、管理、财务费用率同比分别变化0.82、0.92和-2.4个百分点至13.60%、 3.92%和0.34%。费用率的增长主要是租赁费、人工费及广宣费用的增加。   　　评级面临的主要风险   　　转型低于预期。   　　估值   　　公司加快了展店步伐，未来两年公司将有3家新店及母店B 楼开业，随着2015年福州地铁通车及兰州项目地产项目结算，公司将迎来业绩拐点。公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务，粗放型经营管理零售企业有一定的压力，我们认为长期的看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的预期，因此可以享有较高估值溢价。   　　由于房地产结算的不确定性， 我们暂不对房地产业务进行盈利预测，我们维持2015-17年每股收益为0.203、0.216和0.227元，维持买入评级，目标价由18.00元下调至13.75元/股，对应68倍2015年市盈率。

本文来源：http://www.joewu.cn/gongsi/26844/