【滨江集团股票】滨江集团13年年报点评：静待狼性释放

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滨江集团发布2013年年报，实现营业收入103亿元，增长61.9%；实现营业利润20亿元，增长18.0%；实现归属母公司净利润14亿元，增长11.4%；每股收益1.04元。拟每10股派发1.10元(含税)现金红利。  

结算销售双破百：13年公司净利润增速低于营收增速的主要原因在于金色黎明一期等项目销售毛利偏低，拉低整体毛利。今年开始部分高端项目将逐步开始结转，公司利润率持续下行的状态有望在今年得到改善。销售方面，公司全年实现销售136亿元，超额完成年初目标，一季度整体实现销售额近20亿，进入二季度公司推盘节奏将逐步加快，预计全年销售有望超过130亿。  

巩固主场优势，代建战略效果初显：公司13年拿地销售额占比回升至50%，在深化主场优势的同时向长三角地区扩散。公司13年累计代建管理135万平方米，签约代建管理费用6.0亿元，效果初显，未来将继续维持三年内代建业务销售总规模达到100亿的计划。由于即将到期的长期借款大幅提升，再叠加拿地支出增加，公司短期偿债压力明显攀升。长期财务杠杆来看，公司净负债率较12年略有下降，但仍处于高位，财务状况仍存改善空间。  

营销战略升级，具备狼性基础：13年公司强化了营销力度：1、销售公司提升至5个，营销人员提升至112人，内部竞争机制激活；2、单个项目营销线的人员配置为“10+1+1+1”，营销配置进一步增强。公司销售管理费用率一直维持在较低水平，1.8%的销售费用率与一线房企接近，为公司营销能力提升提供了空间，营销人员配置的完善将为公司新一年的成长提供狼性基础。  

盈利预测与投资评级：公司13年营销策略升级进一步强化在杭州本土的竞争力，未来成长空间仍需关注杭州外市场拓展效果。我们预计14、15年EPS为1.27、1.58元，维持“增持”评级。

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