[铁汉环保集团]铁汉生态：环保外延可期 增持评级
来源：公司财报 发布时间：2014-10-11 点击：
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公司在手订单充足，2015/16年合计新签订单料超100亿，环保外延空间仍大，员工持股和定增股价提供安全边际，目标价上调至17元，增持评级。投资要点：
增持。公司2015年订单大幅增长，且2016年PPP订单落地料持续加速。
我们提升预测公司2016/17年EPS为0.56/0.78元(原0.50/0.66元)。考虑公司地产园林/环保建设等外延并购预期，同时参考可比公司估值，上调公司目标价至17元，对应2016年PE估值约30.4倍，增持评级。
最大的变化之1：PPP订单高速增长，回款意外的好。1)公司2015年至今中标订单(包括施工、融资与PPP)合计约80亿元，其中2015中标约58.9亿元(同比+26%)，2016年至今中标约21.7亿元(照此预测2016年中标订单至少达60亿元)，充足的订单为公司后续业绩增长提供强劲支撑，15/16年新签订单有望超100亿;2)PPP项目回款意外的好，稳增长力度加大改善整体付款环境，2015年中国铁建、交建经营净现金流均创历史新高(同比增6倍以上)，公司16年经营现金流转正可期。
最大的变化之2：环保外延式扩张可期，员工持股、定增提供安全边际。
1)公司收购星河园林与广州环发，外延式扩张开启，我们预计可并购空间约63亿，环保外延空间仍大;2)公司员工持股于3月4日购买完成，购买均价13.57元/股(略低于当前13.99元/股)，合计购买约1400万股，该股价或可以视作股价安全边际1;3)公司15年6月完成的定增实际控制人购买3亿(锁3年)，金融机构参与5.8亿元(锁1年)，按前复权定增价格19.73元/股，按目前股价浮亏约29%，此股价或为安全边际2。
催化剂：PPP签单率加速，生态环保布局加速，产业外延拓展预期核心风险：新签订单增长不及预期，业务整合风险，坏账风险等。