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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月29日讯

　　日照港：立足能源枢纽，探索港融注合

　　上市公司散货业务萎缩，集团原油枢纽地位已定。日照港上市公司主营散货业务，近年受宏观环境影响下行。母集团经营油品与集装箱业务，其中油品业务具“大船舶、大码头、大罐区、大管道、大铁路”五大特点以保证码头的靠岸、装卸和疏运能力，油品业务实现快速增长，2014 年占全国原油进口量1/10 以上，2015 年1-8 月跻身国内原油吞吐量第五大港，奠定国内原油枢纽港地位。在国际油价持续低位徘徊、国内储油需求较大背景下，集团油品业务将侧面获得利好。

　　携手华信共建储油项目，探索国际市场。日照市政府、日照港集团与中国华信能源有限公司签订战略框架协议，涉及100 亿元的石油储备项目，华信为年收超2200 亿元的世界500 强公司，定位全球能源开采贸易，与日照港具有协同效应，该合作有望超出市场预期。海外方面，日照港集团、华信国际、泰富重装共同建立日照港富华(国际)码头管理有限公司，在一带一路产能输出的大背景下，看好该公司利用三大股东优势在开辟海外市场。

　　国内原油期货倒计时，港方涉足交割库有天然优势。国内原油期货商品筹备已久，2014 年12 月证监会批准上海国际能源交易中心开展原油期货交易，目前制度障碍已经基本扫清，待证监会最后批文下达后便可正式上市，港口具备贸易集中、疏运能力强、物流成本低、储存能力高等特点，日照港作为国内原油枢纽港，在竞争原油交割库方面具备诸多优势。

　　“港融结合”打开中长期发展空间。我们认为在国内经济换挡、进出口增速下滑的大环境下，行业看点更多是金融和港口业务的结合。日照作为华北最重要的原油枢纽港口有不可复制性，中国是全球原油进口第二大国，设立原油期货市场、取得商品定价权将是必然趋势，由于港方将是油品交割库业务的有力竞争者，并可以通过仓储业务迅速渗透至其后的物流环节， “港融结合”的指导思路下涉足原油进出口、期货交易产业链等金融服务市场也是大概率事件，日照港的长期想象空间也将被打开。

　　投资建议：我们预计公司2015 -2017 年的收入增速分别为-15.0%、10.4%、11.0%，净利润增速分别为-22.5%、12.1%、13.3%，考虑公司作为省内港口资产潜在整合品台、产业链合作等预期，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价为12 元。

　　风险提示：油品业务发展低于预期;港口平台建设低于预期 。

　　亿利达：进军军工材料，打造未来海洋新材料龙头

　　2012年上市后 ，公司不断进行产业并购整合。在原有风机龙头的基础上，公司以51%股权比例分别控股富丽华、浙江马尔、长天国际(已公告)、爱绅科技(已公告)，继续做深风机相关产业链。15 年9 月14 日，公司公告协议收购青岛海洋新材料科技有限公司(以下简称青岛海洋)51%股权，正式进军海洋新材料领域。

　　我们看好公司原有产业资源整合所带来的产业效率提升，以及海洋军工新材料的巨大前景所带来的新的主业方向。预计2015-17年公司每股收益分别为0.25、0.32 和0.40 元，目标价定为25.60 元，对应公司2016 年80 倍市盈率，首次评级为买入。

　　支撑评级的要点

　　定位转型，进军军工新材料。公司公告收购的青岛海洋为国内重要的军用新材料研发单位，2010 年成立，军工资质齐全，为国家二级保密单位。收购青岛海洋之后，亿利达在保持现有风机领域龙头地位的同时，将成为军民融合新材料领域重要投资标的。

　　军工新材料增长强劲，有望成为公司新主业。公司收购的青岛海洋研发的多种新材料已在军工获得多年应用，随着国内近年发展海洋新装备及原有装备维修，相关材料应用处于大规模放量阶段。我们预测国内每年需求量在10 亿以上规模。军工新材料业务有望在近年保持50%以上增速，未来将成为公司重要的业绩增长点。

　　强强联合开辟新领域，叠加效应可期。公司完成收购后，亿利达能够为青岛海洋产品民用化的快速扩张提供便捷的销售渠道;同时双方在高端风机减振降噪领域有明确的技术融合点，公司有望凭借青岛海洋的减振降噪技术和军工渠道，在军用、民用高端风机领域获得发展机遇。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济风险;军品订单低于预期的风险;股权收购失败的风险。

　　估值

　　基于对公司在风机领域的龙头地位，以及青岛海洋标的的稀缺性和巨大的成长空间，我们给予80 倍的16 年市盈率估值，目标价为25.60 元，首次给予买入评级。

　　再升科技：战略布局景气细分子行业扩产能缓解中期瓶颈，高成长确定

　　事件评论

　　滤纸稳健增长，AGM 隔板开始放量。前三季度，公司营收1.7 亿元，同增5.7%;分产品看，滤纸依旧稳健，实现1.02 亿元，同增9.6%;VIP 芯材收入4361万元，同降3.4%，微纤维棉收入1344 万元，同降24%;AGM 隔板作为公司战略产品，也开始逐步放量，实现收入819 万元，同增112%。

　　毛利率下降4.8个百分点，主要为人工成本提高和天然气涨价影响导致成本上涨;期间费用率19.2%，提高1.1 个百分点，其中，管理费率提高1.68 个百分点主因员工薪酬提高，销售费率提高1.18 个百分点;财务费率下降1.75 个百分点;营业外收入增加440%，由于受到一次性补助款较去年同期增加。

　　最终，业绩同比增长2.1%。单季度看，Q3 单季业绩大增主要是收入增长、费率下降、补贴增加贡献。营收同比增加17.6%。毛利率下降4.1 个百分点，期间费率下降7.3 个百分点，营业利润同增34%，营业外收入同增275%，最终业绩同比增长58%。

　　牵手松下电器，VIP 业务锁定大单，未来进一步拓展有望。

　　1、公司真空绝热板材具有导热系数低、重量轻、体积薄特点，相比当前硬质聚氨酯泡沫性能更好，早些年没有推广开主要是成本端较贵，随着技术升级这一制约因素也正在逐步消除，替代逻辑下的市场空间较为广阔(其实在日本，新售冰箱中VIP 节能冰箱占比已超60%)。

　　2、15 年9 月，公司与松下电器(中国)拟成立新材料合资公司(公司持股49%)，一方面实现了公司业务下游延伸的需要，更为重要的是切入了全球家电市场的通行证，为长期市场开拓奠定了坚实基石。

　　滤纸长期定位仍锁定洁净行业，需求景气的细分子行业龙头。公司滤纸主要定位工业洁净室等领域，属于技术门槛较高的细分子行业。考虑到芯片产线建设及新版药品GMP 认证出台加强了对于工业洁净室标准认定等，未来需求景气确定。公司是国内龙头，市场份额近50%，龙头企业必将率先受益小行业成长。

　　再融资，借力资本市场实现公司快速做强。继14 年IPO 募资1.34 亿元后，公司15 年公告再融资方案，拟非公开发行融资8.3 亿元，分别用于建设微纤维棉、AGM 隔板、VIP 板，产能扩张叠加需求配合，公司中期高成长无忧。进一步考虑到天然气降价带来盈利改善，预计15、16 年EPS 为0.27、0.54 元，对应PE 为165、83 倍推荐评级。

　　湖南发展：“湘雅模式”可复制性强，成长空间广阔

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-11-27

　　国有控股集团唯一上市平台，主营水电业务。公司第一大股东为湖南发展资产管理集团有限公司，实际控制人为湖南省人民政府，公司为控股股东旗下唯一上市公司。主营水电业务，主业经营比较稳健。

　　布局的康复行业发展前景持续向好。康复项目开始不断纳入医保覆盖范围，将释放康复需求;破除以药养医和实行多点执业，将能显示出康复医疗价值和加大医生资源流动性，大大缓解康复人才供给端困境;医保控费、分级诊疗将改善康复生态环境;人口老龄化带来的疾病谱变化催生康复需求。

　　湘雅博爱康复医院，集多方优势打造“湘雅模式”。湘雅博爱康复医院通过对接湘雅医院和承接政府购买解决建立初期病源问题，采用租借部分物业轻资产模式，快速回收投资资本，“湘雅模式”具备独特优势。

　　“湘雅模式”有望在全省复制。公司拟在3-5年内在完成康复医院在湖南省内地市级的布局，周江林院长康复行业资源、与综合性医院良好合作和国有控股背景资源组成“湘雅模式”独有优势资源，是“湘雅模式”在全湖南省推广成功的有力保障。湘西、常德博爱康复医院年内有望开业。

　　盈利预测与投资评级。公司主营水电业务经营稳定，现金流充裕。康复医疗行业环境持续向好，扩大医保支付范围预期、医保控费分级诊疗和人口老龄化带来的行业快速成长机会，长沙博爱康复医院“湘雅模式”，解决了病人来源等问题，且采用部分租借物业轻资产模式，回收周期短。

　　同时，“湘雅模式”具复制性，公司凭借周江林院长行业资源+公司国有控股背景，与综合性医院良好合作，形成“湘雅模式”在湖南顺利推广强有力的保证。看好公司布局康复领域的发展，我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.35元、0.40元和0.44元。对应的市盈率估值分别为63倍、55倍和50倍。首次覆盖给予“买入”级别。

　　风险提示：

　　1)康复医疗行业发展不及预期;

　　2)康复医院建设项目推进不及预期;

　　3)与湘雅医院持续合作不确定;

　　4)水电业务业绩不确定性;

　　5)商业模式不具复制性。

　　日照港：立足能源枢纽，探索港融结合

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2015-11-27

　　上市公司散货业务萎缩，集团原油枢纽地位已定。日照港上市公司主营散货业务，近年受宏观环境影响下行。母集团经营油品与集装箱业务，其中油品业务具“大船舶、大码头、大罐区、大管道、大铁路”五大特点以保证码头的靠岸、装卸和疏运能力，油品业务实现快速增长，2014年占全国原油进口量1/10以上，2015年1-8月跻身国内原油吞吐量第五大港，奠定国内原油枢纽港地位。在国际油价持续低位徘徊、国内储油需求较大背景下，集团油品业务将侧面获得利好.

　　携手华信共建储油项目，探索国际市场。日照市政府、日照港集团与中国华信能源有限公司签订战略框架协议，涉及100亿元的石油储备项目，华信为年收超2200亿元的世界500强公司，定位全球能源开采贸易，与日照港具有协同效应，该合作有望超出市场预期。海外方面，日照港集团、华信国际、泰富重装共同建立日照港富华(国际)码头管理有限公司，在一带一路产能输出的大背景下，看好该公司利用三大股东优势在开辟海外市场。

　　国内原油期货倒计时，港方涉足交割库有天然优势。国内原油期货商品筹备已久，2014年12月证监会批准上海国际能源交易中心开展原油期货交易，目前制度障碍已经基本扫清，待证监会最后批文下达后便可正式上市，港口具备贸易集中、疏运能力强、物流成本低、储存能力高等特点，日照港作为国内原油枢纽港，在竞争原油交割库方面具备诸多优势。

　　“港融结合”打开中长期发展空间。我们认为在国内经济换挡、进出口增速下滑的大环境下，行业看点更多是金融和港口业务的结合。日照作为华北最重要的原油枢纽港口有不可复制性，中国是全球原油进口第二大国，设立原油期货市场、取得商品定价权将是必然趋势，由于港方将是油品交割库业务的有力竞争者，并可以通过仓储业务迅速渗透至其后的物流环节， “港融结合”的指导思路下涉足原油进出口、期货交易产业链等金融服务市场也是大概率事件，日照港的长期想象空间也将被打开。

　　投资建议：我们预计公司2015 -2017年的收入增速分别为-15.0%、10.4%、11.0%，净利润增速分别为-22.5%、12.1%、13.3%，考虑公司作为省内港口资产潜在整合品台、产业链合作等预期，给予买入-A 投资评级，6个月目标价为12元。

　　风险提示：油品业务发展低于预期;港口平台建设低于预期。

　　正泰电器：拟增发收购控股股东光伏资产，打造能源互联网和工业4.0龙头

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红，沈成 日期：2015-11-27

　　投资要点

　　公司拟增发收购正泰新能源开发100%股权，公司股票将于11月27日复牌：公司拟以24.57元/股的底价，合计发行不超过3.83亿股收购资产(评估预估值合计为94亿元)，其中向正泰集团、正泰新能源投资、上海联和、TreasureBay、通祥投资、浙景投资、君彤鸿璟等7家企业及南存辉等17位自然人购买其持有的正泰新能源开发85.96%的股权;

　　拟向南存辉等47位自然人购买其持有的乐清祥如100%股权，向徐志武等45位自然人购买其持有的乐清展图100%股权，向吴炳池等45位自然人购买其持有的乐清逢源100%股权，向王永才等16位自然人购买其持有的杭州泰库100%股权;乐清祥如、乐清展图、乐清逢源、杭州泰库合计持有正泰新能源开发14.04%股权。

　　由于乐清展图、乐清祥如、乐清逢源及杭州泰库均为持股平台，因此本次收购标的的核心资产是正泰新能源开发;本次发行股份购买资产完成后，上市公司将直接及间接拥有正泰新能源开发100%权益。此前公司股票已于2015年5月18日起停牌，经申请，公司股票自2015年11月27日开市起复牌。

　　公司拟增发募集配套资金不超过45亿元投资光伏电站与智能制造应用项目：公司拟发行股份募集配套资金不超过45亿元，拟投入国内外光伏电站项目(33亿元)、国内居民分布式光伏电站项目(10亿元)及智能制造应用项目(2亿元)。公司本次募集配套资金面向符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、资产管理公司、保险机构投资者、其他境内法人投资者和自然人等特定对象，最终发行对象将不超过10名。

　　本次募集配套资金定价基准日为公司审议本次重大资产重组的股东大会决议公告日;本次募集配套资金所发行股份的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。(如果按照拟增发收购正泰新能源开发的24.57元/股底价测算，其发行股份的上限为1.83亿股).

　　正泰新能源开发拥有GW级已并网电站与电池组件制造产能：正泰新能源开发是业内最早涉足光伏电站的企业之一，自2009年起即自主投资开发光伏电站;目前主要从事国内外光伏电站的开发、建设、运营、EPC工程总包及太阳能电池组件的生产及销售，目前已成为国内光伏电站的龙头企业。正泰新能源的光伏电站规模位居国内前列，电站综合开发成本及投资回报率均处于行业领先地位。

　　目前，正泰新能源开发及其下属控股子公司已建成并网电站1133MW(国内集中式835MW、国内分布式202MW，海外96MW)，参股公司已建成并网电站313MW，在建及拟建电站超过1GW(其中750MW作为募集配套资金投资项目)，已签署战略协议的规划电站项目超过4GW。同时，正泰新能源开发拥有700MW的太阳能电池片产能、1300MW的太阳能组件产能，其中在德国拥有300MW的太阳能组件产能。

　　正泰新能源开发2016-2018年业绩承诺不低于7亿元、7.5亿元和8亿元：2013年，正泰新能源开发的电站多数处于开发建设期，全年略有亏损，2014年成功扭亏为盈;而2014年至今，诸多电站陆续实现并网发电，2015年正泰新能源开发的净利润迎来大幅增长。本次重组交易对方承诺，在本次交易标的资产的评估工作完成后，将与上市公司签署盈利补偿协议，在协议中所承诺的2016年、2017年和2018年净利润数值将分别不低于7亿元、7.5亿元和8亿元。

　　我们根据上述的公司资产状况推断，正泰新能源开发完成业绩正泰新能源开发预估价值94亿元，收购PE不超过13.4倍：截至2015年9月30日为预估基准日，并假设通祥投资、杭州浙景、君彤鸿璟已完成对正泰新能源开发增资，正泰新能源开发的净资产账面值为49.69亿元，正泰新能源开发股东全部权益的预估价值为94亿元，预估增值44.31亿元，预估增值率为89.17%。

　　根据正泰新能源开发2016年7亿元的业绩承诺测算，2016年PE约13.4倍，收购价格相对合理，也给二级市场留下了较大的增值空间。

　　光伏资产注入大幅增厚上市公司业绩，协同传统业务打造能源互联网平台：公司目前主要从事低压电器及相关产品的生产与销售，收入绝大部分仍来自低压电器产品，已初步在国内确立了行业龙头地位，拥有一定的行业领先优势及品牌效应，盈利能力良好，但业务类型较为单一。公司本次重组处于我国光伏产业历史性快速发展的机遇期，通过本次重组向上市公司注入处于快速发展阶段的光伏发电资产及业务，顺应国家产业支持政策，为上市公司提供新的业务及盈利增长点。

　　同时，有利于上市公司把握电力改革机遇，提升商业模式。我国电力改革包括电价改革、电力交易体制改革、售电侧改革、发展分布式电源并全面放开用户侧分布式电源市场、允许分布式电源户或微网系统参与电力交易等多个方面，其中光伏是政策明确支持发展的分布式电源类型。正泰电器及正泰新能源开发的业务结合电力改革蕴育了巨大的发展机遇，通过本次重组向上市公司注入光伏发电业务及资产，亦将实现上市公司把握电改机遇、提升商业模式的战略布局。

　　依托光伏发电业务，未来上市公司将积极把握电改配售端放开机会，参与售电业务，构建集“新能源发电、配售、用电”于一体的区域微电网，实现商业模式转型;积极发展地面光伏电站的同时，大力发展分布式屋顶电站，全面参与用户测分布式电源市场;打造能源互联网平台，整合光伏发电及电器制造的产业链资源，发挥协同效应。

　　通过本次资产重组，正泰电器将积极布局光伏发电，完善电力产业链各个环节，从单一的装备制造企业升级为集运营、管理、制造为一体的综合型电力企业，打造成为全球领先的智慧能源开发与运营商。

　　拟募集资金加码智能制造，打造中国工业4.0龙头：公司拟募集配套资金2亿元，投入智能制造应用项目，项目总投资2.34亿元，主要包括小型断路器全制程自动化生产线、交流接触器全制程自动化生产线、基于物联网的能源管理系统、产品全生命周期管理系统(PLM)、车间执行系统、运营管理系统、数据中心以及数字化虚拟仿真和优化技术等等。公司将智能制造列为三大核心战略之一，积极参与中国制造2025规划。

　　通过实施该项目，公司将彻底改变公司传统的劳动密集型生产方式，推动信息技术和工业自动化的融合，推进数字化、智能化，全面提升公司的智能制造水平。本项目的实施，将提高产品的可靠性与一致性，增强正泰电器的用户端电器产品在中、高端市场竞争力，有利于打破国外优秀品牌垄断国内低压电器高端市场的局面，同时为公司电器元件产品扩大出口创造条件。

　　盈利预测与估值：在不考虑公司拟增发摊薄股本与购买资产的情况下，我们预计2015-2017年归属母公司股东净利润为18.77亿、21.28亿、24.47亿元，EPS分别为1.43/1.62/1.86元，同比增长2/13/15%。假设公司资产收购和募集配套资金完成后，我们预计公司2016-2017年的净利润为28.28亿、31.97亿元，摊薄后EPS为1.50元、1.70元。

　　考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺雅克新品牌开始放量、公司海外销售增长迅速、同时公司开始战略布局新能源、新材料、电动汽车充电、智慧城市领域，拟重大资产重组打造光伏新能源龙头，维持公司“买入”的投资评级，给予目标价35元，不考虑购买资产和摊薄对应于2016年22倍PE.

　　风险提示：宏观经济持续下行、大宗商品价格上行。

本文来源：http://www.joewu.cn/touzi/38020/