[券商行业上市公司]券商:血制品行业量价齐升进入黄金发展期 荐6股

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)1月25日讯

　　投资逻辑:过去几年血液制品行业的发展受制于最高零售价管制、浆站审批审慎及营养费上升。在巨大供需缺口的催动下,未来3-5年将迎来血制品行业量价齐升的黄金发展期,行业景气度迎来显著向上拐点。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

　　血制品行业专题报告:血制品行业量价齐升,进入黄金发展期

　　投资要点

　　投资逻辑:过去几年血液制品行业的发展受制于最高零售价管制、浆站审批审慎及营养费上升。但2015年以来,行业压制因素发生积极变化:最高零售价放开,广东等省份浆站审批也有所加快。我们认为血制品行业步入了史无前例的黄金发展期。重点推荐:博雅生物(300294)、ST生化(000403)、华兰生物(002007)。

　　血制品为国内药品市场景气度最高的子行业。2010年卫生部测算我国采浆量需求约8000吨,预计目前的采浆量需求超过12000吨。但2014年采浆量约为5700吨,存在巨大供需缺口;美国白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子VIII 的人均消费量分别是中国的2.5倍、15.8倍和15.9倍,中国血制品行业潜力巨大不言而喻,价格松绑及审批加快必将使其进入快速发展通道,成为近年医药行业盈利能力较强的子行业。

　　血制品“量价齐升”幅度超预期。2015年6月1日最高零售价限制放开,血制品步入阶梯式提价阶段。最具提价空间的依次是人纤维蛋白原、静丙、凝血因子。近期纤维蛋白原、静丙出厂价同比涨幅分别约80-130%(0.5g 从280元/支涨至650元/支)、10-20%(2.5g 从550元/支涨至700元/支),其它产品也出现不同程度的提价;部分省份浆站增设态度转暖,迎来浆站审批高峰期。

　　估计2015年年底国内获批浆站累计总数达到200余个,相比2013年新增了40余个。广东、江西、湖北、四川等省份浆站审批态度明显转暖,我们认为供不应求下增加浆站供给是大势所趋,在提价预期下各血制品企业亦积极寻求新设浆站审批,未来几年或将步入浆站审批高峰期。

　　投资策略及标的。在巨大供需缺口的催动下,未来3-5年将迎来血制品行业量价齐升的黄金发展期,行业景气度迎来显著向上拐点。血制品公司中,优质的公司主要表现为:具备较强获批桨站能力及产品提价预期。重点推荐:博雅生物(300294):提价预期强烈+浆站获批能力强,为业内最具业绩弹性标的;ST生化(000403):脱帽重生迎来价值重估契机,计划建设20个浆站,有望跻身龙头;华兰生物(002007):独享重庆血浆资源,吨桨附加值高。(西南证券)

　　博雅生物:业绩超预期,量价齐升成长性强

　　博雅生物 300294

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-01-21

　　事件:公司发布2015年业绩预告,预计实现净利润1.35-1.67亿元,同比增长30-60%。

　　业绩超预期,血制品提价是核心原因。我们之前预测公司2015年净利润为1.34亿元(+29%),此次业绩预告超出我们预期的主要原因在于血制品提价对业绩贡献大。自发改委在2015年6月份取消最高零售价限制以来,血制品企业均纷纷提价。目前公司的静丙提价幅度接近20%,纤原提价幅度更是超过100%,提价幅度和业绩都超出市场预期。供不应求的现象长期存在是血制品提价的主要推动力,目前我国对血浆的年需求量超过8000吨,但年采浆量仅为6000吨左右,远远不能满足市场需求。

　　分产品来看,白蛋白可以从国外进口更低价格产品因而基本不存在提价空间;凝血因子VIII 主要由医保支付因而提价空间较小;静丙使用量大涉及人群广因而也不可能出现大幅度提价;纤原属于一次性用药且药占比小,主要由患者自付,提价空间最大。公司静丙所占的市场份额小,主要跟随行业而逐步提价;但纤原市场占有率超过40%且技术壁垒高,拥有市场定价权,未来还存在巨大的提价空间。随着血制品价格逐步提升,公司营收和利润都将出现大幅度增长,推动业绩高速成长。

　　浆站拓展能力强,采浆量实现跨越式增长。2014年公司仅有5个浆站投产,采浆量仅为130吨左右,但到2015年公司有3个新浆站开始投产,并新获批2个浆站,浆站总数达到10个。公司2016年采浆量将达到284吨,同比增长60%,浆站数和采浆量均实现翻番。由于血制品供不应求现象严重,卫计委大力鼓励各地政府放开浆站审批,

　　2015年广东、江西、新疆、河南等省份纷纷加大了浆站审批力度,行业回暖趋势明显。公司是江西省唯一的本土血制品企业,政府支持力度大,目前已经在江西获批8个浆站,其中2个在2015年新获批,未来每年获批1-2个浆站是大概率事件。另外公司还在四川省广安市获批了2个浆站,四川地广人多是国内采浆大省,公司未来很可能继续获批更多浆站。

　　业绩预测与估值:考虑到公司血制品量价齐升趋势明显,我们大幅度提高公司盈利预测,预计2015-2017年EPS 分别为0.57元、1.21元、1.88元(原预测值分别为0.50元、0.85元、1.22元),对应PE 分别为68倍、32倍、21倍。公司血制品采浆量和价格均存在巨大的提升空间,未来成长性强,是业绩弹性最高的血制品企业,维持“买入”评级。

　　风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

　　华兰生物:分站陆续获批,采浆量高增长可期

　　华兰生物 002007

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,施跃 撰写日期：2016-01-25

　　事件:近日,公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到重庆市卫计委印发的华兰生物石柱县单采血浆站鱼池分站的《单采血浆许可证》。

　　预计2017年采浆量突破1000吨,夯实行业龙头地位。1)公司现有浆站17个,数量仅次于上海莱士和天坛生物,估计2015年采浆量700吨,仅次于上海莱士。本次石柱分站获得采浆许可证之后,重庆6个分站均已可开始正式采浆,预计重庆地区浆站采浆量有望提升30%以上。随着现有浆站潜力挖掘,2017年采浆量有望突破1000吨。2)从产品线来看,公司现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、凝血因子VIII、破伤风人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等11个品种,为国内当前产品线最多的公司之一,整体盈利能力处于行业上游。

　　将享血制品行业量价提升机遇。2015年6月最高零售价取消以来,血制品产业链红利释放,浆站拓展积极性持续提升。1)从浆站设置来看,2014、2015年全国新批浆站约40个,近期重庆、广东等地审批加快显示部分省份浆站审批态度发生了积极的改变。公司目前独享重庆、河南浆站资源,在两地浆站获批能力较强,仅重庆就还有9个县未设置浆站,河南作为人口大省具有更大的发展潜力。

　　2)从产品价格来看,在供不应求无法有效缓解之前,除了白蛋白可以从国外进口更低价格产品而无法提价外,其他产品都存在强烈的提价预期。静丙出厂价保持稳步上涨态势,预计未来有望保持年10%-20%提价幅度,特免、人纤维蛋白原等小品种价格弹性更大。我们认为血制品行业迎来量价齐升的景气周期,公司作为行业龙头,具有巨大的业绩提升空间。

　　WHO预认证有望推动疫苗放量,提前布局单抗蓝海市场。流感疫苗已获WHO认证,流脑疫苗也即将获得WHO认证,有望借此进入规模超过10亿美元的WHO疫苗采购系统,并借此立足国际市场,对外出口将成为疫苗业务的新增长点。合资子公司华兰基因工程有限公司专注于单抗业务,阿达木、利妥昔、贝伐、曲妥珠单抗等重磅品种的2014年销售额都超过60亿美元,国内仿制药目前都处在临床阶段,上市后都有望成为上亿元大品种,未来市场空间较大。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为1.08元、1.30元、1.61元,对应当前市盈率为39倍、33倍、26倍。我们认为公司为血制品一线企业,内生增长动力强劲,将充分分享行业景气周期红利,给予“买入”评级。

　　风险提示。血制品行业政策或发生变动;浆站或出现安全事故等。

　　科华生物:收购TGS100%股权,打造国内化学发光检测平台

　　科华生物 002022

　　研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2015-11-09

　　事件:出资2880万欧元设立意大利公司,其中1880万欧元用于收购TGS100%股权。

　　控股TGS和奥特诊青岛,强化化学发光产品线。公司与AltergonItalia共同出资设立科华意大利公司,科华通过香港子公司出资2880万欧元占80%股权,AltergonItalia将人员、设备和奥特诊青岛公司作为诊断业务资产注入新公司,出资完成后科华间接持有TGS和奥特诊青岛80%的权益,

　　其中TGS主要产品是基于化学发光的优生优育和自身免疫疾病的诊断试剂,奥特诊青岛主要致力于研制全自动化学发光分析仪,通过收购丰富了科华在化学发光试剂的产品线并与现有的化学发光仪器形成协同。

　　构建国内化学发光诊断平台,拓展全球市场空间。TGS是瑞士IBSAInstitutBiochimiqueS.A.的全资孙公司,2014年收入规模1603万欧元,净利润亏损17万欧,按照收购价格1880万欧元计算,TGS公司对应2014年PS倍数约为1.17倍,价格相对较低,公司核心产品是优生优育和自身免疫疾病的化学发光检测试剂,以及代理的相应酶联免疫检测产品,细分领域技术优势显著,销售网络覆盖欧洲,开拓科华的海外市场;

　　奥特诊青岛的子公司是母公司的重要研发平台,产品以化学发光分析仪为主,目前尚无销售业绩,新一代产品后续有望加速上市;公司通过引入TGS的优势产品以及青岛奥特诊的技术,将全面建设公司的化学发光诊断平台,在科华现有化学发光分析仪的基础上市场地位有望大幅提升,预计TGS的优生优育和自身免疫疾病的诊断试剂最快需要两年时间通过CFDA认证,TGS的欧洲业务预计于明年开始贡献利润。

　　方源资本定增后带来新变化,外延并购有望持续。今年大股东定增以来持续为公司带来积极变化:1、上半年引入明星管理团队,剥离真空采血管业务,收购四家控股公司的少数股东权益;2、三季度成立香港子公司,打造国际收购合作平台;3、与康圣环球全面合作,作为客户深度绑定,并借助其检验中心建设经验布局该领域,后续股权合作可期。本次收购TGS明确了科华对外延方向和国际市场的态度,有望在化学发光诊断领域进行更多的外延发展。

　　IVD龙头,外延可期,维持增持评级。公司是我国IVD龙头企业,受益于国家诊断试剂行业的高增长及进口替代,巩固国内龙头地位并不断拓展海外市场;公司内生产品结构不断丰富升级,化学发光、分子诊断以及POCT有望继续拉动公司业绩增长;大股东方源资本的资源及资本运作能力有望带来公司实现突破性外延扩张。我们维持15-17年预测EPS0.69元、0.86元、1.05元,对应市盈率39倍、32倍、26倍,维持增持评级。

　　博晖创新:IVD业务持续创新,拓展血液制品业务

　　博晖创新 300318

　　研究机构：东吴证券 分析师：洪阳 撰写日期：2015-10-26

　　主营业务IVD业务持续创新,进军血液制品领域:公司致力于医学检验产品的智能化、快速化、集成化,通过不断的技术创新,目前已发展元素检测、免疫检测、微流控核酸检测、原子荧光重金属检测、质谱分析等技术平台。2015年上半年收购河北大安48%的股权和6月份收购广东卫伦30%的股权,新增血液制品业务。

　　微量元素业绩拐点,二胎政策有利业绩增长:

　　我国新生人口拐点已过,出生率及出生人口处于增长状态,0-14岁人口数目也开始增长,公司微量元素业务于2015年上半年取得恢复性增长。全面二胎政策出台后,出于优生优育的考虑,作为孕检的必检项目,微量元素检测业务有望大幅增长。

　　技术平台创新,向其他领域拓展:公司通过并购及技术创新,发展微流控核酸检测、质谱分析等技术平台,增强公司的产品竞争力。收购北京锐光和美国Advion公司,获得原子荧光仪器及小型化质谱仪器业务,同时利用收购公司的技术实力开发P-MS仪器,加强公司在元素分析领域的优势;

　　公司研发的微流控核酸检测平台,解决传统PCR分子诊断操作复杂、对操作者要求高的问题,开发的HPV检测项目市场容量大,微流控平台具有良好的前景;公司建立免疫荧光层析技术及技术,用于测定维生素D及小儿腹泻等疾病,与原有业务共用推广渠道,市场前景可以期待。

　　进军血制品业务,为公司带来稳定现金流:我国血浆资源紧缺,需求不断增长,产品供不应求,行业政策壁垒高,整个行业保持快速增长。河北大安与广东卫伦存在业务协同能力,河北大安血浆资源丰富,广东卫伦血制品批文更多,两者合作可提高血浆综合利用率,获得更多高附加值的血液制品,有利于增强公司在血液制品板块的盈利能力和竞争力。

　　盈利预测与投资评级:公司微量元素检测业务出现拐点,未来5年内有望保持较为稳定的增长;微流控平台仪器已经获得的批件,HPV芯片将于2016年上半年获批,预计当年将能够带来一定的业绩,随着市场推广及后续产品的不断推出,微流控平台的分子诊断业绩将会迅速增长;并购大安制药及广州卫伦获得稀缺血制品资源,如能获得CFDA批准调拨计划,血制品将能够为公司带来稳定的现金流。

　　按照大安制药并购的利润承诺,2015-2018年预计摊薄后对应EPS分别为0.10、0.17、0.26、0.37元,对应PE为239X、147X、95X、67X。看好公司在元素分析领域保持领先地位,血液制品业务带来稳定的现金流,微流控芯片技术平台和质谱平台潜在市场空间难以估量,继续维持“增持”评级。

　　风险提示:微流控芯片产品研发进度风险;大安制药业绩承诺不达预期等。

　　上海莱士:血液制品资源整合达预期

　　上海莱士 002252

　　研究机构：东兴证券 分析师：杨若木,刘阳 撰写日期：2015-08-21

　　外延加内生式发展资源整合效果明显。上海莱士通过一系列收购动作迅速确立了国内血液制品行业龙头的地位,我们认为公司未来通过内生和外延式发展的逻辑不变。今年同路生物并表使得上半年公司收入增长51%,显示了公司对于被收购资产整合效果明显,整体营收持续快速增长,符合我们之前的预测。

　　作为目前国内血液制品行业中结构合理、产品种类齐全、血浆利用率较高的血液制品龙头企业,上海莱士通过加强浆站布局和外延并购,迅速成为国内浆站(28家、含3家在建)、采浆量(900吨左右)和血液制品产能第一的企业,公司已经将发展目标定位为未来五年内成为世界级血液制品企业(采浆能力1500吨以上),我们预计公司未来在外延式扩张的方面将进一步取得较好的成绩;收购同路生物后,公司在浆站布局方面的能力进一步提升,我们乐观估计今明两年内新浆站获批几率较大,公司在新设浆站布局及原有浆站提升采浆量方面具有巨大的增长潜力。

　　扣非后净利润增速较好凸显公司成长价值。公司投资的万丰奥威的股票受益于今年上半年的阶段性牛市,产生了6.7亿的投资收益(目前万丰奥威股价与6月底相比只小幅下跌10%左右),这是公司上半年净利润增长379%的主要原因。公司扣非后净利润增速57%、高于收入增速,主要原因是由于公司对被收购企业的资源整合效果好,上海莱士与同路生物、郑州莱士在研发、销售、管理等方面的合力逐渐显现,整体销售费用和管理费用增速低于收入增速,并且同路生物新纳入合并范围以及银行存款增加而使利息收入增加,综合因素使得期间费用率比去年同期下降2个百分点。

　　通过收购实现采浆量提升的同时,公司产品线也得到扩充(血液制品由原来的7个增加至11个),丰富的产品结构有效地提高了血浆的综合利用率,使得血液制品(占公司营业收入97%)整体毛利率提升了2个百分点。期间费用率下降、产品毛利率提升带动扣非后净利润增速较好,凸显了公司的成长价值。

　　实际控制人增持及高送转方案彰显负责任的态度。此次10转10的利润分配预案是继2014年中报之后,再度推出类似的分配方案,由于公司持股比例较为集中,此次高送转分配完成后,将有利于提升公司股票的交易活跃度。

　　今年7月初在市场大跌的背景下,公司前两大股东分别表示要以不超过20亿元增持公司股票,并已经逐步兑现承诺;在已陆续发布股东或高管增持计划的股票当中,合计不超过40亿元的增持计划金额名列前茅。股东增持计划和高送转分配方案,彰显了控股股东科瑞天诚和莱士中国对于全体股东负责任的态度以及对于公司持续健康发展的信心。

　　结论:作为民族血液制品龙头企业,未来上海莱士将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式,近三至五年公司采浆能力有望提升至1500吨以上;控股股东增持彰显了良好的社会责任感及对于公司持续发展的信心;公司对被收购企业资源整合效果明显,费用率下降、毛利率提升带动扣非后净利润增速较好,凸显了公司的成长价值。

　　我们预计公司2015年-2017年的归属于上市公司股东净利润分别为13.5亿元(含投资收益)、14.3亿元和18.3亿元,每股收益分别为0.98/1.04/1.33元,对应PE分别为83/79/62X。维持“强烈推荐”评级

　　沃森生物:短期业绩承压,长期增长可期

　　沃森生物 300142

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2015-08-28

　　业绩总结:2015H1实现营收4.1亿元(+3%),归母净利润-6712万元;从单季度数据来看,2015Q2实现营收2.4亿元(+12%),归母净利润-1887万元。

　　自产疫苗收入继续下滑,短期业绩继续承压。1)2015H1公司整体收入规模同比增长3%,主要为代理业务规模提升所致,其中代理疫苗同比增长27.7%,代理药品同比增长51.9%;自产疫苗销售额同比下降43.1%,几个核心自产品种收入均处于下滑趋势,我们认为这主要是行业增速下滑及市场竞争日趋激烈所致。

　　2)从盈利能力来看,2015H1毛利率同比下降3个百分点,主要是毛利率较低的代理业务占比提升所致;但自产疫苗的毛利率同比均有所提升,Hib系列同比提升6个百分点,主要原因是2014年GMP改造后的成本结转已步入正轨,我们认为公司自产疫苗的毛利率已经回归到合理水平。

　　期间费用方面,财务费用与研发费用仍是拖累公司业绩的主要因素(财务费用率14.5%,管理费用率25.6%),预计随着子公司战略投资者的引进,未来财务费用对净利润的影响将有所缓解。3)从子公司角度来看,除山东实杰、云南鹏桥外所有子公司均表现为亏损,其中泽润生物亏损888万元,嘉和生物亏损3145万元,由于各子公司的核心产品均处于研发阶段,短期来看公司业绩将继续承压。

　　在研产品进展顺利,长期业绩可期。公司在研产品进展顺利,其中:1)疫苗领域:预计23价肺炎球菌多糖疫苗2015年内有望获批生产,2016年或可贡献收入;CYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得临床试验批件;吸附无细胞百白破联合疫苗获得生产批件;

　　2)HPV疫苗Ⅱ期和Ⅲ期临床研究按计划有序推进,四个临床研究机构均已开始进行第三剂疫苗的接种工作;3)单抗领域:曲妥珠Ⅲ期临床试验正在进行前期准备;英夫利西获得临床试验批件。我们预计2018年后,公司在研的新产品有望逐渐贡献收入,HPV疫苗有望成为国内首个上市,单抗将释放增长潜力,长期业绩可期。

　　融资问题或将解决,大生物布局基本成型。公司为国内领先的传统疫苗供应商,近年来通过并购跨入了空间大、增速高的新型疫苗、单抗和血制品领域,生物药大产业布局基本成型。但频繁的并购与高额研发支出导致公司现金流紧张。

　　2015年以来,公司已通过为嘉和生物和泽润生物引入战略投资者的渠道进行融资,同时山东世杰也正在筹划新三板挂牌,预计合计将引入20亿元现金。我们认为融资问题的解决将为公司的高额研发支出提供支持,并降低财务压力,从而加速公司在研产品产业化的进程。

　　盈利预测及评级:预计公司2015-2017年归母净利润分别为-7913万元、1576万元、1.1亿元,2017年利润大幅增加的主要原因是23价肺炎多糖疫苗放量。

　　公司大部分产品为在研状态,短期内难以贡献业绩,但长期来看HPV疫苗、单抗、13价肺炎结合疫苗的投产都带来巨额收益,故维持“增持”评级。

　　风险提示:新产品研发失败风险、资金引进计划进展不及预期风险。

本文来源：http://www.joewu.cn/touzi/46457/