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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)09月24日讯

　　万向钱潮：独立汽车零部件系统供应商龙头，积极向新能源汽车零部件转型

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：曾朵红日期：2015-09-23

　　公司是国内独立汽车零部件系统供应商龙头，客户遍及国内整车企业。万向钱潮专业生产底盘及悬架系统、汽车制动系统、汽车传动系统、汽车燃油排气系统、轮毂单元、轴承等汽车系统零部件及总成，是目前国内主要的独立汽车系统零部件专业生产基地之一。公司产品主要面向主机厂配套市场，客户遍及国内整车企业，目前公司已与一汽、上汽、东风、长安、北汽、江淮、奇瑞等10多家中国汽车厂商建立了战略合作伙伴关系。

　　公司传统主业利润仍有提升空间，并积极向新能源汽车零部件转型。

　　(1)公司通过三大手段来提升传统业务利润空间。一是通过机器换人、智能化改造等来提高生产效率和产品质量;二是提高产品档次和市场层次，提升收入和毛利率;三是“关停并转”无优势产品，减少亏损源。

　　(2)公司通过参股形式进入新能源驱动电机业务。公司于2015年7月投资1.1亿参股天津松正公司，其主导产品新能源驱动电机是新能源汽车三大核心部件之一，主要客户包括宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等客车龙头企业。天津松正拥有强大的技术研发实力和后续发展能力，是行业龙头企业之一。万向钱潮参股天津松正短期内对公司业绩影响不大，但是从中长期来看，一方面符合公司向新能源汽车产业转型的战略，将促进公司的转型升级;另一方面能够完善公司在新能源汽车核心部件上的布局，为公司全面开展新能源汽车业务产生协同效应。

　　(3)公司将进入电池业务。新能源汽车成为汽车工业发展的重要方向，迎来了爆发式增长，电池作为新能源汽车的三大核心部件之一，公司正谋划发展，公司管理层将与大股东商洽投资锂电池产业中具有世界领先技术的万向A123。收购A123之后，汽车动力电池、启停电池及储能电池将成为公司业绩新的增长点，并且与电机业务、万向集团未来注入公司的电动汽车业务形成更进一步的协同效应。

　　集团电动汽车业务注入万向钱潮的时机日渐成熟。

　　(1)万向集团拥有电池、电机、电控及整车研发与制造完整产业链。集团先后于2013年1月收购了美国最先进的电池生产企业A123公司，于2014年2月收购美国知名电动汽车制造商菲斯科(Fisker)公司。2015年，万向集团又与上汽集团签署了合作协议，成立合资公司，规划投资50亿元，最终形成1万辆新能源客车的产业能力。万向集团目前拥有万向A123、菲斯科、万向电动汽车等新能源汽车产业公司，完善了上下游整个产业链的技术储备。

　　(2)万向集团曾多次将优质资产注入万向钱潮。集团于2008年12月将万向系统(49%)、万向精工(40%)、钱潮轴承(40%)股权出售给万向钱潮;2012年12月将江苏森威66.69%的股权出售给万向钱潮;2013年12月将通达股份90%股权出售给万向钱潮。

　　(3)万向集团曾承诺在合适的时机将电动汽车资产注入万向钱潮。2010年12月，万向集团公司、万向电动汽车有限公司与万向钱潮签署了《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》，协议中万向集团公司承诺在万向钱潮认为入股万向电动汽车公司的条件成熟，并提出入股动议时，或是万向电动汽车公司完成产业化，盈利状况正常稳定时，万向集团公司同意可以将其持有的万向电动汽车公司部分股权转让给公司，或者由万向钱潮公司增资的形式入股万向电动汽车公司，或者由股权转让和增资方式相结合。

　　(4)新能源汽车进入加速发展阶段，我们判断万向集团电动汽车注入时机日渐成熟。2014年中国新能源汽车累计生产8.39万辆，同比增长近4倍。2015年1-8月份新能源汽车累计生产12.35万辆，同比增长倍，已经超过美国成为世界上第一大新能源汽车生产国。预计2015年新能源汽车销量将达到22万辆，新能源汽车已经进入加速发展阶段。与此同时，万向集团与上汽集团合资成立新能源客车公司，万向电动汽车将伴随着行业的高速发展而进入盈利阶段，因此我们判断万向集团电动汽车注入万向钱潮的时机日渐成熟，脚步越来越近。

　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为105.4亿元、115.6亿元和129.4亿元，归母净利润分别为8.86亿元、9.60亿元和10.81亿元，增速分别为25.3%、8.4%和12.6%，对应的EPS分别为0.39元、0.42元和0.47元。目前我们仍很难判定集团新能源汽车业务的注入时间、方式和规模，并且相关业务当前的业务情况以及财务信息较难获得，因此难以对相关业务进行盈利预测和合理估值。

　　但考虑到公司已经向电机业务拓展，公司未来积极向新能源汽车零部件转型以及万向电动汽车等资产较大的注入预期等因素，公司股价理应享有一定的溢价，我们因此倾向于给予积极的投资建议，首次覆盖给予“增持”评级，目标价21元。

　　风险提示：宏观经济下行导致汽车销量下降，进而导致汽车零部件需求减少，价格下降;集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性;新能源汽车发展过程中存在波动，需求不及预期。

     人福医药：医院扩张驶入快车道，未来1年有望跻身医疗服务第一集团

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：孙建日期：2015-09-23

　　事件：人福医药近日发布多个公告：1、人福医药拟出资人民币5亿元设立全资子公司“武汉人福医疗集团有限公司，投资金额5亿元，经营范围为对医疗机构、健康服务业进行投资与管理。2、人福医药以实际出资不低于1.5亿元与孝南区政府共同设立”孝南区妇幼保健医疗管理有限责任公司，成立后负责孝南区妇幼保健院的管理和运营。3、人福医药以人民币1.06亿元受让黄石大冶有色金属集团总医院75%的股权。4、30亿额度超短期融资券获准注册，有效期两年。

　　点评：根据《关于促进健康服务业发展的若干意见》(国发[2013]40号)、《关于促进社会办医加快发展若干政策措施的通知》(国办发〔2015〕45号)等文件鼓励社会资本参与公立医院改革的精神，人福医药计划未来与20家左右的公立医院合作，形成从轻问诊、门诊，到手术的综合医疗服务能力，实现线上、线下一体化的可及方式。线下优质医疗资源是目前各家医疗服务集团竞争的核心。设立全资子公司“武汉人福医疗集团有限公司”意在将公司现有的医疗服务资源整合，为加快医疗服务业务扩张提供硬件和软件的支持，我们认为人福医药有可能在2016年提前完成目标，跻身国内医疗服务第一集团。

　　托管孝南区妇幼保健院标志着人福医药的目标从单一的综合性医院扩展到专科医院，尤其是妇幼专科医院。孝南区妇幼保健院成立于1953年，是湖北省首批“二级甲等妇幼保健院”。目前该院共有在岗职工350多人，开设有妇科、产科、乳腺外科、儿科、新生儿科、不孕症、内科等18个门诊科室。孝南区妇幼保健医疗管理有限责任公司拥有20年的托管权，未来规划设立月子中心等特色科室。

　　人福医药受让黄石大冶有色金属集团总医院75%的股权，表明人福医药的扩张目标进一步扩张到了产权清晰，资质较好的企事业单位附属医院。大冶有色金属集团控股有限公司总医院是一所综合性二级甲等医院，设有17个临床医技科室，设置床位360张，在岗职工476人，其中高级技术人员44人，中级技术人员200人。以2014年12月31日为评估基准日，黄石大冶有色医院净资产合计为1.41亿元，人福医药以1亿元收购75%股权，评估价为净资产价格。大冶有色医院2014年收入1亿元，我们预计2016年净利润能够达到1000万元。

　　30亿额度超短期融资券获准注册为在医疗服务领域的扩张提供充足弹药。人福医药董事长王学海先生最近2年亲自挂帅医疗服务，积极推动医疗服务业务的扩张。一方面托管和转制一些条件成熟的公立医院，一方面积极寻求供应链管理权，为进一步的全方位托管创造条件。公司在医疗服务领域已经有了多年经验和成熟的思路，30亿超短融将扩大公司的资金池，为医疗服务的快速扩张提供条件，我们认为人福医药有条件在2016年底前完成20家医疗机构的托管和转制。

　　预计2015-17年销售收入为100.13亿、128.17亿和166.62亿;归属母公司股东净利润6.52亿、8.33亿和10.56亿，对应摊薄后EPS为0.51、0.65和0.82元。人福医药现有业务稳定，医疗服务和制剂出口两块新业务都将从投入期步入收获期，未来空间巨大，我们给予2016年40x，目标价26元。

　　风险提示：医保控费的负面影响超预期，外延并购进展缓慢。

      中国建筑：新签合同继续负增长，房地产销售维持较高增速

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2015-09-23

　　海外订单靓丽，但建筑业务新签合同整体来看依旧负增长：公司2015年1-8月累计实现新签合同8656亿元，YOY-3.5%，降幅较1-7月扩大0.5个百分点。其中8月单月新签合同904亿，同比下降8.0%。

　　(2)分业务来看，公司1-8月房建、基建、勘察设计业务分别实现新签订单7307亿、1298亿、52亿，YOY分别-3.4%、-3.5%、-16.8%。由於房地产开发商投资仍较为谨慎，公司建筑业务中占比最大的房建业务新签订单同比持续回落，而基建业务订单累计同比增速在本月也由正转负。但我们认为在房地产销售持续向好以及在发改委不断批复新项目的背景下，公司的房建、基建业务将会逐步探底，幷恢复至正增长。

　　(3)分区域来看，公司1-8月国内、海外新签订单分别为7978、678亿元，YOY分别-6.5%、+53.8%。公司国内订单仍为负增长，但海外订单表像靓丽，新签订单增速恢复至高增速。

　　新开工降幅扩大：公司1-8月累计新开工面积为14552万平米，YOY下降31.9%，降幅较1-7月扩大2.3个百分点，其中8月单月新开工面积为1716万平米，YOY下降45.5%;公司1-8月累计施工面积为90316万平米，YOY增长7.1%，增速较1-7月下降2.8个百分点;公司1-8月累计竣工面积为5044万平米，YOY增长46.0%。

　　销售持续快速增长：公司2015年8月单月实现销售面积88万平米，实现销售金额79亿元，YOY分别+54.4%、+14.5%，MOM分别-12.9%、-39.2%，公司8月淡季销售环比回落，但同比仍维持在一个较高的增速区间，预计公司在旺季期间销售增速将会得到提升;2015年1-8月，公司累计共实现销售面积769万平米，实现销售金额898亿元，分别YOY+27%和+19.4%。

　　盈利预测：由於行业目前仍处於去库存周期，公司竣工面积在惯性的带动下仍可快速增长，建筑业务部分全年的业绩增长仍有保障。但新开工等先行指标的回落预计将会对公司未来两年建筑业务的业绩造成一定影响。而房地产业务的业绩预计将会随着房地产销售的增长而稳定增长。

　　我们预计公司2015年、2016年分别实现净利润253亿元、282亿元，同比分别增长11.9%、11.8%;EPS分别为0.84元、0.94元，对应PE分别为8倍、7倍，PB为1.15倍，公司目前估值较低，房地产销售依然向好，维持买入的投资建议。

      德威新材：设立保理公司，继续布局单一主业下的多领域

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王席鑫，孙琦祥日期：2015-09-23

　　事件：公司以自有资金1亿元在苏州设立全资子公司“苏州德威商业保理有限公司”。

　　电缆行业集中度低，小企业融资压力大，公司商业保理业务优势明显：电缆行业年产值万亿但集中度低，企业对资金需求较大，大量中小电缆企业在产业链中处于劣势地位，对下游电力企业通常采取赊销的方式，而上游原材料都是先款后货，电缆企业资金成本高企。而且电缆中常用的铜、铝等大宗原材料价格变动快，回款周期长。

　　公司是国内电缆料行业的龙头，同时作为上市企业资金优势明显，而且公司对整个电缆产业链及其上、下游企业理解程度高，对下游电缆企业的质地、经营情况可谓知根知底。此前公司与中信保的合作密切，已经有多年的供应链金融运作经验，公司此次成立商业保理公司，正是利用多年来积累的经验为行业内有融资需求的中小企业提供资金支持，提高公司在产业链中的品牌价值，为公司提供新的盈利增长点。

　　继续布局实施“单一主业下多领域发展战略”：公司以电线电缆行业为依托，对供应链金融、工业大数据、军用特种设备、新能源汽车及旅游用高档房车等新兴领域进行布局，在推进主业平稳发展的同时，实现公司业务升级。主营业务方面，公司拟投资佳华利道，利用其在新能源汽车动力系统集成方面的优势，加大对汽车尤其是新能源汽车线束材料的研发，推动公司现有产品升级。在供应链金融大数据等领域，公司先后与工讯科技和捷报信息签署投资协议，布局供应链金融线上平台和企业信用大数据;与中国航天汽车其签署战略合作意向，挖掘汽车行业融资需求，深化对汽车行业布局。

　　高端产品实现进口替代确保公司快速增长：详细分析见下页;业绩有望快速增长，给予买入-A评级，目标价18元：公司未来将致力于高端产品的研发和生产，新建基地产能顺利投产后，公司将实现快速增长。

　　同时在产业互联网大背景下，公司作为行业龙头，在深谙产业链及上/下游企业、拥有资金成本优势的条件下，积极布局互联网金融和工业大数据等相关的领域。我们预计公司15-17年EPS分别为0.30,0.49和0.61元，给予买入-A评级，目标价18元。

　　风险提示：公司新产能投放不达预期、超高压销售不达预期

     宇通客车：A股策略研讨会2015快评

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：邹天龙日期：2015-09-23

　　新能源客车2015/16年均有望保持高速增长

　　公司预计其2015年新能源客车销量有望达到13000辆，同比增长76%，符合我们的预测;展望2016年，虽然考虑到6-8米纯电动客车由于补贴额度下降可能导致提前购买透支部分需求，但公司预计其新能源客车销量仍有望保持30%以上的增长，主要原因在于：

　　1)明年新能源客车补贴城市将由目前的试点城市向全国所有城市推广;

　　2)10米以下混合动力客车和12米以上纯电动客车增加了部分补贴;

　　3)国家对于引导使用新能源客车的力度仍然很大，后续将进一步降低新能源客车运营和维护成本。

　　公司未来两年的利润率仍有望稳中有升

　　根据国家2016-2020年新能源汽车的补助标准，新能源客车2017/18年的补贴金额将较2016年下降20%，市场担心这将对公司盈利能力造成负面冲击;公司认为以下三点将有望对冲补贴下降对利润率所带来的负面影响：

　　1)随着销量的大幅提升，电池、电机、电控等核心零部件成本也有望大幅下降;

　　2)目前部分客车车型的补贴后价格已经低于传统柴油车价格，因此即使补贴标准下降，下游客户也可以接受补贴后价格的上涨;

　　3)高盈利能力的新能源客车占公司整体销量比重将会继续提升，提升公司产品结构。

　　出口市场短期存在压力，长期依然看好

　　公司预计今年出口业务可能出现小幅的下滑，主要源于：1)全球经济不景气;2)大宗商品价格下跌对公司出口目标市场的经济影响较大;但公司认为中国客车的质量和性价比仍在提升，依然具备较强竞争优势，长期增长前景依然看好。

　　估值：维持“买入”评级，目标价24元

　　我们的目标价是基于瑞银VCAM得到(WACC为8.2%)       吴通通讯：持续并购推动业绩高增长

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：龚斯闻日期：2015-09-23

　　近期我们对吴通通讯进行了调研，观点如下：

　　传统主业恢复增长，布局军工市场。公司传统主业的射频与光纤连接器从2014年开始恢复增长势头，2015年上半年实现收入9465万元，同比增长12.98%。2014年成立全资子公司风雷光电布局军工业务，2015年3月获得了三级保密资格认证，为进一步开拓军工市场奠定了良好基础，为公司培育新的利润增长点起到积极作用。

　　企业信息服务业务超预期发展。2014年并购的国都互联是国内领先的企业信息化服务提供商，主要为行业集团和大型企业提供短彩信类移动信息化产品和业务运营服务，14-16年承诺净利润分别达到6000万、7500万、9000万元。今年上半年国都互联实现4500万元净利润，毛利率达到25%，随着国都互联原有客户需求的增长以及在其他区域业务的拓展，预计全年将会超预期完成承诺净利润。

　　收购互众广告，切入互联网营销行业。2015年8月，公司完成收购互众广告，切入互联网营销行业，加快实施互联网信息服务领域战略布局。互众广告依托于AdInSSP平台、AdInPerformance平台和AdInAdExchange平台，通过整合大量的合作媒介资源，进行互联网广告精准投放业务。艾瑞咨询预计到2017年中国程序化购买广告市场整体规模将达到282.7亿元，占中国展示广告市场的28.2%，我国程序化展示广告市场未来增长潜力巨大。互众广告15-17年承诺净利润分别达到1亿、1.3亿、1.69亿元，彰显公司业务未来高速增长。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年营收分别为14.16亿元、23.70亿元、33.31亿元，归属母公司股东净利润分别为1.77亿元、2.99亿元、4.78亿元，EPS分别为0.55元、0.94元、1.50元，当前股价对应动态PE分别为53倍、31倍、20倍，看好公司“通信制造+信息服务”战略的发展前景，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：新业务拓展低于预期;收购标的业绩不达标

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