中国核电|核电领域迎多重利好 10股绝对低估

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月16日讯

　　“走出去”步伐加快 核电板块为稳增长注入动力

　　过去6个交易日，核能核电指数累计上扬22.95%，二级市场表现抢眼。事实上，核电板块早已成各方关注焦点之一，核电重启、大型核电央企兼并重组、“一路一带”战略下核电装备走出去等话题，无一不蕴藏着巨大的投资机会。而且，随着周期拐点的到来，核电产业链相关上市公司有望迎来业绩表现的春天。

　　核电领域迎多重利好

　　下游驱动强烈，催生市场放量预期，是二级市场在当前时点对核电板块极度看好的主要原因。

　　无论是对内还是对外，核电领域可谓利好频出。据媒体报道，国家发改委委托中国工程院、中国核能行业协会等进行的综合论证一致建议发展内陆核电，目前已形成调研报告上报，有待最后决定。按照“十三五”规划，到2020年，我国运行核电装机容量将达5800万千瓦，在建3000万千瓦。此外，《中国制造2025能源行业实施方案》中的核电、储能、能源材料相关细则即将发布。

　　作为中国核电“走出去”的主打品牌，国内两大核电企业中核和中广核研发的先进百万千瓦级压水堆核电技术——“华龙一号”顺利推出，并将在福建福清5号机组及巴基斯坦、阿根廷等国家落地使用，标志着我国已经拥有成熟的三代核电技术。中广核还与肯尼亚核电局签署谅解备忘录，“华龙一号”将落地肯尼亚。研究分析指出，核电“走出去”已成我国国家战略，随着“华龙一号”成功“出海”，2015年成为核电“走出去”的爆发时点。

　　事实上，核电行业正在逐步走出此前的不景气周期。日本福岛核事故后，中国核电建设一度陷入低潮。目前已有充分信息表明，核电领域即将迎来周期拐点——随着沿海厂址的枯竭，内陆核电重启成为必然。我国早在2008年就开始前期建设的湖北咸宁、湖南桃花江和江西彭泽三个内陆核电项目，预计将在2016年开始陆续开工建设，未来内陆核电将成为增量核电的主要来源。

　　研报指出，内陆核电设备设计与生产，实行严格的审核制度和许可证制度，进入壁垒高，一般在每个细分领域具有核电设备一级生产资质的企业不超过三家。核电专用设备对安全性和技术标准要求高，因此企业都形成了较高的技术壁垒。核电设备因为技术壁垒及垄断能力等原因，定价能力强，毛利率也较高。如果下游迎来一个确定性的景气周期，核电相关企业的盈利状况将会发生巨大改观。

　　上市公司迎来发展良机

　　据测算，要实现2030年非化石能源占比达到20%的目标，核电装机规模需要达到1.5亿至2亿千瓦。国家能源局正在初步讨论的2030年核电规划目标是核电装机容量达到2亿千瓦。业内预估到2050年核电装机容量有望达到4亿至5亿千瓦。综合2015至2020年以及2020至2030年核电规划，我国核电设备2015到2030年的国内市场空间将达到10283万亿元。这意味着未来核电企业的下游空间十分广阔，也给相关上市公司的业绩预期注入十足的远景动力。

　　一位国内核电业内人士告诉记者，核电站的运营对安全级别要求很高，核电专用设备的细分领域专业性强、技术性高，对生产所需的装备能力要求也高，只有具备“技术+资本”的企业才能在未来竞争中占据有利地位。

　　国内核电产业链以国企为主导，传统大型国有重型机械工业企业凭借多年积累的技术优势、人才优势、资金优势和社会资源优势，在大型核电专用设备制造市场中一直占据主导地位。只有少量包括部分上市公司在内的具备一定技术优势和先进生产工艺的专业化民企，能够在核电专用设备的细分市场中凭借过硬的产品质量占有一席之地。

　　国内各厂商凭借自身的技术优势和装备特点，在细分领域展开竞争。如中国一重凭借在大型铸锻件领域的多年技术积累和拥有特大型水压机等锻造高端专用设备的装备体系，优势集中于大型核电锻件领域;东方电气、上海电气优势集中于核岛及常规岛成套设备领域;台海核电(借壳丹甫股份)在一回路主管道领域具有较强的竞争优势;大西洋是行业内核电军工焊材研发能力和配套能力最强的企业，是国内唯一拥有核岛主设备用焊接材料核心技术、行业内唯一承担核级焊接材料国产化应用开发研究的生产型企业。

　　哈空调(600202)：石化空冷稳步向前 增持

　　09 年经济危机使得国内乙烯、炼油等行业新增产能减小，石化空冷也出现了一段低潮。但随着石化产业振兴规划细则的出台，石化空冷也将稳步增长。由于石化振兴规划细则大部分新增产能投产，所以石化空冷行业长期看好。

　　通达股份(002560)子行业小龙头大发展

　　公司有特高压概念和高铁建设概念,可能有阶段性的市场机会,维持“增持”

　　沃尔核材(002130)：进军核电 主业突出

　　投资亮点：

　　1、公司主营业务为离心球墨铸铁管及配套管件、钢铁冶炼及压延加工、铸造制品等。公司是世界铸管龙头，球墨铸铁管生产、技术、产品居世界领先水平，国内市场占有率较高，产品行销多个国家和地区。

　　2、主业突出，公司两大主业为钢铁和球墨铸管，形成了为以铸管为主业，年产达300万吨的钢铁综合加工生产企业，实现了世界"铸管三强"的目标。

　　3、公司多年来不断进行新产品的开发，用离心铸造工艺试制的双金属复合管和高合金钢管取得阶段性成果，目前公司投建的离心铸钢管工艺装备技术开发项目已基本具备生产条件，现已进入小批量生产及多品种的开发。

　　风险提示：

　　钢铁业务方面公司面临着国家产业结构调整、原材料价格上涨、运输条件限制等不利因素。

　　上风高科(000967)：变革孕育希望 估值暂无优势

　　风机、漆包线业务双轮驱动公司。公司前身为上虞风机厂，目前公司风机业务正向轨道交通和核电等领域的重型风机转型;公司漆包线业务为股改时注入，控股子公司佛山市威奇电工材料有限公司该项业务的经营主体。

　　地铁、核电风机高成长来临，漆包线行业显露回暖迹象。风机传统风机行业整体显露颓势，但地铁通风与空气设备则分享轨道交通建设盛宴，同时核电的发展也极大提振核电HVAC设备需求，另外，公司所处的漆包线行业也开始显露回暖迹象。

　　三年磨一剑，公司风机业务进入收获期。经历3年时间的产品结构调整及09年行业萧条期的冲击后，公司在轨道交通和核电风机业务将步入良性循环阶段，并开始弥补主动放弃工民建风机业务带来的收入损失。

　　公司漆包线业务苦行僧式的行走，成长有限。公司在漆包线业务规模和地位已为华南地区第一，但由于漆包线业务的低毛利特征，利润贡献有限，2010年下游行业的复苏一定程度上可提振该项业务的表现，但不寄希望未来的高速增长，利润水平将维持稳定，我们认为公司漆包线业务将呈苦行僧式的行走。

　　控股股东的资本运作途径赋予强列的外延式增长的预期。纵观盈峰集团在资本市场上的一系列运作，其在努力打造跨行业多元化的投资控股集团，而上风高科作为盈峰集团在A股市场上唯一的运作平台，集团下属的众多业务将有可能通过上风高科而步入资本市场，从而步入外延式扩张的道路。

　　给予“中性”投资评级。不考虑资产重组等不可预测事件对公司业绩的影响，公司目前4.12倍PB值较历史均值偏高，动态市盈率较业务近似公司也无优势，暂给予“中性”投资评级。

　　中核科技(000777)：核阀业务大幅增长提升盈利能力

　　公司核电阀门销售收入同比大幅度增长。随着国内越来越多核电项目陆续开工建设，公司核电阀门订单出现较大幅度增长。报告期内，公司核电阀门实现销售收入6485.48万元，同比增长219%，核电阀门占主营收入比重由去年同期的7%提升至25%;由于上半年交货的订单多是来自零星的维修市场，公司核化工阀门销售收入仅为122万元，同比下降97%，但工程项目所需核化工阀门大额订单将集中在下半年度交货，预计全年核化工阀门将保持15%的增速。我们预计随着未来募投项目的达产，核电阀门在主营中的占比有望提升至50%左右。

　　石油化工类阀门同比下降，水道阀门保持增长。报告期内，受下游石化行业持续不景气的不利影响，公司石化电力阀门实现销售收入1.54亿元，同比下降20.5%。公司加大水务市场的开发，承接了部分大型输水管网建设工程订单，公司水道阀门销售收入4,174.55万元，同比增长49%，公司水道阀门收入所占比重由10%提升至16%。

　　主营业务盈利能力大幅提升。报告期内，公司主营毛利率为26.49%，较去年同期上升3.07个百分点。主要是由于公司产品结构进一步优化，毛利率较高的核电阀门所占比重逐步上升，同时传统石化电力阀门业务公司重点开发附加值较高的高温、高压特种阀门市场，相对批量较大，但单位价格低的常规阀门订单量有所下降。我们认为未来随着核电阀门占比逐步提升，公司主营毛利率也会显著提升。

　　核电阀门业务未来将成为公司业绩爆发式增长的主要动力。

　　到2020年新建核电站中阀门总投资累计将达219亿元，每年核电阀门的维修、更换费用就将达到23.45亿元，巨大的核阀市场容量必将成为，2009年11月公司非公开发行，募集资金3.43亿元用于核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产线技改项目和高端核级阀门锻件生产基地建设项目的建设，项目达产后将新增核阀收入3.3亿元/年。未来核电阀门业务的快速增长将是公司业绩增长的主要源泉。

　　久立特材(002318)：传统业务盈利下降 等待业绩释放

　　公司半年报显示，上半年实现营业收入8.51亿元，同比增长7.44%;净利润3,820万元，同比下降29.13%;归属于母公司基本每股收益0.18元，较去年同期基本每股收益按10年5月份实施转增后股本摊薄后的0.26元下降30.77%。

　　普通不锈钢管业务盈利下降，募投项目尚未产生效益

　　公司上半年量增价跌综合作用下主营收入微弱增长，上半年不锈钢管销量增加20.26%，而产品平均价格下跌7.44%，销量增加抵消均价减少后主营收入微弱增长9.59%。主营业务利润大幅降低源于公司传统不锈钢管业务盈利水平的降低，特别是不锈钢焊接管盈利的大幅下降，这主要是上半年传统不锈钢管行业激烈的竞争导致产品的整体毛利率下降以及产品价格降幅大于成本对单位毛利的侵蚀。公司募投项目所投向的高附加值产品如超超临界电站锅炉关键耐温耐压件、镍基合金油井管以及核电及精密管项目由于建设周期较长尚未达产，而部分投产产品如10000吨油气输送用大口径不锈钢焊接管并未达产，因此无法产生效益。另一方面，上半年原材料不锈钢板价格波动较大，而公司原材料储备周期较短，产品价格变动滞后于原料成本变化，进一步压缩盈利空间。

　　业绩主要受不锈钢焊接管拖累

　　分产品来看，公司两大类不锈钢管产品中，单位毛利均出现不同程度的下降，其中无缝管单位毛利下降10.98%，焊接管单位毛利下降39.83%。由于公司定价采取的是成本加成的方法，因此业绩对单位毛利变动较为敏感。在单位毛利下降的同时，不锈钢无缝管通过销量同比大幅增加51.24%弥补业绩损失，因此综合来看无缝管产品对于业绩增长仍有较大贡献;而不锈钢焊接管销量较去年小幅下降0.67%，单位毛利和销量双双下降拖累公司业绩。不锈钢焊接管单位毛利大幅下降4065元/吨，一是竞争激烈导致的售价下降，而更为重要的是成本的上升，其中包括因闭口合同和原料采购时间差较大致使价格跟不上原料涨幅带来的成本上涨和去年年底投产的大口径油气输送管项目未达产却要进行折旧提取带来的单位成本增量。

　　中期业绩增长关键在于大口径油气输送管业绩释放

　　公司传统业务的下游行业为石化、电力设备、机械、造船等重工业行业，其业绩也依赖于这些行业的投资增长，而下半年固定资产投资增速呈现的是下滑状态，需求增长弱化带来的是为争夺市场份额进行的激烈行业竞争，因此依靠传统产品带来业绩增长将比较困难;而市场看好的核电管精密管等高端产品项目投产期基本在2011年底，业绩释放比较遥远。因此未来一段时间业绩增长关键在于已投产的大口径油气输送管的市场推广程度，而目前公司对于新产品的推广显然是慢于预期。即使市场推广下半年逐渐展开，由于新产品一般生产周期较长，因此真正的业绩体现预计要等到10年底到11年初，因此我们更看好明年公司业绩增长。

　　上海电气(601727)：核电和高效清洁能源技术

　　风电机组销售收入大幅增长，公司力争三年内进入风电第一梯队：上半年公司风电机组销售收入达10.04 亿元，同比增长57.1%，由公司自主开发的3.6兆瓦海上风机已经成功下线，为公司进军海上风机市场奠定了坚实的基础。2010 年公司计划生产800 台风机，其中2 兆瓦风机600 台，1.25 兆瓦风机200 台。到2011 年公司的3.6 兆瓦风机也将批量生产。2012 年公司风机总产能将接近1200 台。

　　核电设备技术处于国内领先地位，产品覆盖我国所有核电项目：公司核电核岛设备在手订单已突破人民币180 亿元，覆盖了所有中国市场在建核电项目。公司的堆内构件、控制棒驱动机构、蒸发器、稳压器、压力容器产能进一步提高，同时研制成功了部分核电设备大型铸锻件和蒸发器U 型管等关键设备。此外，公司通过与德国KSB 集团的合作，核电主泵实现新突破。公司已经成为国内核电核岛设备产业链最完整的供应商，有望突破核电进口零部件瓶颈并实现100%国产化。公司目前已经掌握了AP1000 和EPR 两种第三代核电技术核岛和常规岛的制造能力，并获得了我国第一座高温气冷堆示范核电站的主设备订货合同。

　　加快发展超超临界机组和IGCC 煤气化循环发电机组：上半年高效清洁能源板块实现销售收入127.17 亿元，同比增长2.4%;公司百万千瓦等级超超临界火电机组目前国内市场占有率保持第一，并全面开展1200 兆瓦级火电技术研发;公司参与了中国华能绿色天津IGCC 电站示范工程，并已开工建设我国第一台250 兆瓦等级IGCC 发电机组。

　　自仪股份(600848)：核电概念 订单不断

　　投资亮点：

　　1、核电：公司将与国家核电技术公司共同出资组建核电电仪控系统工程合资企业，共同承担第三代核电AP1000仪控系统技术的引进、消化和吸收，并在该基础上研发、制造、促进国家第三代核电国家产业化建设。

　　2、专利创新：07年度公司新品开发完成35项，新品试产15项，实施、完成国家科技技术攻关项目7项，申请专利20项等，07年产品的产销率达到100%。

　　3、订单不断：公司在07年度获得印度罗莎电厂中标2×300MW机组电除尘器电器设备，承担的上海轨道交通"三线二段"信号系统顺利开通，中标7号线信息系统，中标越南大龙治练厂的项目。

　　宝钛股份(600456)：高端产品需求有望超预期 目标价28元

　　军工钛材短期内将保持较稳定的增长，长期更值得期待。在中国军费开支增加、战斗机更新换代、大飞机战略实施等事件的推动下，一旦我国自主研制的发动机成功，大型战机、大型运输机实现批量化生产，在军工领域有绝对优势的宝钛股份将迎来业绩爆发增长时期。

　　航空钛材销售比例在未来两年也有望明显增加。首先，随着全球航空业的逐步复苏，波音未来两年交货量有望逐步增加，从目前的情况来看，航空业下游第一梯队的美钛等公司已经明显的受益了航空业的复苏，我们判断，随着航空业持续复苏，宝钛股份与波音前期暂停的订单也有望重启。另一个方面，同样的，在我国自主研制发动机成功、大型客机也批量国产后，宝钛股份航空钛材的销售将出现井喷。对于航空钛材的销售，我们判断，短期内将逐步受益国际航空业复苏，更长期、更大空间的发展依然在于国产大型客机的批量。

　　公司民用钛材也将逐步向高端化发展。目前公司民用钛材销售量较大，但产品与其他公司产品同质性较强，整体表现出盈利能力较弱，随着公司前期投资项目的建成投产，公司航空和军用钛材销售量的恢复及增长，公司将民用钛材销售比例将减少，同时重点向高端民品领域转移，公司未来民用钛材盈利能力也有望得到提升。

　　公司前期募投项目都是以优化产品结构为目的，项目的建成投产将会明显使公司产品结构高端化，进一步稳固公司在高端钛材领域的绝对垄断地位。公司钛带项目进入设备安装调试和公辅设施施工阶段，预计年底建成;万吨自由锻压机预计年底进入设备安装;钛棒丝材项目已经完成热轧生产线设备调试和部分品种的热负荷试车，部分精整设备已投入生产，预计年底前生产线可进入正常生产。

　　东方锆业(002167)：进军核电突显长期价值 合理价26元

　　极具竞争力的锆业龙头截至2009 年底，公司拥有氯氧化锆产能2.5 万吨，硅酸锆8000吨，二氧化锆1000 吨，复合氧化锆2300 吨及结构陶瓷件300 吨。

　　与国内同类企业相比，公司产业链较长，产品结构向附加值高的复合氧化锆、结构陶瓷延伸，因而毛利率及收入规模更具优势。

　　公司的市场重心偏向于国内，有效地平抑了金融危机造成的经营风险。2010 年，外向型企业的出口形势并不乐观，公司国内市场的优势将再度发挥抗周期波动的作用。

　　调整产品结构，上半年业绩实现快速增长2010 年半年报显示，实现净利润2061 万元，同比增长80.69%。

　　我们认为，公司业绩实现高速增长主要有三方面原因：一是募投项目开始逐渐释放产量，收入和利润规模进一步扩大;二是2000吨复合氧化锆项目的投产使产品结构进一步优化，带动整体盈利能力上升;三是结构陶瓷产品市场需求稳定增长，价格抬升也推动利润水平的增长。

　　产能进入高速扩张时期公司通过上市、增发募资及自筹资金方式进行扩产和产品升级，使传统产品焕发新的活力。未来2-3 年新增产能将陆续投产，公司业绩将因产量的快速提升而保持较高的增速。

　　增发募资进军核电领域公司公布增发预案，拟建设1000 吨核级海绵锆生产线;继而与朝阳百盛签订收购150 吨核级海绵锆及600 吨工业级海绵锆生产线合作意向，预示将正式进军核电领域，填补国内空白，未来成长空间进一步打开。

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