央企_央企“新巨头”加快出水 五大行业掀重组潮（附股）

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月21日讯

　　10月20日晚间，中铁二局发布了重大资产重组进展公告，据公告显示，初步确定本次重大资产重组的交易对方为中铁二局间接控股股东中国中铁。今日中核集团副总透露，国家将成立华龙公司。而中航航空发动机公司也将单独成立新公司，央企新巨头正在加快出水，铁路、核电、航空、航运、军工等五大行业后期望率先掀起重组热潮。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

　　央企“新巨头”加快出水 五大行业掀重组潮(附股)

　　10月20日晚间，中铁二局发布了重大资产重组进展公告，据公告显示，初步确定本次重大资产重组的交易对方为中铁二局间接控股股东中国中铁。今日中核集团副总透露，国家将成立华龙公司。而中航航空发动机公司也将单独成立新公司，央企新巨头正在加快出水，铁路、核电、航空、航运、军工等五大行业后期望率先掀起重组热潮。

　　【五大重组行业】

　　铁路

　　10月20日晚间，中铁二局发布了重大资产重组进展公告，据公告显示，初步确定本次重大资产重组的交易对方为中铁二局间接控股股东中国中铁。在中国中铁与中铁二局资产整合之后，中国中铁的海外业务将进一步做大做强，未来可能再整合中铁建，或者与中铁建共同出资成立一个国际高铁基建公司。

　　相关公司：中铁二局、中国中铁

　　核电

　　在习主席启程当天，中核集团与英国国家核实验室签署了《成立中英联合研究与创新中心联合声明》，为我国与发达国家在高端核技术领域的共同研发合作开了先河。中核集团副总表示，国家还准备成立“华龙公司”，将中核和中广核各自搞的华龙技术，合并到一个公司并对外出口。

　　相关公司：中国核电、中核科技

　　航空

　　在航空方面，之前媒体也传出三大货航，即国航旗下的国货航、东航旗下的中货航和南航旗下的南航货运，据悉，此事已经得到了政府高层的认可，正在稳步推进之中。

　　相关公司：中国国航、东方航空、海南航空

　　航运

　　受航运业低迷影响，通过兼并重组提升效率是唯一出路。日前有媒体报道，中远和中海或将成立航运国资投资运营公司，通过这一平台将两大集团的航运资产进行重组与整合。

　　相关公司：中远航运、中海集运、中海发展

　　军工

　　中航工业集团旗下三家上市公司中航动力、成发科技、中航动控近期公告称，按国家有关部门的安排，目前正制定中航工业下属航空发动机相关企(事)业单位业务的重组整合方案，中航工业预计不再成为公司的实际控制人。中航工业航空发动机板块将另立门户，成立一家新的国字头公司，与原集团平级，具体方案正在制定中。另外近期风帆股份重组也将注入研究所核心军工资产。

　　相关公司：中航动力、成发科技、中航动控、风帆股份

　　中国中铁:中铁整合第一步 下半年国企改革大概率加速

　　中国中铁 601390

　　核心观点:

　　与中铁二局存在业务重叠,整合将解决同业竞争问题。

　　公司中铁二局控股股东为中铁二局集团有限公司,而公司持有中铁二局集团有限公司100%股权,是中铁二局的间接控股股东。公司和中铁二局实际控制人均为国务院国资委。两公司在业务上有一定的重叠,此次整合有望解决同业竞争的问题。

　　下半年国企改革加速的观点逐步得到印证。

　　在目前经济数据不如人意的情况下,国企改革是最硬的骨头,也是最能够直接掌控、提振信心的,由此我们判断,下半年国企改革方面(从而建筑国企改革方面)出现快速的实质性推进是大概率事件。总之,此次整合体现了国家对改革的决心,也逐步印证了我们对下半年国企改革加速的观点。

　　坚持对于“阅 兵后注意力可能又回到经济建设与改革”的判断,看好建筑行业行情。

　　投资建议。

　　此次整合是国企改革在顶层设计方案公布之后的第一个实质性的突破,意义重大,体现了国家对改革的决心。本次整合有望解决公司与中铁二局同业竞争问题,提高工作效率。我们坚持对于“阅 兵后注意力可能又回到经济建设与改革”的判断,看好建筑行业行情,维持对公司的“买入”评级,预计2015-2017年公司EPS为0.52、0.6、0.68元。

　　风险提示。

　　国企改革推进不达预期。

　　中国核电:发电量增长超期 华龙示范机组顺利开工

　　中国核电 601985

　　事件:公司发布2015年中报,2015年1-6月公司实现营业收入128.93亿元,同比增长52.53%;归属于上市公司股东的净利润24.73亿元,同比增长150.45%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.207元,同比增长140.70%。

　　点评:

　　运行机组可靠运行,累计发电量增长超过预期。2015年1-6月公司实现营业收入128.93亿元,同比增长52.53%,归属于上市公司股东的净利润24.73亿元,同比增长150.45%,主要是在运机组在报告期内保持了安全可靠的运行,累计发电366.67亿千瓦时,同比增长54.51%。同时,公司已按照计划完成了5次大修,占全年10次大修的50%。今年2月12日提前投入运行的方家山2号机组,创造了国内同类型机组从首次装料到具备商运条件最短记录(仅用69天)。公司在面对国内经济增速放缓、用电量增速回落的不利局面的情况下,通过对在运机组良好的运营管理,较好地完成了上半年经营工作,有力支撑全年经营目标的全面实现。

　　国内自主三代核电技术“华龙一号“全球首堆顺利开工。我国自主三代核电技术“华龙一号”自去年中核和中广核进行技术融合之后,一直受到市场的热烈关注。今年5月7日,福清5号机组顺利实现FCD,标志着中国自主三代核电技术“华龙一号”的全球首堆工程正式开工。

　　华龙正积极推动海外市场,内陆核电动作频频开启在即。随着国内华龙一号示范机组的正式开工建设,公司一直在积极的推动海外市场,目前除已确定的巴基斯坦订单外,还有望于年底前与英国签订合约,其余如阿根廷、巴西、南非、阿尔及利亚、肯尼亚等一系列已签订合作协议或备忘录的国家正在推进正式的合作细节工作。2015上半年,国家多次组织专家调研内陆核电,多位政府主管部门领导表示要认真评测内陆核电的安全性问题,目前以湖南桃花江、江西彭泽、湖北咸宁三个项目先期重启希望最高。

　　AP1000项目再遇波折,三门项目不确定性增加。位于浙江三门的AP1000核电项目为世界首个AP1000示范堆型,目前由于缺乏经验导致工程拖期严重。主要问题出现在由美国EMD公司设计和制造的AP1000反应堆屏蔽电机主泵上。今年5月20日,进行了主泵的重新工程与耐久试验,虽然顺利完成,但在最后一次试验中,在叶轮的位置出现轻微裂痕,长度约10毫米至12毫米,预计将于9月-10月再次进行第二次实验。因此三门机组于2016年底投产的计划的不确定性有所增加。

　　盈利预测及评级:考虑到上半年的发电量的增长超过预期,我们调整了公司盈利预测,预计公司2015-2017年的营业收入分别达到269.33亿元、329.61亿元和392.29亿元,同比增长43.25%、22.38%和19.01%,归母净利润分别达到35.74亿元、45.14亿元和53.98亿元,同比增长44.60%、26.29%和19.58%,按照公司最新股本155.65亿股计算,EPS分别达到0.23元、0.29元和0.35元(此前分别为0.20元、0.24元和0.27元),维持“买入”评级。

　　风险因素:核安全风险;项目批复未达到预期风险;国家政策调整及税费利率优惠调整风险。

　　中核科技:1H2015业绩平稳 核电重启有望带来自上而下的订单拐点

　　中核科技 000777

　　投资要点。

　　2015年半年报业绩略下滑,受2013年无新开工核电站影响。

　　公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的制造企业,也是中国阀门行业、中核所属的首家上市企业。1H2015,公司营业收入5.21亿元,同比-2.94%;营业利润0.26亿元,同比-20.83%;净利润0.35亿元,同比-0.67%。我们认为业绩下滑的原因是:核电阀门订单有很强周期性。福岛事件后国内暂停新开工核电站,但核电阀门项目招标期较长,一般对业绩的体现是在项目开工后两年。因此,1H2015业绩受2013年全年无新开工核电站影响而下滑。

　　盈利能力平稳,下半年受核电重启利好将企稳上升。

　　上半年毛利率23.77%,同比-0.04pct。分产品看,核电阀门、核化工阀门、其他特种阀门、水道阀门、铸锻件毛坯的毛利率分别是30.18%,45.85%,22.75%,15.13%,14.24%,同比分别为+2.18pct、+1.14pct,+0.19pct,+0.90pct,-19.23pct。我们预测,随着下半年核化工阀门、阀门锻件募投项目相继投产,毛利率将上升。三项费用合计20.01%,同比+1.48pct,主要原因系销售费用增加所致。

　　公司预付账款增加68.69%,为0.69亿元,印证了订单拐点。

　　由于公司的预付账款账期基本上都是一年以内的,主要用途是公司增加合同备货和预付材料款等,因此预付账款的大幅度增加显示出公司的业务增长速度加快,对合同备货和原材料的需求逐步加大,说明已经进入快速发展通道,我们预计,内陆核电批准、红沿河5、6号机组开工、中英合作2500亿元核电站等事件催化已给公司带来实质性的订单进展,订单的拐点已经到来。

　　高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提。

　　公司是国内核工业集团系统所属企业,是首家在A股上市的阀门企业,面向资本市场的同时,还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目,包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀和其他相关行业的关键阀门国产化等项目。2015年上半年,公司研发支出为1323万元,占营业收入比例为2.54%。

　　募投项目阀门锻件和核化工阀门已经达成投产条件。

　　高端核级阀门锻件生产基地建设项目,已完成项目施工建设和设备验收。该项目预计年产能6000万元,主要为核级阀门提供锻件。目前,公司核电关键阀门与核化工专用阀门的募集资金项目建设处于完工后陆续开始投入运行阶段,2014年实现业务收入3909万元。

　　中核集团旗下国企,有更多自上而下的订单机会。

　　目前核电建设运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立,阀门企业多为民营,如江苏神通、纽威股份、应流股份,而公司作为央企背景的国资企业,在承接项目上将享受更多自上而下的机会。

　　盈利预测与投资建议。

　　目前华龙一号关键阀门国产化比例要求达到85%以上,公司将积极抓住核电市场发展机遇,努力承接“华龙一号”订单,提升盈利水平。预计随着核电重启带来的订单,对应2015/16/17年的EPS为0.19/0.23/0.36元,对应PE分别为180/150/97,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:核电重启低于低于预期。

　　中国国航:防御性佳 但长期盈利增长恐不如同业

　　中国国航 601111

　　首次纳入研究范围,给予“持有-超越同业”评级,目标价人民币9.4元:中国国航股价短线可能上涨,系因航空业进入上行周期,低油价推升公司盈利。不过,我们担忧公司长线增长或许相对受限,系因1)与同业相较,受益于短程航程强劲需求的程度较少;2)运量过度集中于北京首都机场。本中心(A股)目标价人民币9.4元系以本中心目标市盈率倍数12.6倍与目标市净率1.5倍乘上2016年预估每股收益/每股净值,隐含13%上涨空间。本中心(H股)目标价6.3港元系以8.3倍2016年预估市盈率与1.0倍2016年预估市净率平均而得。在中国航空业中,我们较看好中国南方航空(600029CH,买入)与中国东方航空(600115CH,买入),系因本中心认为这两家公司在中国国内市场与短程航线市场中定位较佳。

　　受益中国短程出境需求增长的程度较小:本中心预估中国出境旅游市场在2015-17年年复合增长率有望达14%,其中短程航线需求将会是主要增长动能,尤其受到中国飞往东北亚/东南亚观光需求带动。然而,中国国航的国际航线优势主要为北美与欧洲的远程航线,其在日本、韩国、东南亚市场的市占率落后国内同业。因此,中国出境旅游需求虽有大幅增长,但我们担忧中国国航受益程度较小。

　　运量集中于北京,恐阻碍未来增长:在航空业景气低迷时,中国国航通常会被归类为防御型的航空个股,系因其基地机场位处北京,客群组合较佳、也更稳定。不过,在观光需求蓬勃发展之际,其运量集中于北京首都机场(约67%)恐将有碍公司未来增长,系因1)北京的交通运输易因政治活动打断;2)北京首都机场运量已满,短期内缺乏第二座机场的支持,调整弹性小。

　　中航动力:航空发动机龙头 两机专项落地在望

　　中航动力 600893

　　事件:公司于2015年9月30日接到实际控制人中国航空工业集团公司(以下简称“中航工业”)电话通知,因涉及中航工业航空发动机相关资产重组整合,尚需研究制定相关方案,该等事项及方案存在不确定性。本公司股票自2015年10月8日起停牌。公司将于股票停牌之日起5个交易日后公告相关事项的进展情况。如相关事项未最终确定,公司股票将在5个交易日期满后恢复交易。

　　点评:我们认为本次公告主要是落实政府工作报告中提到的两机专项,发动机整合时间节点如我们所如期,参见我们2015年08月07号的报告《航空发动机龙头,两机专项最大受益者》5/8页。具体观点如下:

　　第一,本次公告涉及中航工业整个发动机板块共三家公司:整机龙头中航动力、控制系统中航动控、零部件成发科技,三家公司各司其职,基本不存在业务重合,对于两机专项整个发动机板块都将受益。

　　第二,预期专项资金1000亿,加上配套资金,我们认为未来5年航空发动机扶持资金超过2000亿,有政策和资金的有力支持,未来5年整个航空发动机行业步入历史机遇期。公司作为航空发动机的整机制造和维修的唯一平台企业,体大质优,有望享受最大政策红利。

　　第三,中国周边政治环境虽有较大改善,但军事威胁和遏制中国发展的呼声仍然不断,如“经济北约-TPP”意在削弱中国的区域经济影响力。这些已出现的和潜在的催化剂因素,都可能进一步刺激航空发动机板块,我们认为应该积极配置航空发动机优质个股。

　　业绩预测和估值。预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.67、0.84、1.00元。考虑到两机专项政策扶持的预期,维持“买入”评级。投资风险:军工高估值风险、系统性风险、军品采购的不稳定性。

　　成发科技:发动机公司成立箭在弦上 重大专项有望近期公布

　　成发科技 600391

　　投资要点

　　事件:公司今日发布公告称2015年10月13日,公司实际控制人中航工业告知,按照国家有关部门的安排,目前正在制定中航工业下属航空发动机相关企(事)业单位业务的重组整合方案,涉及我公司实际控制人发生变更,中航工业预计不再成为公司的实际控制人。公司认为上述安排不会对当年正常生产经营活动构成重大影响。经向公司控股股东、实际控制人及相关部门询问,上述事项近期不会涉及公司重大资产重组相关事项。根据相关规定,经申请,本公司股票将于2015年10月14日起复牌。

　　对此,我们点评如下:

　　发动机公司成立箭在弦上:本次公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人,同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告,这进一步验证了我们之前的预期,即国家将会把航空发动机业务整合,成立国家发动机公司,即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次,从国家层面予以关注,发动机的地位将明显提高,发展将得到强有力的保障。

　　发动机重大专项有望近期公布:类似于大飞机专项与中国商飞的关系,我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前,被誉为“中国心”的航空发动机项目,首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程,后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势,我们预计重大专项是千亿规模,其投资周期可能缩短至10年以内,甚至达到5年,投资强度大幅提高。我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长,在未来20年的时间里,中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元,必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。本次三家发动机板块公司发出了较为明确的公告,因此我们预计重大专项有望在近期公布。

　　公司将受益于行业投入的加大和关注度的提升:一方面公司作为航空发动机板块三驾马车之一,将充分受益于国家重大专项的投入扶持,同时作为其中体量最小的公司,将获得较大的弹性;另一方面,预计发动机板块将再次受到市场的关注,公司也将受益。

　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元,同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.63、0.79、1.15亿元,同比增长111.72%、25.93%、46.05%,对应EPS为0.19、0.24、0.35元。维持公司目标价格50元,维持“买入”评级。

　　风险提示:航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。

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