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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月18日讯

　　法尔胜:并购租赁和保理,启航供应链金融

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈福 日期：2015-11-18

　　并购租赁和保理,转型供应链金融

　　公司虽贵为特种钢丝绳龙头,但受制于需求不振,近年来盈利能力较弱。公司以收购华中租赁、摩山保理的方式切入供应链金融领域,完成主业转型。其中租赁、保理公司分别作价21.6亿、12亿,对应PB 估值2.1倍、3.6倍。

　　三年业绩承诺13亿,确定性高

　　按承诺,租赁和保理公司15-17年承诺净利润不低于3.2亿、4.3亿、5.7亿,三年累计业绩承诺超13亿,为公司转型提供安全垫,同时,基于成本假设,我们判断存在超预期可能。

　　租赁看点:项目储备+低杠杆

　　截至2015年5月,华中租赁总资产规模11.5亿,租赁杠杆率仅1倍左右,参照目前上市租赁公司6倍左右杠杆水平,后续弹性空间较大。储备项目23个,涉及租赁金额43亿元,业务端需求旺盛。

　　保理看点:一流资本运作能力+项目储备

　　2015年5月,摩山保理成功发行国内第一单商业保理资产证券化产品:“摩山保理一期资产支持专项计划”,成为业内标杆,且模式向租赁业务的复制性较强,解决金融业务杠杆瓶颈问题。摩山保理已储备项目55个,涉及融资额37亿元。

　　估值:增持评级

　　采用分部估值法:1)传统主业部分按2-3倍PB 估值,对应21亿-31亿元;2)供应链金融业务仅考虑业绩承诺部分,同时给予融资租赁和商业保理25-30倍PE 估值,则对应2016年市直区间为108亿-129亿。综上,公司合理市值区间为129亿-160亿元。按增发后股本口径,目前市值128亿,考虑到租赁和保理业务的优势,以及业绩存在超预期的可能,给予增持评级。

　　北方创业:兵工强势整合、有望成为兵器证券化平台

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,熊哲颖 日期：2015-11-18

　　重大资产重组,进军军工领域。北方创业2015年11月14日发布公告,拟通过发行股份和现金支付的方式进行重大资产重组,分别以85%的股权支付和15%的现金支付收购内蒙古一机集团(以下简称一机集团)、北方机械制造公司、山西风雷钻具、秦皇岛风雷钻具100%的股权。以上四个标的资产的交易对价约为77.08亿元,每股价格为13.50元,新发股份约4.85亿股。

　　此外,公司还拟打算面向10名特定投资者以14.32元/股的价格募集配套资金30亿元,约2.09亿股。公司配资募集的资金也主要用在军工领域,包括新型变速器系列产品产业化建设项目、军贸产品生产线建设项目、新型战车产业化建设项目等。

　　兵工集团拟持股不少于50%,集团认购资金无压力。一机集团主要生产轮式及履带式装甲车(坦克)和部分石油钻采设备(主要来自全资子公司大地石油)。1H15一机集团收入36.18亿元(2014年为64.95亿元),净利润2.20亿元(2014年为2.72亿元),明显好于北方创业原来铁路货车车辆主业(北方创业1H15亏损0.30亿元)。此外,兵工集团承诺此次重大资产重组后持股比例不少于50%。此前兵工集团持有北方创业约1.94亿股(23.62%对应8.23亿股总股本),如果不考虑30亿元配资,兵工集团增发后将持股6.80亿股(51.96%对应13.08总股本)。假设配资募集后,总股本变为15.18亿股(=8.23+4.85+2.09),若兵工持股比例不低于50%,则至少需要7.59亿股。即兵工集团在配资中需要认购约7911万股(=75881-67970),募资价格为14.32元/股,约需投入11.33亿元,小于配资拟募集现金用于支付现金对价的11.56亿元(30亿元配资中项目投10.19亿元、补充流动资金8.24亿元、支付现金对价11.56亿元)。

　　深度军民融合,未来前景看好。经过此次兵工集团的强势整合,北方创业的业务条线体现军民融合的特点。其主营业务为以坦克为代表的军品(重点)、铁路货车装备(辅助)、石油钻采设备(补充)。资产重组后,公司在军品领域的现金技术可以有效整合到民品领域,例如石油钻采中的深孔钻采机热处理技术都可以借鉴军品里的先进技术,军民融合将大幅提高公司的制造水平。

　　此外,公司大股东兵工集团还拥有大量军事科研院所,强大的科研实力也是公司进一步发展的有力后盾,公司有望成为兵器证券化的重要平台。

　　目标价20.54元,增持评级。考虑到军品业务对民品业务的业绩增厚,以及军民融合战略,我们给予增持评级,目标价20.54元,对应2016年摊薄EPS为0.32元,对应63倍PE。

　　风险提示。后续资产整合进度低于预期。

　　春秋航空:内线收缩、外线扩张,国际化战略持续推进

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：虞楠 日期：2015-11-18

　　公司公布2015年10月运营数据。需求(RPK)同比上升15.37%。其中,国内航线同比下降3.85%,国际航线同比上升137.66%。客运运力投放(ASK)同比增长18.96%,其中国内航线同比下降4.17%,国际航线同比增长159.84%。平均客座率为90.93%,较去年同期下降了2.83个百分点。

　　国内线:公司10月国内航线RPK同比下降3.85%,环比9月上升0.17%,ASK同比下降4.17%,环比上升0.09%,客座率同比上升0.31%,达94.82%。国内线层面,需求增速略有下降,同时公司运力供给增速也有下滑,虽然表现出一定的淡季特征,但供需关系基本匹配带来运营效率层面的改善,公司国内线客座率实现同比0.31%的增长,达到94.82%。

　　国际线:公司10月国际航线RPK同比增长137.66%,环比9月上升16.72%,ASK同比增长159.84%,环比上升22.34%,客座率同比下降7.71%,达到82.64%。公司国际线从需求上看持续保持热度,但与之相比运力投放明显加速,且供给增速超过需求增速20个百分点,由此导致国际线客座率出现明显下降,但仍然维持在80%以上。

　　把握契机需求外延发展,旅游闭环初具规模。公司明年春季机队规模预计达到58架以上,新增运力主要投放在国际线。目前公司财务状况优异,股价坚挺,定增方案稳步进行,这些都为为外延扩张奠定根基。公司积极推进互联网转型,进行机队WIFI改造,抓住营销新接口,设立海淘部门,利用春秋旅游资源优势涉足日韩采购,大力发展在电商平台,打造航旅闭环生态圈。最后,迪士尼将于2016年春季开园,届时公司将根据迪士尼的情况对于上海地区国内的运力进行一定的调整,大量的运力将在明年上半年投放。

　　维持公司“买入”评级。我们持续看好公司中长期内生外延并举的成长性,并且明年无论是航空主业受益于迪士尼、泰国等市场的继续升温,还是多元化旅游产业链的发展(海淘、酒店、旅游产品),都将为公司未来业绩提供持续向上的预期差。考虑到8月份汇兑小幅影响,我们略微下调公司2015年全年盈利预测至16.67亿元,但上述预期差仍将继续驱动公司明年盈利保持40%以上高增长。预计公司2015-16年EPS分别为2.08元和3.04元,维持“买入”评级,同时考虑到公司在低成本领域以及朝旅游外延领域的成长性,给予2016年30倍PE,对应目标价91.2元。

　　风险提示。需求增速不达预期,油价、汇率波动影响。

　　长江电力:收购川云公司再造新三峡,公司迎来跨越式大发展

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨 日期：2015-11-18

　　投资要点:

　　公司公告拟发行股票加现金方式收购川云公司。公司公告拟发行股票35亿股(12.08元/股)并支付现金374.24亿元购买三峡集团、川能投、云能投持有的三峡金沙江川云水电开发有限公司(川云公司)合计100%股权。此外,公司拟非公开对象发行股票20亿股并募集资金241.6亿元,特定投资者包括平安资管、阳光人寿、中国人寿、广州发展、太平洋资管、新加坡政府投资有限公司(GICPrivateLimited)、重阳战略投资。

　　川云公司下属溪洛渡、向家坝资产助力公司持续盈利。溪洛渡和向家坝总装机2026万千瓦,约占三峡电站装机的90%,注入将会带来公司装机规模、营业收入、归母净利润及每股收益的显著增长。溪洛渡、向家坝是资源稀缺的世界级大型水电站,其水能资源优质,来水稳定;装机体量大,是全球前十的超大型水电站;拥有专有通道,向经济最发达、负荷最密集地区供电,有效保障电能消纳;四级电站联合调度,带来发电量7%的提升。

　　公司承诺中长期高比例分红,有效保障投资者利益。长江电力承诺在收购后重新约定未来10年分红比例,对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红,对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行分红。

　　我们认为公司承诺收购后每年现金分红不低于0.65元/股,股息分配率近70%,大幅高于A股非金融上市公司平均38.7%的股息分配率,同时也高于电力同行业上市公司水平。

　　公司进军售电领域,打造新的利润增长点。公司拥有强大的电源基础,具有一定的价格控制权与成本优势,在新电改的推动下成立售电公司具有天然优势;公司已经在经济发达地区战略布局多家上市公司,为进入售电市场提供良好条件;公司和福能股份共同投资设立福建省配电售电有限责任公司,未来有望成为掌握发、配、售电业务的综合性能源平台,配售电业务有望成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测及评级:公司作为国内最大的清洁能源平台型公司,未来受益核电、海上风电、集团资产注入三重预期。考虑川云公司在2016年并表带来的业绩增厚和股本摊薄,我们预计公司15-17年归母净利润分别为130.18亿元、202.65亿元和210.66亿元,EPS分别为0.79元/股、0.92元/股和0.96元/股(重组前的业绩预测是0.79元/股、0.80元/股和0.83元/股),当前股价对应的PE分别为18倍、16倍和15倍。维持“买入”评级,未来6个月目标价16元。

　　东阿阿胶:东阿阿胶主要产品出厂价上调15%,强化驴皮资源保障体系

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：闫永正 日期：2015-11-18

　　根据公司布局阿胶全产业链的战略目标,结合市场与原料情况,经研究决定,自公告之日起,公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价上调15%,零售价亦做相应调整。

　　司此次价格调整,是把毛驴当药材养、构建上游产业生态系统的内在需求,有助于反哺上游原料,促进阿胶全产业链的持续健康发展,为消费者提供绿色、安全、有效的高品质产品,践行“寿人济世”的企业使命。

　　公告点评:

　　公司宣布上调主要产品出厂价15%,时间节点及提价幅度基本符合市场预期。此次调价后阿胶块出厂价将从2534元/kg提高到2914元/kg。若零售价同步调整,则终端零售价从3998元/kg提高到4598元/kg。另外由于主要原料阿胶价格上涨,公司另外两款产品复方阿胶浆及桃花姬阿胶糕也同步提价15%。提价后阿胶的日服用金额也仅为30元左右,与人参、虫草、海参、燕窝等高端滋补品差距明显。历次提价也导致了东阿阿胶有了比较固定的客户集群,这批客户对价格敏感度不高,预计不会有明显的客户流失。

　　阿胶价格持续提升,有助于产业链健康发展。我们认为阿胶价格的持续回归,将为驴皮价格提升打开空间,有助于提升上游养驴积极性,保障产业链供给安全。

　　小分子阿胶上市,产品线更加丰富:小分子阿胶能够实现阿胶的高效吸收,具备“养血养颜养气色”的多重功效,同时如果用小分子阿胶替代传统阿胶,阿胶原料至少可减少一半,可实现单克阿胶价值翻番,产品从多个角度实现了阿胶服用历史的革命性创新,长期值得重点关注。

　　公司获批直销牌照,助力大健康领域拓展:公司15年份获批直销经营许可证,许可产品为阿胶元浆4款软胶囊,地区为山东济南和聊城,未来将视情况增加产品和地区。阿胶系列产品作为补血名品,客户群广泛且质量稳定,天然适合执行模式,同时经销环节的扁平化也有助于公司压缩销售成本,化解原材料价格上涨压力。

　　携手爱之味,介入保健饮品领域:公司公告以自有资金投资3000万元,与爱之味、台湾第一生化健康合资成立东润堂健康生技股份有限公司。此举有利于补充完善公司产品结构,通过已搭建的保健品快消平台,加速向滋补保健的大健康领域拓展。

　　维持盈利预测:预计公司2015/2016年实现净利润16.47亿元(YOY+20.60%)/19.74亿元(YOY+19.86%),EPS分别为2.52元/3.02元,对应PE分别为19倍/16倍,公司目前估值较低,考虑公司作为中药白马股,具有净资产收益率高,分红能力强等特征,随着国企改革推进有望进一步激活企业经营效率,给予“买入”投资建议,目标价55.5元,(对应2015年PE为22X)。

　　亿纬锂能:定增募资顺利完成,动力电池发力在即

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,张垚,马军 日期：2015-11-18

　　事件描述

　　亿纬锂能发布公告,公司以2015年10月26日停牌价的100.09%,即21.94元/股向中植鑫荞等4家投资者定向增发2735万股股票,实现募资6亿元。公司本次定增股票无限售期,并于2015年11月12日复牌。

　　事件评论

　　定增募资加速动力电池发展,精准布局渐显后发优势。新能源车产销放量带来动力电池需求的急速攀升,但行业产能高速扩张也意味着明年动力电池板块将进入分化期,产品质量和供货能力成为竞争焦点。公司本次定增募资全部用于投入动力电池业务,并采取了“稳、准、狠”的策略以在市场分化期获得后发优势:1)“稳”-以扎实的技术研发为成长根基,聘请日籍电池专家及国内技术领袖加盟,并快速扩大博士、硕士领衔的工程师团队;2)“准”-以高规格产线投资打造精品电池,符合未来市场需求。公司惠州基地三元电池生产线采用全进口设备,实现全自动化生产,且设备商对投产后高良率给予合同保证;3)“狠”-快速扩产实现规模效应,成本优势和供货能力得到保障。公司年底计划实现0.8GWh 磷酸铁锂电池(荆门)、0.7GWh 三元电池(惠州)产能,并将在明年底扩产达到3GWh,整体规模位居行业前列。

　　传统主业优势稳固,新增长点不断显现。公司锂原电池在水、电、气、热表计等应用领域优势继续巩固,增长超过20%,也捕捉到了高速路ETC 装置、烟雾报警器装置等新的应用点。此外,公司深入研发特种新型锂原电池,并向军品业务加快拓展,从而不断巩固锂原电池优势。

　　电子烟行业拐点确立,顺势调整后效果显著。2014年,电子烟行业产品结构变化,一次性电子烟去库存,电池需求量也快速减少,使得2014年公司电子烟及锂离子电池业务大幅调整。今年以来,两种类型的电子烟市场均衡发展,海外卷烟巨头入场更带动市场快速恢复。公司在行业趋势向好的背景下,适当调整产品结构,并加大力度进行烟油口感的研发,快速获得消费者广泛认可,出货量正呈现明显增长。

　　维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS 分别为0.36、0.65元(摊薄后),对应PE 为60、34倍,维持买入评级。

　　晨鸣纸业:晨鸣香港增持公司H股,控股股东持股比例提升,市场化发展启航!

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨,屠亦婷 日期：2015-11-18

　　投资要点:

　　事件:晨鸣香港增持公司H 股1800万股。公司控股股东晨鸣控股的全资子公司晨鸣控股香港公司10月28日-11月13日购入公司H 股1800万股(占H 股总股本3.52亿股的5.11%,占公司总股本19.36亿股的0.93%)。增持后,晨鸣控股持有公司A 股2.93亿股(占15.13%),H 股1800万股(占0.93%),合计持股比例提升至16.06。此外,控股股东表示将依据市场情况,不排除择机继续增持公司股份的可能。

　　国企改革落地,优先股积极推进,增持H 股预示市场化资本运作正式启航。1)晨鸣控股减资,国企改革落地。晨鸣控股注册资本由16.85亿减资为12.39亿元,对应转让寿光国资委旗下金鑫投资持有晨鸣控股26.5%股权,抵偿债务4.95亿元。根据测算,减资完成后晨鸣控股股权结构中,寿光市国资委占比45.21%(全资公司金鑫投资持有),高管和员工持股公司恒联投资和锐丰投资分别持股18.65%和36.14%。减资完成后,国资委持股比例低于50%,预计公司未来运作将减少行政审批,更加市场化。2)优先股发行积极推进。公司优先股发行已获批准,招标工作接近尾声,各项工作积极推进中,期待发行最终落地。3)增持H 股预示市场化资本运作提前到来。公司自2013年以来共回购注销8657万B 股和3907万股H 股以增强投资者信心,本次晨鸣香港增持1800万股H 股,彰显对公司长期发展信心,未来由晨鸣香港继续增持H 股可期。

　　业务盈利能力:融资租赁持续发力,造纸盈利扭亏为盈,利润率创新高。融资租赁业务自14年以来快速发展,山东晨鸣融资租赁公司注册资本为90.72亿元,目前实缴资本约58亿,规模达到150亿元,我们估算目前每月利润约7000万元,15Q1-3实现净利约4.5亿元。借助晨鸣纸业境内强大资产实力,公司通过“内保外贷”获得低成本境外资金,盈利能力强劲。造纸主业受益效量增长和毛利率提升,15年以来盈利水平稳步提升,成功实现扭亏为盈。公司15Q1-3业绩高速增长,扣非归母净利同比增长249%;毛利率和净利率分别为25.9%和3.5%,创历史新高。公司经营性盈利能力持续验证我们前期推荐逻辑!

　　金融板块:投资性集团框架搭建完善,融资租赁扩容和资产证券化创新并举,开辟盈利增长第二极!公司已形成由融资租赁公司、财务公司(15H1收入5206.13万元,净利润2390.61万元,目前为集团内部单位提供金融服务,未来有望在对外股权、有价证券投资等方面取得突破)、济南晨鸣投资管理公司(有望在更多领域寻找优质投资项目)、上海利得互联网金融平台(3%股权)、珠海德辰新三板基金(33.33%)等共同打造的第二主业金融板块,成为公司业务创新巨大看点。融资租赁积极扮演领头羊角色:1)创新资产证券化业务,拓宽融资渠道。山东晨鸣融资租赁公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务,规模不超过30亿元,期限不超5年,分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易,将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。2)新设青岛晨鸣融资租赁公司,持续拓展业务领域。拟通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司,注册资本1000万美元,青岛晨鸣租赁将作为山东晨鸣租赁的补充,持续拓展业务范围和竞争力。此外,行业持续受益政策利好。8月26日国务院常务会议上,李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁,有利于缓解融资难融资贵,拉动企业设备投资,带动产业升级。主要举措有厉行简政放权、突出结构调整、创新业务模式、加大政策支持,鼓励各地通过奖励、风险补偿等方式,引导融资租赁更好服务实体经济;同时有关部门要协调配合,加强风险管理。

　　中长期角度:造纸主业盈利改善,国企改革促市场化运作,融资渠道积极拓展,多元化业务布局拓宽产业链。1)造纸主业:依托产品结构优化和销量提升,增资黄冈晨鸣推进林浆纸一体化。造纸行业新产能投放接近尾声,竞争加剧和环保要求促中小产能淘汰加速。公司现有浆纸产能800多万吨,高端纸种销量和盈利水平提升明显。湛江晨鸣18万吨纸杯原纸、19万吨高级文化纸项目投产,江西晨鸣35万吨高档包装纸项目即将投产。公司林地200万亩,96.36%已办理林权证,前期增资黄冈晨鸣10亿元至12亿元,林浆纸一体化项目持续推进,目前纸浆自给率约85%。林改背景下林木资源价值重估,自有林地具有成本优势。2)国企改革以完善的市场化方案完美解决,开启公司新的发展篇章。3)积极探索优先股等融资渠道。优先股募资45亿元已获证监会审核通过,同时充分利用融资租赁公司探索资产证券化业务,未来有望进一步利用股权再融资工具拓宽资金来源。4)多元化布局拓宽产业链:全力打造金融第二主业,构建公司新的利润增长极;广东慧锐海岸线综合治理和海城菱镁矿等项目持续拓展。

　　金融盈利强劲市值尚未充分体现,造纸主业筑底回升,市场化发展启航,建议增持。我们对晨鸣纸业的核心推荐逻辑分三阶段:第一阶段为三季报业绩持续高增长行情(涨幅超40%);第二阶段为国企改革落地和优先股发行催化;第三阶段为公司更市场化资本运作和B/H 股运作值得期待!目前优先股积极推进,控股股东增持H 股彰显对公司发展信心!我们维持公司15-16年EPS 为0.38元和0.50元的盈利预测,目前股价(9.05元)对应15-16年PE 分别为23.8倍和18.1倍,PB 1.06倍,目前市值仅133亿元,金融第二主业巨大盈利能力尚未体现,造纸+金融整体市值在200亿元以上,短期受相关账户减持冲击有限(根据三季报,中央汇金持股4013.79万股,证金持股3470.95万股,其余委托基金管理账户持股预计1000多万股),建议增持!目前B 股(4.84港元/股)和H 股(4.84港元/股)相对A 股折价均为56%,同时建议买入晨鸣B 和H。

　　东江环保:并购再下一城,华东市场份额和竞争力进一步提升

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：申万宏源研究所 日期：2015-11-18

　　投资要点:

　　收购江联环保,华东市场又下一城。公司拟以自有资金7555.8万元收购江联环保60%股权,江联环保旗下的华鑫环保目前持有浙江省环保厅核发的《危险废物经营许可证》,具备处理规模为6600吨/年的危废处理能力,同时具备绍兴市医疗废物经营许可证,处理能力20吨/日。此外,华鑫环保工业危险废物焚烧二期项目亦已建成,新增危险废物焚烧规模约为13200吨/年,预计于2015年底前投入试运行。华鑫环保拥有的医废+危废的双重资质在业内较为稀缺,完全达产后,预计年净利2000-3000万,60%权益对应1200-1800万净利,收购价格合理。并且,华鑫具备的近2万吨处理资质均是危废无害化处理,使得公司高毛利业务占比提升。

　　提升华东市场份额和竞争力,是公司并购战略的重要一笔。本次收购是公司在浙江省首个工业危废焚烧无害化项目,也是绍兴危废无害化焚烧资质体量最大的企业,通过与嘉兴德达的协同发展,将进一步提升公司在浙江省和华东地区的市场占有率和竞争力。按照浙江省目前危废产生量和未来的规划,预计“十三五”末期危废处理资质量达到300万吨,公司可占比10%左右。

　　释放重要信号,管理层变动暂未影响公司正常经营。公司管理层的变动给公司短期股价带来一定压制,这次收购释放了明确信号,即公司的正常经营没有受到管理层变动的影响。

　　维持增持评级。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一,而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实,暂时维持公司15-17年净利润3.88亿、5.40亿和7.26亿的盈利预测,假设公司16年完成定增,则15-17年每股收益分别为0.45元、0.58元和0.78元(不考虑增发摊薄16-17年分别为0.62元和0.83元),目前公司股价对应15-17年PE分别为47倍、37倍和27倍,维持增持评级。

　　深圳机场:时刻资源逐步释放,商业资源静待开发

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：虞楠 日期：2015-11-18

　　投资要点:

　　公司公布2015年10月运营数据。旅客吞吐量10月达到351.35万人次,同比增长7.6%,2015年至今累计达到3,312.63万人次,同比增长11%;货邮吞吐量10月达到8.64万吨,同比增长0.7%,2015年至今累计达到82.73万吨,同比增长4.8%;航空器起降10月达到2.61万架次,同比增长2.7%,2015年至今累计达到25.47万架次,同比增长8.2%。

　　T3航站楼产能利用率稳定提升,24小时通关助推国际业务。航空需求角度看今年前三季度航空有效需求得到实质性的释放,对机场的航空主业有正面影响。从航空运力投入看,今年前三季度航空运力增速仍较快,对机场航空地面收入仍是积极的。随着T3航站楼的启用,在白云机场和香港机场产能利用率相对饱和的基础上,深圳机场的时刻资源有望得以进一步提升,由此树立其在珠三角地区机场的鼎足地位。此外今年9月底,广东省政府在发布《关于印发广东省加强和改进口岸工作支持外贸发展实施方案的通知》中提出明确支持深圳宝安国际机场区域枢纽机场建设,并且争取在深圳机场实施部分境外旅客72小时过境免签和24小时通关。72小时过境免签有助于缓解深圳机场国际业务的尴尬地位,提升国际旅客占比。24小时通关有助于机场利用夜间小时,突破起降架次的瓶颈。

　　着力打造物流发展平台,提升货运板块竞争力。推动实现台湾全货机航线顺利开航,明确了新增深圳机场为台湾定期货运航班通航点;协助DHL开通美国全货机航班,形成三大国际快递巨头齐聚的新格局;与顺丰集团达成主业特许经营,其中货站、安检特许经营在国内尚属首次,成为民航推行特许经营的成功案例。

　　大量商业资源等待开发,非航收入有望实现爆发式增长。目前深圳机场非航收入占比(27.3%)显著低于上海机场(43.8%)。差别主要体现在上海机场非航收入以商业租赁为主,而深圳机场以航空物流为主,前者毛利率显著的高于后者,使得深圳机场盈利能力受到影响。深圳机场T3航站楼建筑面积45万平方米,商业面积2.6万平米,是原有AB航站楼的商业面积的2倍,随着T3航站投入使用,原有17万平方米的AB航站楼暂停使用,目前机场一直有意将AB航站楼转商用。2014年12月,“深圳国际车窗”中选作为AB航站楼商业开发的一项方案。

　　随着T3商业资源不断开发和AB航站楼转商用开始贡献收入,深圳机场的商业租赁收入将会有很大程度提升,也将对公司的盈利能力起到巨大的推动作用。

　　预计公司近几年暂无大规模的资本开支计划。依据深圳机场总体规划,公司远期规划建造T4航站楼,目前正在前期规划中,随着公司航站区主体扩建工程完成后,预计近几年暂无大规模的资本开支计划。

　　盈利预测。维持2015-16年的EPS分别为0.21元和0.32元。新航站楼投产对公司业绩的打压阶段已经过去,中长期来看,随着时刻资源向上空间的打开以及非航空类业务比重的大幅增加,公司业绩在2015年下半年后将具备较大的弹性。

　　维持公司“增持”的评级,目标价11.2元,对应2016年动态PE35倍。

　　风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

　　浙江鼎力:成长逻辑确定,“蓝海”市场中的先行者

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王鹏,廖凌 日期：2015-11-18

　　行业天花板远未到来,公司龙头地位稳固

　　对标国外市场,我们认为国内高空作业平台市场还远未看到天花板,未来行业龙头企业有巨大的成长前景。

　　公司国内龙头地位稳固。相比国外竞争对手,公司具备性价比优势;相比国内竞争对手,行业龙头的综合实力及规模化优势明显。从业绩表现来看,公司前三季度实现高速增长,其中公司国内收入实现高速增长,推动实现规模化扩张。

　　公司内生高增长趋势十分确定

　　随着国内高空作业平台租赁市场扩容,高空作业平台效率性逐渐体现,目前行业市场空间已迅速打开。公司作为国内高空作业平台综合竞争实力最强的行业龙头,将最大限度受益于国内市场爆发进程。我们预计,未来3年内公司高空作业平台业务的国内收入复合增速将超过50%,驱动公司业绩实现快速成长。

　　产能储备充足,增长“后劲”十足

　　公司募投项目已在今年7月份试生产,预计新增产能明年能够完全释放,年稳定产能将达到1.1万台以上,募投项目实际峰值总产能2-3万台/年,年产值超过10亿元。随着募投项目投产,未来公司产能瓶颈将迅速缓解。

　　在手现金充足,将不断完善产品链布局

　　截至2015年3季度末公司在手货币资金约3个亿,同时其他流动资产(主要为银行理财产品)共2.34亿元,公司资金实力十分雄厚。我们预计,公司未来将利用现有规模和资本市场平台优势,进一步做大做强国内外市场。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司股东的净利润分别为1.28亿元、1.65亿元、2.12亿元,同比增长39.06%、28.73%、28.93%;对应的EPS分别为0.79元、1.01元、1.31元,对应当前股价动态市盈率74.27倍、57.70倍和44.75倍,维持“增持”评级。

　　华数传媒:业绩稳健增长,经营效率提升

　　类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2015-11-18

　　投资要点

　　业绩描述

　　公司2015年三季报营业收入19.56亿元,同比增长12.44%;归属于上市公司股东的净利润4.04亿元,同比上升67.23%,经营活动产生的现金流量净额为4.90亿元,同比下降20.23%。基本每股收益0.31元。

　　业绩点评

　　继续发展“新媒体”“新网络”,经营效率明显提高:公司2015年前三季度净利润增长67.23%,延续中报数据趋势,销售毛利率为45.20%,比去年同期提升了约2.6个百分点;销售净利率为20.56%,比去年同期增长了近7个百分点,公司有效利用自身有线电视网络和牌照资源,在“新媒体”、“新网络”方面实现了新老业务融合发展,并在多网融合方面领先于全国其他运营商。在新媒体领域,华数为全国20多个省、百余个城市广电网络提供互动电视内容、增值服务及解决方案,覆盖全国90%广电企业。公司互联网电视业务在全国拥有60%以上的市场份额,此外,华 数在杭州地区拥有宽带网络用户近50万,已成长为杭州宽带接入市场龙头企业。

　　技术升级夯实发展基础,大数据平台把握发展航向: 作为传统广电龙头企业,公司在编码质量和直播稳定性的优势得到巩固和提升,这为互联网电视的发展提供了技术支撑。同时,公司积极发挥作为大数据天然源头的优势,基于大数据平台的实践与建设项目,以聚合公司各个平台的结构化数据与非结构化数据为基础,以规范公司各个系统间数据交互为依托,并运用先进分析挖掘理念,应用领先的大数据软件,为用户提供更贴心的个性化服务,为公司基于数据与量化考核的运营提供了坚实的基础,并输出以数千万用户行为分析为基础的新传媒指数。我们看好广电企业在大数据领域的深耕,相信大数据平台将成为公司未来收入增长的新亮点。

　　“三网融合”进程的先行者,长期走势看好:2015年9月4日,国务院办公厅印发《三网融合推广方案》。我们认为,此次《推广方案》的发出在A股传媒板块主要惠及有线电视板块的国有龙头企业。企业的综合实力越强,就越有可能得到利好。因为实现业务的多元化并得到市场的认可必须建立在高速、开放、稳定的网络和大体量的用户群体上。公司地处华东地区,传统业务基础扎实,新业态势头正旺,互联网电视等三网融合产品发展顺利,可谓是“三网融合”发展的龙头企业,长期走势看好。

　　风险提示

　　多网融合进度低于预期;产融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。

　　金龙汽车:受益三龙整合、新能源化,或迎增长机会

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学 日期：2015-11-18

　　投资要点:国内客车龙头、预计受益于新能源渗透、三龙整合,业绩增长确定性较强。给予“买入评级”。

　　国内客车龙头,产品丰富,竞争力强。金龙汽车是国内最大的客车制造集团之一,旗下拥有厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙等三家子公司整车厂,以及金龙汽车电器、座椅、空调等参股零部件企业,形成一体化的客车生产体系。

　　目前公司广泛覆盖客运、旅游、公交、通勤、校车、专用车等传统及新能源,品类丰富,竞争力强。

　　福汽入主,整合三龙,形成共识。公司历史上经历过多次股权更迭,一度治理混乱、效率低下。近年来,福汽集团通过增发募资、收购中小股东股权等方式,对三龙进行全面整合,目前已形成基本共识,计划将在互联网+、新能源、工业4.0等三方面合作,求同存异、利益与共,增强业务实力、提升运营效率。

　　新能源公交渗透规划发布,有助提振业绩。交通部近日发布《新能源公交车推广应用考核办法(试行)》,对国内各省市每年新增及更换公交车的新能源渗透率提出了新的要求,将大幅增加未来新能源公交客车需求。公司作为行业龙头,新能源客车品类丰富、性能优越,且已进入厦门等省市公交市场、运行效果良好。未来将有望从公交新能源化渗透中持续获益、提振业绩。

　　国内客车龙头、预计受益于新能源渗透、三龙整合,业绩增长确定性较强。

　　公司是国内最大的客车整车厂之一,市占率超25%,竞争力较强。受益于城市公交新能源化的政策导向和长期趋势,以及三龙整合提高效率、优化产品结构,预计未来公司业绩能快速稳定增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为0.74、1.06、1.30元,对应2015年11月13日收盘价PE分别为28倍、19倍、16倍。参考A股大型整车龙头、且具备新能源汽车业务的相关标的,2015-2016年综合可比公司平均动态PE为29倍、22倍,目前公司估值倍数位于中等偏下位置。目标价26元,对应2016年PE约为24倍,给予“买入评级”。

　　风险提示。系统性风险,新能源汽车推进低于预期,汽车行业景气度波动。

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