改革铸就辉煌 梦想引领成长征文|改革助力券商进入投行大年 六股兴奋

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)1月4日讯

　　证券行业2016年投资策略:资本市场改革助力,券商进入投行大年

　　类别：行业研究 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张月彗 日期：2015-12-31

　　政策红利持续支撑券商进入投行大年

　　虽然2015年证券行业经历多重波折,但在资本市场改革大背景下,证券行业将长期受到政策红利的支撑。注册制进程加快步伐、多层次资本市场建设、人民币国际化、资本账户的逐步放开、代客理财措施落地等多重利好均对证券行业形成长效的利好支撑。而在行业同质化业务竞争进入愈加激烈的时代,券商传统业务都面临着转型的内生需求,2016年行业分化将更加明显,定位将更加清晰。

　　行业净利润增速或将小幅下滑

　　按照我们对2016年券商各项业务提出的关键假设条件,我们预测2016年券商将实现营业收入5345亿元,较2015年下滑4.4%,实现净利润2344亿元,较2015年下滑2.7%。营业收入和净利润的下滑主要由于行业净佣金率下滑导致经纪业务收入下降、信用业务利差缩减引发利息收入下降以及自营业务整体收益率或将下降所致。

　　投行业务、资管业务、新三板及创新业务收入预计还将呈现增长态势。虽然我们预计证券板块业绩表现较2015年小幅下滑,但行业盈利仍处在高位,加上政策红利逐步释放以及券商板块估值吸引力的存在,我们继续维持长期看好券商板块的逻辑不变。

　　投资策略

　　2015年资本市场经过非理性下跌、清理高杠杆、金融反腐等风波的洗礼之后,证券行业执业和业务创新将更加规范,虽然我们预计2016年证券行业业绩表现将有所下滑,但我们仍然看好证券行业未来的发展。资本市场改革将给证券行业带来新一轮的发展机遇,注册制的稳步推进、多层次资本市场的建设、人民币国际化、资本账户放开等政策红利都将为证券行业打开发展的新窗口,证券行业是最受益于资本市场改革的板块。

　　另一方面,行业迫切面临转型需要,传统业务的同质性导致行业竞争加速,迫使证券行业内部进行变革和转型。转型方向的选择对券商未来发展则显得至关重要,2016年行业分化现象将愈加明显,证券公司转型加速,定位和转型方向也将愈发清晰,对其中的佼佼者可给与关注。此外,券商部分牌照的逐步放开或将在2016年启动,具备金融集团控股背景的券商如中信证券、招商证券、光大证券等或将受益。

　　我们推荐三条投资主线:综合竞争力、赶超力强、大投行主线(招商证券(600999):私募托管业务绝对领先地位、IPO储备项目多、成长性好。广发证券(000776):IPO储备项目排名第一,创新动力强劲,赶超能力强)。转型卓有成效、财富管理主线(华泰证券(601688):转型思维超前,经纪业务市场份额最大,财富管理业务发展具备优势)。

　　受益地方经济、特色券商主线(西南证券(600369):服务地方经济特色明显,并购重组业务强势,再融资业务领先,具备国企改革预期。东吴证券(601555):受益于地方经济发展,新三板和中小企业私募债业务强势,创新动力强)。

　　风险提示:创新政策落地不及预期,佣金率大幅下降,市场下行风险

　　招商证券:综合性大券商,受益于IPO恢复及注册制推出预期

　　招商证券 600999

　　研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2015-11-17

　　投资要点:公司作为招商局旗下的上市券商,受益于集团丰富的产业资源,以及综合金融发展战略。投行业务受益于IPO恢复及注册制推出预期。

　　综合性大券商,业务创新遍地开花。综合实力介于华泰证券与银河证券之间,2009年以来主要财务指标均处于行业前列。公司首批获得场外做市业务资格,挂牌企业数行业前10,项目储备家数超过300家。资产证券化业务实现规模突破。公司托管业务高速发展是投行业务另一大创新亮点,首批获得私募基金金融外包业务资格,备案私募证券投资基金产品数量行业第一。

　　经纪业务:实体网点与互联网布局同步推进,经纪份额稳步提升。公司在线下营业部扩张的同时,亦大力推进互联网金融建设,公司2015年6月获批开展微信开户业务试点。尽管公司互联网布局较晚,落后于国金证券、中山证券等中小型券商以及华泰证券等大型券商,但考虑到公司营业网点辐射全国,同时亦开始推进互联网创新,因此未来经纪业务增长仍可期。

　　公司早在2011年便在深圳、北京、上海成立了财富管理中心,为高净值客户提供投资咨询服务。公司财富管理中心依托公司综合性投资服务平台,为客户提供如市值管理、量化投资、融资融券、另类投资等多样化理财服务。

　　投行业务:债券承销发展迅速,股票承销受益于IPO重启。公司股票承销一直排名居前,尤其在IPO发行方面优势明显,2014年发行项目数量和发行规模均排名第二。公司IPO储备项目行业居前,截止2015年11月10日,公司IPO预披露数量为51家,行业排名第4,仅次于广发、国信和中信。我们认为公司受益于IPO重启以及未来注册制推出。随着公司债新政的推出,证券行业公司债承销规模引来爆发式增长,我们认为招商证券公司债承销方面进步非常快。

　　据Wind统计,公司2015年前三季度完成债券主承销项目132个,承销总额1228.05亿元,同业排名第4位,较2014年排名提升2位。其中资产支持债券承销规模426.41亿元,行业排名第2位,仅次于中信。

　　资本中介:供给段无忧,静待市场需求端恢复。尽管2015年6月股灾以来,市场融资融券余额下滑速度较快,但是我们仍看好资本中介业务未来发展。考虑到公司具有较好的客户资源和股东背景,资本中介业务获客更为容易。同时公司积极通过债务发行及H股融资扩充资本实力,资本中介供给端无忧。我们认为待市场热度及投资者信心恢复后,公司资本中介业务将较快恢复。

　　盈利预测与投资建议:我们估算公司2015-2017E归母净利润117.47/101.68/109.36亿元,同比+205%/-13%/8%,对应EPS1.92/1.46/1.57元。使用分部股估值法得出公司目标价为28.33元,对应2016EP/E19.5x,P/B2.55x,维持“买入”。

　　主要不确定因素:经纪业务量价双杀、注册制推行受阻、市场持续低迷。

　　海通证券:海外脚步不停,资本中介位居第一

　　海通证券 600837

　　研究机构：上海证券 分析师：虞婕雯 撰写日期：2015-11-03

　　动态事项

　　10月31日,海通证券公布了公司的三季报数据:今年1-9月公司实现营业收入268.39亿元,较上年同比增长139.89%;实现归属母公司净利润110.65亿元,较上年同比增长123.58%,每股基本收益1.06元,较上年同比增长103.85%。截至三季度末,公司总资产达到5781亿元,公司净资产达到1032亿元,平均净资产回报率13.04%。

　　主要观点

　　1)经纪业务:公司前三季度经纪业务净收入133.81亿元,同比增长345.28%,主要是受益于成交量的大幅提升。单季度来看,Q1、Q2和Q3分别收入21.5亿元、46.70亿元和30.22亿元,Q3较Q2环比下降了35.28%,同期市场日均交易额Q3环比下降了41.35%。

　　2)融资融券业务:公司前三季度利息净收入43.25亿元,同比增长67.85%,主要是受益于成交量的大幅提升。单季度来看,Q1、Q2和Q3分别收入13.27亿元、18.84亿元和11.14亿元,三季度主要是因为市场去杠杆因素,造成收入下降。截至三季度末,公司的融资融券余额一跃市场第一,市场份额6.04%。

　　3)投行业务:公司前三季度公司资产管理业务净收入16.54亿元,同比增长55.25%。单季度来看,Q1、Q2和Q3分别收入3.26亿元、6.37亿元和6.91亿元。在三季度,IPO暂停,股权融资金额大幅下降,而债券融资金额则表现相反,出现大幅增长。我们认为公司在券承销业务上均衡发展,在股权融资大幅下降时,积极在债券融资、并购融资、新三板上发展,给公司带来收益增长。

　　4)资管业务:公司前三季度公司资产管理业务净收入9.24亿元,同比增长469.21%。单季度来看,三季度资管业务净收入1.46亿元较二季度7.10亿元下降79.38%。从基金业协会公布的截至三季度末券商资管业务排名,公司排名从二季度末的第八下降一个名额至第九。

　　但我们认为全年资管业务收入较去年同比仍能有150%的增长。

　　5)自营业务:公司前三季度投资净收益62.37亿元,同比增长68.25%,主要是受益于股市的上涨。单季度来看,Q3出现亏损6.12亿元,主要受股市的大幅波动的影响。截至三季度末,按交易性金融资产和可供出售金融资产进行估算,公司自营规模在988亿元左右,较二季度末上升了18%。

　　投资建议

　　给予未来六个月“谨慎增持”评级

　　我们预计15年、16年的EPS为1.20元、1.69元,对应动态PE分别为12.37倍、8.78倍。

　　我们认为公司执行与互联网企业合作,推出的E海通财平台,提高了客户粘性。公司完成对BESI的收购,提升了公司在国际上影响力和竞争力。公司近期正推动回购公司股份计划以及股份奖励计划,也彰显了对公司未来的发展信心。给予“未来六个月,谨慎增持”评级。

　　光大证券：全国性综合类股份制证券公司

　　公司是一家全国性综合类股份制证券公司，由中国光大(集团)总公司投资控股。公司在巩固证券承销、证券经纪、资产管理、证券投资、基金管理、财务顾问、投资咨询等传统业务优势的同时，全方位抢跑集合理财、权证、资产证券化、融资融券、股指期货等创新业务，业务规模及主要营业指标居国内证券公司前列，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一和首批17家A类A级证券公司之一。

　　东吴证券:深耕苏州,新三板具优势

　　东吴证券 601555

　　研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2015-11-02

　　【事件】东吴证券2015年前三季度实现营业收入50.72亿元(同比+141%),归属于母公司的净利润21.84亿元(同比+183%),对应EPS0.81元。其中,公司第三季度实现营业收入11.02亿元(同比+11%,环比-57%),净利润3.56亿元(同比-16%,环比-71%),费用率34%,同比降15个点。截至2015年9月末,公司净资产155.74亿元,对应BVPS5.77元。

　　互联网金融融入传统业务,1-3Q经纪收入同比+237%。公司互联网金融全面布局,先后成立网络金融事业部、与同花顺达成战略合作、设立东吴在线及上线“秀财理财终端”,为公司互联网财富管理打下基础。在竞争加剧的背景下,公司抓住机会,经纪份额升15bps至1.05%。前三季度实现经纪收入20.91亿元,同比+237%,收入占比显著提升。佣金率0.040%,较2014年全年0.069%下滑42%。

　　投行业务:深耕苏州,打造地方投融资平台。公司前三季度实现投行收入4.99亿元,同比+35%;三季度实现2.21亿元,同比+90%,环比+56%。苏州拥有丰富的项目资源,前三季度完成3只IPO,25只定增(其中三季度完成21只),股权募集资金合计81.42亿元。公司依托地方项目资源,新三板具优势,累计挂牌114家,前三季度新增挂牌61家,行业排名第8位,中小券商中居前列。

　　l3Q自营环比同比均下滑,资管表现较优。公司自营受市场波动较大,3Q实现自营收入0.48亿元,环比减96%,同比减91%,表现较弱。相反,资管表现较为优异,3Q实现资管收入0.89亿元,环比增32%,同比增351%。

　　设立新加坡子公司,布局海外业务。公司已完成新加坡子公司的设立,我们认为海外子公司短期内对公司业绩贡献有限,但从长期来看,将有望成为连接国内外资产管理的桥梁。

　　【投资建议】公司深耕苏州,背靠大股东资源优势,新三板表现突出;互联网金融全面布局,期待与传统业务融合后,公司业绩有较大提升。预计公司2015、2016年净利润分别为25.76亿、23.39亿元,对应EPS为0.95元、0.87元。给予公司目标价18.26元,对应2015EP/E19.1x,2015EP/B2.97x,维持“买入”评级。l风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

　　华泰证券:“互联网+”战略初见成效,市占率有望继续攀升

　　华泰证券 601688

　　研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2015-11-05

　　主要观点:

　　“互联网+低佣金”战略先行者。战略发展的四个阶段:1、“低佣金+打造线上平台”,实现客户规模扩张;2、提供融资、多样化财富管理以及强大账户系统,提升客户粘性;3、从“成本端”和“收入端”,实现对客户规模变现;4、平台战略延伸:大数据or融资平台。

　　客户规模扩张带来业务变现,成本端和收入端看到成效。1、股基成交额市占率攀升至市场第一,三季度达到8.53%;2、规模效应带来成本降低,公司在佣金率行业最低情况下,经纪业务营业利润率仍处于大券商平均水平。3、公司在利息收入和资管业务收入上实现放量,增速快于营业收入增速,两融、保证金利息收入以及资管业务收入为主的增量收入占比从12年的18%提升至15年中期的30%。

　　战略体系良性循环,为先行者筑起战略壁垒。华泰战略壁垒主要包括两方面:一方面,随着公司客户规模的快速扩张,规模效应显现,业务成本不断下降,增量收入不断增加,业务结构趋于多元化,使公司对佣金收入依赖度进一步降低,进而促进公司继续降佣和加大投入,最终形成良性循环,使得后来者战略复制的成本很高。另一方面,公司客户端体验一流,客户逐渐养成使用习惯,使得竞争者复制难度提升。

　　三季报点评:市占率继续提升,业绩弹性逐步释放。第三季度业绩环比出现较大幅度下降,主要是受股灾的影响,随着市场逐步恢复正常,公司四季度业绩触底回升概率较大。同时,我们从三季报中可以看到两个亮点:一方面是公司经纪业务市占率的稳步提升,另一方面是公司资管业务的逆势增长,我们认为这都得益于公司“互联网+低佣金”战略稳步推进。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。我们认为证券行业进入变革加速期,华泰证券依靠“互联网+低佣金”战略有望实现市占率的稳步提升。根据我们保守预计,公司15-17年EPS分别为1.28/1.09/1.37,对应目前PE为13x/16x/12x,PB 为1.6x,目前低估值具有长期投资价值,给予“买入”评级。

　　风险提示:1、市场出现超预期下跌,日均交易量不达预期;2、自营业务亏损情况超预期;3、战略发展不达预期,市占率未再提升。

　　西南证券:投行业务持续亮眼,自营波动或有收窄

　　西南证券 600369

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2015-11-03

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2015年三季报,1-9月公司实现营业收入67.08亿元,同比增长159.84%;实现归属上市公司股东的净利润31.10亿元,同比增长249.18%;其中加权平均ROE为17.90%,同比上升11.73个百分点;实现每股净收益0.55元。

　　事件评论

　　自营业务:三季度单季公司自营出现亏损,投资收益下滑,同时浮亏增加,但前三季度自营累积收入依然保持较快增长。三季度单季自营投资收益亏损2.05亿元,公允价值亏损5.81亿元;公司前三季累计投资收益同比增长144.28%,领先其他中小券商。3季度市场大幅震荡,公司在资产配置端降低了交易性金融资产配置比重,同时增加了可供出售类金融资产,与6月末相比较,交易性和可供出售分别环比减少31%和增加150.6%。资产配置结构的变化有助于减少4季度公司净利润的波动,如果4季度市场相对表现平稳,预期4季度投资收益将有所回升。

　　投行业务:财务顾问业务表现突出。公司投行业务稳步发展,公司财务顾问业务发展迅速,三季度单季公司共担任12起并购重组的财务顾问,排名第一。三季度单季公司分别完成主承销增发和债券发行18单和7单,主承销金额达到130.13亿元。

　　经纪业务:单季营收增速虽有下滑,但市场份额进一步提升。公司前三季累计实现经纪业务收入17.01亿元,同比增长266.59%,营收占比25.36%,同比提升约7.4个百分点。三季度单季实现营收4.62亿元,同比上升122.12%,增速较上半年下降明显。佣金率方面,三季度单季佣金率为4.48%%,仍处在下降趋势中。市场份额方面,今年以来,公司股基交易量市场份额持续小幅提升,前三季股基交易市场份额为0.834%,较年初增长12BP,保持了良好局面。

　　公司第一大股东重庆渝富集团和第四大股东重庆城投集团增持了公司股票,有利于提振市场信心。报告期内公司完成了公司债券第二期的发行工作,募集资金将有利于公司提高诸如信用类等业务的规模。预计2015年和2016年稀释后EPS分别为0.59元和0.62元,维持推荐评级。

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