春节影视票房|春节档影视市场渐入高潮 六股机不可失！

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)1月27日讯

　　春节将至，多家上市公司扎堆布局春节档影视市场。从排片上看，影片上映时间集中;从内容上看，题材丰富多样。

　　据中证网27日消息，从春节档排片看，大年初一上映的电影分别是《美人鱼》、《西游记之孙悟空三打白骨精》、《年兽大作战》、《过年好》、《澳门风云3》。从内容上看，影片题材丰富多样。《年兽大作战》为动画电影。喜剧《过年好》聚集了百位明星;博纳影业发行《澳门风云3》，前两部作品均表现不错。去年上映的《澳门风云2》最终以9.79亿元票房收官，距离10亿大关仅一步之遥。

　　情人节也在春节档中。年初七(2月14日)上映的电影有3部，分别是《奔爱》、《谋杀似水年华》、《我最好朋友的婚礼》。其中，华谊兄弟参与了影片《奔爱》的制作，《谋杀似水年华》的制作团队中有万达、电广传媒的身影。

　　2014年春节档票房达到14.2亿元，2015年春节档票房高达19.8亿元。其中，2015年大年初一单日票房创纪录达到3.3亿元，春节7天实现票房18.2亿元，比前一年提高29%。业内人士表示，今年春节档电影颇具看点，加之今年春节档获情人节助力，保守估计票房将突破20亿元。

　　分析认为，随着人民生活水平的提升，近年来国内电影票房收入也是节节攀升，而春节档消费旺季的到来，有望再次激发市场对于影视类股票的关注，如：光线传媒、华谊兄弟、天神娱乐、长城影视、万达院线、电广传媒等个股。

　　电广传媒：股灾之后，公司股价已有相当安全边际

　　研究机构：财富证券 日期：2016-1-20

　　前期，公司发布公告，董秘或涉及案件配合调查。而公司今日公告，日前，廖朝晖女士已在岗正常履职，公司经营状况一切正常。我们认为，这是对公司事件面上不确定性的消除。

　　近期，股灾带来公司股价的大幅下跌，但公司各类业务发展稳定，我们维持对公司2015~16年的盈利预测，预计esp分别为0.33元和0.76元，当前股价17.92元相当于16年的24.22倍，从估值来看有相当的安全边际。同时，17.92元也已经较公司前期公告的调整后的增发底价25.18元低29.8%，我们认为，公司已经不能再调整增发价，故当前的价格从事件上来说，也已有较大的安全边际。

　　去年年底，证监会叫停私募股权投资机构挂牌新三板;同时，近期A股市场的股灾，传媒类、创投类公司估值都大幅下降，这对市场对公司全资子公司达晨创投的价值判断，以及公司本身的估值带来重估。

　　考虑到价值重估因素，我们按照传媒板块16年的平均估值36.31倍对公司进行重新估值，给予公司16年目标价为27.6元。较当前股价17.92元有54%的空间，我们维持公司的推荐评级，建议投资者在下跌期间，逐步关注。

　　风险提示：定向增发不及预期，收购公司不及预期，市场系统性风险。

　　万达院线：2015年电影票房市场完美落幕，院线龙头成名副其实大赢家

　　研究机构：东方证券 日期：2016-1-13

　　核心观点

　　票房市场景气度创造历史，从人均观影次数看仍存在巨大提升空间。2015年国内累计票房突破440 亿，增幅高达49%，为近5 年最高增幅，仅次于2010 年的64%;观影人次达12.56 亿，首次突破10 亿观影人次大关;国内累计荧幕数突破3 万块，同比增长23%。按照全国人口13.39 亿人计算，目前全国人均观影次数仅为0.94 次，与韩国、美国等国家存在加大差距，随着影院基础设施的进一步下沉以及观影需求的旺盛，国内票房市场仍然存在极大提升空间。

　　公司分享行业火爆行情，各项业绩指标高速增长。根据公司发布的经营简报，2015 年实现营业收入80 亿元，同比增长49.9%，其中票房63 亿元，同比增长49.6%。2015 年公司观影人次1.51 亿人次，同比增长48.9%。截止2015年12 月31 日，公司拥有已开业影院292 家，2,557 块银幕，全年新增影院110 家、银幕941 块。

　　线上售票、会员管理取得进一步突破。2015 年公司线上票房突破40 亿元，同比增长超过240%，线上票房占比达到约50%;会员量突破5,000 万人，会员消费占比超过80%。线上售票比例以及会员系统建设的进程符合电影售票市场互联网化以及观众价值精细化运作的行业趋势。公司9 月份收购时光网20%股权，共同打造完整的电影O2O 生态体系，同时基于时光网电影衍生品线上商城以及万达线下阵地的资源，“会员+衍生品”的模式有望率先突破，深度开发会员价值。

　　财务预测与投资建议

　　预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.03、1.55、2.23 元(增发稀释前为1.08、1.63、2.34 元)，公司最能享受电影票房市场带来的增长契机，票房市场扩张及市场整合奠定确定性增长双重基础，“影院扩张+渠道价值挖掘+上下游联动”进一步打开成长空间。综合考虑可比公司估值基础上给予2016 年75 倍估值，估计溢价率50%，对应目标价116 元，维持买入评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险、收购整合不能顺利完成风险

　　光线传媒：投资彩云在线，进军数字音乐

　　研究机构：中信证券 日期：2016-1-11

　　事项：

　　7日晚光线传媒公告以自有资金向彩云在线增资6813万元，增资完成后公司持有彩云在线13.63%股权。彩云在线主营音乐作品的网络传播，其主要产品是多米音乐。多米音乐在流媒体音乐播放APP中排名第6，其覆盖用户数已达4亿人，日活跃用户约500万，月活跃用户约2500万。对此我们点评如下：

　　评论：

　　战略投资彩云在线，积极布局数字音乐

　　多米音乐是国内较早布局数字音乐的网络平台之一。目前在流媒体音乐播放APP中排名第6，其覆盖用户数已达4亿人，日活跃用户约500万，月活跃用户约2500万。多米音乐即将与中国移动旗下的咪咕音乐达成战略合作，推出“联合会员”，共享中国移动海量无线音乐用户资源，实现其向互联网端转化;与此同时，中国移动还向多米音乐开放运营商支付渠道，实现产品无缝衔接。

　　此次战略投资彩云在线是光线传媒首次布局数字音乐领域，有望与电影、动漫当前两大主业形成良性互动，拓宽营收渠道，完善产业链布局。

　　泛音乐时代来临，千亿市场等待腾飞

　　近年来，我国音乐行业由于受到盗版横行和新人培养机制不健全等因素影响，经历了较长一段时间的发展低谷。IFPI数据显示，2004-2010年，我国音乐行业销售收入从2004年2.11亿美元下降至2320万美元。2011年以来，受益数字销售的发展，我国音乐行业收入规模有所上升;2014年，音乐行业实现收入1.05亿美元。从横向比较来看，我国音乐市场全球占比与我国经济体量极度不对称。2014年，我国音乐行业产值全球市场占比为0.7%，美国占比为32.7%，日本占比17.5%。

　　近两年来，我国音乐行业发展多点开花：TFBOYS、SNH48等新生代偶像崛起，人气屡创记录，互联网演艺平台如YY增速迅猛及女主播月收入达到百万级，一批音乐选秀节目如《中国好声音》持续火爆，《同桌的你》、《栀子花开》等衍生于音乐IP的电影收益颇丰。我们认为，音乐行业商业模式日趋多元化，音乐的商业价值开发也更加深度化，我国音乐发展进入新篇章，“泛音乐”时代来临。

　　泛音乐时代，音乐行业发展空间急剧增加。据初步测算，数字音乐方面，正版音乐时代，付费模式终将形成，以目前我国5亿网络音乐用户基础计算，5年行业发展空间为300亿;演艺活动受粉丝经济提振盈利模式将更加多样化，发展空间达到350亿元;互联网演艺作为一种新型演艺模式将保持快速发展势头，发展空间将达到300亿;此外音乐衍生端综艺节目、电影和音乐教育市场将达到500亿。我们认为，泛音乐时代，行业即将爆发，到2020年将达到1500亿规模，复合增长率26.5%。

　　政策护航，版权监督提供内生动力

　　2015年12月1日国家新闻出版广电总局发布了《关于大力推进我国音乐产业发展的若干意见》，提出在“十三五”期间，打通音乐创作、录制、出版、演出、教育培训、音乐衍生产品等纵向产业链，连接音乐与广播、影视、动漫、游戏、网络、硬件播放设备、乐器生产等横向产业链，基本形成上下游相互呼应、各环节要素相互支撑的音乐产业综合体系。

　　与此同时，版权立法的不断深入对音乐产业的成长提供了良好的环境。2013年11月，依托中华版权代理中心音乐版权费用结算中心华云音乐平台上线，保护音乐著作人权利;12月，多家唱片公司和互联网音乐平台组建网络音乐维权联盟;2014年4月，“清源计划”切断了盗版音乐网站广告收入。

　　2015年7月，国家版权局发布《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐的通知》：2015年7月31日前，各网络音乐服务商必须将未经授权传播的音乐作品全部下线，对于逾期仍继续传播未经授权音乐作品的网络音乐服务商，国家版权局将依法从严查处。截至7月31日，16家提供音乐服务商主动下线了220余万首歌曲。2015年11月，文化部发布《关于进一步加强和改进网络音乐内容管理工作的通知》，要求建立线上音乐审核制度。版权监督力度加大，预示着正版音乐时代即将到来，使得2015年成为我国数字音乐元年。

　　我们认为，完善的版权保护体系有望从供给端上游激励整个行业内生增长，激发创作者有更大的动力制造更多优质内容，而优质内容永远是娱乐行业可持续发展的核心动力，正版音乐时代到来，将从全方位利好整个音乐行业良性发展。

　　移动音乐市场竞争激烈，付费音乐模式终将成型

　　我国移动音乐市场竞争激烈。目前主流音乐APP主要分三类，即拥有上下游产业链支持的平台如QQ音乐，虾米音乐;音乐平台型如酷我、酷狗;运营商支持如咪咕音乐。商业模式方面，大多数APP仍处于“烧钱模式”，收入来源主要是广告，付费率极低，而由于用户没有付费习惯，用户粘性不高，市场竞争激烈，各大音乐平台很难形成差异化竞争的局面，主要功能同质化严重。

　　随着音乐版权成本越来越高且行业商业模式尚不清晰，背后倚靠强大资金、拥有全产业链支持的APP自然拥有了强大的竞争优势，能够在行业跑马圈地的过程中将其他竞争对手挤出，抢得先机。从相关数据来看，以腾讯为后盾的QQ音乐和以阿里为背景的虾米音乐(2015年与天天动听合并)都占据了领先市场份额。2015年3月，酷我音乐、酷狗音乐与海洋音乐共同组成新的在线音乐集团--海洋音乐集团，新集团的成立也意在“抱团取暖”，共同对抗巨头的挑战。

　　数字专辑销售是目前数字音乐平台付费模式尝试形式之一，目前取得了不错的效果。2014年，周杰伦专辑《哎呦，不错》与QQ音乐平台合作首次在平台进行数字专辑销售，每张专辑售价20元，最终销量达到16万张;2015年5月，周笔畅新专辑《翻白眼》在QQ音乐预购，不到一小时就拿下1.5万张，最终销量达到24万张;韩国人气组合BIGBANG Mini数字音乐专辑《M.A.D.E》正式推出，截至2015年11月四张专辑已经累计销售370万张。

　　我们认为，区别于国际情况，中国网民由于长期以来一直习惯免费下载音乐、听音乐，要培养付费习惯相对国外难度更大，需要过渡时间更长。但是，考虑到音乐是刚需，且我国网民移动支付习惯目前已经大为改善，一旦行业竞争格局明朗，再辅以版权监管和数字专辑销售等创新措施，用户的付费习惯终将形成，而一旦用户付费习惯形成，资金雄厚、拥有丰富版权资源的数字音乐平台将成为最后胜利者。

　　风险因素：

　　影视剧、游戏业务波动风险;投资并购风险。

　　投资建议：

　　考虑到公司影视项目推进进程、新业务布局进度和外延投资预期，我们维持公司2015-2017年EPS(摊薄)分别为0.34/0.47/0.64元的业绩预测;当前价24.87元，对应2015-2017年PE为73/53/39倍。考虑公司新媒体布局预期明确和IP储备和后续综合运营能力增强，维持“买入”评级，建议投资者面向中线动态把握。

　　华谊兄弟：内容+旅游+游戏，东方迪斯尼正在崛起

　　研究机构：兴业证券 日期：2015-12-28

　　以内容为核心，积极布局娱乐产业三大业务。1)影视娱乐业务即影视内容，包括公司传统的电影、影院、电视剧、艺人经纪等业务，内容是整个娱乐产业的基础，其他如游戏、旅游等都由内容IP所撬动。2)互联网娱乐主要是指互联网游戏，包括传统PC端游戏，也包括移动端的休闲游戏和电子竞技类游戏。

　　公司整个互联网游戏布局是从2010年参股掌趣科技开始，后面进一步收购了银汉科技，目前公司战略参股英雄互娱，进入移动电子竞技这个游戏新市场。3)实景娱乐：华谊的实景娱乐项目其实是休闲型的旅游娱乐。现在公司的三大业务板块已经成型。

　　华谊的旅游项目是轻资产，采用投资方式介入，收入来源有四个：1)商标使用权，一共有一个亿，分四年收回;2)干股，原则控股比例控制在35%以下，不做大股东;3)景区综合收益分成，海口电影公社第三第四街道开工后目标是每年是三百万游客(2016年目标200万)，二十个旅游小镇都落地后，平均每个每年300万游客，一共6个亿，收入估计有180亿，公司能分到8%。

　　盈利预测与投资评级。预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为0.70/0.87/1.11元，公司当前股价分别对应同期61/49/39倍PE。公司是国内电影制作龙头公司，同时我们看好公司内容+旅游+游戏的全娱乐布局，继续维持“增持”评级。

　　风险提示：盗版风险;票房不达预期;外延拓展不及预期。

　　天神娱乐：成立互联网产业基金，泛娱乐外延布局持续推进

　　研究机构：兴业证券 日期：2015-11-5

　　投资要点

　　事件：

　　公司公告控股子公司乾坤翰海参与投资设立互联网产业基金，基金规模达50 亿元。

　　点评：

　　乾坤瀚海与华通投资、乾盛誉曦和迈虎投资设立50 亿互联网产业基金。1)乾坤瀚海为公司控股子公司，成立于2015 年8 月，其中天神娱乐占比80%，天神互动占比20%;2)基金规模为50 亿元，主投互联网文娱游戏产业，普通合伙出资不低于10%，其余向社会募集，均以货币资金方式出资;3)设立的基金约90%向社会投资者募集，使得公司能够以更小的资金撬动更大规模的投资，为公司未来储备更多优质的并购标的打下良好基础。

　　成立互联网产业基金，看好公司持续泛娱乐布局。1)成立产业基金，是成立14 亿天神娱乐文创基金后的又一个大手笔布局，公司有望在入股儒意影业之后，持续向泛娱乐领域整合布局;2)我们持续看好公司未来持续泛娱乐外延布局，打造以影视剧和游戏IP 为核心的互联网娱乐生态。

　　盈利预测与评级。公司目前主要盈利来源于游戏，我们预计公司内生游戏业绩加重组对赌承诺业绩，2015/16/17 年对应净利润5.6/7.5/9.6 亿元，对应全面摊薄EPS 为1.93/2.59/3.31(报表对应1.48/1.99/2.50)， 对应PE 为48/36/28 倍，看好公司未来持续泛娱乐领域外延布局，维持“增持”评级。

　　风险提示：1)游戏业绩低于预期;2)并购重组不达预期。

　　长城影视：内生+外延双轮驱动，业绩保持稳定增长

　　研究机构：渤海证券 日期：2015-11-3

　　投资要点：

　　内生+外延双轮驱动，业绩稳定增长

　　公司于10 月31 日公布2015 年三季度业绩报告，其中前三季度公司共实现营收约4.68 亿元，同比增长138.62%;归属于上市公司股东净利润约7803.14万元，同比增长40.53%，增速在同行业中处于中上游水平。

　　我们认为公司前三季度营收及业绩大幅增长的原因一方面在于公司外延式并购广告业务的并表效应所致。报告期内公司旗下的东方龙辉和上海微距于6 月份开始并表，此外浙江光线和上海胜盟也于7 月开始并表，稳定的增厚了公司的业绩水平。此外，诸暨长城的7 月份并表也补齐了公司以内容为核心的全产业链布局。

　　我们认为公司在广告业务的布局具备很高的产业链延展性：一方面由于四家广告子公司的业务具有互补性，其在广告子领域的相互协同发展将是未来的一大看点，广告产业链布局初现端倪;同时广告业务的逐步完善也将和公司传统内容端创作编排优势形成极为有效的协同效应，使得公司原本就具备优势的商业化运营与内容变现能力能够在同行业中继续处于较为领先的位置。

　　另一方面，公司今年积极进行内容端布局的进一步探索和完善，其中公司联手甘肃广电组建西部电影集团极大的扩展了公司在西部内容题材方面的创作空间，此外公司与国内著名制片人刘波设立子公司长城暾澜进一步增强了公司在都市家庭题材影视剧的市场竞争力。

　　我们认为公司多年来在主业中始终坚持踏实专注、稳中求进的经营理念在行业内并不多见，结合其近两年在题材的横向扩展以及在内容表现形式的纵向延伸，公司以“优质全内容”为核心的经营战略将在估值与业绩两方面形成双重提振效应。

　　投资建议与盈利预测

　　我们继续看好公司在优质内容端的布局及扩展，此外公司在广告和主题公园两大业务为代表的中下游布局能够与公司的主业形成明显的协同效应，并有效的稳定和支撑公司的业绩水平。我们继续坚持长期看好公司未来的发展理念与战略，暂时维持盈利预测不变，维持公司“看好”的投资评级。

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