分布式光伏的发展|分布式光伏有望突破发展瓶颈迎机遇 6股欲喷薄而出

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)7月1日讯

　　集中式发电景气下滑 分布式光伏迎新机遇

　　分布式光伏有望突破发展瓶颈，迎来新一轮市场机遇。

　　在昨天于上海举行的“光伏亿家分布式项目合作及创新金融峰会”上，多位业内人士表达了对分布式光伏发电的前景看好。

　　在光伏产业浸淫多年的上海新能源协会会长朱元昊称，分布式光伏之前遭遇过一系列行业痛点，主要包括：小而分散的规模进一步提高了并网难度、25年运营周期所涵盖的配件质量风险、安装环境复杂带来的安全隐患以及业主资质问题可能造成的电费回收风险、安装过程不规范导致的电站质量隐患。

　　“以上各种问题直接影响了资本的进入。因此，要推进分布式光伏的大发展，必先解决分布式本身存在的这些痼疾并破解随之而来的风险。”朱元昊说。  

　　对此，招商证券资深研究员陈术子昨天表示，电改的深化使得分布式能源上网难的问题有望得到解决。在条件允许的情况下，分布式能源还可能成为区域售电公司的采购对象。这样，项目的经济性将得到保障。

　　“从政策层面看，我国已颁布了大量政策促进分布式光伏发展。而从收益看，目前分布式光伏的项目IRR(内部收益率)可达到10%，远高于定期贷款的利率。”陈术子说。

　　光伏亿家副总裁马弋葳则在会上直接点出了当前光伏行业发展的一大趋势：集中式电站景气持续下滑，分布式光伏却迎来曙光。

　　“目前看，政策意图已开始转向，集中式发电正面临诸多变数。”马弋葳认为，一方面，集中式风光装机占比超过或接近30%，必然使得限电形势加剧;另一方面，补贴拖延还在持续，原因是可再生能源电价附加的上调受制于“降低企业用电成本”的大背景。在全国范围电改完成(电价大幅下降)前，可再生能源电价附加上调的空间有限。

　　不仅如此，竞电价的政策正在吞噬集中式发电的超额收益。据马弋葳介绍，目前普通电站、领跑者计划项目须通过竞电价获得指标，超额收益的消失不仅对行业长期ROE(净资产收益率)及估值水平有所影响，还影响“融资性增长”商业模式从而进一步降低行业估值。

　　“在这种情况下，不受限电、补贴拖延和竞电价政策影响的分布式光伏就显现出强大的竞争力。虽然对集中式发电观点不一，但各部委、电网、中央财政对分布式光伏的政策意图却是高度一致的。”马弋葳说。

　　他认为，国内分布式光伏之所以一直发展不起来的原因在于主体风险，而出路在于商业模式的改变。为此，需要以“第三方平台+金融机构”替代电站运营商(EMC企业)在分布式光伏项目中的作用，前者保障技术风险，后者提供低成本资金。

　　作为银行业首涉分布式光伏的代表，招商银行徐一认为，能源未来在光伏，光伏未来看分布式，而分布式的未来只能在全民。

　　国家能源局日前下发《关于下达2016年光伏发电建设实施方案的通知》，提出今年全年的光伏装机目标为18.1GW，但同时规定“利用固定建筑物屋顶、墙面及附属场所建设的光伏发电项目以及全部自发自用的地面光伏电站项目不限制建设规模”。在业内看来，这是分布式光伏春天将至的最明确信号。(上海证券报)

　　阳光电源:联合产业和金融资本,保障电站项目收购

　　阳光电源 300274

　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2016-06-20

　　事件:近日,公司发布了《关于发起设立新能源产业投资基金并签署有限合伙协议的公告》。

　　主要观点:

　　联合产业和金融资本,保障电站项目收购,改善现金流。公司与三峡建信(北京)投资基金管理有限公司、招商财富资产管理有限公司、三峡资本控股有限责任公司共同发起设立一期规模100,010万元的新能源产业投资基金。

　　三峡建信作为普通合伙人出资10万元,招商财富作为优先级有限合伙人出资80,000万元,三峡资本以及本公司作为劣后级有限合伙人分别出资10,000万元、10,000万元。该基金仅投资中国三峡新能源有限公司拟远期收购的公司开发或建设的新能源项目。公司的项目主要位于中东部地区,受限电影响小,收益有保障。

　　存续期间:除非根据合伙协议相关约定提前解散,合伙企业的存续期限自合伙企业成立日起20个月。一期10亿基金规模约能收购120MW的项目,有助于改善公司光伏电站系统集成业务的资金回流,对项目开发建设形成资金滚动效果。

　　公司16年争取实现1GW装机规模,其中自持约300MW。公司的BT项目一般开工前锁定对象,然后建设。尾款约10%,作为质保金,于12个月后收款。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大,再加上限电限发等因素,使公司的东中部光伏电站需求量增加。

　　未来公司将注重电站质量的提升。其中,安徽大概有300MW-400MW的备案指标。随着安徽两淮地区的“领跑者计划”规划基地落地,公司有望凭借当地优势,拿到较大份额。另外,公司与创建国家高比例可再生能源示范县的金寨县签订了1GW协议。

　　目前公司在建项目有合肥苏阳46MW项目(EPC)、青海格尔木30MW项目(BT)、肥东梁园100MW项目(持有运营)和山西大同50MW(持有运营),总计226MW项目。另外,兰州永登20MW和宿州灵璧120MW完成备案。

　　维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.90元、1.17元和1.46元,分别对应27.77倍、21.37倍、17.12倍PE。考虑到公司在电站系统集成、充电市场、储能板块都有核心优势,维持“推荐”评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。

　　拓日新能:拟推行第一期员工持股计划,彰显发展信心

　　拓日新能 002218

　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2016-05-31

　　事件:5月29日晚,公司公告了《第一期员工持股计划(草案)》。

　　点评:

　　拟推行第一期员工持股计划,彰显发展信心。拟参加员工持股计划的员工总人数共计75人,包含公司部分董事、监事、高级管理人员及核心骨干。员工持股计划设立时以“份”作为认购单位,每份份额的对价为1元,总份额为966万份。持有人参与本员工持股计划的资金来源具体包括:公司员工的自筹资金,金额不超过322万,以及控股股东借款644万,总计不超过966万元。

　　按照公司股票2016年05月24日的收盘价7.98元测算,员工持股计划涉及的标的股票数量约为121.05万股,涉及的股票数量约占公司现有股本总额的0.196%,累计不超过公司股本总额的10%。员工持股计划将在公司股东大会审议通过后6个月内实施,主要通过在二级市场购买(包括通过协议转让方式定向受让控股股东股份、大宗交易以及竞价等方式)取得并持有。

　　存续期自成立之日起不超过24个月,锁定期为12个月。公司拟推行第一期员工持股计划,彰显发展信心。

　　光伏发电与组件产能释放,大幅提升一季度业绩。公司产能扩充收入增加以及电费收入的增长,公司业绩大幅提升。2016年1季度,公司实现营业收入3.25亿元,同比增长129.14%,实现净利润2725.01万元,同比增长301.14%。

　　2016年2月2日,全资子公司陕西拓日新能源与吉林省天合风电装备制造运行维护有限公司签署了太阳能电池组件购销合同,合同总金额共计2.15亿元。目前,公司已收到电池组件预付款4305.1万元,已完成供货51%,预计全部电池组件将于5月底完成供货。公司与江河机电装备工程有限公司签订组件销售合同,合同金额1.21万元,目前已收订金6054万元。

　　2015年,公司新增130MW光伏电站项目,其中岳普湖20MW光伏电站于2015年5月并网,定边110MW光伏电站项目于2015年11月并网。新增装机业绩在2016年集中释放。

　　全产业链布局,组件产能释放。公司在晶体硅光伏领域,形成了“晶体硅棒拉制/多晶硅浇铸-切片-电池芯片制造-电池-EPC工程总承包”的较为完整的产业链结构。在非晶硅领域,完成了“石英石/石英砂-光伏太阳能玻璃-非晶硅电池-EPC工程总承包-光伏电站运营”的完整产业链。

　　目前公司拥有深圳、四川乐山、陕西渭南、青海西宁、新疆喀什五大产业基地,各生产基地产业链相互配套,产品品种相互补充。公司2015年重点进行了全自动组件生产线的升级和改造,同时依托陕西拓日光伏玻璃的自制优势,进行光伏电站组件及各类异型组件的推广销售。

　　目前公司光伏组件已实现GW级产能规模。光伏电站前期开发包括较多隐性成本,例如当地设厂拉动投资和就业、采购当地中上游产品、进行公用设施开发或者推动扶贫项目。公司的上中下游全产业链布局,有相对优势。

　　累计装机200MW,业绩16年集中释放。2015年。公司新增130MW光伏电站项目,其中岳普湖20MW光伏电站,定边110MW光伏电站项目。截至2015年12月底,公司已并网光伏电站项目超过200MW。

　　公司计划在陕西、青海、新疆、广东及中东部地区进行光伏电站项目的开发、建设和运营。在光伏电站建设及运营领域,经过多年发展,在EPC工程推广及电站运营维护方面,实现了“组件供应-支架供应-工程设计及施工-技术支持和运维”全链条结构。

　　公司未来计划每年新增装机200MW。公司拥有光伏全产业链生产能力,依托在当地投资配套项目,在项目开发中拥有较大优势。

　　技术为本,专利先行。2015年,公司向国家知识产权总局申报73项专利申请。目前,公司获国家知识产权局授权专利188项,其中发明专利12项,实用新型165项,外观专利11项。2015年公司进入国家工业和信息化部发布的符合《光伏制造行业规范条件》企业名单。另外,2015年我国新型运载火箭长征六号在太原卫星发射中心点火发射,拓日新能光伏电池随“开拓一号”卫星进入太空。

　　公司董事长兼总工程师陈五奎先生是深圳市高层次专业人才——国家级领军人才、深圳经济特区30周年行业领军人物,商务部对外援助项目评审专家。曾担任2004年国家科技部“十五”科技攻关项目课题组长,现为国家工信部“非晶硅薄膜太阳电池及设备研发与产业化”项目及广东省重大科技攻关项目—“新型薄膜太阳电池核心设备制造及产业化实施”项目课题组组长。

　　陈五奎先生负责研发的“整体式非晶硅光伏电池幕墙”,获联合国2006年度全球可再生能源领域最具投资价值的十大领先技术——“蓝天奖”。

　　维持“推荐”评级。不考虑公司增发摊薄等因素,2016年-2018年,EPS分别为0.21元、0.25元和0.30元,分别对应38.19倍、32.08倍和26.73倍PE。考虑到公司组件销售、EPC和光伏电站装机,基数小,弹性大,维持“推荐”评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;项目推进不及预期风险。

　　特变电工:总收入增长放缓,但海外业务增长显著

　　特变电工 600089

　　研究机构：浙商证券 分析师：郑丹丹 撰写日期：2016-04-21

　　投资要点

　　实施“走出去”战略获成效,输变电成套工程业务增长亮眼

　　公司2015年于国内输变电市场新签订单约220亿元,同比基本持平;变压器、线缆收入分别下滑5.11%、11.3%。公司积极开拓海外市场,输变电成套工程业务同比增长70.8%至59.57亿元,对主营收入的贡献同比提升6.4个百分点至16.35%;但受竞争加剧等因素影响,毛利率同比减少7.52个百分点至20.6%。

　　截至2015年底,国际成套在手订单额近33亿美元,约合当前汇率下人民币213.5亿元,将支持该业务持续快速成长。我们预计,国际业务将成为公司“十三五”期间重要的业绩增长点。

　　新能源产业由电站建设向“电站集成商+运营商”转型升级

　　新能源产业及配套工程业务收入同比增长23.5%至88.46亿元。多晶硅产线实现超产;全年出售光伏电站310MW,成交金额27.42亿元。由于多晶硅生产用电量增加,外售电量减少,致电费收入同比减少7.74%至3.76亿元。

　　能源业务向煤电一体化模式发展,并将参与售电改革

　　公司煤炭产品实现收入11.4亿元,同比增长26.5%;受益规模效应发挥,毛利率同比增加10.34个百分点至34.9%。公司依托目前在建的2×350MW 热电联产项目、新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW 坑口电站项目,布局“煤炭-发电-售电”产业链,借助多业务协同优势,创造利润增长点。

　　维持“买入”评级

　　我们预计,公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS 0.71元、0.84元、0.97元,对应12.8倍、10.8倍、9.42倍P/E,1.31倍、1.19倍、1.08倍P/B。

　　风险提示

　　业务发展或低预期;行业估值中枢或现波动。

　　通威股份:饲料销量提升及永祥并表带动上半年业绩大幅增长

　　通威股份 600438

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-06-02

　　报告要点

　　事件描述

　　通威股份公布2016年半年度业绩预增公告。

　　事件评论

　　预计公司上半年实现归属净利润为2~2.5亿元,同比增长115%~165%,按最新股本折合EPS0.09~0.12元,其中单二季度实现归属净利润2.08~2.58亿元,同比增长66.3%~106%,按最新股本折合EPS0.1~0.12元。由于上半年四川永祥和通威新能源纳入合并报表,进行追溯调整后,预计公司上半年归属净利润同比增长140%~200%。

　　饲料销量提升及永祥股份并表是公司上半年业绩增长主因。报告期,公司继续强化提升饲料营销效率,推动1~5月饲料总销量增长约15%(其中禽料增长约20%,水产料增长约10%,猪料持平),且原材料成本下降(1~5月玉米均价同降8.17%,豆粕均价同降11.7%),亦提高了公司饲料业务毛利率水平。

　　此外,由于去年1~3月永祥股份处于技改期间,产能未能完全释放,导致去年上半年出现亏损,今年上半年预计永祥股份实现净利润1~1.5亿元(其中1月份停产检修,4、5月份单月利润达到5000~6000万元)。

　　公司未来看点如下:1、饲料业务将保持稳定增长。我们预计,在特种水产饲料和猪饲料的带动下,2016年公司饲料整体销量有望增长5.26%至400万吨。2、农业+光伏双轮驱动发展模式逐渐成型。目前公司已经顺利完成对永祥股份和通威新能源的并购,光伏产业链逐步完善,未来将形成传统农业与新能源光伏的双主业协同发展模式。

　　3、“渔光一体”成为公司利润新的增长点。公司一期计划天津、如东和西部地区合计推进110MW的“渔光一体”及“牧光一体”项目,按照1MW每年贡献30~40万元利润计算,新增利润3300~4400万元;

　　后期公司计划三年推进1GW,合计贡献利润3~4亿元。4、公司后期还会推进智慧渔业。从国际经验来看,丹麦渔业70%为设施渔业,且具有较高的性价比,而公司作为水产饲料的龙头,积累的丰富的养殖户入口,未来更利于打造智慧渔业生态平台。

　　维持“增持”评级。考虑到收购合肥通威后对公司业绩和股本的增厚,预计公司2016、2017年EPS分别为0.60、0.79元(暂未考虑转增股本的影响)。

　　风险提示:1、饲料销量低于预期;2、智能渔业及渔光一体项目进展不达预期;3、公司光伏业务开展低于预期。

　　瑞和股份:进军光伏行业,打造“绿色建筑”名片

　　瑞和股份 002620

　　研究机构：广发证券 分析师：唐笑 撰写日期：2016-06-23

　　增发方案获得核准,公司进军光伏行业具备优势

　　6月8日,公司8.5亿的增发方案已获得证监会核准批复,为公司进一步进军光伏产业铺平了道路。作为业内资质最全和实力较强的装饰企业,公司在设计、安装和施工领域有着自身优势,基于光伏行业的良好政策环境和市场前景,公司将光伏发电定位为第二重点发展业务,可积累经验并与现有建筑节能改造业务进行结合,在未来的光伏建筑一体化(BIPV)领域为公司培育新的利润增长点。

　　光伏行业获多重政策支持,将步入高速增长阶段

　　光伏发电作为清洁能源,能够有效化解传统能源紧缺矛盾和日益严重的环境污染问题,因此具有发展的战略必要性。根据“十三五”新能源规划意见稿,我国每年将新增1500万千瓦到2000万千瓦的光伏装机容量,继续保持全球最强劲增长,到2020年利用总量将达约16000万千瓦,存在着巨大的增量市场。

　　并且随着技术的进步和成本的下移,市场对光伏的认可在逐步提升,市场空间也将随之打开。此外,光伏与建筑的结合也是解决建筑能耗问题、实现建筑绿色化、智能化的一个有效途径。

　　装饰行业低迷环境下,公司业绩实现有力突破

　　投资建议

　　我国光伏行业将在未来五年迎来高速增长期,光伏与建筑的结合也将是实现建筑绿色化、智能化的一项关键技术。在2015年装饰行业整体承压,纷纷转型的局面下,公司业绩却能够实现有力增长,并在转型上选择布局光伏发电领域作为公司未来发展战略,一是可以借助光伏行业高速发展的东风,二是可在光伏建筑领域积累经验。

　　同时,公司体量较小、估值有较大上升空间,我们看好公司转型的决心和前景,预计公司2016-2018年EPS为0.76、0.95、1.14元(暂未考虑未来增发摊薄),维持“买入”评级。

　　风险提示

　　业务拓展低于预期,投资增速持续下行。

　　东方能源:传统业务有压力,资产注入值期待

　　东方能源 000958

　　研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红,沈成 撰写日期：2016-05-03

　　投资要点

　　公司2015年业绩增长15.97%,符合预期;2016年1季度业绩下降14.83%:公司发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入25.60亿元,同比下降4.21%;实现归属母公司净利润4.45亿元,同比增长15.97%;扣非后净利润1.91亿元,同比增长38.83%。2015年对应EPS为0.81元。其中4季度单季实现营业收入17.64亿元,环比增长了18.9倍,实现归属母公司净利润1.01亿元,环比增长5倍;

　　扣非后净利润1.02亿元,环比增长3.2倍。对应EPS为0.42元。2016年1季度,公司实现营业收入7.42亿元,同比下降15.49%;实现归属母公司净利润1.71亿元,同比下降14.83%。对应EPS为0.31元。

　　良村热电、石家庄供热4季度并表,贡献2015年主要业绩,小电厂关停及时止损;煤价下跌,电厂利用小时高,整体盈利能力增强:从子公司经营业绩来看:1)公司2015年增发收购中电投河北公司持有的良村热电51%的股权和石家庄供热61%的股权,增发于4季度完成。收购完成之后公司持有良村热电100%的股权和石家庄供热94.4%的股权。

　　2015年良村热电实现营业收入15.01亿元,贡献净利润4.11亿元;石家庄供热实现营业收入9.37亿元,贡献归属母公司净利润0.43亿元。两者合计贡献营业收入24.38亿元,实现归属母公司净利润4.56亿元,是公司主要的收入和利润来源。

　　2)公司的新能源子公司沧州公司和易县公司分别实现营业收入0.74亿元、0.30亿元,分别实现净利润2023万元和981万元。3)由此推算,公司控股小热电厂整体亏损0.4亿元左右。公司其他热电厂此前已经分批关闭,热电二厂南厂(A站)、热电三厂分别于2015年6月和7月关停。

　　因此,测算关停两个小热电厂减少损失约0.4亿元。盈利能力方面,2015年电厂利用小时数稳定,良村热电和新华热电实际利用小时数分别达到6108小时和6591小时,大幅高于全网平均水平。同时,2015年入场标煤单价同比下降25.67%。

　　受益于此,公司热、电产品盈利能力增强,整体毛利率上升5.54个百分点至31.56%。2016年1季度煤炭价格出现阶段性发转态势,煤炭占了公司成本的40%,受此影响,公司整体毛利率环比下降0.48个百分点至33.35%。2015年公司整体净利率为17.39%,其中4季度为11.30%;2016年1季度,公司整体净利率为23.03%,环比增长11.73%,主要是由于所得税环比大幅下降。

　　期间费用率有所下降,资产负债率下降:2015年公司期间费用率为6.88%,其中管理费用为0.68亿元,管理费用率为2.67%;财务费用为1.08亿元,财务费用率为4.21%。2016年1季度期间费用率3.91%,其中管理费用为0.13亿元,管理费用率为1.78%;财务费用为0.16亿元,财务费用率为2.13%。

　　公司2015年末资产负债率为56.24%,2016年1季度为50.02%,有所下降。2015年公司存货周转天数为13.02天,应收账款周转天数为33.76天,经营活动现金净流入7.21亿元。公司2016年1季度经营活动现金流为净流入0.92亿元,应收账款增加0.34亿元至3.86亿元,应收账款周转天数为44.8天;存货下降0.30亿元至0.45亿元,存货周转天数为10.85天;预付款项1.03亿元。

　　国电投集团资产证券化率提升空间大,公司有望成为其新能源资产证券化的平台:截至2014年底,国电投集团累计装机容量达到96.67GW,清洁能源比重38.47%,已经成为全球最大的光伏电站运营商。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。

　　发电集团整合打造专门的新能源运营平台,可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道,我们判断公司是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。截至2015年底,中电投河北公司有光伏项目1.34GW,其中370MW已并网,971MW项目在建或拟建;

　　拥有风电项目1.15GW,其中247.5MW已并网,900MW在建或拟建。将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外,国电投集团资产注入的价格(一级市场价值)相对较低,二级市场资产增值空间较大。

　　跨区域自主开发新项目,项目、资金、管理三大优势皆备:公司立足于做大做强做优上市公司,加速推进“面向国内,实现增长式跨越”的战略规划,已先后投资成立了山西山阴、天津、陕西横山、北京等多个子公司,进一步加快了在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐,公司知名度、品牌形象不断提升,目前已达成380MW光伏电站与600MW风电场项目的协议,预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。

　　公司背靠央企,且有集团资产做担保,融资成本低、杠杆高;同时拥有丰富的电站建设和运营经验,通过集团集中招标的方式保障产品价格与质量,新能源项目的盈利能力较强。综合来看,公司项目、资金、管理三大优势皆备,新能源领域核心竞争力有望长期保持。

　　依托地缘优势,直接受益于张家口可再生能源示范区大发展:北京、张家口成功获得2022年冬奥会举办权,同时国家发改委印发了由国务院批复的《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》。文件明确提出,将在张家口建立国际领先的“低碳奥运专区”并规划建设可再生能源示范区,2020年风电与光伏装机规划分别为13GW与6GW,2030年分别为20GW与24GW;

　　而2014年底装机规模仅有6.6GW与0.4GW,因此未来新增装机空间巨大。公司地处河北具备地缘优势,兼得中电投河北公司深耕河北市场多年,有望直接受益于张家口市可再生能源示范区的大发展。

　　投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.78元、0.91元、1.08元,业绩增速分别为-3.51%、16.26%、19.42%,对应PE分别为19.9倍、17.1倍、14.3倍。预计2016-2017年公司将迎来新能源项目投产高峰,国电投集团资产注入预期强烈,考虑到公司“大集团小公司”的高成长性,兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价23元,对应于2016年30倍PE。

　　风险提示:集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。

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