基本面分析|基本面完美 5股不买就亏大了！

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  　　华宇软件:业务结构不断优化,新业务打开市场空间   　　不断投资并购,完善业务布局   　　公司通过不断收购进行战略布局,浦东中软的法院业务在华东地区优势明显,在上海三级法院的软件开发及运维服务的市场份额超过50%;收购万户网络,实现良好的客户资源互补和业务协同,并将通过深化OA市场建立全生命周期的电子政务解决方案,同时可加强公司在自主可控领域的竞争优势。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.81、1.07、1.40元,考虑到大数据业务和食品安全溯源业务的弹性较大,维持“买入”评级。   　　风险提示业   　　务规模扩大带来管理风险;多元化经营战略带来业务拓展风险。   　　福能股份:中报符合预期,业绩增速有望逐季提升   　　公司2015年上半年业绩同比增长5.63%符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入28.95亿元,同比增长27.64%;实现归属于上市公司股东净利润3.72亿元,同比增长5.63%,对应EPS为0.30元。公司二季度单季实现营业收入18.18亿元,同比增长53.71%,环比增长68.86%;实现归属于上市公司股东净利润2.67亿元,同比增长46.83%,环比增长155.09%,对应EPS为0.21元。公司半年报业绩符合我们和市场的预期。   　　新增风电场投产拉动福能新能源盈利增长,补偿政策兑现促进晋江气电扭亏为盈:鸿山热电2015年上半年实现营业收入10.24亿元,贡献2.37亿元的净利润,同比2014年上半年2.70亿元的净利润下滑12.23%;主要因为燃煤机组上网电价下调及一季度机组全面检修发电量减少,导致盈利水平有所下降。   　　事实上,尽管燃煤机组上网电价下调,但受燃煤采购单价和能耗指标下降等因素影响,单位发电成本同比下降幅度超过燃煤发电收入下降幅度,因此燃煤机组毛利率同比略有上升。福能新能源2015年上半年实现营业收入2.97亿元,贡献1.17亿元的净利润,同比2014年上半年1.02亿元的净利润增长14.72%。   　　随着新建风电场项目陆续投产,装机容量与发电量同比增加,盈利同比上升。晋江气电2015年上半年实现营业收入10.86亿元,贡献834万元的净利润,相比于2014年上半年亏损2597万元扭亏为盈;由于天然气价格上调影响,成本大幅上升,但受益于气量置换和电量替代补偿政策兑现,毛利率保持稳定,而盈利能力显著提高。   　　就电力板块整体而言,2015年上半年新增发电装机容量28MW,总发电装机容量3208.5MW,上网电量42.17亿kWh,供热量191.63万吨;实现营业收入23.86亿元,同比增长5.40%;由于天然气发电业务(毛利率相对较低)所占比重同比升幅较大,电力板块毛利率同比降低3.25个百分点至28.23%。此外,2014年7月公司实施重大资产重组,完成反向购买;2015年上半年相比去年同期,新增纺织业务并表,南纺公司上半年实现营业收入4.88亿元,贡献净利润892万元。   　　期间费用率显著降低,资产负债表保持健康:2015年上半年,公司期间费用率显著降低2.91个百分点至8.42%,其中销售费用率提升0.45个百分点至0.55%,管理费用率提升0.10个百分点至1.81%,而财务费用率大幅降低3.45个百分点至6.06%。公司2015年半年度末资产负债率为55.81%,低于电力行业平均水平,增发之后资金将更加充足。公司2015年上半年经营活动现金流为净流入8.82亿元,同比去年上半年的净流入9.53亿元略有下滑。   　　热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局,新项目凸显成长性:公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目),筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW已并网气电项目晋江气电的75%股权,气价补偿方案已经落地,2015年盈利增长无忧。2014年底已并网的452.5MW风电场盈利性极佳,在建、筹建447.5MW,储备超过1GW,积极开发1GW海上风电已获先机。   　　晋江气电1.17MW分布式光伏示范项目顺利并网,全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW并网农业光伏示范项目的备案,宣告公司大举进军光伏领域,走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权,2016年理论具备注入条件,上市公司参股4.6GW华能霞浦核电10%的股权,上市公司参股600MW中核霞浦核电20%的股权,预计未来不排除继续参股新项目的可能性。   　　公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW抽水蓄能电站项目约20%股权,首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局,且大部分均有新项目落地,显示出公司强大的资源获取能力与执行力,兼有新能源产业基金实施投资并购,未来成长性十足,不断增强公司的成长股属性。   　　电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益。   　　根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。   　　福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。   　　投资建议:在不考虑增发摊薄股本与集团资产注入的情况下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元、0.90元和1.13元,业绩增速分别为19.2%、19.4%、25.6%,对应PE分别为21.1倍、17.6倍和14.0倍。   　　预计2016-2017年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价32元,对应于2016年35倍PE。   　　风险提示:项目盈利不达预期;新项目投产进度不达预期;集团资产注入不达预期;融资不达预期。   　　奥康国际公司半年报:业绩向好支撑下的产业链深耕   　　投资要点:   　　公司上半年实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为16.27亿、2.18亿、4.81亿元、0.54元/股,同增12.12%、37.95%、2414.15%、37.63%。前期通过建设和完善国际馆带动终端网络升级的效果已经逐步凸显,上半年直营收入10.80亿元,同增18.42%。   　　在财务指标方面,折扣促销下的负面冲击程度逐渐削弱,上半年整体毛利率下滑明显放缓;伴随终端结构改善,以及前期投建店铺运营日渐成熟后内效提升,销售费用率相应下调;期内,资产减值损失(坏账、存货跌价)较上年同期减少5518万元,以及投资收益同比显著增加,共同带动净利率由上年同期10.90%回升至13.38%。   　　经过前期店铺调整,存货同比增速继续大幅回落,周转率回升至1.5次;同时,公司加强加盟商管理成效继续显现,应收账款周转率加快至1.45次;在上述因素作用下,经营性现金流量净额大幅增加,与净利润差额较上年同期由负转正,表明盈利质量已有显著改善。   　　大型专业店是终端门店的升级,我们认为这是公司未来最核心的竞争优势,一方面将明显提高市占率(与竞争对手相比),另一方面通过多品牌、多品类矩阵的搭建,延伸产品、服务内容;此外大型专业店的类直营模式,也将为后续终端互联的实现形成保障。   　　从全产业链的角度出发,公司大型专业店的建设,将积极发挥“筑巢引凤”的功能,目前加速推进的大型专业店战略,成效已初步显现(截止2014年底,约开设200多家大型专业店,其中过半已实现盈利),未来将吸引更多合作伙伴,布局女鞋、运动鞋、休闲鞋、生活类配件,充实大型专业店。   　　并借助于兰亭集势的渠道、技术、资源优势,共同引进广泛的海外二三线品牌,进一步满足国内日益升级的个性化、时尚性消费需求。同时,定制业务是产业趋势,公司有望借助于未来的全产业链优势,率先试航,进一步贴近消费需求。   　　公司作为细分子行业的龙头企业,一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效;另一方面入股兰亭集势,优势互补,借力跨境电商,深耕鞋履产业链,未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类,基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。   　　预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.50、4.74、5.72亿元,同增35.36%、35.65%、20.54%,对应EPS分别为0.87、1.18、1.43元;从投资空间的角度来看,我们判断兰亭集势将在未来两年内对公司业务的推动产生巨大的积极影响,买入评级。   　　风险提示:公司全产业链布局的进度不达预期。   　　恒瑞医药:携手Tesaro公司,引进止吐专利药   　　核心观点:   　　公司公告称引进 Tesaro 公司止吐专利药Rolapitant。   　　公司公告称与美国Tesaro 达成协议,引进用于肿瘤辅助治疗的止吐专利药Rolapitant,公司将被授权负责该药在中国的临床开发、注册和市场销售。Rolapitant 由Tesaro 开发,口服剂型目前在美国已完成III 期临床,处于美国FDA 待批上市阶段,注射剂型目前正在美国开展I 期临床。   　　我们预计 Rolapitant 四年后国内上市,销售峰值可达10亿元。   　　①化疗是癌症重要治疗手段,75%以上的化疗药物均会导致恶心、呕吐,2014年国内止吐药市场超过40亿元,但大部分产品厂家众多、竞争激烈。   　　②Tesaro 是纳斯达克上市公司,专注于止吐药Rolapitant 与靶向抗癌剂TSR-011,市值23亿美元,2014年尚未实现收入,亏损1.7亿美元。③默克阿瑞匹坦作为预防肿瘤化疗后引起的急性和迟发性恶心呕吐的一线用药,已进入美国与中国肿瘤治疗指南,Rolapitant 预计四年后国内可上市,借助公司强大的肿瘤药渠道,销售峰值可达10亿元。   　　预计 2015年制剂出口利润贡献5亿元,未来将持续高增长。   　　①一季度制剂出口收入0.9亿元以上,确认利润0.8亿元以上,包含2015年1季度的报关收入以及2014年11月、12月两个月的商业公司分成收入;②我们预计全年制剂出口按终端口径算销售达2亿美元,净利润5亿元,随着七氟烷、方达帕鲁等陆续上市并销售,制剂出口将持续高增长。   　　创新药 23个产品方阵,19K 三季度有望现场检查。   　　①公司向CFDA 申报及获批的创新药共计23个,瑞格列汀6月份已申报生产。②19K 四月份已通知现场检查,预计三季度可完成现场检查,今年年底、明年年初有望获批,未来有望是20亿级品种。③阿帕替尼1.98万元/盒,一季度收入0.3-0.4亿元,全年销售2至3亿元。   　　盈利预测与投资评级。   　　公司已形成“仿制药+创新药+国际化”三轮驱动的良好局面。目前公司股价42.81元,我们预计15-17年EPS 至1.05/1.37/1.78元,对应PE 41/31/24倍,维持“买入”评级。   　　风险提示。   　　奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险,19K 等新药研发风险,环磷酰胺等制剂出口产品订单不稳定的风险。   　　九洲药业:扣非后业绩低于预期,员工持股后续推进   　　核心观点:   　　公司中报扣非后净利润仅增长7%,低于市场预期。   　　公司公告15年中报业绩收入为7亿元,同比+9.8%,净利润为1.11亿元,同比+49%,经营性现金流量为1.5亿元,同比+144%,但扣非后净利润为0.68亿元,仅增长7%,考虑到去年上半年业绩因为环保整顿维持低基数,实际增长低于市场预期。   　　CMO 业务高速增长,管理费用剧增侵蚀大量营业利润。   　　①收入方面,总体增长缓慢,但结构性变化突出,特色原料药受低毛利率的抗感染原料药业务拖累导致收入下滑,但CMO 业务收入净增1亿元,达到2.5亿元。   　　②毛利方面,特色原料药尽管收入下滑,但抗感染药过去毛利占比低,所以整体毛利不变,CMO 业务毛利率持平,毛利随收入保持高速增长。   　　③费用方面,计提管理费用较多,半年达到1.3亿元,较去年同期增加5333万(其中研发费用约+1900万,薪酬等约+1800万,同比约+100%),同比+69.6%,远超收入增速。所以尽管营业利润从1.7亿增加到2.3亿,管理费用大幅增加侵蚀掉公司利润,导致整体扣非业绩一般。   　　④扣非项目约+4400万元,政府补助(约+2000万,去年+2900万)、投资收益(江苏瑞克公允重估+1600万)。   　　应收账款客户变化验证我们之前的主要逻辑。   　　公司中报披露,应收账款客户中苏州诺华作为心衰中间体AHU377采购商首次出现,而印度最大的私人制药公司,索非布韦仿制药授权商-Hetero 也首次出现。此外我们发现印度最大的CMO 企业之一JUBILANT 和全球最大的动保公司ZOETIS 占比上升,证明公司的客户结构正在发生积极的变化,之前深度报告中的逻辑得到一定验证。   　　盈利预测与投资评级。   　　公司CMO 业务高速发展,员工持股今天正式推进。公司股价50.77元,我们预计15-17年EPS 为1.01/1.41/1.86元,对应PE 50/36/27倍,15年是公司发展的历史拐点,维持“买入”评级。   　　风险提示。   　　新产品订单低于预期的风险;主要产品降价的风险。   　　金融屋财经网提醒：本文内容转载于中金在线/股票编辑部，内容仅供参考，股市投资有风险，还需深思熟虑，避免不必要的损失。

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