【周五股市规律】周五股市私募内幕传闻泄密

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　　需求不济,中期收入业绩下滑。上半年公司收入同比下降14.4%,主要源于下游地产大环境制约,产品销售量价均出现下滑;毛利率提升0.9个百分点, 主要仍是成本端改善支撑(原材料占比营业成本85%,15年上半年PVC均价同比下降12.3%)。期间费率提升1.39个百分点,具体看,销售费率分别提升了0.78个百分点,管理费率提升1.02个百分点,财务费率下降0.41个百分点;营业外净收入同比下降39%,最终归属净利润4400万元,同比下降32%。

　　Q2收入跌势延续,但毛利率进一步改善。单季度看,公司Q2收入同比下降12%,依旧延续了跌势;毛利率改善2.3个百分点,主要原材料价格再次出现掉头下降,最终实现归属净利润同比下降27.3%。

　　行业格局稳定,公司龙头优势明显。塑料型材行业集中度较高,CR5达60%。公司目前总产能76万吨,市场占有率近14%,在全国拥有8个生成基地, 产能布局完善,同时在全国设立了200多个市场部,营销网络十分健全。2014年,公司分别位列塑料门窗企业、地产开发商首选供应商第1位、第2位,龙头竞争优势明显。同时,在行业总体过剩的背景下,依托消费升级支撑,生产节能环保型材的企业如公司等必将在优胜劣汰的市场法则中率先受益,脱颖而出。同时, 公司也在加大中心城市海螺门窗体验店建设,并在天猫网设立官方旗舰店,通过OTO 销售模式提升产品的品牌价值和市场渗透率。

　　低市值,国改首选标的。目前,安徽省国资委通过省投资集团对公司的实际持股比例为51%*30.65%=16%,存在较强的国改预期。公司目前市值仅为56亿,是资金博弈的优选标的。另外,地产销售回暖对于公司也有一定的正面预期刺激。预计15-16EPS0.30、0.48元,对应PE51倍、32 倍,给予公司推荐评级。

　　云南白药:健康事业部继续保持高增长,期待国企改革进一步释放活力

　　公司公布半年报,上半年实现收入95.43亿元,同比增10.61%,实现归属母公司净利润12.55亿元,同比增11.07%,扣非后净利润12.07亿元,同比增13.45%,实现EPS1.21元。略低于预期。经营性净现金流保持一贯强劲,达19.42亿元。

　　平安观点:

　　健康产品和中药资源亊业部继续保持高增长,药品略有下滑。上半年工业增速稳健,预计11%左右,其中1)健康产品亊业部保持快速增长,预计收入达 17.6亿,收入和净利增速约在24-25%,白药牙膏仍是增长主力,预计收入达17亿元,洗发水养元青实现收入约3000万元。另外,收购的子公司清逸堂实现收入约6700万,业务正向全国市场拓展,由于产品规格的调整,短期收入有所下滑;2)中药资源亊业部在低基数上实现高增长,自有产品收入从去年同期的600多万提升到今年上半年的1000多万;

　　3)药品亊业部,预计出现了小幅下滑,我们预计一方面与整体药品行业增速下行有关,也与公司消化渠道库存有关;4)医药商业亊业部保持10%左右的增长。

　　医药工业毛利率提升,经营性现金流继续保持强劲。上半年公司整体毛利率为30.6%,较去年同期上升0.63pc,其中医药工业毛利率为 60.64%,较去年同期上升1.64pc,而医药商业毛利率为6.28%,较去年同期下降0.36pc;三七价格下降、健康产品的规模效应有助于医药工业毛利率提升;

　　另外上半年经营性净现金流继续保持强劲,达19.42亿元,同比增长67.71%。

　　积极推动云联网化的营销变革,打造全新的运营模式。公司提出打破单一电商线上为主的模式,结合云南白药的品牌凝聚力,通过电子商务、体验店、省外专柜、特定区域渠道代理四种模式相结合,构建O2O平台,实现线上线下无缝对接,打造公司“健康、体验、电商”新模式。

　　投资建议。我们认为,公司以“药”为本,打造形成了一个包括药品(中央产品、透皮及特色药品系列)、健康日化产品、中药资源产品在内的产品品牌集群, 实现了从“产品经营”向“产业经营”的跨越,公司资产质量优异,团队优秀,积极变革经营模式以拥抱不断变化的外部环境,我们期待未来国企改革的推进将进一步打破体制束缚,释放活力。我们预计2015-16年EPS分别为2.77、3.27元,维持“推荐”评级,目标价88元,相当于2016年27倍PE。

　　风险提示:牙膏业务所处的日化领域竞争风险。

　　诚益通:工业4.0标的,产品具备专业壁垒

　　事件:公司发布2015年半年报及利润分配预案,实现营业收入1.9亿元,同比增长11.5%;实现净利润3040.0万元,同比增长8.1%;拟向全体股东每10股转增6股。

　　公司上半年收入增速与前两年基本持平(增速11%左右),业绩稳定增长,其中控制系统收入占比70%左右,配套产品销售占比30%左右,均保持稳定。受营业成本增加影响,毛利率略有降低,再加上市场拓展和研发创新导致的三费增加,净利润增速略低与收入增速。我们认为,随着2015年底募投项目完成,再经过一年孵育,2017年公司业绩有望实现较大提升。

　　投资逻辑:1、公司产品专业壁垒较高。公司为国内唯一医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案的提供商,工业4.0标的。公司具备了自动化控制系统关键产品的自主设计、研发和加工能力,能够提供生产全工段自动化控制系统。

　　相较于其他部件提供商,公司产品对系统性、经验性要求高,专业壁垒明显更高,行业视野也更广阔。

　　2、公司专注细分领域,竞争优势突出。相较于大型综合性企业,公司长期专注于医药及生物专业细分领域,相对于国外竞争对手,公司提供的自动化控制系统解决方案具有良好的性价比,且定价机制较为灵活,技术支持深入和全面;较国内主要竞争对手而言,公司能投入更多的财力和物力到医药及生物产业的产品研发和技术创新活动中,并结合丰富的行业经验提供高技术标准和高适用性的自动化控制系统。

　　3、公司产品属过程自动化领域,医药生物工业自动化趋势明显。在人口老龄化、劳动力短缺等外在因素驱动和产业转型升级、工业“4.0”大背景下,医药生物制造业也积极顺应药企生产发展需求及集中度提高的趋势,再加上国家政策引导、GMP严标准带来的更多硬件投入(2000~3000亿元),公司将从中受益。

　　业绩预测与估值:公司业绩目前处于扩展上升期,估算未来三年每股收益分别为1.02元、1.22元和1.73元,对应动态市盈率为70倍、58倍和41倍。公司基本面优质,且为“工业4.0”明确标的,公司总市值(56亿元)和流通市值(14亿元)小,上市后内生外延发展空间大,维持“买入”评级。

　　风险提示:自动化行业发展低于预期的风险,公司市场拓展缓慢的风险等

　　广日股份:维保业务高速增长,全面拥抱工业4.0

　　电梯主业平稳增长:2015年上半年公司电梯及电梯零部件业务分别增长9.43%和7.75%,毛利率保持稳定;合资公司日立电梯收入增长较快,带动公司投资收益增长约19.5%。随着电梯行业市场集中度的逐步提升,预计公司电梯业务及合资公司日立电梯全年可以实现超越行业平均增速的增长。

　　安装维保收入继续高速增长:继2014年安装维保收入增长44%之后,今年上半年公司安装维保收入继续保持45.72%的高速增长;估计目前公司电梯的市场保有量超过10万台,加上日立电梯则保有量超过40万台,而自维保率只有20%~30%;未来随着公司继续扩大维保市场,以及电梯事故频发引发的社会各界对电梯维保的重视,预计未来三年公司的维保业务仍将保持高速增长。

　　LED业务受经营模式调整影响大幅下降:受行业景气度下降及公司主动调整业务运作模式的影响,公司LED业务收入大幅下降;但LED业务作为公司的技术储备,随着PPP模式的不断成熟和汽车前大灯产品的市场开拓,不排除再次实现爆发式增长的可能。

　　土地补偿款预计下半年收回,资本运作可期:公司老厂区土地拍卖成交价44.2亿元,预计下半年可以收到逾20亿元土地补偿款;完成收购松兴电气,将其作为工业4.0、智能制造产业发展方向的切入点,预计未来公司会有更多的资本运作,全面拥抱工业4.0、智能制造。

　　费用控制较好,国企改革值得期待:公司上半年销售费用率同比、环比均小幅下降,管理费用率环比连续下降,显示公司较好的费用控制及经营效率的提升;受利息收入增加的影响,财务费用下降约90%;作为广州市国资委旗下唯一机电行业上市公司,公司将充分受益于广州市国企改革。

　　盈利预测与投资建议:由于公司土地补偿款即将收到,我们将其计入盈利预测,上调公司2015~2016年EPS分别至3.10元及1.18元(原预测分别为0.95元及1.16元)。考虑公司未来会有大量在工业4.0方向的外延布局,及强烈的国企改革预期,给予公司2016年25倍市盈率,对应市值约254.3亿,加上约20.7亿元土地补偿款,总计275亿元,目标价31.98元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:固定资产投资快速下行;公司外延并购遇阻。

　　特变电工:投资建设光伏风电项目,新能源业务将持续高增长

　　特变电工将通过控股子公司建设451MW光伏风电项目,将显著提升新能源业务核心竞争力和盈利能力。

　　公司发布公告,公司控股公司特变电工新疆新能源股份有限公司(以下简称新能源公司)及其子公司西安佳阳新特能源有限公司(以下简称佳阳公司)在资源所在地设立了部分子公司,并以这些子公司为主体投资建设351.21MW光伏发电和 100MW固阳风电项目。其中光伏发电分布于农十二师20MW、固阳20MW、定边50MW、右玉50MW、云县30MW、和布克赛尔100MW、霍城 20MW、乌什20MW、七泉湖40MW。将为公司带来较好的长期稳定收益,提升公司新能源产业的核心竞争力,并有利于公司后续风光资源的获取。

　　光伏和风电BT比例提高,盈利水平将持续大幅提升,未来将逐步向电站运维服务转型。公司2014年自建的光伏、风电项目,包括EPC和BOT,完工和开工项目总计1.5GW,去年转让200MW,今年会完成转让150MW,公司在建且有明确转让对象的有500-600MW,今年公司自己运营项目将有 500-600MW。

　　此次以子公司为主体,投资建设光伏和风电共计451MW,其中固阳100MW风电和20MW公司自己运营,其他项目并网后,可将项目公司的全部或部分股权转让给其他投资者。公司BT比例有所提高,未来盈利水平将得到持续提升。未来公司将逐步向电站运维服务转型,电站运维市场是能源互联网重要组成部分, 看好公司在EPC和BT业务高增长同时,提早布局能源互联网。

　　电站项目建设将持续提升公司在新能源产业的竞争力,有助于后续路条资源的获取。公司年初在手的路条有2.5GW资源,还有一些项目在办审批手续,公司在整个新能源的储备比较充足。公司4月份与顺泰控股签订战略合作协议,双方三年内合作开发光伏项目总规模不低于1GW,由新能源公司负责EPC总承包,并优先考虑由新能源公司实施运维服务。此次公司建设451MW电站项目,将持续提升公司在光伏风电产业的竞争力,且有助于公司后续在路条资源上的获取。

　　新能源业务拟港股上市,解决资金瓶颈后将迎来很大发展空间。公司董事会会议通过了子公司新特能源股份有限公司增资扩股的议案,本次增资价格为6.84元/股,增资完成后,特变电工持股比例为71.65%,仍为新特能源控股股东。14亿元资金中6亿元用于补充项目建设资本金,8亿元由新特能源向其控股子公司新能源公司增资,用于光伏电站、风电场建设及运营,扩大新能源公司系统集成业务规模。为做强做大公司新能源产业,公司控股子公司新特能源拟在香港联交所主板发行上市。分业务来看,多晶硅去年产量1.7万多吨,盈利超过4亿,仅次于保利协鑫,今年预计2万吨,价格今年以来有所下降至17-18美元/公斤,成本也在持续下降,预计整体多晶硅盈利保持平稳;光伏和风电EPC和BT预计为1GW左右,其中BT比例会提高,盈利水平将持续有大幅度提升,同时开始建设持有部分光伏电站,预计在500MW左右。电站运营需要长期占用资源,500-600MW大约需要50亿资金。随着香港上市解决资金瓶颈问题后,新能源业务未来有较大发展空间。

　　输变电成套工程业务持续增长,将大幅受益于国家的一带一路战略。特变是国际业务拓展最成功的输变电企业,也是目前规模遥遥领先的企业,得益于公司领先的商业模式、高超的商务能力和强大的执行力。2014年输变电成套工程业务实现营收34.88亿,同比增长19.31%,毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底,正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过 33亿美元,同比增长超过10%,国际工程建设周期一般为2-3年,2015年开始进入收入集中确认期,预计将迎来输变电成套工程的大幅增长。国家去年底推出一带一路战略,国家电网响应提出电网的一带一路,而特变电工已经在一带一路沿线国家耕耘了数年,已经参与了当地输变电总包项目,积累了很多的口碑,在国家一带一路大战略下,特变输变电成套工程业务将迎来非常大的发展。

　　特高压建设进度加速,2015年核准建设项目数翻番。特高压依旧是投资重点,2015年特高压建设明显提速。特高压工程从2005年示范工程发展至今,取得了长足进步。2013年,特高压直流和交流低于预期,仅批复一条浙北-福州特高压交流。2014年,特高压迎来了新的发展阶段,能源局提出十二条跨区送电通道,国务院认可通过调节能源结构来治理雾霾,特高压治理雾霾逐步被各方接受,同年,“两交一直”获得批复并开工建设。2015年,截止目前特高压上半年就核准“两交两直”,同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV线路的建设,是在哈郑线路后第二条和第三条“疆电外送”特高压直流输电通道。特变电工秉承自身在变压器行业的优势,将会在接下来的特高压投资高峰期内获得可观的收入和盈利。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.68元、0.91元和1.16元,同比增长33/34/28%,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2016年22倍PE,目标价20元,维持买入评级。

　　风险因素:电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期

　　克明面业:渠道深耕促营收增长,产品升级盈利能力提升

　　事项:

　　克明面业公布15年中报,1H15实现营收8 04亿,同比增12 7%,归属母公司股东净利0 51亿,同比增9 8%,每股收益0 59元。2Q15营收4 03亿,同比增13.6%,归属母公司净利0 27亿,同比增30 8%,每股收益0 32元。

　　平安观点:

　　2Q15业绩接近此前预告上限。2Q15净利增30 .8%,主要源于营收增13.6%、毛利率同比增3.Opct,以及管理费用率下降0.6pct。

　　渠道下沉持续进行,重点打造华东样板市场。分区域看,成熟的华东地区渠道深耕,选择有潜力城市进行样板市场建设,收入同比增2%,带动整体收入增长; 开拓型市场东北区域收入增8 8%,增速较14年提升,表明北方市场扩张正逐步展开。分产品看,公司加大高端产品推广力度,1H15营养面增速达57%,新品华夏一面动销良好。往 2H15看,公司将会持续进行华东市场渠道下沉,北方区域也会逐步渗透,策略上从城市集群人手向三四线城市自上而下推进,以中高端为主进行发力,主攻商超渠道;辅以低端产品在流通渠道推广。估计15年可实现营收17 3亿,同比增1 3%。

　　产品升级致毛利率同比走高,盈利能力明显提升。2Q15公司净利率达6 8%,有明显提升,主要来自于毛利率同比增3.Opct,营养面占比提升带来的产品结构升级应是主因;销售费用率8 7%,同比增0.4pct,主要是渠道下沉与扩张过程中销售人员增加、地面宣传费用投入提高;公司加强内部管理控制费用,管理费用率下降0.6pct。随着下半年保鲜面的上市,产品结构改善会对毛利率起正向刺激作用,市场投入力度不减,销售费用率可能略升,估计全年净利率在5 6%水平。

　　定增产能扩张支持主业增长,公司外延扩张可期。公司目前共有产能28万吨,预计募集资金12亿,用于挂面37 5万吨、面粉20万吨产能扩建,募投项目完成后公司总自有产能将达59 04万吨,为提高市占率的目标提供产能支持。公司依托老业务寻求新发展空间,1 5年新品保鲜面上市只是开始,中长期来看可能以外延并购方式向大厨房食品领域拓展,在新市场中寻求发展机会。

　　盈利预测与估值:调高15年毛利率预测值,上调15年EPS27%,预计公司15-16年实现每股收益1 13、1 40元,同比分别增48%、24%,最新收盘价对应PE分别为38、31倍。考虑到公司为挂面行业龙头,渠道与产品具有明显优势,维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:公司销售进度不达预期与食品安全事件 　　海螺型材:需求不济中期业绩下滑,国改预期维持推荐

　　需求不济,中期收入业绩下滑。上半年公司收入同比下降14.4%,主要源于下游地产大环境制约,产品销售量价均出现下滑;毛利率提升0.9个百分点, 主要仍是成本端改善支撑(原材料占比营业成本85%,15年上半年PVC均价同比下降12.3%)。期间费率提升1.39个百分点,具体看,销售费率分别提升了0.78个百分点,管理费率提升1.02个百分点,财务费率下降0.41个百分点;营业外净收入同比下降39%,最终归属净利润4400万元,同比下降32%。

　　Q2收入跌势延续,但毛利率进一步改善。单季度看,公司Q2收入同比下降12%,依旧延续了跌势;毛利率改善2.3个百分点,主要原材料价格再次出现掉头下降,最终实现归属净利润同比下降27.3%。

　　行业格局稳定,公司龙头优势明显。塑料型材行业集中度较高,CR5达60%。公司目前总产能76万吨,市场占有率近14%,在全国拥有8个生成基地, 产能布局完善,同时在全国设立了200多个市场部,营销网络十分健全。2014年,公司分别位列塑料门窗企业、地产开发商首选供应商第1位、第2位,龙头竞争优势明显。同时,在行业总体过剩的背景下,依托消费升级支撑,生产节能环保型材的企业如公司等必将在优胜劣汰的市场法则中率先受益,脱颖而出。同时, 公司也在加大中心城市海螺门窗体验店建设,并在天猫网设立官方旗舰店,通过OTO 销售模式提升产品的品牌价值和市场渗透率。

　　低市值,国改首选标的。目前,安徽省国资委通过省投资集团对公司的实际持股比例为51%*30.65%=16%,存在较强的国改预期。公司目前市值仅为56亿,是资金博弈的优选标的。另外,地产销售回暖对于公司也有一定的正面预期刺激。预计15-16EPS0.30、0.48元,对应PE51倍、32 倍,给予公司推荐评级。

　　云南白药:健康事业部继续保持高增长,期待国企改革进一步释放活力

　　公司公布半年报,上半年实现收入95.43亿元,同比增10.61%,实现归属母公司净利润12.55亿元,同比增11.07%,扣非后净利润12.07亿元,同比增13.45%,实现EPS1.21元。略低于预期。经营性净现金流保持一贯强劲,达19.42亿元。

　　平安观点:

　　健康产品和中药资源亊业部继续保持高增长,药品略有下滑。上半年工业增速稳健,预计11%左右,其中1)健康产品亊业部保持快速增长,预计收入达 17.6亿,收入和净利增速约在24-25%,白药牙膏仍是增长主力,预计收入达17亿元,洗发水养元青实现收入约3000万元。另外,收购的子公司清逸堂实现收入约6700万,业务正向全国市场拓展,由于产品规格的调整,短期收入有所下滑;2)中药资源亊业部在低基数上实现高增长,自有产品收入从去年同期的600多万提升到今年上半年的1000多万;

　　3)药品亊业部,预计出现了小幅下滑,我们预计一方面与整体药品行业增速下行有关,也与公司消化渠道库存有关;4)医药商业亊业部保持10%左右的增长。

　　医药工业毛利率提升,经营性现金流继续保持强劲。上半年公司整体毛利率为30.6%,较去年同期上升0.63pc,其中医药工业毛利率为 60.64%,较去年同期上升1.64pc,而医药商业毛利率为6.28%,较去年同期下降0.36pc;三七价格下降、健康产品的规模效应有助于医药工业毛利率提升;

　　另外上半年经营性净现金流继续保持强劲,达19.42亿元,同比增长67.71%。

　　积极推动云联网化的营销变革,打造全新的运营模式。公司提出打破单一电商线上为主的模式,结合云南白药的品牌凝聚力,通过电子商务、体验店、省外专柜、特定区域渠道代理四种模式相结合,构建O2O平台,实现线上线下无缝对接,打造公司“健康、体验、电商”新模式。

　　投资建议。我们认为,公司以“药”为本,打造形成了一个包括药品(中央产品、透皮及特色药品系列)、健康日化产品、中药资源产品在内的产品品牌集群, 实现了从“产品经营”向“产业经营”的跨越,公司资产质量优异,团队优秀,积极变革经营模式以拥抱不断变化的外部环境,我们期待未来国企改革的推进将进一步打破体制束缚,释放活力。我们预计2015-16年EPS分别为2.77、3.27元,维持“推荐”评级,目标价88元,相当于2016年27倍PE。

　　风险提示:牙膏业务所处的日化领域竞争风险。

　　诚益通:工业4.0标的,产品具备专业壁垒

　　事件:公司发布2015年半年报及利润分配预案,实现营业收入1.9亿元,同比增长11.5%;实现净利润3040.0万元,同比增长8.1%;拟向全体股东每10股转增6股。

　　公司上半年收入增速与前两年基本持平(增速11%左右),业绩稳定增长,其中控制系统收入占比70%左右,配套产品销售占比30%左右,均保持稳定。受营业成本增加影响,毛利率略有降低,再加上市场拓展和研发创新导致的三费增加,净利润增速略低与收入增速。我们认为,随着2015年底募投项目完成,再经过一年孵育,2017年公司业绩有望实现较大提升。

　　投资逻辑:1、公司产品专业壁垒较高。公司为国内唯一医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案的提供商,工业4.0标的。公司具备了自动化控制系统关键产品的自主设计、研发和加工能力,能够提供生产全工段自动化控制系统。

　　相较于其他部件提供商,公司产品对系统性、经验性要求高,专业壁垒明显更高,行业视野也更广阔。

　　2、公司专注细分领域,竞争优势突出。相较于大型综合性企业,公司长期专注于医药及生物专业细分领域,相对于国外竞争对手,公司提供的自动化控制系统解决方案具有良好的性价比,且定价机制较为灵活,技术支持深入和全面;较国内主要竞争对手而言,公司能投入更多的财力和物力到医药及生物产业的产品研发和技术创新活动中,并结合丰富的行业经验提供高技术标准和高适用性的自动化控制系统。

　　3、公司产品属过程自动化领域,医药生物工业自动化趋势明显。在人口老龄化、劳动力短缺等外在因素驱动和产业转型升级、工业“4.0”大背景下,医药生物制造业也积极顺应药企生产发展需求及集中度提高的趋势,再加上国家政策引导、GMP严标准带来的更多硬件投入(2000~3000亿元),公司将从中受益。

　　业绩预测与估值:公司业绩目前处于扩展上升期,估算未来三年每股收益分别为1.02元、1.22元和1.73元,对应动态市盈率为70倍、58倍和41倍。公司基本面优质,且为“工业4.0”明确标的,公司总市值(56亿元)和流通市值(14亿元)小,上市后内生外延发展空间大,维持“买入”评级。

　　风险提示:自动化行业发展低于预期的风险,公司市场拓展缓慢的风险等

　　广日股份:维保业务高速增长,全面拥抱工业4.0

　　电梯主业平稳增长:2015年上半年公司电梯及电梯零部件业务分别增长9.43%和7.75%,毛利率保持稳定;合资公司日立电梯收入增长较快,带动公司投资收益增长约19.5%。随着电梯行业市场集中度的逐步提升,预计公司电梯业务及合资公司日立电梯全年可以实现超越行业平均增速的增长。

　　安装维保收入继续高速增长:继2014年安装维保收入增长44%之后,今年上半年公司安装维保收入继续保持45.72%的高速增长;估计目前公司电梯的市场保有量超过10万台,加上日立电梯则保有量超过40万台,而自维保率只有20%~30%;未来随着公司继续扩大维保市场,以及电梯事故频发引发的社会各界对电梯维保的重视,预计未来三年公司的维保业务仍将保持高速增长。

　　LED业务受经营模式调整影响大幅下降:受行业景气度下降及公司主动调整业务运作模式的影响,公司LED业务收入大幅下降;但LED业务作为公司的技术储备,随着PPP模式的不断成熟和汽车前大灯产品的市场开拓,不排除再次实现爆发式增长的可能。

　　土地补偿款预计下半年收回,资本运作可期:公司老厂区土地拍卖成交价44.2亿元,预计下半年可以收到逾20亿元土地补偿款;完成收购松兴电气,将其作为工业4.0、智能制造产业发展方向的切入点,预计未来公司会有更多的资本运作,全面拥抱工业4.0、智能制造。

　　费用控制较好,国企改革值得期待:公司上半年销售费用率同比、环比均小幅下降,管理费用率环比连续下降,显示公司较好的费用控制及经营效率的提升;受利息收入增加的影响,财务费用下降约90%;作为广州市国资委旗下唯一机电行业上市公司,公司将充分受益于广州市国企改革。

　　盈利预测与投资建议:由于公司土地补偿款即将收到,我们将其计入盈利预测,上调公司2015~2016年EPS分别至3.10元及1.18元(原预测分别为0.95元及1.16元)。考虑公司未来会有大量在工业4.0方向的外延布局,及强烈的国企改革预期,给予公司2016年25倍市盈率,对应市值约254.3亿,加上约20.7亿元土地补偿款,总计275亿元,目标价31.98元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:固定资产投资快速下行;公司外延并购遇阻。

　　特变电工:投资建设光伏风电项目,新能源业务将持续高增长

　　特变电工将通过控股子公司建设451MW光伏风电项目,将显著提升新能源业务核心竞争力和盈利能力。

　　公司发布公告,公司控股公司特变电工新疆新能源股份有限公司(以下简称新能源公司)及其子公司西安佳阳新特能源有限公司(以下简称佳阳公司)在资源所在地设立了部分子公司,并以这些子公司为主体投资建设351.21MW光伏发电和 100MW固阳风电项目。其中光伏发电分布于农十二师20MW、固阳20MW、定边50MW、右玉50MW、云县30MW、和布克赛尔100MW、霍城 20MW、乌什20MW、七泉湖40MW。将为公司带来较好的长期稳定收益,提升公司新能源产业的核心竞争力,并有利于公司后续风光资源的获取。

　　光伏和风电BT比例提高,盈利水平将持续大幅提升,未来将逐步向电站运维服务转型。公司2014年自建的光伏、风电项目,包括EPC和BOT,完工和开工项目总计1.5GW,去年转让200MW,今年会完成转让150MW,公司在建且有明确转让对象的有500-600MW,今年公司自己运营项目将有 500-600MW。

　　此次以子公司为主体,投资建设光伏和风电共计451MW,其中固阳100MW风电和20MW公司自己运营,其他项目并网后,可将项目公司的全部或部分股权转让给其他投资者。公司BT比例有所提高,未来盈利水平将得到持续提升。未来公司将逐步向电站运维服务转型,电站运维市场是能源互联网重要组成部分, 看好公司在EPC和BT业务高增长同时,提早布局能源互联网。

　　电站项目建设将持续提升公司在新能源产业的竞争力,有助于后续路条资源的获取。公司年初在手的路条有2.5GW资源,还有一些项目在办审批手续,公司在整个新能源的储备比较充足。公司4月份与顺泰控股签订战略合作协议,双方三年内合作开发光伏项目总规模不低于1GW,由新能源公司负责EPC总承包,并优先考虑由新能源公司实施运维服务。此次公司建设451MW电站项目,将持续提升公司在光伏风电产业的竞争力,且有助于公司后续在路条资源上的获取。

　　新能源业务拟港股上市,解决资金瓶颈后将迎来很大发展空间。公司董事会会议通过了子公司新特能源股份有限公司增资扩股的议案,本次增资价格为6.84元/股,增资完成后,特变电工持股比例为71.65%,仍为新特能源控股股东。14亿元资金中6亿元用于补充项目建设资本金,8亿元由新特能源向其控股子公司新能源公司增资,用于光伏电站、风电场建设及运营,扩大新能源公司系统集成业务规模。为做强做大公司新能源产业,公司控股子公司新特能源拟在香港联交所主板发行上市。分业务来看,多晶硅去年产量1.7万多吨,盈利超过4亿,仅次于保利协鑫,今年预计2万吨,价格今年以来有所下降至17-18美元/公斤,成本也在持续下降,预计整体多晶硅盈利保持平稳;光伏和风电EPC和BT预计为1GW左右,其中BT比例会提高,盈利水平将持续有大幅度提升,同时开始建设持有部分光伏电站,预计在500MW左右。电站运营需要长期占用资源,500-600MW大约需要50亿资金。随着香港上市解决资金瓶颈问题后,新能源业务未来有较大发展空间。

　　输变电成套工程业务持续增长,将大幅受益于国家的一带一路战略。特变是国际业务拓展最成功的输变电企业,也是目前规模遥遥领先的企业,得益于公司领先的商业模式、高超的商务能力和强大的执行力。2014年输变电成套工程业务实现营收34.88亿,同比增长19.31%,毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底,正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过 33亿美元,同比增长超过10%,国际工程建设周期一般为2-3年,2015年开始进入收入集中确认期,预计将迎来输变电成套工程的大幅增长。国家去年底推出一带一路战略,国家电网响应提出电网的一带一路,而特变电工已经在一带一路沿线国家耕耘了数年,已经参与了当地输变电总包项目,积累了很多的口碑,在国家一带一路大战略下,特变输变电成套工程业务将迎来非常大的发展。

　　特高压建设进度加速,2015年核准建设项目数翻番。特高压依旧是投资重点,2015年特高压建设明显提速。特高压工程从2005年示范工程发展至今,取得了长足进步。2013年,特高压直流和交流低于预期,仅批复一条浙北-福州特高压交流。2014年,特高压迎来了新的发展阶段,能源局提出十二条跨区送电通道,国务院认可通过调节能源结构来治理雾霾,特高压治理雾霾逐步被各方接受,同年,“两交一直”获得批复并开工建设。2015年,截止目前特高压上半年就核准“两交两直”,同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV线路的建设,是在哈郑线路后第二条和第三条“疆电外送”特高压直流输电通道。特变电工秉承自身在变压器行业的优势,将会在接下来的特高压投资高峰期内获得可观的收入和盈利。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.68元、0.91元和1.16元,同比增长33/34/28%,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2016年22倍PE,目标价20元,维持买入评级。

　　风险因素:电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期

　　克明面业:渠道深耕促营收增长,产品升级盈利能力提升

　　事项:

　　克明面业公布15年中报,1H15实现营收8 04亿,同比增12 7%,归属母公司股东净利0 51亿,同比增9 8%,每股收益0 59元。2Q15营收4 03亿,同比增13.6%,归属母公司净利0 27亿,同比增30 8%,每股收益0 32元。

　　平安观点:

　　2Q15业绩接近此前预告上限。2Q15净利增30 .8%,主要源于营收增13.6%、毛利率同比增3.Opct,以及管理费用率下降0.6pct。

　　渠道下沉持续进行,重点打造华东样板市场。分区域看,成熟的华东地区渠道深耕,选择有潜力城市进行样板市场建设,收入同比增2%,带动整体收入增长; 开拓型市场东北区域收入增8 8%,增速较14年提升,表明北方市场扩张正逐步展开。分产品看,公司加大高端产品推广力度,1H15营养面增速达57%,新品华夏一面动销良好。往 2H15看,公司将会持续进行华东市场渠道下沉,北方区域也会逐步渗透,策略上从城市集群人手向三四线城市自上而下推进,以中高端为主进行发力,主攻商超渠道;辅以低端产品在流通渠道推广。估计15年可实现营收17 3亿,同比增1 3%。

　　产品升级致毛利率同比走高,盈利能力明显提升。2Q15公司净利率达6 8%,有明显提升,主要来自于毛利率同比增3.Opct,营养面占比提升带来的产品结构升级应是主因;销售费用率8 7%,同比增0.4pct,主要是渠道下沉与扩张过程中销售人员增加、地面宣传费用投入提高;公司加强内部管理控制费用,管理费用率下降0.6pct。随着下半年保鲜面的上市,产品结构改善会对毛利率起正向刺激作用,市场投入力度不减,销售费用率可能略升,估计全年净利率在5 6%水平。

　　定增产能扩张支持主业增长,公司外延扩张可期。公司目前共有产能28万吨,预计募集资金12亿,用于挂面37 5万吨、面粉20万吨产能扩建,募投项目完成后公司总自有产能将达59 04万吨,为提高市占率的目标提供产能支持。公司依托老业务寻求新发展空间,1 5年新品保鲜面上市只是开始,中长期来看可能以外延并购方式向大厨房食品领域拓展,在新市场中寻求发展机会。

　　盈利预测与估值:调高15年毛利率预测值,上调15年EPS27%,预计公司15-16年实现每股收益1 13、1 40元,同比分别增48%、24%,最新收盘价对应PE分别为38、31倍。考虑到公司为挂面行业龙头,渠道与产品具有明显优势,维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:公司销售进度不达预期与食品安全事件

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