【云南国企改革三年行动方案】国企改革顶层方案接近落地 七股牛哄哄！

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  　　2)集团整体上市,建议增持广州浪奇(轻工集团旗下唯一上市平台,体外有红鱼体育、黑妹牙膏及五羊手表等品牌类资产)、重庆百货(停牌做集团整体资产注入,体外有汽车贸易、化工及大宗商品交易平台等资产)。   　　催化剂:国企改革顶层方案稿落地;企业改革方案出台;风险提示:改革进展具备不确定性;改革成效低于市场预期   　　老凤祥:业绩略超预期 二季度利润增长强劲   　　老凤祥 600612   　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿 撰写日期：2015-08-27   　　公司公布2015年中报情况:2015年上半年公司实现营业收入210.00亿元,同比增长14.40%;归属母公司净利润53,564万元,折合每股收益1.02元,同比增长27.02%。公司业绩略超我们之前每股收益0.97元的预期。公司扣非后净利润为47,826万元,同比增长19.56%,完全符合我们之前同比增长20%的预期。我们将目标价格下调至53.75元,维持买入评级。   　　渠道拓展进一步加大:公司进一步加大渠道拓展力度,加速全国营销网络建设,并逐渐向国外拓展。至2015年6月底,在全国老凤祥银楼网点数量达到了2,852家,其中:老凤祥自营银楼和自营专柜174家、老凤祥银楼连锁专卖店1,168家(报告期新增64家),老凤祥经销网点达到1,510家。   　　二季度净利润大幅增长:从单季度拆分看,2015年2季度公司营业收入89.58亿元,同比增长8.62%,增速低于1季度的19.11%;归属于母公司的净利润24,504万元,同比增长32.70%,增速高于1季度的22.59%。扣非后净利润21,017万元,同比增长19.22%,增速低于1季度的19.82%。公司2季度净利润大幅增长,主要是由于:1)2季度毛利率同比提升了0.46个百分点至8.53%;2)2季度公司非经常性的投资收益(包括套保以外的黄金交易等)达到3,175万元,较去年同期增长3,331万元。   　　毛利率同比下降0.61个百分点,期间费用率同比降低0.70个百分点:毛利率方面,2015年上半年公司综合毛利率为7.40%,较去年同期同比下降0.61个百分点,其中珠宝首饰毛利率下降了0.16个百分点至9.13%。   　　期间费用率方面,2015年上半年公司期间费用率同比降低0.70个百分点至2.76%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.50、-0.14、-0.07百分点至1.52%、0.85%和0.39%。公司销售、管理费用率下降,主要是由于公司控制成本,同时下属子公司老凤祥有限公司装修费摊销、广告费下降、仓储租赁费减少所致。   　　黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。   　　我们上调公司2015-2017年每股收益预测分别至2.15、2.52、3.00元(之前为2.07、2.48、2.97元),以2014年为基期三年复合增长率为18.57%,目标价由57.96元下调至53.75元,对应15年25倍市盈率。我们认为老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在行业集中度的整合中具有一定先发优势,同时公司或将受益于上海零售国企改革的进一步深化,维持买入评级。   　　农产品:静待区域改革落地   　　农产品 000061   　　研究机构：国泰君安 分析师：訾猛,林浩然,王乾 撰写日期：2015-08-31   　　投资要点:   　　投资建议:股权结构微妙,国企改革有望加快,维持目标价35.92、增持。农产品市场规模巨大且竞争格局分散,具备较强的进入门槛,因此产业链整合想象空间巨大,并可搭载供应链金融等新业务。中国饮食及消费习惯等决定农批市场仍将是农产品主要交易场所,公司具备明显业务卡位优势但市占率仅10%不到,且国企机制下经营活力不高。一旦实现股权结构理顺及激励机制落地,公司业务发展及经营效率均将大幅改善,维持2015-2017年EPS 预测0.07/0.08/0.1元不变。   　　经营符合预期,电商及金融业务是未来战略重点。1H 营收/净利润实现8.67亿/4434万元,分别增长1.25%/45.46%,折合EPS0.03元,业绩较快增长主要缘自政府补贴增加。具体来看,农批市场业务实现收入7.07亿、同比增长10.4%(1Q 微降5.3%),电商平台实现收入41.1亿、同比增长28%。农产品行业规模空间巨大且商户对资金周转要求较高,具备较好的供应链金融属性,我们判断电商及供应链金融业务未来将成为公司战略重点,成为公司业绩新增长点。   　　区域改革进度有望加快,经营活力提升尚须激励机制到位。目前实际控制人深圳国资与二股东生命人寿股权相差仅2pct,近期深圳国资主要领导确认,改革落地将有效解决经营效率及金融等业务发展。农产品目前拥有权益土地近1000万平米(部分市场未开业),且部分土地为商业用地,资产重估值溢价率超150%。一旦股权结构理顺,公司将迎来经营效率提升及资产价值回归。此外,REITs 等地产金融工具快速发展,未来公司有望通过运作向轻资产经营转型。   　　催化剂:国企改革取得进展;农产品宏观政策红利释放;l 风险提示:经济持续低迷;国企改革进度低于预期。   　　鄂武商A:业绩表现优异 低估值强激励标的   　　鄂武商A 000501   　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2015-08-31   　　报告要点   　　事件描述   　　公司公布2015年中报:上半年实现营业收入89.89亿元,同比增长4.78%,归属净利润4.36亿元,同比增长18.07%,EPS为0.86元/股。   　　事件评论   　　营收同比增长5%,经营性利润同比增长14%,基本符合预期。上半年公司百货门店同比去年同期新开青山店和黄石店,超市业务延续关店调整,上半年百货收入实现10%增长,超市收入同比下滑4%,考虑百货新开门店增量贡献,我们估算成熟百货门店实现收入同比持平或略增,同店情况优于同行平均水平。超市业务在门店持续调整作用下,当期实现5804万净利润,相比于去年同期提升1542万元。上半年公司归属净利润同比增长18%,若剔除投资收益以及资产减值损失等影响,经营性利润同比增长14%,基本符合预期。   　　综合毛利率同比提升,费用管控能力表现较优,盈利能力改善。上半年公司综合毛利率同比提升0.81个百分点至21.12%,其中百货业务毛利率同比下降0.36个百分点,超市业务毛利率同比提升1.29个百分点,我们认为新开店收入占比加大,是百货业务毛利率略下降的主要原因,预计随着新开店逐步培育,百货毛利率水平有望保持平稳。上半年公司三费费用同比增长6.4%,费用率水平提升0.21个百分点至13.98%,显现出公司良好的费用管控能力。综合来看,上半年公司净利润率水平同比提升0.55个百分点至4.85%。   　　投资逻辑:相对估值优势突出,管理层激励强劲的区域购物中心标的。不考虑非公开发行摊薄股本,我们预计2015-2016年公司EPS为1.44元和1.56元,对应最新收盘价,PE为12倍和11倍,估值位于行业较低水平,也处在公司历史较低位。考虑到公司2015年授予核心管理层限制性股票,第一个解锁期对应行权条件为2015年扣非后归属净利润同比增速不低于18%;同时公司2014年非公开发行预案中,员工持股计划拟以13.57元/股价格参与认购6217万股股票,锁定期三年,此两项事项给予公司今年业绩增速以及目前股价较高安全边际。维持对其“买入”评级。   　　新世界:业绩符合预期 新店开业导致利润大幅下滑   　　新世界 600628   　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,梁江泽 撰写日期：2015-09-01   　　20l5年上半年公司实现营业收入15.16亿元,同比下降7.32%;归属母公司净利润3,521万元,折合每股收益0.07元,同比下降73.52%。公司业绩符合之前业绩预减情况,也符合我们预期。公司扣非后净利润为3,421万元,同比下降66.74%。我们将目标价格上调至20.00元,评级下调至持有。   　　支撑评级的要点n   　　业绩大幅下滑,新门店开业为主因:从单季度拆分看,2015年2季度公司营业收入6.85亿元,同比降低5.16%,增速高于1季度的-9.02%;归属于母公司的净利润-706万元,同比降低108.55%,增速低于1季度的-16.09%。扣非后净利润-776万元,同比降低114.60%,增速低于1季度的-15.62%。   　　公司利润大幅下滑,主要是由于:1)公司持有49%股权比例的联营企业上海新南东项目管理有限公司(新世界大丸百货)于5月15日正式开始营业,此项目处于培育成长期,上半年亏损1.54亿元,公司对其按权益法核算影响净利润7,568万元。2)公司去年同期收到政府补助2,900万元计入当期损益,而本报告期公司没有该项收入。剔除新店亏损和政府补助影响,公司净利润与去年持平。公司新门店的开业虽然短期对公司净利润有较大拖累,但打破了公司之前依靠单体店业绩增长有限的局限性。   　　定增拓展大健康业务,百货、健康双轮驱动:公司此前公告,拟募集资金17.46亿元用于大健康产业拓展项目(12.56亿)、百货业务“互联网+全渠道”再升级项目(3.4亿)及偿还部分银行贷款(1.5亿)我们认为募集资金投资项目的实施,将实现百货零售、大健康两大核心主业双轮协同驱动,通过整合线上、线下资源,充分发挥资源协同效应。   　　评级面临的主要风险   　　宏观经济低靡,百货业务收入放缓。   　　估值   　　我们认为大丸百货店短期难以脱离培育期,维持公司2015-2017年每股收益预测分别为0.15、0.25、0.40元,以2014年为基期未来三年复合增长率-2.43%。公司通过募集资金投资项目的实施,将实现百货零售、大健康两大核心主业双轮协同驱动,通过整合线上、线下资源,充分发挥资源协同效应,但短期公司估值较高,我们将公司目标价由16.85元上调至20.00元,评级下调至持有。   　　重庆百货:业绩仍呈负增长 下滑区间收窄   　　重庆百货 600729   　　研究机构：西南证券 分析师：熊莉 撰写日期：2015-08-26   　　业绩总结:2015H1公司实现营业收入161.1亿元,同增-1%;实现归母净利4.2亿,同增-1.1%;毛利率增长0.2 pct;业绩增长仍较缓,盈利下滑区间收窄。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利3.65元(含税)。   　　内生增长动力不足,业绩仍显疲态。2015上半年,零售业仍处低迷期,上半年全国50家重点大型零售企业零售额同比增长为1.1%,仅20家企业实现正增长。公司上半年百货业务同增-2.2%,降幅较去年收窄;超市业务同增6.6%,主要受益于公司培育期门店及前期改造门店销售增长;而家电行业的整体不景气导致电器业务增速下滑10.9%;预计三季度营收降幅继续收窄,但内生动力不足,业绩仍难明显好转,但考虑到大股东资产注入预期强,或对全年业绩形成支撑。   　　外延扩张+新区增长放缓。截至2015H1,公司门店数237家,较上年净增4家,开店速度明显放缓,有助于公司充分整合现有门店,避免培育期过长和开店、人工、租金费过高导致利润下滑。   　　重庆地区门店较饱和,各类商超竞争激烈,加之主力大店凯瑞商都移址等影响,重庆区营收小幅下降(-2%);成都地区门店主要在地级市,均处于成长期,竞争较小,且门店扩容营收实现正增长(+4.2%);新区(湖北、贵州)地区门店较少,品牌影响力弱,且湖北地区被中百、鄂武商等老牌零售占据,网点单一难成气候,增长放缓(贵州-8.5%、湖北-3.7%)。   　　投资看点:   　　1)优化供应链,毛利率小幅提升。公司采取统一采购、电商销售、加大厂商对接力度等方式,推进供应链前置,优化供应链,毛利率小幅提升;   　　2)在京东永辉合作、阿里苏宁合作以及三泰顺丰合作后,线下零售面临价值重估,公司有望在外延式扩展上发力;   　　3)公司大股东--重庆商社拟将所属的非上市企业注入公司实现整体上市,增加资产协同、提升盈利能力;   　　4)马上消费金融公司和重百商业保理公司已于今年开业,消费金融+跨境电商+智慧家居,新兴业务将有助于公司转型,成为公司新的业绩增长点。   　　盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为1.27元、1.35元、1.47元,对应动态PE 为26倍,24倍和22倍,目标价36.3元,“增持”评级。   　　风险提示:传统业务持续低迷的风险;新区增长继续放缓的风险;转型不达预期的风险。   　　中百集团:不破不立 内生调整力度加大   　　中百集团 000759   　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2015-08-28   　　事件描述   　　公司公布2015年中报,实现营业收入86.06亿元,同比减少1.68%;归属净利润0.22亿元,同比下降78.41%。基本每股收益0.03元/股。同时公司公告1-9月预计归属净利润为:-2000~-1000万。   　　事件评论   　　受行业景气度及仓储关店影响,上半年营收和利润均出现同比下降。截止2015H1,公司网点数为1068家,其中,仓储超市246家(武汉市内78家,湖北省88家,重庆社区超市80家),净减少11家,有5家为重庆社区超市;便民超市769家,净增43家。   　　受行业景气度低迷以及仓储门店闭店影响,上半年营业收入同比下降1.68%,经营性利润(营业利润-投资收益+资产减值损失)同比下降71%。从子公司表现来看,大卖场收入微降,净利润同比大幅下滑,便民超市营收及净利润同比分别增长3.5%和8.7%,其业态优势以及高效经营能力突出。   　　费用刚性增长压力仍存,员工精简、劳效提升的变革效果值得期待。上半年毛利率为19.28%,同比下降0.18个百分点,分业态,超市毛利率下降0.27个百分点,百货毛利率增加2.69个百分点。上半年公司三费费用同比增加2.78%,费用率同比提升0.8个百分点到18.34%。   　　尽管当期费用压力较大,但公司员工精简提效成效不容忽视,上半年,仓储公司用工数同比减少4120人,平均劳效提升12%;百货公司累计减员97人,劳效提升14%;便民公司对便利店推行内加盟制,便利超市实行合伙人制,转化后门店收入及毛利增速快速提升。同时公司与永辉已共享100个重点品牌采购资源,集中采购涉及16个商品大类。   　　投资建议:变革期业绩承压,关注后期经营效率提升和网点价值重塑。我们认为,自公司管理层变更以及股东结构多元化以来,公司持续通过调整门店、减员增效、强化激励等方面全面提升网点质量和效益。我们认为,在混合持股结构+地方国企改革+自身变革转型动力的促进下,公司的网点面貌以及单店盈利能力均有望得到优化与提升。   　　同时,随着商超领域O2O股权合作逐步开展,公司以区域性密集网点为核心的线下入口及物流供应链价值有望逐步获得市场关注与认可。我们预计公司2015-2016年EPS为0.15元和0.24元,对应目前股价PS为0.29、0.28倍,显著低于行业平均水平,维持“买入”评级。   　　广州浪奇:国改加速外延可期 日化大平台稳步推进   　　广州浪奇 000523   　　研究机构：国泰君安 分析师：訾猛,肖洁 撰写日期：2015-08-10   　　投资要点:   　　投资建议:公司2015H1营收同比大增44.90%,化工交易平台已初见成效。公司作为广州轻工集团旗下唯一上市平台,大集团小公司特征明显;近期广州国资、集团新领导班子将上任,国企改革进程有望提速;未来国改加速、产业基金并购项目落地、土地收储落实等将形成强力催化。维持公司2015-2017年EPS:0.26/0.49/0.64元,目标价20.8元及“增持”评级。   　　工业化工贸易同比大增,投资收益可在下半年回转。公司2015H1实现营收30.9亿元,同比大增44.90%,归母净利润1350万,同比增长4.33%, EPS:0.03元,略低于预期。其中工业品营收24.4亿元,同比大增72.45%,公司以奇化网为主打造化工交易平台已经初见成效。公司参股江苏琦衡,2015H1确认225万投资损失,根据对赌协议,公司2015年可确保投资收益2875万元,预计业绩下半年可修正。   　　国改加速、并购落地、收储落实,公司后续亮点纷呈。近期广州国资和轻工集团人事已有变动,新领导班子上任有望加速国企改革。公司投资设立日化产业投资基金,初期拟募资10亿元,将以外延并购加速产业整合。公司位于天河区土地收储,根据协议,补偿有望于2016年H1前落地,我们预计将为公司带来20亿现金流入(市值61亿)。我们认为,短期国改加速、并购落地、收储落实将形成强催化剂;长期而言,集团资产+行业整合共同打造浪奇日化大平台可期。   　　风险提示:设立产业基金进展受阻;国企改革不及预期。

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