基本面分析|今日基本面完美：6股可闭眼买入

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)09月15日讯

　　小商品城：公司跟踪报告：蛰伏之后，预期有望走向现实，已至最佳买点!

　　小商品城(600415)

　　小商品城是我们自2014 年11 月17 日以来最重点推荐的个股，半年多时间市值从187 亿涨至1031 亿，翻了5.5 倍，在自今年6 月15 日至今的近3 个月时间又腰斩过半跌至450 亿，这期间自然有市场大跌的影响，市场对“互联网+”的热情有所回落和犹豫，但就公司自身而言，投资者在弱市之下也在等待公司的改革、转型落地，以及业务数据效果等以验证逻辑，而此时，我们认为：在酝酿准备、蛰伏调整之后，市场对公司的预期可望走向现实，证实和强化我们的推荐逻辑，目前已至最佳买点!

　　我们推荐的背景和核心逻辑还想再阐述一下：

　　传统上，公司是在义乌依托于产业集聚的优势，致力于建市场、租商铺和收租金的经营模式，20 多年下来，建成了400 多万平米的市场(实际可租面积100 多万)，聚拢了7、8 万家最具竞争力的商户(多数都是中小生产厂家)，每年完成近5000亿交易额，远销 全球200 多个国家和地区(65%的交易额是外贸)。产业的集聚、市场的活力、产品的丰富和价格竞争力，打造了“义乌中国小商品城”的优秀品牌。虽然公司市场经营趋势依然很好，但其发展也面临种种瓶颈和挑战：

　　(1)市场的边界：公司在义乌再进行市场和品类的扩张，边际效率逐渐降低(当然，进口商品市场是很大的新机会);

　　(2)产业转移：产业从东部向中西部地区，乃至东南亚转移，有削弱义乌产业支撑的风险;

　　(3)电商的冲击：电商的迅猛发展，对实体市场流通体系带来前所未有的冲击。

　　从面向未来成长的角度，向“互联网+”的B2R 义乌购电商平台转型战略能够较好的应对化解挑战，并创造公司新的更大发展机遇：小商品城立足义乌母市场，依托品牌优势，通过合计划等方式建设并信息化连接分市场，整合到“义乌购”B2R 大平台，构建一个以“义乌购”母市场为核心，“义乌购”平台为纽带，以海量商户、商品和客户为支撑，线上线下融合的、有诚信保障的、涵盖全国和全球的市场大平台，长期目标是线下5000 亿，线上5000 亿交易额。

　　其内在产业逻辑在于该战略模式契合小商品交易属性，缩短产业链，且有跨境电商经营基础。通过商流、资金流和物流等关键环节打通，驱动交易额爆发增长，进而实现价值变现。

　　公司做这一战略转型，除了自身拥有的市场规模、活跃商户、巨量的交易额、强势品牌和成熟的国际国内贸易经验之外，还有几个非常值得重视的大背景：

　　(1)义乌在2011 年即获得国务院批准成为国际贸易综合改革试点区域，有国际贸易、金融改革等一系列的先行先试的政策优惠并已经发挥实质性效果;

　　(2)国企改革大趋势之下，公司有机会实施内外部改革，为转型提供好的治理激励机制保障，尤其是减少政府干预，对存量和增量市场商铺的租金形成方式进行改革，用更精细管理的方式进行商铺租金定价，实现价值向公司回归，支持面向未来成长的电商转型;

　　(3)公司的转型是浙江省高层领导大力支持的项目，这也是自2014 年10 月16日浙江省长视察义乌后，公司迎来转型发展的重大机遇的背景。而在11 月20 日，总理李克强视察义乌后，高度评价了“义乌购”这种依托实体市场转型B2R 电商的模式，并在“两会新闻发布会”、“国务院常务会议”等指导“互联网+”国家战略时，多次以小商品城作为案例加以佐证和鼓励。

　　(4)在国家“一带一路”战略中，义乌2014年11月开通了“义新欧”班列，从义乌国际商贸城始发，途经哈萨克斯坦、俄罗斯、白俄罗斯、波兰、德国、法国，终至西班牙马德里，全长1.3万公里。这为公司进一步拓展沿线及周边国际贸易、设立境外仓解决商户痛点等提供了宏观政策支持，正崛起为新丝绸之路经济带上的新起点。

　　(5)义乌当前的主要领导非常开明和具备市场化、互联网化思维，既对公司管理层团队充分信任和放权，又能提供对公司发展的全方位支持。而公司以董事长为代表的管理团队年富力强，锐意进取，预计改革转型的力度大、进展快。

　　盈利预测和估值。义乌购2014 年在线交易额15 亿元，撮合交易超100 亿元，预期2015年可完成50亿元在线交易额，撮合交易约400亿元。预期至2017年实现150-200亿元在线交易额，加撮合交易额总计约1500-2000 亿元，而更远期的目标是线上线上合计实现1 万亿及以上交易额。

　　预计公司2015-2017 年EPS 分别0.13 元、0.32 元和0.49元，各增76%、140%和55%，其中主业EPS 各0.1 元、0.2 元和0.3 元;考虑到平台交易额爆发增长，且流量价值变现机会大，我们纳入线上业务价值，一年目标市值为1005亿(对应2017 年PGMV 为0.5)，对应18.5 元目标价，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性。

　　软控股份：成长三部曲、开启新纪元

　　软控过去十年的增长主要逻辑是以装备创新推动轮胎子午化率提升，下一个十年的逻辑将从装备、工艺、材料创新三角全面发力，着力推进下游轮胎厂商向轮胎高端化、绿色化升级。公司持股60%股权的益凯新材料即将填补我国溶聚丁苯和钕系顺丁橡胶复合新材料在行业内大规模应用的空白。我们给予买入的首次评级，目标价格18.00 元。

　　支撑评级的要点

　　软控1.0：立足轮胎橡胶行业。一方面，2014 年超越第二名成为全球橡胶装备制造商新霸主，国际大客户拓展加速推进;另一方面，绿色轮胎新材料产业化推动公司迈向新蓝海，从300 亿到3,500 亿，市场空间将巨幅打开。

　　软控2.0：跨行业拓展见成效，机器人与智能物流系统迎来快速增长期，支撑近两年业绩稳增长无虞：机器人作为物流的核心装备，将与自动仓库、分拣机、各类输送机等物流装备一起发挥大物流硬件的作用，科捷物流主要瞄准快递、配送和工厂自动化三大细分领域，我们预计这三者每年的市场空间超过400 亿。目前公司已切入行业内核心客户的供应商体系。

　　软控3.0：公司参股20%股权的公司橡胶谷，“互联网+”、校区+园区+产业平台=创新生态圈，是公司工业4.0 下基于产业互联网布局的新模式集团。未来有望成为橡胶行业的硅谷。

　　评级面临的主要风险

　　股票市场系统性风险、新产品推广缓慢风险。

　　估值

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2015、2016、2017 年销售收入分别为31.15 亿元、37.59 亿元、49.11 亿元，归属于母公司的净利润分别为2.62 亿元、3.53 亿元、4.98 亿元;每股收益分别为0.32 元、0.43 元、0.61 元。我们给予买入的首次评级，目标价格18.00 元。

　　北斗星通：拟定增引入国家集成电路产业基金点评：引入“大基金”，北斗国家队呼之欲出

　　北斗星通

　　本报告导读：公司拟定增募资16.8 亿元，其中国家集成电路产业投资基金(简称“大基金”)拟认购15 亿元，这是“大基金”对北斗行业进行的第一笔大规模投资。

　　投资要点：

　　维持“谨慎增持”评级，上调目标价至60元。北斗星通以定增方式引入“大基金”，打响国家队入场北斗产业第一枪，将进一步夯实北斗星通的龙头地位。因成功并购华信天线、佳利电子，调整其2015-2017年EPS 至0.28/0.56/0.77 元(分别上调12%、93%、114%)，参考行业相关公司，给予可比公司平均PEG(1.8X，2015-2017)水平，上调目标价至60 元(+16%)，维持“谨慎增持”评级。

　　“大基金”打响第一枪，北斗产业进入资本整合期。公司公告拟非公开发行不超过1 亿股，募资16.8 亿元加码北斗芯片及应用领域，其中“大基金”拟认购15 亿元，其余由公司董事长周儒欣和副总经理胡刚认购，锁定期均为3 年。我们判断：

　　1)“大基金”在北斗行业首先对北斗星通重点扶持，表明了国家对北斗产业的重视以及和芯星通在导航芯片领域的领导地位;

　　2)北斗产业将逐步从技术导入期进入资本整合期，以全球视野进行产业链整合将是未来的关键;3)以导航芯片为基础，以位置应用的突破口将成为公司核心战略，依托“大基金”的产业链优势，公司后期有望持续整合。

　　完成并购华信天线、佳利电子，产业整合加速。华信天线、佳利电子已于2015 年7 月份并表，两者2015-2017 年合计承诺净利润1 亿、1.3亿、1.6 亿元，完善了公司在天线领域的布局。我们认为，借助于“大基金”的鼎力支持，公司将以“内生+外长”的发展策略，深化“产品+系统应用+运营服务”的业务模式，保持导航产业的领先地位。

　　风险提示：考虑到停牌期间市场普跌，不排除复牌后有补跌风险。

　　合纵科技：配电投资爆发，农网改造弹性最大

　　合纵科技

　　配网投资爆发性增长，农网投资率先落地

　　我国配电网投资迎来爆发性增长，农村电网用电量快速增长，低电压问题相对严重，问题更加紧迫，农网投资率先落地。2015 年，配电网整体投资增速超过60%，农网投资在年初规划的900 亿元基础上，又新增约700 亿，整体规模达到近1600 亿元。

　　公司准确判断市场走向，开关、变压器产品成主要增长点

　　合纵科技早在2009 年就提前判断出我国农村电网建设薄弱，农网投资将成为热点，提前扩充农网用量较大的柱上开关及非晶合金变压器。非晶合金变压器由于其空载损耗小，空载电流小，非常适合在农村电网大规模推广。柱上开关因其符合农村电网以单向为主，成本较低的特点，在农网中也大量应用。目前，农网需求爆发，公司产能充足、市场前期准备充分，柱上开关及变压器产品成为公司收入的主要增长点。

　　箱变技术符合市场要求

　　公司在欧式箱变的生产上拥有丰富经验，且一直坚定地走欧式箱式变电站的技术路线。公司凭借自己的技术优势，以欧式箱变技术为基础，结合美式箱变的优点，开发除了有自己特点的、获得市场广泛认可的箱变产品，取得巨大成功。目前箱变销量保持稳定增长，收入稳定。

　　行业集中度将进一步提升，公司迎来历史性机遇

　　配电网行业目前看市场非常分散，市场集中度进一步提升的空间巨大。我们预计，配电网行业极有可能发生大规模的并购、重组，公司作为行业龙头，有可能借此机会进一步提升自身的市场占有率，巩固龙头地位。

　　预计公司2015~17 年EPS 分别为0.80、1.40、2.44 元，对应PE为43、25、14 倍，首次给予“买入”评级，目标价44.8 元。

　　民和股份：加码下游养殖和屠宰，禽链反转贡献高业绩

　　事件描述

　　近期我们调研了民和股份。

　　事件评论

　　禽链反转趋势明确。从行业协会了解，上半年祖代鸡引种量为31万套，预计全年引种不超过70万套，相比13年154万套和14年119万套大幅下滑。且从目前数据来看祖代鸡存栏已开始下行(截止7月12日存栏144万套，同降13.4%，环降8.8%)，父母代鸡存栏也自5月高点下滑7.15%。预计此次祖代鸡引种量的大幅减少将使得鸡价在16年开始走出独立景气行情。

　　加码下游养殖和屠宰，行业反转攫取更大利润。公司围绕商品代鸡苗业务积极向下游延伸，加大了商品鸡养殖及屠宰加工项目的投入，在明年行情反转时期攫取更大利润。上半年公司对于商品鸡养殖项目投入3283万，屠宰项目投入663万元，预计今年部分厂区已能建成并投产。长远来看，公司未来屠宰规模将达5500万羽。总体上，我们预计2015、2016年公司商品代鸡苗年出栏2.1亿羽、2.2亿羽，屠宰规模分为2500万和3000万羽。在明年鸡价持续景气的情况下，公司盈利将达到近3.1亿元。

　　生物科技开启公司发展新征程。公司于7月31号发布公告，拟将民和生物科技申请新三板挂牌，显示了公司对于生物科技业务的重视程度进一步加大，未来生物有机肥有望成为公司新利润增长点。目前公司生物有机肥产能已达1万吨，产品售价约 5 万/吨，毛利率在 60%以上。目前新壮态系列已在多个省份销售，并通过淘宝、191农资网等建立电商销售平台。未来在公司加大对于营销投入下，生物有机肥业务销售规模有望大幅增长，成为公司新的利润增长点。

　　给予“买入”评级。看好公司在禽产业链链回暖情况下盈利情况，预计公司15～16年EPS 分别为0.15元、1.03元;给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　(1)鸡价上涨不达预期;

　　(2)疫情风险。

　　益生股份：逆势扩张+战略转型，禽链反转下的高弹性标的

　　事件描述

　　近期我们调研了益生股份。总体上我们认为公司作为国内父母代及商品代鸡苗培育技术及销售规模领先的企业,是禽链反转的背景下较为稀缺的弹性标的.此外，与中信产业基金合作也为公司产业链延伸打下基础.

　　事件评论

　　禽链反转趋势明确。从行业协会了解，上半年祖代鸡引种量为31万套，预计全年引种不超过70万套，相比13年154万套和14年119万套大幅下滑。且从目前数据来看祖代鸡存栏已开始下行(截止7月12日存栏144万套，同降13.4%，环降8.8%)，父母代鸡存栏也自5月高点下滑7.15%。预计此次祖代鸡引种量的大幅减少将使得鸡价在16年开始走出独立景气行情。

　　逆市扩张，夯实鸡苗销售龙头优势。公司一方面按时按量引进后备祖代种鸡群，保证鸡苗产能。在美国禁运全行业引种规模大幅减少的背景下，15年上半年公司祖代鸡引种13万套，全年预计引种28万套，仍保持全国第一份额，相比去年引种仅下降3.5万套。另一方面公司在鸡价低迷期间仍保持种鸡孵化项目投入，扩大生产规模。

　　目前公司宝泉岭项目已基本建设完毕,预计年底即可投产，睢宁项目也已部分建成。随着建设项目的陆续投产，预计15,16年公司商品代鸡苗销量分别达到2.3亿羽和2.6亿羽。父母代鸡苗销量则持续维持在1200万套。此外，公司在夯实龙头优势的同时，未来有望向上游曾祖代延伸，完善自身产业链的同时进一步提升行业话语权，形成垄断优势。

　　牵手中信,进军协同产业可期。同中信产业基金的合作将使得公司战略升级转型进一步加快。我们判断,未来公司进军生物疫苗相关协同行业有较大可能。一方面公司董事长及多数高管均具有兽医相关背景,在进行产业整合时不存在跨界障碍。另一方面，疫苗类业务将与公司原有益生堂兽药及益吉达SPF种蛋构成完整动保体系，与公司鸡苗销售业务形成巨大协同效应。公司未来有望形成双主业经营模式。

　　给予“买入”评级。总体上，我们看好肉鸡行业产能收缩逻辑和业绩弹性较高的益生股份。预计公司15~16年的EPS为0.29元、0.75元。

　　风险提示：

　　(1)鸡价上涨不达预期;

　　(2)祖代鸡产能去化低预期。

本文来源：http://www.joewu.cn/zhengquan/29168/