"家庭医生"5年全覆盖？医疗信息化机遇(附概念股)

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　　分析师热议："家庭医生"力争五年全覆盖对A股市场影响几何?哪些概念个股或将最大受益?

　　项超政：众所周知，开展分级诊疗试点，是今年深化医改的重点。国务院明确要求，在全国70%左右的地市开展分级诊疗试点，其中城市家庭医生签约服务是此次改革的关键要项。而在此过程中，医疗信息化手段有望发挥重要作用。可关注卫宁健康(300253)、九安医疗(002432)、鱼跃医疗(002223)。

　　市场方面，目前市场参与者的心态依然很谨慎!离端午节还剩余两个交易日就休市四天，多空双方发力的可能性很小预计整个市场维持上有压力、下有支撑这种窄幅震荡整理走势概率大，但空方在窄幅震荡中或略占优势。

　　何金生：“家庭医生”制度是有效缓解现在就医难的举措，是医改的方向，通过互联网实现远程诊疗，将推动医疗信息化产业的发展，对于A股市场中的相关个股如为卫宁健康、万达信息、九安医疗等可逢低关注。节前大盘或维持弱势震荡格局，整体机会不大，切莫追高

　　肖玉航：从政策信息来看，6月6日，业界关注已久的《关于推进家庭医生签约服务的指导意见》(简称《意见》)正式发布。《意见》由国务院医改办、国家卫生计生委、国家发展改革委、财政部等七部门联合制定，并已通过中央全面深化改革领导小组的审议。《意见》明确，要发挥信息化支撑作用，积极利用移动互联网、可穿戴设备等提升服务效率，这有望助力相关产业链公司进一步拓展市场。研究认为，此举对于医药行业有积极影响，也利于行业提升服务质量，但对A股市场整体影响有限，分析认为此信息为中性。

　　"家庭医生"力争五年全覆盖 医疗信息化成支点

　　6月6日，业界关注已久的《关于推进家庭医生签约服务的指导意见》(简称《意见》)正式发布。《意见》由国务院医改办、国家卫生计生委、国家发展改革委、财政部等七部门联合制定，并已通过中央全面深化改革领导小组的审议。

　　医改专家分析指出，推进家庭医生签约服务是实现分级诊疗模式的重要突破口，有利于形成基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的分级诊疗和就医模式，对提高医疗资源利用效率，缓解“看病难、看病贵”具有重要意义。《意见》同时明确，要发挥信息化支撑作用，积极利用移动互联网、可穿戴设备等提升服务效率，这有望助力相关产业链公司进一步拓展市场。

　　“家庭医生”力争2020年全覆盖

　　根据《意见》，居民或家庭可自愿选择一个家庭医生团队签订服务协议，并可自愿选择一所二级医院、一所三级医院，建立“1+1+1”的组合签约服务模式，在组合之内可根据需求自行选择就医机构，并逐步过渡到基层首诊;在组合之外就诊则应通过家庭医生转诊，形成有序就医格局。签约服务会在就医、转诊、用药、医保等方面对签约居民实行差异化的政策，增强签约服务的吸引力和居民对签约服务的有效利用。

　　《意见》明确了主要目标：2016年，国家将在200个公立医院综合改革试点城市开展家庭医生签约服务，鼓励其他有条件的地区积极开展试点。优先覆盖老年人、孕产妇、儿童、残疾人等人群，以及高血压、糖尿病、结核病等慢性疾病和严重精神障碍患者等。到2017年，家庭医生签约服务覆盖率达到30%以上，重点人群签约服务覆盖率达到60%以上。到2020年，力争将签约服务扩大到全人群，形成与居民长期稳定的契约服务关系，基本实现家庭医生签约服务制度的全覆盖。

　　记者还注意到，《意见》明确指出：要发挥信息化支撑作用，构建完善的区域医疗卫生信息平台，实现签约居民健康档案、电子病历、检验报告等信息共享和业务协同;同时，通过远程医疗、即时通讯等方式，加强二级以上医院医师与家庭医生的技术交流;积极利用移动互联网、可穿戴设备等为签约居民提供在线预约诊疗、候诊提醒、划价缴费、诊疗报告查询、药品配送和健康信息收集等服务。

　　A股公司抢占先机

　　在上述领域，A股上市公司创业软件、卫宁健康、万达信息等较早布局医疗信息化业务。其中，于去年亮相A股市场的创业软件堪称医疗信息化“正规军”，公司主要专注于医疗卫生行业的信息化建设业务，以电子病历和居民健康档案为核心的医疗卫生信息化应用软件业务是公司的核心业务。截至2015年末，公司累计用户达4000余家，其中包括国内著名大型三甲医院以及各级卫生行政管理部门。

　　万达信息则以上海为主攻区域，分享区域医疗信息化产业“蛋糕”，在卫生服务领域，公司目前已建成了以健康档案为基础的区域卫生信息化系统，市场占有率位居第三位。2014年，公司先后收购宁波金唐和上海复高两家公司，快速布局区域医疗信息化市场。据悉，上海复高目前已为全国14个省的客户提供服务并已进入新加坡等海外市场。(来源：上海证券报 作者：祁豆豆)

　　医养结合产业需求快速释放 PPP模式或开启一片蓝海

　　医养结合有望带来一片经济新蓝海。今年以来，各地纷纷出台相关政策，利用PPP模式布局医养结合产业。

　　养老产业需求快速释放

　　公开信息显示，2014年我国60岁及以上的人口数2.12亿人，占总人口比例为15.5%。预计到2025年，我国老年人口总数将近3亿，2034年则将突破4亿。按照目前我国老龄化发展趋势测算，人口老龄化比例从20%提高到30%只需20年左右。

　　为此，“十三五”期间，我国将建设以居家为基础、社区为依托、机构为补充的多层次养老服务体系，推动医疗卫生和养老服务相结合。

　　随着老龄化进程的加速，我国养老产业需求将快速释放。据首部老龄产业发展蓝皮书《中国老龄产业发展报告(2014)》预测，2014年至2050年间，中国老年人口的消费潜力将从4万亿左右增长到106万亿左右，占GDP的比重将从8%左右增长到33%。

　　今年以来，各地对医养结合产业的支持力度不断加强，促进政策频繁出台。如河北，将健康养老服务业提升为全省主导产业，布局环京津健康养老产业圈。河北提出，构建医疗与养老有机融合的业务协作机制，制定医疗服务信息交换标准，建立医疗机构检查、检验结果互认制度，与北京、天津专家医院建立合作机制。

　　黑龙江提出，大力发展以互联网为载体的信息技术在健康养老服务中的应用。加强医养结合服务体系智能化建设，为居家养老、机构养老的老年人提供移动医疗服务。

　　PPP投融资模式探路

　　在医养结合产业的推进过程中，如何吸纳社会资本成了一个重要议题，这其中PPP模式被寄予厚望。

　　“医养结合采用PPP模式，将会对医疗机构和养老机构领域形成强刺激，并产生系列的服务产品。我国当前养老产业供给不足，需求量大，无疑会催生巨大商机。加强医养结合，实现医疗卫生资源和养老资源的有机结合，有助于整体提升中国经济的服务水平。”国信招标集团股份有限公司PPP研究中心副主任童再军说。

　　据记者了解，多个医养结合PPP示范项目已试水成功。今年初，财政部首批示范项目江苏“如东县中医院医养融合”PPP项目正式落地。而在财政部已经推出的两批示范项目中，医疗养老等民生领域扩围明显，即将推出的第三批PPP示范项目，重点领域也包括医养结合。

　　但相对其他领域，以PPP模式实施的“医养结合”项目还是非常少。

　　“在PPP行业里，医养产业的落地率很低，连1%也没有，其原因有多方面。”童再军对记者说，虽然支撑性政策文件出台很多，但是项目本身收益过低，政府方若不愿意出资购买服务，就会影响到项目落地率。

　　国务院发展研究中心对外经济研究部副研究员赵福军认为，推进养老领域的政府和社会资本合作，需要创新PPP发展模式，大力发展综合的PPP项目，将养老与休闲、地产等领域发展相结合起来，增加社会资本进入的动力。(上海证券报 李苑)

　　医疗信息化概念股价值解析

　　创业软件沟通交流纪要:客户优质,期待厚积薄发

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴砚靖,宋彬 日期：2016-05-09

　　事件:与创业软件(300451.CH/134.98人民币,暂无评级)董事会秘书就公司年报、一季报及公司业务规划布局进行进一步交流。

　　公司年报及一季报基本情况:

　　2015年公司实现营业收入4.25亿元,同比增长5.01%。实现归母公司所有者的净利润4968万元,同比增长4.43%。

　　2016年第一季度,公司实现营业收入0.82亿元,同比增长18.8%;实现归属于母公司所有者的净利润77万,同比下降65.29%。主要由于公司一季度摊销股份支付费用超过1000万。

　　交流沟通环节

　　一、公司基本情况介绍:公司未来整体发展方向仍将围绕医疗信息化领域。从业务构成角度来看,主要有三部分。

　　第一部分,医疗相关的软件销售,是公司过去以及现在最主要的收入来源,未来这部分还是有很大增长空间。

　　第二部分,是软件系统运维服务。目前很多医疗机构的系统越来越庞大和复杂,医疗机构将运维服务系统外包的趋势的日趋明显,也会优先选择软件服务提供商来进行,因此像公司这种客户基础雄厚的软件服务提供商会占据更多的优势。在区域医疗卫生信息化这个领域,2015年公司中标的项目最多。

　　公司丰富的客户资源为给运维服务业务员带来基础,以往运维服务作为辅助并未要求高增长,今年公司是提出明确要求的。未来争取公司覆盖的4000家用户,平均每家每年能收到几万块钱。由于工程实施人员可以复用,同时附注一些技术手段,人员的利用率很高,成本是很低的。

　　第三部分,区域健康服务的运营。公司认为中山市中标项目的模式会是未来的发展趋势,即通过运营一个区域的卫生信息平台,在获取医疗数据的基础上开展运营服务。可运营的内容有很多,例如与保险公司在商业医保、产品推广方面进行合作;对C端客户开展健康服务,老年人和儿童是有很大的需求的,尤其是老年人。

　　公司并不是自己去建医疗团队去做这个事情,而是通过与社区医疗机构合作,中国的社区医疗机构还是非常完善的。对有健康服务需求的老年人,公司制定服务方案,通过社区医生提供服务一对一的服务实施,之后利润分成。此外还有药品的采购,我们认为药品的集中采购是个大的方向,未来能够通过公司建设的药品采购平台,提供更好价格的比对,为当地政府的管理提供更好的支撑。药品流通平台建设完成后,所有的药品采购都在上面完成,收取一定比例的佣金,也是很可观的。

　　卫宁健康:业绩高成长依旧,引入人寿、控费加速落地

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2016-04-25

　　2016Q1营收和利润维持高增长。

　　受益于医疗信息化行业持续景气以及并表范围扩大,公司2016年一季度实现营收1.34亿,同比增长39%,净利润2215万,同比增长30%,扣非净利润同比增长37%。公司管理费用和销售费用因人员成本增加、运营经费投入、收购公司并表等因素增长较快,分别同比增长55%、57%。报告期内,公司向全体股东每10股送3股并派发现金股利人民币0.8元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增1股。

　　增发完成创新业务资金充裕、传统业务订单有保障。

　　公司8.2亿募资完成,“4+1”战略在资金层面得到解决,创新业务持续推进。新签订多个百万以上医疗信息化合同,包括大同煤矿集团有限责任公司总医院、广西壮族自治区妇幼保健院、张家港市卫计委、厦门仁爱医疗基金会、上海申康医院发展中心、上海市第一人民医院分院、安徽省第二人民医院、上海市普陀区利群医院、南京市卫生信息中心、安徽省卫生和计划生育委员会等,给予传统业务的增长提供有力保障。

　　与商保合作上升至资本层面、行业成长提升公司未来空间。

　　公司原控股子公司卫宁科技引入战略投资者中国人寿。作为国内商业健康险的领先企业,中国人寿2014年、2015年健康险业务分别为332亿、420亿,市场份额分别21%、17%。在未来的市场竞争中,卫宁+人寿的组合或可将双方在技术和市场覆盖方面的优势结合,取得一定的先发优势。

　　商业健康险行业目前呈基数小增速快的趋势(15年收入2410亿,同比增长52%),医保控费行业的成长性和天花板将不断突破。商保公司的盈利属性使其对控费需求更加刚性。若考虑到摊薄和卫宁科技交易所增加公司2016年并表净利润2.67亿的影响(不考虑并表预计卫宁健康16年净利润2.02亿,同比增长33%),预计16-18年EPS分别为0.58元、0.36元、0.53元,维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　商业保险控费业务推广与落地进度存在不确定性;远程健康管理合作业务的盈利模式尚不清晰,仍需长期投入。

　　万达信息2015年年报&2016年一季报点评:三医联动投入大,布局初显成效

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：沈海兵 日期：2016-04-26

　　1.事件

　　公司4月25日晚间披露2015年年报,2015年归属于母公司所有者的净利润为2.31亿元,较上年同期增21.53%;营业收入为18.69亿元,较上年同期增21.11%;基本每股收益为0.2319元,较上年同期增18.92%。

　　公司4月25日晚间发布一季度业绩报告,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为496.74万元,较上年同期增25.64%;营业收入为2.92亿元,较上年同期增24.67%;基本每股收益为0.005元,较上年同期增25.00%。 2.我们的分析与判断

　　(一)、收入平稳增长,软件和运营类增速快

　　2015年,公司实现营业收入18.69亿元,同比增长21.11%,2016年一季度,公司实现营业收入2.92亿元,同比增长24.67%。收入平稳增长主要系原有业务稳健发展以及收购的复高、金唐等并表贡献。从收入结构来看,软件开发和运营服务类收入增速高,集成类业务基本稳定。我们认为,公司收入结构不断优化,运营服务类增速快表明公司战略转型取得初步成果。

　　(二)、费用投入大,巨额研发投向健康医疗领域

　　2015年,公司销售和管理费用增速分别达到41.5%和77.5%;2016年一季度,公司销售和管理费用增速也分别达到28.6%和50.7%。费用高速增长,主要系业务拓展以及合并范围增加。公司研发投入增长明显,15年达到3.43亿,同比增长243%,主要增长来自于健康云和医疗云的投入。我们认为,互联网医疗和大健康布局初期投入大是正常现象,生态已完善并逐渐变现,长期有望获得丰厚回报。

　　(三)、三医联动布局不断深化,开启变现之路

　　公司14年以来不断完善三医联动,目前布局已趋于完善。公司相继收购上海复高、宁波金唐、中标浙江省医保控费项目、上海医药采招平台、承建上海健康云项目、设立全程健康实体门诊、承建上海医保控费平台等。

　　基于三医联动的基础公司此前切入健康养老业务,与公司的医疗业务形成较好的协同,万达基层社区布局广泛且医疗资源丰富,可为养老提供较好的支持。公司与太保养老投资携手共同创立养老运营服务公司,为中国的养老服务提供创新养老服务模式,这一合作也标志着万达信息进入了四万亿的养老市场。

　　数据和卡位优势明显,开启变现之路。医疗云已经在中部某省份服务海量患者,形成稳定业务流水,未来还将拓展到其他区域。医药云方面,已经在东部沿海一线城市的中心城区开展慢性病长处方药的在线购买。健康服务云、与商业保险的合作未来也都会公司带来业绩贡献。

　　(四)、不断丰富民生服务,线上线下结合提升竞争力

　　16年,公司将继续发挥兼并收购效用,开展行业基础信息系统核心业务,丰富民生服务内容。主攻互联网在线服务,连接市民与服务,在线运营模式是重点。同时,建立线下实体服务标杆,线上线下结合更好变现。

　　3.投资建议

　　公司业绩增长稳定,“医疗+医保+医药+O2O 健康”布局完善, 上海区域布局深入壁垒很高,与上药国药合作切入药品、与太保合作切入养老领域开始了公司价值变现之路。预计公司2016-2018年 EPS 分别为 0.31、0.43和0.56元,维持“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　推进低于预期,政策风险。

　　九安医疗:调整定增方案,加大健康管理云平台投入

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-10-12

　　公司10月9日股东大会审议通过了《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》,发行价格由不低于18.40元调整为不低于12.67元,发行股票数量由不超过0.44亿股调整为不超过0.73亿股,募集资金由不超过8.10亿调整为不超过9.24亿,主要的募投由投资4.81亿的移动医疗周边生态及智能硬件研发基地调整为投资7.31亿的移动互联网+健康管理云平台项目。

　　投资要点:

　　加码移动医疗,重金打造健康管理云平台。本次7.31亿的募投项目是给医疗服务机构提供一个软硬件结合的健康管理云平台解决方案,使用移动智能医疗设备(如智能血压计、血糖仪等)为入口,以互联网为载体和技术手段,积累用户健康数据,为病人和医生之间搭建纽带,监测治疗效果,并借助移动互联网建立新的沟通渠道,搭建在线医患沟通平台、医医交流社区、患患交流社区等新平台。

　　这是公司“智能硬件+应用程序+云服务”战略思路的进一步实践,围绕用户形成一个完整循环,帮助用户绘制个人健康图谱,公司的健康大数据平台进而演变为个人健康社会化平台,通过对经认证的信息使用者开放,提高整个社会的医疗和健康管理效率。同时,调整后的非公开发行方案不再涉及土地问题,有望加快上报审核速度。

　　与小米合作的新产品-蓝牙版iHealth智能血压计面世,适配机型数量扩大5倍。9月28日蓝牙版iHealth智能血压计在小米商城开售,使用蓝牙连接后,适配机型由小米用户拓展至所有安卓用户。根据iiMediaResearch最新数据测算,Q2季度中国智能手机总出货量9890万台,小米手机出货量占比16.6%,同期安卓手机出货量占比85.2%,粗略测算适配机型直接扩大5倍。同时,蓝牙连接省去了以往插拔手机的步骤,用户体验更佳。

　　iSmartAlarm家庭安防公司由孙公司调整成子公司,股权占比30%保持不变。iSmartAlarm主营业务为基于移动互联网的新型家庭安防产品的研发与销售,主要产品为智能安防系列产品,无需专业安装,用户可以使用手机对家庭进行安防管理,主要销往欧美等国家。iSmartAlarm,Inc.由参股孙公司调整为参股子公司,理顺架构后,便于公司更好的参与iSmartAlarm的管理。

　　维持“强烈推荐”。目前公司业绩受ihealth系列推广期市场开拓、研发、销售费用持续较高的影响,15年业绩压力仍较大,我们预计ihealth的收入占比将在16年提升至50%,届时可实现盈亏平衡。预计15-17年EPS为分别为-0.20、0.01、0.07元,目前正处于由硬件业务向健康大数据服务、健康管理业务的转型期,建议持续关注。

　　风险提示:ihealth系列推广低于预期的风险、销售费用和研发费用投入持续增加导致盈利水平持续较低的风险

　　三诺生物:海外并购扬帆再起航,全球化布局更进一步

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-11-09

　　壮志犹存,再次出手海外并购

　　此次海外收购是继上半年收购拜耳全球血糖仪业务失败后的又一次积极尝试。公司在前期的境外并购(华广生技、拜耳血糖业务)过程中并不顺利,所以资本市场部分投资者对公司的此次并购持观望态度。我们认为:首先,公司此次并购方式及并购目标设置合理(拟收购标的的体量不像拜耳全球血糖业务那么惊人),符合三诺全球化战略,并与三诺当前的能力相匹配。此外,经历华广、拜耳两次海外并购后,公司在海外的并购及资本运作能力得到了锻炼,加之并购标的定位合理,此次并购顺利进行将是大概率事件。

　　并购尼普洛,横向上利于公司在世界范围内进一步扩张

　　拟收购的尼普洛(美国)诊断为世界第6大血糖系统供应商,在美国市场占有率排名第3,年销售血糖仪约260万台,销售配套试条约10亿条。在销售范围方面,尼普洛(美国)的产品通过自身及母公司尼普洛集团销售至全世界80多个国家和地区。尼普洛(美国)拥有丰富产品线,其中包括多款高端血糖仪(配试条)、丰富的糖尿病相关的辅助护理产品,所有产品均通过了美国FDA认证。我们认为:此次交易若仅从净利润和市盈率的角度对估值进行评价是有失偏颇的。此次并购成功后,或将从六个方面与三诺生物现有业务及品牌形成强大的协同效应。

　　并购尼普洛,纵向上利于公司在国内整合糖尿病慢病管理资源

　　尼普洛(美国)前期的胰岛素泵及动态血糖监测系统项目有望重新开启。相比自己研发的不确定性,三诺生物有望快速获得上述两项高端技术。当三诺生物获得高中低档家用血糖监测系统、辅助护理产品、院内血糖管理系统、胰岛素泵等系列产品,届时三诺生物将具备成为糖尿病管理资源整合者的雏形。一句话概括三诺生物国内业务未来发展的看点:短期看院内血糖管理系统的铺开,中长期看国内糖尿病垂直管理生态系统的构建。

　　盈利预测与估值评级

　　短期销售及管理费用的快速增长拖累了当期业绩,适当调低公司短期盈利预期,不考虑此次并购的影响,预计15-17年EPS分别为0.73元/0.91元/1.12元,对应PE分别为53/43/34倍。中长期坚定看好公司对医院渠道血糖监测系统的布局及全球化战略的实质性推进,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海外并购存在不确定性;医院血糖仪推广低于预期;“三费”继续提升。

　　乐普医疗:收购河南华美制药,药品板块持续布局

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：魏巍,叶寅 日期：2016-05-27

　　投资要点

　　事项:

　　公司公告全资子公司乐普药业以5,221.33万元收购河南华美制药100%股权,并承担其6,578.67万元的债务。

　　平安观点:

　　收购华美制药,药品板块再次延伸:

　　自公司收购新帄克(乐普药业)与新东港之后,公司再次通过外延方式扩张其在药品板块上的布局。此次收购的华美制药核心产品为高血压复方制剂氯沙坦钾氢氯噻嗪片,并拥有降血糖药瑞格列奈二甲双胍片和胃炎、胃溃疡药物奥美拉唑碳酸氢钠氢氧化镁片的临床批件。乐普药品产品线将由抗血凝血栓、降血脂和降血糖延伸到降血压领域,进一步完善其心血管疾病相关布局。

　　乐普入驻有利于改善公司财务结构与销售能力:

　　华美制药运营能力有限,负债率居高不下,而其主打产品氯沙坦钾氢氯噻嗪片系默沙东“海捷亚”的仿制药,国内市场规模过亿。在海捷亚专利过期后销量明显下降的情况下,华美作为国内仅有的6 家具有批文的仿药企业之一,12 年末即获得批文,利润水平却始终不尽如人意。

　　乐普的入驻预计能够显著改善公司运营情况。乐普药业经过多年经营,已形成一支强大的销售队伍,而15 年整合新东港后,公司在心血管药品领域的销售渠道方面更是上了一层楼。公司销售渠道与能力从去年氯吡格雷与阿托伐他汀钙销量的成倍提升中可见一斑。而华美的高血压药同属心血管疾病用药,能够充分享受乐普的成熟销售渠道,发挥协同作用。

　　积极发展药品市场,帮助移动医疗与医疗服务变现:

　　在乐普的战略规划中,以东直门心血管医院-区域心血管医院-基层药店诊所三级架构所搭建的心血管网络医院群占据医疗服务板块的重大地位,并与移动医疗业务有所互动。远程医疗服务受医疗服务价格扭曲及业务初创推广期影响几乎不可能盈利,而药品即在此体系中扮演了变现的角色:患者通过医院、药店诊所进行问诊后,可以就近购买对应药品。而若未来处方药网售得以打开,公司旗下护生堂网上药店也可提供对应O2O 的配送服务。因此丰富自有药品种类对公司而言有着重要意义。

　　四大板块构成心血管生态闭环,引入药物品种添砖加瓦:

　　公司以心血管植入器材起步,多方向发力建设医疗器械、药品、移动医疗和医疗服务四大板块,构建心血管生态闭环。通过内生创新与外延并购拓宽覆盖范围,目前已介入IVD、手术器械等领域。此次对华美制药的收购将降血压药物引入,继续加码药品板块。预测2016-2018 年EPS0.88/1.13/1.46元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:招标政策变化带来产品价格下降;并购整合不达预期。

　　爱尔眼科:乘雷射光迅速扩展之眼科领导品牌

　　类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：李佩菁 日期：2016-05-31

　　初次纳入研究范围,给予买进评等目标价人民币40.0元:本中心预估爱尔眼科将积极扩大市占率,由目前的20-25%扩大至2017年的40%,加上中国眼科医院需求增温,可望支撑营收强劲成长。除了毛利率扩增外,本中心预估2015-18年税后纯益年复合成长率将达39%。本中心目标价系以下列两者之平均推得:1) 以产业平均本益比60倍乘上本中心2016年预估每股盈余,得出本益比目标价人民币36.0元;及2) 现金流量折现评价目标价人民币43.1元。

　　医院积极扩张计画:爱尔眼科2015年财报表现亮眼,2016年第一季营收/税后纯益分别年增40%/35%,显示其持续实行医院扩张策略。爱尔眼科目前旗下经营105家医院,公司预估至2017年将增加一倍至200家,范围将涵盖中国20个省份,主要由并购基金/省会合夥人计画所支撑。考量1) 2017年以前医院持续迅速扩张;及2) 白内障手术受惠中国政府医保政策支持及需求增温,我们预估2016/17/18年营收将分别年增33%/32%/35%。

　　单价上扬带动毛利率扩增:准分子飞秒雷射手术在中国渐受青睐,由于这类手术需要高品质与高技术水准的医疗设备,因此爱尔眼科可望受惠,系因准分子手术的毛利率高于公司平均水准。本中心预估高单价/高毛利率的准分子雷射手术与视光服务需求将增温,毛利率可望从2015年的46.5%升至2016/17/18年的47.2%/48.6%/48.8%。

　　凭藉在中国的领导地位扩张海外版图:爱尔眼科收购香港的亚洲医疗服务集团 (2015年营收相当于爱尔眼科总营收的5%),作为进一步海外收购计画的跳板。

　　切入O2O医疗保健市场:考量网路医疗保健服务趋势,爱尔眼科与支付宝合作,建立电子付费与挂号系统,为患者提供即时线上服务。

　　东软集团2016年第一季度报告点评:医疗业务稳健增长,业绩持续释放

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：沈海兵 日期：2016-04-27

　　1.事件

　　东软集团(600718.SH)4月26日晚间披露2016年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入156,102万元,较上年同期增长0.44%;实现净利润(归属于上市公司股东的净利润)2,680万元,每股收益0.02元,较上年同期增长15.29%,扣除非经常性损益后的净利润1,157万元,较上年同期增长137.49%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)收入水平保持平稳,净利润水平稳定增长

　　公司实现营业收入较上年同期增长0.44%,主要是因为报告期内医疗系统收入同比增加所致。公司软件与系统集成业务实现收入121,807万元,较上年同期下降1.25%,占公司营业收入的78.03%;医疗系统业务实现收入32,322万元,较上年同期增长6.08%,占公司营业收入的20.71%。

　　净利润的上升主要得益于营业成本下降和营业外收入的增加,报告期内,营业成本较上年同期减少1,044万元,下降1.01%,主要是由于报告期内软件及系统集成收入同比减少所致。营业外收入较上年同期增加3,791万元,增长208.65%,主要由于报告期内收到的软件产品增值税退税以及计入当期损益的政府补助同比增加所致。

　　(二)医疗行业全产业链布局,业务有望持续发展

　　公司在医疗行业已经逐步完成全产业链布局,医疗业务将有持续稳健增长。

　　报告期内,传统优势业务产品在医疗系统领域、医院信息化领域等方面均有不错进展。2016年2月25日,公司投资1亿参与设立阳光融和健康保险股份有限公司,进一步完成医疗产业布局。目前公司已经逐渐在医疗行业领域完成从软件到硬件、从产品到服务的全产业链布局。

　　同时,公司注重开拓国际市场,未来将进一步加强北美、中东、非洲等区域市场的销售渠道与服务平台的建设。

　　(三)智能车载产品领域积极布局,打造全新增长动力

　　智能车载产品领域积极布局。公司拥有汽车电子领域二十几年市场经验,积累了丰富的产品线及客户口碑,近年来先后与四维图新等企业达成战略合作。未来公司将重点投入下一代智能车载互联产品(包括数据平台、云分析平台等)的研发工作。目前,公司正在大力研发和推进基于驾驶行为的分析平台,汽车电子业务有望成为公司未来的主要业务贡献点。

　　3.盈利预测

　　我们积极看好公司的长期投资价值,预计公司16、17年EPS分别为0.45元、0.60元,给予“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　(1)汽车电子、医疗信息化业务进展不及预期的风险;(2)市场竞争加剧的风险。

　　九州通:核心业务增长稳健,新兴业务快速增长

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：闫永正 日期：2016-04-28

　　公司公告:

　　2015年实现净利润6.95亿元,同比增长23.87%,折合ESP 为0.43元,符合预期。单季度来看,公司Q4实现净利润3.19亿元,YOY+34.74%。公司同时公告2015年1Q 实现净利润1.41亿元,同比增长25.35%,符合预期。

　　公司2015年实现营业收入495.89亿元,营收增速YOY+22.82%,具体来看:

　　1、核心业务西药、中成药实现销售收入424.98亿元,同比增长17.04%,毛利率为6.12%,较上年提升0.3个pp;

　　2、中药材与中药饮片业务实现销售19.02亿元,同比增长59.08%,毛利率为16.73%,较上年略有提升;

　　3、医疗器械与计生用品业务实现销售收入35.03亿元,同比增长58.24%,毛利率为11.68%,同比基本持平;

　　4、食品、保健及化妆品业务实现收入16.02亿元,同比增长25.23%,毛利率为15.97%,同比提升1.5个pp。公司医药工业板块实现销售收入7.72亿元,同比增长29.13%,毛利率为18.25%,同比下降2.84个pp。2015年公司综合费用率为5.67%,同比基本持平。

　　强力发展核心业务:公司深入推进与重点供货商的合作业务,优化库存管理,加速推进智慧采购和移动商务项目持续打造大资料平台;幷积极开展多种形式的合作模式,有效利用社会资源,争取获得各地的基药配送资格。展望2016年公司有望迎来处方药售等政策利好,预计核心业务将继续录得15%以上增长。

　　整合推进战略业务:医药工业方面,公司积极推进京丰制药和博山制药新厂筹建打造自主品牌,随着GMP 认证完成医药工业营收及毛利有望再上一个台阶,预计2016年医药工业收入增长+50%;医疗器械方面,公司成立了全资医疗器械公司进行专业化运营,未来将进一步完善布点,以及通过外延幷购加快业务发展,医疗器械产品目前基数尚小,预计2016年在内生外延共同刺激下增速有望继续保持+40%。

　　稳步发展新兴业务:母婴产品业务方面,精耕细作OTC 管道,提升终端门店的销售,幷积极拓展母婴健康产品的电商业务,通过与供货商的电商业务部门建立战略合作关系,提升市场占有率。相关业务目前正处于起步阶段,随着管道布局逐步完善,未来增长有望加速,预计2016年母婴产品业务收入增长+25%。

　　成立股权投资基金,加快医疗健康产业布局:2015年12月,公司公告拟与湖北省高投共同发起设立九州岛通高投长江产业投资基金管理有限公司,基金总规模 50亿元,有望借助湖北省高投在股权投资方面的经验, 积极推动公司在健康产业方面的布局。

　　盈利预计:预计2016/2017年公司实现净利润8.88亿元(YOY+27.91%)/10.82亿元(YOY+21.82%),EPS 分别为0.54元/0.66元,对应PE 分别为32倍/26倍,受益于医院药品“零差率”的实施,及流通领域“两票制”的推进,公司有望在中长期内保持较高增速,看好公司未来发展,上调至“买入”投资评级,目标价20元(对应2017年PE 30X)。

　　海虹控股:落地省会城市,“管家模式”再深化

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2016-02-15

　　报告要点

　　事件描述

　　海虹控股公告,公司下属子公司广州中公网与成都医保局正式签署了《成都市医疗保险第三方服务框架协议》,扩展智能审核的应用范围,进一步完善医保基金审核服务,并探索医保大数据的应用。

　　事件评论

　　“管家”模式的服务内容更加细化,且首次落地省会城市,是异地复制加速的新起点。在成都协议中,我们可以看到更加深化的内容:

　　1、不断丰富规则性的医保智能审核数据库,逐步将其打造成行业标准,形成数字化、逻辑化的电子规范,并重点加大极具专业壁垒的临床性知识库在特殊疾病方面的应用力度,以上对数据库在医院前端安装做到事前提醒、及后续快速的异地复制大有裨益;

　　2、大力挖掘医保大数据应用,为患者、医生提供服务支持,包括基于已有的医保、医疗大数据,逐步增加门诊、用药、检查检验等信息,以建立更加丰富的个人健康档案;为居民提供政策咨询、参保信息查询、诊疗费用查询、医保业务办理、对医院及医护人员进行评价、就诊预约、转诊通道、健康指导等综合性便捷服务;为医生提供患者的历史诊疗档案,辅助治疗决策;

　　3、建立医疗和药品质量评价体系,辅助政府规则的制定,基于医师、药师、经济学家三级专家评审小组多年来积累的医疗质量、医疗服务价、药品疗效、卫生经济等评价体系,及积累的全国各地药品、医用材料的采购价格,辅助政府建立药品及医用耗材的评价体系、医疗服务质量评价体系、药品价格谈判机制、丙类及增补医保目录的制定、医保支付价的调整、医院评级标准、医师评级标准等行业规则;

　　4、医保基金的精细管理,作为第三方受托人,辅助制定审核规则,审核医疗保险费用,代表医保局与医疗机构进行事务性沟通、现场核查等工作,相当于站在医院的甲方位置,从而掌握医疗资源的话语权。该协议的签订是海虹“湛江模式”在遵义、岳阳之后,首次在省会城市的落地,且合作内容进一步深化,我们预判,“管家模式”将作为人社部体系内一种新的行业示范,在海虹医保控费的180个存量城市里较快地复制,推动公司大健康生态战略的升级。

　　PBM+TPA稳步推进,收费模式升级曙光乍现。公司战略秉承“得支付者得天下”的原则,占据了医疗大健康产业的制高点,其PBM实现了本质性的落地,即代表支付方向药企、医院去议价、为C端争取福利;TPA业务以“历史诊疗数据+医疗落地服务”两大商保公司缺失的杀手锏,力争以大健康管理为核心的商保产品上市,维持推荐!

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