[我国海上风电装机]我国海上风电建设获政策助推发展加速 8股强势吸金

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)6月17日讯

　　扶持政策助推 我国海上风电建设加速

　　2016年中国国际风力发电产业博览会将于6月18日在福建召开。本届博览会将对风电产业科技发展与创新进行研讨，推动我国风电产业发展，对提升我国风电产业的国际影响力具有重要意义。近年来，风力发电在我国电力总装机中的比重已超过7%，成为仅次于火电、水电的第三大电力来源。海上风电将凭借其诸多优势，有望成为我国风电产业发展的新动力。

　　海上风电具有资源丰富、发电利用小时数高、单机容量大、不占用土地、不消耗水资源以及适宜大规模开发等特点。作为可再生能源发展的重要领域之一，海上风电将成为推动风电技术进步、促进能源结构调整的重要发展方向。

　　数据显示，2014年，全球海上风电累计容量达到876万千瓦，比上年增长了24.3%。机构预计，至2024年，海上风电累计装机容量将达5800万千瓦，年复合增长率有望超30%。  

　　近几年，全球多个国家已经将风电开发的重点转向海上，多家大型风电企业、设备制造企业正积极布局海上风电。近日,苏格兰将投资38亿美元用于建设海上风电场项目，以加强其在全球风能发展的领先地位。苏格兰Beatrice海上风电场将包括84个涡轮机,提供电力59万千瓦,有望在2019年完工。

　　另外，今年5月，挪威国家石油公司(Statoil ASA)已获得英国政府许可，将租用苏格兰东海岸以外的海床建造“全球最大”漂浮式风力发电站。公司表示，Hywind的风电项目将包括5台6000千瓦的涡轮发电机，该项目的海岸及近岸工作将于今年进行，而涡轮机将于2017年底安装。海上风电产业在全球的普及速度正在不断提升。

　　我国是全球第四大海上风电国，占据全球海上风电8.4%的市场份额。我国的海上风电资源较丰富，据中国气象局测绘计算，我国近海水深5米到25米范围内，50米高度风电可装机容量约2亿千瓦;5米到50米水深，70米高度风电可装机容量约为5亿千瓦。

　　虽然海上风电在可开发总量上仅为陆上风电的1/5，但从可开发比例以及单位面积来看，海上风电的发展潜力更大。

　　中国风能协会统计数据显示，2015年，我国海上风电新增装机100台，装机容量达到36万千瓦，同比增长58.4%。其中，潮间带装机58台，容量为18.1万千瓦，占海上风电新增装机总量的50.35%;其余49.65%为近海项目，装机42台，容量为17.9万千瓦。

　　近年来，随着风电行业快速发展及扶持政策的共同推动下，我国已具备规模开发的条件和基础，海上风电正处于从“项目示范”向“快速开发”的转折时期。电力开发商、装备制造和工程服务等率先布局海上风电开发的企业将受益。(上海证券报)

　　金风科技:风机在手订单充足,风电运营有待发力

　　金风科技 002202

　　研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红,沈成 撰写日期：2016-05-03

　　投资要点

　　公司2016年1季度业绩同比增长49.13%,2016年1-6月业绩预计增长0~50%:公司发布2016年1季报,报告期内实现营业收入39.84亿元,同比增长56.14%;实现归属母公司净利润3.71亿元,同比增长49.13%,对应EPS 为0.14元。

　　此前公司预计2016年1季度实现归属母公司净利润2.49~3.43亿元,同比增长0~50%。此次公布业绩接近预告上限,符合预期。公司公告2016年1-6月实现归属母公司净利润12.45亿元~18.68亿元,同比增长0~50%,符合市场预期。

　　风机销售是主要拉动因素,风电限电影响利润释放;盈利能力小幅下降:公司2016年1季度实现收入和净利分别同比增长了56.14%和49.13%。分类来看:1)风机方面,预计2016年1季度实现销售600MW左右,同比增长约50%,对应销售收入22亿元~24亿元,预计贡献利润1.7亿~2.2亿元左右。

　　2)风电场业务方面,截至2015年底风电场累计并网装机容量3.04GW,累计权益并网装机容量2.53GW,2016年1季度全国风电平均利用小时数为422小时,同比下降61小时,环比增长11小时,略微缓解,限电影响还在延续.当然金风的风电场利用小时数好于市场平均水平,我们估算公司风电场收入4亿~6亿元,贡献利润约0.8亿~1.5亿元。

　　3)公司风电服务、税务等其他业务贡献利润约0.3-0.5亿元。4)此外还有投资收益1.68亿元,去年同期为0.72亿元,其中联营合营的投资收益为0.29亿元,同比下降29.99%,主要因为西北风电场一季度限电较为严重,此外投资收益中预计有1亿多为股权投资收益.

　　盈利能力方面,受风机结构变化影响及盈利能力更强的风场业务收入比重下降影响,公司整体毛利率下降了0.91个百分点至29.94%;公司整体净利率为9.31%,同比下降了0.44个百分点,降幅小于毛利率主要是由于期间费用率的降低以及投资收益的确认。

　　在手订单超12GW,其中2MW 和2.5MW 销售占比将大幅提升:截止2016年1季度,公司在手待执行订单为7.74GW,中标未签订单为4.35GW,累计为12.1GW,同比2015年1季度,降低535MW。新签订单以2MW和2.5MW 风机主导,占比分别达到33.1%和38.9%,未来公司风机的盈利水平关键要看2MW和2.5MW机型的盈利能力。

　　根据国家能源局统计数据,2015年我国东部及中南部地区新增核准容量超过全国新增核准总量的半数以上,市场竞争热点将逐步由风资源富集地区向低风速地区转移,低风速、大容量的风机更易受青睐,我们预计未来2/2.5MW 风机比重仍将稳中有升。

　　2015年底,金风全球累计装机接近32GW,其中中国累计装机超过31GW、21800台,国际累计装机超过85万千瓦、463台,约占全中国出口海外风电机组容量的50%以上。十三五期间风电行业有望保持每年25GW 左右的装机水平,2016年能源局规划30GW,我们预计在25GW 左右,依靠公司目前的订单,我们预计2016年公司市场份额将进一步提升,预计2016年风机制造将保持较好的增长。

　　风电场布局加快推进,有望成为新能源发电巨头:由于2015年底上网电价下调在即,公司加速沉淀风电场资产,截至2015年底公司风电场累计并网装机容量3.04GW,累计权益并网装机容量2.53GW;在建风电场项目容量1.75GW,权益容量1.64GW。

　　2016年1季度公司在建工程余额为36.88亿元,较2015年12月31日余额减少了50.67%。主要是由于风电场转固产生。根据国家能源局的统计,2015年全年弃风电量为339亿千瓦时,同比增加213亿千瓦时;

　　平均弃风率15%,同比增加7个百分点,弃风限电主要集中在风资源较好的“三北”地区,在用电需求疲软和电源装机持续增长背景下,弃风限电问题2016年也还很难解决,但是通道建设在加快,后续也将逐步缓解,我们注意到公司的新增并网装机主要集中在2015年的下半年,2016年也将逐步转固,将成为2016年乃至未来几年的重要增长极。

　　公司在十三五期间计划8GW 左右的风电权益装机规模,假设按照0.35-0.4元/W(即3.5-4亿元/GW)的盈利水平测算,未来风电场运营每年可能达到净利润贡献约28-30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。

　　期间费用率下降2.32个百分点,存货和应收账款周转天数大幅下降:2016年1季度,公司期间费用率下降了2.32个百分点至22.11%,其中销售费用4.10亿元,同比上涨73.31%,销售费用率上升1.02个百分点至10.29%;管理费用3.81亿元,同比上涨48.89%,管理费用率下降0.47个百分点至9.56%;而财务费用0.90亿元,同比下降31.20%,财务费用率下降2.87个百分点至2.26%。

　　公司2016年1季度末资产负债率为66.3%。公司2016年1季度经营活动现金流为净流出27.89亿元, 2015年1季度同期为净流出14.36亿元。2016年1季度应收账款增加11.10亿元至146.44亿元;存货上升6.10亿元至36.47亿元,周转天数降低60天至318天;预付款项22.09亿元,同比增长16.94%。

　　智能电网项目接连并网,商业化微网行业先锋:公司与2010年开始挖掘市场潜在需求,布局“智能微网”项目开发,近年来,智能电网业务取得突破,多个项目接连并网:1)2014年5月自助研发的包含风、光、储的3.1MW 北京智能微网成功实现上网售电,成为北京首家自发自用、余电上网企业;

　　2)2015年3月江苏省首套智能微网项目在江苏大丰顺利并网发电,成为我国目前技术含量高、盈利水平领先的分布式并网型智能微网;3)2016年2月,宁夏首个MW 级智能微电网项目也顺利并网,专门开发了暂态稳控系统实现风、光、储多能互补,并网与孤岛双模运行。

　　凭借在北京、江苏大丰、宁夏吴忠等多地智慧能效解决方案的实践,公司成为商业化微网的行业先锋。结合公司搭建的监控预警、运营管理、快速响应3大类信息化平台,以及在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,加上公司庞大的风机风场基础资产,公司完全具备打造能源互联网的潜力。

　　国际化战略再度提速,践行国家“一路一带”发展战略:作为全球最大的直驱永磁风机制造商,公司积极推进国际化战略的实施,以国家能源体制改革为契机,成功践行国家“一路一带”发展战略,2015年上半年实现海外销售11.43亿元,同比大幅增长82.31%;公司董事长武钢还于2015年10月当选世界风能协会副主席,国际竞争力凸显。

　　公司已在美洲、澳洲、欧洲等重点目标市场取得多项突破,同时在非洲、亚洲等新兴市场积极布局参与国际市场竞争。随着国家“一路一带”发展战略的实施,公司在海外将迎来更大的发展机遇。

　　投资建议:我们暂时维持前期的盈利预测,预计2016-2018年EPS 分别为1.25元、1.41元、1.48元,对应PE 为12.5倍、11.0倍、10.5倍,给予2016年16倍PE,目标价20元,维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。

　　中材科技:玻纤及风电叶片为支柱,加快培育锂电池隔膜业务

　　中材科技 002080

　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武 撰写日期：2016-05-24

　　中材科技是中材集团旗下玻纤以及复合材料领域上下游一体化产业集群的唯一上市平台。2016年初公司完成收购泰山玻纤,形成风电叶片与玻纤两大支柱产业,并积极发展锂电池隔膜业务。2015年公司(未含泰山玻纤)实现主营收入58.3亿元、归属母公司净利3亿元,同比分别增长31.7%、95%;预计泰山玻纤2015年净利润约3.2亿元。

　　玻纤景气度较高,泰山玻纤推进结构调整,成本下降盈利水平上升

　　泰山玻纤产能规模国内前三全球前五,2014年产能52万吨,预计2020年可达70万吨。当前玻纤行业高景气度持续,公司加快持续推进满庄新池窑的投产,产品结构改善,经编织物、短切纤维等高盈利产品将成为主导;玻纤业务已成为公司支柱产业之一,且伴随成本下降、盈利水平不断提高。

　　风电叶片行业龙头,2016年新签36.3亿元订单

　　风电行业2015年大发展,16年或有调整,但在国家大力发展再生能源情况下,中长期快速增长仍是主流。中材科技拥有叶片产能3900套,为国内风电叶片行业龙头。2016年3月,公司与金风科技签订36.3亿元的重大合同,合同额相当于公司2015年叶片业务收入的91%。

　　乘新能源东风,锂电池隔膜增长迅速,有望成为公司支柱业务

　　新能源汽车引致动力电池迅猛发展,导致高端锂膜需求旺盛,公司技术优势明显,采用湿法双向同步拉伸工艺,成品率高,目前拥有产能2720万平方米,并在建2亿平米锂膜生产线,预计2017年下半年起可迅速放量,跻身国内第一梯队。“十三五”期间,锂电池隔膜有望成为公司第三大支柱业务。

　　玻纤及复合材料行业领先者,步入新发展期

　　中材科技是国内玻纤及复合材料行业领先者,全球尤其是国内玻纤下游需求不断拓展,本土企业握有产业话语权,供给有序增加,高景气度持续;风电作为清洁能源,行业增长仍长期看好,公司技术及产能优势突出;锂电池隔膜业务乘新能源东风,有望成为公司第三大支柱产业。

　　公司实施员工持股,加强管理层及中层人员的激励,并设立新材料产业投资基金,加快科研成果的孵化,步入新发展期。预计公司16-18年EPS分别为0.86、1.09、1.39元,目标价21.5元,对应2016年25倍PE水平,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:风电行业政策变动;玻纤供需恶化;锂膜业务进展不及预期等。

　　泰胜风能:毛利率上升驱动盈利持续增长,静待海工业务放量

　　泰胜风能 300129

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华,张垚,马军 撰写日期：2016-04-27

　　事件描述

　　泰胜风能发布2015年报,报告期内实现收入15.97亿元,同比增长11.04%;归属母公司净利润1.69亿元,同比增长74.53%;EPS为0.26元。其中,4季度实现收入4.62亿元,同比增长0.40%;归属母公司净利润0.49亿元,同比增长131.90%;4季度EPS为0.07元,3季度为0.06元。

　　公司同时发布1季报,1季度实现收入1.73亿元,同比下降32.96%;归属母公司净利润0.35亿元,同比增长78.89%;1季度EPS为0.05元。

　　事件评论

　　受益行业抢装,毛利率提升带动盈利增长。公司为国内领先的风塔企业,产能主要布局新疆、上海、内蒙古等地。2015年受标杆电价下调预期影响,国内风电抢装明显,受益于此,公司订单充足,全年实现风塔生产1289万套,同比增长39.96%,销售1096万套,同比增长12.99%,部分订单预计将在今年交付。

　　产销规模扩大带动公司收入同比增长11.04%。盈利方面,公司销售模式以成本加成模式为主,签订闭口合同,受益上游原材料价格下跌,公司毛利率水平明显改善,由2014年的22.27%上升至32.51%,带动公司净利润同比增长74.53%,增速明显高于收入增长,净利率为10.61%。

　　此外,报告期内公司收购了蓝岛海工剩余49%股权,蓝岛海工成为公司全资子公司,2015年蓝岛海工实现净利润0.40亿元,同比增长105%,净利率达到15.91%。

　　1季度收入同比下滑,高盈利订单驱动利润同比增长。1季度公司实现收入1.73亿元,同比下降32.96%,但实现净利润0.35亿元,同比增长78.89%:1)抢装过后,今年1季度风电相比去年1季度整体平淡,交货量下滑导致收入下降;2)1季度交付订单毛利率较高,Q1综合毛利率达到38.12%,净利率达到20.17%,同比环比均明显上升。

　　我们判断公司Q1交付订单以新疆地区高毛利订单为主:以2015年为例,公司子公司新疆泰胜实现净利润0.93亿元,净利率达到17.95%,明显高于公司平均水平;3)资产减值损失的减少也一定程度扩大了利润增长幅度。

　　1季度新增订单同比下滑,订单总量维持高位平稳。1季度公司风塔业务新增合同金额为3.22亿元,相比去年同期的9.02亿元明显下滑,但公司正在执行及待执行合同总量为13.32亿元,整体维持高位平稳,保证后期增长。

　　维持增持评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.19、0.25元,对应PE为37、28倍,维持增持评级。

　　湘电股份:经营业绩面临加速增长,电推业务空间较大

　　湘电股份 600416

　　研究机构：银河证券 分析师：鞠厚林,傅楚雄,李良 撰写日期：2016-04-14

　　核心观点:

　　盈利持续增长,风电占比较大

　　近两年来公司业务呈恢复增长态势, 2015 年公司净利润增长16.7%,同比稳中有升。从营业构成来看,目前风电仍然为公司的主要收入来源,2015年,风力发电系统收入52.83 亿元,占比55.86%。

　　公司未来有望受益于国企改革进程

　　湘电集团是湖南省第一批国企改革试点单位,根据2014 年湖南省出台的《关于进一步深化国有企业改革的意见》,2020 年竞争类国企的资产证券化率争取达到80%。从收入口径测算,2015 年,湘电集团收入147.51 亿元,而上市公司收入95 亿元,资产证券化率65%,证券化空间依然较大。

　　电推作为船舶动力是大势所趋,业务爆发期临近

　　综合电力系统相对机械推进系统具有降低噪声,节省体积,节省燃料,操纵性好,提升战斗力等优势。未来随着舰船综合电力推进系统的逐步列装和公司年产76 台套募投项目的逐步达产,公司的军品收入比例有望获得较大提升。根据测算,我们预计未来15 年,电推的军民两用市场拓展将为公司带来近400 亿元的收入。

　　风电业务增长回归快车道,风电运维市场广阔

　　公司2015 年风电业务实现收入53 亿,营收占比达55%,同比增长26%。

　　鉴于风电市场可开发空间依然较大,作为行业中的龙头企业之一,公司该业务未来三年有望保持16%左右的复合增长。后期随着优质风场的逐步饱和,公司将着力开发低风速风力发电机,并逐步向智能风机和智慧风场方向发展。此外,拓展风电运维和备品备件市场将成为公司未来发展新的增长点。

　　轨道交通业务后来居上,发展迅速

　　城市轨道交通具有较高的进入壁垒,包括技术、资金等方面,在轨道装备制造领域上,南车北车处于垄断地位,而湘电股份作为拥有多年电机制造经验的老牌企业,在城市轨道交通牵引系统的研发上取得了重要的突破,下辖的北京湘电科技与湖南湘电东洋电气在轨道车辆电机、电气产品上具备技术优势,未来三年,轨交业务有望维持15%的复合增长。

　　盈利预测

　　假设本次增发年内完成。我们预计公司2016 年至2018 年营收分别约为120.63 亿、140.93 亿和163.91 亿元,归母净利润约为1.45 亿,2.42 亿和4.83 亿元,备考EPS 约为0.15 元、0.25 元和0.50 元,当前股价对应PE 为84x、50x 和25x,给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　军用电推市场拓展不达预期;军品采购延迟;风电市场毛利率大幅下滑

　　四方股份:中标±1100kV昌吉-古泉特高压直流工程,行业地位得到确认

　　四方股份 601126

　　研究机构：东北证券 分析师：龚斯闻 撰写日期：2016-05-09

　　事件概述:国家电网电子商务平台公布±1100kV昌吉-古泉特高压工程和中国电科院直流输电仿真平台项目中标情况。ABB四方中标2个换流阀,中标直流穿墙套管、直流断路器、直流电压分压器等设备共4个包,我们预计金额约4亿元;四方继保中标直流控保设备2套,我们预计金额约6600万元。我们预计共中标金额共4.66亿。

　　点评:(1)公司2015年突破性中标晋北-江苏特高压直流工程4个换流阀和5套直流控保设备,正式参与国家电网特高压工程,具有标志性意义,并将于今年确认收入。日前中标的昌吉-古泉特高压工程,是我国第一个±1100kV直流输电工程,公司能够中标表明用户对其高端设备的认可,进一步确认了其行业地位。

　　(2)昌吉-古泉工程换流阀将于今年年底交货,明年确认收入;直流控制保护设备为四方继保中标,将于今年年中交货,预计下半年确认收入。(3)我们预测ABB四方今年将为公司带来净利润超过1亿元。预计十三五期间每年有4-5个特高压直流工程,ABB四方每年至少4个换流阀中标,贡献稳定业绩。

　　另外公司布局视频监控智能识别领域,增资9000万元参股上海泓申,占股30%。上海鸿申承诺2015-2017年均净利润3000万元,去年实际做到近2000万元,由于去年处于起步阶段,业绩符合预期。

　　视频监控和智能分析产品市场需求强烈,上海泓申用户主要为监狱和金融系统。在监狱有近万路的应用,银行方面在北京、上海、深圳等8个城市建立技术支持中心,目前各地多家分行都已采购,市场已经铺开。

　　提高公司业绩预测,2016-2018年EPS分别为0.58、0.65、0.72元/股。主要受益于特高压换流阀及直流控保设备、视频监控设备及服务。提升至买入评级,给予25倍估值,目标价14.5元。

　　风险提示:系统风险,特高压确认不及预期。

　　福能股份:一季报业绩超预期,未来集团资产证券化率提升可期

　　福能股份 600483

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2016-05-09

　　2016年一季度业绩增长超预期,业绩同比增长40%。受益于发电量和供热量的提升,公司16年一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长40%。尽管上网电价下调至0.3713元,但鸿山热电提前完成机组检修并恢复正常生产,发电量同比增加3.61亿千瓦时,同比增长47.31%,同时供热93.86万吨;

　　福能新能源装机容量和发电量同比增加,预计贡献净利润约3700万元;晋江气电发电量同比减少34.44%,上网电量4.20亿千瓦时,对应收入2.29亿元,贡献利润2600万元,且报告期内电量替代补偿政策尚未兑现。

　　受益利息支出减少和资产减值损失下降,公司盈利能力明显提升。2016年1季度,公司财务费用0.70亿元,较上年同期的0.86亿元同比下降18.57%,主要受益归还银行借款与利率下行带来的利息支出减少。此外,公司资产减值损失657万元,较上年同期的808万元同比下降18.73%。

　　集团剩余电力资产2017年注入可期。集团于2014年借壳上市时,已经承诺将剩余电力资产(热电联产、火电、核电)注入上市公司,并有望为上市公司增厚业绩不少于8亿元。

　　集团目前资产证券化率约40%,远未达到国资委对于福能集团整体上市的要求,未来集团继续提升资产证券化率值得期待。

　　维持盈利预测和评级不变:我们认为尽管火电行业利用小时数将长期承压,但公司积极拓展产业链上下游,且集团资产证券化率提升是大概率事件,因此公司未来业绩向上有较大空间。

　　我们维持公司16-18年归母净利润的预测为12.35亿元、13.69亿元和15.55亿元,EPS分别为0.80元/股、0.88元/股和1.00元/股,当前股价对应的PE分别为15倍、14倍和12倍。维持“买入”评级。

　　红相电力:业绩稳定增长,布局成果望逐步兑现

　　红相电力 300427

　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2016-04-15

　　事件:公司公布2015年年报,实现营业收入3.05亿元,同比增长14.07%,归母净利润7093.79万元,同比增长25.99%,经营性现金流量净额4247.31万元,EPS0.8元,ROE13.67%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.9元(含税),以资本公积每10股转增22股。

　　营收稳步增长,毛利率保持平稳:公司2015年收入实现14.1%增长延续稳中有升的趋势;分业务来看,两大主要业务,电力设备检测监测产品、电能表及用电管理系统收入分别增长2.46%/30.84%,公司综合产品毛利率50.14%,基本平稳,其中电力设备检测监测/电能表及用电管理业务毛利率分别为48.33%、55.16%。

　　公司销售/管理/财务费用率分别变动1.07/0.87/-0.33个pct,销售费用增加系公司加大市场调研和推广力度所致,管理费用增加系研发费用投入增加,此外公司并表新公司涵普电力后也使公司相应费用率增加。

　　紧跟电改步伐,布局售电侧市场:2015年11月30日,6份实施细则类的配套文件正式落地,新一轮电改加速推进。细则发布当天,公司公告与厦门火炬集团(国有独资,开发建设了厦门火炬园等)。

　　厦门信息集团(大型国企,承担厦门软件园二、三期的运营管理)共同出资设立合资(售电)公司,计划通过向发电企业购电,支付电网公司过网费或直接向电网公司购电的方式,向火炬集团与信息集团辖区内的用户供电,未来还会开展后续的新能源售电与节能运维增值服务,积极把握电改后市场。

　　收购涵普电力,业务体系更加完善:涵普电力主营电测标准装置、配电智能产品与配网自动化终端产品,公司已完成以现金方式收购涵普电力51%股权。在发电领域,涵普电力拥有领先细分市场份额和优质客户资源,为公司检测产品切入发电侧带来众多机会。

　　同时,利用涵普电力在配网自动化领域的核心技术和人才队伍,公司逐步构建配电领域业务体系,实现产品结构的纵深拓展。根据《配电网建设改造行动(2015~2020年)》规划,“十三五”期间配电网累计投资不低于1.7万亿元,其中850亿元直接投资于配网自动化改造,若算上各项新建供电保障行动计划。

　　未来五年配网自动化的市场容量将不低于1000亿元,设备检测监测类产品、配电产品的市场空间不断扩大。我们预计公司未来将依靠涵普电力的资源,在配电领域取得更多业务订单。

　　外延积极布局,发挥多业务协同效应:围绕公司核心产品电力设备检测、监测产品,公司正积极拓展轨交与发电的市场,已增设了轨道事业部与发电事业部,旨在将多领域相同的核心技术融通整合,发挥多业务的协同效应优势。

　　同时,深耕检测监测产品及智能电表多年以来,相关运维经验也十分丰富,配合当下需求侧运维节能服务需求,未来将拓展更多相关节能服务,空间广阔。

　　持续性研发投入促进技术不断创新:依托澳洲红相在电力设备状态检测、监测行业三十多年的技术和经验积累,近三年公司国南网监测类产品中标率保持18%左右,技术优势明显。

　　2015年,公司继续加大研发投入,公司及其子公司直接研发项目共计23个,研发费用1701.47万元,较去年同比增长40.33%,涵盖状态检测、监测、配网自动化、电能、计量等领域,持续性的研发投入有利于公司保持产品智能化,在互联网应用、分布式运算、大数据应用的时代,紧跟技术潮流。

　　投资建议:我们看好在配网不断加大投资与能源互联网背景下,公司未来外延发展后(涉及铁路及发电领域)所取得的成果;预计公司2016-2018年EPS分别为0.91元、1.15元、1.42元(考虑完全并购增厚业绩),维持“增持-A”投资评级,6个月目标价80元。

　　风险提示:电力检测、监测行业发展不利风险,市场竞争加剧风险

　　特变电工:总收入增长放缓,但海外业务增长显著

　　特变电工 600089

　　研究机构：浙商证券 分析师：郑丹丹 撰写日期：2016-04-21

　　投资要点

　　实施“走出去”战略获成效,输变电成套工程业务增长亮眼

　　公司2015年于国内输变电市场新签订单约220亿元,同比基本持平;变压器、线缆收入分别下滑5.11%、11.3%。公司积极开拓海外市场,输变电成套工程业务同比增长70.8%至59.57亿元,对主营收入的贡献同比提升6.4个百分点至16.35%;但受竞争加剧等因素影响,毛利率同比减少7.52个百分点至20.6%。

　　截至2015年底,国际成套在手订单额近33亿美元,约合当前汇率下人民币213.5亿元,将支持该业务持续快速成长。我们预计,国际业务将成为公司“十三五”期间重要的业绩增长点。

　　新能源产业由电站建设向“电站集成商+运营商”转型升级

　　新能源产业及配套工程业务收入同比增长23.5%至88.46亿元。多晶硅产线实现超产;全年出售光伏电站310MW,成交金额27.42亿元。由于多晶硅生产用电量增加,外售电量减少,致电费收入同比减少7.74%至3.76亿元。

　　能源业务向煤电一体化模式发展,并将参与售电改革

　　公司煤炭产品实现收入11.4亿元,同比增长26.5%;受益规模效应发挥,毛利率同比增加10.34个百分点至34.9%。公司依托目前在建的2×350MW 热电联产项目、新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW 坑口电站项目,布局“煤炭-发电-售电”产业链,借助多业务协同优势,创造利润增长点。

　　维持“买入”评级

　　我们预计,公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS 0.71元、0.84元、0.97元,对应12.8倍、10.8倍、9.42倍P/E,1.31倍、1.19倍、1.08倍P/B。

　　风险提示

　　业务发展或低预期;行业估值中枢或现波动。

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