半导体产业与集成电路产业|集成电路产业加速证券化 A股影响几何？(附概念股)

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　　分析师热议：集成电路产业证券化加速对A股市场究竟影响几何?哪些概念个股或将最大受益?

　　项超政：在经历长期的量的积累之后，集成电路产业已走到了质的跃变的路口，越来越多的公司也开始谋划在A股市场的龙门一跃。同时自2015年起，越来越多的产业资本开始青睐、涌入集成电路产业，自2015年底起，已有12家上市公司跨界收购集成电路资产。

　　另外，各路产业资本也在密集设立集成电路产业并购基金。比如京东方、TCL、联创电子、华西股份、海格通信等上市公司设立了近200亿的产业并购基金，伺机跨界投资。可以关注长电科技(600584)、三安光电(600703)等。

　　肖玉航：集成电路产业是高新技术产业的一个缩影，目前我国对于此领域的政策发展支撑明显，其做为航天、军工、电器、计算机等多个领域的一个关键角色比较突出，从机构配置来看，均有所体现，建议对集成电路企业中的优势企业加大关注度。

　　内外部资本合力 集成电路产业证券化加速

　　好风凭借力，在外有产业转移大势、内有国家大力扶持的双重“风口”之上，国内集成电路产业也搭上了资本快车，加速证券化，并呈现三大“景观”：

　　一是产业链并购重组展现新意。具体包括以中芯国际并购LFoundry为代表的向产业链上游的延伸，即从并购封装公司到并购制造公司，意味着向更核心的制造领域拓展，且未来还有望向设备、材料端发力。

　　二是越来越多的集成电路企业启动IPO计划。目前已有兆易创新、国科微、瑞芯微等约十家公司进行了IPO预披露。其中，除集成电路设计企业外，还涌现出江丰电子、清溢光电等产业链细分领域的公司，显示出本土企业在产业核心链条上已初具规模。

　　三是有更多的资本涌入集成电路产业。其中既包括上市公司跨界收购集成电路资产，也有京东方、TCL等行业巨头积极设立产业基金，伺机并购投资。充分显示出在国家政策和集成电路产业投资基金(即“大基金”)的持续扶持和引导下，资本已开始被撬动，而随着大基金二期的设立，预计还会撬动更多的资本进入并持续助推集成电路产业发展。

　　并购重组向产业核心层延伸

　　中芯国际日前宣布，将出资4900万欧元收购由LFE以及MI控股的意大利集成电路晶圆代工厂LFoundry的70%股权，并借此正式进入全球汽车电子市场。资料显示，LFoundry成立于1989年，目前月产8英寸晶圆4万片，2015年度销售额达2.18亿欧元。此前不久，北京建广资本以27.5亿美元收购NXP(恩智浦)标准产品业务;集创北方则联合亦庄国投以1.36亿美元收购了美国IC设计厂商Exar(艾科嘉)的子公司IML，获得其电源管理与显示器IC设计业务。

　　总体上看，继去年的并购热潮后，国内集成电路产业的并购重组热度在今年稍有降温。据上证报记者不完全统计，在上市公司层面，今年上半年，涉及集成电路资产的并购重组共有7起，而去年同期则为14起。

　　值得关注的是，虽然热度略有降温，但并购案例中却呈现出更多的新意。以中芯国际并购LFoundry为例，中芯国际首席执行官兼执行董事邱慈云曾表示，收购LFoundry是中芯国际全球战略的重要一步，除了进一步扩大产能规模，还可借此机会进入汽车电子领域和消费电子市场，更好地满足公司整体发展壮大的需求，有助于提高对客户进行产能支援的灵活性。

　　更为重要的是，这一案例也可看作是国内集成电路产业发展的重要里程碑。业内人士表示，从并购封装公司到并购晶圆制造公司，凸显出国内集成电路产业在完成下游应用市场开发、中游封装测试布局后，开始逐渐向上游核心领域挺进，在更核心的制造端发力。预计在不久的将来，还会再向设备、材料端展开并购。

　　借风A股 拟IPO阵营不断壮大

　　本月初，瑞芯微进行了IPO预披露，这家曾见证过小霸王、平板市场的狂欢，几乎与国内集成电路产业共成长的芯片设计公司，在同时代的北京君正、全志科技等早已享受过上市盛宴后，也终于决定走进A股市场。

　　以此为缩影，在经历长期的量的积累之后，集成电路产业已走到了质的跃变的路口，越来越多的公司也开始谋划在A股市场的龙门一跃。

　　自2015年以来，先后已有全志科技、润欣科技、景嘉微等成功登陆A股，由于集成电路正处“风口”，这些公司受到市场和投资者热捧，有的甚至出现了十倍的涨幅。

　　与此同时，还先后有兆易创新、国科微、瑞芯微等约十家公司进行了IPO预披露，数量可观。以兆易创新为例，该公司去年6月30日二次提交IPO申请，拟公开发行新股2500万股(上限)、老股转让1645万股(上限)，所募资金将用于NOR闪存技术及产品改造项目和NAND闪存技术开发、应用及产业化项目等，募投项目的总投资合计为5.17亿元。

　　资料显示，兆易创新成立于2012年12月，公司主营业务为闪存芯片及其衍生产品的研发、技术支持和销售，已获得92项专利，其中83项发明专利、9项实用新型专利，涵盖NOR Flash、NAND Flash等芯片关键技术领域;财务数据显示，兆易创新2012年至2014年的净利润分别为6333.3万元、6735.04万元和9812.25万元。

　　在拟IPO队列中，除“传统”大户芯片设计企业外，细分领域新秀也纷纷涌现。如江丰电子、清溢光电等处于材料、工具等领域公司。以江丰电子为例，公司拟发行不超过5469万股，所募资金用于年产400吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目、年产300吨电子级超高纯铜生产项目、年产300吨电子级超高纯铝生产项目等，上述项目及偿债所需的募集资金约为3.16亿元。

　　资料显示，江丰电子创立于2005年，主营业务为高纯溅射靶材的研发、生产和销售，公司研发的超高纯钛结束了我国依赖进口才能生产溅射靶材的历史。其在半导体领域的主要客户包括中芯国际、台积电、东芝、海力士、意法半导体等知名厂商，平板显示器客户则有京东方、TCL旗下的华星光电等。

　　对此，有业内人士表示，随着国家的两轮产业扶持、“千人计划”的持续实施，大批成熟半导体人才回国，投入到集成电路各个领域并逐渐成为中坚力量，其研发、创业成果已犹如冰山一角、逐渐显露。

　　此外，做到最后，集成电路产业最终就是材料、设备的竞争，我国集成电路产业已经在这些更核心、细分的领域有了积累、并开始寻求突破，而冰山下的部分可能更巨大而激动人心;如资料显示，中微半导体的等离子介质刻蚀机已打破了美国的垄断、进入台积电等国际大厂;上海微电子装备的先进光刻机和盛美半导体的兆声波单晶圆清洗机均已出货多台，并有海外销售。

　　估值上升 产业资本乘风跨界

　　墙内开花墙外香，集成电路产业的“花香”不仅吸引了大批业内公司争相并购重组，“墙外”的大批产业资本也早已“醉卧这片芬芳”。自2015年起，越来越多的产业资本开始青睐、涌入集成电路产业，据记者不完全统计，自2015年底起，已有12家上市公司跨界收购集成电路资产。

　　其中，在探索转型的上市房企眼中，集成电路成了“香饽饽”。自2015年底，先后已有万业企业让壳浦东科投、大港股份并购IC封装企业艾科半导体等案例。作为地方国资旗下投资平台，浦东科投不仅拿下了万业企业的控股权，还将借助上市平台整合优质资产，增强上市公司盈利能力，提高上市公司价值。资料显示，浦东科投专注于集成电路、电子元器件等高科技领域的投资，并与中电投资共同完成了对全球模拟与混合芯片供应商澜起科技的私有化。

　　资本市场也对这一转型路径持认可态度，相关公告发布后，万业企业走势坚挺;而大港股份则在“弃房入芯”后，股价连拉四个涨停板。但在火爆背后，副作用也随之产生。“现在好的标的难找啊!”某专业投资集成电路的投资人士对记者大倒苦水。内外部资本合力，集成电路领域竞争已呈白热化，不仅好的标的已是“一家有女千家求”;资源稀缺之下，还出现鸡犬升天的现象，贴上集成电路“标签”的公司就估值飞升。

　　以三毛派神为例，该公司最终选择了芯片设计公司众志芯科技作为重组标的，尽管众志芯科技尚处亏损，但其评估增值率却超过了31倍。

　　除了借助上市平台的资本运作，各路产业资本也在密集设立集成电路产业并购基金。记者不完全统计，已有京东方、TCL、联创电子、华西股份、海格通信等上市公司设立了近200亿的产业并购基金，伺机跨界投资。

　　业内人士表示，在国家政策和大基金的持续扶持和引导下，产业资本已开始被撬动，而这种效应还在持续放大;随着大基金二期的设立，会撬动更多的产业资本进入集成电路产业，并持续助推产业发展。“虽然对产业链中大公司的并购机会不多了，但中小公司中还是有一些不错的标的和投资机会的。”某资深业内人士表示。

　　( 李兴彩)

　　集成电路概念股价值解析

　　紫光国芯：收入实现稳健增长,业绩延续快速增长趋势

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2016-04-22

　　事件描述

　　同方国芯发布2016年一季报,报告显示,公司2016年第一季度实现营业收入2.82亿元,同比增长6.33%;实现归属于上市公司股东的净利润6280万元,同比增长14.61%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润5902万元,同比增长40.56%。2016年第一季度公司全面摊薄EPS为0.10元。

　　此外公司发布了2016年半年报业绩预告,预计2016年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-30%。

　　事件评论

　　收入实现稳健增长,业绩延续快速增长趋势:整体而言,2016年第一季度公司营业收入依然实现稳健增长,主要原因在于,智能卡芯片业务延续快速增长的同时,特种集成电路客户拓展顺利,驱动公司特种集成电路业务收入稳定增长。净利润延续快速增长主要原因在于,公司整体营业收入稳步增长的同时,公司单季度毛利率同比提升了8.25个百分点,盈利能力的提升对于公司整体业绩增长提供了强劲支撑。

　　智能卡行业维持高景气,特种集成电路国产化替代稳步推进:我们重申,中国智能卡行业依然维持高景气,公司作为国内智能卡芯片的龙头公司,无疑将成为智能卡行业高景气的明显受益者。特种集成电路关乎国家信息安全,国家信息安全背景下,特种集成电路国产化替代加速发展。公司在特种集成电路领域客户拓展已经取得积极成效,客户数逐年增加,SIP(系统级封装)模块业务已经实现小批量出货,公司特种集成电路未来发展前景值得期待。

　　定增募资打造集成电路航母,外延并购持续落地:2015年11月,公司发布了非公开发行股票预案,拟定增募资800亿元,计划分别投入600亿元、37.9亿元、162.1亿元用于存储芯片工厂、收购台湾力成25%股权、对芯片产业链上下游公司的收购。

　　2016年2月,公司发布了《重大资产购买报告书(草案)》,其全资子公司拓展创芯、茂业创芯分别与力成科技、南茂科技签署《认股协议书》,以总价款38.10亿元、23.41亿元认购力成科技定增发行的2.597亿股、南茂科技定增发行的2.993亿股。可以发现,公司外延并购持续落地,对于公司打造集成电路航母战略具有积极作用。

　　投资建议:暂不考虑定增股本摊薄和收购公司并表,预计其2016-2018年EPS分别为0.65元、0.78元、0.94元,重申“买入”评级。

　　东方通2015年中报点评:业绩符合预期,外延战略初见成效

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-07-31

　　事件:公司公告,2015年上半年实现营收8311.26万元,同比增长25.01%;净利润686.93万元,扭亏为盈。公司经营活动现金净流量532.97万元,较上年同期的-1152.60万元增加1685.57万元。

　　中报扭亏为盈,业绩符合预期,季节性波动不改全年目标。受益于惠捷朗突出表现,公司中报扭亏为盈,经营现金流持续改善。

　　公司中间件客户集中在政府和大中型企事业单位,通常下半年才正式确认收入;收入季节性波动明显。2015年公司加速整体战略布局关键年,加大大数据融合研发,与多个政企用户开展大数据融合服务联合实验工作;加强内部管理、提升效率;加强渠道建设、提升营销能力,公司管理层积极进取,开启“二次创业”。

　　预计随着下半年随着政企市场回暖,公司业务将重回增长轨道。

　　惠捷朗业绩并表大幅增厚业绩,公司外延战略初见成效。公司网优测试产品贡献收入3573万元,占当期收入总额的43%,净利润1943万元,占当期净利润的282.87%,大幅增厚业绩,公司转型效果成效初现,更加坚定了其外延发展战略的信心。

　　大数据应用服务龙头正在崛起。内生外延并举,公司基础软件、云计算、移动互联网和大数据四大平台雏形已现。公司以中间件、云计算、移动信息化为基础平台,以大数据为关键中枢,围绕数据交换和传输平台、政务大数据、大数据信息安全等领域开启大数据创新应用。大数据浪潮来袭,公司深厚的大数据技术积累,结合运营商、政府等优势行业,将分享行业景气盛宴。

　　投资建议:业绩符合预期,外延转型成效初现,大数据应用服务前景可期,维持“买入-A”评级。

　　风险提示:并购整合不达预期,优势行业信息化投入周期性影响。

　　上海贝岭调研记要

　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李皓 日期：2014-04-14

　　调研要点:

　　公司定位的问题:上海贝岭定位于芯片设计企业,制造类业务由于转型需要及2012年火灾因素已经基本剥离。鉴于公司的芯片设计业务集中于混合集成电路领域,该领域企业典型业态是IDM模式,原因在于混合集成电路对特色制造工艺的依赖程度相当高,国外厂商如TI、国内企业如士兰微均采取这样的构架。

　　坐落于上海的贝岭周边拥有较为丰富的制造资源,公司持有华虹宏力和先进半导体两家晶圆代工厂的股权并拥有良好的合作关系,一定程度上可以弥补缺憾。根据混合集成电路领域的行业规律,我们认为上海贝岭的主营业务和业态均有可能发生一定变化,可能对现有业务进行升级。

　　公司主营业务问题:贝岭现有业务中,约45%的营业收入来源于集成电路贸易,毛利率仅3.22%,很显然这块业务对业绩会有明显的拖累,也与公司芯片设计型企业的定位不符,预计未来最先剥离的业务将是该项。在芯片业务中,智能电表芯片(计量和PLC)业务占据了较大的比重,根据前期我们对智能电表领域的研究成果,智能电表的出货量高峰期已经过去,并且相关芯片的集中度极其高(特别是PLC芯片领域),支撑公司高速发展的动力可能会不足。

　　公司的电源管理和驱动类芯片业务均是市场竞争激烈的领域,同时无晶圆的策略与IDM厂商的竞争并无明显优势。综合来看公司现有业务与年报中所描述的尚处于中低端领域的状况相符,毛利率显著低于同类企业。我们认为上海贝岭产品线向高端演进所依赖的方式除自身研发而外还极有可能通过外部并购或内部的资产整合来完成。

　　同业竞争的问题:公司在前几年的资本运作中,遵循的原则之一就是消除同业竞争,这也是公司剥离RFID业务的原因之一。从现有局面看,同业竞争的局面并未完全清除,如公司的平板显示驱动电路业务与晶门科技就存在着一定的竞争关系,放到整个中国电子信息集团层面,华大和上海华虹设计等公司仍旧存在着业务重叠的局面。

　　我们注意到华大剥离国民技术的股权而非电子信息集团内部资源接盘的现实表明在集团内部消除同业竞争的行动并未停止。中国电子信息产业集团的五大业务板块中,其他业务板块均不同程度实现了实质性的整合,做为集团优先发展的集成电路板块未来的整合预期是重中之重。

　　AH股估值差异的问题:集成电路企业在A股和港股市场上存在较大的估值差异是一个客观存在的事实,这一点公司也较为认可。按照4月11日的收盘水平,业务及规模相近的企业中,A股企业同方国芯、士兰微市值为123亿、71.47亿;港股上市企业中国电子27亿(港币)、晶门科技8.74亿(港币)。

　　我们认为巨大的估值差异将导致港股资产的再融资能力削弱,特别是受半导体硅周期左右的估值逻辑和集成电路设计制造环节重资本投入的双重压力下,适当将港股资产转化成A股资产从中国电子信息集团层面会是有利而无害的策略。

　　中国电子信息集团的整合预期:中国电子信息集团五大业务板块的构架已经清晰,在国资集团如大唐科技和清华控股等频频于集成电路板块动作的当下,做为优先发展的主业板块集成电路的整合我们认为只是时间问题,特别是在其他业务板块已经基本梳理整合完毕的时点下,集成电路板块的动作将随之而来,深度和广度可能会超预期。中国电子直控的A股集成电路的上市企业仅上海贝岭一家,但该项重组尚存在重大不确定性。

　　买入评级:我们并不打算测算上海贝岭的业绩,原因在于我们认为未来一年其业务构架可能出现较大的变化。现有业务中低端的现状很显然不符合中国电子信息集团优先发展集成电路产业的思路,集团内外部优质资产均有可能是整合的标的。从中国电子集团已有的动作来看,“缩减控制层级和打造平台企业”是两个主要的形式,上海贝岭基本符合条件,予以买入评级。

　　风险提示:整合时间和形态具有不确定性;市场和估值波动存在风险。

　　长城电脑:古有长城护主权,今有长城保安全

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：周伟佳 日期：2015-02-11

　　在国家信息安全产业大跃进的背景下,国产厂商面临巨大的发展机遇。长城电脑拥有十几年的技术积淀,依托自身强大的研发和制造实力,在中国电子集团的强力支持下,很有可能重新崛起,成为信息安全的主流厂商,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　信息安全大潮来袭。根据最新Gartner 公布的数据显示,2014 年第三季度全球服务器出货量达到253 万台,同比增速仅为1%,国产服务器市场出货量同比增速却达到15.63%,是全球市场增速的15 倍,成为全球增长的动力。“棱镜门”事件以后,中国服务器市场本土品牌优势也一步步显现,本土品牌服务器份额逐渐提高。

　　老骥伏枥,志在千里。公司自2000 年开始进入信息安全领域,依托自身强大的研发和制造实力,坚持自主创新,目前已具有安全计算机主板及整机的自主研发设计和生产制造能力,在可信计算、安全存储、计算机底层安全防护、虚拟化等多个领域掌控核心技术,为实现信息安全化打下坚实的基础。

　　CEC 实力雄厚,提供坚实后盾。CEC 是国内领先的自主可控软硬件产品及信息安全服务提供者,拥有从操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的可控软件产业链,形成了从安全咨询、系统集成、安全运维等全生命周期的信息安全服务体系。集团可为长城电脑在信息安全领域大发展提供有力支撑。

　　现有主营业务稳步发展,潜力较大。从全年情况来看,公司经营效益自二季度开始渐趋良好。2014 年以来公司开始自主投资建设光伏电站,积极消化逆变器产能。公司高端电源业务盈利状况良好。重要子公司冠捷科技第三季度实现扭亏为盈。另外,预计公司“中电长城大厦”项目将创造20 亿利润。

　　市值相对较小,建议买入布局。与其他信息安全公司相比,公司市值较小。目前公司处于变革前夜,我们按公司现有业务发展预计的公司14/15/16 年EPS 为0.04/0.06/0.09 元,对应目前股价PE 为170/117/80 倍。

　　考虑到公司市值尚未包含对其在信息安全领域未来发展的预期,仍有较大向上空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示:国产服务器市场扩张低于预期,公司服务器业务推进进程低于预期。

　　七星电子:设备类产品营收增长,释放积极信号

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴娜 日期：2015-03-12

　　报告摘要:

　　业绩下滑严重,低于市场预期。2014年公司实现营业收入9.62亿元,与上年相比增长11.89%;归属于上市公司股东净利润4,187万元,与上年相比下降59.38%;基本每股收益0.12元。净利润下滑的主要原因是设备类产品毛利下降,以及重大专项结项导致管理费用增加。

　　设备类业务迎来拐点,有望持续增长。受益于光伏设备和TFT设备收入的增长,2014年设备类产品实现收入4.64亿元,较上年同比增长23.68%。2014年以来,光伏行业开始回暖,国内集成电路、TFT和锂电池行业投资规模扩大,相关设备的市场需求增大,为公司设备类产品创造良好的市场环境。我们认为,随着销售额的增长,设备类产品的毛利润率有望得到改善。

　　电子元器件业务稳定增长。得益于近年来军工电子元器件国产化政策的支持及公司元器件新品研发成果在市场的逐步投放,产品销售规模扩大,电子元器件产品实现收入4.16亿元,同比增长8.72%,其中,军品收入占电子元器件收入的比重达到73.83%,为3.07亿元,同比增长10.09%。

　　半导体设备龙头企业,长期受益政策扶持和国内市场需求。在国内市场需求和政府大力扶持的有利条件下,集成电路和平板显示产业重心正在向大陆转移,为设备类企业提供良好的发展机遇。2014年大陆拉单晶设备、FPD设备和半导体设备进口额分别为5.71亿美元、29.91亿美元和44.43亿美元。公司开发的先进设备打破国外厂商的长期垄断,有望逐步替代国外设备,成为国内市场的重要供应商。

　　盈利预测。预计公司15/16/17年营收为11.26/13.10/15.19亿元,EPS分别为0.26/0.32/0.37元,当前股价对应动态PE分别为109/88/75倍。

　　考虑到公司的行业地位和长期投资价值,维持“增持”评级。

　　风险提示。1)公司设备业务销售持续低迷;2)军工电子元器件市场增长不及预期。

　　长电科技:中报符合预期,今明两年高增长

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：单佩韦,王磊 日期：2015-08-28

　　公司公布半年报,1~6月实现营收34.12亿元,YoY+15.86%,归属母公司股东净利润为1.24亿元,YoY+151.51%,EPS为0.13元。

　　简评。

　　净利润大幅增长,盈利能力持续恢复。

　　公司中报符合预期,2Q15单季营收达到18.07亿元,环比增长12.66%,单季净利润7,157万元,环比增长37.43%。2Q15毛利率为22.27%,环比下降0.18个pt,1H15净利率为4.21%,环比上升0.17个pt。公司盈利能力在逐季提升,费率控制也在不断改善。

　　先进业务步步高,增持后将显著提振业绩。

　　长电先进盈利能力不断提升,1H15营收8.28亿元,同比增长34.19%,净利润1.14亿元,同比增长68%,净利率达到13.76%,同比上升2.82个pt,环比上升1.77个pt。WLCSP和Bumping业务持续高速增长,B2新厂凸块(BUMP)已于4月试产成功,6月已进入量产。

　　长电先进主要承担先进封装业务,一直以来都是公司的盈利尖兵,公司增持长电先进股权后,后者全年业绩贡献将进一步加大。基板和FC业务也保持较快增长,目前产能利用率维持高位。滁州厂1H15实现盈利3,791万元,同比增加100%以上,宿迁厂亏损达到3,590万元,较去年同期幅度有所扩大,两厂合计目前已实现盈利,预期年底能有明显提升。

　　收购顺利进行,下月起星科金朋并表,明后年将发力。

　　公司对星科金朋的有效要约股份已超过90%,8月27日将强制收购剩余股份实现100%控股,预期下月起星科金朋将并入公司报表,年底有望达到盈亏平衡,明年后逐步恢复至正常盈利水平,将帮助公司在业绩上实现翻倍增长。

　　台湾半导体格局变动长期利好公司。

　　近期台湾半导体产业接连发生重大变化,台积电12寸晶圆厂登陆获批,此举将大幅拉升国内封装厂的需求,长电作为国内封装龙头,技术和产能水平均有望成为台积电未来订单转移首选。全球IC设计厂因景气偏弱承压,国内封装厂则借成本优势对台频频抢单,因而促使日月光计划收购矽品25%股权达成实际控股以抱团取暖,若收购达成,则公司有望承接两者转单。

　　投资建议:

　　公司增持长电先进以及完成收购星科金朋后,未来几年将步入盈利快速提升阶段,扛起国内半导体封测大旗。预计公司15~17 年EPS 为0.31、0.68、0.95 元,摊薄后对应0.30、0.65、0.92 元,对应PE 为61.44X、28.10X、19.91X,维持“买入”评级。

　　紫光股份调研纪要:国产IT新龙头异军突起

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-09-16

　　非公开增发收购香港华三、紫光数码和紫光软件,国产IT新龙头异军突起。公司非公开募集不超过225亿元收购香港华三51%股份、紫光数码44%股份和紫光软件49%股份,并投资15亿建设云计算机和大数据中心。收购完成后,紫光数码和紫光软件将成为其全资子公司。香港华三是国内网络设备领导者,主营网络产品国内市场份额超过30%,市占率第一,同时设立H3CES&S承接惠普在大陆的服务器及存储销售和技术服务业务,香港华三2015-2017年预测利润分别为18.49亿元、24.17亿元和33.12亿元。

　　国企改革先行者,紫光集团和员工持股计划参与非公开增发,公司股东、高管和员工利益高度统一。董事长控股的健坤投资持有紫光通信49%股份和健坤爱清100%股份,紫光通信参与认购145亿元,健坤爱清认购3亿元。定增完成后,清华控股依旧是公司第一大股东,一致行动人健坤集团成为公司第二大股东。首期1号和2号员工持股计划分别认购5.35亿元和12.75亿元,有效解决了员工激励问题。

　　清华旗下IT大平台价值凸显。云计算和大数据时代,IT行业集中化趋势明显。从美国IT产业发展看,提供一站式软硬件系统解决方案是大势所趋,IBM、Oracle、HP和Oracle都是其中翘楚。

　　紫光集团近年来在IT和IC领域资本运作不断,未来公司有望结合清华的国资背景和平台优势,以及华三优秀的研发团队,打造面向全产业链的国产IT龙头。

　　投资建议:并购香港华三,股东、高管和员工利益高度统一,清华平台结合华三优质团队,国产IT新龙头强势崛起。预计2015-2016年EPS分别为1.14元和1.49元,给予“买入-A”评级,6个月目标价68元。

　　风险提示:产业整合不达预期。

　　三安光电半年报点评:LED产能逐步到位,化合物半导体开始征程

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：牧原 日期：2015-08-24

　　事件:8月18日晚间三安光电发布2015半年报:报告期内实现销售收入22.91亿元、归属于上市公司股东的净利润9.04亿元,与上年同期相比,分别增长5.26%和35.76%。

　　点评:

　　业绩符合预期、盈利质量较高。上半年营收增速较低,主要由于募投项目厦门三安光电的设备还在安装和调试阶段,没有贡献产品销售。

　　但归母净利润增长35.76%,扣非后的净利润增长41%,都远高于营收增速,主要是由于毛利率大幅提高以及费用率降低较多,公司上半年毛利率达48.17%,同比提升近7%,主要原因包括:原材料价格下降、规模优势及产能利用率较高、高附加值产品放量。公司上半年期间费用率只有9.69%,远低于去年同期的13.05%和上季度的17.4%,主要是由于剥离日芯光伏后销售费用及管理费用都大幅下降,总的来看公司上半年业绩符合预期,并且盈利的质量较高。

　　LED产能布局逐步释放。公司全资子公司厦门三安光电主体基础建设已实施完毕,募投计划订购的100台腔(折算成200台2英寸54片机)MOCVD设备已经到达32台腔,其中15台腔MOCVD正在调试阶段,剩余设备基本安装就绪,即将逐步进入调试阶段,后期将会逐步释放产能和效益。

　　化合物半导体开始征程。公司控股子公司厦门三安集成电路有限公司,主要从事化合物半导体集成电路项目的研发、生产、销售。目前,主体基础建设已实施完毕,订购的设备全部到达,部分单台设备调试就绪,待外部设施完备,即将进入全面试车并试产。目前在手订单有去年和成都亚光的7000万元。公司还与上海航天电子通讯设备研究所签订了《战略合作协议》,该所将把公司作为砷化镓、氮化镓集成电路芯片最重要的流片平台。

　　公司增发预案拟建年产30万片GaAs和6万片GaN6寸生产线,又获得国家集成电路大基金的支持,华芯投资、国开行厦门分行等向公司提供近400亿元专项资金,用于发展以III—V族化合物半导体为重点的集成电路业务,基本确立了国内化合物半导体龙头地位。

　　产业链延伸、高附加值产品放量。公司不仅积极发挥设备特性,生产高附加值产品,而且积极拓展产品的应用领域,探索最佳的军民产业融合模式,提升产品附加值。公司将以“光通讯”应用领域为契机,大力推广室内外LED智能照明通讯(LiFi)产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用,进一步提升公司产品附加值。

　　全资子公司安瑞光电从事的应用产品业务已得到多款汽车厂商的认证,已开始陆续供货部分车型,截至报告期末,实现销售收入1亿元、净利润1,091万元,随着后续业务不断扩大,前景广阔;美国流明公司自收购至2014年度,主要进行了内部梳理工作和后续发展布局,致使前两年度亏损,截止报告期末,实现销售收入5,893万元,净利润663万元,随着美国流明业务的不断渗透,市场前景广阔。

　　欧比特:业绩实现高速增长,卫星相关业务持续高增长值得期待

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：宋雷 日期：2015-09-01

　　事件:公司发布了2015年半年度财务报告。2015年上半年,公司实现营业收入1.69亿元,同比增长134.61%;归属于母公司所有者的净利润2852.23万元,同比增长132.57%。

　　公司销售收入实现高速增长,单季度归属母公司净利润同比增长481.37%,铂亚信息实现并表,产品线布局进一步完善。单季度数据看,公司单季度营业收入1.21亿元,同比增长208.68%;归属于母公司所有者的净利润3042.46万元,同比增长481.37%。报告期内,公司并购铂亚信息已经完成了并表,从而保证了公司业绩实现高速增长。

　　另一方面,公司“SIP立体封装芯片项目”已经实施完毕,SIP产品型号逐步系列化,项目产能将逐步释放。此外,公司的产业布局进一步完善,公司投资参与的微型飞行器的项目正稳步推进,完善垂直起降飞行汽车产品技术研发的同时加速产品化运作,报告期内公司还按照年初规划,开展了SOC/SIP、飞控系统等产品的国际化市场推广工作。

　　我们认为,在上述因素的共同作用下,公司的长期快速成长是值得期待的。公司毛利率出现小幅波动,我们认为主要是并表因素的影响,我们预计整体趋势向好。2015年上半年,公司的综合毛利率为42.88%,公司第二季度单季度的综合毛利率为41.42%。我们认为,公司利润率的小幅波动包含铂亚信息并表因素的影响,我们预计,随着公司的产品结构逐步优化、客户产品需求的升级和扩张,公司的利润率水平有望持续上升。

　　公司各项费用控制良好,期间费用率同比显著下降。报告期内,公司的期间费用率为20.18%(同比下降9.22个百分点),其中年初累计管理费用率为11.66%(同比下降12.71个百分点),年初累计财务费用率为3.97%(同比上升4.73个百分点)。

　　单季度数据,公司单季度期间费用率为15.77%(同比下降20.15个百分点),其中单季度管理费用率为10.81%(同比下降18个百分点)。其中,报告期内财务费用率的较快上升,主要是公司收购铂亚信息以后,欧元汇率下降使得汇兑损失增加。我们预计,随着公司销售规模的扩大、产品结构的升级优化,公司未来期间费用控制仍将继续保持良好水平。

　　我们认为,公司的未来看点包括:

　　1)公司收购铂亚信息以后,我们看好包括人脸识别平台在内的众多新型产品,在安防智能领域的市场应用延伸和需求前景。报告期内,公司全资子公司铂亚信息开发的铂亚人脸识别云平台可以结合大数据、云计算、互联网等先进技术,提供面向于个人或企业机构的人脸检测、人脸判断、人脸识别等服务的应用性大数据综合平台,该技术经过二次开发可广泛应用于智慧城市、反恐、金融、教育、医疗、社保、企业等各种领域;

　　2)我们认为,公司卫星相关主业未来持续高速成长值得期待。公司研发生产的高可靠、高性能嵌入式SoC/SIP和系统集成产品,在航天航空领域具备杰出的品牌优势。我们认为,公司有能力通过进一步加大了对技术产品研制和验证、测试的投入、推进SOC/SIP、EMBC等系列化产品产业化进程,有动力把欧比特先进的技术产品最大化的应用到航空航天及军工领域。因此,我们预计,在北斗组网、国产军用商用卫星需求持续扩张的背景下,公司航空航天卫星相关产品的增长是非常值得期待的。

　　我们首次给予公司“增持”投资评级。我们预计,公司2015/2016/2017年的营业收入分别为4.53亿元、6.77亿元和9.39亿元;归属于上市公司母公司的净利润分别为8890.68万元、1.35亿元和2.04亿元;每股收益分别为0.38元、0.58元和0.88元;对应的动态PE分别为63.79倍、41.79倍和27.55倍。我们看好公司未来卫星相关业务的快速成长,同时看好公司在铂亚信息在安防智能领域的业绩成长。首次给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:下游需求超预期波动。

　　推荐评级。预计2015-2017年归属母公司的净利润分别为20.16、25.97、34.67亿元,对应EPS分别为0.84、1.09、1.45元,目前股价对应2015年31.6倍PE,相对于现有的LED业务估值基本合理,但是未反映公司在化合物半导体方面的巨大前景,因此给予推荐。

　　风险因素:LED业务进程低于预期;化合物半导体项目进度低于预期。

　　士兰微2015年中报点评:上半年业绩平稳增长,集成电路业务表现出色

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴娜 日期：2015-08-18

　　报告摘要:

　　上半年公司业绩保持稳定增长。2015年上半年,公司营业收入为94,218万元,较上年同期增长8.17%;营业利润为4,364万元,比上年同期减少12.08%;归属于母公司股东的净利润为6,442万元,比上年同期增加4.67%;基本每股收益EPS为0.05元。

　　集成电路业务高增长,下半年有望延续增长。集成电路业务营业收入较上年同期增长19.80%,是公司三大业务板块中增速最快的。LED照明驱动电路出货量的大幅增加是驱动集成电路营业收入增长的主要因素。同时,公司AC-DC驱动电路、IPM、MCU电路、数字音视频电路、MEMS传感器产品等也呈现出整体的增长态势。预计2015年下半年公司集成电路的出货量将进一步提升。

　　受LED芯片价格下降影响,LED业务下滑幅度较大。由于国内LED芯片总体产能偏大,今年二季度开始LED芯片价格出现较大幅度下跌,导致公司LED芯片的营收下降28.88%。而LED器件成品的营业收入增长44.41%,总体上,LED业务较上年同期下降4.82%。分立器件业务较上年同期微增2.42%,随着成都士兰公司模块车间投入试生产,分立器件业务有望迎来快速增长。

　　8英寸生产线是提升公司竞争力的关键,投资安路科技布局高端芯片领域。上半年8英寸生产线的生产厂房等基础设施建设已经全面启动,生产设备的采购也已展开。8英寸生产线的实施,是提升公司盈利能力和综合竞争力的关键。公司与控股股东共同入股安路科技,切入属于高端芯片的FPGA市场,有助于丰富公司的产品线结构,增强公司的行业领先地位。

　　盈利预测。预计公司2015-2017年EPS分别为0.17/0.21/0.25元,当前股价对应动态PE分别为51/42/35倍。考虑到公司的长期投资价值和行业地位,维持“增持”评级。

　　风险提示。半导体行业景气度下降;LED市场竞争持续加剧。

　　通富微电:业绩迎来拐点,长期发展趋势向好

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔,刘洵 日期：2015-03-16

　　事项:

　　近日,我们调研了通富微电,与公司董秘就公司各项业务的生产经营状况进行了充分的交流。

　　评论:

　　核心观点

　　我国集成电路产业正处于行业上升周期与国家政策扶持周期叠加共振之中,未来3-5年景气向上。从产业链的角度看,封装测试是我国集成电路领域与国外技术差距最小的环节,有望率先取得突破。在国家集成电路产业大发展的背景下,封测环节的弹性也是最大的。

　　作为国内三大封测厂商之一,公司一方面通过产品结构与客户结构的调整,实现快速的内生性增长。产品结构方面,盈利水平较高的高引脚业务(FC/BGA/QFN)占比持续提升,带动公司整体毛利率稳步上行;客户结构方面,公司近来着力拓展台、韩市场,逐步导入MTK等大客户,并随大客户共同成长。在上述两大动力的推动下,我们预计公司15年业绩内生增速有望达60%左右。另一方面,公司也在积极考虑外延扩张,方向以高端封装为主,通过外延进一步促进产品结构的调整和转型升级。

　　长期来看,公司规划将建成2个销售收入达10亿美金的生产基地。一个在南通,本次定增完成之后,预计用2到3年时间建成,以高端封测为主。另外一个会选在中西部地区,以中低端封测为主。两大生产基地建成后,公司的业务布局将更加完整,力争用5到10年时间,成为全球一流的封装测试企业。

　　一直以来,公司隐身长电、华天之后,市场关注度不高。我们认为,在其高端封装制程突破后,随着客户的不断导入,公司业绩将迎来拐点,未来2年确定性强。且公司长期发展思路清晰,市值有望向长电、华天看齐,我们维持“买入”评级。

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