富国国企改革基金_国企改革从蓄势看爆发 A股重要信号(附概念股)

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　　 分析师热议：国企改革迈向纵深对A股市场究竟有着怎样的重要信号?哪些概念个股或将最大受益?

　　项超政：在国企改革和供给侧改革带动下，105家央企的并购重组进程将加快。国企改革试点名单正陆续公布，试点企业和其他央企的改革改组方案的审批将加速并进入执行阶段。其中，国有资本投资运营公司是关注的焦点之一，中粮、国投、诚通将是本轮央企改革的先锋。就国企改革主题投资而言，未来可重点关注两大领域：首先，可以重点关注潜在的军工科研院所改制、建筑和地产央企集团兼并重组等的投资机会;其次，可关注过剩产能国企的兼并重组机会，涉及行业包括钢铁、煤炭、建材等。

　　何金生：国企改革是下半年相对“确定性”的主题机会，若资产整合力度大些，机会或更明显，央企改革及地方国企改革相关个股可中线跟踪，从目前盘面看，市场热点持续性不强，不追涨，以高抛低吸为主。

　　肖玉航：自本月以来，国旅并入港中旅、中粮重组中纺，以及第二批央企改革试点密集落地，央企层面的各项改革正全面铺开。分析认为竞争性行业应果断民进国退或混和经营持股，利于市场化竞争格局展开，但目前为止，国企改革的步伐或真正意义的改革还较少、较慢。建议关注竞争性领域的国企改革机会，但具体投资品种需要结合市场量、价、时、空，如果存量博弈继续，则需要战略观望。        更多详情点击关注至诚直播室【创世纪】【点石成金】【享受一厦】

　　国企改革从蓄势看爆发

　　国务院国资委日前宣布，由中国国新、诚通集团、中煤集团、神华集团出资组建的国源煤炭资产管理有限公司成立运行，作为央企煤炭资产管理平台配合化解过剩产能，落实供给侧结构性改革。而自本月以来，国旅并入港中旅、中粮重组中纺，以及第二批央企改革试点密集落地，央企层面的各项改革正全面铺开。

　　这与今年上半年的低调推进呈鲜明对比，更和高层的部署相合拍：6月底，国务院国资委主任肖亚庆表示，已相继制定出台13个专项改革意见或方案，还有9个文件正在履行相关程序，相关配套文件即将全部制定完成。地方国资层面，各地的国企改革方案在4月份就已基本出齐。7月初，在国企改革座谈会上，习总书记“必须理直气壮做强做优做大国有企业”的要求，则被视为顶层设计阶段完成、全面实施阶段到来之际，中央对国企改革的一次总动员。

　　对国企上市公司来说，重组整合势必将成为下半年的重头戏。那么，即将到来的大规模资本运作将沿着怎样的路径推进?从蓄势看爆发，上证报记者统计，今年已有约60家国企上市公司发布重大资产重组预案，其中包括16家央企公司，还有将近30家国企启动了大股东股权转让。经过半年乃至更长时间的试点和探索，无论是央企内部整合还是央企集团重组、地方国资整合，主要模式都已确立。

　　央企整合紧扣供给侧改革

　　7月14日，国务院国资委副秘书长彭华岗在国资委的媒体通气会上表示：“央企集团层面重组步伐正不断加快，还有几组重组工作正在酝酿之中，中央企业户数年内有望整合到100家之内。”回顾2015年，央企数量从112家缩减至107家。

　　就在发布会前后，国务院国资委相继公布了两组央企整合消息。分别是：中国国旅集团有限公司整体并入中国港中旅集团公司，中国中纺集团公司整体并入中粮集团有限公司。至此，央企数量已减少至105家。

　　回看上半年的央企整合进度，不少是在推进落实2015年已经宣布的计划。简要梳理，今年1月底，中材集团与中国建材集团旗下上市公司宣布两集团正筹划战略重组，预示着水泥行业去产能全面加速。2月份，由中远和中海两大央企航运巨头重组而成的中国远洋海运集团有限公司在上海正式挂牌成立，并发布“6+1”产业布局规划。6月底，宝钢股份和武钢股份同时公告称，宝钢集团和武钢集团正在筹划战略重组事宜，直指钢铁行业产能过剩的痛点。

　　此外，值得一提的是，7月7日，中航地产和保利地产双双公告，保利集团、中航工业集团正筹划地产业务重组。

　　7月22日，国务院国资委宣布：中国国新、诚通集团、中煤集团、神华集团出资组建的中央企业煤炭资产管理平台公司即国源煤炭资产管理有限公司成立运行。平台公司的主要任务是配合落实化解过剩产能，推动优化整合涉煤央企煤炭资源，促进其瘦身健体、提质增效、结构调整和改革脱困。

　　“眼下正在进行的国企改革遵循着两大思路：一是以‘一带一路’战略为推手，优势企业之间的重组，比如南车北车，其主要目的是做大规模，增强全球竞争力;二是以过剩产能行业为主的重组，其主要推手是供给侧改革，这种重组是以结构调整为主，围绕去产能、去库存。宝钢和武钢的重组是后一种情况的典型代表，房地产业重组也是要去库存。”中国企业研究院首席研究员李锦表示。

　　那么，未来还有哪些领域有望整合?中金公司研报认为，可以从两大脉络梳理合并可能性较大的央企：一是供给侧改革和国企改革重叠的领域，二是“一带一路”战略和国企改革重叠的领域。

　　投资、运营公司试点推开

　　国务院国资委继2014年7月选定中粮集团、国投公司开展“国有资本投资公司”试点后，今年初再选择诚通集团、中国国新开展“国有资本运营公司”试点。至7月14日，国有资本投资公司试点进一步扩围，新增神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团等七家企业。

　　新增的七家投资公司试点有何特色?李锦对上证报记者表示：“七家公司都是各行业的龙头，神华是煤炭行业，宝钢、武钢是钢铁行业，中国五矿是有色金属行业，招商局集团、中交集团、保利集团则主要涉及地产行业，这几个行业都是去产能、去库存的重点。整体来说，新增的七家投资公司试点都是为了进行产业结构调整，使所在产业高度集中，未来与之相关的重组整合必不可少。”

　　那么，投资公司与运营公司之间又有何区别和特征呢?近年来，鲜有试点企业公开说明这一问题，上证报记者曾就此采访运营公司试点单位——诚通集团的董事长马正武。在他看来：“二者都跟资本有关。其中，投资公司更关注产业战略控制，包括产业发展、产业整合、产业控制等方面。从产业范畴来说，投资公司的产业属性相对鲜明;与之相比，运营公司则更关注资本流动。” 他补充道，资本“流动”不只是买卖上市公司股票，还应该包括困难企业退出、僵尸企业处置等环节。

　　7月18日，在中粮中纺的战略重组大会上，中粮同时公布了其国有资本投资公司改革试点方案。该方案成为大会亮点，因为这是两类公司改革试点启动后，试点单位首次正式对外公布改革方案细节，此举为诠释“投资公司”定义提供了重要参考。其中，打造专业化公司、优化资本为关键环节。

　　中粮党组书记、董事长赵双连在大会上表示：中粮将按照“小总部，大产业”的原则，把资本经营与资产管理经营分开，压缩管理层级至三级，形成定位清晰且职责明确的“集团总部资本层-专业化公司资产层-生产单位执行层”三级架构。

　　具体来说，中粮将总部职能部门从13个压缩到七个，人员从610人调整至240人之内，做实资产层和生产层。同时，依据业务聚焦原则，中粮组建了18个专业化公司(平台)。专业化公司(平台)的目标是解决产业发展中专业化经营的问题，不涉及上市公司资本结构的调整。专业化公司(平台)是资产运营实体核心，对资产运营的盈利回报负责。

　　在优化资本层面，中粮将在聚焦核心业务的同时，推动非核心业务的混合所有制改革，淘汰退出非主业不良资产。在分类分层地推进混改与股权多元化的路径上：对农粮业务，中粮将保持绝对控股地位，在现有股东结构的基础上，积极引入国内外各类资本，通过层层控股的形式，充分放大国有资本功能;对食品业务，中粮则保持相对控股或仅保留第一大股东地位，积极引入各类资本;对金融业务，通过产融结合提高服务主业的能力;对地产业务，通过混合所有制改革优化资本结构提升盈利水平服务主业发展。

　　横向整合、易主转型成重组热点

　　据上证报记者统计，今年已有约60家国企上市公司发布重大资产重组预案，其中包括16家央企上市公司，今年发布过重组进展公告的国企上市公司更是高达120余家;与此同时，还有将近30家国企上市公司启动了大股东股权转让计划，易主转型者层出不穷。

　　国企重组有何特征和逻辑?统计显示：上述案例中，横向整合做大主业型重组占据60%，多元化战略重组占17%，转型或让壳型重组占15%，资产调整型重组占8%。

　　值得一提的是，并非所有的重组转型都能一次成功。例如中基健康(原“新中基”)，公司于5月13日宣布终止重大资产重组，深耕番茄产业20多年的新中基，原本拟通过收购“想瘦哪儿就瘦哪儿”的绿瘦健康进军“大健康”产业，此次遇挫后，公司六个月内不得筹划重大资产重组。

　　除了直接重组外，今年一个新模式正在流行，即国企大股东先通过公开挂牌转让“退位引援”，随后再由新控股方启动重组注资，采用这种方式的主要是地方国资，在此类案例中的占比将近九成，央企让位的仅占一成。

　　国资退位让壳的动力何在?“不求所有，但求所在。”这是大连市政府对于国企让壳式转型的开放态度，也代表了多数地方政府的想法。“在当地没有优质资产引入上市公司的情况下，不妨把让壳看做一种招商引资，在增加当地税收的同时，帮助国企转型升级。”大连国资相关人士告诉上证报记者。

　　从今年的案例来说，河池化工，嘉凯城、*ST钱江等公司的国资股东，为了给上市公司引入实力股东，都不惜“退位让贤”。此类国企普遍带有行业困难、业绩不佳、市值不高，转型诉求强烈等特征。

　　不过，一个重要的政策变化是，证监会6月份宣布就修订《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，此次修订在实际控制人认定、交易资产标准、股份限售期限，以及权责追溯机制等多方面对重组上市行为提出了更为严格的监管要求，被誉为“史上最严借壳新规”。

　　那么，在过去半年频繁出现的国企让壳是否将受到限制?对此，有投行人士认为：“新的重组办法核心是限制炒壳，并没有禁止满足条件的公司重组上市。”

　　另有央企上市公司高管对上证报记者表示：“由于注册制延迟，公司旗下资产证券化的需求势必需要通过别的途径实现，重组上市就是其中一种。对于重组办法的修订，我觉得需要有耐心，法规并不是用来约束资本市场发展的，只要资本市场有创新的东西，且有利于实体经济的发展，我相信监管部门是支持的。”

　　(上海证券报 记者王雪青 编辑孙放)        更多详情点击关注至诚直播室【创世纪】【点石成金】【享受一厦】

　　央企改革潮涌 试点迈向纵深

　　央企改革浪潮再起。继中粮公布国有资本投资公司改革试点方案后，国资委日前宣布四家央企组建煤炭资产管理平台。此外，中国诚通正在发起设立国家国有企业结构调整基金;国家开发投资公司推动煤炭公司向矿产资源开发企业转型，未来5年将全部退出煤炭业务。

　　分析人士认为，在国企改革和供给侧改革带动下，105家央企的并购重组进程将加快。国企改革试点名单正陆续公布，试点企业和其他央企的改革改组方案的审批将加速并进入执行阶段。其中，国有资本投资运营公司是关注的焦点之一，中粮、国投、诚通将是本轮央企改革的先锋。

　　试点企业积极行动

　　从央企重组来看，近期央企、地方国企的资产重组活跃度明显提升。目前国资委直接监管的企业已从最初的196家缩减至105家。

　　从国企改革试点企业来看，作为国有资本投资运营公司试点，中国诚通将探索从资本层面推进央企和战略资产整合优化，妥善处置金融债务，加快退出僵尸企业。

　　一是加快国有资产资本化。中国诚通重点发展混合所有制和提高资本流动性，实现资本结构多元化，资产证券化，在推进非上市公司引入社会资本过程中创新方式，发挥产权交易所在价格发现和投资者发现两方面作用，采用产权交易所公开挂牌的方式择优选择投资者。

　　二是优化国有资本配置结构。诚通提出以区域、行业、流动性、风险等维度为主的资产配置要求和运营指标体系，重点解决布局结构的方向性问题;提出“资金、资产、资本(股权)”三态转化的资本运营循环，在资产接收、要素分解、资本运作、市值管理等方面形成工作流程和指引，探索从资本层面实现“清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批”。最近，中国诚通正在发起设立国家国有企业结构调整基金，以带动社会资本促进国有企业结构调整和转型升级。

　　国家开发投资公司相关人士表示，公司原有业务比较传统，电力、煤炭、港口业务比重较大，前瞻性战略性产业发展不足。纳入国企改革试点以来，公司梳理调整现有业务，重点发展基础产业、前瞻性战略性产业、金融及服务业和国际业务，推动国有资本向命脉和民生领域集中，提升服务国家战略的能力。

　　推动煤炭公司向矿产资源开发企业转型，未来5年将全部退出煤炭业务;结合“一带一路”沿线国家资源优势，加大战略性稀缺性矿产资源投资力度;立足“长江经济带”战略，加大港口资源整合力度。

　　此外，重组中国高新和国投高科，打造前瞻性战略性产业投资平台，将分散在不同板块的各类基金业务组建为5个基金管理公司和1个股权投资公司，推进专业化投资管理。先后发起国投先进制造产业投资基金、国投科技成果转化创业投资基金、国家新兴产业创业投资引导基金和海峡产业投资基金、贫困地区产业发展基金，募集基金1100亿元，可引导5000亿左右社会资本进入前瞻性战略性产业，推动创业创新，助力“中国制造2025”、“互联网+”。

　　主题投资升温

　　在资本市场上，国企上市公司的资本运作也风生水起。7月以来，*ST新集、北化股份、中电广通发布公告披露资本运作事项。

　　广发证券认为，新一阶段国企改革重点着力方向较明朗，十项试点工作的主要路径基本明确，央企兼并重组、员工持股及混改仍是主要抓手，与供给侧改革相结合的产能过剩国企将成为重点突破领域，国企改革助力供给侧改革推进的思路趋于明朗。

　　就国企改革主题投资而言，未来可重点关注两大领域：首先，今年“十项改革试点”要求进行央企兼并重组试点，近期上市央企重组的案例也比较集中，可以重点关注潜在的军工科研院所改制、建筑和地产央企集团兼并重组等的投资机会;其次，供给侧改革和国企改革结合催生新的投资逻辑，可重点关注过剩产能国企的兼并重组机会，涉及行业包括钢铁、煤炭、建材等。

　　中信建投认为，今年央企的户数有望降至100家以内，最终会缩减至50家左右。各个行业中的央企均会产生国有资本投资公司。这意味着，央企改革既有同产业集团之间的整合，也会到资本市场收“壳”来实现资产证券化的指标，最后实现集团整体上市。(中国证券报)        更多详情点击关注至诚直播室【创世纪】【点石成金】【享受一厦】

　　央企改革概念股价值解析

　　际华集团:央企改革直接受益标的,际华园体育新业态值得期待

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平,秦聪 日期：2016-03-04

　　两会来临之际,国企改革政策不断深化,公司作为央企二级子公司未来有望受益。

　　1)大股东是第一批试点央企的新兴际华集团:公司大股东是新兴际华集团,由总后的军需企业重组而来,是国资委监管的央企。新兴际华集团主要资产集中在两家上市公司,服装轻纺行业为主的际华集团与钢铁行业的新兴铸管。新兴际华集团也是14年央企“四项改革”第一批试点企业之一。

　　2)16年是国企改革落实之年,两会期间有望政策提速:继15年国企改革顶层设计取得突破,16年将是国企改革落实之年,预计力度会继续深化。国务院2月已发布国企改革“十项改革试点”与“九项重点任务”,两会到来使得政策落地预期增强。

　　3)市场化选聘与央企重组整合等是方向:从提升效率与创新发展角度看,市场化选聘管理层、完善治理结构与激励制度等方向正在持续推进,而企业结构调整与央企重组整合的步伐未来也有望加快。

　　“强二进三”战略稳步推进,进军现代服务业,丰富的土地储备资源提供业绩增量。公司业务包括基础制造业(职业装、鞋靴等,是国内最大的军品供应商)、特种制造业(医药、环保、合金等)以及现代服务业(际华园)。公司十三五战略是强化第二产业(制造业),进军第三产业(服务业),保持整体业绩稳健增长。根据15年中报,民品、军品与贸易收入分别占比40%、24%与37%。另外公司近万亩土地储备丰富,预计数千亩可通过政府收储与购回后二次开发的方式获得收益。

　　“际华园”新业态集合新兴室内体育运动项目+购物中心等配套设施,正在建设中,业内首创,前景值得期待。公司从14年开始建设重庆与长春际华园项目,西安、广东等地际华园项目也在推进中。际华园是国内首创的新兴业态,集合包括风洞跳伞、室内冲浪、攀岩等新兴极限项目的室内体育运动设施,技术与设备来自国外一流服务供应商,以及购物中心、餐饮等配套设施,综合考虑政策支持与消费环境,以满足消费者运动体验、购物休闲与饮食休息等一站式需求。我们预计重庆际华园有望在今年10月份开业。

　　拟定增80亿,发行价不低于11.06元/股,用于建设终端市场网络与持续布局际华园项目。公司15年7月发布定增预案,拟募集资金不超过80亿,发行价不低于11.06元/股,锁1年。募集资金将用于1)建设终端市场网络(19亿),包括推进JH1912品牌建设及构建O2O空间平台等;2)建设全国6个际华园项目(41亿);3)补充流动资金(20亿)。15年12月增发申请已被证监会受理。

　　公司是国企改革标的,正在积极向服务业进军,打造包含体育运动设施的际华园全新业态,具备稀缺性,未来发展空间值得期待,维持增持评级。我们预计15-17年EPS分别为0.33/0.39/0.44元,对应PE分别为29/25/22倍,央企改革进展与际华园建设是两大看点,前景值得期待,维持增持评级。        更多详情点击关注至诚直播室【创世纪】【点石成金】【享受一厦】

　　*ST新集:计提减值导致大额亏损,关注央企改革与多元化发展

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,万炜,王祎佳 日期：2016-05-03

　　事件

　　公司发布2015年年报,实现营业收入47.79亿元,同比下降-27.2%;归属于上市公司股东的净利润-25.6亿元,同比下降-30.1%;扣非归母净利润-26.8亿元,同比下降-38.6%;经营活动现金流-7.2亿元,同比增加4.6亿元;基本每股收益-0.989元,公司股票将被*ST。同时发布2016年一季报,当期实现营业收入12亿元,同比下降-7.1%;归属于上市公司股东的净利润-2185万元,同比减亏4.69亿元;扣非归母净利润-3505万元,同比减亏4.57亿元;基本每股收益-0.008元。

　　简评

　　计提减值Q4亏损明显扩大,会计变更增加当期利润1.8亿元

　　2015年Q1-Q4扣非归母净利润分别为-4.92亿元、-4.41亿元、-3.81亿元、-13.66亿元,2015年Q4业绩亏损明显放大,主要是由于年末对应收款项及部分资产计提减值。2015年7月1日起公司对非生产性固定资产使用年限和净残值率、塌陷补偿费摊销方法等部分会计估计进行变更,会计变更共增加2015年利润总额1.8亿元,其中,变更减少村庄搬迁补偿费等塌陷补偿费摊销而致利润增加1.7亿元。

　　量价齐跌,煤炭业务收入大降27.6%

　　2015年,公司原煤产量1858万吨,同比下降4.9%;商品煤产量1481万吨,同比下降10.8%。商品煤销量1486万吨,同比下降9.1%。商品煤销售均价为299元/吨,较去年同期375元/吨,同比下降76元,降幅20.3%。综上,量价齐跌,商品煤销售收入44.43亿,同比大幅下降16.93亿元,降幅达27.6%,其中,售量减少影响收入减少5.58亿元,售价降低导致收入减少11.3亿元。

　　吨煤成本下降,但吨煤毛利亏损扩大

　　2015年公司煤炭业务成本较去年下降15.23亿元,降幅达23.1%,其中,部分由于公司实行成本管控、人力资源优化等措施,另外由于会计估计调整村庄搬迁费进行摊销列支,2015年煤炭成本中塌陷费2.6亿元,同比大幅下降69.4%;煤炭毛利-6.25亿元,同比下降1.71亿元,降幅37.5%;综上,由于价格下跌幅度较大,成本下降难抵煤炭业务毛利下降。从吨煤指标来看,2015年吨煤成本341元/吨,同比下降62元,降幅15.4%;吨煤毛利-42元/吨,同比下降14元/吨,降幅50.1%,连续两年吨煤毛利为负。

　　财务费用增长,短期债务压力较大

　　2015年公司期间费用合计12.96亿元,同比减少0.69亿,其中,销售费用、管理费用同比下降19.0%、24.9%,主要原因是公司人工薪酬、税费、差旅及招待费等同比大幅减少;财务费用8.06亿元,同比上涨0.87亿元,涨幅12.2%,主要原因是利息费用增加。从公司债务情况来看,短期借款18.63亿,涨幅34.3%,一年内到期的非流动负债42.77亿,涨幅78.3%,长期借款109.66亿,涨幅37.5%,公司未来短期债务压力较大。

　　央企改革+多元化发展,或为公司未来业绩亮点

　　公司大股东国投公司是第一批6家央企改革试点之一,未来集团下资产整合预期强烈,去年7月国企改革方案出炉,国投公司将改组为国有资本投资公司,2016年是国企改革落实年,随着国改有序推进,公司有望成为集团旗下资源类资产整合平台,将受益于未来一系列国投系国企改革政策。此外,公司积极推进煤电气一体化,板集电厂、杨村煤制气项目将陆续建设投产,将使公司业务更加多元化,有利于公司平抑周期的业绩波动。

　　盈利预测:2016-2018年EPS为-0.41、-0.29、-0.24元

　　我们预计未来随着动力煤价格企稳、供给侧改革以及国企改革的推进,我们预计公司业绩将有所改善,预测2016-2018年EPS分别为-0.41、-0.29、-0.24元,当前股价5.91元,我们维持对公司的“中性”评级,给予4.2倍PB,目标价格6.97元。        更多详情点击关注至诚直播室【创世纪】【点石成金】【享受一厦】

　　冠豪高新:营改增及央企改革落地,公司向上拐点已现

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力 日期：2016-03-17

　　业绩简评

　　2015年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润12.95亿元、1,800万元、3,700万元,同比分别增长34.55%,下降75.09%和70.81%。实现全面摊薄EPS0.03元/股,符合我们的预期。公司2015年分配预案为每10 股派送0.1元(含税)。

　　经营分析

　　2015年业绩下滑符合预期,主要由于新厂启用。公司东海岛项目2015年厂房及配套工程已完工,主要的生产线已投入使用。“在建工程”全面转固并开始计提折旧,而新线达产尚需时日,因此造成毛利率下降(-5.53pct.)、管理费用攀升(+44.41%)。同时,相关债务筹资的利息也停止资本化,使得财务费用大幅增加(+90.87%)。

　　“营改增”5月1日全面推开,公司业绩确保实现。此次两会《政府工作报告》明确将所有剩余行业于5月1日一次性纳入“营改增”范畴,超出此前市场预期。公司的独家供应商地位确保可以独享增值税发票用纸的爆发式增长。

　　2014年,已纳入“营改增”的行业只占营业税收入的2成左右,增值税专票和普票的用量分别为15亿份和12亿份,而营业税发票的用量估计超过320亿份,意味着“营改增”全面落实后将带来增值税专票和普票用纸共约320亿份的增量。我们预计,随着增值税发票用纸生产量的提高,公司将会调整毛利率较低的低端产品生产,从而使公司的综合毛利水平迅速恢复。

　　或将受益于中国诚通的资产经营和资本运作。公司实际控制人中国诚通已于近期被宣布为“国有资本运营公司试点企业”,随后提出2020年发展目标为:

　　1)建立健全国有资本运营公司的组织体系、制度体系和运营体系;

　　2)在国有资本布局优化和中央企业结构调整中发挥市场化运作专业平台作用,完成授权范围内的国有资本运作任务,实现保值增值;

　　3)建立起功能完备的多层次、多渠道投融资等资本运作平台;

　　4)扩大形成国际化经营板块;

　　5)建立起一支熟悉资本市场和资本运作的专业化职业经理人队伍,培养一批德才兼备、善长资本运营的领军人才。公司是中国诚通体系内唯一尚未宣布任何国企改革动作的上市公司,在中国诚通贯彻上述目标的资产经营和资本运作中有望间接受益。

　　建议继续关注互联网子公司的业务突破。公司投资设立经营互联网业务的合资公司诚通中彩事项已于2月1日获得公司董事会审议通过,公司经营管理层获授权全权负责诚通中彩相关事宜。诚通中彩兼具央企背景和专业经验,或有望在“互联网+税务”发票服务以及彩票无纸化业务中占得先机。

　　风险因素

　　“营改增”全面落实进程低于预期;主要业务毛利率下滑;诚通中彩长期未获得相关业务许可;中国诚通的央企改革具体内容不达预期。 盈利预测与投资建议

　　“营改增”提速到5月1日全面推开,公司今明两年业绩不确定性基本消除。同时,彩票无纸化的放开和“互联网+税务“发票服务都有望成为公司业务拓展方向,中国诚通的央企改革动作亦或将使公司间接受益。我们维持公司2016-2017年EPS预测0.13/0.45元/股,预计2018年EPS为0.53(三年CAGR164.27%),对应PE分为78/22/19倍,维持公司“买入”评级。

　　中粮地产:投资收益支撑业绩,受益中粮集团整合

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君 日期：2016-03-28

　　报告要点

　　事件描述

　　中粮地产(000031)今日公告2015年报,主要内容如下:2015年度公司实现营业收入135亿元,同比增长49.32%,净利润7.22亿元,同比增长20.60%;净利润率5.35%,同比下降1.27个百分点,EPS0.4元。

　　事件评论

　　投资收益推动净利润上升。2015年公司净利润同比上升20.60%,达到7.22亿元,其中非经常性损益6.17亿元,占净利润比例为85.46%。公司非经常性损益主要来自于处置招商证券股票获得的5.91亿元的税后收益,公司已不再持有招商证券股票。主营业务方面,营收同比增长49.32%,扣非归母净利润同比增长13.80%,但占净利润比例较小。

　　负债率同比上升,货币资金相对充裕。公司2015年底资产负债率为79.96%,真实负债率为75.52%,分别同比上升2.99、3.66个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例为1.06,短期偿债能力较强。公司背靠央企中粮集团,财务状况总体可控。

　　定增募资深耕深圳,拿地提速拓张北京。公司发布50亿元定增预案,主要用于深圳等地多个项目开发,一方面可加快深圳等一线城市核心项目开发,充分受益楼市热度上升红利;另一方面亦可有效降低资金成本、优化资本结构,推动公司长期发展。此外,公司2015年新发展5宗土地,总建面达102万平,规模几乎是前三年之和;其中3宗位于北京,其余分别位于南京、苏州等核心二线城市,公司未来发展将受益于回归核心一二线城市的投资策略。

　　中粮系内部资源整合受益者。公司多次收购集团旗下地产资源:(1)收购PD公司100%股权,从而获得了位于深圳市福田区位绝佳的B405-0029宗地,凭借“工改工”经验深耕深圳;(2)拟收购中粮地产投资公司剩余49%股权,从而得到北京祥云国际项目的全部股权,拟收购烟台中粮博瑞公司100%股权,进入烟台拓展市场。以上收购动作实现表明,公司在中粮集团体系内地产平台的战略意义逐渐升高。

　　投资建议:公司积极推进深圳、北京项目的投资开发,有望持续分享两地楼市红利,并受益于中粮系内部资源整合。预计2016年、2017年EPS分别为0.51和0.63元/股,对应当前股价PE为22.20和17.93倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:投资收益不可持续。

　　国药一致:2015年业绩符合预期,重组整合聚焦医药流通

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：闫永正 日期：2016-03-30

　　事件:

　　2015年公司实现净利润7.61亿元,YOY+16.67%,折合EPS为2.10元,符合预期。单季度来看Q4实现净利润1.87亿元,YOY+27.55%,增速有所加快,我们认为主要是医药工业板块增长提速所致。公司2015年度拟每股分配现金红利0.3元(税前)。

　　2015年公司营业收入为259.93亿元YOY+8.51%,营收增速继续维持稳定。

　　具体来看:1、分销事业部实现营业收入243.25亿元,同比增长9.10%;实现净利润4.39亿元,同比增长24.16%;2、制药事业部实现营业收入16.77亿元,同比下降0.3%;实现净利润2.54亿元,同比增长12.51%。

　　2015年公司销售毛利率为7.78%同比下降0.4个pp,主要为报告期内毛利率相对较低的医药商业业务营收增速较快所致。基于经营效率的提升,报告期公司综合费用率降至4.17%,同比下降0.5个pp。

　　整合大幕拉开,着力打造国药系专业流通平台:公司3月9日披露重组预案,国药系拟对旗下资产重组,将公司打造成为商业平台。重组方案包括三大部分:一、资产出售:公司拟将(致君制药、致君医贸、坪山制药)51%股权和坪山基地整体经营性资产(预估值25.11亿元),置出以29.11元/股认购现代制药新发行的股份(预计为8627.12万股),约占现代制药发行完成后总股本的13.99%。

　　根据交易预案,我们可以粗略评估,置出资产交易对价约为16倍PE,显著低于同类资产二级市场估值水平。置出以后公司尚持有(致君制药、致君医贸、坪山制药)49%的股权,预计2016年可贡献投资收益约1.44亿元;另外,公司还持有现代药业13.99%的股权,预计2016年可贡献投资收益约0.34亿元。

　　二、发行股份及支付现金购买资产:公司拟以53.80元/股向国药控股定增5471.74万股,购买(国大药房、佛山南海、广东新特药)100%股权;拟以53.80元/股向国药外贸定增532.34万股,购买南方医贸51%股权,同时向南方医贸自然人股东支付现金2.76亿元,购买南方医贸剩余49%股权。(注入资产预估值34.95亿元)

　　三、置入资产2014年财务数据(亿元)

　　根据交易预案,我们可以粗略评估,置入资产交易对价约为19倍PE,处于相对合理水平。我们预计置入资产2016年可贡献净利润约2-2.2亿元。

　　募集配套资金:为提高重组绩效,公司拟以53.80元/股,向理朝投资、平安资管和国药控股发行不超过1301.11万股,配套募集配套资金总额不超过70000万元。其中,2.75亿元用于支付南方医贸49%股权现金对价,4.25亿元用于补充流动资金。

　　盈利假设:1、公司原有医药商业业务2016年同比增长20%,约献净利润5.27亿元;2、致君制药、致君医贸、坪山制药三公司49%的股权,预计2016年贡献投资收益约1.44亿元;3、现代药业13.99%的股权,预计2016年贡献投资收益约0.34亿元;4、置入资产2016年贡献净利润约2.2亿元;5、增发后总股本43568.38万股,(原有股本36263.19万股+向国药控股定增5471.74万股+向国药外贸定增532.34万股+募资定增1301.11万股)。

　　盈利预计:考虑定增摊薄因素,预计2016/2017年公司净利润预期分别为8.96亿元(YOY+17.72%)/10.47元(YOY+16.82%),EPS分别为2.06元/2.40元,对应A股PE分别为30倍/26倍,对应B股PE分别为17倍/14倍,公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革,有望进一步提高经营效率,实现业绩快速增长。目前公司A股股价基本合理,给予“持有“投资建议,B股估值较低,继续维持“买入“投资建议,B股目标价48港元(对应2016年PE为20X)。

　　国投电力一季报点评:来水偏丰水电挤压火电,公司积极布局清洁能源

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨洁 日期：2016-05-04

　　投资建议:

　　事件:国投电力4月29日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为12.41亿元,较上年同期增1.23%;营业收入69亿元,较上年同期减9.21%;基本每股收益为0.1829元,较上年同期增1.22%。预计公司16-18年EPS为0.72、0.80,0.82对应目前股价PE为9.08X,8.2X,8.0X,维持推荐。

　　投资要点:

　　经济增速放缓,用电需求不足导致发电量增长0.33%,上网电价同比降低9.97%:2016年第一季度,公司控股企业累计完成发电量257.60亿千瓦时,上网电量251.00亿千瓦时,与去年同期相比分别提高了0.33%和0.80%。其中上网电量火电为77.8亿千瓦时(减少18.99%),水电170.63亿千瓦时(增加13.26%),风电2.21亿千瓦时(增加17.55%),光伏0.36亿千瓦时(减少14.29%)。公司控股企业平均上网电价0.318元/千瓦时,与去年同期相比降低了9.97%。

　　火电量价双降导致营收下降9.21%,营业成本降低保证业绩增长1.23%:火电发电量同比下降19%为83.41亿千瓦时,平均上网电价降低19.23%为0.324元/千瓦时,导致营收下滑9.21%,由于报告期内煤价一直处于低位,公司营业成本同比降低12.91%,报告期内公司财务费用降低16%为13亿元,是由于2015年我国5次下调基准利率所致,营业成本的有效控制保证公司净利润比上年同期增长1.23%,实现EPS0.18,同比增加1.22%。

　　广西、福建所在区域来水偏丰保证水电持续增长:水电发电量同比增加13.3%为171.55亿千瓦时,主要是由于广西、福建的火电机组由于区域内降雨量充足遭到水电机组挤压,发电量下滑幅度分别达到40.06%和51.98%。由于来水较好,雅砻江水电发电量同比增加13.4%(一季度桐子林1台15万千瓦机组已于3月份投产),国投大朝山发电量同比增加29.88%。

　　积极发展新能源,公司电源结构良好:2016年2月,公司公告拟收购RNEUK公司旗下两个规划中海上风电项目,装机容量预计达到118.6万千瓦。本次收购将公司业务拓宽到海外,并极大增幅新能源装机,公司的电源结构有望得到进一步优化。2015年,公司新核准装机容量达到564.8万千瓦,其中水电150万千瓦,火电400万千瓦,新能源14.8万千瓦。截止2015年底,公司在建装机容量1121.8万千瓦,其中水电465万千瓦,火电600万千瓦,新能源56.8万千瓦。

　　风险提示:电价下调,机组利用小组超预期下滑,来水低于预期。

　　洛阳玻璃:重组收益带来全年业绩大增

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2016-02-03

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公告15年归属净利较上年同期(不考虑同一控制下合并追溯)增加770%以上,即归属净利实现1.39亿以上。考虑追溯则业绩同增550%以上。

　　事件评论

　　资产重组收益应是业绩大幅增长主因。去年年底公司完成资产交割,过渡期损益和资产重组收益实现了确认。公司将持有相关子公司股权和债权置出,股权资产净资产为负的作价1元,净资产为正的股权按持股比例计算价值,置入资产为蚌埠公司100%股权,置入置出资产差价以发行股份方式购买。

　　在此过程中,因部分子公司净资产为负但作价1元因而实现较高资产重组收益,粗算约为2.7亿。不过由于过渡期损益(14/10/31~15/12/31)安排置出资产损益和置入资产收益由洛玻享有,置入资产亏损由洛玻集团现金补偿,因此尽管重组完成公司依然需要承担置出资产亏损,最终公司依然实现1.39亿以上的归属净利。具体的置出资产的亏损情况以及置入资产的盈利情况需要等待年报数据,不过可以大致确定的是置入资产蚌埠公司盈利能力是符合预期的。

　　资产重组后公司后公司转身电子超薄玻璃领域,轻装上阵业绩探底回升。公司目前拥有龙门250tpd和龙海200tpd的超薄线,可生产从0.25mm到0.4mm不等的超薄玻璃,蚌埠线的加入150tpd的加入进一步丰富了公司的产能,超薄玻璃方面的实力也有望进一步加强。

　　超薄玻璃技术壁垒高,存在海外替代概念。超薄玻璃主要分为无碱和有碱,无碱应用在液晶模组基板和绝大多数触控模组基板及盖板玻璃,有碱主要应用在TN/STN-ITO导电玻璃和触控模组盖板玻璃,前者主要是应用在家用电话机等小型显示屏,成长有限,后者应用到手机、笔电、平板触摸屏盖板玻璃上,成长动力足且空间较广。

　　无碱中以康宁大猩猩玻璃为代表占据了较大的市场份额,有碱市占率仍然较低,但相较于无碱较低的成本优势,其存在对白牌手机和平板的低价渗透机遇。轻装上阵,看好公司盈利的复苏。暂不考虑外延预期,预计16~17年EPS为0.12、0.16元,维持推荐。

　　风险提示:超薄玻璃供给大幅增长致毛利率下滑。

　　中储股份:主业增长乏力,转型迫在眉睫

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-03-18

　　事件描述

　　中储股份披露2015年年报:全年实现营业收入177.36亿元,同比下降17.33%,归属母公司净利润6.66亿元,同比增长21.94%,最终EPS为0.36元。

　　事件评论

　　贸易收入下降导致总收入下滑。公司主营业务收入下降主因是:受大宗商品(煤炭,钢铁等)行业不景气的影响,占总收入85%左右的贸易业务收入同比下降19%,跟其相关的物流业务收入也同比下降13%。从2014、2015年主营业务收入表现来看,公司收入稳定性受上游行业和宏观经济环境影响较大,盈利模式和产品开发有待优化和提高空间。

　　土地变现是归属净利润增长的主因。2015年公司天津北辰区南仓分公司合计1048.75亩土地进行拆迁补偿,全年共确认与本次拆迁相关收入9.53亿元,根据协定,剩余5.68亿土地补偿款将在2016-2018年分批到账。土地变现是非可持续性利润增长点,但随着城镇化程度越来越高,土地变现的贡献未来可能还有进一步的提高。

　　公司未来战略方向与看点:继续保持国内仓储业领先地位,优化现有盈利模式,提高客户开发的深度和产品广度。具体来看:从单一高投入,高消耗物流服务加深到供应链一体化的服务体系,增加服务附加值,加深客户开发深度。从单一大宗商品的物流服务扩展到城市物流,电商物流等综合物流领域,特别是城市综合服务物流园区,从而配合未来城市共同配送体系和多式联运体系的发展。

　　给予“增持”评级。考虑到:1)公司仓储资源依然保持国内第一,未来将持续受益于电商物流、城市物流的发展;2)公司与物流地产龙头普洛斯强强联合,加速推进公司转型物流地产。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.28元和0.27元,对应PE为35倍、30倍和31倍,给予“增持”评级。

　　风险提示:大宗商品景气度低于预期;公司转型进度低于预期。

　　中煤能源:近期大涨后下调评级

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2016-03-30

　　2015年,中煤能源按照国际会计准则编制的净亏损为32亿人民币,比我们预期多21%,主要是因为4季度煤化工产品毛利润低于预期。考虑到2016年产量目标和自产煤销量下调16-18%,我们将2016-17年净亏损预测下调31-55%。近期H股表现明显优于大市,如果仅以煤价反弹这个催化剂来衡量,反弹幅度明显过大了。因此,我们将H股评级下调为卖出。

　　支撑评级的要点

　　2月12日-3月21日,H股股价上涨42%,涨幅超出恒生国企指数的19%,主要是因为煤价反弹和煤炭行业供给侧改革预期。但是,我们认为考虑到公司2016年亏损预计进一步增长,近期股价表现过于强劲。

　　煤价反弹从2015年11月开始,随着煤炭需求淡季来临和南方地区降水增多拉动水电逐步复苏,预计很快就将结束。中煤能源对煤价的敏感性比同业更高,因此煤价的下跌将影响其股价表现。

　　2015年公司权益负债率达到81%,预计2016年将进一步提高至91%。较大的财务负担使得公司很难在当前低迷的煤炭环境下扭亏为盈。

　　影响评级的主要风险

　　煤化工业务生产成本低于预期;

　　运输成本下降幅度超出预期。

　　估值

　　我们继续以0.4倍2016年预期市净率对该股估值,这是过去六个月的估值中枢,因此,我们将目标价从2.80港币小幅上调至2.88港币。

　　A股方面,我们继续以0.8倍2016年预期市净率估值,我们将目标价从4.83人民币上调至4.85人民币。

　　中国建筑:深度受益去库存政策,超低估值极具吸引力

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天,杨涛 日期：2016-03-23

　　去库存政策刺激下房地产持续回暖:央行去年以来多次降息降准,多部委放松限购、减税等去库存政策多管齐下,效果已经初步显现。1-2月数据显示地产销售、投资、新开工均明显加快,后续政府三四线城市去库存政策效果有望超预期,今年地产产业链情况将比去年明显好转。

　　公司深度受益去库存政策:公司今年1-2月国内新签订单同比降幅收窄。新开工数据持续改善,2月单月同比大幅增长140%;2月单月地产销售金额增速较1月提升15.7个pct,将继续显著受益去库存政策。同时旗下中海地产整合中信地产充实一二线土地储备,进一步巩固行业龙头地位。

　　依托全产业链优势充分把握PPP模式推广浪潮:公司过往与多个地方政府签署基础设施建设框架协议,与政府合作经验丰富。近期公告与西安市政府签订800亿战略合作协议即是例证。公司具有建筑全产业链优势、极强的项目综合管理能力、较低的融资成本,这些都是承接PPP项目的最核心能力,将有力帮助公司充分把握PPP模式推广的重大机遇,在国家三大战略(一带一路、京津冀、长江经济带)与城市三小战略(综合管廊、城市停车场、建设海绵城市)继续展现龙头风采。

　　全市场估值洼地极具吸引力。与主要上市建筑央企相比,公司业绩优秀,估值最低,2016年PE仅6倍。截止至2016年3月18日,根据Wind一致预期,2016年两市预测市盈率剔除银行后中国建筑排在倒数第二,处在全市场估值洼地,极具吸引力。

　　投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.84/0.94/1.05元,当前股价对应三年PE分别为6.9/6.2/5.5倍。目标价7.6元,买入-A评级。。

　　风险提示:地产回暖不达预期,基建投资增速明显下滑。

　　中国交建:基建疏浚业务促业绩稳健增长,海外工程及PPP实力突显

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天,杨涛 日期：2016-03-30

　　基建及疏浚业务促业绩稳步增长。公司2015年收入为4044.20亿元,同比增长10.29%;归母净利润为156.96亿元,同比增长13.02%;EPS为0.95元/股。第四季度收入为1245.87亿元,同比增长9.07%;归母净利润为56.40亿元,同比增长36.83%。公司业绩增长主要原因系基建业务、疏浚业务的快速增长。2015年公司利润分配预案为每10股派1.9元(含税)。

　　基建及疏浚业务快速增长,在手订单较充裕。公司报告期内基建/基建设计/疏浚/装备制造收入分别增长15.8%/16.8%/19.8%/-9.7%,实现毛利分别增长26.4%/16.6%/40.3%/-6.1%。基建和疏浚业务带动整体业绩稳健增长。全年新签订单6503亿元,同比增长6.9%,基建/基建设计/疏浚/装备分别新签订单5395/359/412/327亿元,同比变化为+7.2%/+15.4%/14.3%/-0.96%。基建业务中道路桥梁/铁路订单增长较快,分别增长15%和26%。截止至报告期末,在执行未完工订单为7578亿元,是2015年收入的1.9倍。

　　毛利率提升明显,现金流情况显著改善。公司毛利率15.20%,与去年同期相比提升1.59个pct,主要为基建、疏浚等业务毛利率提高较多。三项费用率7.66%,同比增加0.70个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.03/+0.77/-0.09个pct,管理费用上升的原因是本期研发费用支出较多。

　　资产减值损失较去年多计提30亿元,主要原因为2014年应收账款拨回较多基数低。净利率提高0.04个pct,为3.70%。公司经营活动现金净流入319.11亿元,较去年增加275.07亿元,同比增长625%,主要原因为项目回款情况较好,经营性应收及存货占用资金较上期减少。

　　一带一路促海外业务快速发展,多管齐下把握PPP战略机遇。公司新签海外订单同比增长19%,占全部订单的24%;新签海外基建订单同比增长29%。

　　实现收入751亿元,同比增长20%,占总收入的19%。随着一带一路纵深推进,公司海外业务将迎来高速发展,成为业绩增长强力引擎。公司在基建投资类项目上经验极为丰富,截止至去年末,公司累计签订BOT/政府采购/城市综合开发合同2300/2306/1714亿元,2015年新签投资类项目859亿元,占基建业务的16%。

　　同时公司组建中交资产运营中心,加强经营资产专业化管理,筹划实施资产证券化,增强PPP项目承接能力。搭建综合金融平台,成立财务、租赁、基金、资管公司,引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金,共承诺出资400亿元,为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。

　　投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.07/1.18/1.29元,当前股价对应PE分别为11/10/9倍,给予目标价16元(对应16年15倍PE),买入-A评级。

　　风险提示:海外经营风险、基建投资增速大幅下滑。

　　中材国际:海外工程和节能环保业务驱动业绩稳步增长

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-03-29

　　2015年报业绩:3月25日,公司发布2015年年报:总营收225.96亿元,同比下滑1.17%,实现归属于上市公司股东净利润6.64亿元,同比增长347.82%。2015年净利润同比大幅增加主要是2014年公司因东方钢贸事件计提了大额资产减值准备导致净利润基数较低所致,目前东方钢贸事件的不利影响已经基本结束。

　　紧跟“一带一路”战略,海外工程订单驱动公司2016年业绩继续稳步提升。2015年度,公司全年新签订单315亿元,同比增长15%。其中海外订单285亿元,同比增长31%。海外订单显著快于公司整体业务订单增速,未来海外新兴经济体市场基础设施建设需求将是公司水泥技术装备和工程服务业务增长的主要驱动力。2016年,随着亚投行的成立和正式开业,国家“一带一路”战略将继续稳步推进。公司在非洲、中东、东南亚、中亚、南亚等地有望继续拓展更多新项目订单,驱动公司2016年业绩继续稳步增长。

　　积极推进业务多元化,分享国内节能环保行业数万亿级市场蛋糕。目前,国内水泥产业产能处于相对过剩状态,短期难以明显改善。在此背景下,公司积极向节能环保、多元化工程、境外水泥投资等新产业领域拓展。

　　其中,节能环保是“十三五”政府重点发展行业,未来市场空间巨大。2015年,公司以发行股份的方式收购了安徽节源环保科技有限公司100%股权,加快布局节能环保产业。据统计,2015年度我国节能环保产业总产值为4.55万亿元,同比增长16.4%,未来市场发展空间巨大。而随着国家对于环境监管力度的加强,公司规模庞大的传统水泥工程主业对节能环保需求也将越来越大,公司开展节能环保业务具有天然优势。未来公司参与并分享节能环保业务数万亿级市场的蛋糕,业绩增长潜力巨大。

　　加快去落后低效产能、提升运行效率,夯实优势业务基础。2015年度,公司加强了对低效无效资产的处置力度,旗下的光伏公司、扬州中材等13家低效无效企业已经完成或正在进行处置。通过去落后低效产能,减轻了公司的产能负担,让公司能够集中精力专注海外水泥工程业务和国内节能环保业务等优势领域的拓展,夯实公司优势业务基础。预计公司2016、2017年EPS分别为0.75元、0.91元。当前股价对应2016、2017年PE分别为14倍、11倍。维持公司“买入”评级。

　　风险提示:海外业务拓展不及预期、国内环保业务发展不及预期等。

　　中材科技:并购泰山玻纤过会,央企改革值得畅想

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫,杨林 日期：2016-02-24

　　事件:公司2月22日发布公告,公司发行股份购买泰山玻纤并募集配套资金事项无条件通过证监会并购重组审核委员会审核。

　　收购泰山玻纤通过,筑造全产业链平台。公司计划向母公司中材股份定向发行268,699,120股,合计募集资金38.50亿元用于收购泰山玻纤100%股权;同时拟向盈科汇通、宝瑞投资、国杰投资、君盛蓝湾、金风投资、上海易创、启航1号非公开发行不超过151,300,880股,募集资金不超过21.68亿元,用于建设泰山玻纤年产2。

　　10万吨无碱玻璃纤维池窖拉丝生产线及补充营运资金;泰山玻纤承诺2016-2018年归母净利润分别为2.22亿元、3.10亿元及4.62亿元,公司收购价格对应15年PE为14.4X,PB1.3X,其估值与预案公布时的二级市场水平相当,处在合理水平。泰山玻纤是世界第五大、国内第三大玻纤厂商,当前产能达到53.7万吨/年,约占全球的10%。

　　此前泰山玻纤就是公司风电叶片等产品的上游供应商,本次收购在上市平台内将产业链补强最后一环后,依托核心的技术研发优势,打造全产业链平台,作为集团旗下新材料平台的定位愈发清晰,且玻纤行业景气度较高,未来下游市场空间巨大,合并后将进一步增厚公司业绩。

　　供给侧整合打开公司想象空间。2016年1月25日公司公告,实际控制人中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司正在筹划战略重组事宜。目前中国建材集团和中材集团旗下拥有12家A 股上市公司,且很多上市公司市值规模都不大,业务重叠度高,两家央企整合会带来重叠业务层面的协同,且A 股上市公司为解决同业竞争问题, 存在较大规模的资产注入预期,如公司计划定增并购的泰山玻纤与中国巨石为国内第三和第一大玻纤制造商,合计产能达到约170万吨, 约占全球产能的30%。

　　公司目前具备3,900套风电叶片产能,中国建材旗下的中复连众具备约3,000套产能,是国内风电叶片领域的龙头与旗舰,合计约占国内市场份额的40%-45%左右;公司旗下的碳纤维复合材料业务与中国建材旗下的中复神鹰也存在一定程度的业务重合。未来随着中材集团与中国建材战略性重组方案的落地与持续改革推进,集团内部同业业务存在整合的高度可能性,对行业供给侧改革具有示范效应。

　　估值与评级。我们预计公司定向增发收购泰山玻纤将于2016年一季度完成,上调2015-2017年EPS分别为0.85元、0.75元和0.90元(摊薄后),对应1月25日收盘价21.33元PE为25.1X、28.5X和23.6X。公司2016年完成并购后,由于泰山玻纤当年为池窖冷修高峰,业绩承诺下滑,同时2015年风电行业抢装潮透支2016年装机容量,因此公司2016年EPS较2015年有所下滑,但锂电池隔膜业务存在较大增长空间,同时中国中材与中国建材战略性重组给予较大想象空间,继续维持“增持”评级。

　　风险提示。非公开发行股票收购泰山玻纤进度不及预期的风险;风电装机容量增速下滑的风险。        更多详情点击关注至诚直播室【创世纪】【点石成金】【享受一厦】

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