【身高的决定因素】四因素决定4月份走向 国资改革贯穿后市主线

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四大因素影响4月份行情  

政策博弈或将加剧

3月份行情收官，在诸多因素的作用下，年内上证指数和深证成指分别下跌3.91%和11.48%。目前，A股市场正发生着微妙的变化，处在中线趋势的拐点处。今日，4月份行情开启，期间政策的博弈将会加剧，市场中剧烈博弈的政策有以下几点：  

第一，IPO或4月份开闸，将使市场进一步承压。两会期间，监管层曾有表态，发审会将在3月份启动，目前只是因为政策微调尚未完全到位等原因而延迟，4月份，发审会将重启。本周沪深两大交易所开展IPO系统全网测试成功结束，IPO将于本月正式开闸。截至目前，冲刺第二批新股发行的公司共27家，其中包括被暂停受理材料的平安证券和光大证券保荐的项目。  

第二，从资金面来看，本周一进入月末也是季末的时间节点，资金惯性趋紧。后市需关注两方面因素对市场流动性的影响。一方面，自春节以来，央行连续7周保持净回笼的公开市场操作，上周累计净回笼980亿元，3月份累计回笼资金2560亿元，同比去年3月份的1530亿元增加了1030亿元。未来一段时间，央行或将继续保持净回笼操作。另一方面，近期监管层紧锣密鼓地完善IPO的相关制度，日前表示首发企业可以根据自身意愿，在沪深市场之间自主选择上市地，不与企业公开发行股数多少挂钩。表明管理层有意平衡沪深两市上市资源，这或将加速企业上市进程。4月份IPO一旦开闸，发行节奏可能会较快，市场资金面将承受一定的压力。  

第三、3月份经济数据即将公布。从汇丰银行的PMI预览数值来看，3月份的经济数据预计出现下滑的概率较大，由此预计在经济数据公布之前市场还是以震荡调整为主，周期性行业股票调整的概率大于非周期性行业。不过随着经济数据出炉，预计市场会出现对于货币政策放宽或者财政政策扶持的积极预期，市场有短线利空出尽的机会，布局上需要考虑这一节奏变化。另外，地产销量增速的持续下滑将引发房地产开发投资增速的明显调整，这是第二季度经济最大的风险。低迷的需求和库存压力，意味着第二季度经济旺季难有起色。  

第四，企业盈利增速下行。去年四季度上市公司业绩增速开始下滑，2014年一季度收入端的压力将导致利润增速进一步走低。从行业上看，基础产业、地产金融和消费行业都面临较大压力，TMT业绩增速不确定性较大，一旦下滑会造成很强的市场冲击。  

大盘或以震荡调整为主  

创业板指仍有调整空间  

3月份，上证指数多次探底2000点关口，最终报2033.31点，累计微跌1.12%，3月份行情已然过去，4月份将如何演绎呢？上证指数是继续向前期低点1849.65点靠进，还是在四连阴后直接向上反弹呢？  

金证投资顾问易凯表示，4月份行情主要受三个因素影响：IPO重启、一季度经济数据以及创业板指调整的节奏。短期来看三大因素均为偏空影响，但考虑到经济下行属于转型阶段正常现象，且新型城镇化、国企改革等政策利好密集发布，创业板市场短期估值调整之后仍属于市场追捧对象等多头因素，综合来看，4月份的走势属于大级别底部构筑前的震荡调整，不排除是最后一跌。  

另外，从技术面来看，自1949点以来，上证指数的成交量明显高于之前下跌阶段，而且股指震荡的强度和幅度都表明前期持续下跌的走势基本结束，市场进入构筑底部阶段，因此，4月份的行情即使下跌，仍属于逢低布局的阶段，反弹高度可暂时参考上述平行下降通道的上轨位置，即年线2130点附近。至于大级别反弹行情的出现时点，则要看经济复苏情况而定。  

中信证券分析师常源也表示，市场依旧在下行通道；我国主要经济数据在超预期下滑，而管理层对于经济下行的容忍度在不断提高，所以从基本面看，总体并不看好；但如果政策有变，管理层推出增量政策，市场将有一波反弹行情，但总体以防御为主。  

相比上证指数，创业板指3月份表现要更逊色些，跌破20日均线，累计下跌7.46%，收于1327.80点。创业板股票一直以高成长性被投资者所青睐，在此轮调整后创业板指能否迎来估值修复行情呢？还是会因前期涨幅过高而进一步调整呢？  

对此，上述两位分析师均表示，创业板指在4月份仍有调整空间。易凯表示，整体业绩和机构持股情况是衡量市场对于创业板态度的两大因素，具体调整情况需要等到创业板上市公司一季度报告基本公布完毕后才能知晓，预计创业板见底时间将在4月下旬或5月初。技术上，前期上涨行情启动的1200点或成为4月份创业板指反弹的支撑位置。不过，从月K线上看，月线级别调整仍在继续，20月均线支撑或许才是较为稳妥的创业板市场介入点位。  

另外，创业板地位不稳定给创业板指带来了直接利空。上周五，证监会以“答记者问”的形式对外表态：首发企业可以根据自身意愿，在沪深证券市场之间自主选择上市地，不与企业公开发行股数多少挂钩，这一表态一定程度上削弱了创业板股高成长性优势。

季报和国资改革  

将成为后市投资主线  

回顾3月份的资本市场，国内最为瞩目的事件当属全国两会召开，全国两会释放出众多制度改革的红利，成为3月份市场的掘金主线。那么，4月份有哪些机会值得把握？券商的投资线索又是怎样的呢？记者翻阅众多券商4月份投资策略，梳理出两条线索，其一是季报行情，其二是国资改革带来的红利。  

一季报行情值得关注  

沪深交易所于上周五相继披露一季报预约披露时间表，2014年上市公司一季报披露即将拉开序幕。中小板的浙富股份和山河智能以及创业板的鹏翎股份和上海凯宝将率先在4月9日披露，沪市的招商轮船和深市的隆平高科则将在4月10日拉开主板公司披露帷幕。和往年一样，4月份也成为今年一季报披露高峰期，包括银行股在内的权重股多选择在该时段披露。  

申万证券认为，4月份重点关注一季报。目前创新的“故事”边际效应已开始减弱。无论是经济数据的低于预期、抑或信用风险事件的爆发、甚至海外市场的调整都会引发大部分中小盘公司的系统性调整。4月份是一季报披露的密集期，只有在成长逻辑短期没被证伪的前提下，创新逻辑还能延续。因此，在未来2个月时间里，建议投资者从虚转实，缩小股票池范围，在一季报延续成长的公司中筛选有创新逻辑的个股。  

可关注的板块方面，瑞银证券认为，一季报有望成为水泥板块上行的催化剂，短期水泥板块估值将继续受制于1月份至2月份偏弱的宏观经济数据以及房价的回调，但目前水泥股逐步具备配置价值。  

国资改革红利继续释放  

除了一季报行情被看好外，券商还建议继续关注国资改革带来的红利。  

平安证券认为，4月份的配置上，仍然强调以防守求稳的角度出发，维持中性仓位，结构上逐步均衡化。建议继续挖掘改革受益主题，中长期都可关注国企改革与医院医疗改革。  

据齐鲁证券的研究，剔除银行、非银金融以及石油石化三大垄断性行业，国有企业总资产排名前五的省市依次是北京、上海、广东、山东、辽宁，分别为6.35万亿元、2.56万亿元、1.69万亿元、0.83万亿元以及0.54万亿元；而民营企业按总市值排名靠前的省市有广东、浙江、北京、江苏、上海、山东等。故此，判断本轮国企改革的重点区域将落在北京、上海、山东、广东、浙江、江苏六大省市。  

安信证券依循的思路包括隐性资产巨大的国企；民企净资产收益率很高、但国企净资产收益率很低的行业；符合上海产业发展方向，资产注入机会较大的集团；积极引入民营资本、利润提升及建立新型董事会制度的企业，标的如益民集团、徐家汇、友谊股份、新黄浦等。  

鹏翎股份：业绩平稳增长，发展前景向好  

鹏翎股份300375汽车和汽车零部件行业  

研究机构：方正证券  

事件：  

公司发布2013年年度报告，报告期内实现营业收入10.04亿元，同比上升31.94%，实现归属于上市公司股东的净利润0.96亿元，同比上升25.23%，实现基本每股收益1.25元。利润分配预案方面，以2014年04月10日的公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.97元(含税)。  

营业收入增长31.94%，南北大众产量提升是主因  

2013年度，公司营业收入同比增长31.94%。其中，公司主打产品汽车发动机附件系统软管及总成收入较去年同期增长27.63%，汽车燃油系统胶管及总成收入同比提升49.66%。原因在于：一方面，报告期内国内汽车市场尤其是德系汽车销量持续稳增，公司主要客户南北大众产量持续提升；另一方面，公司针对市场开发出台一系列激励政策，充分调动营销人员积极性公司；以上因素共同带动公司产品销量较去年同期增长27.03%，从而使得公司销售收入实现增长。  

成本管控取得成效，净利润显著增长  

报告期内，公司实行以成本控制为目标的预算管理，将降成本指标进行细化分解并责任到岗。通过采购降成本、工艺优化降成本、管理降成本等多项措施使得公司产品综合毛利率实现0.002个百分点的微幅增长，期间费用率同比下降0.29个百分点至11.38%。其中，财务费用率同比下降0.16个百分点的主要原因是汇兑损益减少。成本管控的有效实施提升了公司的盈利空间，公司净利润同比上升25.23%。  

着力新品研发，布局未来增长  

报告期内，公司集中资源加大空调系统管路、助力转向系统管路、涡轮增压系统管路等产品的开发，全年共计有176个新品项目通过了客户认可，空调系统管路、助力转向系统管路产品等产品先后进入批量生产；此外，研发投入同比增加29.16%，新增了一批先进检测仪器、设备。新品的批量生产及新仪器、设备的购置为公司未来增长奠定了基础。  

以技术创新推动市场开拓，发展前景看好  

未来，公司将建成空调系统管路、燃油系统管路和发动机冷却系统管路三个胶管总成系统模块的技术平台，加快从零部件制造商向系统总成商转化脚步；将积极推进满足欧Ⅳ以上燃油渗透标准的橡胶配方和工艺以及挤出型高强度汽车硅橡胶胶管等项目的研发，以技术创新推动市场开拓；看好公司发展前景。  

盈利预测与投资评级  

考虑到公司新产品的批量生产及德系车增速高于行业均值等因素，我们预测公司2014-2016年EPS为1.35、1.59、1.78元，对应当前股价的PE为21倍、18倍、16倍，给予公司“增持”投资评级。  

风险提示  

汽车行业增速减缓的风险；原材料等成本上升风险；客户集中风险；电动汽车政策不断推影响汽车燃油胶管产品市场需求风险。  

上海凯宝：痰热清还有成长空间，基药市场可期  

上海凯宝300039医药生物  

研究机构：光大证券  

现代化中药企业，痰热清保持高增长：公司是一家主要从事中成药生产的现代化制药企业。核心产品痰热清注射液由黄芩、熊胆粉、山羊角、金银花和连翘五味中药材组成，具有清热、化痰、解毒的功效，主要用于感冒、肺炎等上呼吸道感染疾病，临床效果十分显著。2014年1月，痰热清注射液被国家卫计委列入《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》用药。2009-2013年痰热清销售收入复合增长率30%，2013年痰热清注射液销售突破13亿元，市场占有率居前。  

中药三期项目已经投产，未来三年不会有产能瓶颈：公司近年来一直受到产能不足的影响。2010年5月公司痰热清注射液4500万支投产，随着痰热清销售规模的快速扩大，2013年公司痰热清销售约5600万支，公司原有产能已经用到极限。2014年一季度三期项目投产，新增痰热清产能5000万支，公司痰热清注射液产能提升到1亿支。三期工程投产后，可实现年产片剂1亿片，胶囊1亿片以及配套的5000万支痰热清注射剂提取物的中药提取，未来三年公司将不再受制于产能瓶颈。  

痰热清保持稳定增长，基药市场可期：目前清热解毒类中药注射剂市场中痰热清注射液市场占有率居前。在竞争性品种中，喜炎平注射液(江西青峰药业)依靠代理模式，发展很快，已经成为清热解毒类中药注射剂的老大。痰热清注射液在高端市场占有率仅次于喜炎平。从清热解毒市场品种结构看，注射剂依然是发展最快的品种，尤其是高端产品对于低端产品的替代依然有很大潜力。虽然二级以上医疗机构市场增长会放缓，但是基药市场红利依然值得期待。  

公司一边精耕细作二级以上医疗机构，同时也开始布局基药市场。目前痰热清注射液已进入了广东、新疆、广西、辽宁、吉林等省份的基药目录，预计2014年还会有更多省份入选。我们认为公司痰热清注射液有大医院良好的用药基础和患者认可度，因此在基药市场的推广将是水到渠成。  

估值与评级：我们预计2014-16年公司归属于母公司净利润分别为3.92亿元、4.74亿元、5.61亿元，分别同比增长23%、21%、18%，2014-2016年eps分别为0.74、0.90、1.07元。公司未来三年盈利依然能保持20%以上的复合增长，参考行业估值水平，我们以公司2014年业绩25xpe估值，6个月目标价格18.50元，维持“增持”投资评级。  

风险提示：中成药降价  

招商轮船：资产减值导致巨亏，14年改善是大概率事件  

招商轮船601872公路港口航运行业  

研究机构：海通证券  

事件：公司披露2013年报：公司旗下三只船队共完成货运量5336万吨，同比增长10.6%，实现主营业务收入人民币25.7亿元，同比下滑10.5%；实现归属于母公司所有者的净利润人民币-21.8亿元(含资产减值损失19.8亿)，折EPS-0.46元，较12年盈利9100万大幅下滑，总体符合市场预期。  

点评：油轮散货双双下滑导致主营亏损：2013年海外油轮市场继续恶化，波罗的海原油指数BDTI均值同比下滑10.7%，VLCC波斯湾-日本TD3线WS报价同比下滑15.4%，招轮三大船型租金有不同程度下滑，主力船型VLCC租金同比下滑8.7%(现代型)和26%(老龄船)，该板块毛利同比减少9100万至亏损8400万元，毛利率由0.3%下滑至-4.8%，鉴于老船盈利能力较差，13及14年公司已陆续淘汰2艘老VLCC和1艘苏伊士，未来可能淘汰的VLCC仍有2艘；13年散货板块体现为“前高后低，整体改善”，BDI均值环比增长32%，但指数主要由海岬船贡献，招轮主力灵便船型指数同比仅增长9%，叠加公司除海岬外的船型都比较老，竞争力有所下滑，巴拿马和灵便船租金同比下滑39%和8%，全年散货板块毛利下滑5640万，毛利率从7.6%下滑至0.2%。综合来看，公司主营毛利同比减少1.4亿至亏损7400万元，毛利率从2.3%下滑至-2.9%。  

LNG业务小幅增长，未来规模有望扩大，理财收益是亮点，资产减值导致巨亏。公司LNG业务投资收益为9052万元，同比增长17.3%，这主要获益于货运量和营运天的提升，13年公司在中海油-BG项目取得实质进展，未来将陆续投入参与4艘LNG的投入，LNG板块的盈利贡献将进一步增强。另外，13年公司理财实现1.7亿收益，公司大幅亏损的原因是一次性计提油轮资产减值损失19.8亿。  

1季度盈利获益于油运圣诞行情，市场小幅回暖叠加折旧和老旧船处置损失大幅减少，14年反转为大概率事件。公司已公告1季度预计盈利1.4-1.9亿，主要是公司VLCC获益于去年圣诞以来的行情，CLARKSON数据显示14年以来波斯湾-日本的平均租金同比上涨225%至29793美元/天，而13年底的租金水平一度达到5万以上(13年底的航次在1季度完成，损益计算在今年)。我们认为公司14年主营将继续改善，其主要原因有油轮和散货市场运费的环比提升，其中油轮改善主要源于13年的低基数，散货则是源于供过于求的局部缓解，而公司低效率的老旧船舶的陆续拆解也会缓解公司的亏损压力(不是拆船补贴，公司都是外籍船，目前为包含在补贴范围之内)，而一次性计提减值准备让公司轻装上阵，无论是折旧以及老船处置损失都有不同程度下降，预计公司14年扭亏为盈。  

盈利预测与投资建议。13年油轮运费基数较低，14年公司业绩改善是大概率事件，叠加公司经营包袱下降，预计公司2014-2016年净利润分别为2.1、3.4和4.9亿，折合EPS分别为0.04、0.07和0.1元。14年公司业绩反转，我们认为合理的估值在1.2倍PB，目标价约2.6元，目前股价已基本反映公司基本面，维持“中性”评级。  

主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨

隆平高科：短期有压力，长期持续看好  

隆平高科000998农林牧渔类行业  

研究机构：招商证券  

公司发布年报，受行业库存压力和公司本身品种调整影响，收入增长略低于预期，但水稻玉米毛利率都有明显提高，成长期品种仍然维持高增速。今年水稻销售压力仍在，但公司在品种储备、营销推广上都领先行业，未来研发主导、行业整合的成长逻辑不变，维持“审慎推荐-A”的评级。  

2013年收入增长10.5%，归母净利润增长9%，扣非后增长40%(并表前)。全年实现收入18.8亿元，同比增长10.5%，归母净利润1.86亿元，增长9%，扣非后增长40%，实现EPS0.45元(并表前口径)，若按并表后口径则净利润3.2亿元，同比增长86%，EPS0.64元，其中四季度单季收入和净利润分别增长29%和97%。公司同时公布分配方案为每10股转增10股。  

水稻结构调整，收入增速略低预期，但毛利率提升4个点。最近两个销售季水稻库存严重，而且品种相对分散，因此水稻种子市场形势更加恶劣，公司上半年受两优1128等品种推广不利影响销售低于预期，收入下滑10%，但下半年新销售季势头明显好转，全年收入与去年持平，毛利率从40%提升至44%，显示公司品种优势突出，尤其是广两优、深两优等系列推广势头非常好。  

玉米营销给力，隆平206一枝独秀。安徽隆平主力品种隆平206推广面积超过1200万亩，已进入全国前十大品种，尤其是在河南、山东主销区已经是前三大品种。隆平206实际大田表现并不十分突出，但公司营销能力非常强，而且由于制种产量高成本低(206制种亩产能达到500公斤，一般品种400公斤不到)，给经销商的利润空间是市场主流品种中最大的，因此经销商动力十足。206毛利率高，估计其销量占公司玉米总量的90%左右，因此玉米种子整体毛利率也从41%大幅提高到49%。  

短期有压力，长期成长逻辑不变。今年水稻销售压力仍在，但公司在品种储备、营销推广上都领先行业(全年14个品种通过审定)，未来研发主导、行业整合的成长逻辑不变，政策上的利好也会逐渐落到实地。小幅下调2013-15年盈利预测至0.45(并表前)、0.77、0.96元，由于目前股价已接近对子公司股东定增的价格，而且年报有10送10利好，安全边际较高，维持“审慎推荐-A”投资评级。  

风险提示：制种风险，假冒套牌种子冲击市场。  

益民集团：经营业绩稳定，改革转型助推公司中长期发展  

益民集团600824批发和零售贸易  

研究机构：申银万国证券  

公司年报业绩符合预期。公司13年实现营业收入29.8亿，同比增长14.41%；利润总额2.39亿，同比增长14.59%；归母净利润1.65亿，同比增长10.35%；扣非后归母净利润1.22亿，同比下降16.10%；EPS为0.188元，符合预期；加权平均ROE为10.24%，较去年同期增加0.22个百分点。同时公告每10股派现金红利0.6元(含税)。  

黄金业务带动营收同比增长14.41%。报告期内，公司实现营收29.8亿，同比增长14.41%。商业作为核心行业收入同比增长17.01%；工业收入同比增长5.22%；旅游餐饮服务业收入同比增长21.49%；租赁业收入下降17.36%；房地产业收入下降14.11%。剔除租赁业后收入为28.56亿，同比增长16.3%；再剔除房地产后收入为28.02亿，同比增长17.1%。内衣和黄金两大支柱产业分别实现收入增长2.53%、40.92%，对公司收入增长形成有力支撑。  

古今收入增速放缓，天宝龙凤保持收入盈利高增长。13年，古今内衣集团销售收入增长2.61%，增速较去年放缓1.8个百分点；线上销售5000万，同比增长890.38%；净利润1.05亿，同比下降4.5%。公司推动网点布局优化、品牌整合，加大宣传力度。13年公司在7家网站上成立了官方商城，丰富销售渠道，增厚收入。但受消费低迷、电商分流、行业竞争激烈的影响，收入增速放缓，盈利空间压缩。此外，天宝龙凤销售收入增长41.13%，增速较去年放缓15.53个百分点；实现净利润1421.95万，同比增长55.5%。天宝龙凤积极转型，采用以销订购降低库存，单店盈利能力有所提升，配合多种促销手段，收入盈利同时保持高增长。  

低毛利业务增加+采购成本上涨，毛利率整体下降，13年公司综合毛利率24.04%，同比减少3.25个百分点。其中工业毛利率23.12%，同比增加3.12个百分点；商业毛利率16.01%，同比减少3.12个百分点；旅游餐饮服务毛利率66.96%，同比减少7.96个百分点；租赁业毛利率73.47%，同比减少6.02个百分点；房地产毛利率34.08%，同比减少3.37个百分点。报告期内，低毛利率的批发业务规模大幅增长，餐饮业采购成本上升，拉低综合毛利率。  

租赁、人工费用降低，净利率减少0.2个百分点。13年期间费用率16.31%，同比减少1.3个百分点。其中销售费用率9.08%，同比增加0.02个百分点。  

管理费用率6.26%，同比减少0，97个百分点。财务费用率0.97%，同比减少0.35个百分点。随着营业规模扩大，商场费用上涨25%，另有新增网上商城费用，导致销售费用率增长。管理费用中，劳动报酬减少31.71%，租赁费减少12.3%，有效压缩管理费用。  

增资古今+控股东方典当+设立德益基金，改革转型助推长期发展。古今接洽国际内衣品牌，产品形象有望改良升级，推动线上线下结合销售，有望实现二次腾飞。增资控股东方典当体现国企改革资产证券化宗旨，提升净利润存空间。此外，公司将借力德同资本资源优势及专业金融工具放大公司投资能力，转型孵化器。同时推动旗下老字号品牌复苏，并继续持有好乐迪股权。公司优化产业结构，实践多元化、国际化转型。  

维持盈利预测，维持增持投资评级。公司是隐蔽资产较高的价值投资标的，也是本轮沪版国企改革的直接受益标的，且通过增资东方典当、成立德益消费升级基金已向市场吹响改革号角，有望借机实现价值回归，进行多元化业务拓展。我们预计公司14-16年EPS为0.22元、0.25元、0.28元，当前股价对应PE分别为28倍、24倍和22倍，维持增持评级。

徐家汇：13年收入增0.2%，净利增1.3%  

徐家汇002561批发和零售贸易  

研究机构：海通证券  

公司3月22日发布2013年报。2013年实现营业收入20.99亿元，同比增长0.19%；利润总额3.4亿元，同比增长1.53%；归属净利润2.45亿元，同比增长1.25%。扣非净利润2.24亿元，同比下降2.28%。摊薄EPS为0.588元；净资产收益率14.43%。报告期每股经营性现金流0.6元，与每股收益的比率为1.02倍。  

2013年分配预案：拟以2013年末41576万总股本为基数，每10股派现3.6元(含税)。  

简评及投资建议。公司2013年收入和利润均仅小个位数增长，虽较2012年(同比下降)有所改善，但仍体现了在缺少外延增量和业态转型情况下，一线城市核心商圈传统百货门店的内生增长乏力。  

因区域渠道竞争加剧及郊县商圈分流影响，商业收入略降0.96%至19.12亿元；以租金为主的其他业务收入增长13.76%，带动总收入仍略有0.19%的正增长，至20.99亿元。综合毛利率增加0.4个百分点至29.39%，其中商业毛利率为23.49%，同比下降0.13个百分点，主要与加大促销力度和黄金珠宝热销有关；其他业务毛利率89.98%，同比下降2.38个百分点。  

销售和管理费用率各增加0.25和0.47个百分点，至3.97%和9.16%，主要是由于门店装修调整和促销，增加租赁、折旧摊销、宣传和商场费用。因手续费减少，财务费用减少87万元至仅42万元，期间费用率增加0.68个百分点至13.15%。理财产品投资收益增加902万元及营业外收支变动，归属净利润增长1.25%至2.45亿元，扣非净利润下降2.28%。  

主要门店及子公司中，(1)收入和净利润各占比公司整体45%和50%的汇金徐汇店对原一楼部分区域进行品牌调整，引进名品包袋集合店，收入和净利润均有1-2%的正增长，保障了公司整体业绩平稳，净利率维持在12.8%左右；(2)汇金虹桥店在地下一层引进了餐饮人气品牌，收入和净利润各降1.62%和14.05%，净利率降约1个百分点至6.4%；(3)汇联商厦完成了楼食品商场的装修改造，优化调整食品大类，虽收入仅增0.21%，但净利润实现12.78%的较快增长，净利率大幅提升近2个百分点至17.4%；(4)汇金超市4家门店合计收入和净利润各增11.49%和49.03%，增速较快主要是2012年徐汇店装修4个月造成的低基数，净利率增1.3个百分点至5%；(5)汇联食品收入和净利润各增43.86%和21.3%，全部由2012年开业的2家零售网点贡献；(6)徐汇区华泾镇六百社区商业(持股51%)经过一年多的培育，实现收入486万元，盈利190万元。  

更新盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.59、0.60和0.62元，分别增长0.41%、1.23%和2.91%。公司目前12.1元的股价对应2014-2016年PE分别为20.5、20.2和19.7倍；目前50亿元市值对应2014年21.4亿元销售收入的动态PS为2.4倍，PE和PS估值均高于行业平均水平。  

风险和不确定性：上海市百货业激烈的竞争环境；外延扩张的影响等。  

表4是公司2012-2013年单季度合并损益表的分析。表5是我们对公司2014-2016年合并损益表的预测。  

友谊股份：坚持以购物中心和奥特莱斯为发展重点  

友谊股份600827批发和零售贸易  

研究机构：兴业证券  

购物中心和奥特莱斯为未来发展重点。超市业务压力犹存，传统百货亦不具备发展潜力，奥特莱斯的规划区域为全国性发展一一未来3到5年内网点数目达8到10家，购物中心主要在长三角一一未来3到5年新增约8家网点。2014与2015年各有3个较确定的开业项目。  

电商由控股股东百联集团整体操作，2014年会有一些新的进展。集团统一做电商商品品种更加丰富，上市公司主要作为百货商品的电商平台。  

2014年电商预计的新进展包括：wifi覆盖在上半年完成、微信的服务号、订阅号以及移动支付手段等。  

维持增持评级。维持公司2013-2015年的盈利预测为0.64元、0.78元、0.86元，维持增持的投资评级。  

风险提示。警惕电商等对实体经济的冲击，警惕行业内部竞争加剧。

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