一周天气|下周荐10金股：11月16日可闭眼买入增仓的10大牛股

【www.joewu.cn--股市要闻】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月13日讯

　　传化股份

　　传化股份:打造中国公路物流全新生态系统

　　物流资产注入上市公司,有望打开未来成长空间

　　公司拟通过发行股份的方式收购集团旗下的物流资产,交易价格200亿元, 同时募集配套资金不超过45.025亿元。交易完成后公司总股本将达到32.68亿股,形成“化工+物流”双主业格局。传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务,基于用户和交易数据积累,未来业务有望拓展至保险、贷款等金融服务领域。预计公司2年后将达到盈亏平衡,3-5年后将实现盈利爆发增长。

　　线下实体公路港为物流确定性服务和信用体系建设提供保障

　　线下公路港是信息和货物的集散地,为物流确定性服务、信用体系建设、银行贷款获取、线上用户培育等提供支持和保障。目前已有5个公路港投入运营,预计2016/2017年底投入运营的公路港个数为21/35个,预计实现收入15.32/29.70亿元。

　　大数据为未来的增值服务提供背书

　　经验丰富的500多人IT 团队和总投资额32.97亿元的资金,保证了公司在互联网信息系统平台建设上的领先地位。预计2016/2017年线上注册卡车司机会员将达到150/250万人,活跃会员比例将达到15%-20%,交易流量将达到484/793亿元。若未来成功引入支付系统,平台累积的用户和交易数据将成为公司为物流企业和司机提供融资、保险、结算、税务等增值服务的背书,解决了用户痛点,提高了用户粘性,使得传化物流完成2015-2020年承诺累计扣非净利润28.13亿元成为大概率事件。

　　盈利预测及估值

　　假设上市公司于2015年内完成发行股份购买资产及募集配套资金的方案, 预计2015-2017年,归属母公司所有者净利润分别为4.92/0.40/4.08亿元, 摊薄后EPS 分别为0.15/0.01/0.12元/股。假设按流量估值,预计2015年公司市值有望达到711亿元。我们看好公路物流网络运营平台未来在增值服务和金融服务方面的拓展,首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　宝信软件

　　宝信软件:自动化、信息化和IDC、云服务两大支柱齐发力

　　“存量”、“增量”两大方向共发力

　　公司自2001年上市以来,业务围绕信息化、自动化、智能化展开,信息化和自动化以前侧重于制造业,包括重型装备,钢铁等。依托为宝钢多年自动化、信息化服务的经验,国内绝大多数大型钢铁企业都是公司的客户。自动化和信息化业务的竞争对手是国际主要服务提供商,信息化方面是SAP和Oracle,自动化方面主要是三菱等。公司经营、发展稳健,2001年-2014年净利润复合增速大概为20%。

　　2013年开始探讨发展大型数据中心,2014年公司明确了两大发展方向,一是原有存量业务,即自动化、信息化、智能化业务,从流程制造业向钢铁业工业4.0转型,旨在成为标准的制定者;二是增量业务方面,大力拓展IDC和云服务。

　　IDC业务优势显著储备产能大

　　自2013年10月开启宝之云IDC一期项目以来,公司IDC业务发展迅速。截至目前,一期项目(4000个机柜)已交付使用,二期项目(4000个机柜)即将交付,三期、四期项目在建,预计2016年底公司机柜储备将达1.8万个。

　　公司在IDC业务方面的优势显著:1)地、水、电优势,公司获得宝钢股份旗下罗泾厂区租用权,占地约2.82平方公里,拥有大量的工业厂房、公辅配套房屋、供配电、给排水等资源,同时具可扩展性成片开发优势;2)运营优势,公司在自动化和信息化领域技术雄厚,对IDC机房实行信息化监控管理,运营效率高。仅现有厂房面积即可支撑6万个机柜,储备可用空间更为巨大。

　　从IDC基础服务向云计算、大数据迈进

　　依托公司自建的IDC机房和多年信息化经验储备的企业信息化软件产品,公司谋求从IDC基础服务向云计算和大数据上迈进。公司提供面向政企客户的私有云服务,目前在宝钢等企业做试点,已经开始贡献收入。公司把云服务作为未来的核心业务、战略业务,正在探索云服务的推广模式,有望成为新的利润增长点和爆发点。

　　公司与与欧冶云商合资成立欧冶数据,布局钢铁电商的大数据分析。公司背靠宝钢集团,拥有大量数据资源,有望探索钢铁交易的深度数据分析,充分挖掘客户价值。同时,公司利用在IDC、软件领域、云计算的优势和布局,积极探索在物联网领域的应用。

　　自动化、信息化业务发展稳健,探索工业4.0工业4.0是公司作为传统软件公司全力发展的重点,公司一直为宝钢集团提供ERP、过程自动化软件及系统集成方案,同集团一道大力推进自动化、智能化进程,继续保持在工业软件相关领域的领军地位,并有望成为工业4.0标杆企业。公司已在部分领域有所突破,有望以点带面,助力公司成为流程制造业工业4.0的规则制定者。未来公司将继续保持在工业软件相关领域的领军地位,并有望成为工业4.0标杆企业。

　　积极推进激励机制。

　　在国企改革的趋势下,公司作为宝钢体系内最为市场化之一的子公司,较为灵活,更有可能同新兴产业结合从业务、人员方面有新的模式探索。公司积极推进激励政策(包括各种持股计划),重视员工利益,使员工与公司利益保持一致,促进公司长期全面的发展。

　　盈利预测及评级。

　　1、IDC、云计算行业迎来快速发展期,我们一直强调IDC及云计算是下半年通信行业最为确定的投资主线之一。公司在核心城市丰富的地、水、电资源将助力公司IDC业务快速崛起,储备产能大,满载后贡献利润十分可观。

　　2、公司在过程自动化和企业信息化软件、解决方案和系统集成服务方面积累丰富、技术领先,非常有助于从IDC基础服务向云计算服务的全面探索。

　　3、我们看好公司在工业软件领域的稳定增长与技术创新,落地工业4.0项目的领先优势,以及快速转型的成效。

　　预计公司2015年-2016年的EPS分别为1.02、1.27元,对应PE分别为67X、54X,给予“增持”评级,建议积极关注!

　　恒立油缸

　　恒立油缸:从内生走向外延,国际化之路新起点

　　投资要点

　　事项:

　　公司与哈威控股签订合作协议,并拟收购其子公司Inline液压公司。

　　平安观点:

　　全方位战略合作实现共赢:公司与哈威控股的合作包括研发、采购、销售、品牌、股权等多个方面;哈威的优势领域在于其液压泵、阀及系统集成,而公司的优势在于油缸、铸件,二者在产品上具有互补性;哈威的品牌享誉全球,并有遍布全球的子公司和经销网络,公司的销售网络则更多地集中在中国,二者可以实现品牌及销售资源共享;我们认为,本次战略合作意义重大,对公司的全球化之路大有裨益。

　　全资收购哈威Inline液压公司:公司拟利用自有资金及银行贷款收购Inline公司100%股权,Inline公司从事轴向柱塞泵的研发、制造与销售,收购后其品牌、经营人员将维持现状,并继续与哈威保持研发、销售、采购方面的持续合作。公司将加大双方资源整合力度,依托Inline公司加快液压泵产业的发展,公司的产品将进一步丰富,液压系统技术水平得到提升;同时,Inline公司也将突破资金瓶颈、铸件及产能瓶颈,共享恒立的资金、人才、科技、资源、原料、渠道和终端销售平台,实现新的飞跃。

　　标志着公司从内生增长走向外延式发展:我们认为,公司经过过去二十几年的发展,在技术、品牌、资源方面实现了充分的积淀,未来将利用自身的平台整合全球的液压资源,实现其国际化战略,加速成长。虽然公司此次收购规模不大,但是其与哈威的全方位战略合作非同寻常,我们坚定看好未来二者之间的进一步深化合作,以及公司管理层在打造全球液压领域百年老店之路上的毅力与能力。

　　盈利预测与投资建议:暂不考虑收购的影响,我们预计公司2015~2017年营业收入分别为10.9亿元、14.6亿元、20.0亿元,EPS分别为0.16元、0.25元、0.40元。考虑到公司在液压元件领域的龙头地位、国际化战略及进一步的外延扩张预期,维持“强烈推荐”评级,目标价23.2元。

　　风险提示:战略合作及收购效果低于预期;泵阀项目实施不达预期。

　　抚顺特钢

　　抚顺特钢:增资子公司并设投资标的,助力品种结构升级及转型

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公告拟以货币或其他资产对实林特钢、欣兴特钢、百通汇商贸增资。辽宁省财政厅委托辽宁联合资产管理有限公司为公司“特冶二期”工程投资0.3亿元,投资标的为公司全资子公司实林特钢。此外,公司计划出资5亿元设立投资公司。

　　事件评论

　　增资全资子公司,稳固研发、制造和销售业务:公司拟以货币或其他资产对实林特钢、欣兴特钢、百通汇商贸公司增资。其中公司增资实林特钢不超过0.5亿元,增资欣兴特钢不超过0.3亿元,增资百通汇商贸不超过0.9亿元。

　　三家全资子公司是公司在特钢和合金材料研发、制造和销售业务的重要组成部分,其中,实林特钢为“特冶二期”工程实施主体,或受钢铁全行业景气持续低迷影响,全资子公司实林特钢和欣兴特钢最新业绩出现亏损。公司此次增资将一定程度改善实林特钢、欣兴特钢、百通汇商公司的财务状况,增强其抗风险能力,稳固公司特钢及合金材料研发、制造和销售工作,从而助力公司品种结构升级战略目标的实现。

　　政府股权投资子公司,助力“特冶二期”工程:辽宁省财政厅委托辽宁联合资产管理有限公司为公司“特冶二期”工程投资0.3亿元,投资标的为公司全资子公司实林特钢,投资以增资扩股方式实施。本次政府股权投资一方面将为“特冶二期”工程的开展提供有力保障;另一方面,由于本次投资是省财政厅根据《辽宁省财政专项资金股权投资管理办法》开展的第一批股权投资项目,具有示范意义,为公司继续获取辽宁省财政扶持开辟了新通道。

　　出资5亿设立投资公司,拓展投融资业务:公司计划以自有资金设立投资公司,标的公司注册资本人民币5亿元,公司拟采取分批出资的方式,每次出资具体数额将视投资情况确定。标的公司经营范围包括:投资管理及咨询,资产管理,实业投资,商务服务,营销及公关策划。在当前包括普通特钢在内的整个钢铁行业供需矛盾突出的环境下,公司设立投资子公司,积极拓展投融资服务业务,一方面将促进公司实体产业经营与资本经营的高效互动,另一方面,也是公司在传统主业之外,积极开拓新的利润增长点的举措,有助于促进公司业务多元化,增强抗风险能力。

　　此外,公司还公告非公开发行10亿元公司债,以置换其他类型融资及补充营运资金。整体而言,公司一系列增资、投资举措,将有助于公司产品结构升级及主业转型长期战略目标的达成。

　　预计公司2015、2016年EPS 为0.14元、0.18元,维持“买入”评级。

　　张家界

　　张家界:并购整合双逻辑,业绩有望上台阶

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：何晨 日期：2015-11-12

　　逻辑一:核心景区优质资产丰富,外延并购空间大。目前上市公司控制的资源包括:核心景区客车运营权、杨家界索道、十里画廊小火车、宝峰湖和旅行社运营。而核心景区的中黄石寨索道、天子山索道、百龙天梯等盈利能力极强的资产运营权均在民营企业中。未来上市公司只要能够并购其中任意一项资产,公司整体业绩和盈利能力将上一个台阶。

　　逻辑二:大股东全面控制西线资源,资源整合有望加速。大股东于15年9月开始对西线景区进行资源整合,包括九洞天、茅岩河、温塘温泉和贺龙故居等,目前已经控制西线几乎全部的旅游资源,未来有望注入上市公司中。同时,公司可以依托客车和旅行社运营权,将客流适当向西线引导,以杨家界索道为中心,辐射大股东旗下西线旅游资源,迅速开发出新的旅行线路和产品。

　　前三季度杨家界索道增长强劲。前三季杨家界索道贡献营收1.1亿元,同比增长677%,占上市公司营收21.7%,中报披露毛利率63.2%。杨家界索道增长的原因:第一,2015年天子山索道扩建停运;第二,杨家界索道2014年新运营,基数较低。如果明年天子山索道恢复运营,将对杨家界索道产生一定分流,预计明年增速将出现放缓。

　　交通改善,辐射2.8亿人。目前张家界荷花机场已经开通北上广深一线城市,以及成都、重庆、西安、长沙等周边城市航班。同时开通直达韩国的国际航班。高铁方面,黔张常铁路已经开工建设,预计19年底通车,同时宝海高铁(张-吉-怀)正在规划中。高速方面,继长张高速和张花高速开通后,张桑高速又已开工建设。预计张家界交通改善后,总计辐射全国2.8亿人。

　　给予“推荐”评级。预计15-16年EPS为0.46和0.49元,参考旅游类上市公司例如峨眉山、黄山15年估值在40倍左右。我们认为公司外延并购空间大,地方政府做大做强动力足。核心景区资产并购任意一项,公司整体业绩和盈利能力将上一个台阶。同时大股东已经控制西线几乎全部旅游资源,未来有望加速整合注入上市公司。综合考虑,给予公司16年35-40倍估值,对应合理价格在17.2-19.6元,给予“推荐”评级。

　　风险提示。并购和资源整合进展低于预计。

　　骆驼股份

　　骆驼股份:起动电池龙头,谋求转型,志存高远

　　启停电池业务有望受益于启停系统普及,显著增厚公司业绩。随着国内油耗和排放法规的日趋严格,启停系统的普及率有望快速提高。公司是国内最早布局启停电池的企业之一,目前公司的AGM和EFB电池都已经实现量产,并向主机厂商供货。公司启停电池的价格和毛利率明显优于传统汽车起动电池,目前已有100万KVAH产能,规划产能为600万KVAH,若是产能完全释放,可以给公司收入带来50%以上的弹性。

　　铅回收业务完善公司产业链,提升公司盈利水平。公司目前已经具备了10万吨废旧铅酸蓄电池的回收处理能力,并准备进一步扩充产能。-公司拥有五万余家的销售终端商,可以转化为庞大的铅酸电池回收网络,避免大部分正规铅回收企业“无米下锅”的尴尬局面。铅回收业务可以有效降低公司成本,提高盈利水平。

　　整合线上线下资源,公司大力推进O2O业务线下标准店建设。公司规划建设一个包括电池、轮胎、机油等各种汽车产品的综合性汽车零配件电商平台。5万多家的经销商资源使得公司有很强的线上线下资源整合能力。考虑到经销商门店质量参差不齐,公司将帮助经销商进行旗舰店、社区店等标准店的建设,优化用户体验。目前公司标准店的建设主要集中在湖北地区,今后有望在全国铺开。

　　布局新能源汽车产业链,潜力巨大。公司近期在锂电池生产和新能源汽车租赁业务上动作频频:控股昆明万家,与加州锂电、特来电和河北跃迪达成战略合作关系,这将显著增强公司在新能源汽车产业链各项业务上的竞争力。公司预计16年上半年会有6亿Wh锂电池产能落地;子公司昆明万家预计年内会购入数百台新能源汽车进行融资租赁业务。公司新能源业务预计明年释放业绩。

　　维持“推荐”评级。我们预测2015年-2017年EPS分别为0.73、0.78和0.89元,对应2016年的动态PE为25倍。鉴于公司是国内汽车起动电池龙头,在启停电池、汽车电商、新能源汽车产业链等领域均有布局,新业务将逐步释放业绩,给予“推荐”评级。

　　风险因素:

　　(1)国内车市持续低迷;

　　(2)公司新业务推进速度不达预期等。

　　杭电股份

　　杭电股份:主业稳定增长,员工持股计划带来安全边际

　　主要观点:

　　1、特高压、配网投资快速增长,铁路投资平稳增长,看好公司收入利润前景;积极拓展新产品提升竞争力

　　公司招股书中明确,公司导线和电缆产品销售以“直销”为主,主要通过参与国家电网、南方电网、铁路总公司等大型客户的招投标实现销售。而随着电网投资快速增加,铁路投资稳定增加,预计公司将持续受益。

　　2014年11月,我国有3条特高压在建;而当前共8条特高压在建,预计今年还将有1-2条特高压获得核准,预计今年底将有9-10条特高压在建。习主席在9月份在联合国总部倡议探讨构建全球能源互联网,数条跨国联网工程正在有序推进。根据国网公司公告,公司在电网设备招标中中标情况良好。考虑到特高压工程20-24个月建设期,预计在建特高压主要订单于明年后年贡献利润,预计将稳步提升明后年利润。

　　2014年,配网全国投资约2000亿,15年8月底,能源局明确15年全国投资3000亿,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。15年8月31日国网开始新增批次配网招标,当前国网正在组织第三批配网招标(如考虑新增批次,当前为2015年第四次)。当前投资距离3000亿有较大差距,预计后期会加大招标规模,公司持续受益。

　　发改委在10月份批复8个铁路项目,总投资约3012.35亿元,在国家加大对铁路项目投资的情况下,预计公司铁路工程订单、利润将稳定增长。

　　2015年前三季度,公司营业收入23.09亿,同增17.04%;净利润9387万,同增23.61%。预计全年收入及利润将稳定增长。

　　公司不断加大对新产品、新技术的研发投入,成功研发了铝管支撑型线铝合金扩径母线、特种光伏电缆、皱纹铜护套防火电缆、铝合金特种电缆等新产品。城市轨道交通用特种电缆和风力发电用特种电缆项目进展顺利,随着公司积极加大特种电缆领域的布局,将进一步提高盈利能力。

　　2、员工持股计划、大股东增持提供一定安全边际。

　　截至2015年9月30日,公司员工持股计划累计购买公司股票3,499,339股,占公司总股本的比例约为1.64%,成交总价为人民币67,007,622.73元,成交均价约为人民币19.15元/股。本次员工持股计划所购买的股票锁定期为本公告之日起12个月。

　　2015年7月13日至2015年9月30日,公司董事长、实际控制人孙庆炎先生累计增持公司股份554,140股,成交总价为1480.88万元。2015年9月底,孙庆炎家族合计控制本公司总股本约58.2%。

　　3、盈利预测与评级

　　公司受益特高压、配网、铁路建设;员工持股计划、大股东增持提供安全边际。预计公司2015-2017年EPS分别为0.69元、0.88元、1.12元,对应估值分别为43倍、34倍、27倍,给予“增持”评级。

　　4、风险提示

　　电网、铁路投资不达预期;业务范围过于集中;公司中标情况低于预期的风险。

　　华夏幸福

　　华夏幸福:定增获批产业提速,足球冲超幸福时刻

　　公司公告,非公开发行A股股票方案获得中国证监会发审委审核通过。

　　投资要点:

　　70亿定增加码京津冀开发,上市后首次股权融资意义重大。公司拟非公开发股募集70亿元资金,其中44.5亿、20.5亿分别投入固安、大厂的项目开发,剩余5亿偿还贷款。受益于近期房地产定增审批提速,公司方案得以通过审核,对公司发展意义重大:

　　1)这是公司自2011年借壳上市以来首次股权融资,并且是近期获批方案中募集资金额度最高的,反映出政府对于京津冀协同发展的支持态度和对公司实力的认可;

　　2)本次非公开发行募得资金将投入固安和大厂,这是公司最早开发的两个产业园区,初期建设卓有成效,60多亿资金的注入有望加速释放价值;

　　3)有利于增强公司财务结构的稳定性和抗风险能力:由于业务扩张及近期增加债券融资带来负债增加,公司三季度末净负债率首次超100%,非公开发行后公司资产负债率将显著下降;

　　4)后续随着募集资金投资项目的完成将有助于公司每股收益和净资产收益率的提升,促进园区滚动开发和全国范围内业务的拓展。

　　志在千里:提速战略布局京津冀、长江经济带。公司10月以来,又新增安徽省马鞍山市和县约定区域155km2、河北任丘市南部约定区域(含此前公告的华油智慧新城项目)约45.8km2土地委托开发权。至此,公司环首都经济圈受托开发土地面积超过2000km2、长三角区域约450km2,全国累计委托受托开发区域面积超过2600km2。公司独特的PPP模式和“产城融合”的产业新城建设,获得中央和地方政府认可,未来将愈加成为各地政府争相合作的对象,合作方式也从县级政府部门向更高层次的市级、省级发展,业务拓展和区域协调将更舒畅。

　　多方资金助力产业新城建建设。除公司非公开发股、债权融资外,公司与多家银行、金融机构保持了良好的合作关系。已有平安大华、金百利、大成创新等多家金融机构与公司签订增资协议,向公司香河、任丘等地的项目子公司注资。公司在快速拓展业务规模之时,多渠道融资顺畅,得以保持资金链条的完整循环。

　　华夏幸福足球队高调冲超,产业布局迎来幸福时刻。早在2014年底,上市公司通过旗下全资子公司廊坊京御房地产收购河北中基足球俱乐部100%股权,并在年初将之更名为河北华夏幸福足球俱乐部。彼时以相对低成本入主该中甲球队,显著受益于年初中央深改组通过的《中国足球改革总体方案》对足球乃至整个体育行业的改革,并且在11月初得以顺利冲超,球队价值迅速提升。

　　“地产+足球“模式已被多家行业公司证明为双赢的组合,恒大足球在新三板的挂牌上市也为足球俱乐部的未来脱离母公司独立发展提供借鉴。除收购足球队外,公司目前还成立了文化公司,涉足影视文化、文化会展、资讯以及文化经纪产业,宏伟的产业布局前景可期。

　　对于拥有独特经营壁垒垄断环北京超2000km2土地委托开发权、产业服务结构不断升级的高增长公司,受京津冀一体化提速推进及产业发展服务落地催化,其应有别于传统房地产企业的价值,估值中长期应和园区开发和创新性公司接近。我们在接近底部发布深度报告持续推荐,10月以来公司股价稳步走高,最高涨幅近27%,再融资过会提速公司价值释放,长期估值大幅提升值得期待。维持预测15-17年EPS1.87、2.41、3.14元,对应PE14/11/8倍,6个月目标价35元,对应15年PE19倍,再次“强烈推荐”。

　　风险提示:京津冀一体化不及预期,产业发展的不确定性,模式的可复制性待检验。

　　金禾实业

　　金禾实业:技术领先的甜味剂市场龙头

　　投资要点:

　　产品线由基础化工延伸至精细化工,现已成为食品添加剂细分市场龙头。公司主要从事基础化工产品和精细化工产品的生产、研发和销售;基础化工为公司主要业务,1H15收入占比近84%,毛利占比约65%,产品包括硝酸、三聚氰胺、液氨、碳铵等;精细化工为公司延伸业务,产品包括安赛蜜(人工合成甜味剂)和甲、乙基麦芽酚(香精香料),两类产品产能均位居全球第一,其中安赛蜜产能为9000吨,占全球产能的39%,甲、乙基麦芽酚总产能为4000万吨,占全球产能的40%。2014年公司实现收入32.1亿元,同比增长8%;归母净利润1.7亿元,同比增长13.9%。

　　前三季度收入同比下降,利润在毛利率提升带动下实现较快增长。公司2015年前三季度实现收入23.7亿/-1.4%;归母净利润1.6亿/+24.2%,EPS为0.29元;单三季度收入7.8亿/-5.3%,归母净利润4588万/+7.1%,EPS为0.08元。受宏观经济不景气影响,公司基础化工产品需求下降,部分产品价格也出现下降,导致主营业务收入下滑;精细化工产品价格稳中有升,销量也有增加,整体保持较好的增长趋势,市场份额提升。

　　前三季度公司销售毛利率为16.21%,同比增加1.65pct,我们认为主要是由于

　　1)主要大宗化学原料价格持续走低;

　　2)精细化工产品价格稳中有升;

　　3)公司通过加大技改投入、技术创新促进生产效率提高,降低了生产成本。毛利率的提升带动净利润同比增长24.2%,净利率同比提升1.79pct至6.49%。

　　健康关注日益提升,高效安全甜味剂市场前景广阔。当代社会,随着生活节奏加快、压力变大,我国越来越多的人处于亚健康状态,糖尿病、肥胖、人口老龄化等问题愈发突出,在这样的背景之下以及随着居民消费水平的提升,人们对健康的关注度日益提升,并愈发要求食品具有健康属性。与蔗糖相比,甜味剂不仅能够赋予食物甜味,还拥有热量低、升糖指数低、不致龋齿等特性,因此越来越被广泛应用于食品生产中。糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、纽糖、甜菊糖是最主要的甜味剂,其中考虑到价甜比以及安全性,安赛蜜和三氯蔗糖优势更为突出,市场前景广阔。

　　研发技术优势突出,三氯蔗糖产能建设有序推进,实现甜味剂产品多元化。我们认为公司最突出的竞争优势在于技术,先进的技术有助于提高生产效率、降低单位成本,从而在竞争中处于强势地位,这在安赛蜜的竞争中得到了很好的体现:公司通过技术研发,将产品收率由40%提升至80%,显著高于竞争对手,这使得公司在激烈的价格战中能够保持盈利,而竞争对手却相继被淘汰。目前安赛蜜市场竞争环境已显著改善,产品价格稳中有升,公司一家独大,可充分受益于行业的量价齐升。此外,公司年产500吨的三氯蔗糖项目有望明年一季度投产,甜味剂产品线进一步丰富。

　　上海佳豪

　　上海佳豪:战略定位军工+绿色动力,开启成长空间

　　公司简介:

　　上海佳豪是国内规模最大、实力最强的专业民用船舶与海洋工程综合性技术服务企业。公司主要从事船舶与海洋工程设计业务、船舶工程总承包EPC业务、工程监理、游艇业务、天然气销售及配套业务。2014年收购沃金,加码绿色能源,完善天然气(LNG)产业链;2015年收购金海运,切入国防军工领域。外延并购突显战略意图,未来定位军工和绿色动力。2015年公司前三季报营收8.07亿,同比增长72.6%;净利润3033万元,同比增长12.7%。

　　投资要点:

　　全球船舶制造行业低迷,公司主营船舶业务仍在低谷,游艇业务亏损较大。当前全球船舶制造业的不景气,2015年全国上半年造船量和企业营收同比增长,但是利润总额同比下降。相比2014年,2015年船舶制造业更加艰难。上海佳豪传统主营业务船舶建造合同项目(EPC)营收占比超过50%,而毛利率长期处于5%的水平。子公司沃金天然气销售额大增,系公司业绩增厚的主要因素。公司船舶与海洋工程设计业务占比约为15%,但毛利率较高,维持在50%的水平。

　　目前,国内游艇经营模式主要分为房地产与游艇俱乐部两类。前者主要是点缀高端房地产,打造高端奢侈游艇消费,但消费人群数量有限;后者受限于政府规定的投资规模,盈利困难。国内游艇行业定位模糊,前景不乐观。2014年,公司扣非后净利润约为3000万,而涉及游艇业务的3家子公司合计亏损达到1953万元,亏损与净利润比约为2/3。因此,我们认为由于船舶企业处于周期低谷、游艇业务的大幅亏损和其不乐观的前景将提高游艇业务整合或剥离的可能性。

　　外延并购突显战略转型意图,定位军工+绿色动力。公司所处的船舶和海洋工程行业有周期性风险,深受航运市场和全球经济影响,运行态势复杂。从长远看,受世界经济增长乏力、运力过剩难以改观、航运企业经营困难等因素影响,船市成交下滑趋势明显,新船价格上涨趋势受阻,市场前景依旧不容乐观。国内船舶工业大而不强,转型和升级是船舶制造企业的必然选择。公司战略意图明显,2014年收购沃金打造完备的绿色动力产业链,2015年收购金海运进入军工领域。转型海洋军工和绿色动力天然气领域,符合强军国策和环保趋势,将开启新的成长空间。

　　收购金海运进入国防领域,军工只会是开端。近五年来,国家军费投入仍延续两位数的高增长态势,国家战略海军已成为优先发展军种。我国海军正逐步向新一代装备换装升级,预计未来5-10年,中国海军装备需求将强劲增长。公司收购金海运,直接进入海军装备蓝海市场。

　　金海运主要从事高性能高分子材料制品、舰船装备及配套设备、军用特种装备、救生救助装备。主要客户为军方及公务部门。金海运军工资质四证齐全,包括《武器装备科研生产许可证》、《二级保密资格单位证书》、《武器装备质量体系认证证书》、《装备承制单位资格注册证书》。金海运公司已经拥有专利80余项,其中11项发明专利。

　　海空装备产品为金海运根据军方需要定向研发,经过军方的鉴定、评审、定型、定价、列装等程序,由军方单一来源采购,不存在直接竞争对手。

　　考虑到军品定型周期性、壁垒高等特点,军方不会轻易改变采购对象,预计未来几年内不会出现直接竞争对手。

　　上海佳豪与金海运在产业链上具有显著的协同效应,上市公司侧重于船舶设计及船舶工程总承包,标的公司侧重船用救生及特种装备,双方在销售渠道和产业链上具有互补的作用。我们认为收购金海运只是上海佳豪在军工领域的开端,未来借助金海运的军工资质和平台,结合自身船舶与海洋工程技术实力,将会继续深入海洋军工领域。

　　打造LNG动力船舶完备产业链,等待产业春天来临。当前油价下跌,绿色能源天然气价格优势不明显,LNG动力船舶行业发展缓慢。随着国际海事组织(IMO)提出的2020年全球海洋燃料含硫量不得高于0.5%的新标准实施,以及我国对环保要求的越来越严格,大力发展天然气动力船已是大势所趋、不可逆转。欧美发达国家已经出台相关政策,促进LNG动力船的发展,市场形势大好。

　　2014年4月我国财政部和交通运输部共同印发《内河船型标准化补贴资金管理办法》,提出对于符合条件的新建LNG动力示范船舶,按照建造时间和主机总功率不同,给予不同力度的资金补贴,补贴额度在单船63万元至140万元不等。此外,国家出台《船舶与港口污染防治专项行动实施方案》倒逼船舶油改气。

　　方案要求2018年起投入使用的沿海船舶、2021年起投入使用的内河船舶执行新修订的《船舶污染物排放标准》,并在2020年底前全面完成其他航行船舶设施、设备配备和改造,经改造仍不能达到要求的限期予以淘汰。根据测算,2017-2020年我国将有望累计新建内河船舶约1.2~1.4万艘,若其中70%采用LNG燃料作为动力,大约有1万艘新建LNG动力船。未来市场空间打开,LNG绿色动力规模相当可观。

　　在清洁能源应用领域,上海佳豪研发设计的国内首艘LNG动力港作拖轮项目已经完工交付,公司研发设计的LNG动力的内河运输船也已实现批量交付。公司在船用LNG燃料应用领域的技术领先优势得以进一步加强。上海佳豪参股绿色动力水上运输有限公司,2014年8月绿色动水上运输签署200艘纯LNG动力船建造合同,投资总金额约为6.5亿元,构建上海绿色运输示范工程。

　　上海佳豪在国内率先进入LNG船舶运营领域;通过收购沃金天燃气公司控制天然气采购运输。最终构建了LNG资源采购运输、LNG燃料加注、船舶研发设计、系统集成和装备制造、项目融资、船舶运营、船员培训、船舶管理等上下游一体化的LNG动力船舶产业链。

　　员工持股计划,彰显信心,业绩承诺保障高增长。公司向44名激励对象授予750万份股票期权,占公司当前股本3%。2014年~2016年的股权激励业绩承诺:上海佳豪业绩增长率较2013年分别不低于420%,560%和900%,对应的业绩为3517、4464、6764万元。收购标的金海运承诺2015~2017年业绩总和为2.8亿元。因此,我们预测未来3年公司将迎来业绩高增长。

　　看好公司战略定位军工和绿色动力,未来业绩高增长有保障,给予“买入”评级。未来军品业务带动业绩高增长,公司战略定位明确,军工和绿色动力前景广阔。合并报表摊薄业绩,预计2015~2017年EPS为0.32、0.54、0.79元,对应的PE为70、42、28倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:船舶制造业持续恶化风险;军品业务发展不达预期;天然气相关业务发展缓慢。

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