【军民融合发展委员会】军民融合谱写新篇章 六股有戏！

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月14日讯

　　军工行业2016年投资策略:军改唱响主旋律,军民融合谱写新篇章

　　类别：行业研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：庞琳琳 日期：2015-12-11

　　坚执强军梦,迈向强国梦,军工行业是市场关注焦点

　　国防建设需要与经济实力相匹配,国防投入将长期保持稳定增长;

　　国家对军工行业发展规划有着释放技术红利和改革红利的深层次诉求。

　　军改催生市场热点,军民融合持续升温,题材切换风向标,行业在震荡中前行

　　军改核心是军队组织形态的现代化,主要体现在军队编成结构变革、重点装备型号研制列装、信息化能力提升和后勤维保体系构建,这是未来军工行业的长期催化剂。

　　军民融合大势所趋,军工集团资产证券化和军用技术转民用是传统军工企业关注焦点,北斗导航、航空产业链和装备测试维保领域民参军企业将迎来重要发展契机。

　　重点推荐:国睿科技(600562)、中航光电(002179)、振芯科技(300101)、新研股份(300159)、海特高新(002023)、威海广泰(002111)。

　　国睿科技:背靠雷达发源地,军民融合又一春

　　国睿科技 600562

　　研究机构：东北证券 分析师：吴江涛 撰写日期：2015-12-08

　　报告摘要:

　　背靠中国雷达发源地,资产重组获新生。公司控股股东中电 14所是 中国雷达工业的脊梁,其在雷达和相关电子领域雄厚的技术沉淀, 为公司长远发展提供持续性动力。公司通过资产置换获得新生,主营变更成和中电14所有着较强关联性的雷达与微波组件等相关业务,14所研发实力惠及国睿科技。

　　空管雷达完成进口替代,填补国内空白。二次雷达是现代民航空管的核心装备,2015年公司生产的DLD-100C 型二次雷达,通过中国民航近四年严格的运行检验,取得中国民用航空局颁发的使用许可证。此次获证标志着公司生产的DLD-100C 型二次雷达打破外国垄断填补国内空白,能够实现批量生产并具备在民航大规模使用,国产品牌效应将逐渐形成。我们认为:未来中国民航局会继续推动空管装备国产化,支持完成国产替代的空管装备积极装备中国民航, 看好未来市场前景。

　　中电14所军用雷达实力雄厚,微波器组件步入快速增长期。国睿科技的微波器组件业务中,70%以上供给中电14所的军用雷达生产制造,中电14所军用雷达业务的订单情况直接影响该业务的营收,在建设战略空军军事学说大背景下,随着运-20研制进程提速,未来基于全新平台的空中战略预警力量将得到大力填充,微波器件与组件业务未来有望快速发展。

　　小公司大集团,平台价值凸显。中国电子科技集团资产证券化率较低,旗下国睿科技、四创电子目前存在着同业竞争和关联交易等问题。控股股东中电14所营收十余倍于公司,国睿科技是其唯一的资本运作平台,优质资产注入预期强烈。 投资建议:预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.73、0.94、1.27元,对应PE 分别为77、60、44倍,首次覆盖“买入”评级。

　　风险提示:中电科资本运作不及预期、军品采购的不稳定性

　　中航光电:定增项目产能释放,后续增长依旧可期

　　中航光电 002179

　　研究机构：万联证券 分析师：沈赟 撰写日期：2015-12-01

　　投资要点:

　　定增项目投产和时点事件推动今年业绩爆发式增长:中航光电于2013年4月实施了定向增发募集略超8亿元资金,主要投向光电技术产业基地项目(4.87亿)、飞机集成安装架产业化项目(1.4亿)、新能源及电动车线缆总成产业化项目(0.8亿)及补充流动资金(1亿)。

　　受益于2014年5月光电技术产业基地项目的投产以及十二五规划末期和今年9月大阅 兵等时点事件的影响,公司今年业绩同比出现爆发式增长。由于2014年下半年光电技术产业基地项目的产能逐步释放,使得下半年的同比基数抬升,公司今年第三季度的营收和净利润增速较上半年有所下降,预计今年第四季度的业绩增速将低于今年第三季度,同时2016年业绩增速相对今年将有所放缓。

　　新能源汽车配套产品订单快速增长:中航光电2014年新能源汽车配套产品的订单突破1亿元,预计2015年订单突破4亿元。公司主要为新能源汽车(客车、轿车)提供整车链接系统、充电插座、充电插头等产品,下游客户包括比亚迪、宇通、中通等。在新能源汽车行业受政策推动的情况下,预计公司2016年订单继续以不低于50%的同比增速增长。同时,公司2014年度报告显示新能源及电动车线缆总成产业化项目将在2016年12月建成,预计未来两年公司将受益该项目产能释放所带来的业绩提升。

　　看好未来飞机集成安装架产品的市场需求:中航光电为C919等大型客机提供的集成设备安装架实现了多种信号集速传输等功能。2015年11月2日C919窄体客机正式总装下线,预计2016年首飞。截止到2015年10月,C919客机的总订单数为517架,预计首飞成功后订单量将继续增加。公司2014年度报告显示飞机集成安装架产业化项目的投资进度缓慢,目前预计将在2016年12月建成,且首批C919飞机的最迟交付时间预计为2020年,这将造成短期内飞机集成安装架产品不会贡献业绩。不过,公司作为该产品的C919客机唯一供应商,我们看好C919客机获得适航证后量产对公司产品的需求提振。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2015年度和2016年度的EPS分别为0.85元和1.06元,对应2015年11月27日收盘价的市盈率分别为48.92倍和39.23倍,首次给予“增持”评级。

　　风险因素:2015年业绩爆发后由于基数变大导致未来业绩增速不及预期的风险;应收账款和存货快速增长导致计提坏账准备和跌价准备超出预期的风险;新能源政策变动和大飞机交付不及预期导致在建项目未来效益不及预期的风险。

　　振芯科技:进军卫星遥感产业,公司战略逐步兑现

　　振芯科技 300101

　　研究机构：中泰证券 分析师：笃慧 撰写日期：2015-12-09

　　投资要点

　　事件:公司12月8日发布公告称,基于遥感地理信息产业市场前景和长期战略规划,拟以自有资金1,200万元增资参股北京东方道迩信息技术股份有限公司,其中,635.29万元认缴东方道迩新增的注册资本,其余计入东方道迩的资本公积,增资完成后公司持有东方道迩12%的股份。

　　对此,我们点评如下:n 进军卫星遥感领域:东方道迩是专业从事研发和销售遥感数据产品及应用服务的高新技术企业,业务范围涉及国土、测绘、规划、地质、交通、电信、数字城市、水利、电力等领域,主要为客户提供全天候、全覆盖、多分辨率、多尺度的遥感影像数据及服务,是国内最早研究、应用地面车载和航空机载LiDAR技术为客户提供测绘工程服务的企业。公司通过增资参股东方道迩,标志着公司开始布局卫星遥感产业领域。

　　立足卫星导航,布局卫星通信和卫星遥感产业,公司“N+e+X”战略逐步兑现:公司目前以卫星导航为主业,另外控股股东国腾电子集团已布局卫星通信产业,预计也会在合适的时机注入上市公司。此次公司又通过增资参股东方道迩进军了卫星遥感产业领域。至此,我们可以看出公司致力于打造融合高端智能硬件、导航、通信、遥感为一体的“卫星综合应用”产业链,形成集定位、时间同步、大数据传输和遥感地理信息的综合应用服务体系,公司“N+e+X”战略布局逐步兑现。

　　盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017年收归母净利润1.17、1.88、2.84亿元,同比增长126.63%、61.19%、50.73%,对应EPS 为0.21、0.34、0.51元。考虑到公司在卫星导航领域的优势,以及未来在卫星通信和卫星遥感等领域的拓展,给予公司目标价40元,维持”买入”评级。

　　风险提示:北斗应用领域拓展低于预期、北斗终端市场面临更加激烈的竞争、外延并购低于预期。

　　海特高新:明后年业绩将高增长;军民融合、国防信息安全、通用航空战略配置标的

　　海特高新 002023

　　研究机构：银河证券 分析师：王华君 撰写日期：2015-10-29

　　1.事件

　　公司发布三季报,2015年前三季度实现收入3.3亿元,同比下降8.47%;实现净利润为4583万元,同比下降58.15%,EPS为0.06元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)明后年业绩将高增长;某发动机工程获大奖

　　公司今年投入增长较快,业绩受一定影响,主要有以下原因:公司下属企业天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST公司处于正式运营筹备期和市场开发阶段,运行费用同比增加;嘉石科技处于建设期以及新投入在研发项目增加,银行贷款增加导致财务费用上升。

　　10月份公司公告“某型发动机工程”获国防科技进步一等奖,相关军品得到认可,对军品未来发展十分有利;公司战略布局航空研制、维修、培训、租赁及盈利能力非常强的芯片业务,积极推进多元化发展战略,我们判断公司明后年业绩将高速增长。

　　(二)航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力

　　公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变,2012年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。

　　目前公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比约60%。公司2014年第一大客户销售金额为1.87亿元,我们判断主要为核心军品研制业务,收入占比已接近40%。

　　公司航空新技术研发制造业务板块已形成产品量产、多种新型号在研,以及多个项目预研全面推进的良好局面。某型航空动力控制系统正批量化生产;其他多型号航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中;可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。

　　公司航空动力核心控制系统为核心军品,技术含量和壁垒极高。根据公司2014年年报,目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块,形成了既有产品量产、又有多种新型号在研,还有多个项目预研的良好科研生产局面。

　　目前,公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上,开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。根据公司公告,动力控制系统是航空发动机的主要组件,在整个产业链条中属于必不可少的部分,约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长,动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外,民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展,对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。

　　(三)芯片项目涉及国防信息安全,战略意义重大

　　公司投资5.55亿元收购成都嘉石科技有限公司部分股权并增资,交易完成后,持有其52.91%的股权。嘉石科技拥有自主研发具备国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引进的第二代半导体集成电路工艺,其建成投产后将成为国内第一条6吋第二代/第三代半导体集成电路生产线,能有效抓住市场需求,填补国内市场空白,市场前景广阔。作为原国有控股的信息产业国家战略型公司,本次公司控股嘉石科技进军高端芯片研制产业,是混合所有制民企控股典范案例。

　　海特高新已与中电科29所签署了《战略合作意向书》,公司和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。

　　中电科29所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所,多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务,能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29所和中电科14所(国睿科技大股东)、中电科38所(四创电子大股东)齐名。

　　海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域,我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29所高端电子装备中,是“中国制造2025”中新一代信息技术领域重点发展的集成电路及专用装备,事关国防信息安全,具有极高的战略地位和重要性;未来市场前景看好。

　　嘉石科技注册资本10.49亿元,位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内;海特高新和四威电子(29所全资子公司,29所民品产业母公司,工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位,该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。

　　根据《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》,该项目总投资达20.92亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。

　　嘉石科技6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。嘉石科技详细情况请参见附件。

　　(四)参股设立大洋通用,探索通航混合所有制

　　通过子公司海特亚美和昆明飞安,以自有资金1.24亿元参股投资设立大洋通用航空有限公司(以下简称“大洋通用”),取得大洋通用31%的股权。大洋通用经营范围包括飞行私商照培训、航空器租赁托管、运营等各类通用航空服务业务,股东除海特亚美和昆明飞安外,还包括中航工业昌飞、江西凯文科技、江西天祥通航、中亚置业集团和江西军工思波通用航空服务等。根据协议,大洋通用董事会由7名董事组成,海特亚美和昆明飞安将各推荐一名董事;此外,大洋通用财务负责人将由海特亚美推荐。

　　3.投资建议

　　我们预计公司15-17年EPS为0.08/0.27/0.54元,PE为236/72/36倍,预计公司明后年业绩将高速增长。公司军品占比已经超过50%。我们认为军民融合、国防信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价(20元)。维持“推荐”评级。

　　风险提示:军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。

　　威海广泰:构筑大营销平台,业绩持续成长可期

　　威海广泰 002111

　　研究机构：国海证券 分析师：冯胜 撰写日期：2015-12-01

　　事件:

　　威海广泰11月26日发布公告:投资设立全资子公司北京广泰联合商贸有限公司(以下简称“北京广泰”),并在11月25日完成工商注册登记等相关设立手续,取得北京市工商行政管理局东城分局颁发的《营业执照》。

　　评论:

　　业务横向拓展基于逻辑延伸,协同效应显著

　　公司自2009 年以来,先后收购北京中卓时代、营口新山鹰、天津全华时代(收购正在实施),形成了“以空港设备为基础业务,以消防设备为发展业务,以无人机和军品为新兴业务”的战略布局。

　　各业务板块之间具备较强的协同效应:空港车辆与消防车均属于特种车辆,生产管理模式具有一致性,且机场消防车作为高端产品横跨空港和消防两个领域,能够利用空港的销售渠道。而消防预警设备是消防业务的延伸,且大空间自动灭火装置的主要用户之一就是机场。同理,消防领域的营销资源完全可以嫁接到无人机业务,促进消防无人机业务的发展。

　　可见,威海广泰的业务横向扩张具备极强的逻辑关系,不是盲目的做大业务体量,而是基于资源禀赋特征的有序拓展。

　　营销能力突出,资源可以嫁接至无人机业务

　　威海广泰经过多年的积累已经形成了一套行之有效的营销方法,积攒了丰富的营销资源。以消防车业务为例,2009-2014 间年均增速达到44%,远超行业平均水平。

　　消防用无人机市场需求有望打开。根据《中国消防年鉴》,截止到2013年底,我国共有城区、县城政府专职消防中队1047 个,乡政政府专职消防中队5327个(国家重点镇862、一般建制镇3886、乡579)。合理估计一个中队配置2架无人机, 且仅考虑城区、县城以及重点镇的消防中队的配置需求,则消防无人机的市场需求达到3818架,对应市场规模约为19 亿元。天津全华时代重组完成后,借助母公司的营销资源,预计将在消防领域有大的发展,值得期待。

　　重外延式拓展,更重内部资源整合

　　本次设立北京广泰,旨在整合公司在消防车、火灾报警设备、警用装备、无人机产品的部分市场营销资源,提高销售协同效应,形成统一管理、协作销售的模式,进一步扩大销售业绩,拓展市场份额。

　　收购兼并本身虽然重要,但是我们更关注并购完成后的内部整合与协同。公司在集团管控方面已经形成了有效机制, 包括技术交互协助、财务统收统付等方面,营销平台的构筑是集团管控一体化战略的深化。优秀的基因可以复制,我们看好在集团公司一体化管控下各业务板块的快速发展。

　　维持“买入”评级

　　公司战略布局清晰有序,业务发展稳打稳扎,尽显优秀公司的特质;同时具备通用航空、军品、无人机等主题投资概念。在不考虑收购全华时代的前提下,预计2015-2017年的净利润分别为191、261、344百万元, EPS分别为 0.53、0.72、0.95,根据通航、消防两大板块2016年的估值水平,对应价格为38.51元/股。

　　在考虑收购全华时代的前提下, 2015-2017年公司的净利润分别为191、270、365百万元,EPS分别为0.53、0.70、0.95,根据通航、消防、无人机三大板块2016年的估值水平,公司的合理价格为42.37元/股。我们认为,威海广泰已经探索形成了一条“外延式拓展+ 内部资源整合”的有效发展路径,公司长期高速成长值得期待,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　(1)国内机场建设进度低于预期;

　　(2) 政府财政支出大幅下滑;

　　(3)收购全华时代进度低于预期。

　　新研股份:收购明日宇航获批文,跨入高速发展新时期

　　新研股份 300159

　　研究机构：西南证券 分析师：庞琳琳 撰写日期：2015-10-28

　　业绩总结:2015年前三季度,公司实现营业收入515.2百万元,同比增长12.44%,营业利润90.3百万元,同比增长3.58%,净利润85.5百万元,同比增长5.60%;每股收益0.095元。

　　农机主业运行平稳。2015年农机补贴一改持续增长的态势,同比减少1亿元,农机产品需求明显变弱,农机企业经营严峻。凭借过硬的产品质量,公司前三季度收入实现12.44%的增长。公司前三季度毛利率为34.12%,同比下降4.33个百分点,期间费用率14.95%,同比下降2.32个百分点(主要是销售费用率同比下降3.26个百分点);销售净利率为16.46%,同比微降1.21个百分点。

　　并购重组事项获证监会核准批复。2015年公司积极开展外延式并购,公司以发行股份及支付现金方式购买什邡市明日宇航工业股份有限公司100%股权,目前本次重大资产重组已获得中国证监会并购重组委审核通过,于2015年10月26日获得中国证监会核准批复。重组完成后,公司将成为农机、军工双主业上市公司,并将在农机、军工两个领域得到快速发展。

　　明日宇航为“民参军”最优标的,业绩存在超预期能力和动力。1、从产值角度,明日宇航目前所有产能投入可达到产值40亿+;2、从订单角度,配合主要机型的加速列装(军机订单进入释放期),军工订单将从2013-2014年的试制逐渐走向小批,具有高速成长潜能;

　　3、从设备能力看,公司已形成了先进性、规模化的领先优势,并仍在不断扩大;4、净利润率看,公司毛利率维持稳中有升的态势,收购后公司航空航天零部件业务的财务费用将低于现在的11%,再考虑到技术提升、订单和产能释放带来的规模效应,净利率有望从目前的不到20%提高到25%以上。

　　盈利预测及评级:下表盈利预测仅考虑农机主业。明日宇航2015至2017年度业绩承诺为扣非净利润应达1.7亿元(+55.96%)、2.4亿元(+41.18%)和4.0亿元(66.67%),未来三年复合增长率55%,但我们认为公司2017年业绩超预期概率非常大,估算2017年有望达到7.35亿元,三年复合增长率超过86%。

　　公司收购明日宇航后,作为明确的民参军标的,在民参军大发展的预期背景下理应享有高估值,加之较明确的再并购预期,维持“买入”评级。

　　风险提示:农机行业或继续下滑,明日宇航整合进度和业绩或低于预期等风险。

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/39923/