美联储加息意味着什么_美联储历史性加息 这次A股将会怎么走?

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　　在此次会议上，FOMC决定将基准利率上调至0.25%到0.5%的目标区间，指出一系列就业市场指标表明这个市场进一步改善，有理由相信通胀率将在中期内上升至该委员会2%的目标。声明同时指出，在此次加息以后，FOMC的货币政策立场仍将保持宽松，从而为就业市场状况的进一步改善和通胀率重返2%提供支持。FOMC还认为，经济活动和就业市场前景所面临的风险已经达到平衡，并指出经济状况的发展仅可令其有理由逐步上调联邦基金利率。

　　声明全文如下：

　　自FOMC10月份召开会议以来所收到的信息表明，经济活动一直都在适度扩张。家庭支出和企业固定投资最近几个月来一直都在以稳固的速度增长，住房部门进一步改善;但是，净出口则一直保持疲软。非农就业人数增长和失业率下降等一系列最近的就业市场指标都表明市场进一步改善，并确认自今年年初以来，劳工资源利用率不足的现象已经有所减弱。通胀继续低于FOMC的长期目标，这部分反映了能源价格以及非能源进口产品价格的下跌。以市场为基础的通胀补偿指标仍旧较低，以调查报告为基础的一些长期通胀预期指标略微有所下降。

　　FOMC正在依据其法定使命来寻求培育最大就业和物价稳定。FOMC目前预计，通过对货币政策立场的逐步调整，经济活动将以适度的步伐扩张，就业市场指标将继续增强。整体而言，考虑到国内国际形势的发展，FOMC认为经济活动和就业市场前景所面临的风险已经平衡。随着能源和进口产品价格下跌的暂时性影响消散以及就业市场进一步增强，预计通胀将在中期内上升至2%。FOMC将继续密切关注通胀的形势发展。

　　FOMC判定，今年就业市场已经实现了相当大的改善，有理由相信通胀将在中期内上升至其2%的目标。鉴于经济前景以及对于政策行动需要时间才能对未来经济成果形成影响的认识，FOMC决定将联邦基金利率上调至0.25%到0.5%的目标区间。在此次加息以后，货币政策立场仍将保持宽松，从而为就业市场状况的进一步改善和通胀重返2%提供支持。

　　为了判定联邦基金利率目标区间未来调整的时间和规模，FOMC将对有关其最大就业和2%通胀目标的已实现和预期经济状况进行评估。这种评估将把一系列广泛的信息考虑在内，包括有关就业市场状况的指标、通胀压力和通胀预期指标、以及有关金融和国际发展的读数等。鉴于目前通胀尚未达到2%的形势，FOMC将仔细监控朝向通胀目标的实际和预期将有的进展。FOMC预计，经济状况的发展仅可令其有理由逐步上调联邦基金利率;联邦基金利率很可能仍将在一段时间里保持在低于长期普遍值的水平。但是，联邦基金利率的实际道路将有赖于未来数据所指明的经济前景。

　　FOMC将维持现有的政策，将来自于所持机构债和机构抵押贷款支持债券的本金付款再投资到机构抵押贷款支持债券中去，在国债发售交易中对即将到期的美国国债进行展期，并预计直到联邦基金利率水平的正常化全面展开以前都将继续这样做。这项政策令FOMC的长期债券持有量保持在可观的水平，应可有助于保持融通的金融状况。

　　在此次会议上投票支持FOMC货币政策行动的委员有：主席珍妮特-耶伦(Janet L. Yellen)、副主席威廉-杜德利(William C. Dudley)、莱尔-布莱恩纳德(Lael Brainard)、查尔斯-埃文斯(Charles L. Evans)、斯坦利-费希尔(Stanley Fischer)、杰弗里-拉克尔(Jeffrey M. Lacker)、丹尼斯-洛克哈特(Dennis P Lockhart)、杰罗姆-鲍威尔(Jerome H. Powell)、丹尼尔-塔鲁洛(Daniel K. Tarullo)和约翰-威廉姆斯(John C. Williams).

　　

　　美联储宣布加息25个基点

　　美联储宣布加息25个基点，美国FOMC利率决策0.25%-0.5%，预期0.25%-0.5%，前值0.0%-0.25%。

　　美联储决议声明：

　　此次加息之后，政策仍然保持宽松。

　　就业市场闲置问题自2015年稍早“明显地消退”。

　　对通胀率回升至2%保持合理的信心。

　　再投资将一直实施至利率正常化“得到很好的实施”。

　　隔夜逆回购只会受到国债SOMA估值的限制。

　　经济温和扩张，住房市场得到改善。

　　实际利率路径将取决于经济前景和数据。

　　将仔细地观察实际通胀率预料之中的发展进程。

　　预计“循序渐进的政策调整”将帮助美国经济。

　　经济和就业前景“平衡”。

　　通胀率疲软在很大程度上归咎于诸多一次性因素。

　　劳动力闲置问题的消退应当支持通胀率。

　　太长时间地推迟加息会造成紧缩行动显得生硬的风险。

　　政策立场仍然宽松。

　　中性联邦基金利率低于历史性标准。

　　当前的中性名义利率偏低，中性利率应当随着时间的推移而走高。

　　虽然美联储利率偏低，但美国最近数年的增速温和。

　　FOMC经济预期：

　　暗示2016年加息速度与9月份预估一致;下调2017年年底联邦基金利率预期至2.4%，9月料为2.6%;维持长期利率预期在3.5%不变。

　　下调2016年失业率预期至4.7%，9月料为4.8%;维持长期失业率预期在4.9%不变。

　　下调2016年PCE通胀率预期至1.6%，9月料为1.7%;PCE通胀率料在2018年回升至2%的目标。

　　上调2016年GDP预期至增长2.4%，9月料增2.3%。

　　耶伦发布会：

　　美联储行动标志着超宽松时期的结束，FOMC认为温和地加息是适宜之举，利率正常化之路将会是循序渐进的。

　　美联储行动表明经济取得可观的进展，劳动力市场仍然存在进一步改善的空间。

　　就业市场显然出现进一步改善，5%的失业率接近更长周期的中值水平，薪资涨幅仍然需要持续的回暖。

　　净出口一直受到美元和海外增速的限制。

　　美国新屋营建活动仍然偏低。

　　商业投资已经出现坚固的增长。

　　随着循序渐进地调整利率政策，美国经济料将出现温和增长。

　　来自海外的风险从今年夏季开始降低。

　　对增速的预期巩固对通胀率的信心。

　　随着诸多一次性因素消退，通胀率应当升向2%。

　　通胀率的信心取决于对通胀预期的控制。

　　长期通胀预期整体上保持稳定。

　　美元升值还打压通胀率。

　　FOMC利率预期表明，部分货币政策会议参与者下调了对利率路径的预期。

　　加息幅度与经济数据挂钩。

　　庞大的资产负债表将帮助维持宽松的货币政策。

　　我们已经暂停了逆回购交易的总体上限。

　　美联储将密切留意市场，可能会调整政策工具。

　　我们决定行动，因为诸多条件令人满意。

　　美联储为加息而制定的诸多条件令人满意。

　　全球经济风险仍然存在，但美国经济强劲。

　　我们希望以审慎而循序渐进的方式行动。

　　政策行动的效果具有滞后性，将循序渐进地采取行动;审慎地观察利率对金融条件的影响。

　　美联储只加息了25个基点。

　　中性利率并非政策目标，而是一个有用的基准。

　　我仍然认为，美国经济仍然存在闲置问题。

　　失业率进一步下降将让闲置问题得到消除。

　　认为高于趋势的增长水平将有助于实现物价目标。

　　零利率意味着对负面冲击的回应空间更少。

　　如果没有降低宽松力度，经济可能会脱靶。

　　FOMC整体上承诺将实现2%的通胀率目标。

　　对通胀率保持合理的信心是一种预期。

　　承诺不会允许通胀率持续低低于2%。

　　我们在通胀率上存在显著的缺口。

　　在通胀率如何经受加息考验上没有简单的“配方”。

　　金融市场表现：

　　美联储宣布加息25个基点后，黄金在1066.90美元/盎司至1076.20美元/盎司区间大幅波动。

　　银价上涨，报14.11美元/盎司。

　　美油、布油跌幅收窄，分别报36.12美元/桶及37.66美元/桶。

　　欧元兑美元跌幅扩大至0.34%，报1.0894。

　　2年期美债上涨，收益率跌4.1个基点，报0.988%。

　　10年期美债收益率跌至盘中低位2.248%。

　　WTI原油扩大跌幅，跌5%，刷新日低，报35.59美元/桶。

　　美股扩大涨幅，标普500指数涨1%。

　　

　　美联储将如何确保实现新的利率目标?

　　美联储12月FOMC声明宣布加息0.25个百分点，新的联邦基金目标利率将维持在0.25%至0.50%的区间。

　　美联储公告称，作出以下决定以配合实施2015年12月16日FOMC声明宣布的货币政策，首先是上调超额存款准备金利率(IOER)：

　　联储系统理事会一致同意上调超额存款准备金利率至0.5%，自2015年12月17日生效。(符合预期)

　　关于公开市场操作：

　　作为决策的一部分，FOMC投票决定授权和引导纽约联储公开市场交易平台执行以下交易指令，除非另有指示：

　　自2015年12月17日生效，FOMC引导交易台开展必要的公开市场操作，以维持联邦基金利率处于0.25%-0.50%的目标区间，包括：

　　1.隔夜逆回购提供0.25%的利率(符合预期)，以公开市场操作账户中持有的国债价值总额作为开展此类操作金额的上限，每个交易对手方的交易额限制在300亿美元/日。

　　2.期限逆回购操作按2015年3月17-18日会议上批准的期限逆回购利率来操作。

　　关于到期再投资：

　　FOMC指导交易台以拍卖形式继续对到期国债进行展期，同时继续对政府机构债券和政府机构贷款抵押证券到期的本金进行再投资。同时，FOMC引导交易台参与回购和息票互换，以刺激美联储机构MBS交易的结算。

　　上调贴现率：

　　联储系统理事会一致同意增加贴现率25个基点至1%，自2015年12月7日生效。

　　

　　美联储加息不重要 重要的是还要加几次

　　美联储近10年来首次加息的历史性时刻终于来临。但对于市场来说，此次加息已在预期之中，而投资者更关心的是，美联储明年还会加几次息，加息的步伐会有多快，这些将影响到股市、汇市、大宗商品等各资产类别的未来走向。而目前全球市场主流的预测是明年美联储还将加息2-4次。

　　调查中值：明年加息3次

　　加息周期的最佳线索很可能是美联储的点阵图，用以反映美联储决策者们对未来利率走向预测的图表。截至9月，美联储官员预期明年或许会加息四次。如今市场对联邦基金利率期货的定价显示，明年仅将加息两次，少于9月份公布的点阵图所显示的四次。

　　在英国《金融时报》对51名顶级经济学家进行的调查显示，在受访经济学家中，24%预计明年加息两次，每次25个基点，39%预计加息3次，30%预计加息4次。整体而言，调查的预测中值显示，美联储将在2016年加息75个基点，在2017年还会加息100个基点。

　　颇具戏剧性的是，少数经济学家看法较为极端，有两位经济学家预计美联储将在今后两年加息300个基点，还有一位经济学家认为，美联储可能在12月以后的24个月里只会加息一次，而且仅仅加息25个基点。

　　整体来看，经济学家认为今后两年美国经济发生技术性衰退的几率大约为15%，美联储不得不重新降息至零的可能性是20%.

　　CNBC对经济学家、基金经理和投资策略师的调查也显示，受访者平均预计明年联储将加息3次，平均预期联邦基金利率明年升至0.9%，2017年升至1.61%.

　　8大投行：明年加息2-4次

　　各大投行对美联储明年的加息步伐看法也不一致，其中野村最激进，德银、小摩则是保守派。野村预计明年美联储至少加息4次，而德银和摩根大通则预计只有两次。

　　摩根大通资产管理公司驻东京全球市场策略师Yoshinori Shigemi表示，由于复苏之路即将触及拐点，美国经济有可能在2017年初陷入衰退。美联储加息可能促使美国经济下行，明年美联储可能会加息两次，然后进入观望状态。

　　而巴克莱预计，美联储在本周宣布加息25基点后，2016年将加息三次，到明年底，美国联邦基金目标利率区间将提升至1.00%-1.25%.

　　摩根士丹利预计，由于无法确定2%的通胀目标能否达到，美联储将以非常缓慢的速度实施紧缩政策，预计在今年12月首次加息后，美联储会暂停加息直到明年6月再次行动，此后的9月和12月还将各加一次，到明年底利率将升至1.125%.2017年会有四次加息，到2017年底利率升至2.215%.

　　美银美林也预测，明年美联储将三度调升利率。2016年底前利率区间上升至1%-1.25%，2017年底进一步攀升至2%-2.25%，该行认为，美国经济温和健康的增长，复苏加快是美联储加息的主要动因。关键的是，美联储加息定是相信加息在美国经济可承受之范围内。

　　高盛预计联储明年将加息100基点，旗下经济学家Zach Pandl和Jan Hatzius在报告中指出，根据其经济预测，预计联储明年将提高联邦基金利率100基点，每个季度加息一次。不过高盛认为，这一预测面临向下的风险，即最终加息幅度存在低于这一预期的可能。

　　瑞银预计2016年联储还将加息100基点，瑞银经济学家指出，从增长、失业率和通胀前景来看，相信联储将会在3月份再次加息，整个2016年总共加息100基点。

　　

　　美联储耶伦：希望以审慎而渐进的方式行动

　　“美联储行动标志着超宽松时期的结束，”美联储主席耶伦在12月FOMC会后的新闻发布会上表示。在该次会议上，FOMC宣布加息25个基点，抬升联邦基金利率目标区间至0.25-0.5%。

　　不过，美联储尚未就资产负债表做出进一步决定，耶伦表示，正研究长期性的资产负债表框架，希望最终运作规模小得多的资产负债表。本次会议后，美联储仍然会对到期债券回笼的资金进行再投资。

　　谈及未来的加息路径，耶伦表示，FOMC认为温和地加息是适宜之举，利率正常化之路将会是循序渐进的。“我们希望以审慎而循序渐进的方式行动。”对于“自然利率”，她表示这并不是政策目标，但它是一个有用的标杆。

　　本次会议公布的点阵图显示美联储预期2016年底利率可能达到1.375%，这意味着按25基点/次的加息速度，美联储明年可能加息四次。不过，耶伦在新闻发布会上表示，“如果经济令人失望，我们将更加宽松。”FOMC还下调了对PCE的预期，耶伦解释称“主要原因是美元走强”。但她同时强调，随着诸多一次性因素消退，通胀率应当升向2%。

　　对于市场关心的薪资增长问题，她表示，“我们可能正见到薪资更加迅猛地增长。”

　　华尔街见闻实时新闻摘录耶伦本次新闻发布会要点如下：

　　我对美国经济基本面和美国家庭的健康状况都有信心。美国制造业和能源行业都面临压力。

　　美国经济在任何年头面临冲击的可能性非常大。

　　我们可以研究负利率。

　　并不认为任何事意味着会给美国带来负面后果。

　　希望最终运作规模小得多的资产负债表。

　　美联储正研究长期性的资产负债表框架。

　　FOMC尚未就资产负债表做出进一步决定。

　　不要指望美联储会非常迅速地停止再投资。

　　高收益率债券的溢价自2014年就在扩大。金融系统的弹性较危机前更佳。

　　各国央行过去推迟政策紧缩太久，及早并循序渐进地加息是审慎之举。

　　我们已经仔细地权衡过政策逆转的风险。

　　将调整政策来支持达到目标。

　　美联储决策体现出我们对美国经济的信心，美国经济处于可持续改善的轨道之上。

　　更长周期的融资成本不可能循序地调整。

　　利率水平非常低，我们已经迈出非常小的一步。

　　美联储监督银行利率风险已经有一段时间。

　　当被问及来自高收益率债风险时，耶伦表示已经提议对共同基金的流动性错配进行改革。

　　Third Avenue Fund不是一般的基金，理解美国证券交易委员会对它的强硬。

　　并不希望针对那些一次性地影响物价的因素做出回应。

　　我们关注利空通胀率的统计范畴。

　　CPI中值一直都在某种程度上较PCE更加稳定。

　　美国经济带来上行风险。

　　美国消费者财务状况更加健康。

　　人口结构表明，住房市场投资将大幅上扬。

　　循序渐进并不意味着机械地而行动，均匀地行动。

　　强烈质疑FOMC是否会匀速地加息。

　　FOMC下调PCE预期的主要原因是美元走强。

　　个人预期是，核心通胀率将会回升。

　　并不认为用新方法来衡量通胀率。新兴市场比20世纪90年代更加强劲。

　　美联储已经仔细避免不必要的溢出效应。

　　我们可能正见到薪资更加迅猛地增长。我还难说薪资增幅是否处于强劲趋势。

　　凌晨4点之前：

　　美联储行动标志着超宽松时期的结束。

　　劳动力市场仍然存在进一步改善的空间。

　　美联储行动表明经济取得可观的进展。FOMC认为温和地加息是适宜之举。

　　利率正常化之路将会是循序渐进的。

　　就业市场显然出现进一步改善，5%的失业率接近更长周期的中值水平，薪资涨幅仍然需要持续的回暖。

　　净出口一直受到美元和海外增速的限制。

　　美国新屋营建活动仍然偏低。

　　商业投资已经出现坚固的增长。

　　随着循序渐进地调整利率政策，美国经济料将出现温和增长。

　　来自海外的风险从今年夏季开始降低。

　　对增速的预期巩固对通胀率的信心。随着诸多一次性因素消退，通胀率应当升向2%。

　　通胀率的信心取决于对通胀预期的控制。

　　长期通胀预期整体上保持稳定。

　　美元升值还打压通胀率。

　　通胀率疲软在很大程度上归咎于诸多一次性因素劳动力闲置问题的消退应当支持通胀率。

　　太长时间地推迟加息会造成紧缩行动显得生硬的风险。

　　政策立场仍然宽松。

　　中性联邦基金利率低于历史性标准。

　　当前的中性名义利率偏低，中性利率应当随着时间的推移而走高。

　　虽然美联储利率偏低，但美国最近数年的增速温和。

　　FOMC利率预期表明，部分货币政策会议参与者下调了对利率路径的预期。

　　加息幅度与经济数据挂钩。

　　庞大的资产负债表将帮助维持宽松的货币政策。

　　我们已经暂停了逆回购交易的总体上限。

　　美联储将密切留意市场，可能会调整政策工具。

　　我们决定行动，因为诸多条件令人满意。

　　美联储为加息而制定的诸多条件令人满意。

　　全球经济风险仍然存在，但美国经济强劲。

　　我们希望以审慎而循序渐进的方式行动。政策行动的效果具有滞后性，将循序渐进地采取行动;审慎地观察利率对金融条件的影响。

　　美联储只加息了25个基点。

　　中性利率并非政策目标，而是一个有用的基准。

　　我仍然认为，美国经济仍然存在闲置问题。

　　失业率进一步下降将让闲置问题得到消除。

　　认为高于趋势的增长水平将有助于实现物价目标。

　　零利率意味着对负面冲击的回应空间更少。

　　如果没有降低宽松力度，经济可能会脱靶。

　　FOMC整体上承诺将实现2%的通胀率目标。对通胀率保持合理的信心是一种预期。

　　承诺不会允许通胀率持续低低于2%。我们在通胀率上存在显著的缺口。

　　在通胀率如何经受加息考验上没有简单的“配方”。

　　油价进一步下跌一直都让我惊讶不已。

　　原油价格所需要的就是趋于稳定。

　　我仍然认为通胀率预期仍然牢牢受控。

　　如果通胀率预期上行或下移，都将是一个忧虑。

　　我们需要非常密切地关注通胀率。

　　如果经济令人失望，我们将更加宽松。

　　油价需要保持稳定，从而降低对通胀率的影响。

　　“自然利率”并不是政策目标，但它是一个有用的标杆。(华尔街见闻林建建 )

　　

　　世纪决议：美联储加息0.25个百分点2016年或再加四次

　　北京时间本周四(17日)凌晨，美联储一如预期宣布从当地时间12月17日开始将联邦基金利率提高0.25个百分点，新的联邦基金目标利率将维持在0.25%至0.50%的区间。

　　美联储声明中表示，此次加息之后货币政策仍然保持宽松，实际利率路径将取决于经济前景和数据，美联储对加息节奏的判断依旧是“渐进的”(gradual adjustments)。

　　点阵图显示美联储预期2016年底利率可能达到1.375%，这意味着按25基点/次的加息速度，美联储明年可能加息四次，部分分析师认为美联储本次加息显得“鹰派。”这是美联储2006年6月来的首次加息，也意味着，全球最大的经济体正式进入加息周期

　　(注：由图中可以看出，美联储的目标利率区间是在2008年以后才出现的概念，因为此前美联储不具备超额准备金付息(IOER)的权限。08年10月6日，美联储宣布给存款机构在美联储的法定存款准备金和超额储备金账户支付相当于联邦基金目标利率的利率，目的是为了鼓励银行将储备资金留在美联储，以供美联储自由支配使用。)

　　声明细节美联储认为，就业市场闲置问题自2015年稍早“明显地消退”。维持长期失业率预期在4.9%不变。对通胀率回升至2%保持合理的信心。

　　美联储在声明中称，到期证券再投资将一直实施至利率正常化“得到很好的实施”。隔夜逆回购只会受到国债SOMA估值的限制，同时认为经济温和扩张，住房市场得到改善。

　　最新的美联储官员对未来利率路径预期“点阵图”显示，两名官员预计不应在2015年加息。

　　此外，美联储预期2016年底利率可能达到1.375%，按每次25基点的节奏计算，意味着美联储明年可能加息四次。官员们的预期中值还显示，至2017年底，利率将达到2.375%，2018年底达到3.25%，这两个预测较9月的2.625%，3.375%有所下降：

　　图片来自于Bloomberg相比9月点阵图，本次官员们持极端鹰派立场的人数下降，对2016年利率预测中值仍为1.1375未变。

　　荷兰合作银行经济学家Rob Carnell对此表示，“美联储维持2016年的利率路径预期不变，耶伦这样很难让本次决议显得‘相当鸽派’。”布朗兄弟哈里曼的首席策略师Marc Chandler认为，美联储这次属于“鹰派加息”。因为点阵图显示2016年会加息四次。并且没有人再认为不该加息了。这很重要。这强调了美联储决定之果断，之前有三位委员认为不该加息。

　　美联储在经济预测中还下调了对失业率和通胀的预期，上调了对明年经济增长的预期：

　　下调2016年失业率预期至4.7%，9月料为4.8%;维持长期失业率预期在4.9%不变。

　　下调2016年PCE通胀率预期至1.6%，9月料为1.7%;PCE通胀率料在2018年回升至2%的目标。

　　上调2016年GDP预期至增长2.4%，9月料增2.3%。

　　尽管通胀预期被下调，但彭博援引Janney Montgomery Scott首席固定收益策略师Guy LeBas称，“我认为本次决议中值得注意的一个内容是，FOMC委员会对通胀上升拥有信心。”

　　最后，对于市场关心美联储会否缩减庞大的资产负债表一事，美联储在本次声明中新加入了一段话，称将维到期证券滚动再投资政策直至联邦基金利率水平的正常化取得顺利进展，美联储认为持有大量长期证券，将有助于维持市场宽松的金融环境。

　　市场反应

　　美联储宣布加息25个基点后，全球金融市场巨震。

　　美元指数在97.6~98.5之间大幅震荡，黄金短线在1078~1062美元/盎司震荡。银价上涨，报14.3~13.99美元/盎司区间震荡。标普500指数则一路上扬，大涨1.2%。

　　此外，加息决议公布后，利率期货市场显示美联储下次加息可能性超过50%的月份是3月：

　　美国最大银行——富国银行(Wells Fargo)在美联储利率决议发布后立刻跟进，宣布将其保持了7年未变的最优贷款利率由3.25%上调至3.5%。最优贷款利率指一家银行对其资信最佳客户的贷款利率。

　　半小时后，即北京时间3:30，美联储主席耶伦将新闻发布会，市场期待从她口中获取未来货币政策走向的线索。

　　包括耶伦在内的很多美联储官员此前一再使用“渐进”这个词来形容预期中的加息步伐，但决策者显然也十分谨慎，避免就加息步伐做出任何承诺，比如以2004-2006年的刻板节奏来收紧政策。应密切关注美联储声明中，就未来哪些因素将推动其继续加息给出的政策指引。

　　关于美联储下次行动时间，高盛、摩根士丹利等华尔街主流机构认为，第二次升息最早也只会在3月进行，甚至美联储会等到6月，1、2月就加息的可能性微乎其微。(华尔街见闻江金泽)

　　

　　美联储加息靴子落地 大宗商品料难以走强

　　过去三十几年，美国主要经历了五次加息周期。从这五次的经验来看，在美元加息靴子落地之后，通常对应着美元指数的走弱，同时伴随着以原油和黄金为首的大宗商品的走强。但包括海通证券在内的不少投行认为，本轮美联储加息赶上了大宗商品市场的历史大变局，这一规律可能不再适用。

　　新兴市场疲软大宗商品积重难返?

　　从过去五次美联储加息周期来看，美元多数出现下跌(见下图)。为什么美国加息美元反而走弱?关于这一点有不少争论，比较流行的解释是，在预期美联储进入加息周期之前，美元已经提前反应，而利好出尽是利空，真的开始加息了，美元反而走弱。比如此次加息之前，美元指数就曾突破100点，创12年来新高。

　　历次加息后美元指数走势

　　相反，以美元计价的大宗商品在过去五次加息周期中大都走出了大小不等的涨势，尤其是原油和铜。(见下表)最近三次美联储加息周期中黄金、原油和铜的表现

  1994年2月4日至1995年2月1日 1999年6月30日至2000年5月16日 2004年03月31日至2006年06月29日 黄金 -0.50% -1.73% 43.90% 布油 1.20% 68.50% 148.30% 伦敦铜 75% 32.40% 218%

　　不过，海通证券认为这一次可能“与众不同”。一方面，近两年来，受政治、经济、技术等多因素影响，曾经“不可一世”的原油市场跌跌不休。另一方面，作为大宗商品的消费“巨头”，中国经济在经历了30多年的高速增长后突然减速，对大宗商品需求大幅下滑。这两方面的利空因素短期内均未改善，所以尽管历史上美联储加息后大宗商品会走强，但本轮或许真的“与众不同”。

　　华泰证券也持类似观点。首先，美国经济回暖对大宗商品价格的拉动作用在2004年-2006年阶段已显著降低，上一轮美联储加息后，金属和工业原料价格明显上涨源于新兴市场国家经济增长带来的需求支撑。

　　而反观现阶段的新兴市场，中国工业化扩张放缓，目前调整经济结构任务重大，第二产业拉动经济空间缩窄;印度上阶段增长形势良好，但国际上普遍对其下一步经济运行持负面预期;俄罗斯经济出现6年来最严重下滑;巴西面临经济负增长。

　　鉴于新兴市场主要经济体均增长乏力，全球市场对工业类大宗商品的需求不足，类似2004年-2006年出现的大宗商品价格大幅度拉升的情况难以出现。

　　不过，摩根大通全球量化宽松和衍生品研究部主管Marko Kolanovic提醒，如果美联储加息速度过快，就会引发大量资金从大宗商品及股市涌入美元和美国国债等安全资产。

　　大宗商品未来还看基本面

　　永安期货指出，近期大宗商品价格中枢-原油“跌跌不休”走势，一方面是因承受着强势美元的压制，一方面则来自于基本面的疲弱。

　　而加息之后大宗商品会怎么走?永安期货指出两个可能：如果加息得到落实并且未来的加息节奏符合甚至超出预期，意味着美国经济，尤其是制造业的复苏，从而带动原油需求的增长，对需求弹性本不强的原油来说将是一个长期的利好，油价很可能在非OEPC国家供给缩减，美国需求增加的支撑下逐步走出低谷。

　　如果加息不及预期空，那么美元指数大概率做出强烈反应，进而给以原油为首的大宗商品带来反弹的契机，但长期来看，推迟加息意味着对美国经济复苏信心的不足，那么油价的反弹将难以持续。

　　黄金基本面中短期难以扭转

　　决定未来黄金走势的同样是基本面因素。ICBC Standard Bank分析师Tom Kendall表示，“许多人希望，美国首次加息将标志着黄金交投将开始慢慢回到以基本面因素为基础的时期。不过，很难看到有什么因素能在短期到中期内促使黄金走势发生持续的改变。”

　　2015年迄今金价挫跌了10%，并于近期触及1046美元/盎司近六年低位，主要是因为预期美国货币政策将会紧缩。理论上加息会提高持有黄金这类无息资产的机会成本，金价因此承压。

　　近期一些多头表示，美联储加息预期已在金价中得到很大程度的反映，因此在此次加息后，美国利率将自纪录低位缓慢渐进调升的事实有可能会重振黄金投资。

　　黄金曾经在以往的升息环境下有过亮丽表现，最近是在2004-2006年以及1970年代末期。但值得注意的是，当时的环境与现在截然不同。在1970年代末，加息是为了压制高涨的通胀率，通胀本身就是推高金价的因素，但今年的情况却完全相反，通缩风险成为了主导。

　　事实上，金价走势在很大程度上取决于美国经济对加息的反应。如果数据显示增长停滞不前，那么美联储刚刚启动的紧缩周期可能会发生逆转，从而给金价以提振。

　　但是，如果美国经济看上去能够经受住加息的考验，那么未来可能会有更多次的加息。如果没有来自解除套保、通胀压力、以及投资者浓厚兴趣的支持，黄金可能陷入困境。

　　麦格理分析师Matthew Turner称，“黄金面临的一大风险是，美联储可能会发现加息并没有那么糟糕，而后人们会开始预期美联储或将以更大力度收紧政策。”

　　

　　盘点美联储史上五轮加息 中美股市发生了什么

　　以史为鉴方能明智。尽管眼下全球经济和金融环境与过去的几轮美联储加息周期大相径庭，但其中的规律仍有借鉴意义。

　　再谈过去的五轮加息周期

　　1982年以来,美联储共经历了五轮较为明确的加息。

　　(图说：过去五轮加息周期和加息幅度。数据来自招商证券。)

　　第一轮加息周期为1983.3—1984.8，基准利率从8.5%上调至11.5%

　　当时，美国经济处于复苏初期，里根政府主张减税帮助了经济的复苏、制造了更多工作机会。1981年美国的通胀率已达13.5%，接近超级通胀。1980-81年间经济处于极端的货币紧缩状态，试图积压通胀，而通胀率从1981年的超过13%降至1983年的4%以下。

　　第二轮加息周期为1988.3—1989.5，基准利率从6.5%上调至9.8125%

　　当时，当时通胀抬头。1987年“股灾”导致美联储紧急降息救市。由于救市及时、股市下跌对经济影响不大，1988年起通胀继续上扬，美联储开始加息应对,利率在1989最终升至9.75%。此轮紧缩使经济增长放缓,随后的油价上涨和1990年8月份开始的第一次海湾战争相关不确定性严重影响了经济活动,使货币政策转向宽松。

　　第三轮加息周期为1994.2—1995.2，基准利率从3.25%上调至6%

　　当时，市场出现通胀恐慌。1990-91年经济衰退之后，尽管经济增速回升，失业率依然高企。通胀下降令美联储继续削减利率直到3%。到1994年，经济复苏势头重燃，债券市场担心通胀卷土重来。十年期债券收益率从略高于5%升至8%，美联储将利率从3%提高至6%，使通胀得到控制，债券收益率大幅下降。此次加息也被认为是导致此后97年爆发亚洲金融危机的因素之一。

　　第四轮加息周期为1999.6—2000.5，基准利率从4.75%上调至6.5%

　　当时，互联网泡沫不断膨胀。1999年GDP强劲增长、失业率降至4%。美联储将利率下调75个基点以应对亚洲金融危机后，互联网热潮令IT投资增长，经济出现过热倾向，美联储再次收紧货币，将利率从4.75%经过6次上调至6.5%。2000年互联网泡沫破灭和纳斯达克指数崩溃后，经济再次陷入衰退，“911事件”更令经济和股市雪上加霜，美联储随即转向，由次年年初开始连续大幅降息。

　　第五轮轮加息周期为2004.6—2006.7，基准利率从1%上调至5.25%

　　当时房市泡沫涌现，此前的大幅降息激发了美国的房地产泡沫。2003年下半年经济强劲复苏，需求快速上升拉动通胀和核心通胀抬头，2004年美联储开始收紧政策,连续17次分别加息25个基点,直至达到2006年6月的5.25%。直至次贷危机引发全球金融危机，美联储再次开始降息至接近零的水平，直至今日。

　　从过去五轮加息周期中不难发现，当前的加息背景与过去颇为迥异——美国根本未出现通胀加剧的迹象，此外，当前包括美国在内的全球经济增速都低于历次美联储加息时点的水平，历次加息时的美国名义GDP增速都高于4.5%，然而IMF此前将美国经济增长预期由3.1%大幅下调至2.5%，中国和其他新兴市场的经济增速也不断呈现放缓态势。

　　中美股市在加息前后表现如何?

　　当前，由于全球股市刚刚经历了一波“巨震”，因此对于加息的冲击显得战战兢兢。不过一般而言，加息的基础是经济复苏，即使股市在短期或因此产生波动，但只要经济后期继续改善，企业盈利预期回升，股市可能进一步转好。

　　根据招商宏观此前的报告(下文称“报告”)，历史数据显示，在美联储加息前夕，美国三大股指基本仍处于上涨之中——83年和88年两轮首次加息均未改变股市的上涨，这可能与当时美国经济的高增速有关。但在1994年以来的三轮首次加息中，美国股指中标普500和道琼斯指数在加息前后的一个月、一季度中均呈下跌趋势，唯有代表先进科技与创新的纳斯达克指数曾实现过小幅上涨。

　　(图说：过去五轮加息周期中标普500指数的表现。数据来自招商证券。)

　　眼下，各界对于“美股见顶”的预期升温，不少基金经理告诉《第一财经日报》：“6年的QE已经透支了美股上涨预期，企业盈利能力下降，且PE已经较高。”9月2日，摩根士丹利下调了对标普500指数未来12个月的增长预期，降幅为3%，从原先的2275点下调至2000点，这主要出于对经济增速放缓、通胀预期走高以及美联储至2016年将加息数次的考量。

　　诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒(Robert Shiller)表示：“在我看来，一个泡沫似乎正在形成。自2009年以来，基本上来说股价已在六年时间里上涨了两倍;而与此同时，人们对于股市估值的信心正在丧失。”

　　席勒还指出，美联储本周加息与否是非常关键的，并补充道“想要为股市的任何下跌测定时间都是不可能的”。可见，美股对加息的反应令人颇为好奇。

　　对中国股市而言，尽管尚未开放资本帐户的中国受加息影响有限，但在全球化不断深入的当下也不妨一探历史。

　　报告指出，1994年以来的三轮首次加息中，上证指数在首次加息后的1个月内都是下跌的，首次加息后一季度的表现也不佳，不过这可能和中国的国内因素关系更为密切,因为在1994年、2004年时，即使美联储加息前上证指数也处于下跌之中。不过，1999年中国股市曾经在前期暴涨，在7月开始调整，美联储加息可能是催化因素之一。

　　(图说：过去五轮加息周期中A股表现。数据来自招商证券。)

　　当前，A股市场正处于不断震荡探底的过程中。9月15日，多空双方开启3000点保卫战，最后仍是前股跌停，无一板块幸免;然而到了9月16日，上证综指收盘报3152.26点，暴涨4.89%，成交额2820亿元。市场各方仍在猜测国家队是否介入、2850是否能成为一个铁底等。

　　比起美联储加息的影响，投资者在A股市场巨震后如何重新学会敬畏市场、不断向价值投资过渡，或许是更值得思考的问题。

　　英国金融服务管理局(FSA)前主席特纳勋爵此前在接受《第一财经日报》专访时特纳指出，“官方不应该刻意鼓励股价上涨，且无论是推高股价还是防止股市下跌，二者都不可取。当然如果没有前因，就不会产生如此严重的后果，且大幅股市波动有碍政府信用。”

　　9月加息仍存可能过程重于时点

　　回归当下，市场需要关注无非两点——尽管全球疲软，但仍不能排除9月加息的可能，毕竟美联储的决策是基于独立的长线思维;此外，具体加息时点远远不及加息幅度和过程重要。

　　今年拥有投票权的里士满联储主席拉克尔(Jeffrey Lacker)表示，美联储应该更早加息。“短期名义利率接近0，通胀为1%左右，因此在过去6年美国的实际利率都处于负区间。但是随着个人消费和收入不断上升，负实际利率就显得不合理，且5.1%的失业率早已下降到危机前的水平。”

　　OECD在9月16日最新表态称，美联储更早加息有助于消除市场的不确定性。美联储加息的时点无关紧要，紧要的是加息幅度。美联储加息或将是“立刻”但“逐渐”的。

　　不过，近期上海高级金融学院金融学教授钱军表示：“美国加息与否最佳的风向标还是要看市场，在芝加哥商品交易所(CME)有一个针对美联储基准利率的衍生品——美联储基准利率期货市场(Fed Fund futures)，参与交易的主要是全球的机构投资者。根据最新的交易日(9月14日)的数据计算出的概率显示仅为23.1%，而不加息的概率(保持在0.25%的现有水平)为76.9%。”(第.一.财.经.周.艾.琳)

　　

　　美联储加息后A股怎么走

　　全球市场瞩目的美联储议息会议于今日凌晨决定是否加息。如果美联储加息成为现实，又将对A股产生什么样的影响?

　　作为2015年国际金融市场的收官大戏，本年度最后一次的FOMC(联邦公开市场委员会)会议在美国当地时间15~16日举行，而最终的议息结果在北京时间17日凌晨3点正式公布。搅动全球市场七年的零利率时代或将就此终结。

　　大洋彼岸，美联储议息会议正在进行。这一边，人民币中间价和即期汇率再度录得连跌。昨日，人民币对美元中间价再次小幅下跌，报6.4626。这已经是自12月7日以来，中间价连续第八个交易日下调，贬值幅度已经累计达到了1.1%。而更多反映市场预期的即期汇率，贬值持续的时间更长。从12月4日算起，人民币对美元即期汇率从6.4020一路跌到了6.4610，8个交易日贬值了0.92%。

　　事实上，为了增加汇率的独立性，中国外汇交易中心12月11日发布了CFETS人民币汇率指数，人民币与美元脱钩又迈出了一步。(综合)

　　美联储加息：“十年之约”

　　第一次

　　1987年～1989年

　　美联储基准利率从5.875%提升至9.8125%，加息幅度3.9375%。

　　第二次

　　1994年~1995年

　　美联储基准利率从3.25%提升至6%，加息幅度2.75%。

　　第三次

　　1999年~2000年

　　美联储基准利率从4.75%提升至6%，加息幅度1.25%。

　　第四次

　　2004年~2006年

　　美联储基准利率从1%提升至5.25%，加息幅度4.25%。

　　2015年即将结束，美国又靠近加息时点，市场称之为“十年之约”。

　　制图/唐歆

　　市场预测

　　12月

　　加息

　　概率

　　芝加哥

　　商业交易所FedWatch tool

　　78%

　　路透社

　　90%

　　彭博社近日对91位经济学家进行调查，几乎所有的人都认为美联储将加息25个点。英国金融时报调查认为，美联储明年最多可能加息4次。

　　对中国市场影响几何?

　　市场人士认为，美联储一旦再度打开加息周期，各新兴市场的抗压能力将迎严峻挑战。首先，对大宗商品会产生负面作用。所有大宗商品都是以美元计价，美元指数上升，大宗商品的价格下行压力就会加剧。其次，美元加息会引发新兴市场资本外流，加强美国对国际资本吸引力。中信证券预计中国央行将继续放松货币政策来对冲资本外流压力。

　　A股短期下跌几率高

　　对照历史规律，美联储加息周期开启后，A股短期内下跌几率较高，短期操作宜谨慎。长期来看，在加息周期的中后段，A股有机会走出一波上升行情。海通证券认为，美联储加息对A股心理冲击大于实际影响。

　　大家在心系美联储加息同时，仍不忘八卦锋菲恋。据悉，1996年，王菲第一次结婚，A股从700多点涨到2245点;2005年，王菲第二次结婚，A股从998点涨到6124点。2014年底，王菲新恋情开始，A股从2000点涨到5000点。昨日据媒体报道，王菲将于下月结婚。难道A股又将开启牛市了吗?(羊.城.地.铁.报)

　　

　　美联储加息 四方面影响A股

　　美联储近10年来首次加息，A股市场何去何从?市场普遍认为，美联储进入加息周期将从多个方面影响A股市场，包括政策面、资金面、基本面，乃至市场心理以及操作节奏。

　　历史：美联储首次加息后A股全部下跌

　　从历史经验来看，1990年代以来美联储经历了三次加息周期，上证指数在加息周期的首次加息后的一个月内都是下跌的，首次加息后一季度的表现也不佳。

　　不过招商证券认为，这可能和中国的国内因素关系更为密切，因为在1994年、2004年时，即使美联储加息前上证指数也处于下跌之中。但1999年中国股市曾经在前期暴涨，在7月开始调整，美联储加息可能是催化因素之一。

　　美联储近三次加息A股表现

　　华泰证券也认为，上证综指的变化说明，美联储加息导致中国资本外流，对中国股市存在负面作用，但由于历史样本少，有可能是历史巧合，并不构成因果关系。

　　资金面：人民币承受贬值压力，资金或流出

　　相比前三次加息周期，目前中国与国际市场的联系更为紧密，美联储加息对中国的影响也更大。目前市场普遍预期，美联储进入加息周期后，资金可能回流美国，人民币将承受更大贬值压力。

　　民生证券研究院执行院长管清友指出，中长期来看，美联储加息会加剧人民币汇率的贬值压力。从2014年以来，人民币汇率进入双向波动时代，但波动的中枢在不断贬值。2014年的人民币兑美元汇率平均6.16,2015年已贬到6.47。未来几年的人民币汇率中枢可能继续贬值。

　　不过申万宏源宏观首席分析师李慧勇指出，虽然美国加息对人民币构成挑战，可能美联储第一次加息时，加息的预期对人民币汇率的影响已经体现，反而可能出现靴子落地的现象。

　　未来数月如果美联储形成连贯加息的预期以及经济下行施压的双重影响，人民币仍将具有贬值压力，但这一问题会在二季度才会形成压力。

　　而且，当人民币面临贬值压力之时，央行可能出手干预。民生证券研究院固收负责人李奇霖表示，由于中国的进口加工贸易比重还很高，汇率贬值对出口的贡献可能被进口成本的增长抵消，所以汇率贬值不一定有利于出口;同时，由于中国经济转型期需要高精设备进口，而汇率大幅贬值会导致这些高精设备进口成本大增，不利于结构转型，所以说央行仍有动力去干预外汇市场，至少不会让贬值和贬值预期轮番相互加强，导致人民币“跌跌不休”。

　　政策面：限制中国宽松，料明年降息空间有限

　　美国加息导致的人民币贬值压力，还将对中国的宽松货币政策带来掣肘，这也将影响A股的未来走势。招商证券谢亚轩表示，汇率波动对于资产价格的影响，关键还是在于它对利率和流动性的影响，这一点始终是最重要的。

　　目前市场普遍认为，美联储加息将限制国内的利率下降空间。海通证券姜超认为，虽然中国的宽松周期没有结束，但是明年宽松的空间不能和今年相比，毕竟美国还要加息，明年降息两次就算非常不容易了，和今年的五次降息肯定没法比。

　　摩根大通朱海斌也认为，强劲的人民币贬值预期与大规模资本外流，使中国人民银行无法采取更加积极的降息政策，预计明年只会出现1次25个基点的降息。

　　不过，市场对于流动性的担忧并不大，因为即使资金流出压力加大，导致国内流动性出现紧缩，央行也可以通过降准等措施补充流动性。摩根大通预计2016年中国可能降准4次，每次50基点。

　　基本面：影响有待观察，但要做好自己

　　招商证券谢亚轩认为，美联储加息带来的汇率市场变化对股票市场还有一个重要影响，那就是对实体经济的冲击以及它对市场的影响，这可能需要更长的时间来观察。

　　中信证券彭文生也认为，美联储加息对包括中国在内的新兴经济体会有一定程度的影响，但不会很快反应出来，“有待时间检验”。

　　海通证券姜超近期曾做过一个关于美元周期的报告，发现在过去美国每一次开始加息周期，必然会有人要遭殃，没有一次例外。美国在80年代以后有过4次加息周期、就引爆了4次危机，80年代初加息拉美爆了，80年代末加息日本爆了，90年代加息东南亚爆了，2000年以后加息美国自己爆了。原因在于美国是全球的一个水龙头，如果这个水龙头关掉了，别人可以灌一点点水，但是比不上他，因为他占50%以上。

　　如果是把这个美元加息作为一个背景去理解，明年中国不一定会有事，但很多新兴市场都会有风险，因为很多新兴市场的债务和外汇储备的比例非常高，尤其是大宗暴跌以后的巴西等国家。

　　事实上，对于中国经济的基本面来说，更重要的是自己做好自己的事情。沈明高指出，在目前条件下，通过反周期干预和结构性改革的方式尽快摆脱“低质量的经济放慢”，在经济放慢的同时通过结构性改革措施改善质量，是实现人民币币值相对稳定的最佳途径。加快旧经济去产能和以推动城镇化稳定新经济，以及鼓励创新和产业升级提高整个经济的效率和生产率，培育经济增长新动力，使经济逐步纳入较低但可持续增长轨道。

　　心理影响：明年加息几次很重要

　　应该说，市场对于美联储12月加息已经有了完全的预期，但对于明年美联储将几次加息尚无统一认识。而美联储明年加息多少、加息快慢将对市场带来巨大的影响。

　　海通证券姜超认为，明年美国加息的次数很重要。通常加息之后美元会走弱，它意味着美国加息以后市场会有一个新的休息期，这个休息期的时间长度很重要。假如按照目前市场的预期，美国明年加息只有两到三次，那么明年市场还是有机会的。两次加息的话，12月是第一次，下一次预计会到明年4月份，即便害怕12月的加息，同时小心后面一次加息，中间还有3个月可以放心的玩耍。但假如根据高盛的预测，明年美国加息四次，这会是比较极端的，到时候的情况将会是每隔三个月加一次，在避开前面一个月和后面一个月之后，中间只有一个月时间，就很难愉快的玩耍了。所以明年宽松的节奏会很复杂，美国的每一次加息都会对心理造成干扰。

　　值得一提的是，和海外市场相比，国内机构对明年美联储加息的次数明显偏少，这可能会是一个潜在的利空因素。

　　据CNBC、英国金融时报的调查，经济学家对明年美联储加息次数预测的中值是3次。但国内不少机构的预测只有1-2次。

　　如中金公司黄海洲认为，虽然美联储开启了加息通道，但是受到明年大选等原因的影响，美联储加息的次数会很有限，应该不超过一次。

　　国联证券也认为，由于美国的通胀水平仍然很低，10月份核心CPI同比增长为1.9%，低于2%的目标，美联储的加息周期可能比较缓慢，甚至可能出现加息后再次降息的政策摇摆。

　　如果明年美联储加息次数和速度超过国内机构的预期，可能会对市场心理造成较大的冲击，这可能也是一个潜在的风险。

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/40463/