【节能风电股价】海上风电五股价值解析

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)6月24日讯

　　2016海上风电领袖峰会召开 国内装机有望提速

　　上网电价“十三五”期间预计维持,降低成本是关键。与陆上风电的成熟发展相比,海上风电发展缓慢仍是以自身的问题为主。其中更多的是产业技术与成熟度尚欠缺,机组、施工、输电、运行维护方面还不能满足实际考验。2017年以前,我国潮间带风电项目执行0.75元/千瓦时、近海风电项目执行0.85元/千瓦时的上网电价标准。

　　我们预计“十三五”期间海上风电上网电价将维持,行业发展的关键是依靠示范项目积累经验降低成本,而不是提高电价揠苗助长,这也符合国家能源局对于各类新能源发展的总体规划。

　　建设成本逐步下降。据水电水利规划设计总院副院长易跃春介绍,根据目前全国海上风电建成的情况初步分析得出,海上风电主要的成本是在设备及安装方面,设备安装占66%,建筑工程占24%。从2009年到2015年,我国海上风电成本从单位千瓦2.3万下降到目前的1.6万左右;

　　其中风电机组价格从9千降至6千多,基础从5500下降到4800,风电机组的安装费用从1800下降到1300左右。我们预计,随着示范项目的逐步建设,海上风电成本将进一步下降,至2020年,单位千瓦建设成本有望降至0.8万,度电成本有望降至0.6~0.65元左右。

　　预审权限下放,批复程序需继续简化。国家海洋局下放了预审权限,目前所有的海上风电项目,只要面积不超过700公顷,都是在省一级负责。制约海上风电发展的一大原因就是前期批复工作冗杂,海洋、海事、环保、军事等各部门多头管理,未来需要进一步简化。  

　　2015全球海上风电爆发,英德领衔。2015年全球海上风电装机爆发,全年累计装机4.1GW,同比增长141%,其中德国装机2GW以上。目前,全球的海上风电增长点仍在欧洲,由英德领衔;未来,美国、日本、中国有潜力接力。

　　维持行业“中性”评级,关注金风科技、中天科技、龙源电力。我们认为,随着国内海上风电标杆电价的出台、各部门的重视与协调,以及产业链的逐步完备、海上安装经验的逐步积累,我国海上风电将逐步破冰,并在“十三五”期间迎来爆发,至2020年至少完成10GW的装机。风机制造环节,我们推荐风机龙头金风科技,其直驱永磁技术更适用于海上风机,目前已有2.5MW、3.0MW和6.0MW系列化产品;

　　海底电缆环节,我们推荐中天科技,公司海缆产品最早进入国际市场,具有完整的军品供货资质,在技术研发、产品质量、供货业绩等方面处于领先地位;

　　海上风电场开发与运维环节,我们推荐龙源电力,公司是全球最大的风电开发商,也是国内的海上风电开发急先锋,2015年公司有136MW海上风电项目投产,2016年计划开工至少200MW,增速迅猛。

　　风险提示:(1)政策风险;(2)弃电率上升风险;(3)补贴拖欠风险;(4)自然灾害风险;

　　(国联证券)

　　金风科技:风机销售创造历史最好水平 风电运营是未来增长动力

　　金风科技 002202

　　研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红,沈成 撰写日期：2016-04-01

　　公司2015年业绩同比增长55.74%,每10股派发现金4.8元,2016年1季度业绩预计增长50%:公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入300.62亿元,同比增长69.80%;实现归属母公司净利润28.49亿元,同比增长55.74%,对应EPS为1.04元。其中第4季度实现营业收入115.18亿元,同比增长62.60%,环比增长26.36%;

　　实现归属母公司净利润7.42亿元,同比增长16.83%,环比下降14.01%。4季度EPS为0.27元。公司公布2015年利润分配方案为:每10股派发现金红利4.8元。公司预计2016年1季度实现归属母公司净利润2.49~3.43亿元,同比增长0~50%。

　　2015年收入和利润增长创造历史,风机销售是主要拉动因素:受益于国内风电行业的高速强劲增长,公司实现营业收入300.63亿元,同比增长69.80%,驱动公司成立以来最好经营业绩。分类别来看:1)2015年风机实现收入270亿元,同比增长71.14%,占公司整体收入的89.87%,是公司收入增长的主要动力。

　　特别是2.0MW风机和2.5MW风机放量突破,实现销售2846.5MW,同比增长3.5倍,对应容量占比由2014年的15.1%提升至40.4%,拉动作用明显。2)风电场服务方面,为全球超过1.7万台机组,500个风电场提供建设、运维服务和技术支持,全年风电服务实现营业收入12.86亿元,同比增长96.92%。3)风电场方面,风力发电全年实现营业收入15.54亿元,同比增长32.94%。

　　由于风机销售超过7GW,公司2015年收入增长超出市场预期,但是第四季度盈利能力上有所下降,2015年整体毛利率为26.51%,同比下降0.52%,第四季度毛利率为24.19%,同比和环比均下降2.41%,毛利率同比下降主要是因为风机销售占比显著提升有关,环比下降预计跟风机销售结构有关,公司2015年净利润率为9.48%,同比下降0.85%,第四季度净利润率为6.44%,同比下降2.52%,环比下降3.02%。

　　净利润率下降跟公司的费用结构和投资收益确认情况有很大关系,2016年销售费用大幅增长、投资收益确认同比减少2亿元。分业务板块来看利润构成,我们估计风机销售利润贡献在23-24亿左右,风电场运营在3-4亿,投资收益和其他业务预计贡献利润2-3亿左右。

　　n2015年风电销售7.05GW创历史新高,在手订单超11GW,其中2MW和2.5MW销售占比将大幅提升;受益于行业景气金风作为风机龙头企业,2015年对外销售风机为7.05GW,同比增长68.29%,创历史新高,测算公司新增装机市场份额超25%,较2014年的19%大幅提升,连续五年装机量稳居行业龙头,并首次荣膺全球第一,风机及零部件整体实现收入270.15亿元,同比增长71.14%,毛利率为24.72%。

　　同比提升0.19%,2015年下半年实现风机及零部件收入为187亿元,同比增长58%,毛利率24.55%,环比上半年下降0.75%;结构上,750KW和1.5MW机组收入分别增长8.26%和18.5%,毛利率分别为29.65%和26.94%,分别提升4.59%和1.82%,对于风机销售毛利率提升起主要拉动作用,2.5MW机型实现74.17亿元收入,同比大幅度增长134.73%,毛利率为23.28%,提升1.02%,持续保持向好的势头。

　　2.0MW首次实现收入45.77亿元,占收入比重为15.22%,毛利率为20.33%,目前大幅低于公司风机平均盈利水平,未来随着规模效应的提高,预计2MW风机毛利率有提升的空间。截止2015年底,公司在手待执行订单为5.68GW,中标未签订单为6.228GW,累计为11.9GW,同比2015年初基本持平,新签订单以2MW和2.5MW风机主导。

　　订单结构中2MW和2.5MW风机的占比分别达到31%和23%,未来公司风机的盈利水平关键要看2MW和2.5MW机型的盈利能力。根据国家能源局统计数据,2015年我国东部及中南部地区新增核准容量超过全国新增核准总量的半数以上,市场竞争热点将逐步由风资源富集地区向低风速地区转移,低风速、大容量的风机更易受青睐,我们预计未来2/2.5MW风机比重仍将稳中有升。

　　2015年底,金风全球累计装机接近32GW,其中中国累计装机超过31GW、21800台,国际累计装机超过85万千瓦、463台,约占全中国出口海外风电机组容量的50%以上。十三五期间风电行业有望保持每年25GW左右的装机水平,2016年能源局规划30GW,我们预计在25GW左右,依靠公司目前的订单,我们预计2016年公司市场份额将进一步提升,预计2016年风机制造将保持较好的增长。

　　风电场布局2015年新增装机1GW,收入占比和增长不高,未来有望成为新能源发电巨头:由于2015年底上网电价下调在即,公司加速沉淀风电场资产,2015年国内新增并网装机容量1.04GW,新增权益并网装机容量1.00GW;风电场累计并网装机容量3.04GW,累计权益并网装机容量2.53GW;在建风电场项目容量1.75GW,权益容量1.64GW。

　　2015年国际新增装机容量189MW,累计装机容量864MW。风电开发公司实现收入15.55亿元,同比增长32.94%,毛利率为62.49%,同比下降2.6%,其中,北京天润2015年实现收入13亿元,同比2014年10亿增长约30%,实现净利润3.55亿元,同比2014年2.7亿元增长31%。根据国家能源局的统计,2015年全年弃风电量为339亿千瓦时,同比增加213亿千瓦时;

　　平均弃风率15%,同比增加7个百分点,弃风限电主要集中在风资源较好的“三北”地区,2015年风电运营如此的行业背景下实现这样的盈利能力,已经体现出公司在风电运营方面的具备很高的管理水平,不过在用电需求疲软和电源装机持续增长背景下,弃风限电问题2016年也还很难解决,但是通道建设在加快,后续也将逐步缓解。

　　我们注意到公司的新增并网装机主要集中在2015年的下半年,2016年也将逐步转固,将成为2016年乃至未来几年的重要增长极。公司在十三五期间计划8GW左右的风电权益装机规模,假设按照0.35-0.4元/W(即3.5-4亿元/GW)的盈利水平测算,未来风电场运营每年可能达到净利润贡献约28-30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。

　　销售费用率第四季度同比大幅提升5.92%,净现金流流入同比大幅增长,存货和预收款水平有所下降:公司2015年销售费用27.57亿,同比增长101.01%,销售费用率为9.17%,同比增长1.43%,其中产品质量保证准备19.79为亿,同比增长133%,是导致销售费用大幅增长的主因,而且第四季度销售费用为13.04亿,同比增长240.79%。

　　远快于第四季度收入62.6%的增速,占全年销售费用比例为47%,第四季度销售费用率为11.32%,同比提升5.92%,前三季度销售费用率为7.83%,环比提升3.49%,第四季度集中确认质量保证金是公司第四季度净利润率大幅下降最终要的原因。2015年管理费用16.36亿,同比增长37.32%,管理费用率5.44%,同比下降1.29%,其中研发投入15.62亿。

　　同比增长36.54%,第四季度管理费用为5.80亿,同比增长41.74%,管理费用率为5.04%,同比下降0.74%。2015年财务费用4.91亿,同比减少5.82%,财务费用率1.63%,同比减少1.31%。2015年存货有所下降,应收账款增长小于收入增速,经营活动现金流净额增加68.80%,公司财务报表整体比较健康。

　　2015年末存货为30.37亿,较期初减少16.78%,预收款18.89亿元,较期初下降30%,2015年抢装年结束后存货和预收款出现下降也属于正常。应收账款为135.34亿,较期初增长25.77%,低于收入增速,应收票据为9.92亿,虽同比增长86.10%较高,但占收入比重较小。经营活动产生的现金流净额为47.76亿元,同比增加68.80%,处于历史最好水平。

　　智能电网项目接连并网,商业化微网行业先锋:公司与2010年开始挖掘市场潜在需求,布局“智能微网”项目开发,近年来,智能电网业务取得突破,多个项目接连并网:1)2014年5月自助研发的包含风、光、储的3.1MW北京智能微网成功实现上网售电,成为北京首家自发自用、余电上网企业;

　　2)2015年3月江苏省首套智能微网项目在江苏大丰顺利并网发电,成为我国目前技术含量高、盈利水平领先的分布式并网型智能微网;

　　3)2016年2月,宁夏首个MW级智能微电网项目也顺利并网,专门开发了暂态稳控系统实现风、光、储多能互补,并网与孤岛双模运行。凭借在北京、江苏大丰、宁夏吴忠等多地智慧能效解决方案的实践,公司成为商业化微网的行业先锋。结合公司搭建的监控预警、运营管理、快速响应3大类信息化平台,以及在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,加上公司庞大的风机风场基础资产,公司完全具备打造能源互联网的潜力。

　　国际化战略再度提速,践行国家“一路一带”发展战略:作为全球最大的直驱永磁风机制造商,公司积极推进国际化战略的实施,以国家能源体制改革为契机,成功践行国家“一路一带”发展战略,2015年上半年实现海外销售11.43亿元,同比大幅增长82.31%;

　　公司董事长武钢还于2015年10月当选世界风能协会副主席,国际竞争力凸显。公司已在美洲、澳洲、欧洲等重点目标市场取得多项突破,同时在非洲、亚洲等新兴市场积极布局参与国际市场竞争。随着国家“一路一带”发展战略的实施,公司在海外将迎来更大的发展机遇。

　　投资建议:我们预计2016-2018年EPS分别为1.25元、1.41元、1.48元,增速19.85%、13.13%、4.99%,对应PE为13.3倍、11.7倍、11.1倍,给予2016年16倍PE,目标价20元,维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。

　　中天科技:中标2.4亿元海上风电场海缆项目 分享国家海洋战略发展机遇

　　中天科技 600522

　　研究机构：长江证券 分析师：胡路 撰写日期：2016-02-17

　　报告要点

　　事件描述

　　2016年2月16日,中天科技发布公告称,公司中标“华能如东八仙角海上风电场300MW工程110千伏海缆及其附件”项目和“华能如东八仙角海上风电场300MW工程35kV海缆及其附件”项目,总金额为2.4亿元。公司将于2016年交付中标产品。

　　事件评论

　　海缆领域龙头,受益国家海洋战略发展机遇:继2015年3月中广核如东150MW海上风电项目(8343万元)后,公司在江苏如东再次斩获重量级订单,为2016年海缆业务快速增长奠定基础。而如东作为首批29个中国绿色能源示范县之一,后续或将继续扩充海上风场发电规模,成为公司提升海缆业务产值的重要机遇。

　　长期来看,公司在海缆领域技术领先,各类产品具有广泛军事和经济价值,将持续受益于“海洋强国”国家发展战略。在国内市场,公司凭借其领先的技术实力以及齐全的产品种类,保有较高的市场份额,除海上风力发电外,还广泛用于海上油田、港口建设和相关军品项目。在国际市场,公司积极参与海洋石油探测等特种项目,突破海外企业的市场垄断。我们认为,公司作为海缆领域龙头企业,将持续分享行业发展所带来的巨大红利。

　　分享行业高景气,传统线缆业务延续快速增长:在行业旺盛需求拉动下,公司各项线缆业务均实现快速增长,为2015年全年的业绩高增长奠定基础。

　　而展望后续,在国内三大运营商4G基站和宽带建设带动下,未来2-3年光通信行业整体呈现高昂的景气态势,从而催生大量的光纤光缆需求;公司光纤及光纤预制棒生产能力领先,未来将充分受益于行业需求的快速增长。此外,特种导线等高毛利率导线产品收入占比上升,也将对公司盈利能力的改善起到积极作用。

　　布局新能源产业及技术研发,构筑长期发展优势:公司积极布局新能源产业和新技术研发,为长期发展奠定基础。目前公司持续推动150MWp分布式光伏发电示范项目建设和并网运行,正逐渐成为公司新的显著利润增长点;与此同时,公司拟向子公司中天储能增资3亿元,提升其动力电池产能。

　　此外,公司拟变更部分2014年定增募投项目,投资1.2元用于石墨烯产品研发。我们认为,公司积极布局前沿领域技术研发,助力公司构筑核心竞争力,开辟全新市场空间。

　　投资建议:我们看好公司的发展前景,预计公司2015-2017年的摊薄EPS分别为0.74元、0.89元和1.08元,给予公司“买入”评级。

　　泰胜风能:年报业绩大增 转型海上风电持续推进

　　泰胜风能 300129

　　研究机构：广发证券 分析师：陈子坤 撰写日期：2016-04-25

　　2015年业绩大增74.53%,未来增长可期

　　公司2015年营收15.97亿元,同比增长11.04%,归母净利润1.69亿元,同比增长74.53%,EPS为0.26元/股。2016年一季度营收1.73亿元,同比下降32.96%,归母净利润3481.16万元,同比增长78.89%。公司业绩增长主要源于成本有效控制导致的毛利率提升。3~10M级海上风机塔架重型装备制造基地项目整体投入全部完成,预计将为公司持续贡献业绩。

　　全面收购蓝岛海工,进军海上风电

　　2015年末公司通过定增收购蓝岛海工剩余49%股权,公司积极向海工类业务转型。交易对方业绩承诺2015年、2016年、2017年扣非净利润为5000万元、6000万元、7200万元,2015年业绩承诺完成80%以上,预计未来两年蓝岛海工将为公司持续贡献业绩。

　　积极整合产业链,瞄准风场运维及开发

　　公司2014年成立泰胜科技针对国内风电市场开展运维服务,正式涉足风电运营维护业务,主要为偏航误差校正业务。2015年公司斩获新疆哈密风电基地二期订单,标志着静态偏航误差校正业务的推广实现里程碑式的突破。

　　公司运维客户包括国华、国电、东汽、特变电工等。为积极拓展风电场项目开发业务,公司2013年至今已成立巴里坤、吉木乃、玉环、木垒、吐鲁番等地成立5家项目公司开发当地风电资源。考虑我国中西部地区弃风限电问题,公司于2015年8月成立玉环泰胜风力发电有限公司筹备公司首个分散式风电项目。

　　关注后续转型进程,给予谨慎增持评级

　　考虑公司市值小、转型业绩弹性较大,建议关注公司后续向海洋工程及海上风电转型进度。预计2016-2018年EPS为0.29、0.35、0.41元/股,对应估值25X、20X、17X,给予谨慎增持评级。

　　风险提示:弃风限电问题短期内难以解决;海上风电进程低于预期

　　国投电力:投资海外市场 进军海上风电

　　国投电力 600886

　　研究机构：申万宏源 分析师：叶旭晨,刘晓宁 撰写日期：2016-02-26

　　事件:

　　公司拟支付1.854 亿英镑收购RNEUK100%股权,进入英国海上风电市场。公司拟支付1.854 亿英镑收购Repsol NuevasS.A.下属全资子公司Repsol Nuevas Energias UK Limited(简称“ RNEUK”)100%的股权,并承诺收购完成后由RNEUK下属的Repsol Beatrice Limited(简称“RBL”)对Beatrice 海上风电项目进行不超过2.5 亿英镑的后续投入。

　　RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目25%股权及Inch Cape 海上风电项目100%股权。此外,公司董事会拟向全资子公司Redrock 提供不超过2.2 亿英镑的信用担保,以支持Redrock 通过境外融资筹集收购RNEUK 资金计划需要的资金。

　　公司董事会拟提供不超过2.5 亿英镑的担保并为RBL 申请开立备用信用证,以支持RNEUK 收购完成后,RBL 履行对Beatrice 海上风电项目25%股权对应的股东后续投入工作。

　　公司拟向全资子公司Jaderock 提供不超过2.5 亿美元的信用担保。公司在新加坡设立的全资子公司Jaderock 于2016 年2月3 日与Genting Power Holding Limited(云顶集团)签署Lester Listrik Pte. Ltd(简称“LLPL”)42.1%股权的收购协议,通过收购LLPL42.1%股权间接获得印尼万丹火电项目40%的股权。

　　公司拟向Jaderock 提供总额不超过2.5 亿美元的信用担保,担保期拟定为36 个月,由Jaderock 通过境外融资筹集收购资金计划需要的资金。

　　投资要点:

　　公司海外资产布局优化,外延收购进入海上风电领域。公司本次交易对象Repsol Nuevas S.A.的实际控制人是REPSOL S.A.

　　是一家在西班牙马德里上市的石油及天然气公司。标的公司RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸的两个海上风电项目的股权,Beatrice Offshore Windfarm Ltd(BOWL)25%股权,及Inch Cape Offshore Ltd(ICOL)的全部股权。BOWL 项目设计装机容量588MW,于2014 年3 月取得项目核准,同年5 月获得并网发电后首15 年电价补贴0.14 英镑/千瓦时的差价合同,目前尚未开工建设。

　　Inch Cape 项目设计装机容量598MW,项目在2009 年获得独家海域租赁合同,2014 年取得包括风电场建设许可在内的各种海域使用权,尚未获得差价合约,目前尚未开工建设。我们认为英国海上风电市场成熟且投资回收具有吸引力,标的公司的管理团队也将留在公司进行管理,其丰富的欧洲海上风电开发经验将助力公司在欧洲清洁能源电力项目上的后续开发。

　　本次收购帮助公司优化海外资产布局,有利于实现十三五海外发展目标,并积累发达国家海上风电行业经验、学习先进有效的建设运营管理手段,将其引入国内海上风电领域。

　　联手云顶集团,涉足东南亚火电投资。公司通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目40%的股权。

　　印尼万丹火电项目装机1x660MW,2013 年底开工,计划2017 年年初第一台机组投入商业运行。云顶集团是在马来西亚上市的东南亚知名华商集团,涉足休闲、酒店、游戏、娱乐、地产、开发等多个领域,集团以马来西亚云顶游乐园、新加坡圣淘沙游乐园而名闻世界。

　　本次合作是继湄洲湾一期、二期后公司与云顶集团的又一合作新项目,我们认为双方专业各有所长,合作实现优势互补;而公司的对外担保旨在支持Jaderock 的投资行为,通过内保外贷的方式完成筹资支付,有利于公司减少相关成本支出,符合公司发展的长远利益。

　　投资评级与估值:维持业绩预测及评级不变。基于公司对外股权收购和对外投资行为尚须取得发改委、商务部等政府备案,我们暂不调整公司业绩预测,维持公司15-17 年归母净利润为56.97 亿元、54.82 亿元和58.25 亿元,考虑公司取消增发方案,EPS 分别为0.84 元/股、0.81 元/股和0.86 元/股,对应PE 分别为8 倍、8 倍和7 倍。

　　我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份布局售电市场,大手笔战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入东南亚投资,公司估值较低,给予“增持”评级。

　　福能股份:热电业务稳中有升 海上风电正式起航

　　福能股份 600483

　　研究机构：招商证券 分析师：游家训 撰写日期：2016-05-04

　　公司公布2016年第一季度报告,实现营业收入10.84亿,归属上市公司股东的净利润1.47亿,分别同比增长0.71%和40.09%,合0.10元EPS。

　　燃煤发电业务发力以及风电项目投产致净利大增:报告期内,公司燃煤发电业务发电量与发热量同比增加以及风力发电业务随着新建风电场项目的陆续投产,计算装机量同比增加致归属上市公司净利润大幅增长40.09%至1.47亿元。

　　毛利率继续稳步提升:公司毛利率延续15年增速放缓,但仍增加2.42%,达到25.10%,主要系收入稳定增长,并且成本同比略有下降所致。

　　费用管理整体较好:报告期内,公司费用管理较好,费用总额同比下降8.98%,费用率减少1.05个百分点。其中:财务费用同比下降18.57%,财务费用率同比减少1.53个百分点,主要系银行业款,并且借款利率同比下降所致。

　　海上风电正式启动,年底有望双核准:福建省是全国海上资源最好的省份,预计等效发电小时数可达3500-4000小时。项目资本金IRR已经超过8%的标准。公司与三峡合作,学习经验,借助资金与技术实力更加雄厚的三峡,共同开发海上风电资源。目前公司海上风电项目已经正式开始启动,预计年底有望得到核准。海上风电项目的启动,将进一步促进公司未来业绩增长。

　　补助上调利好公司:2016年6月份福建省风电补贴政策上调0.01元/kWh。这次补贴政策的调整调整将增厚公司业绩,预计公司每年将增加6000万利润。

　　投资建议及评级:维持审慎推荐,目标价15.5-16元

　　风险提示:发电小时数下降

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