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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)7月4日讯

　　烟台冰轮调研纪要:冷链装备、中央空调、余热回收三大产业齐头并进

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-07-04

　　事件:近日,我们与烟台冰轮董事会秘书孙秀欣先生就公司发展战略和经营情况进行了深入交流,调研内容纪要和点评如下:

　　公司将大力提升余热回收资产规模,逐步形成冷链装备、中央空调和余热利用三大产业齐头并进的格局。公司是冷链物流纯正标的,在速冻仓库设备和工程建设方面深耕已久。同时公司2015年收购冰轮集团(香港)拥有的顿汉布什资产,进入中央空调领域,2014年收购北京华源泰盟加强余热回收等节能领域建设。

　　公司逐步形成了以冷链装备、中央空调和余热利用三大业务为主的经营模式,目前三大板块营收比例约为4:4:2,未来将大力提升余热回收业务规模,形成三者均衡发展的局面,努力打造气温控制领域国际一流系统解决方案服务商。  

　　冷链装备2季度订单明显回暖,若能维持,2016年业绩将好转。公司冷链装备业务为行业龙头,公司长期在CO2和NH3制冷设备领域(冷水机组等)占据先发优势,最新研制的应用于-250℃“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统”的氦气螺杆压缩机亦研发成功,标志着烟台冰轮在超低温领域迈上一个新的台阶。

　　工程方面,公司具备一级总包资质,子公司山东鲁商冰轮建筑设计有限公司具备冷库甲级设计资质。2014年并购山东神舟制冷,将业务拓展至小型装配式冷库市场。据悉,公司低温制冷冷链物流装备一季度已经企稳,二季度订单大幅回暖。冷链装备全年业绩有望扭亏为盈,由-2000多万元恢复至2000多万元以上水平。

　　顿汉布什中央空调在轨交领域具有较大优势,国内市占率较高,将充分受益于国内轨交市场的壮大。顿汉布什拥有100多年历史,公司一直关注其发展。其拥有的立式全封闭式螺杆压缩机冷水机组,集成度高,空间占比较小。顿汉布什定位中小功率市场,以中央空调小贵族身份享誉海内外,非常适合地铁建设。

　　目前公司国内轨交市场占有率约70%,市占率较高。未来中国轨交市场将迎来快速增长,“十三五”期间新增城轨通车里程将达到5000公里,总投资额将达到2.5万亿元以上,城市轨道交通里程有望达到8600公里,公司将充分受益。

　　华源泰盟技术优势明显,余热利用市场空间较大。公司推出的“冷热互联水汽同制集成系统” 可同时提供中低温冷源、中高温热水、高低压蒸汽,替代燃煤锅炉等三高设备,提高能源一次利用率,实现废热回收利用,市场空间较大。公司涉及余热回收利用的子公司有烟台冰轮现代重工、2014年10月收购的华源泰盟和2016年6月收购的青岛达能环保。

　　现代重工长期从事循环硫化床锅炉和余热锅炉,主要出口中东沙特、科威特等地,2016年净利有望达到4000万元,公司占45%股权。华源泰盟擅长大温差型热泵,技术源于清华大学,技术优势明显,公司联营企业烟台荏原为其供应商。

　　华源泰盟2015年净利4137万,2016年净利将有望达到5000万以上,公司股权占比60%。青岛达能方面拥有五大电厂客户优势,在除渣、除尘、烟气深度余热利用系统领域拥有核心技术,未来有望进入资本市场。

　　公司估值较低,首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股收益为0.64元、0.69元和0.86元,当前(2016年06月29日)股价11.18元对应市盈率分别为17.6倍、16.1倍和12.9倍。公司估值较低,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:风险一:冷链装备订单回暖持续性低于预期;风险二:原材料价格上涨超出预期;风险三:汇兑风险。

　　中南传媒:数字教育快速增长,全IP领域稳健布局

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：何晨 日期：2016-07-04

　　事件:近期我们实地调研了中南传媒,就公司经营情况进行了沟通。

　　投资要点

　　传统业务盈利能力稳步提升:中南传媒作为国内最大的企业教育出版和发行企业,上市以来业绩保持稳步提升。公司2015年实现营业收入100.85亿元,同比增长11.57%,实现净利润16.95亿元,同比增长15.41%。公司2016年第一季度内公司实现营业收入18.87亿元,比上年同期增加7.91%,净利润为3.29亿,同比增长11.46%,预计2016年传统业务保持10%-15%的稳定增长。

　　数字教育业绩快速增长:天闻数媒2015年实现收入3.97亿,同比增长72%。2015年下半年开始,天闻数媒积极开展“三通两平台”项目建设,有效推广了单校产品。2015年底,AiSchool在线教育产品已覆盖137个区县,1716所学校。受益于平台项目的拉动效应,我们预计天闻数媒2016年将保持100%左右的营业收入成长。

　　同时公司正积极申请支付牌照,未来可实现对第三方课程购买、校讯通、校内一卡通的全方位整合,构建针对校园市场的教学和支付平台。

　　全IP领域稳健布局:公司利用传统媒体优势积极开拓全IP业务。子公司博集天卷和国内领先的全IP聚合创造基地最世文化达成合作协议。预计下半年电影《爵迹》上映后,将由公司负责《爵迹》电影相关图书出版发行和微信公众号运营等业务,未来还将进一步考虑参与优质IP作品的影视投资。

　　另外,公司已和搜狐视频合作拍摄《法医秦明》网络电视剧,预计在下半年上映。公司将以此契机,推动优秀图书产品和团队向影视剧、动漫等领域跨界经营,形成以IP为核心的全媒体内容传播体系。

　　盈利预测及评级:公司主营业绩稳健增长,具备在线教育、互联网IP等超预期概念,拥有较高安全边际,估值优势明显。我们预计公司2016年~2017年EPS分别为1.11元和1.28元,对应PE分别为16.12倍和13.98倍,维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:传统教育市场下滑,数字教育不达预期。

　　启明星辰点评报告:持续构建开放性安全生态,抢占物联网终端安全入口

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2016-07-04

　　事件:公司全资子公司北京启明星辰信息安全技术有限公司与北信源、北京正镛、北京霁云汇在北京设立北京辰信领创信息技术有限公司。注册资本共计8000万元,安全公司以自有资金及无形资产的方式共出资人民币3,960万元,占比49.5%;北信源以自有资金出资1,960万元,占24.5%。

　　公司全资子公司启明星辰信息安全投资有限公司拟以自有资金6,600万元人民币收购书生电子技术有限公司剩余25%股权。交易完成后,书生电子将成为公司的全资子公司。

　　投资要点

　　整合技术资源,抢占物联网终端入口:本次合资公司的合作方北信源在安全行业已经具备多年的积累,公司前期正在推进“信息安全、大数据、互联网”三大战略,为用户提供多层次平台服务。

　　合资公司的设立将主要在传统终端和智能终端防护技术和产品方面增强公司的竞争力,帮助公司实现从终端到云端的全方位安全产品覆盖,在物联网时代抢占终端安全入口,进一步完善公司的安全战略布局。

　　持续构建开放性安全生态:随着云计算、物联网、大数据、智慧城市等领域的不断发展,终端安全防护的技术也在不断发展和变化。公司与北信源的合作是践行启明星辰“独立、开放、合作”的网络信息安全产业发展理念的重要步骤,与行业伙伴联手合作进一步拓展公司的开放性安全生态。

　　2015年启明星辰与腾讯联合发布了“云子可信网络病毒系统”,现再次通过合作在企业级网络安全市场进行强化,尤其突出公司在中小企业安全市场的布局,进一步打通安全数据,拓展生态圈。

　　收购书生电子剩余股权:书生电子是中国知名的软件企业,自1998年成立以来专注于数据安全领域,在安全文档软件方面有多项国际领先的技术及专利。公司的终端产品此前启明已经收购了书生电子75%的股权,本次收购其剩余25%股权,旨在加强控制力和管理强度。全资收购的书生电子2016年承诺净利润1,680万元,2016年、2017年、2018年合计承诺净利润为6,115.2万元,将进一步增厚业绩。

　　估值及投资建议:预计2016-2018年EPS分别为0.47元/0.67元/0.94元,目前股价对应PE分别为52/36/26倍。预计公司未来三年净利润维持高速增长,维持“买入”评级。

　　风险提示:网络安全推进低于预期;业绩承诺不达预期。

　　哈尔斯:中报业绩显著超预期,上调至“买入”评级

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜浩,陈天蛟 日期：2016-07-04

　　事件:

　　公司发布《2016年半年度业绩预告修正公告》,将2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度由一季报中的同比增长40%至60%向上修正至同比增长100-120%。

　　点评:

　　公司持续精细化管理,效果逐渐显现。公司管理层充分重视质量管理和生产制造流程的改善。从2015年下半年开始采取多种措施提升公司现代企业管理水平,打造公司核心竞争能力。公司推行事业部制管理模式,并聘任了专业的咨询顾问与公司内部一起研究制订管理模式改革实施方案。

　　目前改革的成效已经开始逐步显现,生产效率的提高,以及质量管理水平的改善,都将逐步提高公司成本费用控制能力、良品率和毛利率水平。未来随着公司改革的进一步推进,我们预计公司管理红利将有望得到进一步释放。

　　精细化管理推动公司交货周期缩短,良品率上升,预计国际市场业务率先发力。公司在质量管理方面的提高和生产流程方面的改善将有效缩短客户下单后的响应时间,提升良品率。由于国际市场业务(OEM)的客户非常看重供应商在这些方面的表现,所以我们预计国际市场业务将率先受益于精细化管理的实施,呈现快速增长的态势。

　　迪士尼产品存在发力空间,收购SIGG开启品牌提升之路公司。公司于3月上旬与上海国际主题乐园有限公司及配套设计有限公司签订合约,标志着迪斯尼将委托哈尔斯生产印有迪斯尼授权卡通人物的真空器皿在上海迪士尼乐园进行销售。

　　我们认为虽然很难量化分析与迪士尼的合作对哈尔斯2016年盈利的具体影响,但显然哈尔斯的迪斯尼系列真空器皿具备入园资质以及上海迪斯尼开园将导致公司的主业营收加快增速以及提升毛利率,我们认为迪士尼授权产品将对公司的下半年业绩起到提升作用。

　　今年2月,公司以1610万瑞士法郎收购SIGG100%股权。公司在收购初期主要解决的是人员、商业惯例、企业文化、经营管理环境方面的融合问题,短期来看将会对公司业绩有所拖累。

　　但我们认为运动水壶对公司的主业将产生有益的补充,并且收购SIGG令公司拥有了高端水具的国际品牌,有助于提升公司品牌价值。SIGG目前的销售网络集中在欧洲,我们认为在双方完成融合之后,SIGG产品在国内渠道端的发力值得关注。

　　鉴于公司目前整体利润规模偏小,业绩弹性较大,公司管理红利未来将有望得到进一步释放,迪斯尼有望对主业保温杯带来比较大的驱动作用。考虑到目前公司的市值只有49亿,并且中报业绩显著超预期,上调至“买入”评级。

　　润达医疗:收购浙江大型IVD经销商,渠道整合大跨步

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：程娇翼 日期：2016-07-04

　　事件:公司拟使用自筹资金人民币21,600万元以现金方式受让怡禾投资持有的怡丹生物45%的股权,成为怡丹生物第一大股东。

　　点评:收购浙江地区大型IVD经销商,实现“润达模式”的异地复制扩张,维持“买入”。我们一直强调IVD行业进入跑马圈地、集中度提升的时期,从美康、迈克、迪安对经销商的收购也验证了我们的逻辑,润达作为A股中唯一以流通和服务为主的IVD综合服务商,多年的经销代理经验使其在渠道整合上有先天优势。

　　自2015年上市以来,一直进行跨区域的异地扩张,此次的标的怡丹生物为浙江省上百家医疗机构提供体外诊断产品和专业技术支持、物流配送等服务,客户遍布浙江各个地区,涵盖了各级医院、疾控中心、血站等医疗机构,2015年销售收入2.11亿元,净利润873.8万元。

　　有望增强润达在浙江地区的竞争力,并进一步将怡丹生物在微生物领域的解决方案结合到公司的整体综合服务中,提升公司服务的核心竞争力。我们认为本次收购只是公司渠道整合进程的一部分,公司未来有望以类似的做法进一步加快“润达模式”全国范围的复制扩张。

　　区域扩张(做深优势区域,扩大其他区域)+渠道整合,2016年收入有望20%以上增长。1.东北地区有望持续保持三位数的增长。公司立足华东,辐射全国的战略在加速实施,公司在2016年仍将以东北华东为主战场,深度挖掘更多服务价值,而东北地区的高盈利水平也将推动公司整体利润水平的增长;

　　2.渠道整合顺应产业发展趋势,有望加速公司业务推广。我们于2015.12.2发布IVD行业报告,提示变革期的IVD行业,渠道为王,公司代理起家,渠道上有先天优势。公司于2015.12完成与国药控股合资公司设立,双方凭借相互渠道优势,增加直销客户数量,目前已拿到上海长征医院、上海儿童医学中心等医院订单,预计2016年下半年贡献收入;

　　公司与二级医院开展共建区域检验中心的合作,2016年部分地区检验中心有望建成投用,我们认为随着分级诊疗的推进,一二级医院检验量和检测项目不完善的问题将被区域检验中心解决,公司凭借自身对检验科的“总包”经验,有望在多地区实现区域检验中心设立。

　　看好公司在总包模式复制探索过程中,具备临床价值的自研项目打造长期核心竞争力。1.公司总包模式探索主要包括自身拓展+渠道并购,公司立足华东,辐射全国的战略在加速实施,公司在2016年仍将以东北华东为主战场,深度挖掘更多服务价值。

　　同时公司以自筹资金1000万成立专项产业基金,重点投资于境内外体外诊断行业企业,包括但不限于研发生产型企业、流通服务型企业、独立第三方实验室服务性企业以及具有“互联网+”应用前景的移动医疗商业模式型企业。

　　我们认为这是公司基于产业链上下游的前瞻性布局,为公司进一步实现IVD综合服务平台型企业奠定基础。;2.生化+化学发光+分子诊断+POCT,自研项目多领域布局,提高长期核心竞争力。目前自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品规格,此次布局心血管POCT项目进一步丰富POCT产品线。

　　公司于2015年分别增资北京润诺思和武汉海吉力,将公司产品线扩展至化学发光和分子诊断领域,进一步完善“IVD大超市”的产品布局。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为19.84、23.63和28.29亿元,同比增长21.80%、19.12%、19.71%,归属母公司净利润分别为1.37、1.78、2.08亿元,同比增长49.44%、34.76%、15.57%,实现EPS(考虑增发摊薄)分别为0.43元、0.57元、0.66元。

　　公司作为IVD行业新模式拓展能力强、具备较强整合能力的公司,有望受益于行业加速变革,结合可比公司情况,同时考虑公司新模式拓展加速的节奏,我们给予公司2016年65-70PE,目标价27-30元,维持“买入”评级。

　　风险提示:海外私有化失败风险、供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/75749/