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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月26日讯

　　高能环境(603588)：在手订单丰沛+标的稀缺+优秀管理团队

　　一、财报分析

　　1.盈利能力分析:营收规模稳步增长,BT/BOT贡献比例较低

　　(1)2015前三季度,公司实现营业收入5.54亿元,同比增长39%。第三季度单季收入2.41亿元,同比增长33%。前三季度综合毛利率30.86%,同比下降2pct。由下文现金流分析中,经营性现金流入占比营收总额约为85%,可推测BT与BOT业务的业绩贡献比例相对较低。且长期应收款与无形资产相比于年初增长分别为0.85亿元和0.24亿元,我们推测前三季度的5.54亿元营收中,BT业务与BOT业务分别约在0.8亿和0.2亿左右。

　　(2)2015前三季度,公司实现营业归属净利润0.44亿元,同比下降2%。第三季度单季净利润0.28亿元,同比增长8%。归属净利润的同比下降主要由于毛利率的下降与资产减值计提同比增长0.14亿元。

　　(3)扣除非经常性损益的归属净利润0.24亿元,同比下降32%。主要由于计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费计提0.21亿元。这一项目主要是公司BT项目的投资收益(或称,利息收入),是BT业务的一项合理回报,可不记为非经常性损益,但公司在IPO中基于审慎性原则将其记为非经常性损益,因此,扣非净利润的显著回落对于描述公司业绩水平不具有说服力。在2015年与2014年前三季度扣非后归属净利润中,均扣除这一影响后,2015年前三季度扣非净利润为0.45亿元,同比增长6.8%。

　　拓邦股份(002139):业绩符合预期 双主业成长动力十足

　　公司2015年1-9月份实现营业收入10.19亿元,同比增长30.11%。实现归属上市公司股东的净利润为6643万元,同比增长37.68%,扣非后净利润6290万元,同比增长30.60%;其中,第三季度单季实现营业收入3.95亿元,同比增长42.12%,净利润2914万元,同比增长16.98%。三季度毛利率实现18.55%, 较2014年减少2.01个百分点,实现净利率6.47%,较2014年上升0.4个百分点。且三季报预计,公司2015年净利润增长20%-40%,仍将保持快速增长。

　　双主业健康成长,明年业绩有望释放。

　　公司智能控制器作为智能硬件设备核心器件,正向携带通讯模块的4.0版本升级,契合物联时代需求。且近年已将业务拓宽至电动工具、开关电源、工业控制、医疗器械等领域,带来增量空间;锂电池产品产能快速补足,明年计划实现翻倍,达1亿安时。动力锂电受益电动汽车翻倍式增长,需求旺盛。储能新兴行业未来几年有望保持20%左右增长,前景可期。公司锂电订单丰富,下游需求旺盛。明年锂电有望促进整体业绩爆发,值得期待。

　　多管齐下,注入成长强心剂。

　　此次公司修订非公开发行预案,拟发行3931万股,募集资金不超过5.975亿元。其中计划2.48亿元拟用于收购并增资研控自动化,拓宽智能控制器在工业4.0应用市场;2亿元拟在重庆建立运营中心,开拓西南地区广阔市场;剩余1.5亿用于补充流动资金;拟推行限制性股票激励计划总计1780万股,其中87.36% 用于激励363名中层管理人员、核心技术(业务)骨干等中坚力量;拟投资不超过1亿元在印度设立全资子公司,加码海外市场;并积极联合上海庆科,打通智能控制器与云端通道,切入阿里巴巴物联网生态圈,对于推进公司智能硬件,改善盈利模式和物联网产业战略布局意义深远,值得关注。

　　维持“买入”评级。

　　我们预计公司15-17年实现净利润0.88/1.37/1.71亿元,对应EPS 分别为0.36/0.56/0.70,PE 分别为57X、37X 和29X,维持公司“买入”评级。

　　精工钢构(600496):主业维持低速增长 工业化建筑是未来看点

　　1、受宏观经济不景气影响,前三季度营收维持低速增长,新签订单大幅下滑

　　公司前三季度实现营收50.64亿元,同比增长7.99%,较去年同期增速由负转正,提高15.63个pp,主要得益于子公司的贡献,若只看母公司,15年前三季度母公司实现营收4.79亿元,同比下滑5.52%,若分季度看,前三季度营收增速的好转主要是因为二季度的高增长,公司Q2实现营收17.12亿元,增长19.62%,Q3实现营收17.86亿元,与去年同期基本持平;前三季度实现净利润2.42亿元,同比增长13.83%,净利润增速高于营收增速主要是因为1)财务费用率下降0.66个pp;2)毛利率提高0.53个pp;3)所得税减少766.11亿元;分季度看,公司Q2、Q3净利保持高增长,分别增18.12%、18.13%。

　　订单方面,受宏观环境以及固投增速持续下滑影响,前三季度公司累计承接业务52.19亿元,下滑34.98%,主要是因为占比超过40%的公共建筑钢结构业务下滑72.84%,但三季度略有好转,承接业务21.62亿元,环比增37.44%;分业务看,钢结构业务承接额占比71.63%,幕墙占比15.35%,海外占比5.44%,绿色集成建筑业务占比7.58%,公司工业化建筑业务取得突破性发展。

　　2、订单质量的把控使得毛利率和净利率提高,同时期间费用率小幅下降

　　前三季度毛利率为16.80%,较去年同期提高0.53个pp,主要是因为公司严格把控订单质量;净利率为4.80%,同比提高0.29个pp,这主要得益于期间费用率下降0.11个pp,其中,利息支出减少使得财务费用率下降0.66个pp至2.05%,销售费用率提高0.08个pp至1.80%,管理费用率提高0.47个pp至6.47%。

　　3、经营现金流与去年持平,回款良好,且偿债能力强,债务风险低

　　公司前三季度经营活动现金净流量为1.10亿元,与去年基本持平,收现比为97.61%,公司回款良好;同时公司偿债能力强,债务风险低,虽然存货、应收账款占营收比均略有提高,总资产周转率降低,但不影响公司良好运营。

　　4、工业化建筑商业应用,分布式光伏业务协同发展,维持“强烈推荐-A”评级

　　公司工业化建筑进入商业应用阶段,分布式光伏业务与主业协同发展,同时借助一带一路战略布局海外。预计15、16EPS为0.22与0.26元,对应PE为26.7与22.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。

　　贵州茅台(5600519):报表处理谨慎 动销确实不错

　　放宽渠道信用类似供应链金融,动销大好令渠道订单额远大于报表收入。公司Q3销售商品收到现金同比下降6.2%,应收票据同比增长615.5%至82.9亿元,预收账款同比大增549.5%至56.1亿元。简单理解,渠道订单额大致等于收入加预收款额,也大致等于现金回款加应收票据,上述数据说明:1)订单额已经达到300亿左右,接近去年全年收入,说明草根调研大部分经销商完成全年打款计划属实;2)由于收入仅微增,所以有大量款项留在预收款中未作为收入,收入报表仍按年初制定的计划来结算;3)现金回款增幅不及订单额同比增幅而票据大增,显示茅台放宽信用,提高订单中票据比例,类似推行供应链金融。

　　公司持续蓄水为Q4留有余力,经销商Q4打款能力或部分留给来年。我们模型显示,公司前三季真实收入已达250亿,并还有近40亿真实预收款,10月打款结束后收入可基本与14全年持平,因此完成年初计划已经确定。11月开始是自由调节期,只是目前一批价离厂价太近,公司放量过多或对价格不利,因此先采取控量提价,提高渠道积极性,或更利于来年增长。总之,公司完成年初增长规划有充分余地,渠道Q4的打款能力既可用于今年也可留给来年。

　　年初政策逐步兑现,市占率稳步提升。公司年初提出三不政策(不增量、不增商、不降价),从年初以来的一批价格走势看,即使是需求最弱的二季度末,价格也未出现大范围倒挂,另外从Q3报表确认方式看,年底增量可能性不大,政策逐步兑现,虽然终端需求下半年有所下行,股市财富负效应对高档消费有所影响,但竞品提价后,茅台在终端提价的替代效应显著,高档白酒市场中的占有率仍在稳步提升,在大众消费季节性加强的背景下,16Q1仍有可能出现业绩弹性。

　　市场震荡中的稳健品种,维持“强烈推荐-A”投资评级。公司Q3利润表虽略低于预期,但蓄水意图明显,渠道订单大幅增长,经营稳健可靠,因此无损公司价值。略调整15-16年EPS12.98、13.91元,维持目标价262元,对应16年18.8倍PE,仍是稳健收益价值品种。

　　猛狮科技(002684):新业务布局完成 蓄势腾飞

　　公司传统业务继续回暖。公司2013年业绩大幅下降,出现亏损;2014年公司营业收入大幅提升,并且成功实现扭亏为盈,主要原因在于欧美市场的销售订单恢复;国内市场用户的开发进展明显。公司2015年在加大锂电池、新能源车辆及光伏储能等新兴行业研发的情况保持了较好的盈利能力,主要得益于传统业务的回暖。

　　全力加码电动车用锂电池。公司决定增加25亿元总计投资30亿元加码电动车用锂电池项目,年产60亿Wh三元18650锂电池电芯及电池组、PACK(约等于年产4亿支电动车用圆柱形锂离子电池电芯),完成将实现年产值70亿元。资金来源为猛狮科技自筹资金20亿元,银行贷款99,933万元。

　　进军新能源汽车,借势行业高速发展。公司已经通过参股中兴派能和设立生产基地布局新能源动力电池,公司战略上还将借势进军新能源乘用车整车领域。公司通过与同济汽研院签订战略合作,整合国内最优秀的新能源汽车设计开发团队、发展电动汽车关键核心组件技术及产能、拥有纯电动汽车制造平台、建立电动汽车销售和金融网络。

　　收购华力特,布局能源互联网。公司意在建立一个涵盖清洁能源发电、储能、智能输配电、智慧能源管理、售电服务,从电力供应侧到需求侧的完整产业链,具备微电网建设和运营能力,布局能源互联网。

　　盈利预测及评级:按照公司现有股本,我们预计公司2015年、2016年、2017年EPS分别为0.15、0.70、1.17元,对应2015年10月22日收盘价(24.90元)的PE分别为163、35、21倍,维持公司“买入”评级。

　　赢合科技(300457):客户结构持续优化 订单饱满全年增长无忧

　　营收较上半年增幅扩大,需求强劲、产能释放是主因。单季度营业收入增速达68%,大幅度高于上半年45%的增长。主要原因是:1)新能源汽车需求爆发带动下游客户持续扩产,涂布机、卷绕机、制片机增长明显;2)惠州、宜春生产基地进一步完善,资源利用率提高促进产能释放。盈利能力稳步提升,净利润高速增长。毛利率、净利率相较上半年均小幅增加约1个百分点,盈利能力稳步提升,主要得益于公司不断加强预算管理和成本控制。单季度净利润增长68%,增幅再扩大。产品认可度高,客户合作的深度与广度显著提升。1-9月前五大客户收入占比为52%,较上半年下降约11个百分点,集中度下降主要系公司客户结构不断优化所致。除原有国轩、沃特玛等锂电龙头企业外,前三季度公司又新开拓了中航锂电、亿玮、万向等客户,产品在中高端客户中认可度逐步提升。此外,下半年与国轩签订1.08亿元订单,目前在手订单或超3亿元,全年业绩增长有望再提速。看好公司未来三年发展前景,逻辑如下:

　　下游持续高景气:动力电池是电动汽车的核心部件,受益于新能源汽车的需求爆发及动力锂电池的技术突破,行业进入成长黄金期。

　　设备行业需求爆发:预计15年行业整体设备投入将达到100亿元以上,未来2年复合增速有望达到100%。

　　提高整体解决方案:未来将以动力电池生产设备为核心,布局“工业4.0”,打造锂电池设备行业整体解决方案提供商。

　　外延发展持续推进:将在产业链上下游寻找合适标的,或通过外延扩张促进公司发展。

　　业绩预测及投资建议:预计15、16年净利润约为0.7、1.2亿,EPS分别约为0.63、1.00元/股,对应PE分别为82、51倍,维持“买入”。

　　皖能电力(000543):第三季度业绩持平 全年业绩仍望大幅增长

　　1、公司2015年前三季度业绩同比增长34.33%,符合市场预期:

　　公司2015年前三季度实现营收87.24亿元,同比降低12.53%,降幅比上半年同比13.00%的降幅收窄0.47pct。营业成本66.29亿元,同比减少17.45%,降幅比上半年21.22%的降幅收窄3.77pct。营业利润19.89亿,同比增长20.99%,增幅比上半年同比38.69%的增幅减少17.7ct。归属净利润9.47亿元,折合每股收益0.90元,同比增长34.33%,增幅比上半年同比49.20%的增幅减少14.87pct。

　　2、公司2015年第三季度业绩与去年同期持平,略低于市场预期:

　　公司第三季度营收28.70亿元,同比降低11.54%;营业成本22.81亿元,同比减少9.16%,;营业利润5.24亿元,同比增长10.88%;归属净利润2.33亿元,折合每股收益0.22,同比持平。从单季度毛利率水平来看,第三季度公司毛利率为20.52%,低于去年同期22.62%的毛利率水平。原因一方面是由于煤炭价格下跌导致公司的煤炭贸易业务盈利能力恶化之外,另一个主要原因就在于第三季度公司发电量下滑导致度电营业利润减小。

　　3、煤价下降同比提高公司毛利率,电量下滑环比降低单季度毛利率:

　　前三季度公司毛利率水平为24.01%,比去年同期19.49%的毛利率水平高出4.52pct。前三季度秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低16.44%,所以尽管公司电价下调和发电量下降,但公司毛利率水平仍同比提升。此外根据财报我们计算出今年第一、二、三季度的毛利率分别是26.88%、24.44%和24.01%。毛利率逐季度降低的原因主要是发电量环比下降明显,但各个季度折旧基本持平,导致二季度和三季度的毛利率低于一季度。

　　4、公司内生性增长显著:

　　公司储备项目丰富,目前规划建设的权益装机容量为295.69万千瓦,是公司权益装机容量的89.1%。在2016年预计投产的权益装机容量达到122万千瓦,考虑到利辛电厂预计于明年下半年年投产,折合全年有效权益装机约30万千瓦,因此共62万千瓦,是公司权益装机容量的18.69%。在7月份公司拟启动定增,加快皖能铜陵六期扩建第二台百万机组的建设进度,该项目投产后年净利润约3.6亿元,是公司2014年净利润16.3亿元的22.1%。该项目建成后,公司控股装机容量将增长19%,公司大容量火电机组占比提高,增强发电资产质量和市场竞争力。

　　5、公司外延增长空间巨大:

　　2013年皖能集团承诺将在2018年之前将剩余的符合条件的优质发电资产全部注入公司。皖能集团目前所拥有的投产和在建权益装机容量637万千瓦,是公司目前总权益装机容量的1.92倍。今年7月份拟将第一批资产(国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权和淮南洛能46%股权)注入公司,总权益装机为153.94万千瓦,是公司权益装机的46.39。

　　6、新电改打开公司成长新空间:

　　安徽是新电改中作为输配电价改革试点的7个区域之一,蒙西电网输配电价改革方案的获批预示着输配电价改革进程的加快。公司作为省内唯一的上市发电平台,有望在售电业务中占得先机,成为省内最大的能源综合平台,发电机组的盈利能力有望得到进一步释放。

　　7、维持“强烈推荐”评级:

　　由于煤价仍在下行通道,公司火电机组全年盈利水平有望同比大幅增长,同时考虑到公司近几年的项目投产和2017年参股权益装机的快速增加,将公司2015-2017年EPS分别从1.22、1.35和1.48提高到1.22、1.35和1.67(由于定增进程较慢,暂不考虑股票定增对业绩的影响),对应目前的估值水平分别是11.4、10.3和8.3。

　　索菲亚(002572):增长强劲 积极布局战略投资

　　业绩快速增长来自于:1)同店增速继续保持强劲。公司通过广告营销、老客户口碑宣传、积极触网等措施加大提高品牌认可度和影响力。在成熟门店区域,公司享有较好的位置和客流,导购和设计师经验更加丰富,对产品和消费者把控到位。前三季度成熟门店的同店强势增长约20%,弥补了因“799、899”系列推出导致的客单价增长放缓的风险(平均客单价1万8左右),订单量增速近30%;2)门店扩张达到预期。公司计划今年新开门店200余家,到第三季度门店增长150家左右,达到1600多家。未来公司会在三、四线城市加密布局,享受消费升级的红利。虽然客单价增长放缓,但公司通过改造信息系统提升生产效率使毛利率保持稳定,盈利能力未受影响。

　　投资看点:1)多品类布局。自确立大家居战略以来,公司不断丰富产品线,引进了易福诺地板、代工并代售实木家具等。目前新品类中最具看点的是司米橱柜,今年9月开始投产,预计今年司米新开门店数250多家(包括已经签约还没营业的),预计今年收入贡献1-2亿,明年开始大规模放量。2)向信息化、数字化转型。公司拥有目前定制家居行业最为领先的柔性生产工艺,通过与甲骨文公司合作,建立前端销售与后端定制的信息化协同系统,取得家具工厂信息化布局的先发优势。未来公司将继续向智能化、信息化和数字化转型,提高一次安装成功率。3)积极布局外延式战略投资。公司拟投资3亿元在深圳前海设立金融平台,主要服务公司的“大家居”战略,为主营业务以及产业链延伸的相关项目进行股权投资,提高公司在整个大家局产业链上的整合能力。同时,公司拟以4990万元认购IDG宏流1期基金相应份额,从而间接投资搜房网。

　　我们认为,公司此举意在加强与搜房网等平台公司合作,将公司的产品和服务向供应链前端倾斜,增强平台对公司的导流效果,提高客户转化率。公司目前现金充裕,未来外延式扩张预期强烈,看好公司长期发展。

　　盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为1元、1.37元和1.87元,对应PE分别为40.5、29.5和21.6倍,维持“买入”评级。

　　迈克生物(300463):化学发光快速放量 渠道扩张持续推进

　　期间费用拖累净利润,化学发光持续放量。(1)公司前三季度收入同比增长13.5%,增速基本稳定,净利润同比增长10.1%,增速较低主要是因为公司营销渠道向全国扩张,导致三费率升高1.5个百分点。(2)估计前三季度公司化学发光试剂营收超过6000万,同比增长在110%,仍然处于高速放量阶段。化学发光市场规模超过100亿,外资占比约为90%,进口替代空间巨大,而且还有广阔的二级医院和一级医院有待开拓,公司凭借质量和成本优势将实现快速放量,预计2015-2017复合增速有望达到80%,保证公司业绩增长。

　　高质量、齐全的产品线是IVD企业的核心竞争力。(1)齐全的产品线能够提供多样化的产品组合,满足不同客户的需求,占据更多市场份额,而且针对的目标客户群体相同,能够充分挖掘营销网络效率,节约销售费用和管理费用。公司通过代理+自产拥有1500多种试剂和30多种仪器,覆盖了生化、免疫、分子、POCT等领域,通过众多在研产品和加斯戴克合作将进一步向尿液和微生物等产品线继续延伸。(2)IVD检测的准确性是第一要素,随着医疗机构检测项目互认逐步推进,产品质量要求将进一步提高。公司具有国际一流的量值溯源能力,通过了国内外量值溯源能力最高评审机构的认可且连续7年100%通过RELA实验检测项目,凭借质量优势将在市场上脱颖而出。

　　营销渠道模式化扩张,助推产品迅速放量。公司是西南地区IVD龙头企业,上市以来积极向全国市场扩张。在西南以外地区,公司与各省的IVD资深人士合资成立新公司,借助合作方在当地广泛的客户基础推动产品迅速放量,并约定了3年内的营业收入和净利润承诺以及股份收购协议,从而激发合作方积极性。

　　这种模式操作简单,可复制性强,公司于9月和10月相继在湖北和吉林予以落实,预计后续还会将这种模式复制到其他省份,逐步完善全国性的营销渠道版图。

　　盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为1.42元、1.86元和2.46元,对应PE分别为60倍、45倍和34倍。考虑到化学发光持续放量,产品线和营销渠道布局加快,外延式扩张预期十分强烈,维持“买入”评级。

　　东富龙(300171)：多领域布局 看好公司成长

　　三季报收入增21%,净利增25%。公司公告三季报:收入11亿,增21%;净利2.8亿,增25%,实现EPS 0.44元。Q3单季度收入3.2亿,增12%,实现净利润7631万,增25%。考虑到2014年9月前公司未取得高新企业资质,所得税率暂按25%计提,在重新获得高新企业资质后,所得税率下降,扣除税率因素影响,我们预计公司利润增速约10%。

　　多举措强化盈利能力。报告期内公司毛利率46.6%,下滑2个百分点,主要原因是后GMP时代制药装备行业整体增速放缓引起的业务竞争对公司毛利率有所影响。公司将以冻干系统为核心,积极拓展系统集成和工程总包业务并聚焦自动化、信息化、智能化高端制药装备研发推广,7月5日国瑞药业“冻干车间交钥匙工程”成功交付,为制药工程4.0智慧工厂的业务布局打下基础。同时,公司将加快海外市场开发。未来公司盈利能力有望进一步强化。

　　多领域布局,看好后续成长。公司账上现金17亿,为公司布局新领域提供资金支持,公司在前期外延动作频繁,先后在多个前沿领域进行布局:1、精准医疗领域:公司投资5亿元设立东富龙医疗,并增资伯豪生物布局基因测序等生物技术服务。2、制药工业4.0:公司将东富龙信息更名为东富龙智能,并增资9900万元,打造制药工业4.0智慧工厂。3、康复医疗领域:公司3500万增资诺诚电气获得14.77%股权,积累在康复、护理、养老产业的经验。

　　业绩预测及投资评级:预计15~17年净利润同比分别增长32%、27%和25%,EPS 0.7元、0.89元和1.11元。公司激励机制到位,账上现金充沛,前期外延动作频繁,在现有制药装备业务上积极布局精准医疗、制药工业4.0、康复医疗等前沿领域,未来发展空间有望进一步打开,后续成长值得期待,维持“强烈推荐-A”评级。

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