000042中洲控股|中洲控股资产低估明显，四股价值被严重低估翻番在即

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)09月25日讯

　　中国神华:一体化低估值龙头,配置价值凸显

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,王祎佳,万炜 日期：2015-09-02

　　公司占据行业龙头地位,拥集团优质资产

　　中国神华能源股份有限公司(中国神华)是我国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业和世界上最大的煤炭经销商,其主营业务包括煤炭、电力的生产与销售,煤炭的铁路、港口和船队运输、煤化工等。无论是煤炭产销量,还是营业收入和净利润角度,中国神华都远超行业均值,占据煤炭行业龙头地位。中国神华作为神华集团最重要的经营主体和上市平台,拥有神华集团优质的煤炭资源和电力资产、全部的铁路、港口、航运资产。截至2014年末,中国神华资产总额占神华集团的比例达到57.35%,原煤产量占神华集团煤炭产量的64.77%。

　　审时度势调整产业结构,一体化经营稳业绩

　　自2011年四季度以来,受宏观经济增速放缓因素影响,主要耗煤行业产品产量增速明显下降,煤炭价格下跌,行业景气度持续下滑。中国神华开始进行产业结构调整,按合并抵消前各业务板块毛利润计算,公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2011年的64%、17%、19%、0%优化为2015年年中的35%、37%、26%、2%。同时煤电一体化的成本优势逐渐显现,发电板块开始增长为公司新的利润来源,对冲煤炭板块的业绩下滑。运输板块业绩出现一定程度下滑,煤化工业务具备潜力,为公司的后续转型带来了新思路。着眼未来发展,公司产业结构调整的脚步仍将继续,组织好产运销一体化经营,提升煤基能源板块竞争力,将成为公司下一步的发展方向。

　　国企改革助澜,低估值迎修复带来新的升值空间

　　自2012年以来,煤炭价格已连续三年下行,行业整体进入亏损期进而谋求转型发展,行业景气度下降促使企业在困境中寻找转型改革的出路。在此基础上,行业资源整合和去产能的进程将进一步加速,上市公司价值势将迎来重估。按照目前的国企改革实践及预期,煤炭企业国企改革主要有五大方式:行业兼并重组、以股权引进战略投资者、成立国有资本运营投资公司,上下游产业链整合和上市公司平台的再造和再利用。改革的核心是盘活目前盈利较低的煤矿类资产,可以看到中国神华产业结构的调整已经取得一定程度的效果,我们预测15、16、17年公司EPS分别为1.14、1.29、1.47,对应PE为12.2、10.7、9.5,估值处低位,有一定的反弹空间。可以预见随着未来改革进程的加快,公司有望迎来进一步的升值空间。

　　中洲控股:高成长新锐,资产低估明显

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪,田世欣 日期：2015-09-02

　　中洲控股上半年营业收入和净利润分别同比增长73%和49%,源于结算高毛利项目中洲控股金融中心19亿元,为全年业绩高增长奠定良好的基础,并且由于公司上半年销售高增长及并表中信君廷项目,目前预收帐款高达41亿元,其中理论可结算35亿元,强化全年业绩高增长的判断;上半年行业回暖,其中深圳、上海为代表的一二线城市出现成交量的井喷,而公司土储主要位于上海和深圳等地,上半年实现销售34亿元,其中深圳和上海合计占比80%,同比增长377%,同时考虑并表君廷的贡献,上调全年销售预测70亿元,同比增长44%;近期,公司推出限制性股票计划,健全公司长效激励机制,利于公司长期的持续发展;此外,目前公司定增顺利推进当中,若后续定增成功实施后大股东持股比例(47.82%)和持股成本(12.28元/股)均较高,预计其后续做强做大公司意愿较强。鉴于中信君廷的并表结算,我们分别将公司2015-17年的每股收益预测由1.06、1.34和1.76元上调至1.15、1.40和1.82元,并且经过前期股价回调,目前公司市值仅76亿元,较公司200亿元NAV折价达62%,优质资源低估较为明显,维持目标价29.80元,重申买入评级。

　　支撑评级的要点

　　上半年净利润同比增49%,40亿预收款保证全年业绩高增长。上半年营业收入23.3亿元,同比增长73%,净利润4.2亿元,同比增长49%,每股收益0.87元;毛利率和净利率为52.1%和18.0%,分别提升0.4和小降2.9个百分点。业绩大幅增长主要源于结算高毛利项目中洲控股金融中心19亿元,同时由于上半年销售高增长及并表中信君廷项目,目前预收帐款高达41亿元,其中理论可结算35亿元,强化全年业绩高增长的判断。n上半年销售34亿元、同比增377%,上调销售预测至70亿元,同比增44%。上半年行业回暖,其中深圳、上海为代表的一二线城市出现成交量井喷,而主要土储位于上海和深圳的公司也获得了突出的销售表现,上半年销售18亿元,同比增长155%,并考虑并表中信君廷销售的16亿元,上半年销售达34亿元,其中深圳(包括惠州)和上海合计占比80%,同比增长377%,完成年初计划销售49亿元的69%,考虑并表君廷的贡献,我们上调全年销售预测70亿元,同比增长44%。

　　定增顺利推进当中,若成功实施将推动大股东做强做大公司意愿。14年11月,公司公告拟向大股东中洲地产非公开发行1.75亿股,发行价格为11.31元/股,大股东以全额20亿元现金认购。15年6月,公司已完成第一轮定增反馈,预计定增获批将近。若定增实施后大股东中洲地产持股比例将达47.82%,同时4年平均持股成本约为12.28元/股,因而大股东持股比例和持股成本均较高,预计其后续做强做大公司意愿较强。

　　推出限制性股票计划,健全公司长效激励机制。7月30日公司公布限制性股票激励计划,限制性股票总数不超过958万股,占比2%,授予价格为10.56元/股,公司作为国企改革先锋,过去近2年里,在管理和业务上都获得了较大提升,而本次公司通过采用限制性股票激励方式,使得高级管理人员和员工能够将自身收益与公司的长期战略目标结合起来,健全了长效激励机制,从而实现公司的持续发展。

　　评级面临的主要风险

　　房地产销售低迷;旧改项目推进缓慢。

　　估值

　　鉴于中信君廷的并表结算,我们分别将公司2015-17年的每股收益预测由1.06、1.34和1.76元上调至1.15、1.40和1.82元,并且经过前期股价回调,目前公司市值仅76亿元(定增扩股也仅104亿元),较公司200亿元NAV折价达62%(定增扩股后市值较NAV折价达48%),优质资源低估较为明显,维持目标价29.80元,重申买入评级。

　　科远股份公司动态点评:股价处于支撑点下方,严重低估

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪 日期：2015-09-02

　　我们预测2015-2017年公司归属母公司的净利润分别为0.76亿、1.09亿和1.57亿,对应的EPS分别为0.74元、1.07元和1.54元。公司机器人(咨询 买卖)和智能制造新业务进展顺利,且优势明显。公司已经全面布局机器人和智能制造产业链,增发预案显示着公司未来的发展前景,维持“强烈推荐”评级。

　　公司完成公司管理层增持计划:公司管理层增持系通过证券公司定向资产管理计划的方式进行,增持期间为2015年7月28日至2015年8月26日,增持股份总数为447,300股,增持金额为2,198.97万元,增持均价为49.16元/股。

　　自筹资金增持显示对公司信心:公司管理层通过定向资产管理计划实施的股份增持,是基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可所做出的决定,能够与本公司其他股东利益保持一致,有利于增强投资者的信心,也有利于公司长期稳健的发展。增持资金来源系由公司董事、监事、高级管理人员自筹取得。

　　目前股价严重低估,处于三个支撑点价格下方:2015年以来,公司共计完成员工持股计划、非公开增发、管理层增持三项资本运作项目,显示着公司做大做强,维稳股价的信心。其中,为了更好的建立和完善公司在工业4.0产业链的布局,公司非公开增发预案三个项目。本次非公开发行股票募集资金总额预计不超过93,614.28万元,发行价格不低于47.44元/股。本次管理层增持计划为49.16元/股。第一期员工持股计划价格为40.3元/股。截止2015年8月28日,公司股价为39.95元,处于三个股价支撑点下方,处于严重低估。

　　风险提示:新产品的进展不达预期和火电行业的剧烈波动风险。

　　鄂武商A:业绩表现优异,低估值强激励标的

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2015-08-31

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2015年中报:上半年实现营业收入89.89亿元,同比增长4.78%,归属净利润4.36亿元,同比增长18.07%,EPS为0.86元/股。

　　事件评论

　　营收同比增长5%,经营性利润同比增长14%,基本符合预期。上半年公司百货门店同比去年同期新开青山店和黄石店,超市业务延续关店调整,上半年百货收入实现10%增长,超市收入同比下滑4%,考虑百货新开门店增量贡献,我们估算成熟百货门店实现收入同比持平或略增,同店情况优于同行平均水平。超市业务在门店持续调整作用下,当期实现5804万净利润,相比于去年同期提升1542万元。上半年公司归属净利润同比增长18%,若剔除投资收益以及资产减值损失等影响,经营性利润同比增长14%,基本符合预期。

　　综合毛利率同比提升,费用管控能力表现较优,盈利能力改善。上半年公司综合毛利率同比提升0.81个百分点至21.12%,其中百货业务毛利率同比下降0.36个百分点,超市业务毛利率同比提升1.29个百分点,我们认为新开店收入占比加大,是百货业务毛利率略下降的主要原因,预计随着新开店逐步培育,百货毛利率水平有望保持平稳。上半年公司三费费用同比增长6.4%,费用率水平提升0.21个百分点至13.98%,显现出公司良好的费用管控能力。综合来看,上半年公司净利润率水平同比提升0.55个百分点至4.85%。

　　投资逻辑:相对估值优势突出,管理层激励强劲的区域购物中心标的。不考虑非公开发行摊薄股本,我们预计2015-2016年公司EPS为1.44元和1.56元,对应最新收盘价,PE为12倍和11倍,估值位于行业较低水平,也处在公司历史较低位。考虑到公司2015年授予核心管理层限制性股票,第一个解锁期对应行权条件为2015年扣非后归属净利润同比增速不低于18%;同时公司2014年非公开发行预案中,员工持股计划拟以13.57元/股价格参与认购6217万股股票,锁定期三年,此两项事项给予公司今年业绩增速以及目前股价较高安全边际。维持对其“买入”评级。

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