[周二珂]周二重点布局十大板块优质股

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餐饮旅游行业周报  

类别：行业研究机构：华融证券股份有限公司  

行业动态：  

1、宋城演义：2014年一季度，公司实现营业收入1.36亿元，同比增长55.14%；实现净利润4993.97万元，同比增长5.39%(扣非后增长74%)；EPS0.09元；  

2、三特索道：2014一季度营收6152万元，同比增长21.73%；归属于母公司所有者的净利润-2586万元，同比减亏20.62%，扣非业绩减亏22.09%。EPS-0.22元；  

3、黄山旅游：2014年第一季度，公司实现营业收入2.19亿元，同比增长3.55%；实现净利润1359.10万元，去年同期亏损242.68万元，同比转亏为盈；EPS0.0288元。；  

4、首旅酒店：2014年第一季度，公司实现营业收入6.70亿元，同比减少15.72%；实现净利润3066.29万元，同比减少4.9%；EPS0.1325元。  

市场变化：  

上周餐饮旅游板块受大盘影响涨跌幅为-4.6%，大幅跑输沪深300(-2.55%)，在中信一级行业中列位第十三位。细分板块方面，景区跌幅最小(-2.73%)，酒店板块跌幅最深(-6.73%)。上市公司中个股首旅酒店涨幅第一(3.66%)；北京旅游跌幅第一(-12.27%)。行业整体动态PE为28倍。  

本周观点：  

上周起证监会重启IPO预披露，资金分流效应使得市场情绪整体偏弱，旅游板块相对收益也受到影响。四月份数据明显比三月份开始回升，四月开始旅游行业进入春游小高峰，尤其华东地区天气晴好，出游热情强烈，景区新项目开业。验证了此前我们的预判：景区公司在经历了2013年的各种疫情灾害后，由于基数低，出游情绪被压抑后爆发，加上高铁等一些交通改善明显利好景区公司客流量恢复确定。在2014年一季度和二季度景区将出现确定性反弹行情。我们认为近期的市场大跌个股是在做技术性调整建议对于基本面好的公司做逢低参与。  

我们建议投资者关注有融资需求的公司如：中青旅，西安旅游；建议关注在2013的低基数下反弹的确定，一季报有较好预期的上市公司如景区公司：黄山旅游，三特索道；建议关注有收购并购事件预期，新项目推出，如宋城股份；热点概念下如京津冀一体化发展，环球影城项目可能受益，资产整合，战略更加清晰的公司如首旅酒店；大盘下行，提醒投资者行业内的蓝筹股深度调整危险；对于个别公司管理层无股价上涨动力，建议在公司完成定增后，战略更加清晰时再积极介入。

新三板行情：  

暂无餐饮旅游公司新三板股票及待上市新三板股票。  

风险提示：  

灾害气候、疫情等非可控因素会对旅游行业造成重大负面影响  

航运物流业：2014年第一季度盈利复苏，上调评级至“跑赢大市”  

类别：行业研究机构：国泰君安证券(香港)有限公司  

2014年第一季度业绩同比表现提升，但复苏力度较弱。除了中外运航运(00368HK)没有公布季度业绩，我们覆盖的其他公司均录得净利润的同比上升，尽管盈利基础仍然薄弱，而且部分盈利增加是由于一次性收益项目贡献导致。  

国际干散货运输业务仍然是我们首选。虽然铁矿石进口由于高库存及钢厂的利润率较低而出现放缓，但是由于运力供需关系在2014年朝着更加平衡的方向改善，运价同比依然会提升。重申观点，我们认为国际集装箱运输市场未来仍然面临挑战。2014年接下来的时间市场将充满挑战。早前的提价行动很难将运价维持住，需求疲弱的同时新运力交付也在即。我们认为距离市场基本面的复苏仍有更长的时间。  

上调行业评级至“跑赢大市”，行业首选中海发展(01138HK)。考虑到我们对BDI乐观的估计，以及2014年集装箱运输市场疲弱的前景，我们认为2014年从事国际干散货运输的公司将跑赢集装箱运输业务的公司。考虑到子行业的表现各异但总体向好，我们上调行业评级至“跑赢大市”。我们的行业首选是中海发展(01138HK)。  

医疗保健行业：关注药价政策的转向  

类别：行业研究机构：长江证券股份有限公司  

报告要点  

事件描述  

国家发改委公布低价药品价格管理相关意见，具体内容如下：  

1、低价药品目录中的药品价格取消最高零售价，采用日均费用标准为参考指标实行市场定价，现阶段低价药品日均费用标准为：西药不超过3元，中成药不超过5元；  

2、各省(区、市)价格主管部门应在7月1日前向社会公布本级定价范围内的低价药品清单，目录动态调整。  

事件评论  

市场化机制将占据主导地位：低价目录包含中药250种，西药283种。  

在日均费用标准制定方面，根据现行政府制定的最高零售价格或最高中标价和按药品说明书测算的平均日用量计算，未来购销价格也由厂家将根据企业成本、市场需求等因素制定，保障合理利润。在目录的调整方面，省级拥有较大的自主权，目录的调整以当地市场供求情况相关。此次低价目录的方案充分引入了市场机制。  

关注药价政策的转向，“唯低价是取”有望改变：我们认为此次意见的出台标志着药价管理更加科学，逐步引入市场机制，对未来的药价管理或将不再是一味降低，在招投标过程中“唯低价是取”的现象有望得到改变。  

独家、类独家品种的中药低价药受益较大：低价药目录基本消除了目录内品种的降价压力，我们认为低价药目录利好具备一定议价能力的品种，如具有独家、类独家中成药及具有品牌影响力的OTC产品，提价空间较大；西药由于竞争较为激烈，受益相对有限。我们建议关注云南白药、天士力、同仁堂、中新药业和桂林三金等。  

此次涉及多家上市公司的独家品种，包括天士力的复方丹参滴丸(提价空间5%)、中新药业的速效救心丸(65%)、云南白药的云南白药散剂(10%)、白药酊(30%)、同仁堂的平肝舒络丸(56%)、桂林三金的三金片(80%)等。  

食品饮料行业2013年报、2014q1季报回顾暨5月月报：板块分化明显，建议逢低逐步配置中报业绩确定性高的品种  

类别：行业研究机构：申银万国证券股份有限公司  

1、2013年报及2014Q1季报总结：分化严重，整体下滑：2013、2014Q1申万食品饮料覆盖公司收入分别同比增长6.81%、-1.96%，净利润分别同比增长-3.04%、-10.09%，毛利率44.6%、45.95%，同比分别-1.67%、-2.57%。  

由于白酒、红酒板块的收入、利润增速大幅下滑，带动整体业绩明显下滑。  

板块内部分化明显，食品板块盈利加速上涨而饮料板块(主要是白酒)大幅下滑，2013年食品板块净利润同比增长38.5%，饮料板块-11.2%；2014年Q1食品板块净利润同比增长49.1%，饮料板块-20.12%。食品板块Q1在消费品中净利润增速排名前列。  

1-4月，乳制品、肉制品、白酒、啤酒、红酒子板块的相对收益分别为-5.3%、-17.9%、13.1%、-9.3%、-4.0%，白酒在茅台春季旺销的带动下提前进行了一轮估值修复行情，而机构持仓比例较高的乳品、肉制品板块由于资金博弈底部盘整。  

2、食品龙头一季报有望增强市场信心，建议逢低逐步配置中报业绩确定性高的伊利+双汇+露露+海天+中炬高新：从基本面上来看，正如我们前期一直提示，我们看好的大众食品子行业龙头一季度的业绩高增长已被验证，伊利(Q1净利同比122%)，双汇(Q1净利同比42%)，承德露露(Q1净利同比30%)，海天味业(Q1净利同比35%)，中炬高新(Q1净利同比105%)，一季报有望增强市场信心，展望二季度来看，二季度为消费淡季，除啤酒、部分调味品外，一季度的趋势仍将继续，在目前整体估值较低、业绩向好的背景下，建议逢低逐步配置伊利+双汇+露露+海天+中炬高新，目前估值均处于历史低位，下半年估值切换仍可期待。  

伊利股份处于盈利快速提升的进程中，成本下降+高端产品快速增长，下半年行业盈利拐点更为明显，进口液态奶奶目前是补充而非挤压关系，而伊利在进口奶已有布局；双汇发展全年业绩确定性相对较高，具备良好成本控制能力，二季度中低温肉制品有望突破，我们认为对于猪价波动不必过于担心，公司通过库存调节、产品结构调整，具备良好的成本控制能力；承德露露所处的植物蛋白饮料景气度高企，行业规模千亿而公司目前市值不足百亿，成长空间广阔，核桃露产品基数较低有望加速增长，一季度已体现郑州新产能投放带动费用率下降，后期有望持续；调味品行业量价齐升，景气度较高，品牌企业圈地扩张进行中，海天和中炬高新均将保持较高增长，新品类拓展有望打开新的成长空间。  

3、啤酒板块：1)世界杯将近，或带来事件性投资机会：14年巴西世界杯将于6月12日拉开，为期一个月，关注世界杯对于啤酒板块的催化作用，以及旺季的产销量提升状况；2)中长期来看，国内啤酒吨价提升、产品升级空间大：中短期看，产能扩张和并购进行行业整合将持续，建议关注龙头公司在其主要区域份额提升至垄断水平后带来的盈利提升。中长期来看，消费升级下随着行业洗牌进入尾声、竞争格局趋于良性，啤酒的产品升级和吨价提高、净利率提升是必然趋势。3)国企改革概念值得关注：青岛啤酒、燕京啤酒等啤酒龙头最终的实际控制人分别为青岛市国资委和北京市国资委，未来有望受益国企改革浪潮。  

铁路设备行业：“微刺激”路线成形，铁路投资重回高点  

类别：行业研究机构：东兴证券股份有限公司  

事件：  

铁路总公司于4月30日召开电视电话会议，计划上调2014年国内铁路建设投资规模至8000亿元，较年初铁路年度工作会议上提出的6300亿元的投资规模增加了27%左右，这也是年初至今铁路总公司第三次上调年内铁路建设计划投资规模。  

行业亮点：  

1)铁路投资作为近年来稳增长的主要手段之一，在2014年又被赋予重任，在短短4个月内铁路总公司先后三次上调年内投资目标，较年初增幅达到27%；2)按照计划年内投资总额有望达到8000亿元，投资规模仅次于2010年的历史高点；3)2013-2015年作为铁路竣工的高峰期，将带动铁路车辆及配件需求的快速增长，按照年内高速铁路竣工里程计算，预计动车组需求在400标列左右，同比增幅超过60%；4)铁路通信信号系统及设备需求量在2013年已经企稳回升，作为贴近运营段的系统设备，随着大面积在建线路的竣工其需求量有望保持较高增长。5)我们上调铁路设备行业评级至“看好”，在铁路车辆及配件方面我们重点推荐中国北车、晋西车轴，建议关注中国南车、北方创业、永贵电器；在铁路通信信号系统及设备方面我们重点推荐辉煌科技，建议关注佳讯飞鸿、世纪瑞尔。  

点评：  

1.铁路建设已成为“微刺激”政策中的重要一环  

随着我国经济增速下行压力的加大，中央政府已经发出了被市场称为“微刺激”的稳增长信号。其中，重点发展领域就包括了铁路建设、税改以及棚户区改造等。在2014年初的铁路年度工作会议上，我国铁路固定资产投资总额原定为6300亿元左右，这一目标与2013年我国实际铁路固定资产投资额基本持平。然而在随后的4个月里，铁路总公司分别三次表示上调年内铁路建设投资计划，上调幅度分别为700亿元、200亿元和此次的800亿元。上调后的投资总额将达到8000亿元，较年初原定目标增长27%，较2013年实际完成投资同比增长20%，这一投资规模仅次于2010年我国铁路投资的历史高点。  

同时，在铁路总公司总经理盛光祖接受媒体采访时也表示，2014年我国铁路新线投产里程已经由年初计划的6600公里上调至7000公里以上，新开工项目也由44项增加到48项。  

2.铁路投资重回高点，竣工线路以高速铁路为主  

为彻底解决我国铁路运输网络建设滞后的状况，2005年起我国开始加大铁路建设投资，年内完成铁路固定资产投资1364亿元，同比增幅高达51.35%。并在随后的数年中继续加大对于铁路建设投入，2005-2010年我国铁路固定资产投资年复合增长率高达43.93%。然而，进入2011年后受到多重负面因素的影响，我国铁路投资增速开始大幅放缓，年内投资完成额为5906亿元，投资额同比下滑29.91%。在经历了两年的沉寂后，根据铁路总公司最新规划，2014年我国铁路投资有望重回8000亿元的水平，这有望带动新一轮的铁路建设高潮。  

当然，此次铁路建设的复苏与2010年还存在一定的差异，主要体现在年内新线投产里程远高于2010年，且以高速铁路为主。2013-2015年是我国铁路竣工的高峰期，大范围的新线投产将有效带动运营段铁路设备需求量的提升，其中包括铁路车辆、车辆配件、铁路通信信号系统及设备等领域值得重点关注。  

3.车辆及车辆配件企业或受益最为明显  

参照欧洲、日本、韩国等在高速铁路发展方面的经验，我国高速铁路对于车辆的需求仍有较大的提升空间。首先，我国仍有多条高速铁路在建，新增线路需求量仍然较大；其次，随着既有线路的运营，客流量将逐年增大，这将带动既有线路的补车需求；最后，铁路车辆保有量的提升，将带动车辆维保业务规模的快速扩大，参照庞巴迪等海外成熟企业，新车销售和车辆维保收入各占一半。从需求释放时点来看，新线投产是短期内带动车辆需求增长的主要因素，而车辆运营密度的提升和维保业务的扩大将在中长期内支撑车辆及相关配件业务的稳定增长。  

按照我国既有线路的车辆密度计算，预计2014年我国新建投产高速铁路对于动车组需求量将不低于400标准列，同比2013年增长超过60%。再加上铁路机车、货车等国内外需求量的提升，以及城市轨道车辆交付高峰期的到来，2014-2015年我国铁路车辆及车辆配件企业有望重拾高增长，我们重点推荐中国北车、晋西车轴，建议关注中国南车、北方创业、永贵电器。  

4.铁路通信信号系统及设备领域值得关注  

受到“7.23”动车组事故的影响，铁路系统在2012年对于铁路通信信号系统及设备进行了全面的安全隐患排查，导致该行业受到不小负面影响。进入2013年后随着大环境逐渐恢复常态，对于通信信号系统及设备的需求量也开始回升，主要公司营业收入和净利润增速情况也都摆脱了2012年的下滑态势。  

从投资占比情况来看，一般情况下铁路通信信号系统投资比例约为固定资产投资额的3%-5%，而作为贴近运营段的系统设备，随着线路竣工高峰期的到来，通信信号投资占比有望贴近上限，从而进一步扩大其市场规模，带动行业内公司收入及利润的高速增长。基于铁路信号通信系统设备品类繁多，且每年铁路总公司重点大规模采购的系统设备存在差异，我们重点推荐产品品类齐全，且具备技术优势的辉煌科技，建议重点关注佳讯飞鸿，世纪瑞尔。  

投资建议：  

1)铁路投资作为近年来稳增长的主要手段之一，在2014年又被赋予重任，在短短4个月内铁路总公司先后三次上调年内投资目标，较年初增幅达到27%；2)按照计划年内投资总额有望达到8000亿元，投资规模仅次于2010年的最高点；3)2013-2015年作为铁路竣工的高峰期，向带动铁路车辆及配件需求的快速增长，按照年内高速铁路竣工里程计算，预计动车组需求在400标列左右，同比增幅超过60%；4)铁路通信信号系统及设备需求量在2013年已经企稳回升，作为贴近运营段的系统设备，随着大面积在建线路的竣工其需求量有望保持较高增长。5)我们上调铁路设备行业评级至“看好”，在铁路车辆及配件方面我们重点推荐中国北车、晋西车轴，建议关注中国南车、北方创业、永贵电器；在铁路通信信号系统及设备方面我们重点推荐辉煌科技，建议关注佳讯飞鸿、世纪瑞尔。  

医药生物行业点评报告：发改委低价药目录出台，中药优势品种提价可期  

类别：行业研究机构：信达证券股份有限公司  

事件：5月8日，发改委发布《关于改进低价药品价格管理有关问题的通知》，对现行政府指导价范围内日均费用较低的药品(低价药品)，取消政府制定的最高零售价格，在日均费用标准内，由生产经营者根据药品生产成本和市场供求及竞争状况制定具体购销价格。现阶段低价药品日均费用标准为：西药不超过3元，中成药不超过5元。发改委公布的低价药品清单共涉及530个品种1154个剂型，各省(区、市)价格主管部门将在2014年7月1日前公布本级定价范围内的低价药品清单。  

点评：  

化药品种竞争激烈，利好上海医药、华润双鹤、东北制药等普药龙头企业。西药部分共涉及285个品种，其中大多数品种生产企业众多、竞争激烈，华润双鹤(复方利血平氨苯蝶啶)、东北制药(阿扑吗啡)、上海医药(炔雌醇、羟嗪)、华润三九(咪唑斯汀)、武汉健民(雌二醇)等公司的独家品种进入清单；我们认为，独家品种生产企业的调价能力较强，而其他竞争性品种受制于招标、短期内提价较难。  

多个中药独家品种进入清单，同仁堂、中新药业、白云山、华润三九等优势企业最为受益。西药部分共涉及250个品种，同仁堂、中新药业、白云山、华润三九、桂林三金、康恩贝、千金药业等公司的独家品种在列；我们认为，相对于西药品种的激烈竞争，中药部分入选的独家品种、低竞争品种(5家以下生产企业)较多，考虑到中成药企业近几年成本压力提升，优势品种后期提价的可行性较高。  

风险因素：各省药品招标的不确定性；发改委调整中成药价格  

基础化工行业2013年报及2014一季报分析：2013年环保受益行业业绩增长明显，2014年Q1行业增速转而向上  

类别：行业研究机构：东兴证券股份有限公司  

事件一：2013年基础化工行业营收总收入同比小幅上涨9.3%；归属母公司净利润同比下滑15.8%。(中信行业分类)  

观点：  

1.环保制约供给导致价格飙升成为化工行业显著特征。  

2013年按照中信化工行业分类中，基础化工行业营业总收入为6647.9亿元，同比增长9.3%；营业利润为172.9亿元，同比下滑17.5%；利润总额253.3亿元，同比下滑7.7%；净利润168.4亿元，同比下滑15.8%。化工行业今年净利润同比仍然表现下滑，一方面是受国际国内经济增长较为乏力影响，另一方面则化工行业整体产能过剩仍表现的较为严重，部分子行业低迷数年，无环保等政策约束下产能去除过程漫长。  

基础化工中26个三级板块中，有14个子行业归属母公司净利润同比增长率为正值，同比增速20%以上的子行业分别为氯碱、无机盐、氨纶、塑料制品、锦纶、树脂、印染化学品、橡胶制品、农药、磷化工(前十名)。其中，氯碱行业增速2188%的增速超出我们预期，分析发现氯碱行业2013年出现剧烈的分化，产业链完整具备成本优势的企业如英力特净利润出现了154%的增长，而中泰化学、氯碱化工等同比均是下滑。另外，也与行业统计的覆盖公司有关，中信氯碱行业包括的公司中增速靠前的宝硕股份、祥龙电业、英力特、云南盐化等增速均在1倍以上，且这些公司净利润绝对值也排名靠前，所以整体导致氯碱行业在化工诸多子行业中拔得头筹。无机盐包括湘潭电化、兰太实业、红星发展(负增长)三家公司，湘潭电化主要营业外收入影响，兰太实业受益于盐化工产品毛利率5.5%的提升，以及盐、药品、矿产品毛利率亦有提高。行业整体出现盈利拐点且业绩大幅提升的主要集中在染料及农药草甘膦、百草枯等行业，这些行业受益于环保政策的强化、不达标小产能退出，供给收缩导致产品价格出现大幅上升。氨纶由于新增产能有限而需求旺盛从而带动景气度及价格回升。橡胶及磷化工主要受益于原材料价格的回落。  

2.今年业绩良好的公司涨幅明显，集中在染料、农药、氨纶等领域。  

2013年虽然基础化工行业净利润同比下滑，但还是有细分子行业及部分公司业绩出现了大幅提升。表现良好的子行业主要集中在环保受益的农药草甘膦、染料行业以及景气度提升的氨纶行业，涉及公司包括江山股份、浙江龙盛等。表面活性剂量价齐升的赞宇科技、产品与原料价差扩大的英力特等公司业绩也涨幅居前。  

2013年以来股价涨幅靠前的公司涵盖上表中行业景气度提升、业绩明显好转的江山股份、沙隆达、闰土股份、浙江龙盛、建新股份(染料中间体)，也包括环保产品供不应求的三维丝、圆晶化学品取得进展、下游空间巨大的上海新阳等。  

3.行业盈利拐点显现以及业务转型公司将是2014年投资重点.  

2013年，受益于环保而行业盈利出现大幅改善的草甘膦、百草枯、染料相关公司出现了大幅的上涨，基于2103年高基数，2014年同比增速可能面临下滑，投资机会可能会递减。我们认为新的机会集中于三个方面。第一，行业拐点基本确立且盈利明显改善的子行业如涤纶工业长丝以及新能源相关行业等；第二，传统业务有所改善且新业务不断推进的公司；第三，诸多产品科研成果以及国外认证取得进展，市场空间巨大的公司。我们推荐：尤夫股份、海利得、扬农化工、天马精化、沧州明珠、三聚环保、青岛金王、卫星石化、康达新材、新开源等。  

事件二：2014年Q1基础化工行业营收总收入同比小幅上涨1.6%；归属母公司净利润同比大幅上涨50.6%。(中信行业分类)  

观点：  

1.2014Q1基础化工行业净利润增速转正，毛利率净利率提升。  

2014年Q1按照中信化工行业分类中，基础化工行业营业总收入为1352.8亿元，同比增长1.6%；营业利润为57.0亿元，同比上涨57%；利润总额65.3亿元，同比增长44.8%；归属于母公司净利润45.3亿元，同比大幅提升50.6%。化工行业在经历两年的负增长之后首次同比出现提升，我们认为代表行业整体出现了初步的复苏迹象。基础化工中26个三级板块中，有18个子行业归属母公司净利润同比增长率为正值(2013年为14个)，同比增速20%以上的有16个，排名靠前的子行业分别为氯碱、有机硅、树脂、其他化学品、印染化学品、锦纶、纯碱、其他化学原料、粘胶、塑料制品、无机盐、农药。氯碱行业如氯碱化工一季度业绩大幅提升10倍，基数低、液氯毛利率提升、费用率有所降低是主要原因，但根据公司预计上半年同比增速仍然为负，我们判断氯碱行业整体拐点尚未来临。有机硅、锦纶等同样由于业内部分公司基数过低，所以同比增速居前。我们发现，一季报增速居前的行业中同样覆盖了2013年报业绩增速居前的印染及农药行业，可看出环保受益行业仍维持较高景气度。  

2.2014年Q1化工行业净利润环比增长50%以上，半数子行业环比向上。  

2014年第一季度按照中信化工行业分类中基础化工行业营业收入为1352.8亿元，环比下滑14.6%；营业利润为57.0亿元，环比增长52.7%；净利润48.1亿元，环比增长54.2%；归属于母公司股东净利润45.3亿元，环比增长50.6%。其中，氟化工、涤纶等行业景气上升、价格上涨，而复合肥、有机硅、纯碱等行业则由于低基数故增幅居前，行业能否持续好转仍需观察。2013年涨幅居前的农药、印染、氨纶等仍保持较好的增长。  

3.业绩良好公司及概念股股价涨幅居前，包括京津冀一体化相关个股及业务转型升级的公司。  

2014年Q1，基础化工行业净利润同比、环比均出现了50%以上增长，显示行业整体出现了转好迹象。扣非后净利润增幅居前的公司中，包括景气度维持较高的浙江龙盛、闰土股份、安诺其、建新股份，百草枯相关公司沙隆达，维生素小品中涨价的兄弟科技、液氯涨价受益的氯碱化工，差别化粘胶纤维盈利好转的三友化工等。2014年Q1以来股价涨幅靠前的公司涵盖上表中行业景气度提升、业绩明显好转的闰土股份、安诺其，也包括锂电池产业链相关的新宙邦、当升科技，业务转型的西陇化工、青岛金王，以及京津冀一体化概念股宝硕股份、恒天天鹅等4.行业盈利拐点显现以及业务转型公司将是2014年后期投资重点。  

2014年一季度，业绩及股价涨幅同步居前的主要仍是染料与农药行业，我们认为仍可以关注，若有环保黑天鹅事件，仍具备投资机会。建议积极跟踪行业拐点基本确立且盈利明显改善的子行业如涤纶工业长丝以及新能源相关行业等，同时可关注业务转型进入轨道的公司。我们推荐：尤夫股份、海利得、扬农化工、天马精化、沧州明珠、三聚环保、青岛金王、卫星石化、康达新材、新开源等。  

中国镍金属行业：关注印尼原矿出口禁令对于中国的影响  

类别：行业研究机构：瑞银证券有限责任公司  

瑞银大宗商品团队认为镍价具备上涨的基本面因素  

瑞银大宗商品团队认为，由于供给端的驱动(印尼出口矿业禁令，对于原矿的出口限制)以及镍矿主要生产大国俄罗斯可能遭遇贸易制裁，中国镍铁的生产会遭遇挑战，由此中国的不锈钢需求将重返于镍金属的市场；同时美国、欧洲经济复苏带动需求恢复的积极影响，镍价具备了上行的基本面因素。  

印尼出口禁令，可能导致中国镍市场经历过剩至阶段性紧张  

2013年数据表明，印尼占全球镍矿供给的29%，中国占全球镍金属供给比重约30%，其中中国61%的镍矿进口来自于印尼。印尼从2014年1月执行原矿的出口禁令，由此导致中国3月红土镍矿进口同比下滑59%。如果印尼出口禁令严格执行，中国市场过剩的镍矿库存可能在未来2-3个月中消耗完毕，中国镍市场正经历过剩至阶段性紧张的局面。  

中国红土镍矿产能如果显著减产，将有望刺激镍价上涨  

镍金属成本曲线尾端陡峭区域相对狭窄，意味着镍价的波动对于供给有较高的弹性。现行的成本曲线90分位对应在中国进口印尼红土镍矿的产能区域。  

一旦这部分产能限制减产，镍价可能回升至8.35-12.00美元/磅(即原有的镍成本曲线的高成本区域，对应18409-26455美元/吨)区域，最高价格对应目前的价格有36%的上涨空间。  

中国有4家以镍产品为主营业务的上市公司  

在中国已上市的以镍产品为主营业务的公司有格林美(002340.SS，“中性”评级)/吉恩镍业(600432.SS，未覆盖)/华泽钴镍(000693.SS，未覆盖)和港股上市的公司新疆新鑫矿业(3833.HK，未覆盖)。  

食品饮料行业：解码外资高端调味品-联合利华饮食策划业务  

类别：行业研究机构：齐鲁证券有限公司  

投资要点  

饮食策划(专业餐饮行业解决方案)有别于传统的调味品销售，通过服务餐饮行业，提供增值服务从而带动自身销售和建立品牌、口味、品质的护城河。饮食策划有专业的厨务顾问，帮助餐厅设计菜单，研发菜式，指导厨师使用标准化酱汁，提升厨师标准化技能，增强厨房效率，从而与厨师、餐厅保持紧密关系，带动自身产品销售。  

饮食策划为餐厅提供一系列的整体餐饮、菜品解决方案。以联合利华饮食策划业务中的湘菜优化升值方案为例，方案帮助餐厅融合各地方菜精髓于湘菜中，解决湘菜口味单一这一问题；提供高效、稳定的炒、爆解决方案，指导厨师使用家乐预制酱汁代替传统爆酱，降低对厨师炒，爆的基本功要求，提高菜肴出品速度和稳定性。饮食策划为餐厅和联合利华带来双赢，在中国发展迅速成为联合利华强劲的盈利增长点。通过饮食策划这种模式，餐厅节约了成本，提高了效率和品质，降低了对金牌厨师的依赖，赢得了回头客；而联合利华则赢得了高档餐饮业调味品市场，增强了客户粘性，提高了产品附加值。  

饮食策划成功的基础在于强大的研发中心，专业的厨务顾问，高品质的调味品和强大的品牌。分布各地的研发中心能响应全球消费者不断变化的需求，专业的顾问能帮助餐厅研发菜式、提高效率，高品质的调味品品牌能很容易得到厨师认可。  

外资调味品企业在中国大力发展饮食策划的原因在于：1、此项业务是其自身优势强项，在国外已经具备成熟模式，而中国调味品市场发展快，酱油、醋等传统调味品区域性强，跨国企业很难在中式传统调味品上与国内和区域知名品牌竞争。只有通过服务餐饮业，形成差异化，避开与国内企业的直接竞争，打开中国市场。2、餐饮行业占调味品用量的60-70%，抓住餐饮业就抓住了中国调味品最大需求市场。3、联合利华旗下产品丰富，需要一套模式去整合并带动整体销售，发挥规模、品种、品类丰富的优势。而饮食策划很好的解决了这三方面，是联合利华在中国发展调味品的最优方式，而其他国内龙头公司这方面能力匮乏。  

国内调味品行业启示一：注重消费者、厨师、餐馆需求，进行可持续创新。联合利华不仅注重研究消费者需求，同时关注厨师、餐馆需求，通过产品创新、包装创新，满足了客户不断变化的需求，提高了自身产品竞争力。  

启示二：以服务和整体解决方案带动旗下调味品、配料等多品种、品类销售，牢牢抓住餐饮行业客户，同时高附加值的服务带来了高利润率。  

启示三：品质是一切的基础。联合利华从全球各地精选出数百种原料来保证产品质量。在中国更是组建专家团队在新疆驻站式指导番茄种植，保证产品源头的安全。由于有严格的食品安全管理和检验体系，因此从未出现重大安全事故；使餐饮行业客户安心使用。  

我们认为未来海天味业、中炬高新、恒顺醋业等调味品龙头企业必将借鉴这种推广方式进一步增强客户黏性和使用频度。现在中炬高新在部分三线城市试行厨务推广，通过竞争对手关注度低的下线城市来拓展业务。同时外资的关注点在高端餐饮，而目前大众餐饮增速较快，他们也同样有饮食策划业务的需求。预计未来这块业务中，国内厂商将逐步占据主流地位。  

国内调味品行业品牌化，高端化的趋势才刚刚开始。虽然行业龙头海天味业、中炬高新等从产品、品牌方面已经具备较大优势，但龙头之间的较量不仅是产品，品类，渠道的竞争与争夺，更需要在上述基础上向外资学习，利用对中国市场、本土口味更深刻的认识与积累进一步为客户提供类似联合利华饮食策划、雀巢专业餐饮的增值服务，来获取更多竞争优势和利润。  

我们认为未来国内调味品龙头企业的竞争焦点正在逐步由单一的产品力向产品+营销增值服务能力转型，在这一转型过程中，投资机会将是多元化的机会，我们把这些机会可以大体归纳为三类：  

重磅产品和渠道正处于爆发期，同时开始探索营销增值服务的公司，如高鲜度酱油占比高、快速增长的中炬高新。  

第二、通过外延式收购、全国布局生产基地多种方式扩充产品线，努力争取高端产品和多种次重磅产品突破的海天味业。无论国外巨头的成长经验还是国内企业在产品多元化和渠道建设过程中对研发、技术和渠道扩张的迫切性来看，我们认为未来五年都是行业并购整合的大年，外延式并购将是行业最大的主题性投资机会，而海天味业将是主导者。  

第三、正在进行积极营销市场化改革的恒顺醋业。  

2014年我们持续看好并推荐调味品行业的投资机会，核心逻辑：(1)行业规模继续保持较高增长，同时利润增速持续高于收入增速的高端化、品牌化趋势未改；(2)产业格局正在发生改变，料酒、酱料、酱汁、配料等领域知名品牌出现远高于行业的增速水平，相关行业龙头将受益于产品格局变化带来的持续扩张机会；(3)行业整合带来的市场格局变化，龙头企业的市场份额将呈现不断的集中化趋势。(4)未来高端产品需要饮食策划等整体解决方案也只有龙头公司能提供，这将进一步强化龙头企业的优势。  

根据未来几年各家公司业绩成长性的弹性和确定性，我们首选中炬高新(600872)，重点推荐海天味业(603288)和恒顺醋业(600305)。  

钢铁行业2014年2季度报告：近期数据点评及后市展望  

类别：行业研究机构：国金证券股份有限公司  

事件  

2014年3月份，我国粗钢日均产量226.61万吨，较1-2月日均产量增长2.2%。3月份我国粗钢产量7025万吨，同比增长2.2%；1-3月份我国粗钢产量20270万吨，同比增长2.4%。  

评论  

1、3月钢产量实际并不高  

3月产量数据虽然与直观印象不一致(首先与低开工率不一致，其次与地产数据不吻合)，但从逻辑上分析具备合理性：1)统计局修正了历史数据，实际增幅没那么高；2)唐山高炉开工率对总产量的参考意义非常有限；3)基建投资的总体量已超过地产，且增量明显，正在对冲地产的下滑。  

3月份日均钢产量226.6万吨：1)根据统计局数据，其同比仅增加2.2%(即意味着将去年3月产量从214万吨大幅修正至222万吨)；2)环比增幅也仅为2.2%，意味着若1-2月份数据可信，则3月份产量基本正常，即钢厂仅小幅复产。  

若剔除企业将年底产量腾挪至次年初的因素，3月产量实际环比增幅2.2-10%，完全在季节性范畴内。  

2、巨大的存量需求，基建对冲地产  

我们测算3月粗钢日均净出口19.2万吨、日均去库存17.6万吨，相应的日均消费量225万吨，同比增13.5%，且创历史新高。如此高的需求，我们认为是明显超市场预期的。  

销量同比增幅与我们跟踪的会员钢厂销量、区域现货成交量的增幅变化趋势基本一致。  

1-3月份地产投资增速回落2.5个百分点，但FAI增速仅回落0.3个百分点，若剔除地产，其余投资增速提升0.3个百分点；若从当月数据看，其余投资增速提升0.6个百分点(达到18.1%)，即总体上地产负增长、基建在加速、基建正在对冲地产。  

3、未来趋势：风险在地产，增量看政策  

毫无疑问的是，目前巨大的存量需求将持续消化钢材库存。今年去库存速度快于往年的势头仍在延续。  

按往年数据，4月份需求环比应继续提升，若按照过去三年增幅均值7%，将达到242万吨。当然，其能否兑现存在不确定性，主要原因是3月份需求中补库存的部分难以持续。但比较历史同期(今年增幅较历史均值高出7个百分点，对应11万吨)，其中的补库存因素占比不会特别高。  

房地产是未来最大的风险：a、若地产崩盘(新开工加速下滑或房价崩盘)，钢铁总需求必然面临大滑坡；b、若地产短期尚能维持，则钢铁仍具备巨大的存量需求，和相应的快速去库存能力。  

未来增量则主要看政策。若政策效应二季度显现，则可能与当前存量需求叠加；否则仍需要等待下一波上涨周期。政策的力度和进度目前看来仍存在很大不确定性。  

4、未来钢价：短期不确定与下一波周期  

首先，两点可确定：1)在钢厂大面积复产之前，现货钢价不会有大的风险；2)任何时候只要出现地产崩盘(投资或新开工增幅大幅下滑)，钢价毫无疑问看跌；  

其次，钢厂复产后，短期若无政策提供大的增量需求，钢价上涨难度大，但受存量需求支撑，若复产力度小则钢价下跌风险也不大，即维持持续的震荡格局；  

最后，对于下一波上涨周期，预计仍将是低库存叠加需求增量(终端需求或补库存)，与3月份和去年7月份的上涨逻辑无异。但由于今年去库存速度快，库存见底以及下一波钢价启动的时间有可能偏早。对于下一波的弹性和涨幅，基于产能利用率角度考虑，理论上较前期应有所提升。  

5、关注低估值与题材股  

继续关注低估值和题材股。经梳理，我们认为可挖掘的题材有6个：京津冀自贸区、并购重组、股权激励、资产证券化、上游混合所有制、区域稳增长(新疆)等。  

行业性机会显然条件尚不成熟；前期关注的钢管、钢铁电商、造船板等子版块，中长期仍是研究重点，但需要等待进一步催化剂。  

投资建议  

短期基本面无机会，重点关注低估值和契合国企改革热点的题材股，如宝钢股份、玉龙股份、首钢股份、八一钢铁、新钢股份、新兴铸管等。

本文来源：http://www.joewu.cn/gongsi/4673/