【周五英文】周五挖掘10只黑马股（04.03）

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梅安森:智能安防布局深化有望改善盈利

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司

事件:近期,公司公布2014 年报。报告期内,实现营业收入27481 万元,同降9.62%;实现营业利润1420 万元,同降84.05%;实现归母利润2989 万元(政府补助较大),同降70.58%,基本每股收益0.18 元。

传统业务下行,公共安全领域业务凸显。公司主营煤矿安全生产监控、非煤矿山安全生产监控、公共安全监控和电力监控四大类产品。报告期,受煤炭行业量价齐跌的影响,传统煤矿安全生产监控主业下行;与此同时,公共安全领域业绩凸显,实现营收4599 万元,同增352.84%,占主营总额16.84%,公司产品结构转型加快。

EPS 下滑较大。2014 年公司基本每股收益0.18 元,同降70.58%,主要系主业不振及期间费用大增所致。主业方面,公司煤矿类系统量价齐跌,销售量413 套,同降10.41%,售价48.71 万元/套,同降13.34%;期间费用方面,总额10646万元,同增46.26%,系四大原因所致:1)公共安全监控领域市场拓展投入加大,2)技术研发投入增加,共支出2988万元,同增50.62%,3)折旧及摊销增加,4)项目投资加大,利息收入下降。

智能安防领域布局深化。公司近期公告显示,为进一步拓展城市管网安全监控业务,拟投资3500 万元主导设立“梅安森派谱”。为有效降低业务拓展风险、保护股东利益,公司选定“天堂硅谷”作为投资伙伴,天堂硅谷出资3500 万元;同时,公司管理层以自有资金成立“和嘉森”,和嘉森出资3000 万元。梅安森派谱经营范围为,城市管网监测监控系统、信息化系统的销售、研发、服务及运维;股权结构为,梅安森和天堂硅谷各持有35%的股权、和嘉森持有30%的股权。

此外,公司近期与江西“飞尚科技”签署了《投资合作框架协议》,拟通过增资及股权转让的方式持有飞尚科技不低于20%的股权。飞尚科技是基于物联网(传感网)的结构状态,集安全监测研发、生产、销售、系统集成和云计算服务于一体的高科技公司,具备为市政、交通(桥、隧、坡)、地铁、水利大坝、尾矿库、矿山、特种设备等各个行业提供结构安全监测一站式解决方案的能力。本次投资合作完成后,公司产品结构转型有望加快,业务结构将更加合理。

股权激励计划彰显业绩增长信心。2015 年1 月,公司通过股权激励议案,以定向增发的形式向高级管理人员、核心技术、业务、管理人员授予预留限制性股票50 万股。该计划为2013 年股权激励计划的第二阶段,2013 年股权激励计划拟授予限制性股票500 万股,占激励计划签署时公司总股本的3.04%。计划分两阶段进行:首次授予限制性股票450 万股,占激励计划签署时公司总股本的2.74%,授予日为2013 年8 月15 日,授予价格为6.68 元/股;预留50 万股,占激励计划签署时公司总股本的0.30%,授予日为2015 年1 月7 日,授予价格为8.99 元/股。

激励计划首次授予的限制性股票分三期解锁,预留限制性股票分两期解锁,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。预留限制性股票的业绩考核条件:以2012 年度营业收入、净利润为基数,2015-2016 年度的营业收入相对于2012 年度增长分别不低于90%、155%;2015-2016 年度的净利润相对于2012 年度增长分别不低于90%、155%。

盈利预测及估值：目前煤炭行业低迷现状造成公司主业萎缩,考虑到煤炭行业整治力度加大,预计未来公司煤矿安全监测监控业务将平稳发展;公司加快主营业务外延式拓展,积极布局城市管网安全监控领域,该领域市场空间广阔,有助于公司快速发展;管理层出资设立投资公司支持业务拓展,股权激励计划调动高管及核心员工积极性,利于公司可持续发展。考虑到以上几点的合力作用,按照当前股本及业绩承诺,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.29、0.32、0.35元;目标价方面,可比公司估值较高,公司目前估值也超过100倍,考虑到股市价值回归投资逻辑,给予公司2015年85倍左右估值,目标价24元,增持评级。

不确定性分析：煤炭行业持续不振,业务转型不及预期。

众生药业:外延整合再下一城,迅速拓宽产品线

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

投资要点:

外延整合突破品种瓶颈,进入新阶段,维持增持评级。公司2014年底开始通过受让批文获得了一批眼科品种,此次又通过收购先强药业拓展产品线,公司有望突破品种资源瓶颈,进入新的发展阶段。维持2015~2016年EPS0.78、1.03、1.25元,收购后的备考EPS为0.90(+0.12)、1.16(+0.13)、1.41(+0.16)元,考虑到收购后EPS将显著增厚,上调目标价至30元,对应2015年PE38X,按备考EPS为33X,维持增持评级。

并购整合拓宽产品线。先强药业以化学制剂为主,共6个剂型54个品种,重点品种为单磷酸阿糖腺苷、头孢克肟、利托君、非诺贝特等抗病毒类、抗生素类、产科类及心脑血管类用药,与公司中成药产品线互补。先强药业核心品种单磷酸阿糖腺苷、头孢克肟具备一定的竞争优势,二线品种非诺贝特具备较大市场开拓潜力,通过自主研发和代理,后续有丰富的产品储备。此次并购将迅速拓宽产品市场领域,突破品种资源瓶颈,形成新的增长点。

并购带来业绩弹性。2014年先强药业在产能瓶颈下,净利润为6026万元,目前粉针生产线已通过认证,2015年将会恢复性增长,并承诺15~17年扣非净利8000万、9600万,考虑收购资金成本,预计收购先强药业将增厚EPS0.12、0.13、0.16元,为公司带来业绩弹性,公司收购之后与先强药业的整合效果值得期待。

风险提示:并购方案的审批风险;整合效果低于预期的风险。

新开源2014年年报及2015年一季报预告点评:新老产品齐发力,进入快速成长期

类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司

事件:公司发布2014年年报,营业收入2.53亿元,同比增长20.99%,归属于上市公司股东的扣非后净利润2994.43万元,同比增长55.89%,基本每股收益0.26元。公司预计2015年一季度营业收入为6000-6500万元,同比变动-0.48%-7.81%,归属于上市公司股东的净利润1100-1200万元,同比增长100.24%-118.44%。公司拟以1.152亿总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币1.00元(含税)。

观点:

PVP与欧瑞姿齐发力带动业绩大涨。募投项目5000吨PVP一期建成后,公司PVP产能翻倍,新厂硬件设施与工艺流程不断优化,显著提高PVP质量,同时主要原材料BDO价格持续低迷,使PVP销量与毛利率均明显增长,2014年销售毛利率达30.33%,同比提升2.85个百分点,净利率11.89%,同比提升2.26个百分点;高毛利新品欧瑞姿Q1销量达50余吨,增厚净利润350余万,折合吨净利高达7万,与我们此前预计的吨价格15-20万、净利率40%一致。新老产品齐发力是2015年Q1业绩继续大涨的主要因素。

公司进入加速成长期,看好PVP与欧瑞姿的巨大发展空间。全球PVP与欧瑞姿市场规模高达80-90亿,公司PVP排名世界第三,但2014年收入仅有约2.5亿,国外认证通过后将逐步打开欧美高端市场,公司产品结构将更加优化,整体毛利率有继续提高空间。欧瑞姿市场规模约15亿,公司已开始给国际日化企业小批量供货,因其在全球仅有Ashland一家竞争对手,且高价格、高毛利率,一旦放量将大幅增厚业绩。

产业链继续延伸,并购重组初战告捷。公司成立天津雅瑞姿向下延伸产业链进入口腔护理领域,目前100万支假牙粘合剂生产线工艺设计已完成,其产能释放后既可带动欧瑞姿产品销售,又直接受益国内口腔护理潜在巨大市场。公司2014年最大亮点是通过收购呵尔医疗、三济生物、晶能生物三家医疗服务公司进军肿瘤早期诊断、分子诊断及基因测序等领域,开辟新的利润增长点,并进入大健康产业领域,未来公司将在双轮驱动下实现未来高成长。

公司2015年经营目标为主营业务收入不低于3亿元,归属于上市公司股东的净利润不低于4000万元。我们基于对PVP新增产能及欧瑞姿销售的乐观判断,预计2015年业绩超预期的可能性大。

结论:公司受益新老产品齐发力,业绩进入加速增长期。收购医疗服务资产进入大健康产业领域,大幅提升估值,未来将在双轮驱动下实现高成长。鉴于证监会核准工作目前尚未完成,盈利预测暂不考虑收购标的公司,预计公司2015-2016年EPS分别为0.50元、0.80元,分别对应PE为88倍、54倍,维持“强烈推荐”评级。

建研集团2014年报点评:检测扩张恰逢其时

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

投资要点:司2014年实现收入17.89亿元,扣非后归母净利润2.1亿元,分别增长0.95%、-1.67%,折EPS0.84元,符合预期。考虑净利润占比70%的减水剂业务进入增长平台期,下调2015-16年业绩0.50/0.65元,预计公司2015-17年EPS0.94/1.05/1.17元。考虑公司原净利润占比20%的检测业务占比提升,内生及外延步伐加速,参考2015年可比公司估值PE25.50X,上调目标价到24.00元,维持“增持”评级。

受益原材料跌价及检测扩张加速,净利润增速抬升:2014Q4收入增速仍为负值,但公司净利润增速已由负转正,源于减水剂主要原料工业萘、环氧乙烷价格下降,预计2015或持续受益,同时检测业务扩张步伐加速,2015年净利润增速或抬升。

2015减水剂毛利率或稳中微升:2014年减水剂业务实现收入12.8亿元,综合销量65万吨,三代占比继续提升,主要原料的价格呈下降趋势,预计2015年毛利率稳中微升。公司减水剂业务位居市场龙头,预计2015年销量增长进入平台期。

检测扩张或恰逢其时:2014年技术服务收入2.4亿元,持平2013。2014年底子公司拿下检测资质、新增检测项目,内生增长可期;与天津、广东建科院签战略合作协议,预计公司或借地方建科院“混改”契机,通过股权合作等形式大力外延扩张,开辟新的增长空间。

风险提示:检测业务并购低于预期。

双塔食品:2015年业绩持续高增长

类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司

事件:公司发布2015年一季度业绩预增公告,预计一季度归属上市公司股东净利润4573.38万元至5145.05万元,同比增长60%-80%。

主要观点:

1.一季度业绩大幅增长,粉丝业务业绩超预期

公司一季度业绩大幅增长的原因有两方面。一季度蛋白整体销量我们估计有2500吨以上,相比去年同期量的增长并不显著,但因为2015年一季度蛋白产品中80%以上纯度产品占比提升,吨产品价格提升带来盈利增长。另一方面原因是公司粉丝产品销售一季度超预期,估计一季度粉丝收入同比增长达到30%以上。粉丝业务收入增长的原因是公司针对春节销售旺季做了一些针对性活动,并且改善了销售人员激励机制,一线粉丝销售人员士气提升。我们认为公司粉丝业务将在2015年二次发力收入增长将继续超预期。

2、2014年业绩略低于预期,但2015年业绩高增长仍确定

公司之前也发布了2014年业绩预告,2014年归属上市公司股东净利润1.73亿元,同比增长35.31%。公司2014年业绩略低于我们之前的预期,我们判断业绩没完全释放的原因可能是在粉丝销售环节,粉丝销量的增速低于蛋白产量的增速,会造成淀粉原料过剩。淀粉作为大宗商品销售会带来业绩流失。一季度粉丝销售收入的增长显著,2015年剩余的淀粉将会转化为盈利的粉丝产品销售。公司2015年业绩高增长将不仅来自蛋白业务的持续放量,粉丝业务综合盈利水平的提升也会带来业绩增长。

3、定增已经完成,2015年蛋白和粉丝产能继续提升

公司之前已经使用自有资金8197万元投入本次建定增蛋白和粉丝产能项目,预计2015年内定增的产能将陆续达产。公司目前核心问题已经不是豌豆蛋白的海外销售,而是淀粉产量的消化,也就是国内市场粉丝销售的增长。我们认为公司2015年将继续对粉丝销售模式改进,提升双塔粉丝的渠道竞争力,对2015年粉丝业务收入增长我们持乐观预期。

结论:公司一季度业绩大幅增长,奠定了全年业绩增长的基础。公司现在已经形成粉丝和蛋白两个盈利核心,看好海外豌豆蛋白市场的增长,国内粉丝业绩增长将是公司未来3年蛋白业绩释放的关键。公司目前已经是粉丝行业绝对龙头公司,粉丝行业作为传统行业市场集中度非常分散,公司未来必将作为粉丝行业整合者的角色出现。预计公司2015年至2017年EPS分别为每股收益分别为0.43元、0.59元和0.75元,对应PE 分别为61.00X、41.58X、34.95X。维持公司“推荐”评级。

北京城建:业绩小幅增长,北京丰富土储赋予良好销售弹性

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司

北京城建14年营业收入和净利润分别同比下降3%和增长4%,受到保障房结算项目和新并表新城公司结算项目拖累导致毛利率下降至35%,并拟每10股派2.7元;14年公司销售估算约70多亿,同比有所下降,但鉴于公司在北京拥有优质土地储备,并且目前一线城市已经先于市场回暖,并且一线需求依然旺盛,我们看好公司15年销售将获得稳定增长的表现;7月,北京出台棚改新政,公司动感花园棚改项目成功实现一二级联动,新增东北五年优质储备,同时望坛棚改项目也已列入北京重大棚改项目,后续一二级联动可能性较大,有望新增南二环稀缺资源;鉴于公司销售低于预期将影响结算节奏,我们分别将2015-16年每股收益预测由1.38和1.64元下调至1.00元和1.13元,但鉴于看好公司15年的销售弹性、国信证券较大的估值贡献、北京国企改革预期、以及地产板块估值水平的提升等因素,上调目标价至27.94元,相当于28倍2015年市盈率和35%的净资产值溢价,维持买入评级。

支撑评级的要点

14年净利润增长4%,毛利率受保障房和新城公司项目结算拖累。14年营业收入100亿元,同比增长30%(较因收购新城公司而报表追溯调整后同比下降3%);净利润14亿元,同比增长7%(较调整后增长4%),每股收益1.11元,全面摊薄每股收益0.88元;毛利率34.7%和13.7%,分别较下降5.8和3.0个百分点(较调整后提升1.4和0.9个百分点),源于保障房结算较多以及并表新城公司结算项目毛利率较低;净资产收益率13.2%,下降2.6个百分点;每10股派2.7元。

14年销售估算70多亿元,预计15年销售将稳定增长。14年,销售商品、提供劳务收到的现金为68亿元,同比下降15%,预计同期销售约70多亿元,略低于我们80亿元的预测,总体销售表现不佳;不过鉴于目前一线城市已经先于市场回暖,同时一线需求依然旺盛,我们看好公司在15年的销售表现;报告期末,预收款项72亿元,同比下降27%,锁定我们对公司15年的房地产业务预测收入的68%。

7月北京出台棚改新政,推动公司京内一二级联动。7月23日,北京发布棚改新政策,要求17年底基本完成四环路以内棚户区改造;7月15日,公司获得动感花园棚改项目的二级开发资格,实现一二级联动,该项目位于东北五环,总建面13.04万方,折楼面价仅7,500元/平;此外,公司超100万方望坛棚改项目也已列入北京重大棚改项目,后续一二级联动可能性较大,将新增南二环稀缺资源。

定增顺利发行降低负债率,债务结构良好。8月20日,定增顺利发行5亿股,融资39亿元,负债率得到有效降低;资产负债率66.9%,较年初下降7个百分点;净负债率57.6%,位于行业较低水平,并较年初下降5个百分点;货币资金66亿元,为短债39亿元的1.7倍,短期无偿债压力;债务结构良好,长期借款占有息负债达76%。

评级面临的主要风险：房地产市场销售复苏弱于预期;跨区域经营风险。

估值：鉴于公司销售低于预期将影响结算节奏,我们分别将15-16年每股收益预测由1.38和1.64元下调至1.00元和1.13元,但鉴于看好公司15年的销售弹性、国信证券较大的估值贡献、北京国企改革预期、以及地产板块估值水平的提升等因素,目标价由12.62元上调至27.94元,相当于28倍15年市盈率和35%的净资产值溢价,维持买入评级。

中联重科年报点评:工程机械逐步筑底,农机环卫新产业加速发展

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

事件描述：中联重科公告 2014年年报:全年实现营业收入258.51亿元,同比下降32.93%;归属于上市公司股东净利润5.94亿元,同比下降84.53%;扣非后净利润同比下降91.43%,基本每股收益为0.08元/股。

事件评论

行业需求低迷及公司收紧销售策略,导致2014年营收降幅较大。固定资产投资增速持续放缓,混凝土机械、起重机械两大产品市场需求进一步下滑,营收分别同比下降38.6%和40.5%。另外,为控制经营风险及改善资产质量,公司全年坚持从紧的销售政策,对公司收入也产生了一定的影响。

期间费用率大幅上升8个百分点,导致净利率下降较多。2014年综合毛利率较去年小幅下降1.3个百分点至27.9%,但是14年期间费用率大幅提高8个百分点至22.1%。分项来看,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年提高2.3、2.4及3.3个百分点。

公司全力推进战略转型,逐步由一家大型工程机械企业转型为集工程机械、环境产业、农业机械、金融服务等多板块业务于一体的全球高端装备制造企业。

收购奇瑞重工,组建中联重机,在农机板块的发展战略取得实质性突破。境产业搬进新园区,解决了产能瓶颈,经营业绩实现较大幅度的增长。财务公司筹建申请获得中国银监会批准,未来将有力支撑金融板块业务发展。

工程机械、农机、环保三大产业布局齐头并进,看好公司中长期发展前景。楼市新政或影响地产投资复苏,工程机械国内需求预期改善;亚投行筹建加速“一带一路”推进,中国工程机械海外市场空间极大提升。

农机行业市场大集中度低,入主奇瑞重工实现强强联合,该板块业务有望持续高增长。环卫机械渗透率较低,行业仍处成长期,未来3年有望维持30%增长。

业绩预测及投资建议:预计2015-16年收入分别约为270、302亿元,EPS 分别约为0.20、0.31元/股,对应PE 分别为37、24倍,维持“推荐”。

风险提示：工程机械二季度销售或持续下滑。

中洲控股:黄金台项目获突破,深圳优质土储被低估

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司

中洲控股近期在2014年年报中公布了闲置23年的黄金台项目终于获得深圳市政府有关会议审议批准推进,而该项目位处龙华新城北站商务区,毗邻“一条高铁线+二条地铁线”,地理位置优越,估算土地重估权益高达64亿元,对比目前市值87亿元,足够覆盖大部分市值,并且若按30%净利率估算,权益净利润可达38亿元,贡献业绩可观;同时,目前公司在深圳拥有项目储备83万平米,合计土地重估权益达125亿元,资产价值有所低估;此外,若定增实施后大股东持股比例和持本成本均较高,预计其后续做强做大公司意愿较强。鉴于公司1季度业绩同比大增,我们分别将公司2015-17年的每股收益分别由1.02元、1.32元和1.72元小幅上调至1.06元、1.34元和1.75元,考虑到黄金台项目估值贡献提升,目标价上调至23.68元,相当于22.3倍2015年市盈率以及5%的净资产折价,重申买入评级。

支撑评级的要点

黄金台项目获政府批准推进,土地重估权益达64亿元。黄金台项目之前经历了股权纠纷、土地遭法院查封、部分土地被政府征用等重重风波,其中多数由于政府的行为而导致闲置23年,近期该项目终于获得深圳市政府有关会议审议通过,后续工作也终于可以继续推进;而该项目位处龙华新城北站商务区,毗邻“一条高铁线+二条地铁线”,地理位置优越,按照龙光地产同区域拿地楼面价2.5万/平米及补偿面积至28.5万平米,估算土地重估权益达64亿元,对比目前市值87亿元,足够覆盖大部分市值,另外,对应权益货值128亿元,如果按40%土地增值税率及净利率30%估算,未来将为公司带来约38亿元权益净利润贡献。

深圳项目储备土地重估权益达125亿元,价值有所低估。公司在深圳拥有项目储备83万平米,主要为中洲控股金融中心、圣廷苑酒店、笋岗物流旧改项目、和黄金台项目,地理位置优越,但由于圣廷苑酒店为持有物业、笋岗物流项目等待规划落地、黄金台项目被迫闲置23年等因素,上诉资产价值并未被市场充分认识,我们估算上述资产合计土地权益重估达125亿元,对比目前市值87亿元,上述价值有所低估,另外,对应权益货值321亿元,可见公司深圳隐形优质资产规模之大。

大股东持股比例和成本均较高,后续做强做大公司意愿较强。2014年11月10日,公司公告拟向大股东非公开发行1.75亿股,发行价格为11.46元。中洲地产以全额20亿元现金认购,若定增顺利实施,中洲地产持有上市公司的股权比例将由目前的28.81%上升至47.82%。根据公司公告,我们估算大股东的加权平均持股成本约为12.28元/股,因而大股东持股比例较高、持股成本较高,预计其后续做强做大公司意愿较强。

快周转转型显成效,14年销售同比增长123%。公司在2014年初制定了未来三年发展战略规划,三年的战略目标是合同销售额年复合增长率达到50%,并积极进行快周转战略转型和业务流程的全面梳理等多方面的改革;最终,2014年合同销售金额48.5亿元,同比增长123%,圆满完成公司未来三年战略发展规划第一年的战略目标,快周转转型成效明显。

评级面临的主要风险：房地产销售低迷;旧改项目推进缓慢。

估值：鉴于公司1季度业绩同比大增,我们分别将公司2015-17年的每股收益分别由1.02元、1.32元、1.72元小幅上调至1.06元、1.34元和1.75元,考虑到黄金台项目估值贡献提升,目标价由20.14元上调至23.68元,相当于22.3倍2015年市盈率以及5%的净资产折价,重申买入评级。

万科A:拓新守旧、大道致远

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司

事件：2015年3月31日,万科发布年报。2014年实现营业收入1463.88亿元(+8.10%),实现归属于上市公司股东净利润157.45亿元(+4.15%),经营现金流量净额417.25(+20.69X),EPS1.43元(+4.15%),加权ROE19.17%(下降2.37pc.)。

2.我们的分析与判断

(一)净利润增速短期波动不可避免

公司14年的净利润增速低于市场预期。主要是两个原因,其一是公司结算进度明显低于预期,14年公司实际竣工面积1385万方,比年初计划低6.4%,制约了结转收入的增速;其二是受到行业毛利率下行影响,公司结算净利率11.41%,较13年下滑0.6个百分点,为近几年最低。往未来看,14年末已售未结金额1946亿,增速超过13年6.88个百分点,15年营收增速有望恢复两位数,其次在改善性住房需求的释放下今年行业毛利率下行趋势有望获得一定抑制,最后公司通过合伙人制度能进一步提升经营效率,当前的净利率增速或处于底部区间,未来回升的概率较大。

(二)地产业务持续性有一定保障

公司在14年面对高价地十分理性,拿地规划建面仅591万方(-72.5%),平均楼面价4372(+24.3%)。公司在13年拿地总金额占当年销售额之比为62.8%,尽管14年降低到20.2%,但13-14年合计占比也近40%。从销售口径来看,14年底公司扣除已售未结的权益建筑面积合计为5202万平方米,即便按照销售面积复合增速40%来预计,也能维持未来三年的销售,地产业务持续性有保障。

(三)投资放缓后净负债率大幅降低

在地价上涨房价滞涨的转折期,公司奉行现金为王策略,14年公司经营性现金流净额417.2亿元,同比增长了21倍。14年末共有货币资金627.2亿,同比大幅增加41.36%,公司净负债率为5.41%,较13年下降了25.27个百分点,为2006年以来最低水平。

公司对于地价上涨的持续性存在怀疑,手握充裕现金意在等待逆势扩张时机,所以尽管短期增速降低,但中期来看依然存在可能性。

(四)库存结构动态调整保证市场针对性

公司在13年新开工2131万方,计划14年新开工2238万方,实际新开工1728万方(-18.9%),比计划缩水22.8%,主要原因是公司加大了市场研究力度,根据潜在客户需求优化规划设计和套型方案,导致新开工慢于预期。另外,公司销售住宅产品中144平米以下户型占比由13年的91.5%下降到了90%。公司在套型设计和专业创新方面一直领跑行业,我们认为针对改善性需求释放的行业政策,公司也会同样受益。不一定是表现为公司提升大面积大户型的产品占比,而是从客户需求出发,按客户属性量身定制改善性需求的产品,以契合市场的真实需求。

(五)物业管理扩张路径清晰、新业务含苞待放

截止到14年末,公司物业服务覆盖大陆61个大中城市,项目457个,合同管理面积10340万方。14年物业服务营业利润率13.24%,相比13年上升了1.05个百分点。公司的物业服务实施走出去的战略,打造“睿服务”体系,今年目标是完成物业服务的改制,物业公司市场占有率大约0.6%,未来发展空间很大(美国第一大物业公司市占率4%)。在新业务拓展方面,公司正在积极实施0到1的探索,目前在消费地产、物流地产、小微企业产业园方向均取得了一定的突破。

3.投资建议

在当前的行业趋势和市场背景下,公司做出了两大判断。其一是住宅行业总体安全,不会出现断崖式的下跌风险,住宅在未来十年依然是有发展前途的业务;第二,当前地价上涨房价滞涨的局面不具有可持续性,公司需要耐心等待逆周期扩张的时机。公司在当前对新型业务进行了大范围的有益探索、对移动互联网改造行业的路径和趋势进行了深入的研究,以期找到新的、轻资产扩张为特征的利润增长点,三年后或会看到可以复制和稳健增长的新型业务,十年后将实现新老业务的并驾齐驱。中长期我们看好公司的转型和成长空间,短期内利润增速波动不可避免。我们下调公司的盈利预测,将15-16年的EPS从1.73、2.07元下调为1.55、1.77元,给予公司推荐评级。

4.风险提示

地价上涨房价滞涨局面超出预期、公司销售乏力、转型进度慢。

圣农发展年报点评:看好逻辑未变,维持“推荐”评级

类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司

预计2015-16年归属母公司的净利润分别为7.87亿和9.78亿,对应的EPS(摊薄前)分别为0.86元和1.07元,对应PE分别为21X和17X。我们认为,2015年远非白羽肉鸡养殖行业景气度高点年份,公司长期利好尚未兑现,维持“推荐”评级。

事件:公司发布年报,2014年实现营业收入64.36亿元,同比增长36.7%;实现归属上市公司股东净利润为7618万元,同比增加134.67%;实现归属上市公司股东扣非后净利润3910万元,同比增115.67%;基本每股收益0.0836元,同比增长134.66%。此外,公司发布了2015年第一季度业绩预告,预计2015年第一季度亏损1.75-2亿元。

2014年业绩符合预期,2015年第一季度业绩略低于预期:年报公布数据基本与业绩快报一致。前两年的“速成鸡”事件和“H7N9”仍对白羽肉鸡行业存在一定的负面影响,加之白羽肉鸡行业仍处于去产能过程当中,2014年行业景气度较2013年有所好转,但景气度依旧不高。2014年前三季度主产区白羽肉鸡季度均价逐季上涨,但四季度受“禽流感”和暖冬等因素影响,季度均价出现大幅下降,2014年年度均价为8.78元/公斤,同比增2.3%。2015年前三个月白羽肉鸡价格与去年四季度相比变动不大,仍处低位,季度均价同比降4.3%,但随着行业去产能效果的进一步显现和公司内部经营管理体系改革,公司3月份经营情况较2015年1~2月已明显好转,预计后期公司经营情况还将继续改善。

财务数据分析:销售费用率为1.66%,较去年增加0.27个百分点,主要是由于产品运价提高,产品运输费用增加,另外,商超业务发展较快,商超渠道相关费用开始快速增长;财务费用率为4.36%,较去年上升0.59个百分点,主要是扩大经营规模,增加负债所致;管理费用率为1.42%,较去年下降0.38个百分点。公司经营现金流状况也有较为明显改善,2014年经营现金流量净额为9.21亿元,大幅好于2013年(2000万左右)。存货周转率、应收账款周转率等营运指标与去年相比变动不大。

推荐逻辑不变:从公司质地的角度,第一,公司是一体化自养自宰白羽肉鸡养殖行业龙头,下游拥有肯德基、麦当劳等优质客户;第二,公司成长性好,成长天花板尚早,公司产能经过持续扩张,但在肉鸡这个大行业中市场占有率仍不足5%,行业龙头未来成长空间依旧巨大;第三,KKR真金白银参与公司定增,利好公司短中长期发展。从行业角度看,2014年祖代鸡引种为119万套,2015年将继续下降到110万套以内,行业深度去产能,助力行业景气度上行。

投资建议:预计2015-16年归属母公司的净利润分别为7.87亿和9.78亿,对应的EPS(摊薄前)分别为0.86元和1.07元,对应PE分别为21X和17X。我们认为,2015年远非白羽肉鸡养殖行业景气度高点年份,公司长期利好尚未兑现,维持“推荐”评级。

风险提示:肉鸡价格波动。

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