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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月23日讯

　　大冷股份：业绩将进一步提速;强化食品冷链和服务业务，战略转型“互联网+冷热”

　　大冷股份(000530 )

　　1.事件

　　公司发布 2015年三季报， 2015年前三季度实现营业收入 11.96亿元，同比增长 3.05%;实现归属于上市公司股东的净利润 9942.78 万元，同比增长 3.32%，EPS 为 0.28 元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)业绩符合预期;四季度业绩将进一步提速

　　公司扣非后净利润同比增长 5%，业绩符合预期。公司三季度单季营业收入同比增长 25.53%，业绩同比增长 14.11%，增速显着提升。我们判断一方面是因为公司整合武新制冷和冰山服务及收购晶雪冷冻股权后的并表效应，另一方面公司打造销售平台和服务平台，降本增效初见成果。

　　公司打造服务平台后，原计入销售费用的售后服务业务对应人工成本现计入冰山技术服务营业成本，导致毛利率出现下滑，但净利润率仍然维持相对稳定。考虑到股权激励方案中明确限定解锁条件为 2015 年净利润增速不低于 10%，我们判断公司第四季度业绩将进一步提速。

　　(二)受让冰山服务股权，内部资源整合不断推进

　　公司战略以食品冷冻冷藏事业、工程·贸易和服务事业为侧重。公司 6 月收购武新制冷 49%股权，8 月受让冰山服务 40%股权，内部资源不断整合，将有效提升公司经营效率，增厚公司业绩。

　　大连冰山集团是中国最大的工业制冷设备生产企业，2014 年实现销售收入 112.5亿元，实现利税近 11亿元。公司为冰山集团唯一上市平台。冰山集团旗下拥有较多优质资产，集团内与大冷相关性比较高的公司主要包括冰山金属技术、BAC 大连和斯频德冷却。我们判断集团内部资源整合将不断推进。

　　2013 年起，公司更换了包括董事长、总经理等在内的高管层，新任管理层确立了“以生产经营为本，并通过资本运营助力战略实施”的经营理念。2014年末公司实施股权激励计划，2015年 6月整合武新制冷，改革动向不断。未来不排除集团资产整合及外延式发展。

　　(三)积极转型升级，终端消费领域延伸潜力大

　　公司向“互联网+冷链 O2O”转型升级。2015 年上半年联营企业松下冷链推出智能化便利店综合解决方案，在上海市静安区开设首家示范店，并推出智能化生鲜配送柜，向社区终端消费领域延伸;富士冰山自动售货机销售量超过 9000台，并将售货机与智能化、移动支付有机融合。 联营公司未来将受益于商业模式转变、电商冷链物流发展;公司收购晶雪冷冻股权，已迈出外延式发展第一步。

　　(四)资产价值重估增值收益 16亿元，安全边际高

　　公司拥有老厂区 16万平米土地和国泰君安股权，预计处置后将为公司带来约 16亿元资产增值收益。考虑增发募资 5.8 亿元(增发底价 14.94 元)，扣除资产增值收益，公司实际市值 42亿元，具有较高安全边际。

　　3.投资建议

　　预计公司 2015-2017年 EPS为 0.41元/0.50元/0.63 元;考虑本次增发并扣除资产增值收益，PE为 29/24/19倍，安全边际较高。公司现金余额近 1.4 亿元，未来不排除集团资产整合及外延式发展，维持推荐评级。

　　小商品城：公司季报点评：1-3Q15净利增19%，预计全年净利增50%;关注租金市场化落地机会

　　小商品城(600415 )

　　公司 10 月 22 日发布 2015 年三季报。2015 年 1-9 月公司实现营业收入 26.14 亿元，同比下降 12.05%， 利润总额 4.92 亿元，同比基本持平， 归属净利润 3.81 亿元，同比增长 18.82%。其中， 三季度实现营业收入 9.28 亿元，同比下降 7.78%， 利润总额 1.99 亿元，同比下降 2.66%， 归属净利润 1.6 亿元，同比增长 34.2%。

　　公司前三季度摊薄每股收益 0.07 元(其中三季度 0.029 元)，净资产收益率 4.23%，每股经营性现金流 0.582 元。

　　公司同时预计： 2015 年全年净利润将同比增长约 50%， 主要由于荷塘月色等项目将集中交付，房地产销售利润将同比大增，但实际体现将取决于交付情况。

　　简评及投资建议。

　　公司前三季度收入降12.05%，其中一、二、三季度各降6.75%、 20.72%和7.78%，主要由于：(1)去年同期东城印象项目集中交付导致基期收入较高，本期凤凰印象交付及其余楼盘存量销售实现收入1.28亿元，同比减少2.02亿元;(2)商品销售收入同比减少1.62亿元。

　　前三季度毛利率增加1.92个百分点至50.03%，估计主要来自商品销售毛利率的提升， 其中三季度毛利率大幅增长6.9个百分点。商品销售成本同比减少1.59亿元，幅度接近商品销售收入的减少幅度1.62亿元。房地产业务由于存量销售较多，毛利率同比减少16.96%至35.16%。

　　前三季度期间费用率增加2.06个百分点至29.64%，财务费用负担依然较重。 前三季度销售管理费用率为16.82%，同比增加0.64个百分点，其中三季度单季销管费用率大幅增加12.33个百分点，主要由于去年同期管理费用率较低，仅5.15%。费用率的大幅变动可能与收入减少以及房产项目交付有关。财务费用同比减少360万元，短期借款余额由6月末的32.23亿元减少至15.04亿元。但由于收入下降，费用率增加1.42个百分点至12.81%，财务负担依然较重，构成对业绩的重要压制因素。

　　收入下降和期间费用率的增加抵消了毛利率的增加，投资收益同比增加 3326 万元减缓了不利影响，公司前三季度营业利润同比下降 3.09%。受益于有效所得税率由35.69%降至 25%，所得税费用同比减少 5316 万，最终归属净利润同比增长 18.82%至 3.81 亿元，净利率同比提升 3.43 个百分点至 14.11%。其中三季度单季归属净利润增速 34.2%，快于前两季度。

　　对公司的观点。 公司专业经营小商品批发市场，集聚了丰厚资源，当前正依托国家战略红利，加速汇聚人才和创新机制，向线上线下融合、诚信可靠的 B2R 内外贸流通大平台转型，预计“义乌购”平台三年交易额超千亿，并推进金融、物流、数据等增值服务，流量变现价值巨大。同时，公司有望实现治理激励改善和租金市场化，触发实体价值回归。

　　公司自前期千亿市值调整充分，十月以来上涨近 30%，趋势确立。 展望短期，我们判断： (1)公司一区东扩市场开业时间非常临近， 租金市场化有望正式落地，打开存量市场后续空间，带来未来业绩弹性;(2)公司以义乌购为核心平台，对内贸流通体系的整合，以及沿“一带一路”战略布局境外仓、深化开拓国际市场等将有实质性举措落地，带动交易额的爆发增长和价值变现。

　　维持盈利预测。 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别 0.13 元、 0.32 元和 0.49元，各增 74%、 140%和 55%，其中主业 EPS 各为 0.1 元、 0.2 元和 0.3 元; 一年时间，考虑到平台交易额爆发增长，且流量价值变现机会大，我们纳入线上业务价值，一年目标市值至 1005 亿(电商平台和实体分别 306 亿和 699 亿)，给以 18.5元目标价和“买入”评级。

　　主要不确定因素。 宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性。

　　星星科技：公司复牌及三季报预报点评：完善业务结构，做一站式供应商

　　星星科技(300256 )

　　事件： 公司因非公开发行股份募集配套资金事项于今年 10月 12日起停牌，停牌期间公司发布 2015 年前三季度业绩预报， 报告期公司归属于上市公司净利润同比增长 4097.86%- 4447.68%，在 6000万元-6500万元之间。 公司昨日公告完成非公开发行股份募集配套资金特定投资者询价事项，并于今日复牌。

　　增发扩产， 完善业务结构， 做一站式服务供应商。 公司非公开发行股份募集配套资金约 3.9亿元，发行 2644万股。其中 2.1亿元用于支付购买深圳联懋的现金对价和本次交易的中介费用，其余用于标的公司项目建设和运营资金的投入，主要是研发中心的建设以及产能扩充项目建设。根据需求，公司会加大在 CNC金属精密结构件以及智能硬件精密结构件上的研发投入以及产能扩产。预计项目建成后，深圳联懋年均新增销售收入 2.75亿元，年均新增净利润 1850 万元。公司自通过对深越光电、深圳联懋的并购重组， 转型由单一视窗防护屏供应商到以视窗防护屏、触控产品、精密结构件为核心一站式服务供应商。 并且通过此次增发募投资金，公司在精密结构件制造业务更加完整，能同时满足客户塑料精密结构件和金属精密结构件的需求，在后智能手机时代，多元化业务结构有助于迅速满足市场多样需求同时分散风险。

　　产业整合加速，公司资本优势凸显，享受市场份额集中进程。 随着手机市场整体增速放缓， 市场整合速度加快，部分企业由于缺乏规模优势或者资本优势，面临被淘汰的危机。而公司借助资本市场平台通过一系列整合之后，在规模上得到迅速提升，预计公司将直接受益于产业整合，享受市场份额集中的进程。同时公司通过协同效应在客户结构上得到优化， 成功切入华为等供应商名单，预计 2016年华为成为公司第一大客户。

　　盈利预测及评级： 虽然手机市场整体增速放缓，部分手机品牌存在去库存压力，但是公司主要为国内一线客户中低端手机供应触摸屏和结构件等，而千元左右低端手机是市场出货量主力，因此公司仍然会享受这块市场的增长， 预计公司2015-2017 年 EPS 分别为 0.36元、0.58元、0.65元，以 10月 9日收盘价 19.15元为基准，对应 PE 分别为 53倍、 33倍和 29倍，维持“ 增持”评级。

　　风险提示： 市场增速进一步放缓、客户手机销售不及预期导致需求不足、 收购项目业绩实际或不及预期等风险。

　　万润股份：坚定转型升级，进军生命科学与体外诊断领域

　　万润股份(002643)

　　事件：公司公告拟非公开发行不超过4729 万股，募集资金不超过10.3 亿元，其中8.5 亿用于收购标的美国MP 公司100%的股权，1.8 亿元用于补充流动资金。本次非公开发行的发行价格不低于21.78 元/股，实际控制人中节能集团旗下的中节能资本承诺认购本次非公开发行股票总数的28.6%。

　　收购MP 公司，切入生命科学与体外诊断市场。体外诊断市场前景广阔，2010年至2014 年，我国体外诊断市场平均复合增长率在20%以上。MP 公司是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业，行业经验与技术储备丰富，具备生命科学和体外诊断较为完整的产品线，本次收购是公司医药产品业务板块的重要拓展，符合公司转型升级的战略规划。同时，MP 公司与万润股份的产品均涉及精细化工领域与医疗领域，其分支机构与营销网络遍布全球，能够为万润股份提供全球性的业务平台，有效提升万润股份原有产品的市场覆盖率，产生良好的协同效用。

　　中节能资本参与认购，彰显公司信心。中节能资本承诺认购本次非公开发行股票总数的28.6%，彰显大股东对公司未来发展的信心，我们认为增发底价21.78元将构成对公司股价的有力支撑。此外，中节能集团是第一批央企改革试点企业之一，公司后续国企改革预期强烈，本次非公开发行获得大股东的鼎立支持，充分体现了集团对公司平台的重视，后续改革动作值得期待。

　　液晶下游需求大幅提升，沸石环保材料放量超预期。公司传统主业开始回暖，上半年公司营收同比增加42%，净利润同比增加89.8%，主要是得益于默克的增量订单，显示材料业务收入和毛利率同时提升。我们认为默克液晶单晶及中间体外包趋势有望延续，公司将受益于默克对液晶上游产品的需求提升。在环保材料方面，公司沸石环保材料主要用于欧六柴油重卡尾气催化剂载体，随着欧六标准的推广，上半年公司沸石环保材料实现销售收入1.39 亿元，同比增长306.7%，超出市场预期。我们认为后续随着我国成品油质量升级提速，国五标准加速实施，公司沸石环保材料有望继续放量。

　　业绩预测与估值：暂不考虑本次非公开发行，预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.48 元、0.57 元、0.66 元，对应动态PE 分别为59 倍、49 倍、43 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示：非公开发行进度不及预期的风险，环保标准推进不及预期的风险，液晶产品下游需求不及预期的风险。

　　鸿路钢构：谋求转型，期待突破

　　鸿路钢构(002541)

　　主要观点：

　　智能改造强化公司加工配套优势

　　公司在钢结构行业的细分竞争优势在于其综合加工配套，公司拟通过自主技术集成对生产线进行智能化改造，通过与设计院合作拟定设计方案，及自主集成对生产线加工制造等环节进行自动化改造从而实现一体化集成。智能化生产线有望降低公司人力成本，提升产品安全性、稳定性，进一步夯实了公司钢结构加工配套领域的优势地位。

　　预中标钢结构住宅，拟布局开辟新经营领域

　　公司近期预中标蚌埠市大禹家园公租房及市城市照明维护管理业务技术楼建筑产业化试点项目，预计合同金额1.22亿元。近年来国家加大了对绿色住宅的扶持力度，但受制于钢结构的成本高、项目施工结算资金周转慢等因素，厂商参与意愿不强。公司布局政府主导的钢结构住宅项目，拟为未来布局开辟钢结构工程新经营领域打基础。

　　立体停车库远景清晰，商业模式落地尚需观察

　　公司是两市唯一一家布局智能车库的上市公司，公司“立体停车车库项目”瞄准国内大城市日益凸显的停车难问题，拟通过与政府、社会资本合作的商业模式推进该项目的发展，远景清晰。目前该项目尚处于技术完善推进阶段，商业模式也尚未有有效的案例落地，市场潜在需求的激发仍尚需观察。

　　大环境下的短平快策略，业绩望保持稳定

　　宏观经济的低迷加大了公司的经营风险，短平快策略成为选择。具体表现为减少了周期长、风险大工程的承接，主动发挥自身承接加工优势，增加现金流回笼。公司上半年业绩虽有下滑，订单减少，但毛利、应收账款改善显着。四季度稳增长出台是大概率事件，公司年内业绩望保持稳定。

　　盈利预测及投资建议

　　公司拟以通过智能化改造及业务扩展寻求突破，目前正处在转型初期，发展前景值得期待。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.6元、0.69元、0.78元，对应的PE值为28.07倍、24.74倍、21.76倍。给予“增持”评级。

　　顺荣三七：页游王者的泛娱乐演进

　　顺荣三七(002555 )

　　主要观点：

　　传统产业转型，汽配与泛娱乐双驱动

　　公司由传统汽配行业转型，实现汽配和网络游戏行业双驱，并逐步开拓泛娱乐行业新增长点。子公司三七互娱的并表，带来上市公司利润大幅提升。当前正在运作收购三七互娱的剩余40%股权，如顺利完成将实现泛娱乐行业的进一步加码。

　　研运一体化优势，持续提升页游营收

　　公司在页游领域非腾讯市场份额第一，研运一体化显示巨大优势。今年推出的《传奇霸业》接棒《大天使之剑》成为明星页游，这两款明星产品为公司的收入和利润贡献显着。

　　手游走过准备期，进入盈利期

　　公司从2013年开始布局手游业务，研发和运营双管齐下;另外通过广泛战略联盟和股权入股的方式，开始营造手游生态联盟，加强研发和运营力量。运营方面，已经积攒多部优秀手游经验，其中包括《梦幻西游》，《天将雄师》等优秀手游。自研方面，新推出的自研IP手游《天将雄师》表现优异，截至6月30日，公司已立项并且正在自主研发1款网页游戏和5款移动网络游戏。我们认为公司手游业务开始逐渐步入盈利爆发期。

　　以IP为基础的泛娱乐产业，带来新的想象空间

　　通过战略合作、股权投资等方式，公司储备了众多IP资源;基于自身游戏研发能力，与拥有影视、动漫制作方合作，布局以IP为基础的游戏、影视、动漫三方转化的泛娱乐产业。目前已经成立动漫团队进行自制、改编自游戏IP的动漫作品，并在接下来两年推出投资并参与制作的电影作品。我们认为泛娱乐产业的布局将为公司后续增长提供了新的想象空间。

　　投资建议

　　公司页游业务市场份额稳步提升，精品自研游戏在下半年陆续推出，将进一步提升页游的收入和利润。加上手游的业务进入收获期加厚公司业绩，后续影视、动漫业务的拓展替身公司盈利空间。同时考查公司业绩屡超承诺的表现，我们预测公司15-17年EPS分别为0.58/0.73/0.95，按照当前价格15-17年对应PE分别为75.42、59.78、46.06，我们给出增持建议。

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