【社区养老服务模式】养老服务望成十三五新亮点 八股先锋

【www.joewu.cn--智能】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月23日讯

　　智能产业方兴未艾 3D生物打印潜力巨大

　　【编者按】近期人口问题越来越受到社会的关注，但市场的焦点却主要集中在二胎政策放开方面。但就目前中国来说，另一个问题就是人口老龄化加速。近期媒体报道，十三五期间，健康养老服务也可能成为现服务业的另一个新亮点。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

　　养老服务望成十三五新亮点

　　近期人口问题越来越受到社会的关注，但市场的焦点却主要集中在二胎政策放开方面。但就目前中国来说，另一个问题就是人口老龄化加速。近期媒体报道，十三五期间，健康养老服务也可能成为现服务业的另一个新亮点。

　　十三五期间成为养老服务业发展的黄金期的理由主要有三：一是60岁以上人口占比的斜率将会在未来五年陡然增加;二是从衡量老龄化指标的抚养比看，2030年总抚养比将超过50这一“人口红利窗口关闭临界点”，养老产业的“刚需”将在“十三五”期间爆发。三是60岁以上的人口，在此阶段的经济能力明显高于前期，也为养老服务业发展提供了有力的保障。

　　除此之外，据了解，健康中国在十三五期间也有可能上升至国家战略地位，而养老服务业正式作为健康中国的一个细分产业，也有望受到政策扶持。在国民经济水平提升的同时，健康、孩子教育培养、养老等方面，都会成为国民消费的主要方向。

　　另外，从经济发展的角度来看，经济发展的初期从重工业开始，之后逐渐转向第三产业和服务业，近期十三五定调方面，也可以看出对于新兴产业和服务业的关注。中国制造业已经从粗放增长期进入成熟期，且存在普遍的产能过剩，发展生产性服务业将加速从“微笑曲线”的中间过渡到两端，从制造环节过渡到研发设计、销售流通环节。中产崛起+人口周期，消费服务业迎来黄金发展期，服务业的比重将会逐渐增加，从长期发展趋势来看，养老服务业的发展在十年甚至更长的周期内都会处于上升阶段。

　　迪安诊断:泰迪携手,复刻国际龙头成长路径

　　迪安诊断 300244

　　研究机构：国联证券 分析师：刘生平 撰写日期：2015-10-20

　　事件: 10月17日,公司公告与杭州泰格医药共同签署《战略合作协议》,在CRO中心实验室领域开展战略合作。同时,公告拟投资1300万元与郑州安图生物合资设立郑州迪安图医学检验所。

　　点评:

　　探索中心实验室, CRO前景看好。公司在产业链上下游的延伸坚持“不从零开始”的战略,借力国内外细分行业龙头,已先后布局了健康体检、产前诊断、CRO等多个潜力领域。CRO行业发展前景看好,上海实验室已定位成CRO临床中心实验室,承接CRO的中心实验室检测业务。与泰格以联合共建中心实验室、技术平台、数据管理和统计分析等多种方式合作,可提升双方的整体竞争力,未来还有大数据开发等潜在合作模式。

　　强强联合,共同成长。此次与本土CRO龙头企业泰格医药合作,可谓强强联合,优势互补,双方在专业技术、业务规模、渠道网络等方面都具有各自的优势资源,能为药企提供CRO中心实验室的整体解决方案,打造临床诊断一体化服务平台。

　　复刻国际龙头成长轨迹。美国两大独立医学实验室龙头LABCORP(LH.N)和QUEST(DGX.N)相继进军CRO业务,前者在14年11月收购科文斯,后者于15年3月公告与昆泰成立合资公司,获市场高度认可。我们看好迪安成为中国的独立医学实验室龙头,而此次与泰格的合作,可以视为中国版的QUEST和昆泰。

　　合资布点河南,继续推进实验室扩张。15年继续推进地域扩张,此次拟合资设立的郑州迪安图医学检验所,由迪安控股65%,是今年筹建计划的一部分,利用合资方的政府资源和市场渠道,快速完成当地的市场开拓,缩短独立医学实验室的培育期。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.64元、0.89元、1.23元,对应2015年10月16日收盘价78.06元的市盈率分别为122倍,88倍和63倍,公司积极布局诊断服务产业链,平台价值稀缺,可享有一定估值溢价,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1、募投项目进展低于预期;2、系统风险;3、新进领域整合低于预期。

　　双箭股份:业绩低于预期,养老项目投入运营

　　双箭股份 002381

　　研究机构：国信证券  分析师：李云鑫,苏淼 撰写日期：2015-07-22

　　业绩低于预期,养老项目投入运营,维持买入评级。

　　通过收购北京约基,公司将提供整体输送服务,输送带和输送机械将产生明显的协同效应。目前和济养老项目已经投入运营,公司计划将该项目打造成养老行业的示范项目,在成功运营的基础上,实现跨区域快速扩张,是养老产业的纯正标的。由于下游需求非常弱,我们下调公司的业绩预测,不考虑非公开发行,预计公司2015-2017年EPS 为0.34/0.43/0.50元,维持“买入”评级。

　　下游需求非常弱,业绩低于预期。

　　公布2015年半年报,1-6月实现主营业务收入为4.61亿,同比减少10.38%,归属于上市公司股东的净利润为5235.04万元,同比减少20.86%,每股收益为0.15元,预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6697.17-9567.38万,同比下滑0-30%。公司上半年业绩略低于预期,主要原因是下游需求非常弱,橡胶输送带的产品价格出现一定幅度的下跌,因此营业收入和单位产品的盈利能力都出现了一定程度下滑。我们预计2015年的销量大约为3600万米,同比增长10%左右,预计销售收入大约为12亿左右,与2014年基本持平。由于产品盈利能力低于预期,我们下调了公司的经营业绩。

　　逐步成为物料输送整体解决方案提供商。

　　收购北京约基,公司由提供单一输送带产品转变为物料输送整体解决方案提供商,将实质性的进入橡胶输送系统,输送机械和输送带将会产生明显的协同效应。目前下游客户的采购需求正在逐步发生变化,从单独采购输送带和输送机械转变为采购整体输送服务,率先提供整体输送服务的公司将会迅速做大规模,由“卖产品”转变为“卖服务”。目前收购北京约基的项目已经报送证监会。

　　养老项目开始运营,未来前景广阔。

　　2015年5月和济养老项目开始试运营,试运营床位大约为200张左右,规划产能500张左右,目前公司正在积极探索养老产业的盈利模式,加强与上海红日的交流合作,通过与政府部门、其他养老服务机构合作,快速复制公司在养老项目的运营模式,由区域性的养老服务机构逐步成长为全国性的养老服务巨头。

　　催化剂:政策刺激;养老项目进展顺利l 风险因素:橡胶输送带的销量低于预期

　　南京新百:HoF并表致1H15收入增306%,扣非亏损1.7亿,投资收益带动净利增52%

　　南京新百 600682

　　研究机构：海通证券   分析师：汪立亭,李宏科 撰写日期：2015-08-31

　　投资要点:

　　南京新百8月28日发布2015半年报。报告期内实现营业收入69.19亿元,同比增长305.83%,剔除HoF合并影响后收入16.54亿元,同比下降2.93%;利润总额2.42亿元,同比增长95.01%;归属净利润1.39亿元,同比增长52.78%,扣非净亏损1.75亿元,2014年同期为扣非净利润8920万元。2015上半年公司摊薄每股收益0.17元(按8月3日增发后股本计),净资产收益率7.57%;每股经营性现金流-1.04元(按增发后股本计)。

　　简评及投资建议。

　　1.上半年收入69.19亿元,同比增长306%,其中商业增351%,主要由HoF并表贡献。其中HoF上半年实现收入52.64亿元,若剔除HoF收入,公司上半年实现收入16.54亿元,同比下降2.93%。

　　分业务看(表1),商业收入66.44亿元,同比增长351.37%,主要来自HoF并表影响,剔除HoF收入后为13.8亿元,同比下降6.25%;中心店上半年收入10.01亿元,同比增长2.95%,其中一季度增2.3%、二季度降3.77%,环比略有改善。

　　房地产收入1930万元,同比增长854%,仍来自盐城龙泊湾项目,预计下半年将继续确认。上半年盐城项目基本盈亏平衡,河西项目亏损1476万元。截至2014年6月末,公司存货开发成本中,期末余额为15.69亿元,其中河西项目12.58亿元、盐城项目3.11亿;开发产品仍有3449万元可确认,其中新百花园地下停车位184万元、盐城项目3265万元。我们之前分别以6500元/平米和2.5万元/平米的单价对盐城和河西项目进行测算,预计两者可确认的总销售各为13亿元和65亿元,其中河西项目有望从2015年下半年开始确认并显著贡献利润。工业(主要是新百药业)收入6806万元,同比下降42.84%;宾馆餐饮业收入下降13.1%至1202万元,估计主要与消费形势偏弱有关。分地区看,江苏地区收入同比下降4.32%至11.52亿元,占公司主营收入的17.09%;安徽地区收入同比下降4.02%至3.86亿元;英国等境外地区实现主营收入52.05亿元,占公司主营收入的77.18%。

　　2.综合毛利率增加10.1个百分点,主要受HoF并表影响。并表的HoF自营占比较高,整体毛利率较高,而且中心店毛利率显著提升2.43个百分点至29.75%,驱动商业整体毛利率大幅增加13.67个百分点至32.2%。工业毛利率同比增加11.79个百分点至37.49%;房地产毛利率同比减少7.45个百分点至22.11%;宾馆餐饮毛利率维持在80%左右的较高水平,同比增加3.3个百分点。

　　受益于商业收入大幅增长以及毛利率大幅提升,主营毛利率达32.31%,同比大增12.71个百分点。同时其他业务收入快速增长74.38%且毛利率略增2个百分点,驱动综合毛利率仍增加10.1个百分点至33.93%。

　　3.销售管理费用率大增20.43个百分点,主要来自HoF并表带来的人工、门店及折旧摊销等费用增加;财务费用增加1.46亿元,来自HoF的利息支出;期间费用率大增21.16个百分点(见表3)。销售费用率25.41%,同比增加22.92个百分点,主要来自HoF并入带来的人工、门店和折旧摊销等费用大幅增长。管理费用率8.24%,同比减少2.49个百分点,销售管理合计费用额增加21.03亿元。

　　因HoF资产负债率较高,并入后财务费用增加1.46亿元至1.73亿元,费用率增加0.73个百分点至2.55%,预计后续债务置换将降低公司财务费用。综上,期间费用率陡增21.16个百分点至36.2%。

　　4.并表HoF致收入及毛利率大幅增长,但费用陡增抹去所有毛利,扣非净利转为亏损1.75亿元。上半年公司处置新百药业90%股权取得投资收益4.31亿元,同比增加4.27亿元,驱动营业利润同比增长93.27%,净利润增长21.07%,利润率减少3.72个百分点至1.58%;少数股东损益为-2959万元,最终归属净利润增长52.78%至1.39亿元,EPS0.17元(按8月3日增发后股本计)。

　　我们测算,剔除投资收益后,公司上半年的经营性净利润为-1.91亿元,其中一、二季度分别为-1.61亿元和-3001万元,二季度经营情况环比改善。

　　对公司的判断。公司2014年12月31日公告确立“百货+医疗服务”双主业。2014年,公司从收购HOF和国贸中心升级探索百货自营模式,拓展至医疗行业、跨境电商等新领域,经营模式转型积极推进,我们看好公司后续整合和成长空间,主要来自:(A)公司2014年9月3日已完成收购英国公司88.89%股权,2014Q4起开始并表,且HOF若2015年完成债务置换,有望大幅减亏或盈利;(B)东方商城、国贸中心等优质商业资产陆续并表,规模效应持续增强;(C)通过参股Natali中国进入医疗服务业,且拟收购中国脐带血库集团,行业前景和公司经营能力均较优;(D)河西项目有望从2015-2016年开始确认并贡献利润,建面26万平米,预计合计可贡献78亿收入,20亿利润,预计将分期确认。

　　盈利预测。以最新股本8.18亿计,初步测算公司2015-2017年EPS各为0.54元、0.64元和0.82元,同比增长10.2%、19.1%和27.2%;其中百货分别贡献0.09元、0.29元和0.35元;地产贡献0.39元、0.3元和0.34元(具有较大不确定性);其他为投资收益及抵消项。公司目前269亿市值对应2015-2017年PE各为70倍、58倍和46倍,对应2015年PS约1.7倍,高于行业平均水平,主要体现了公司及集团旗下医疗业务估值。

　　考虑到公司与集团资产的整合预期,我们综合各项业务整体给以公司12个月目标市值398亿元(30%空间,主要来自集团医疗业务),合每股价值48.6元,给以“增持”评级:(A)给以国内百货业务25倍PE,对应约7200万净利润预期的目标市值18亿元;(B)给以HOF2015年约1倍PS,对应130亿元收入预期的目标市值约130亿元;(C)河西地产项目:给以地产2015年8倍PE,对应目标市值约26亿元;(D)医疗养老业务:目前上市公司仅参股Natali中国35%股权,其余65%在集团,且集团旗下还有Natali以色列(14年收入6000万美元,净利润1000万美元)、安康通(14年收入3000万元,盈亏平衡)、徐州医院(持股80%,14年收入6亿,净利润6000万)等相关业务;上述医疗业务按大致按1.2亿元利润、加上中国脐带血库集团预期2亿利润,给以70倍PE测算价值224亿元,若集团未来将优质医疗资产陆续注入,有望进一步提升公司的盈利和估值水平,这也是公司市值上涨至今能否继续上涨的主要预期决定因素。

　　风险和不确定性:HOF扭亏进程低于预期;地产销售确认进度不定;医疗业务拓展和整合进程的不确定性。

　　宜华健康:围绕医院夯实线下资源,布局不断完善

　　宜华健康 000150

　　研究机构：中国银河 分析师：沈海兵 撰写日期：2015-09-22

　　1.事件。

　　自4月15日开市起停牌的宜华健康9月21日晚间发布重大资产交易预案。公告显示,宜华健康拟19.25亿元购入血糖血压监测领域医疗器械厂商爱奥乐,和医疗服务管理提供商达孜赛勒康100%股权,另外公司拟向控股股东宜华集团出售三家地产子公司股权,作价约合23.77亿元,以进一步优化现有业务结构,专注医疗和健康领域的业务发展。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)、转型医疗服务坚决,夯实线下资源。

　　转型坚决且迅速,进一步剥离地产业务、收购医院和POCT夯实线下医疗布局,深挖线上线下资源。2014年,在房地产行业形势严峻的背景下,公司及时调整了战略,进军医疗服务行业,使公司保持了稳定的发展态势。不断剥离原地产业务回笼资金发展健康医疗。收购众安康转型进入医疗服务行业,公司业务增加了医疗后勤综合服务和医疗专业工程业务,通过增资及股权转让的方式参股友德医20%的股权,进一步完善了公司医疗健康服务的战略布局,提升公司的持续盈利能力。而后公司更名为宜华健康新增医疗相关营业范围。

　　本次收购是在养老和网络医院的基础上进一步完善线下医疗资源布局。达孜赛勒康专注于临床医疗、肿瘤治疗、高端体检等领域,旗下汇聚了一批具备丰富临床经验的医学专家,积累了比较丰富的经验和建立了良好的口碑。公司将获得达孜赛勒康旗下江西奉新第二中医院、合肥仁济肿瘤医院、四五五医院二期项目(2014年-2022年)、宁波明州医院PET—CT项目、武警总医院PET项目,收购有利于宜华健康以医院为中心,以诊疗中心为重要入口积极开拓慢性病管理、健康管理、养老服务等业务。同时孜赛勒康股东还承诺将把其控制的相关医院全部注入上市公司。

　　爱奥乐专注于血压、血糖及试纸等即时检验(POCT)医疗器械及耗材产品的生产。公司是业内首批推出远程血压计、血糖仪的生产商之一,爱奥乐试纸的生化指标较同类产品更为稳定,宜华健康将依托爱奥乐在慢性病医疗器械行业多年的行业与技术经验切入细分慢性病治疗与管理领域。

　　(二)、以医院诊疗为核心,完善医疗服务O2O。

　　公司去年转型进入了医疗后勤综合服务和医疗专业工程业务,切入网络医院行业,完善了医疗服务行业的产业布局。爱奥乐是国内远程血糖血压监测领域领先的医疗器械产品生产商,专注于血压、血糖及试纸等传统及远程医疗器械的生产。率先推出以GSM、蓝牙为技术基础的远程医疗器械产品,并与大型互联网及知名医药公司合作,如:

　　腾讯、九号云健康、江苏先声健康医药有限公司等建立了合作伙伴关系,开发功能更为丰富的远程医疗产品及应用。达孜赛勒康是国内领先的医疗投资与医疗服务管理提供商,成立以来一直致力于与国内知名医院合作、引进高质量的大型医疗诊断和治疗设备。同时,本次交易将置出房地产业务,使宜华健康的主营业务更加突出,更有利于公司核心管理层专注于医疗和健康领域的业务发展。

　　本次收购爱奥乐100%股权、达孜赛勒康100%股权并置出房地产业务后将更加有利于公司以医院为核心、以诊疗中心为抓手,以医疗器械为切入点,进一步在医疗健康服务行业中完善客户资源、渠道等不同方位的战略布局,有利于宜华健康加强旗下相关产业的协同,积极开拓慢性病管理、健康管理等新兴业务。

　　宜华健康可利用爱奥乐在血糖仪、血压计市场积累的客户与渠道资源,打造慢性病管理、健康管理等平台,并进一步建立医疗大数据平台;同时,宜华健康可借助达孜赛勒康下属医院,以及大型三级甲等综合性医院即中国人民解放军第四五五医院在治疗肿瘤专业领域达成合作,得以迅速拓展市场影响力、扩充客户资源,进一步完善医疗健康产业链,形成完善的医疗服务O2O平台。

　　(三)、深耕医疗服务夯实利润,剥离地产增强资金实力,外延有望持续推进。

　　收购的医院标的和POCT标的均有长达5年的业绩对赌,盈利能力强。爱奥乐承诺2016年度、2017年度、2018年度、2019年度、2020年度实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于人民币2,000万元、3,500万元、4,500万元、5,000万元、5,500万元;达孜赛勒康承诺2015年度、2016年度、2017年度、2018年度、2019年度、2020年度实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于人民币6,000万元、12,000万元、15,600万元、20,280万元、22,308万元、24,539万元。

　　由于公司此前已进入养老和网络医院,本次收购将进一步完善布局,协同效应下公司盈利能力更强。预计公司16年净利润有望超3亿元。

　　剥离地产增强公司资金实力,预计外延并购将成为常态,未来公司将纳入更多的医疗服务相关标的(医院等),进而进一步延拓医疗服务线上线下布局提升盈利水平。

　　3.投资建议。

　　公司转型坚决、速度迅猛、布局完善,外延有望持续推进。公司已形成线上线下一体化,医疗养老一体化的全产业链布局。众安康、达孜赛勒(医院、肿瘤、高端体检)、爱奥乐(POCT)盈利能力都较强,预计公司16年净利润有望超3亿元。停牌期间由于市场大幅调整,短期存在回调风险,长期维持“推荐”评级。我们暂不调整盈利预测,等资产重组完全落地再做调整,预计公司15-17年净利润分别为8600万、1.32亿和1.81亿元,对应EPS分别为0.19、0.30和0.40元。

　　4.风险提示。

　　审批不通过风险,政策风险。

　　世联行:销量表现喜人,试水存量房小贷市场

　　世联行 002285

　　研究机构：平安证券 分析师：王琳,杨侃 撰写日期：2015-10-13

　　事项:

　　世联行公布三季度代理销售额情况,三季度累计实现代理销售金额1104亿,同比增长46.4%,前三季度累计销售额2986亿,同比增长45.1%。国庆黄金周七天实现销售额125亿,同比增长4.17%。

　　平安观点:

　　代理销售增速持续超越行业,市占率稳步提升。受持续宽松的行业政策和货币政策影响,公司年内代理销售持续攀升,三季度代理销售额1104亿,同比增长46.4%,增速较上半年扩大2.1个百分点。前三季度累计实现代理销售额2986亿,同比增长44.3%,增速明显高于30个大中城市26.3%的同比增速,亦优于万科(21.1%)、保利(19.6%)等龙头房企表现。公司全国市场占有率也由2014年末的4.5%攀升至8月末的5.4%。9月央行再次降低商贷(非限购城市)和公积金贷款首付比例,有望进一步释放市场尤其是核心二线城市住房需求,公司作为全国性代理商将显著受益整体环境的改善,加上年末通常为开发商冲量高峰期,预计2015年代理销售额有望超过4200亿,同比增长30.5%。

　　家圆云贷稳步增长,逐步试水存量房小贷市场。公司上半年家圆云贷累计放款11.14亿,同比增长102.2%,三季度先后两次向平安汇通转让信贷资产1.7亿元,为小贷业务开展提供持续资金支持。根据公司公布的投资者关系记录表,除一手房业务外,公司近期推出针对存量房的世联+贷,世联+贷为按揭中的房产客户提供消费信用贷,最高额度20万,期限3-36个月,上线一个月规模已经过亿。考虑到风控的角度,目前仅在深圳试运行,随着风控机制逐步完善,未来有望向其它城市推广,成为公司新的利润增长点。

　　参股晟曜资产和微家,进一步完善C端服务体系。公司7月拟出资4000万收购晟曜资产70%股权,晟曜资产为上海品牌资产管理公司,已形成较为成熟的社区资产服务业务体系,本次收购标志公司将进入存量住宅资产管理的全新领域。同时拟出资1500万增资微家,占37.5%股权,微家为深圳品牌合租运营公司,已构建了完善的互联网租赁管理平台,为业主提供包括租赁管理、装修家居、物业保养、代缴费用、房屋销售在内的资产管理服务。我们认为参股晟曜资产和微家,将进一步完善世联C端服务体系,挖掘和发展C端增值服务及金融服务。

　　维持“强烈推荐”评级。预计2015、2016年EPS分别为0.38元和0.49元,当前股价对应PE分别为38.2倍和29.6倍。公司具备业绩和销量双重支撑,逐步进入存量房小贷市场,积极完善C端服务体系,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:二手房小贷业务开展不及预期风险。

　　乐金健康：国内最大的家用桑拿设备专业厂商

　　公司是国内最大的家用桑拿设备专业厂商，家用桑拿设备研发、制造、销售的外向型企业，主导产品远红外光波房被评为高新技术产品，在同行业中居领先水平。公司产品已经获得CE、ETL、SASO、SAA、ROHS等欧美、澳洲、中东市场安规认证和环保认证，形成了代理销售、电视直销、5S专营店并存的营销模式，是行业内少数几家以自主品牌进行产品销售的厂家。在国内外市场上以“saunaking”和“桑乐金”品牌销售远红外桑拿房、麦饭石桑拿房和便携式桑拿，产品销往美国、德国、芬兰等40多个国家和地区，已成为美国沃尔玛、家得宝等国际连锁超市的供应商，产销量居亚洲第一。

　　中国平安:平安的互联网金融之梦

　　中国平安 601318

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2015-10-14

　　互联网金融高速发展,新的支柱正在形成:互联网金融用户规模创新高,截至2015年6月底,公司互联网用户规模达到1.67亿人,较年初增长了21.89%。

　　业务规模高速增长,陆金所2015年上半年金融资产交易规模达到5122亿元,同比增长超过10倍。依托于传统金融板块,中国平安互联网金融业务在行业内的竞争优势正在形成,对传统金融板块的反哺作用正逐渐显现。

　　“一扇门、两个聚焦、四个市场”战略稳步推进:“一扇门”是指凭借“任意门”,用户可以在平安“衣、食、住、行、玩”等多个场景中跨界切换,享受一站式服务;“两个聚焦”指聚焦资产管理和健康管理;“四个市场”分别代表资产交易市场、积分交易市场、汽车交易市场以及房产金融市场。陆金所,互联网业务中的“旗舰”。成立以来发展迅速,截至2015年7月1日,注册用户突破1千万,未来将致力于将自身打造成为开放的金融交易平台。万里通,抢占互联网用户流量入口,发力集团客户迁徙。万里通在平安集团内部主要有两大价值,一是“门”的价值,通过打造国内最大通用积分平台,为平安抢占互联网用户流量入口,二是“整合中心”的价值,协同集团其他业务,发力客户迁徙。平安付,完善交易链条中的关键一环。平安付可以使中国平安各业务形成交易闭环,是中国平安完善交易链条的最关键环节。2015上半年,通过平安付进行的支付清算交易额超过5000亿元,同比增长20倍。平安好医生,传统服务的互联网延伸。平安好医生带来健康管理业务“服务内容+服务方式”双重革新,全面延伸传统服务的供应链。医网、药网与信息网三网合一,O2O闭环正在形成。平安好车/平安好房,跨界竞争的重要尝试。平安好车切入二手车电商市场,打破汽车服务格列现状,构建全方面汽车生态圈,平安好房以金融之力撬动房地产电商市场,利用金融手段,打造O2O模式的“房地产金融”生态圈。

　　互联网金融强化客户迁徙效应:截至2015年6月份,平安互联网用户规模达到1.67亿,较年初增长21.89%,2015年上半年活跃用户达5745万。传统金融业务之间,2014年迁徙客户约702万人次,互联网业务向传统金融业务前夕的客户人次也超过千万。

　　投资建议:继续维持买入-A投资评级,考虑到市场整体风险偏好下降,调整6个月目标价至50元。我们预计公司2015年-2016年的EPS分别为3.62元、4.11元。

　　风险提示:业务增长未达预期、业务协同效应不明显

　　中国人寿:新业务价值大幅提高,业绩保持较快增速

　　中国人寿 601628

　　研究机构：方正证券  分析师：王松柏 撰写日期：2015-08-31

　　投资要点

　　【事件】 中国人寿披露2015年中报,营业收入3334.1亿元,增长36.8%;归母净利314.9亿元,增长71.1%;净资产3109.5亿元,增长9.4%。上半年EPS为1.11元,同比增长70.8%。

　　【点评】

　　1. 收益率翻倍,投资业务助力业绩增长。受益于资本市场的上行行情,中国人寿上半年投资收益达到1035.8亿元,增长118.3%,总投资收益率9.06%,同比上涨4.3个百分点,增幅达90%。投资收益的大幅增长带来了业绩的攀升,中国人寿上半年实现归母净利315亿元,增长71.1%。

　　2. 把握股市上行机会,加大权益投资配置比率。在上半年资本市场大幅上涨的背景之下,中国人寿对于资产配置情况进行了积极地调整。固定到期日投资规模下降2.5%,占比下降6.39%至79.5%;权益类投资规模上升58%,占比上升5.61%至16.8%。其中,基金投资规模上升67.1%;私募股权、为上市股权等其他类股权投资增长100%,占比达到5.2%。

　　3. 三大渠道全面提升,保费收入稳健增长。2015上半年中国人寿个险渠道总保费增长14.3%,首年期交保费增长54.9%,十年期及以上期交保费增长43.4%;团险渠道总保费增长11.6%,短期险保费增长8.1%,短期意外险保费增长6.5%;银保渠道转型成果显著,总保费增长24.6%,长险首年保费增长35.1%,首年期交保费增长34.1%,五年期及以上首年期交保费增长84.9%。

　　4. 产品结构优化,新业务价值大幅提高。中国人寿2015年上半年期交保费同比增长50.6%,首年期交保费占长险首年保费比重进一步提升,达到38.32%。十年期及以上首年期交保费同比增长49.5%,产品结构调整成效显著。受益于高价值期交保费的增长,中国人寿上半年新业务价值为186.4亿元,同比增长38.5%。

　　5. 盈利预测及投资建议。作为寿险行业的龙头企业,我们长期看好中国人寿的业绩增长。随着健康险税优政策以及未来养老金税延政策的落地,中国人寿的业绩仍有比较大的增长空间。互联网布局的铺开则为中国人寿开辟了新的业务领域和渠道,充分发挥公司的资源优势和经验优势,实现协同发展。预计15、16年净利分别为536.2和590.5亿元,对应P/EV为1.14和1.09,目前处于历史较低水平,给予“推荐”评级。

　　6. 风险提示。资本市场波动,监管政策推出不及预期

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