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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月01日讯

　　美盈森:金之彩拖累半年度业绩表现,互联网战略承载着未来的荣耀

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2015-12-01

　　上半年营收同增23.1%,净利润同比增30.3%:

　　公司发布半年报,上半年营收同比增加23.1%至8.9亿,分产品看轻型包装营收同比增12%至5.9亿,重型包装营收同比增33.8%至6753万,第三方采购营收同比增55.5%至2.24亿。上半年净利润为1.45亿,同比增长30.3%,EPS为0.10元。

　　公司上半年的经营主要受到了金之彩的拖累,2014年上半年金之彩的营收和净利分别为9123万和1600万,2015年上半年营收和净利分别为8774万和940万,如果今年上半年金之彩的净利能够与去年同期持平,公司的净利增速就基本接近40%。所以总体上我们认为公司在较为低迷的宏观经济形势之下,自身依然保持了不俗的成长势头。

　　随着新增客户的订单放量、小美集上线、金之彩下滑趋势的边际递减以及人民币贬值(出口营收占比24%),我们预计公司未来营收和净利的增速趋势向上。

　　盈利能力较为平稳,期间费用率控制出色:

　　上半年公司的毛利率为33.3%,较去年同期减少1.2个百分点,考虑到上半年汇天云网的销售净利率只有3.2%,我们认为并表的因素对盈利能力的下滑产生了一定影响,东莞、苏州、重庆三个工厂今年上半年的销售净利率与去年同期比均有显著上升(2015年上半年东莞、苏州、重庆的销售净利率分别为14.7%、16.3%、18%,2014年上半年分别为11.8%、12.6%、10.2%)。上半年期间费用率为13.6%,同比减少1.9个百分点,其中销售费用率同比降低0.8个百分点至5.7%,管理费用率同比减少0.3个比分点至9.7%。

　　互联网包装生态圈的构建承载着公司的未来:

　　我们一直认为中国宏观经济的转型主要还是依托于以中小企业为代表的民营经济健康、快速发展,换言之,宏观经济越发显露出增长的压力,我们认为中小企业发展的重要性就越发重要。从消费发展的趋势来看,C2B是消费产业未来的方向,今年阿里巴巴集团已经明确表态要大力发展C2B,美盈森的互联网包装生态圈就是定位于中小企业,为广大中小企业提供C2B业务开展所需要的定制化包装整体解决方案。

　　我们认为在这个体量庞大且成长前景光明的新兴市场之中,美盈森将凭借互联网战略重新焕发出欣欣向荣的“气色”,并将凭借互联网包装生态圈的构建不断在中国的包装产业之中拿到应得的荣耀!我们预计公司的互联网战略将在四季度正式拉开序幕。

　　已经进入价值区间,维持“买入”评级:

　　按照目前的股价来看,公司2015-2016年的PE分别为45倍和31倍,我们认为以公司的成长性而言,股价已经进入价值区间,且公司的大股东已经完成2亿金额的增持计划,按照增持成本计算,目前已损失12%。公司目前在手现金8亿,且年现金金流入2亿以上,我们认为即便在不进行再融资的前提下,公司依然拥有足够的财力推进互联网包装生态圈的搭建,继续坚定看好,维持“买入”评级。

　　风险提示:客户下单量低于预期,互联网战略推进进度低于预期。

　　齐峰新材

　　齐峰新材:四季度业绩有望复苏,维持“买入”评级

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2015-12-01

　　上半年营收同比降6.8%,净利润同比增3.1%:

　　公司发布半年报,上半年营收同比降低6.8%至11.5亿,分产品看可印刷装饰原纸同比基本持平为5.34亿,素色纸同比下滑11.8%至4.34亿,表层耐磨纸同比降低18.1%至9705万,壁纸原纸同比增长8.2%至8126万。上半年净利润为1.3亿,同比增长3.1%,EPS为0.26元。

　　盈利能力有所下滑,期间费用率控制得当:

　　上半年公司的毛利率为23.1%,较去年同期减少2.3个百分点;分产品看,可印刷原纸毛利率同比降低5.1个百分点至18.2%;素色纸毛利率同比提升1.3个百分点至27.1%;表层耐磨纸毛利率同比下滑1个百分点至30%;壁纸原纸毛利率同比降低2.6个百分点至25.5%。我们认为导致盈利能力下滑的主要原因在于宏观经济下行的压力导致产品价格有所下滑。上半年期间费用率为10.8%,同比略微上升0.2个百分点,其中销售费用率同比降低0.5个百分点至2.9%,管理费用率同比持平为5.8%。

　　夯实基础与转型是公司未来战略层面发展的两条主线:

　　在整体宏观经济形势较弱的背景下,我们认为公司的未来一方面取决于进一步夯实主业根基,充分发挥出龙头企业在技术、规模、资金三个方面的优势,将产品品质不断进行提升,保障市占率的有效扩大。另一方面,受房地产周期的作用,国内装饰原纸行业未来难以重现高成长的景气度,因此长远来看公司必须考虑转型的问题,我们认为货真价实的转型出路存在三种可能,

　　第一跟随国家“一带一路”的发展方针,开启海外建厂模式,将扩张的触角从国内拓展至海外市场;

　　第二加快技术人才引进力度,在特种纸这个领域丰富产品的种类,尤其是技术门槛高的细分品种;

　　第三在相同的操造工艺之下,将材料的门类从木纤维拓展至其他特种纤维领域,实现企业的跨界发展。能否成功实现转型决定了公司长远的投资价值。

　　最坏的时间窗口已过,维持“买入”评级:

　　我们认为今年前三季度对于公司而言比较艰难,产能没有增长使得业绩的成长无从谈起,公司今年建设的5万吨项目预计将在9月正式投产,而行业每年最旺的销售季节也即将来临,我们认为公司的业绩有望在四季度开始复苏。目前股价对应2015-2016年PE为17倍、14倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:新增产能投产进度低于预期。

　　亚太科技

　　亚太科技:产能释放促进效益大幅增长

　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：严浩军 日期：2015-12-01

　　事件:

　　公司发布半年报,2015年上半年,公司实现营业收入119,853.38万元,较上年同期增长10.07%;归属于上市公司股东的净利润为13,922.81万元,较上年同期增长48.24%。实现每股收益0.1339元。

　　结论:

　　2015年上半年,公司开始供应动力系统及车身用铝,同时非汽车行业市场不断开发,销售增长稳定。公司各类项目进展顺利,产能逐步释放促进经济效益大幅增长。公司向非汽车行业市场不断拓展将为公司增长增添新动力,3D金属打印项目提升公司未来发展空间。预计公司15-17年每股收益分别为0.27元、0.33元、0.41元。给予增持评级。

　　美盛文化:布局二次元VR、AR,内容变现进一步打开想象空间

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2015-12-01

　　事件:

　　1.11月23日公司公告,将通过公司投资子公司杭州美盛二次元文化发展有限公司对创幻科技投资2000万元,投资后持有创幻科技35%的股权。

　　2.公司于11月4日发布公告,拟非公开发行A股募资不超过303,031.22万元,用于IP文化生态圈项目(21亿)和收购真趣网络100%股权(9.3亿)。

　　我们的观点:

　　创幻科技是国内二次元与AR、VR结合的先驱者。创幻科技前身为旨尖动漫,是国内最成熟的数字化动漫互动衍生品企业,专注于线上虚拟与线下实物联动模式的动漫周边产品开发。公司经营主体旗下产品“超次元APP”(原名“2.5次元”)在二次元垂直细分领域已经获得超过40万注册用户,其中付费率达到70%,而整体市场终端销售额超过3000万。在二次元群体中具有较高的知名度。

　　创幻科技拥有强大的线上线下销售能力,未来将持续在二次元垂直细分领域深耕。公司线上线下渠道销售覆盖能力强,线上部分为超次元APP、淘宝店等,强势覆盖二次元用户群体;线下渠道铺设覆盖全国大小各种漫展、便利店、动漫实体店等,并已推出自动贩卖终端,已遍及23个省、市自治区,延伸至马来西亚、泰国等地。公司将在虚拟伴侣、偶像虚拟化等应用场景持续进行AR、VR的布局,目标打造国内最精准的泛娱乐AR、VR内容创造与发行商。

　　产业普遍认可虚拟现实内容将于2016年有一小爆发。当前制约虚拟现实发展的最大问题在于内容、交互方式等存在严重不足,而针对当前巨头尚未推出消费者版设备,内容领域的开发存在一定的顾虑和混乱。随着三星GearVR、PlayStationVR、Oculus推出消费者版,虚拟现实内容生态的模式将有望趋近统一,公司有望抓住此次契机获得可观的成长。另一方面,经实际体验,超次元APP中承载的虚拟现实内容元素极值地满足了宅男文化的口味,具备社会化爆发性传播的可能性。

　　上市公司加快在二次元文化领域的布局,战略布局初见成效。当前,公司已初步搭建起“自有IP+内容制作(动漫、游戏、电影、儿童剧)+内容发行和运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈。公司已经形成以IP为核心的IP源头创造和变现能力。

　　本次投资将二次元与虚拟现实结合,开辟了内容变现新的可能性。2015年暑期上映的《星学院之魔法礼服》动画片定位于5-15岁群体,公司将围绕动漫作品、手机游戏、儿童剧和衍生品四个方面打造“星学院生态”,当前已初见成效,据央视索福瑞统计,在8:00至17:30档的动漫收视排行中,《星学院第一季魔法礼服》名列前茅,在9月播放的18天中(节假日、周末不播放),平均收视率为0.57%、平均排名3.06名,其中有4天收视率排名第一。

　　不久前拟非公开发行投资IP文化生态圈项目并收购真趣网络100%股权,IP生态圈的建设将助力公司IP爆发,借助公司优秀的变现能力实现商业价值最大化。公司拟非公开增发303,031.22万元投资IP文化生态圈项目和收购真趣网络项目,将提高公司持续获得优质IP的能力且持续变现优质IP的能力,提高公司对用户流量的利用能力,并提供公司战略实施的硬件保障。同时,公司实际控制人赵小强将以现金方式认购公司非公开发行的A股普通股不少于10亿元(前次定增实际控制人认购2.5亿元),彰显对公司的长期信心。

　　美盛二次元作为公司旗下二次元文化领域的核心投资和管理机构,布局速度超预期。美盛二次元成立于2015年11月,注册资本5000万元,专注于公司在二次元文化领域的投资管理。成立伊始便开启二次元领域的布局,布局进度超预期。我们预计,公司将借助已有的IP源头和变现能力,持续布局泛娱乐产业,将在IP资源和变现能力上实现进一步的突破。

　　盈利预测及评级。公司在泛娱乐领域持续布局值得期待,且超次元APP具备随虚拟现实设备而进行小爆发的可能性。但考虑到VR/AR与二次元的结合为新兴业态,暂未考虑本次投资在公司IP生态系统中的协同效应。因本次非公开发行A股尚具一定不确定性,暂不考虑本次非公开发行摊薄因素及收购影响,则我们预测公司15-17年净利润分别为1.53/2.08/3.25亿,对应EPS分别为0.34/0.47/0.73元,11月27日股价对应PE分别为147/108/69倍。鉴于公司实际控制人两次大额认购非公开发行股份、公司在二次元领域布局速度超预期、超次元APP的爆发预期等,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示。商业模式不可行风险;非公开发行不成功风险;股权收购失败风险;非公开发行后每股收益摊薄的风险;虚拟现实行业发展低于预期风险;IP创造和变现低于预期风险;国家政策风险。

　　上海梅林

　　上海梅林:收购新西兰SFF公司,开启牛肉业务新增长

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2015-12-01

　　投资要点:

　　1、牛肉业务相对于猪肉禽肉更营养健康,符合未来消费升级趋势

　　牛肉相对于猪肉和鸡鸭禽肉,蛋白质和非饱和脂肪酸含量更高,而脂肪较少,为此更受到消费者青睐。在我国居民肉类消费中,人均牛肉消费量持续大幅增加,牛肉在肉类消费占比也持续提高,,牛肉价格也不断攀升。

　　2、与国外比较,我国人均牛肉消费量仍有很大提升空间

　　我国牛肉人均消费需求量与国际比较还处在低位。而若达到世界人均牛肉平均消费水平10千克,则我国牛肉市场尚有一倍的增长空间。此外,由于牛肉的价格相对较高(约是猪肉的3倍),城镇居民牛肉的需求量远高于农村居民,未来随着农村居民收入水平提高,牛肉城镇和农村比例如能达到猪肉相应比例水平,则牛肉消费需求量还有很大提升空间。

　　3、公司收购新西兰SFF公司,有望带来多方面的协同效应

　　公司于9月16日发布重大资产购买预案,拟以现金形式收购新西兰最大的牛羊肉企业SFF集团50%股权。此次收购是公司新牛肉产业链战略的全面落地,有助于公司控制新西兰近1/3的优质牛源,同时也将获得其1/4的羊肉资源。公司收购SFF集团,有望带来多方面的协同效应,如:2016年从新西兰出口到中国的牛羊类产品将实现零关税,可协助SFF公司提升牛羊肉在中国市场的销售量;可以通过改变分割方式,协助SFF公司提升牛腱子、牛胸肉部位的价值,从而提升利润水平;

　　上海梅林可以帮助SFF公司提升牛杂部位的价值,从而提升利润水平。协同效应下也有望带来多种收益:如通过牛腱子及牛胸肉产品改进、牛肚及牛百叶中国市场销售、新增牛羊胴体出口量等,预计3年后带来潜在收益增加净利润约3000万元;同时通过资金注入减少财务费用约5000万元;SFF公司正常运营后带来1亿元利润;强化牛羊肉国内市场开拓后,未来10年有望给梅林带来100亿收入,等等。

　　4、公司养殖业有望受益猪价上涨

　　2015 年7 月,公司发布公告,光明集团拟将旗下上海农场、川东农场生猪养殖资产注入上市公司。按照审批流程,预计Q4 生猪资产有望纳入合并报表, 出栏量由于新增资产注入增加70-80万头左右,合计约100 万头,公司对应51%的控股股权。根据目前的市场情况,我们预计2016 年生猪均价18元/公斤,2017年生猪均价15元/公斤,生猪的社会平均成本约在14元/头,则生猪养殖业16年预计带来2.04亿元利润,17年预计带来0.51亿元利润。

　　5、公司各项收入及利润预测

　　通过各项目未来3年收入和利润预测,预计上海梅林2015/16/17年能实现收入分别为120/197.51/215.45亿元,能实现净利润1.29/5.19/4.11亿元。

　　6、盈利预测与投资建议

　　基于上述分析,我们预测公司2015/16/17年EPS分别为0.14/0.0.55/0.44元,对于当前股价PE分别为91.48/22.77/28.52倍,首次给予“增持”评级。

　　7、风险提示

　　公司收购等相关事项推进不达预期,牛肉业务市场开拓不达预期,猪价上涨不达预期。

　　中颖电子

　　中颖电子:小公司大市场

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：周小峰 日期：2015-12-01

　　笔记本锂电池电源管理芯片和AMOLED

　　驱动芯片双轮驱动公司的节能类产品营收从2010-2014年保持60%的复合增长率。这块业务逐渐成为驱动公司未来业绩大幅增长的主要动力。我们看好公司的锂电池管理芯片业务和AMOLED驱动芯片业务。公司的锂电池管理方案已经进入一线笔电厂家的验证阶段,预计明年会小规模生产,后年会进入大规模生产阶段。我们预计笔记本锂电池芯片业务2年内会给营收带来1个亿的营收贡献。

　　AMOLED驱动芯片方面,公司的第一颗量产芯片去年成功打入和辉光电,下半年公司的第二颗AMOLED芯片也即将量产。据权威市场调研公司IHS表示,AMOLED面板2018年扩大到6亿块的规模.公司作为国内唯一一家有实力做AMOLED驱动芯片的厂家,长期将受益于AMOLED市场的快速增长。

　　家电类MCU是安全边际,物联网MCU

　　未来增长点公司的MCU芯片主要应用于家电市场。公司前三季度实现利润相比去年同期稳定增长,家用电器类贡献最大,所占份额为57%。公司拥有国内领先的MCU芯片设计能力,在家电领域已经积累了大量用户(美的,九阳,苏泊尔)。智能家居对MCU产品需求量更大,且和原有的家电重合度很高,公司在这一领域拥有明显的技术,市场和品牌优势,可以无缝切入。同时,针对物联网市场,公司已经有了相应的PLC和无线蓝牙低功耗产品。我们认为,智能家居和物联网将会为公司带来更大的成长空间。

　　盈利预测及估值

　　我们认为公司具有典型的小公司大市场的特点。公司在笔记本锂电池电源管理芯片、AMOLED驱动芯片领域已经具备了领先的竞争优势,随着进口替代比例的提升和新兴行业的发展,将会迎来快速增长。我们预测2015-2017年的EPS分别为0.28,0.33,0.48,给予买入评级。

　　风险提示

　　笔记本锂电池电源管理芯片业务进展未达预期,AMOLED市场增速放缓。

　　万达院线

　　万达院线:单银幕产出持续提升,电影长周期高景气首选标的

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王铮 日期：2015-12-01

　　事件:

　　万达院线2015年上半年实现营业收入34.86亿元,同比增长40.82%;实现净利润6.29亿元,同比增长50.43%;业绩符合预期。

　　点评:

　　1.票房收入增长45%左右,单银幕产出持续提升。上半年公司票房收入28.5亿元,同比增长45%左右,市场占有率维持14%。上半年公司新开业影城仅9家,新增银幕78块;票房增长体现了经营效率的持续提升,上半年单银幕产出已达168万元。

　　2.受益于优秀内容供给繁荣驱动电影市场持续高增长。近期我们发布深度报告《影视新风向:供给繁荣频掀票房高潮,把握电影长周期高景气》,详析电影赚钱效应、新人崛起驱动供给持续繁荣,院线受益于电影产业可持续的高景气度;海外影业发行龙头通过建立院线、电视网、在线及家庭媒体、衍生品等多元发行体系垄断市场。电影产业投资优选环节为多元发行体系的成长空间的龙头发行渠道商。万达院线为首选标的。

　　3.“会员+”多元商业模式盈利空间待释放。截止2015年6月,公司会员已超过4000万,且消费贡献比超过80%。基于庞大的会员体系,公司开拓在线院线经营、自营品牌、衍生品销售、多元整合营销、在线游戏运营社交等新商业模式盈利空间将持续释放。上半年公司新开拓业务贡献毛利已超过4000万元。

　　4.战略性加速利用资本平台推动横向整合、全球化扩张。公司并购世茂院线18家影院、澳大利亚第二大院线Hoyts、慕威时尚交易方案已获证监会受理。随着万达广场向三四线城市下沉的“轻资产”快速扩张,万达院线银幕数将迎来快速增长阶段;并将结合并购整合提升银幕数市场份额。参照成熟市场第一大院线市占率空间以及公司在国内突出的运营优势,未来市占率有望达到30%。

　　投资建议:

　　预测公司2015-2017年EPS分别为2.19元、3.22元、4.43元。该盈利预测尚未考虑公司对世茂院线、Hoyts院线、慕威时尚并购完成后带来的备考业绩增厚。当前股价对应2015年PE为82倍。看好万达院线围绕横向扩张、拓展多元盈利空间、打造“会员+”生态体系几大主线加速外延扩张与资源整合的战略与执行力,维持“买入”评级。

本文来源：http://www.joewu.cn/keji/38399/