a股行情_A股重建法规出炉 八条程序化交易监管细则
来源：期货 发布时间：2011-06-03 点击：
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金融屋财经网(www.joewu.cn)10月10日讯
A股灾后重建又一法规出炉：程序化交易监管规则征求稿出台。10月9日，证监会网站显示，证监会组织起草了《证券期货市场程序化交易管理办法(征求意见稿)》(以下简称《管理办法》)，现向社会公开征求意见。同时沪深交易所分别发布了程序化交易管理实施细则公开征求意见稿。
澎湃新闻记者为你从八个方面全面解读该份细则。
一、什么是程序化交易
《管理办法》明确了程序化交易的定义，即“通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为”。
中国证监会规划发展委员会研究员叶伟曾表示，程序化交易，是证券交易方式的一次重大的创新。传统交易方式下，一次交易中只买卖一种证券，而程序化交易则可以借助计算机系统在一次交易中同时买卖一揽子证券。中国之前没有具体的量化标准。而根据美国纽约证券交易所(NYSE)网站2013年8月份的最新规定，任何一笔同时买卖15只或以上股票的集中性交易都可以视为程序化交易，在之前的NYSE程序化交易还包括了应一揽子股票的总价值需要达到100万美元的条件。
二、程序化交易策略
叶伟总结过五类程序化交易策略：
一是套利与套保型策略：就是通过两种或两种以上的不同类型的标的物的价格差异获取收益或套期保值，它包括了跨品种套利、跨市场套利、跨期套利、期权套利、期现套利、统计套利以及期现套保、期权套保等类型。
二是预测型策略：针对同一种类型的标的物，利用他们的历史表现以及投资者对当前市场情况预测未来走向。它包括趋势预测、动量与反转预测、阿尔法预测、久期平均、多因子选股，以及复杂的基于支持向量机、分形理论、卡尔曼滤波的价格预测等。
三是事件规则型策略：针对市场中的特殊事件以及投资者的特定规则来投资，它包括事件投资和规则投资。
四是自动做市商型策略：与普通做市商一样，自动做市商高频交易者通过向市场提供买卖订单来提供流动性。不同的是，他们与投资者反向操作。自动做市商的高速计算机具有通过发出超级快速订单来发现其他投资者投资意向的能力。例如，在以极快速度发出一个买单或卖单后，如果没有被迅速成交，该订单将被马上取消;然而如果成交，系统即捕捉到大量潜在、隐藏订单存在的信息，以此来获利。
五是引发市场跟随型策略：捕获市场动态、引发市场跟随，比如频繁下单/撤单，诱导型。
另外，还有一种提前获取信息型策略，但这种方式目前属于违法投资策略，比如闪电交易，已经被美国证监会禁止，纳斯达克市场从2009年9月1日开始，终止使用闪电交易指令。
三、程序化交易利弊
程序化交易既有改善市场流动性，提高市场价格发现效率的积极作用;也存在加大市场波动，影响市场公平性等消极影响。中国资本市场个人投资者多、交易换手率高、价格波动大，对程序化交易需要严格管理、限制发展、趋利避害、不断规范。
上海证券首席分析师蔡钧毅认为，程序化交易中，机构优势很大，通过撤单再挂单，可以直接间接影响投资者情绪波动，从而加大市场波动：“散户根本玩不过机构，程序化交易的平台和程序都是有成本的。”
可见的是，沪深交易所7、8月集中点名限制了一批存在异常交易帐户，它们被指利用资金优势，对市场价格造成严重干扰。这批账户普遍有量化、对冲等特点，这也正是程序化交易的一种。
上海证券报曾报道，在被上证所限制交易的某账户在7月8日的交易中，累计申报卖出近16000笔，累计申报卖出金额超过15亿元，申报卖出后的撤单率高达99.18%。这种频繁申报会干扰正常价格信号，容易对市场和个股产生助涨助跌的效用、影响市场稳定。
有量化基金经理也坦言，市场暴涨暴跌下，程序化交易确实对市场有一定助涨助跌效果，比如在对冲的时候，会买入一揽子股票，并配合股指期货做空。
四、建立申报核查制度
根据沪深交易所细则规定，程序化交易者应当提前3个交易日向接受其交易委托的证券公司、期货公司申报，经核查后方可进行程序化交易。
申报及报备的内容应包括：程序化交易者的身份信息;用于程序化交易的账户信息;程序化交易策略类型及简要说明;程序化交易的资金来源类型;程序化交易系统技术配置参数;程序化交易系统服务器所在地址;程序化交易系统的开发主体;联络人及联系方式。
交易所要求，程序化交易者只能分别使用一个证券账户、股票期权合约账户进行证券、股票期权的程序化交易。程序化交易者不得将未经申报及报备的账户用于程序化交易。
《管理办法》要求程序化交易者审慎进行程序化交易，并对程序化交易系统应当具有的风控功能提出明确要求;要求证券公司、期货公司建立程序化交易接入核查制度，与客户签署接入协议，对程序化交易系统接入进行持续管理;要求证券期货交易所制定相关程序化交易系统接入管理标准，明确风险控制要求。证券业、期货业协会将就程序化交易系统应当具备的风控功能及相关的接入管理出台行业标准。
五、建立指令审核制度
《管理办法》要求证券公司、期货公司建立程序化交易和非程序化交易的风险隔离机制，对程序化交易账户使用专用的报盘通道，并分别设置流量控制。证券公司、期货公司和基金管理公司应当加强客户和自身程序化交易的指令审核，并适时进行人工复核。证券、期货和基金业协会将分别出台证券公司、期货公司、基金管理公司的程序化交易指令审核指引。
证监会解释，指令审核制度是一项新举措，与人工交易相比，程序化交易具有申报速度快、申报频率高等特点，《管理办法》要求证券公司、期货公司建立指令审核制度，而不是不加过滤地将程序化交易指令直接送达交易所主机，其旨在维护市场正常交易秩序，避免对市场流动性的过度冲击。
“总之，当程序化交易者的交易金额或频率达到对市场流动性产生明显影响的时候，即使其不具有影响市场价格或交易量的故意，也负有审慎交易的义务。”证监会强调。
集思录副总裁郑志勇认为，上述办法可实现逐笔监控程序化交易：”高频交易基本难以存在。“
值得一提的是，《管理办法》规定，境内程序化交易者参与证券期货交易，不得由在境外部署的程序化交易系统下达交易指令，也不得将境内程序化交易系统与境外计算机相连接，受境外计算机远程控制。
六、八种异常交易行为重点监控
《管理办法》明确列举了禁止的程序化交易，要求证券期货交易所加强对程序化交易的实时监控。
根据交易所细则，将重点关注的证券交易包括：一个交易日内出现五次以上每秒申报5笔;一秒内完成申报并撤销申报，且日内出现3次以上;日内申报2000笔以上。
股票期权交易重点关注对象为：一个交易日内出现5次以上每秒申报五笔;日内申报在4000笔以上，且存在一秒内在同一期权品种不同合约不同方向开仓的行为;日内申报在4000笔以上，且存在一秒内在2个及以上期权品种上开仓的行为;日内申报在4000笔以上，且存在一秒内完成申报并撤销申报的行为。
更为重要的是，交易所明确了八种异常交易行为并将予以重点监控：
1.不以成交为目的，频繁申报并撤销申报，或者大额申报并撤销申报;
2.以涨跌幅限制价格频繁申报并撤销申报，或者大额申报并撤销申报;
3.进行申报价格持续偏离申报时市场成交价格的大额申报并撤销申报，误导其他投资者决策，同时进行小额多笔反向申报并成交;
4.连续以高于最近成交价申报买入或连续以低于最近成交价申报卖出，引发价格快速上涨或下跌，引导、强化价格趋势后进行大量反向申报并成交;
5.通过连续申报或大额申报，干扰或延迟其他投资者的正常申报或者成交;
6.在收盘阶段进行大量且连续交易，影响收盘价;
7.在属于同一主体或处于同一控制下或涉嫌关联的账户之间进行交易;
8.通过计算机程序自动下单、快速下单，影响或者可能影响本所正常交易秩序;
9.本所认为应当重点监控的其他异常交易行为。
可见的是，这也是证监会首次对于异常交易行为的细化。
蔡钧毅分析，证监会对于此次对于异常交易行为的界定还是比较细化的：“毕竟这里散户多，投资氛围重。”
银河证券表示，目前很多机构用的开发商提供的下单系统，其实本质就是一个自动拆单的算法交易策略，据其了解，经常会出现大量撤单的情况，据我推测，该算法为了达到交易要求，会下“一些不成交就撤回”的单，可以通过下单后几秒钟没有成交就撤销，然后重新下单，这样可能会因为行情延时、盘口价格跳动太快，导致不成交而撤单。
银河证券认为，《管理办法》正式出台之后，开发商可能需要重新开发交易算法，防止大量撤单的出现。一种办法是延长下单等待时间，另外可以考虑以更容易成交的价格下单，例如按照卖二价格买入，但是买入的量仍然小于卖一量。
“随着市场的进一步变化，文件可能还有逐步修改的空间。”蔡钧毅表示。
七、将建立“黑名单制度”
对于违反《管理办法》规定的，根据不同情况，证券期货交易所将依法采取警示、限制账户交易、提高保证金、限制持仓、强制平仓等自律监管措施;证券、期货业协会将建立违规程序化交易者的“黑名单制度”，在一定时间内，证券公司、期货公司均不得接受其程序化交易委托;中国证监会将视情况依法采取责令改正、监管谈话、出具警示函、暂不受理与行政许可有关的文件、暂停其相关业务等监管措施;视情况对有关责任人员采取证券市场禁入措施;情节严重的，依法给与行政处罚。涉嫌犯罪的，将依法移送司法机关，追究刑事责任。
八、证监会的下一步
蔡钧毅认为，《管理办法》的出台是证监会规范市场的一个后续措施，旨在保护中小投资者，和此前限制股指期货、打击场外配资等相关规定一脉相承。
至于对短期市场的影响，蔡钧毅表示不会太大：“程序化交易市场毕竟比较小，不会超过交易量的5%。”
蔡钧毅预计，作为对于股灾的反思，证监会后续仍会有相关法律法规出台，整肃资本市场。