【亚洲基础设施投资银行成立时间】亚洲基础设施投资银行明日开业 受益股解析

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)1月15日讯

　　据外交部网站消息，亚洲基础设施投资银行开业仪式系列活动将于1月16日至18日在北京举行。1月16日上午，习主席将出席亚洲基础设施投资银行开业仪式并致辞。1月16日下午，李总理将出席亚洲基础设施投资银行理事会成立大会并致辞。

　　近日受到资金青睐的一带一路概念股有：中铁二局、青松建化、中工国际

　　另可关注：中国中冶、中国卫星、中国巨石、中核科技、晋西车轴、达刚路机等。

　　随着“一带一路”计划和亚投行的推行，国内工程机械行业将在长期低迷之后走出困境，将长期受益于未来可期的出口增长，同时消化国内既有的过剩产能，推动中国经济转型。

　　中国交建：一带一路龙头，业绩持续稳定增长

　　核心观点：

　　“五商中交”战略引领，业绩持续稳定增长。公司发布2014年年报：实现营收/归母净利润3666.73/138.87亿元，YOY+10.28%/+14.41%。每股收益0.86元。综合毛利率13.61%，上升0.58pct，净利率3.79%，上升0.14pct;期间费用率6.96%，上升1.16pct。公司国内业务收入增长10.17%，海外业务收入增长10.38%。公司毛利率和净利率较去年小幅上升，主要是由于基建建设业务毛利率改善。疏浚业务由于国内需求减少及部分新签项目尚未开工而下滑15.12%。装备制造收入由于振华重工新产品和新业务收入增加以及F&G公司盈利能力提升增长10.14%。公司新签合同额/在手订单6084.17/8181.80亿元，YOY+11.99%/+10.87%。公司应收账款599.54亿元，收现比上升3.71pct至94.69%。

　　公司全面受益于国家一带一路战略，海外收入增长加速。一带一路作为中国近200年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架，已获得超预期的国际认可，亚投行参与国家规模超预期。国家层面上，陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。公司2014年海外地区收入622.47亿元，占总营收16.98%，同比增长10.38%。来自海外地区新签合同1312.04亿元，占新签合同总额的21.63%。其中，海外基建建设业务新签合同1054.96亿元，占基建业务新签合同的21.23%。我们预计公司未来三年海外收入占比有望提升至40%，利润占比提升至60%，成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。

　　基建投资业务与PPP投资模式结合取得良好成效。公司于大陆基建投资按项目类型划分BOT/BT/一级土地地产开发项目新签合同额占比较去年分别增加了18pct/30pct/12pct。各类BOT项目中累计签订合同投资概算为人民币2，064.99亿元，累计完成投资金额为人民币1，011.19亿元，其中进入运营期项目资产为人民币465.01亿元。公司项目投资管理的能力进一步加强，有效弥补了基础投资业务中短期收益偏少的不足，合理控制了风险。

　　国企改革预期、公司商业模式创新及海外拓展有助估值持续提升。(1)尽管公司层面国企改革需待顶层设计出台，但股价快速上涨为二级板块分拆、激励、混合所有制等提供了契机。(2)“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(3)发行优先股等金融模式创新有利于帮助公司降低资产负债率、提升业绩。

　　风险提示：宏观经济周期波动，原材料价格波动，利率汇率变动。

　　盈利预测与估值。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.99/1.09/1.22元。给予公司2015年20-22倍PE，对应目标价19.8-21.80元，维持“推荐”评级。

　　中国电建：元大投资论坛重点摘要

　　中国电力建设集团于6月24日出席元大投资论坛，于会中介绍公司业务并说明未来展望。中国电建为中国国营水力发电建设企业。建设占公司总营收约85%，此外其亦切入地产开发、设备制造及电厂投资等事业。建设事业包含水力发电、城市轨道、机场及公路等。

　　中国水力发电建设领域龙头：中国电建目前在中国中、大型水电站建设市场握有65%的市占率，公司认为中国葛洲坝(600068 CH，未评级)为其中国主要竞争对手。2015年1月，中国电建获得8家水力水电设计院资产挹注，总资产价值达人民币168.3亿元。这项资产注入将中国电建在中国水电设计市场的市占率推升至80%左右，有望提高其竞争力及未来接单量。

　　中国能源开发计划受益者：中国政府计划将水电总发电量从2014年底的3亿千瓦提升至2020年的4.2亿千瓦。中国电建表示，建设1万千瓦需人民币1亿元，这表示2015-20年每年市场平均投资额将达人民币2，000亿元，考虑公司2014年水电建设新接订单价值为人民币710亿元，显示未来需求强劲。

　　一带一路计划有望推升海外业务增长：中国电建积极开发能源与基础建设项目，尤其着重于东亚/东南亚及非洲地区。2014年海外项目贡献公司总营收的25%，占新订单总量的36%。此外，中国电建目前持续关注未来可投标价值逾2，000亿美元的海外项目，相较其2014年海外新订单价值仅人民币860亿元，潜在市场庞大。在政府政策的支持下，海外事业有望为中国电建提供主要增长动能，公司预估海外事业2020年总营收占比将达50%。据公司表示，海外项目毛利率通常比国内项目高出3-4%。

　　电厂投资：中国电建目前已投产发电装机容量为580万千瓦，包含水电360万千瓦(4，000小时利用率)、火电160万千瓦(5，000小时利用率)，以及风电70万千瓦(2，000小时利用率)。目前该公司兴建中的装置容量达1，000万千瓦。

　　2015年财测：管理层预估2015年营收/新订单将增至人民币1，861亿元/2，666亿元，分别同比增长11%/12%。中国电建公布2014年每股收益为人民币0.5元，市场预估其2015/16年每股收益将同比增长14/14%至人民币0.57/0.65元。

　　中国铁建：海外业务快速扩张，一带一路迎来发展机遇

　　净利润增长较快，现金流和负债状况有所改善。公司公布2014年年报：实现营业收入/归母净利润5，919.69/113.43亿元，YOY+0.88%/+9.65%，每股收益0.92元，YOY+9.52%。综合毛利率10.85%，提高0.7pct，营业利润率2.43%，提高0.34pct;公司经营活动产生的现金净流量由负转正，达到65.83亿元，为近5年最好水平。公司2014年末资本负债比率为76%，下降2pct，同比有所改善。公司2015年计划实现新签合同额8，197亿元，营业收入6，100亿元，YOY+3.05%。

　　结构调整稳步推进，铁路业务成增长主力。2014年公司新签合同额8，277.08亿元，为年度计划的108.04%。公司各主营业务板块中，铁路工程新签合同额2，617.77亿元，占工程承包板块新签合同额的38.09%，YOY+21.18%;市政工程新签合同额686.998亿元，YOY+5.42%。在非工程承包板块中，勘察设计咨询新签合同额100.152亿元，YOY+8.95%;工业制造新签合同额152.729亿元，YOY+27.07%。

　　公司全面受益于国家一带一路战略，海外收入增长加速。一带一路作为中国近200年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架，已获得超预期的国际认可，亚投行参与国家规模超预期。

　　国家层面上，陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。2014年公司新签海外合同额1，278.03亿元，YOY+59.74%，占新签合同总额的15.44%。公司先后承揽了尼日利亚沿海铁路、沙特内政部安全总部发展项目、孟加拉高速公路项目等一大批重大项目。实现境外营收236.25亿元，YOY+11.1%，占比约4%。

　　尼日利亚阿卡铁路、土耳其安伊高铁通车，安哥拉本格拉铁路顺利建成并试运行，在海内外赢得了前所未有的知名度。伴随着“一带一路”战略机遇，公司海外业绩有望进一步提升。

　　增发有助于公司降低资产负债率、优化资本结构，做大做强国内和海外业务。公司拟通过定增募集99.36亿元，发行不超过13.8亿股，增发将增强公司的资金实力并降低资产负债率，有助于企业加速规模扩张的步伐，进一步做大做强建筑工程主业，巩固及提升行业领先地位。对公司实施“建筑为本、相关多元、一体运营、转型升级”的整体战略有重要的积极意义l风险提示：宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、境外风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17EPS分别为1.02/1.11/1.23元，给予公司15年20-22倍PE，对应目标价区间为20.4-22.4元，维持“推荐”评级。

　　中国国航：看好基本面，但估值偏高

　　4月数据前瞻：国内需求或稳健增长，国际净票价或同比负增长。

　　我们预计，4月公司RPK同比两位数增长，主要受益于国内市场的增长;我们测算，公司净票价同比+1-2%，主要得益于国内净票价恢复良好，预计同比增长5%以上，国际方面由于运力投放速度较快，净票价或同比负增长。

　　2015年展望：看好基本面，国际航线承压。

　　展望2015年，我们看好以下几个方面：1)直销比例或进一步提高，降低佣金及分销成本;3)货运恢复表现有望好于南航、东航;4)2015-16年资本开支及负债水平有望降低，现金流有望改善，长远看也有益于公司的海外扩张。但1季度公司国际ASK累计同比+16.4%，增速较快，致客座率同比下滑2.8ppt至77.3%;4月国际客座率或进一步下滑，净票价或负增长;公司国际航线比重高于南航、东航，国际航线加速扩张短期内或负面影响业绩。

　　上调国内票价增速假设，上调盈利预测。

　　我们维持15年油价假设(65美元/桶)及汇率假设(人民币兑美元贬值2%)不变。我们2015年含燃油国内票价增速预测由-7%上调至-4%，从而净票价预测由持平上调至3%。我们测算，人民币兑美元贬值1%，2015年净利润或下降9%;油价上升10美元/桶，15年净利润或下降14%。

　　估值：目标价从7.6元上调至9.5元，评级从“中性”下调至“卖出”。

　　我们2015-2017年EPS预测0.55/0.7/0.71元上调至0.64/0.72/0.81元，扣非后由0.65/0.74/0.71元上调至0.76/0.76/0.81元。我们基于2.1倍目标12个月动态市净率得出我们的新目标价9.5元(原：7.6元)，假设可持续ROE为16.6%(原：15%)、COE为10%。我们认为目前股价已经包含油价下降、票价复苏等因素，且估值偏高

　　招商轮船：一季度业绩略低于预期

　　核心观点：

　　1.事件。

　　招商轮船发布一季报，收入增106.22%至13.6亿元，归母净利润2.25亿元，同比升22.6%，折合EPS0.05元，略低于市场预期。

　　2.我们的分析与判断。

　　船队规模扩大拉动营收增长。

　　因VLCC船队经营规模的扩大及运价上升，公司Q105收入增106.2%至13.6亿元，营业成本升90%至9.42亿元。油轮船队实现毛利4.2亿元，单船毛利同比有所提升;散货船队实现毛利-165万元，同比降约0.2亿元。我们认为公司一季度业绩增速略低于市场预期的原因在于1)Q105VLCC实现运价较理论运价有所差异;2)VLCC去年一季度实现运价远好于市场均价;3)部分船舶维修影响有效运营天数，并计入相应成本。

　　二季度VLCC运价仍表现强势。

　　VLCC运价春节后一直表现相对强势，4月上旬随着原油价格上涨出现了一波运价推涨，目前运价水平仍高于去年同期400%以上，行业产能利用率水平显著高于2014年。我们相信年内需求仍有超预期波动的机会，带来高产能利用率下运价峰值新高。

　　公告油轮合资公司进展。

　　招商轮船2014年与中外运长航合资建立ChinaVLCC，合并经营VLCC船队。公司公告合资公司继续收购2条4-6年船龄VLCC，船队规模继续扩张。我们预计招轮年内有望在VLCC业务领域进一步扩大其影响力。

　　3.投资建议。

　　我们维持公司的“推荐”评级，因1)因产能利用率高企，我们预计年内VLCC运价仍有新高;2)行业国企改革预期强烈，我们预计招轮年内有望在VLCC业务领域进一步扩大其影响力。我们维持公司2015-16年的EPS预测0.28/0.16元。

　　目前的股价表现中包含了对国企整合预期的估值溢价，目前公司市净率超过5x，我们提示市场这一预期波动可能带来潜在的短期风险。

　　4.风险提示。

　　行业供给增长超出预期带来供给压力，全球原油需求

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