社会资本理论|社会资本积极抢滩民营医院 8股人气爆棚

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月18日讯

　　随着限制公立医院规模、改革医疗服务价格、转诊制度等各类鼓励民营医院发展政策的推行，越来越多的上市公司介入该领域。利润高且开办手续较为简单的康复医院成为不少公司的首选，易于复制连锁的专科医院也深受业界青睐。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。

　　政策红利持续释放 社会资本积极抢滩民营医院

　　复星医药12月16日晚间公告，子公司上海复星医院投资公司与青岛城投实业签订协议，拟共同投资设立青岛山大齐鲁医院投资管理有限公司，加快布局医疗服务领域。这也是近年来各路资本在该领域跑马圈地的一个缩影。目前复星系麾下已有近十家民营医院。随着限制公立医院规模、改革医疗服务价格、转诊制度等各类鼓励民营医院发展政策的推行，越来越多的上市公司介入该领域。利润高且开办手续较为简单的康复医院成为不少公司的首选，易于复制连锁的专科医院也深受业界青睐。

　　政策持续加码

　　2010年发布的《国务院关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见的通知》(58号文)可以看作是社会资本加速进入医院领域的“发令枪”。在医保付费方式改革等政策的助推下，效率、成本优势将是核心竞争要素，医院规模化、集团化将是趋势。其中，专科医院和二级医院为主的中等规模综合医院是社会资本进入的重点。

　　宏观层面，医疗服务产业的“国退民进”有望迎来黄金发展期。2012年至今，国家卫计委三令五申禁止公立医院规模扩张，力推转诊制度，国家发改委操刀医疗服务价格机制改革。国家支持民营医疗服务事业发展。

　　医保支付方式改革的推行，对医院经营带来深远的影响。在总额预付、按病种付费等预付制模式下，医院的盈利模式将发生变化，重心从收入端转向成本端，效率、成本成为了考量医院经营能力的重要因素。业内人士表示，在预付制下，成本、效率将成为核心竞争要素，公立医院治理结构的软肋开始凸显，而民营医院在管理上的优势将有所提升，“国退民进”有望提速。民营医院具有更大的灵活性，能充分发挥市场化效率;内部管理者、员工的激励程度高于公立医院，成本概念更强，“以药养医”程度较轻。

　　北京熙实医疗投资管理有限公司董事长李秋实告诉中国证券报记者，第一块是公共卫生体系，必须由政府主导。第二块是基本医疗服务体系，以综合医院为主，可逐步引导社会资本的介入。第三块是特殊医疗服务体系，比如专科服务、高端医疗、整形整容、健康体检等。这个领域医疗需求呈现多层次，经济宽裕人群的需求相对较高，政府可以从这块市场退出，实行价格放开，供需关系可以发挥更大的市场作用。

　　专科医院快步走

　　专科领域民营资本涌进的趋势较为确定，各路资本积极扩张，连锁态势业已形成。如专注眼疾的爱尔眼科、以肛肠见长的马应龙、钻研妇科疑难杂症的三精制药。

　　对于综合医院，产权制度改革并非一蹴而就，公立医院的改革将是长期而渐进的过程。中等规模的医院或先被推向市场，私有化和公司化并举，医院集团将成为赢家。

　　北京天朝盛源医药投资公司总经理韩艺勇告诉中国证券报记者，专科医院在整形美容、血液、骨科、眼科的占比达到80%以上，而在结核、传染、麻风、胸科等占比不到20%。其中眼、口腔、整形美容等专科多游离于医疗服务主体之外，受到的公立医院竞争性小，民营资本的生存环境更为舒服，较容易实现复制扩张;而公立医院VIP服务的逐步限制，也为妇产科、肿瘤、骨科等带有个性化的高端医疗服务需求提供了发展空间。

　　美容、血液病医院一直受民营资本青睐。在卫生部的官方统计中，美容医院已不见国有公立医院的身影;整形外科、眼科、妇产科等领域的民营医院比重则呈现明显提升的态势，目前民营医院已占据了80%以上的市场份额;口腔等领域公立医院仍占有一定比重。

　　马应龙董秘夏有章表示，公司将专注于医疗服务业务的发展，但重金投资兴建医院的模式将给公司现金流带来负担。马应龙今后将选择轻资产的运营模式，改由输出品牌、技术和管理经验。

　　康复医院逐步兴起

　　海宁皮城董事长任有法表示，公司决定向医疗服务领域转型，并将目标锁定在康复医院领域。

　　近年来，各部委连续下发多个文件鼓励康复产业发展。其中，《关于将部分医疗康复项目纳入基本医疗保障范围的通知》提出，将逐步把部分医疗康复项目纳入基本医疗保障范围，使残疾人的康复服务得到明显改善，目前报销额度从50%-90%不等。各地的医保报销政策逐步将更多项目纳入。

　　相比海外市场，国内康复医疗市场规模差距明显。国内康复医疗发展空间巨大，社会资本也开始逐步在康复医疗领域布局。

　　社会资本具有资金、机制等优势，但进入康复领域仍面临病源、治疗人才、康复方案和医保对接障碍。因此社会资本也有很强动力与公立医院在病人转诊等方面合作。如双方合作建设康复医院，公立医院提供品牌、技术和病源，社会资本负责医院建设、设备购置、人员招聘等。公立医院获得康复医院的部分股权或分红权。

　　和佳股份与郑州人民医院合作建设的康复医院就是该种模式，和佳股份引进世界先进的康复设备、技术、方案、人才;郑州人民医院以其品牌、经验、服务等无形资产作为出资，占康复医院20%股权。(中国证券报)

　　银江股份公司跟踪报告:智慧城市生态闭环建设更加完善,未来数据运营可期

　　银江股份 300020

　　研究机构：海通证券 分析师：钟奇,魏鑫 撰写日期：2015-12-17

　　事件:并购智途科技、杭州清普,参与设立大爱人寿保险。公司股份支付1.27亿元、现金支付1.71亿元,受让智途科技部分股权并增资合计获得智途科技40%股权、杭州清普70%股权;同时参与发起设立大爱人寿保险公司,持股比例20%。公司股票12月16日起复牌。

　　参股智途科技、收购杭州清普、参与设立大爱人寿,公司智慧城市生态系统闭环更加完善。智途科技专业从事电子地图数据生产加工,与公司交通大数据智能分析与服务平台、车辆信息深度挖掘平台等项目能形成较好协同,为公司下一步智慧城市数据运营提供地理信息数据基础。杭州清普的医院信息化应用软件和公共卫生信息化应用软件与公司智慧医疗发展战略较为契合。而参与设立大爱人寿帮助公司形成从政务、交通、商务、医疗到金融的完整闭环智慧城市生态系统,同时也是公司未来利润新兴增长点。

　　智能终端助力世界互联网大会,信息化管理和智慧化提升受认可。公司是本届世界互联网大会智慧化提升项目的成员。基于公司研发的云平台和专有定制的智能移动终端服务于本次大会VIP 志愿服务指挥系统,负责本次大会志愿者行动的整体信息化管理与服务工作,让每个志愿者都能实现定位,工作数据统计及分析、实时管理。

　　智慧城市总包协议加速,抢占数据入口布局数据运营。公司下半年以来共签订了10个智慧城市总包项目,新增框架协议金额超过30.9亿,相比上半年的10.5亿增长较多,总金额已达167亿元。公司跑马圈地阶段抢占数据入口,未来公司城市大数据营运方面致力于对数据的打通,潍坊试点“潍V” 城市宝打通了从支付到政务、商务、医疗等各领域,用户体验较好。未来收入可能包括政府购买服务,电商通道收益等,有望复制推广。

　　盈利预测。我们预测公司2015~2017年的EPS 分别为0.35、0.51和0.67元,未来三年年均复合增长率为33%。公司9月15日停牌前股价为14.02元,对应2016年预测EPS 约28倍市盈率。考虑到公司智慧城市行业云平台建设及未来大数据运营前景,我们认为公司可享有一定估值溢价。6个月目标价为30.6元,对应2016年约60倍市盈率,维持“买入”评级。

　　不确定性因素。智慧交通业务拓展不达预期;智慧医疗业务拓展不达预期; 重组整合风险。

　　安科生物:精准医疗新龙头,不断扩大产业版图

　　安科生物 300009

　　研究机构：平安证券 分析师：魏巍,叶寅,邹敏 撰写日期：2015-12-01

　　事项:

　　近日,我们与公司管理层进行了深入的交流,了解公司战略规划和最新进展。

　　平安观点:

　　与CAR-T细胞治疗领军企业博生吉强强联手,占领学术至高点,致力于CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,并积极探索细胞免疫治疗的产业化。

　　1、博生吉具有国际先进水平的CAR-T/CAR-NK细胞技术服务平台,已经成功构建了第二/三/四代CAR-T系统,包括1)细胞治疗技术与产品:CAR-T、CAR-NK、CTL、DC-CTL等,2)抗体靶向药物:免疫检验点抗体、双特异抗体、纳米抗体等;2、博生吉致力于在CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,1)对一例精囊腺瘤患者CAR-T(MUC1靶点)治疗后,通过影像学和组织切片分析后均发现十分理想的肿瘤坏死,并且没有发生如免疫因子风暴等副作用,预计有望选择权威杂志发表临床数据,

　　2)博生吉已于10月25日在ClinicalTrials.gov上注册了MUC1临床I/II期的临床试验,在武警浙江总院招募肝癌、非小细胞肺癌、胰腺癌、三阴乳腺癌等患者;3、安科与博生吉强强联手,1)有望选择更多的医院作为CAR-T实体肿瘤临床合作单位,加快临床病人的招募进度,例如武警安徽总院等,2)并积极探索细胞免疫治疗的产业化,博生吉自主研发的最新NK细胞扩增技术能够高效扩增,由于NK细胞杀伤肿瘤细胞无MHC限制性,具有独特的肿瘤杀伤优势,预计NK细胞扩增试剂盒有望明年上市。

　　全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司在基因检测领域深耕的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,有望延伸至医学诊断服务。1、中德美联建立了国际领先的多重PCR&CE扩增检测平台(同时检测40个STR和近百个SNP),自主开发了全球系列最全的法医DNA检测试剂盒,拥有自主开发的6色荧光染料、热启动Taq酶、免提取PCR复合扩增等核心技术和核心原料,成功实现了对AppliedBiosystems(ABI)等海外公司产品的进口替代,目前法医产品已销往全国超过320个实验室,包括公安刑侦、法院等;

　　2、中德美联开创国内法医DNA检测技术服务先河,为无锡、佛山公安局提供一整套的法医DNA检测技术服务,包括为公安局送样进行检测等,无锡作为示范合作点,通过收取服务费,已进入投资回报期,今年净利润有望超过1000万,佛山也成功复制无锡模式,今年有望贡献利润。安科将助力中德美联把无锡的成功模式快速复制到其他区域(例如:安徽),中德美联也承诺未来3年净利润复合增速高达30%。初步估算,假设全国300个地级市均采用该种模式,市场空间接近100亿;

　　3、除了在法医DNA检测领域处于龙头地位,中德美联在二代基因测序方面也具有较深的技术积累,包括基因检测解读数据库及分析流程等,临床产品也已进入报批阶段,安科将联手中德美联加大临床应用推广,未来有望延伸至产前筛查、肿瘤筛查等医学诊断服务。

　　生长激素市场空间过百亿,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,主要由于:1、公司从2012年开始实行产品分线销售,更加注重学术推广、产品推广、患者教育等专业化营销;2、公司将生长激素定位于治疗儿童矮小症,1)增加对三甲医院KOL的覆盖,并推行专家陪诊模式,2)与地级市医院合作建立矮小症专科门诊,实现客户拦截和渠道下沉,目前合作门诊近百家,预计每年增加20-30家,

　　3)通过互联网医疗平台加强患者教育,并通过合作医院线下体检筛选患者,提高患者就诊率,增加患者流量;3、生长激素注射液已于14年8月申报生产,预计将于16年上市;长效生长激素目前进入II、III期临床试验,初步预计将于17年上市,新品上市也将保障未来高增长的持续性。

　　投资建议:精准医疗新龙头,不断扩大产业版图,重申“强烈推荐”评级。1)与CAR-T细胞治疗领军企业博生吉强强联手,占领学术至高点,致力于CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,并积极探索细胞免疫治疗的产业化;2)全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司在基因检测领域深耕的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,并有望延伸至产前筛查、肿瘤筛查等医学诊断服务;

　　3)内生增长动力强劲,明星产品生长激素保持高增长,核心产品干扰素增长潜力巨大;4)产品线日益丰富(替诺福韦、KGF-2、HER-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。考虑增发摊薄股本以及中德美联明年并表影响,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.37、0.59、0.78元。

　　风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

　　誉衡药业:磷酸肌酸钠高增长,定增助力战略落地

　　誉衡药业 002437

　　研究机构：国泰君安 分析师：丁丹 撰写日期：2015-10-28

　　投资要点:

　　业绩符合预期,维持增持评级。公司前三季度营业收入19.28亿,同比高速增长40.51%,归母净利润4.99亿,同比增长67.37%,基本符合业绩前瞻预测。公司核心品种磷酸肌酸钠继续放量高增长,普德整合基本完成,及定增将助力三大战略稳步推进, 不考虑增发摊薄, 维持公司2015-2017EPS0.99/1.23/1.50元的预测,因市场估值中枢已下移,参考同类公司2015年PE35X,下调公司目标价至35元,维持公司增持评级。

　　磷酸肌酸纳继续保持高增长。核心品种鹿瓜多肽基本平稳,锌钙特增速50%,安脑丸增速30%左右,公司在2014年通过新并购上海华拓和万川华拓收获的重磅品种磷酸肌酸钠继续保持50%以上的高速增长,是公司核心增长驱动力。2015年并购的山西普德已完成并表,预计随着四季度代理价格调整,利润有望进一步提升,未来将成为公司重要利润来源。

　　定增 40亿,支撑三大战略落地。公司公告称拟向包括大股东、高管及核心员工在内的10名特定投资者定增募集40亿资金(定增价格22.14元/股,现价27.10元),其中大股东及高管认购19.8亿,四位战略投资认购20.2亿。

　　募投项目包括银杏内酯B 注射剂扩产项目、澳诺(中国)制药有限公司综合车间项目、营销中心销售终端网络管理系统建设项目、公司信息化建设项目以及补充流动资金,其中补充流动资金高达28.9亿,为公司进一步可能的业务和资产运作奠定坚实基础。预计公司未来仍将发力构建制药、医疗、互联网三大业务板块,转型落地值得期待。

　　风险提示:新战略推进低于预期

　　诚志股份首次覆盖报告:重整启航,打造清华新能源产业化平台

　　诚志股份 000990

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞 撰写日期：2015-12-16

　　本期内容提要:

　　阅读提示:公司目前拟发行股份并支付现金购买资产同时募集配套资金的项目尚在董事会预案阶段,还需要经过股东大会批准和证监会审批,存在不确定性,本报告对公司的估值和投资评级是基于此项目能够成功实施的基础上作出的,提示投资者注意风险。

　　清控定位诚志股份为清华新能源产业化平台:清华控股明确了以科技实业、科技金融、科技服务为主业的一体两翼发展模式,重新梳理了旗下资产,确立了信息、芯片、环保、新能源、文创和知识经济6个业务板块,定位诚志股份为新能源产业资本平台。

　　收购惠生能源进军工业气体市场:公司目前拟非公开发行募集资金总额不超过119.86亿元,收购惠生能源99.6%股权,建设惠生能源全资子公司惠生新材料的60万吨/年MTO 项目。惠生能源2013、2014和2015年前8个月实现销售收入分别为25.1、46.2和28.4亿元,实现归母净利润分别为5.5、9.5和4.9亿元。

　　清华核电领域优势:清华大学持有高温气冷堆技术专利,具备核电站的设计能力,并拥有核电站总包建设资质。诚志股份作为清华新能源产业化平台,将有条件受益于清华在核能领域的优势,以多种形式发挥产学研的协同。

　　借助清华产学研优势发展新能源:诚志股份未来可以依托清华化工、核能、材料、电机、热能等领域的科研资源,以轻资产、高技术含量的业务路线,努力在储能、光伏、能源互联网等新能源领域有所探索和突破。清华控股提出的5年资产规模增长5倍的中期目标,分解到各个业务平台也均需要5倍的增长,因此诚志股份除了现有业务的内生增长外,还可能会积极尝试以资本运作的方式实现跨越式的增长。

　　盈利预测及投资评级:我们预测公司现有业务2015~2017年EPS 分别为0.12元、0.17元和0.23元。假设诚志股份在2016年完成增发7.06亿股置入惠生能源资产,公司股本达到10.94亿股,我们预测2016至2017年归属母公司所有者净利润为9.5亿元和10.7亿元,对应2016、2017年摊薄EPS 分别为0.87元和0.98元。假设公司2016年完成重组,我们给予公司2016年40~45倍的PE,对应公司2016年0.87元的EPS,计算出公司估值区间在34.8~39.2元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险因素:公司重组项目审批风险;经济波动影响工业气体业务需求的风险;国家推进新能源产业发展的政策变化风险。

　　信邦制药:民营医院集团龙头,布局医药医疗全产业链

　　信邦制药 002390

　　研究机构：国金证券 分析师：彭婷,李敬雷 撰写日期：2015-12-03

　　投资逻辑

　　信邦制药是国内民营医疗集团中的龙头公司:自2014年并购重组以来,公司依托贵医附院的平台,以贵州省肿瘤医院、白云医院为中心,形成以大医院带动小医院协同发展的良好格局,是国内为数不多的已形成民营医院集团的上市公司之一。

　　医药商业与医疗服务协同发展:在将医疗服务做大的同时,公司医药商业在上游谈判中拥有更多的话语权,有利于商业子公司争取到更多的终端总代理权。

　　公司积极探索医联体、贵医云等“互联网+”医疗模式:公司依托丰富的线上医生资源、线下流通网络,结合远程服务,将“贵医云”平台打造成集医生、患者、数据、服务为一体的O2O平台,并为旗下医院提供临床医学、临床药学等科研大数据支持。

　　投资建议

　　n 我们看好公司未来在医疗服务领域的延伸拓展,预计公司2015~2017年的净利润分别为2亿、3.4亿、4.3亿,对应EPS 0.16元,0.20元,0.25元(考虑收购中肽生化增发和募集配套资金股本摊薄, 从明年开始计算中肽生化业绩)。考虑到公司医疗板块布局的复制扩张属性,未来业绩有超预期的可能。 估值 n 公司作为最具代表性的民营医院集团,综合考虑同类公司的估值水平(通策医疗、爱尔眼科、恒康医疗)和医院类资产的资源价值,我们首次覆盖给予公司“增持”评级,目标价15元,对应2016年75x PE。

　　风险

　　医疗服务扩张速度不达预期的风险;医疗服务需求量不达预期的风险;互联网医疗服务模式发展的风险;招标降价的风险。

　　马应龙:业绩稳健,全面打造互联网+肛肠下消平台

　　马应龙 600993

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅,严轩 撰写日期：2015-10-27

　　报告要点

　　事件描述

　　公司于10月25日发布三季报:2015年前三季度实现营业收入12.69亿元,同比增长10.24%,实现归属净利润1.85亿元,同比增长3.03%,实现每股收益0.43元;扣非净利润为1.77亿元,同比增长5.54%。

　　事件评论

　　收入增速小幅提升,医疗服务势头不减:公司第三季度实现营收4.31亿元,同比增长23.45%,增速小幅提升,实现净利润4159.85万元,同比下降15.69%,主要为非经常损益同比大幅减少所致,扣非净利润5152.08万元,同比增长18.23%。前三季度毛利率同比降低3.74个百分点,主要为医疗服务营收继续保持较快增长,毛利率较高的医药工业比重降低,而院区扩张搬迁和改造费用支出较大又拉低了医疗服务毛利率。预计医药工业保持小幅增长,处方药产品占比进一步提升;医药商业收入结构调整,批发业务占比继续提升,收益质量持续改善。

　　瞄准千亿市场,全面打造互联网+肛肠下消平台:我国18周岁以上人群肛肠疾病总患病率为50.1%,总患病率远远高于一般常见疾病,全国肛肠疾病患者约5.2亿人,其中大部分为痔疮患者;肛肠疾病目前市场近1600亿,潜在市场空间达4000亿。公司依托国内最大肛肠连锁医院和独家肛肠病流调大数据,

　　全面启动互联网医疗业务,实现诊疗产业整体从传统医疗向智慧医疗的跨越,加速打造互联网+肛肠下消健康服务平台,整合“药品生产、配送、轻问诊、预约专家(手术)”等自有优势,瞄准千亿市场。公司目前经营管理病床约1200张,为肛肠医院规模最大,同时积极探讨县市级公立医院和马应龙品牌在特色专科建设方面多方位合作,平台打造将助力外延(合作)步伐进一步加快。

　　维持“买入”评级:公司锚定千亿市场,深耕肛肠下消领域,整合现有优势、借力移动医疗打造肛肠健康管理闭环,加速打造互联网+肛肠下消健康服务平台;肛肠医院稳步推进;医药工业保持增长;商业结构优化;药妆、基因检测、并购基金、大健康等领域丰富产业链布局。预计2015-2017年EPS分别为0.54元、0.73元、0.99元,维持“买入”评级。

　　人福医药:医院扩张势如破竹,人福医疗版图已现

　　人福医药 600079

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅,严轩 撰写日期：2015-12-16

　　报告要点

　　事件描述

　　公司于2015年12月16日公告:公司与钟祥市人民政府签署了《钟祥市儿童医院合作框架协议》,拟共同组建成立医院管理公司,重组钟祥市儿童医院(钟祥市妇幼保健院、钟祥市妇幼保健计划生育服务中心)资产债务并成为其举办人,负责相关管理和运营工作。

　　事件评论

　　再次控股优质资产:本次合作方式为钟祥市儿童医院经评估后,人福配比相应的货币资金以现金方式出资,共同成立“医院管理公司”重组其资产债务。其中钟祥市儿童医院持股比例不低于34%,人福持股比例不低于51%,控股该管理公司。医院仍保持为非营利性医疗机构, 独立事业单位法人不变。医院管理公司将出资建设医院新业务大楼, 建成后提供给钟祥市儿童医院使用。此外医院药品及医用耗材由人福医药授权企业在同等条件下优先配送。我们预计公司后期将首先从供应链,设备租赁和管理咨询等方面做出积极尝试。

　　并购如期而至,扩张势如破竹:钟祥市儿童医院(即钟祥市妇幼保健院、钟祥市妇幼保健计划生育服务中心)成立于1983年,目前共有在岗职工294人,开设有妇产科、儿科、孕期保健科、围产保健科、产后康复科、不孕不育科等20多个临床科室。属于“二级优秀妇幼保健院”。

　　公司入主后力争在5年内将医院建设成为集医疗服务、妇幼保健服务、计划生育服务、教学科研为一体的现代化医院。公司目前已实现控股七家省内医院,提速明显,通过借鉴复制凤凰医疗IOT 模式, 我们乐观预计20家医院的首期目标有望在明年提前完成。

　　经营拐点已现,迈入新成长期:医药工业方面,公司麻醉药业务随新产品和新科室的拓展,加上营销队伍调整完成,开始企稳回升。海外业务方面,公司于11月18日拿到第一个ANDA 批文,OTC,仿制药和专利药三条业务线将有望在明年同时贡献收入并整体实现扭亏。此外公司在研品种丰富,对后续发展形成有力支撑。我们认为公司在十三五期间将专注资源整合,实现由重“量”到重“质”的转变。

　　维持“买入”评级:公司医疗服务布局全面提速;宜昌人福业绩稳健, 麻药多科室拓展成效显著;美国普克预计今年大幅减亏,16年有望贡献利润;其他二线业务表现良好;五年战略布局迎来基本面重大拐点。预计2015-2017年 EPS 分别为 0.47元、 0.62元、 0.78元,我们长期看好公司的成长,维持“买入” 评级。

　　益佰制药深度报告:黔地中药翘楚,肿瘤治疗专家

　　益佰制药 600594

　　研究机构：国联证券 分析师：刘生平 撰写日期：2015-11-26

　　突出的营销基因,事业部架构+“合伙人”销售模式。公司以营销见长,覆盖全国8000余家医院。合伙人销售制度充分调动销售人员积极性,优秀的销售平台和渠道优势,有助于快速整合外延并购的品种。

　　一线品种保持增长,二线品种发力医保。一线品种艾迪、银杏达莫受中药注射剂政策压力,增速放缓。持续的外延并购为百亿收入目标的实现奠定基础,瑞替普酶、艾愈胶囊、疏肝益阳、理气活血滴丸等独家品种主攻医保目录,二线品种梯队成长潜力突出。

　　大肿瘤战略快速布局。公司15年提出“聚焦大肿瘤、拥抱互联网”战略转型规划,快速布局肿瘤全产业链布局,打造垂直闭环。合作建设肿瘤中心,搭建肿瘤治疗连锁平台;与掌上药店战略合作,落实互联网+;设立肿瘤易复诊大数据,网罗肿瘤医师资源,肿瘤医疗平台初具规模。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.51、0.65、0.81元。以公司2015年11月24日收盘价20.74元来计算,对应市盈率分别为40倍,32倍和26倍。公司坚定转型,打造肿瘤医疗平台,与同属中药板块,转型肿瘤医疗的信邦制药、恒康医疗相比,转型基础扎实,战略推进积极,当前估值偏低,维持“推荐”评级。给予16年45倍PE,对应目标价29元。

　　风险提示:(1)药品降价幅度大于预期;(2)药品销售模式的政策风险;(3)肿瘤医院外延并购不达预期。

本文来源：http://www.joewu.cn/news/40752/