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万科A(行情13.82 +0.73%,咨询):销售为本，积极探索白银时代地产发展之路 　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：吴剑雄 日期：2015-04-08 　　报告关键要素:万科14年业绩增速为近年来较低水平，但是其14年销售保持了较快增长，全国市占率进一步提高，其15年已售未结资源充裕。公司积极顺应互联网时代和房地产白银时代到来，积极 “城市配套服务商”转变，推行事业合伙人制度，这对于规模巨大的行业龙头万科的未来发展至关重要。我们维持公司“买入”投资评级。 　　事件:万科公布了2014年年报。2014年度，公司营业收入为1，463.9亿元，较2013年的1，354.2亿元上升8.1%;归属于股东的净利润为157.5亿元，较2013年的151.2亿元增长4.2%;基本每股收益为1.43元，较2013年的1.37元增长4.15%。每10元派5元红利。 　　点评:1、14年销售增长较快，全国市占率达到2.83%。2014年公司实现销售面积1，806.4万平方米，销售金额2，151.3亿元，同比分别增长21.2%和25.9%，按2014 年全国商品房销售金额76，292.4亿元计算，公司在全国的市场占有率为2.82%，较2013年提升了0.73个百分点。2014年公司产品延续了以中小户型普通商品房为主的特征，所销售的住宅中，144平方米以下的户型占比超过90%。 　　2、业绩增速因为结算原因降至近年来低位，已售未结资源增加。公司14年销售增速较快，但是结算较少，2014年，公司房地产项目结算面积1，259.0万平方米，同比增长2.3%;结算收入1，435.3亿元，同比增长8.1%。14年末，公司合并报表范围内有1，670.0万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约1，946.0 亿元，较2013 年末分别增长16.2%和19.9%。 　　3、毛利率有所下滑，但是ROE仍旧保持在高位。受市场调整、行业竞争以及地价占比日益提升的影响，房地产行业的利润率普遍有所下降。2014年，公司房地产业务的结算毛利率为20.76%，比上年减少1.55个百分点;结算净利率为11.41%，较2013年下降0.60个百分点。公司在利润率下降的背景下，仍然保持了较高的净资产收益率。2012-2013年，公司全面摊薄的净资产收益率达到19.66%，为多年来历史高位，体现了万科质量效益型增长思路。 　　4、公司储备资源规模适度。2014年，公司新增加开发项目41个，按万科权益计算的占地面积约206万平方米，对应的规划建筑面积约591万平方米，平均楼面地价约4，372元/平方米。至2014年末，公司在中国大陆拥有417个主要开发项目，在建项目权益建筑面积合计约2，776万平方米，规划中项目权益建筑面积合计约3，801万平方米。 　　5、公司资金充裕，无短期偿债压力。(1)公司坚持积极销售、审慎投资，资金状况良好。年内，公司以现金流为核心加强运营管控，实现经营性现金流净额417.2亿元，资金实力进一步增强。14年底，公司共有货币资金627.2亿元，较2013年底大幅增加41.36%。(2)负债结构合理。截至2014年底，公司有息负债合计689.8亿元，占总资产的比例为13.57%，较2013 年底减少2.44个百分点。公司有息负债中，银行借款占比为39.94%，应付债券占比为16.83%，其他借款占比为43.23%。公司有息负债中，固定利率负债占比16.83%，浮动利率负债占比83.17%。14年末，公司有息负债中短期借款和一年内到期的有息负债合计228.3亿元，占总体有息负债的比例为33.10%;一年以上有息负债461.5亿元，占总体有息负债的比例为66.90%。 　　6、公司资产负债率降低。报告期末，剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后，公司其它负债占总资产的比例为41.46%，较2013年底下降4.08个百分点。由于货币资金大幅增长，公司净负债率(有息负债减去货币资金，除以净资产)为5.41%，较2013 年底下降25.27个百分点，为2006年以来最低水平。 　　7、公司发展战略转型进一步落实。顺应房地产行业白银时代到来和互联网发展潮流，万科积极在战略上转型。(1)向城市配套服务商转型。“和城市同步发展”是公司的一贯策略。近年来，随着人口、产业结构的变化以及社会生活方式的日益丰富，新的物业需求不断涌现。公司顺应城市发展的方向，从传统的住宅开发商向“城市配套服务商”转变，积极寻求和拓展新的商业机会。(2)公司大力推进事业合伙人制度变革，进一步激发经营管理团队的主人翁意识、工作热情和创造力，为经营转型提供管理机制的支持。项目跟投机制和事业合伙人持股计划在14年取得了重大进展。 　　8、盈利预测及估值。预计公司2015-2016年的营业收入分别为1660.77亿元和1884.97亿元，归属母公司股东净利润为180.45亿元和209.43亿元，每股收益分别为1.63元和1.90元。2015年3月31日股价(13.82元)对应的市盈率分别为8.45倍和7.28倍。政策开始刺激房地产政策，预计15年楼市销售将会取名显明增长，而万科无论销售能，管理能力，还是对楼市白银时代房地产企业探索，都居龙头地位，我们维持公司“买入”投资评级。 　　9、风险提示。(1)楼市销售不达预期的经营性风险;(3)估值的系统性风险。 　　天银机电(行情25.81 -5.7%,咨询):创新型产品驱动业绩回暖，外延切入军工领域 　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情27.16 +4.5%,咨询)股份有限公司 研究员：后立尧 日期：2015-04-08 　　投资逻辑。 　　公司是国内冰箱压缩机零部件龙头。公司是国内最大的冰箱压缩机零部件供应商之一，主要生产冰箱压缩机启动器、吸气消音器和热保护器等。 　　将从“领跑者”制度和新能效标准的实施中受益。政策推动节能化成大势所趋，其中“领跑者”制度有利于促进家电产业升级，引导消费习惯转变，利好零部件行业的进行技术升级。年内国家推出新的冰箱能效标准令冰箱上游节能性强的配件迎来发展机遇，推动公司无功耗起动器实现较快增长。 　　坚持创新保障公司长远发展。公司自设立以来一直注重研发具有自主知识产权的新产品，已经形成了较为深厚的技术积淀。公司的重大创新产品无功耗起动器建立起较高的技术壁垒，是公司的主导产品，为公司贡献了近五成的毛利率。冰箱变频控制器经过长时间的研发试验，技术上已经处于国际领先水平，性价比高，并初步具备了批量生产的能力;新产品迷你型整体式PTC启动器推向市场后，各个方面反馈情况都很好，已经开始批量生产，二者成为公司近年来将进行主推的新产品。 　　控股华清瑞达，布局军工电子行业。今年初公司现金收购了华清瑞达51%的股权，战略性进入军工电子领域，搭乘我国军队信息化建设迎来跨越式发展的东风，与传统主业形成双轮驱动。 　　盈利预测与估值。 　　根据以上关键假设，我们预测公司2014-2016年的主营业务收入分别达408.77百万元、497.79百万元和595.60百万元，同比增长-8.47%、21.78%、19.65%。净利润达91.11百万元、111.46百万元和136.89百万元，同比增长-9.52%、22.34%和22.81%，EPS 分别为0.46元、0.56元和0.68元(考虑到2014年公司以公积金转增股本，股本扩张至2亿股因素)。 　　公司当前股价(2015/4/3收盘价:27.10)对应2015-2016年PE 分别为49倍和40倍。考虑到未来政策行业利好政策的推出，创新型产品有望驱动公司业绩回暖，同时由于外延切入军工领域的并表原因将带来2015年业绩的高增长，因而公司具备估值提升的潜力，给予公司“买入”评级。 　　风险。 　　政策推进不如预期;新品推广不如预期;冰箱销售持续低迷。 　　合肥城建(行情17.68 -3.65%,咨询):国资改革龙头，合肥金控有且唯一上市平台 　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情27.78 +2.93%,咨询)股份有限公司 研究员：涂力磊，王宇轩 日期：2015-04-08 　　投资建议: 　　公司基本情况介绍。公司主要业务包括房地产开发和代建。公司地产业务累计项目储备10个，涉及建筑面积275万平，权益建筑面积达到258万平。从可结算口径看，我们预计企业未来还有200万平左右可结算面积。目前企业项目平均土地储备成本不到1200元每平，按照目前企业销售均价6800元每平看，未来项目仍具备较好盈利空间。公司代建业务规模不大，属于起步阶段。 　　合肥国企改革龙头，华丽转身金控平台，有且唯一地位值得高度关注。 　　1)大股东正式转换。2015年3月5日，公司收到第一大股东合肥市国有资产控股有限公司的通知，拟将其持有的上市公司全部国有股份无偿划转给合肥兴泰控股集团有限公司。上述无偿划转事宜完成后，合肥国控不再持有上市公司的股份;兴泰控股将持有185316118股本公司股份，占本公司总股本的57.89%。 　　2)有且唯一地位值得高度关注。值得高度关注的是，合肥城建股权划入兴泰控股当日，兴泰控股所持合肥百货(行情10.9 -3.45%,咨询)所有股权被划入合肥市建设投资控股。合肥兴泰不再持有合肥百货任何股权。同时，合肥国风集团被划入合肥产业投资控股。按照目前国资平台构建框架，金控、城市建投和城市产投三大平台均拥有有且唯一上市公司。合肥城建顺势成为当前合肥国资持股比例最高的有且唯一金控平台唯一上市企业(此前合肥兴泰还持有美菱电器(行情7.94 -1.98%,咨询)6.26%股权，为上市公司第二大股东。2015年3月5日，美菱电器公告合肥兴泰所持所有股份将全部划转至合肥市产业投资控股(集团)有限公司)。 　　3)兴泰控股资产情况。公司未来大股东合肥兴泰控股集团有限公司成立于2002年，是合肥市属大型国有独资公司，注册资本为人民币20亿元。公司以金融为主业，以打造金融控股公司为目标，代表合肥市委、市政府承担建立和完善合肥市地方金融服务体系的重任。公司业务范围已经涉及银行、证券、保险、信用担保、资产管理、股权交易、信托、基金、融资租赁、典当、创投基金、风险投资等13个金融和泛金融领域，先后培育了徽商银行、建信信托以及合肥科技农商行这类大型中央、省级和区域金融机构。截止2014年12月31日，合肥兴泰控股集团总资产120亿元，净资产56亿元，金融资产占总资产比重超过87%，实现所授权经营的国有资产以年均23%速度递增。 　　合肥城建价值分析。 　　1)当前地产业务具备一定安全边际。公司房地产业务除少量布局海南三亚外，其余部分全部集中在安徽省境内。我们预计公司地产业务RNAV在11.38元每股。 　　2)类比广州友谊(行情29.84 +3.18%,咨询)、巢东具备看合肥城建价值。目前合肥市值低于广州友谊(广州市金控平台)和巢东股份(行情30.9 -0.8%,咨询)(安徽农村金融公司)。我们认为公司大股东改变后未来发展路演存在改变预期，当前股价存在吸引力。 　　投资建议。在不考虑任何资产注入预期下，我们预计公司2015、2016年每股收益分别是0.68元和0.78元。截至4月7日，公司收盘于18.35元，对应2015年、2016年PE为26.99倍和23.53倍，对应RNAV在11.38元。我们认为公司大股东改变后未来发展路演存在改变预期，给予2015年30倍PE，目标价20.4元，首次给予“增持”评级。 　　风险提示:公司大股东是否具备资产注入目前存在不确定性。 　　西山煤电(行情8.72 -2.24%,咨询)：看好炼焦煤回升及国企改革带动下的公司股价弹性 　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳，李俊松 日期：2015-04-08 　　公司公布 2014 年年报. 　　报告期内，公司实现收入243.9 亿元，同比下滑17.3%;实现归属母公司净利润2.73 亿元，同比下滑74.13%，折合EPS0.087 元，其中三季度单季-0.02 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.03 元(含税)，送红股0 股(含税)，不以公积金转增股本。 　　产销量同比下滑，精煤率环比提升. 　　报告期内公司生产原煤 2686 万吨，同比下降 151 万吨，降幅5.32%;其中洗精煤1315 万吨，同比下降4.64%。公司商品煤销量2686 万吨，同比下降5.32%;其中精煤合计销量1247 万吨，同比下降47 万吨，精煤洗出率81%，同比2013 年的83%下降2个百分点，相比2013 上半年的78%则小幅回升。报告期内公司原煤销量216 万吨，同比增加33.3%;洗混煤销量1153 万吨，同比下降9.71%;煤泥销量70 万吨，同比下降32.69%。 　　商品煤均价降 19.9%至 463 元/吨. 　　报告期内公司商品煤均价为463 元/吨，同比下滑115 元/吨，跌幅19.9%。公司商品煤均价相比上半年的496 元/吨跌幅也达到33元。报告期内公司各煤种价格均有较大跌幅，其中精煤跌幅最大的是气精煤，同比下降30%至476 元/吨;此外瘦精煤同比下降27%至530 元/吨;电精煤同比下降18%至417 元/吨;此外公司原煤、洗混煤及煤泥分别同比下降37%、14%和28%。 　　煤炭成本下降较多，毛利同比回升0.6 个百分点. 　　报告期内公司煤炭业务收入123.23 亿元，同比下降24.87%，;成本70.43 亿元，同比下降25.73%，折合吨煤成本262 元，相比去年同期的334 元/吨大幅下降，公司成本持续压缩效果明显，煤炭毛利率42.8%，同比小幅回升0.6 个百分点;相比上半年41.7%提升更多。 　　电力热力业务毛利率小幅回升. 　　报告期内公司发电量为146 亿度，同比下降8.18%;售电量为132亿度， 同比下降8.97%;公司报告期内供热344 万GJ。公司电力及工业业务收入42.46 亿元，同比下降11%，毛利率21.6%，同比上行3.6 个百分点。 　　预计15 年迎来业绩低点，看好炼焦煤回升后公司股价弹性. 　　2015 年生产经营计划指标是:原煤产量2845 万吨，洗精煤产量1330 万吨，年发电量153 亿度，焦炭466 万吨。 　　2014 年公司下半年已经亏损，且根据公司规划，公司2015 年原煤产量仅增加49 万吨，洗精煤产量增加83 万吨，我们认为在行业如此弱势情况下，公司2015 年盈利将进一步小幅下滑，预计15 年EPS0.08 元。但从另一个角度看，公司2015 年将迎来业绩阶段低点，从15 年下半年将迎来煤价从底部回升。我们仍看好公司焦煤资源价值，随着连焦煤价格触底，未来在宽松货币政策和房地产复苏带动下出现反弹的机率较高，再加上在国企改革政策推动下，公司股价有望回升，我们维持对公司的买入评级，目标价10 元。 　　西安饮食(行情7.63 +9.94%,咨询):外延式扩张，打造O2O大平台 　　类别：公司研究 机构：申万宏源(行情19.18 +6.97%,咨询)集团股份有限公司 研究员：孙妍 日期：2015-04-08 　　报告摘要: 　　收购嘉和一品100%股权。公司拟收购嘉和一品100%股权，交易价格4.11亿元，公司向刘京京、蔡玉钻、肖吕强、天津红杉、上海云锋、上海祥禾和拉萨涌金等7名持有的嘉和一品100%股权的股东以5元/股的价格非公开发行股票8220万股。交易完成后原嘉和一品7名股东成为公司股东。 　　2014年公司营业收入净利润双降。2014年公司实现营业收入5.46亿元，同比下降6.89%;利润总额2610万元，同比下降8.27%;归属于上市公司股东的净利润1106万元，同比下降25.24%;按公司期末总股本计算，每股收益0.0222元，同比下降66.31%。 　　全力打造“吃转西安”O2O大平台。公司将西安饮食老字号“一卡通”与020模式相互融合，全力打造“吃转西安”O2O大平台，实现线下实体店与线上销售的有效对接，形成资源共享、数据互通、统一营销、整体发展的运营模式。对公司跨越式发展具有举足轻重作用的并购项目，每年力争实现完成一个、启动一个、储备一个。通过并购实现“走出去，请进来”，带动公司优势产品和食品工业走出陕西，同时将更加专业的连锁管理经验和模式引入公司，抢占陕西快餐市场份额;实现品牌资源共享互补，丰富公司多元化业态，使公司的产业链条更加完善。按照协议规定，嘉和一品实现2015-2019年的盈利目标，将增厚公司EPS0.052、0.072、0.095、0.11和0.119元/股，我们暂不调整盈利预测。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.05、0.06、0.07元/股，对应的PE为146、120、107倍，维持买入评级。 　　恒顺众昇(行情34.8 +2.05%,咨询):再签2.3 亿销售合同 业绩有望超预期 　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博，钟奇，施毅 日期：2015-04-08 　　事件: 　　公司于近日收到与PT. Pacific Metalurgi Indo Smelter签订的《高炉项目一期特种冶炼设备及余热电站设备成套合同》(销售合同签署时间为2015年4月3日)，合同金额为3728 万美元。拟交货期为2015 年6 月30 日-2015 年12 月底之前，分批次交货。 　　点评: 　　再签2.3亿元大单，业绩有望超预期。上述销售合同金额为3728 万美元，折合人民币约2.31亿元(销售合同的总价格以人民币对美元汇率按6.2:1为基准)占公司上一会计年度经审计主营业务收入的34.48%，根据项目进度，预计将对公司2015年经营业绩产生重大影响。 　　同时，公司2015年第一季度业绩预告显示，目前在机械成套冶炼设备业务上公司仍有多项重大在手订单，金额高达9亿元:(1)公司于2014年9月与PT.Artabumi Sentra Industri签订了《特种冶炼设备成套合同》，合同金额为1.73亿元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收，剩余批次预计将于2015年1季度完成最终交付验收。 　　(2)公司于2014年10月与PT.Metal Smeltindo Selaras签订了《RKEF特种冶炼设备成套合同》，合同金额为7985万美元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收，剩余批次预计将于2015年完成最终交付验收。 　　(3)公司于2014年11月与PT.Artabumi Sentra Industri签订了《高炉项目二期工程特种冶炼设备及余热电站设备成套采购合同》，合同金额为6580万美元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收，剩余批次预计将于2015年完成最终交付验收。 　　上述销售合同加上一季度在手订单将对公司2015年业绩产生重大的积极影响，公司业绩有望超预期。 　　机械装备成套已经成为公司收入新增长点。机械成套装备业务是公司2014年在印尼投资的新增业务，目前公司经营的机械成套装备主要是特种冶炼设备成套及余热余压电站设备成套。机械成套装备业务已在2014年为公司贡献巨额收入与利润:2014年机械成套装备业务实现营业收入2.83亿元，占营业收入总额的42.17%;毛利方面，机械成套装备业务毛利率47.09%，实现毛利2.83亿元，毛利占比高达64.77%，对整体业绩提升作用非常明显，机械成套设备出口业务已成为公司利润的重要来源。 　　印尼项目获中印政府支持。“中国-印度尼西亚经济合作论坛”于2015年3月27日在北京人民大会堂举行，印尼总统佐科·维多多和我国国务院总理李克强出席了论坛并发表重要讲话。论坛期间，青岛市人民政府、公司与印尼中苏拉威西省政府、印尼PT. Batue Tjepper Resouces公司，四方签署了《青岛市政府与印尼中苏拉威西省政府签订关于对恒顺众昇集团及印尼PT. BatueTjepper Resouces公司在印尼开展投资项目的支持协议》。 　　根据中印政府支持协议，合约签署方将通过互相支持(融资、援助以及技术转让等)实现双方合作;同时，两国地方政府将积极引导并提供各种便利。为了公司在印尼正在建设中的综合工业园项目、电厂、冶炼厂项目等相关领域的投资建设能顺利进行，印尼中苏拉威西省将努力加快所有合法性程序及加快许可证办理。 　　本次协议签署是对公司符合国家“一带一路”战略的充分肯定，同时是对公司正在印尼开展的综合工业园建设及其他项目给予的政府支持，为项目开展和建设提供了政策保障，预计公司项目进度有望超预期完成。 　　维持“买入”的投资评级。公司依托印尼镍铁工业园项目成功转型综合服务商，开拓机械成套设备出口，利用印尼煤炭与镍矿的资源优势，建设自备电厂及冶炼厂，打造涵盖从能源、资源到冶炼的完整镍铁产业链，业绩有望持续高增长。根据公司业绩及项目进度，我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.96元和1.98元，结合镍板块平均估值水平，我们给予公司目标价47.85元，对应2015年50倍PE，维持“买入”评级。 内容由金融屋财经网（zhicheng.com）整理提供 扫描二维码关注金融屋财经网（zhicheng.com）最新动态

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