私募一级市场|解密私募一哥徐翔的"六大惯用手法"

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月03日讯

　　徐翔被捕 一哥神话破灭 其他私募未受牵连

　　昨日财经界最震惊的新闻，莫过于曾经的“私募一哥”徐翔被捕了。11月1日央视晚间新闻报道，泽熙投资徐翔等人被警方依法调查。泽熙投资法定代表人、总经理徐翔等人通过非法手段获取股市内幕信息，从事内幕交易、操纵股票交易价格，其行为涉嫌违法犯罪，近日被公安机关依法采取刑事强制措施。目前，相关案侦工作正在严格依法进行中。该消息一出，昨日徐翔概念股全线重挫。

　　徐翔神话破灭

　　徐翔涉嫌内幕交易被捕的消息，此前也曾传出过，但最终被证伪，不了了之。不过这次显然和之前的不一样，央视新闻的报道要权威得多，徐翔神话或破灭了。

　　徐翔于1978年出生，人称“宁波涨停板敢死队”总舵主。2009年底，徐翔创办了泽熙投资，正式进军阳光私募界。旗下泽熙瑞金1号首发规模高达10亿元，并以4个月逆市上涨29%傲视同期所有公募、私募基金。

　　据记者致电曾为泽熙投资管理人员的人士以期了解情况，但该人士的电话未能接通。而上海地区圈内人士向记者证实，目前泽熙投资上海地区多位高层也失联，无法联系。昨日早间记者试图登录泽熙投资的官网，但发现已登录不了。

　　有律师表示，根据刑法等法律的规定，内幕交易罪最高可处以10年以下有期徒刑;操纵股票交易价格罪，最高也可处以10年以下有期徒刑。数罪并罚的话，最高可处以20年以下刑期。

　　据了解，泽熙投资近年来的“玩法”主要分为四种。

　　其一，通过黑天鹅等事件，找寻二级市场的抄底机会，其中最著名的当属当年狙击重庆啤酒(600132)事件。当时重庆啤酒因疫苗研究失败，连续十多个跌停，随后泽熙强势介入，令其实现V型反转。

　　其二，专注重组或附加热点的主题概念，可见的例子有提前押注吴通通讯、东方锆业(002167)。

　　其三，参与上市公司定增，去年高调认购鑫科材料(600255)定增，就足以看出其踏足一级半市场的决心。其四，举牌增持一些股权结构分散、资质平平的中小市值公司，进而高调表达股东诉求。泽熙此前增持的惠天热电(000692)、宁波热电(600982)、宁波联合(600051)和黔源电力(002039)都曾实施高送转方案，而工大首创更让其实质性进入公司管理层。

　　徐翔概念股狂跌

　　资本市场向来敏感，徐翔被捕消息一出，昨日徐翔概念股便集体重挫，平均大跌8.27%。据记者不完全统计，截至三季度末，徐翔及其家族重仓持有的康强电子(002119)、大恒科技(600288)、华丽家族(600503)等3只股，昨日全线跌停。

　　三季度，A股剧烈调整，众多投资老手无所适从。不过这对“股神”影响不大，以“快准狠”著称的徐翔泽熙投资，旗下基金前三季度平均收益高达217.54%。上市公司三季报的披露，让泽熙投资三季度投资情况得以曝光：期间徐翔有明显减仓动作，三季度末仅现身康强电子、华丽家族的前十大流通股东之列。

　　康强电子的三季报显示，“华润深国投-泽熙6期”为其第三大流通股东，持股1031万股，占总股本比例为5%。“泽熙6期”是在2014年三季报中首次现身该股前十大流通股东，当时持有1030万股。

　　华丽家族也获得泽熙投资的垂青，在其前十大流通股东中，上海泽熙成为第二大流通股东，持有9000万股，占总股本比例达到5.62%。这是泽熙投资参与定增并于9月7日上市流通的股票。

　　此外，被徐翔母亲郑素珍持有的大恒科技、南洋科技(002389)、文峰股份(601010)、乐通股份(002319)也纷纷大跌。近期被泽熙投资调研的个股也遭杀跌，如兔宝宝(002043)、莱茵体育(000558)、盾安环境(002011)、巨星科技(002444)、富春通信(300299)等。昨日下午，富春通信在投资者关系互动平台上紧急表示，经查询股东名册，截至10月29日，泽熙投资及旗下产品未持有公司股票。

　　其他私募未受牵连

　　不过，从昨日市场表现来看，除徐翔概念股外，其他私募大佬的重仓股受到市场冲击有限。据统计，截至三季度末，与徐翔齐名的原“公募一哥”王亚伟现身17只股，与中报相比多数进行了减仓;而新进的5只股*ST中鲁、金禾实业(002597)、欧亚集团(600697)、厦门空港(600897)、深纺织A和上海三毛(600689)，并没有出现明显的异动。

　　星石投资三季度的重仓股有16只，如润和软件(300339)、腾信股份(300392)、雏鹰农牧(002477)、东华能源(002221)、神雾环保(300156)等，也没有出现集体跌停的惨剧。

　　“公募一姐”王茹远三季度则新进生意宝(002095)、银之杰(300085)、拓尔思(300229)、珠江啤酒(002461)等个股，同时对朗玛信息(300288)、抚顺特钢(600399)进行了增持，这些股昨日也表现正常。

　　“不排除有个别私募存在不规范的交易，但是阳光私募已经发展多年，整体还是比较规范的，投资者也不必过于惊慌，还是要理性看待此问题，不能一棍子打死。不过如果个别产品如果和泽熙投资的持股重合度较高的话，则应保持警惕或回避。”有业内人士表示。

　　内部人解密徐翔六大惯用手法

　　江湖上关于泽熙掌舵人、“宁波敢死队总舵主”徐翔的传说很多，但是其本人异常低调。

　　自泽熙投资成立5年多以来，旗下产品年年进入前三名且只只排名靠前，相关概念股动不动就有翻倍及以上收益，让人望尘莫及。傲人业绩如何而来?徐翔其人如何?近期一位曾供职于泽熙投资的工作人员透露了低调徐翔、高调泽熙的操作手法。

　　泽熙两年盈利1.1亿元

　　徐翔异常低调，连他的年龄也不确定，甚至连他的长相也被误传。从公开资料看，一说是1978年生，另一说是1976年生，不过可以肯定的是其年纪不足40岁，但是其已将资本市场玩弄于股掌20多年。

　　据财新报道，1993年，当时还是高中生的徐翔，从父母那里拿到几万元开始炒股。18岁放弃高考，专心投资。凭借对股市热点的把握非常敏感，徐翔个人资产迅速累积，成为营业部高手。到20世纪90年代后期，徐翔和几个以短线擅长的朋友被市场冠名“宁波涨停板敢死队”，投资风格剽悍，被“敢死队”选中的股票，大进大出，高起高落。这批人以银河证券宁波解放南路营业部为核心，成员20人左右，核心是徐翔、徐晓、张建斌等。徐翔在成名后更被媒体封为“涨停板敢死队总舵主”。

　　“涨停板敢死队是媒体吹的。证监会没查过，这种说法没有根据。”徐翔接受财新记者专访时说。

　　2005年，徐翔从宁波迁到上海，刚好赶上A股 2006年-2008年一波大牛市。工商资料显示，2009年12月，其成立泽熙投资，注册资本5000万元，徐翔和其母亲郑素贞分别出资2000万元、2760万元，其父亲徐柏良出资240万元。

　　“徐总几乎天天看盘，很少离开办公室，每天都有开不完的会议，卖方的、上市公司的等。”上述工作人员透露，其本人话语也特别少。

　　2010年3月5日，泽熙1期成立，到今年10月30日累计增长率为3270.16%;同年6月11日，泽熙2期成立，今年10月30日累计增长率为777.5%;同年7月7日，泽熙3期和4期成立，今年10月30日累计增长率分别为3944.93%和1048.29%;同年7月30日，泽熙5期成立，今年10月30日累计增长率为892.81%;2013年9月和2014年9月，泽熙设立了泽熙增煦定增一期和定增二期，今年10月30日累计增长率分别为163.33%和274.66%。

　　“泽熙产品的收益太高了，尤其是泽熙1期，在这么大规模的情况下，的确让人望尘莫及。”上海一位资深公募基金经理表示。

　　泽熙在一次澄清公告中表示，“公司自成立以来，共发行过5期管理型信托产品，2010年8月至今，未发行过新的管理型产品，也未对原有产品进行过持续营销，公司原有客户保持稳定。”

　　“泽熙之所以不发行新产品，是因为徐总觉得资金规模越大越难以管理，而且产品每年增幅很大，目前总规模已达到百亿元左右。”曾经供职于泽熙的一位工作人员表示，为此拒绝了不少客户。

　　但是不知什么原因，超凡的投资收益并没有让泽熙投资的财务报表异常靓丽。记者独家从上海工商局获悉，2014年度和2013年度，泽熙资产总额分别为3.82亿元和3.15亿元，营业总收入分别为7003.47万元和5906.71万元，净利润分别为6884.59万元和4158.06万元，纳税总额分别为844.41万元和896.1万元，负债总额为364.7万元和61.65万元。

　　不过坊间传言，泽熙管理的资产规模中，不少均为徐翔个人持有，因此泽熙投资利润不多，却不代表徐翔个人资产情况。

　　六大惯用手法

　　徐翔在资本市场驰骋20年，创下不少被市场热议的经典之作，其独有的投资风格也难以被其他人复制。

　　“从近几年的投资风格看，徐总在行的操作手法主要是抄底、打板、短线、博重组、举牌、定增，一般持股不超过3个月，短的则只有几天的时间。”上述曾供职于泽熙投资的工作人员透露。

　　比如徐翔抄底的典型之作是重庆啤酒(咨询 买卖)(600132.SH).2011年底，重庆啤酒乙肝疫苗揭盲数据失败，股票连续9跌停，从83.12元/股跌到28.25元/股，当时外界一片看空，第一波下跌最低跌至20.16元/股。徐翔先是以24元/股第一次抄底，后又在20元左右买入3000多万股，此后，重庆啤酒股价猛涨至35元/股，在一个月内，徐翔获利过亿。

　　“其实，徐总在抄底重庆啤酒时也有很大压力，他自己也不知道什么时候是底，但是感觉已经快到底了，所以后来补仓确实补到了最底部。”上述曾供职于泽熙投资的工作人员透露。

　　再后来，徐翔又在昌九生化(600228.SH)、獐子岛(002069.SZ)等股票上复制了重庆啤酒的操作手法，操作手法是，选择个股遭遇“黑天鹅”事件呈现断崖式下跌后，再强力抄底，等股价起来后再高位套现。

　　而打板则是徐翔的起家手法。其在宁波敢死队的时候，就以凶悍的打板手法扬名江湖——即看到某只股票有向上突破的态势，便强力介入拉至涨停。一位与泽熙合作的信托人士告诉记者，泽熙产品的持股有一部分是不怎么操作的，而另一部分资金则用来频繁交易、频频打板，由于资金量大，很容易将一只股票打涨停。

　　在泽熙近几年的重仓股里，重组概念股频频出现。如千足珍珠(002173.SZ)、宝利沥青(300315.SZ)、东方锆业(002167.SZ)等，有些重组失败，有些重组成功，而且精准的进出时间也频频被市场人士质疑内幕交易，但此前大部分质疑被否认。

　　去年至今，徐翔频频举牌上市公司被市场热捧，凡是其举牌的概念股均获暴涨，如工大首创(600857.SH，现为宁波中百、宁波联合(600651.SH)、康强电子(002119.SZ)、美邦服饰(002269.SZ)等。这类做法与美国著名激进投资者卡尔·伊坎的“打法”类似，即快速买入一家上市公司的股份成为战略股东，通过行使股东权利迫使公司管理层作出各种经营调整，进而促进公司治理改善和股价提升。徐翔操作手法也是类似，在工大首创的投资上，泽熙投资就向工大首创派驻董事，在宁波联合的投资上，就是对宁波联合提出高送转方案等。

　　自去年以来，泽熙也通过设立泽熙增煦定增一期和定增二期掘金定增市场，先后参与了鑫科材料(600255.SH)、华丽家族(600503.SH)、宝莫股份(002476.SZ)等，其中泽熙已经高价减持鑫科材料，获利颇丰。今年三季末，泽熙仍然持有华丽家族9000万股。11月2日，华丽家族跌停，宝莫股份几近跌停。

　　B面徐翔：勤奋多疑的“股神”

　　泽熙投资管理有限公司法定代表人、总经理徐翔，一夜之间从“股神”变成了靠内幕交易和操纵股价赚钱的犯罪嫌疑人。

　　从营业部成名，到公开发行阳光私募产品，资本市场上的徐翔，一直是公众关注的焦点。不过，和其风光的A面相比，普通人的他，也有鲜为人知的B面性格，左右着他的人生。

　　勤奋专注

　　“徐翔是我见过最喜欢投资的人，即便是在资本市场已能呼风唤雨的今天，他也通常是第一个到公司，最后一个离开。”多名泽熙投资员工称，勤奋和专注是徐翔最大的特点，也是他成功的关键。

　　1978年，徐翔出生在一个普通家庭。1993年，他带着家里给的几万元入市。18岁，徐翔放弃高考，专心投资股市。此后20余年，他通过优异的业绩，在浙江、上海，乃至全国确立自己的名声。

　　泽熙投资一位内部人士表示，徐翔既不是海归，也不是大学高材生，从来没有受过专业的投资和经济学教育。他的最高学历是高中，这注定了他要比别人更加勤奋。

　　据徐翔自己称，他学习股票的途径包括看书、听券商培训，也看国外投资方法。据熟悉徐翔的人称，徐翔对宏观经济学和不少股票的理解水平，远远超过普通的分析师，甚至可以和新财富前三名的分析师相提并论。他为了学习经济学和投资学，经常从香港买来大量有关投资的书籍潜心研读。

　　最令业界佩服的是，徐翔几十年如一日的坚持复盘。据泽熙投资内部人士称，徐翔很少把时间浪费在消遣上，而且，能让他看得上且愿意抽时间交流的人屈指可数。因此，他晚上很少出去推杯换盏，而是坚持复盘、独立思考和学习。

　　徐翔经常告诫员工：“股市里只有不断进化，才能不被淘汰。”

　　语言粗暴

　　徐翔对下属极为慷慨已是业界公认，但语言上的粗暴又让接触他的人难以接受。

　　据泽熙投资内部人士说，在泽熙工作满一年，没有被徐翔痛骂过的同事几乎没有。比如有研究员推荐股票突然大跌却不知道原因等，徐翔通常会对其当头痛骂。行政人员也常因为做不好他交代的事挨骂。

　　“徐翔对女同事同样不留情面，经常骂哭。”上述泽熙投资内部人士称。

　　徐翔对券商研究所分析师和销售人员也毫不客气。据一家券商研究所负责人表示，就因为推荐的一只股票跌幅较大，徐翔一个电话把该研究所销售负责人叫过去一顿痛骂后，威胁要撤掉所有席位，直接把这位女销售负责人骂哭。

　　深圳一位券商分析师给徐翔兴高采烈地推荐了一只股票。考虑到这位分析师的行业地位和过往业绩，徐翔选择深度买入。谁料买完没多久，这只股票就开始暴跌。徐翔同样一个电话，把该分析师叫到上海一通乱骂。这位分析师此后未敢再登门荐股。

　　“这是他没有受过正规教育留下的一大遗憾。”泽熙投资一位资深员工认为，知识可以学习，技能可以培训，但是个人气质和谈吐是很难改变的。

　　性格多疑

　　在资本江湖混迹多年，徐翔养成了多疑的性格。

　　多位泽熙投资内部人士称，在泽熙投资内部，只有他和交易员知道买了什么股票。此外，徐翔设置了一个模拟系统，内部研究员推荐的股票，他都记录在案，但从来不告诉内部员工买与不买。除非该股票盘中发生异动，徐翔会让当初荐股的研究员跟踪，这时研究员才会意识到徐翔已建仓。

　　记者采访的多位券商分析师也表示，给徐翔荐股的感觉是，不管是在会议室路演，还是在他办公室私聊，除了少许发问外，基本听不到他的声音。遇到他不感兴趣的股票或者分析师，要么不见，要么见面聊半个小时，也看不到他有任何表情变化，更不会说一句话。

　　“他总是觉得别人在利用他。”泽熙投资一位内部人士称，徐翔早年并非如此，是在经多次内部人和外部人跟风搭便车，或研究员故意透露给徐翔使其抬轿后才这样。

　　泽熙淘汰机制“史上最严” 徐翔评价研究团队“一般”

　　由于徐翔异常低调，鲜少接受采访，因此外界对于泽熙的了解基本限于公开资料。泽熙成立至今，旗下只有5只管理型信托产品，两只定增产品，但是创出的收益率令人望尘莫及，而每次精准逃顶大盘、精准进出个股也令人咋舌。

　　广州一位私募老总曾对21世纪经济报道记者表示，泽熙的产品收益率长年远远高于同行固然是焦点，但是其回撤小更加难得，不知道是如何做到的。

　　据泽熙原总经理助理叶展撰文透露，即使在市场大幅下跌时，泽熙产品的业绩也总能保持平稳。在过去的5年里，净值回撤10%的次数只有3次。

　　如此稳定的高增长业绩背后是什么原因呢?除了内幕交易、操纵股价等违法手段外，徐翔冷酷的投研管理方法等应该也起到不小的作用。

　　“不可替代”的徐翔

　　徐翔2009年12月创立了泽熙投资，与其母亲郑素贞、父亲徐柏良共同出资，也意味着泽熙其实就是一个家族企业。在控股大恒科技(600288.SH)事件上，就是以郑素贞名义豪掷30亿元参与定增。

　　泽熙投资虽然是国内大型私募，投研体系建设也比较完善，但是其仍然摆脱不了以个人为核心的管理体系。

　　据曾供职于泽熙的一位工作人员透露，在泽熙，拥有交易操作权的人只有徐翔，研究员最多通过模拟盘操作。研究员的工作就是读研报、与上市公司沟通，然后推荐股票给徐翔，但经常被他否掉，大部分股票其实是徐翔自己看中的。

　　“交易、操作几乎都是徐翔一个人，公司治理结构就像传统的手工作坊，因此徐翔一旦出事，泽熙基本就完了，没有第二个人替代他。”上述工作人员表示。

　　而对于客户和资金，上述工作人员透露，估计只有徐翔一人掌握，其他人很少知情。在公司的这段时间，没有接触过客户。

　　21世纪经济报道记者了解到，在国内，私募基本都存在类似泽熙的风险：对个人依赖性很严重。几乎每家私募的核心人士就是老板，其集投资、募资于一身，老板一旦出事，公司只能关闭。

　　“实际上，徐翔这两年也意识到这个问题。已经在留意培养一个人能够替代他，但是一直没成功。”上述工作人员透露。

　　淘汰机制残酷

　　在二级市场上，徐翔的投资风格以凶悍、凌厉闻名，在对公司投研人员的要求上同样冷酷。

　　工商资料显示，2013年和2014年，泽熙投资的从业人数分别为13人和20人。据上述工作人员透露，“泽熙的投研人员有十多名，有些来自券商，有些来自基金，有些来自PE，还有些则来自媒体。如果是高薪挖过来的成熟研究员不需要实习，而没有研究经历的就需要实习。实习期间要频繁地调研上市公司，有时候一个月得调研20家左右。有些新人顶不住压力就走了，有些则不合标准被淘汰了。”

　　叶展撰文透露了泽熙对研究员的考核办法，主要有三条：推荐的股票能涨，最好马上涨;涨幅要高过沪深300指数;买入后不能下跌超过10%，否则无条件止损，不允许补仓。这被称为“史上最严”的考核办法，但这确实体现了泽熙的投资哲学，那就是以绝对收益为基础，以相对收益为目标，以严格止损为纪律。

　　“要想达到泽熙的标准，既要对公司基本面有深入的研究，以挑选标的，又要对市场情绪有敏感的体悟，以寻找买卖点。所以泽熙的研究员非常辛苦，大部分时间都在各地调研，调研的密度和深度远高出行业平均水平，然后再加上徐翔对市场独一无二的敏感度，最终才造就了奇迹般的业绩。”叶展说。

　　21世纪经济报道记者了解到，泽熙给的试用期只有一年，在一年的时间里如果排名靠后就要被淘汰。

　　上述工作人员透露，刚进入泽熙工作时，不是在调研，就是在调研的路上。要看研报，又要跟上市公司沟通，有时候在出租车上就睡着了，非常辛苦。自己觉得选的投资标的已经不错了，但是拿到徐翔面前，仍经常被否。

　　最近两年，泽熙在北京、深圳设立了分公司，其中深圳分公司成立于2014年11月，2015年3月才开始运营，行政、投研等均有招聘。

　　虽然一直在招聘，但是每年也有淘汰出局的研究员，因为要想达到徐翔定下的考核标准非常有难度。徐翔在公司内部也多次称，对于一个投资管理公司，最核心的竞争力是人才。然而，人才一直是困扰他的问题。

　　在去年接受澎湃新闻记者专访时，徐翔在评价自己旗下的研究团队时只用了“一般”两个字。“我们的研究团队只能说是一般吧，但为什么业绩比别人好，我觉得因为别人更差。”徐翔说。

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