健康中国2030规划|健康中国规划征意见：医疗器械最受益 8股井喷

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月11日讯

　　2015年是我国医疗器械行业的政策大年，扶持政策密集出台。除健康中国战略规划外据记者梳理发现，2015年，针对国产医疗设备的转型升级，政策方一共下发18部文件。如此巨大的政策扶持力度，足见用心良苦。这也使得医疗器械行业的地位与重要性大幅提升，进口替代成为行业发展主要趋势。这种趋势在2016年仍将延续，国家对医疗器械产业的扶持力度不会改变。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。

　　健康中国规划征意见 医疗器械最受益

　　国家卫计委已全面启动《健康中国建设规划(2016-2020年)》编制工作，近日开始向社会公开征求意见。该规划将成为今后5年推进健康中国建设的纲领性文件，医疗健康领域相关行业及公司或迎来快速发展良机据记者采访行业协会、上市公司、券商研究员得出的综合判断是，医疗器械行业将是健康中国战略的明显受益者。

　　政策引领国产设备“逆袭”

　　2015年是我国医疗器械行业的政策大年，扶持政策密集出台。除健康中国战略规划外据记者梳理发现，2015年，针对国产医疗设备的转型升级，政策方一共下发18部文件。如此巨大的政策扶持力度，足见用心良苦。这也使得医疗器械行业的地位与重要性大幅提升，进口替代成为行业发展主要趋势。这种趋势在2016年仍将延续，国家对医疗器械产业的扶持力度不会改变。

　　这些政策包括：《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》，将拥有产品核心技术发明专利、具有重大临床价值的创新医疗器械注册申请，列入特殊审评审批范围，予以优先办理。《中国制造2025重点领域技术路线图》，医疗器械领域重点发展对象主要集中在高性能诊疗设备，如影像设备、医用机器人等，高值医用耗材，如全降解血管支架等。

　　目前医疗器械行业政策主要围绕以下几个方面发力：

　　首先是提升医疗器械行业的地位与重要性。无论是卫计委和食药总局两部委颁发的数字诊疗装备重点专项、《中国制造2025》，还是国家“十三五”战略规划，都明确将高性能医疗器械列为重点发展产业，上升到国家战略高度，高性能医疗器械受到前所未有的重视与期待，被赋予了优先发展的特权。

　　其次是旗帜鲜明地鼓励进口替代。目前正在推进的公立医院改革、分级诊疗等一系列政策都提到，要优先使用国产医疗设备。另外，审批审评制度改革对国产创新医疗器械开辟了特殊审批通道，简化审批程序，提高审批效率，鼓励医疗器械研发创新。国家还启动国产优秀医疗设备遴选工作，旨在推动国产医疗设备的发展和应用。

　　再者是行业监管不断趋严。各监管部门相继发布各项监管政策，进一步规范了医疗器械市场的监管，在法规上与世界接轨，在监管上保证了国产医疗器械摆脱粗制滥造、质量低下，对保障医疗器械产品的安全有效、促进产业健康发展起到了积极作用，有利于规模化企业的发展。

　　这种扶持力度在2016年仍将延续，国家大力扶持医疗器械产业发展的大趋势不会改变，政策释放出的巨大国内市场会为国产医疗器械的崛起提供保障支持。一系列鼓励政策中，进口替代备受关注。目前我国国产医疗器械在基层医院使用较多，三级医院仍以进口器械为主。政府鼓励公立医院对国产器械的采购，公立医院采购国产医疗器械的相关具体落实政策有望在2016年逐步出台。

　　“十三五”规划建议中提出构建生物医药及高性能医疗器械产业新体系，预计大型影像设备、高值医疗耗材等高性能医疗器械将成为未来政策扶持重点。相比高端医疗器械，我国中低端医疗器械由于竞争激烈，近年来增长较缓。

　　家用医疗器械行业将蓬勃发展

　　以往提到医疗器械，多数人会联想到医院的X光机、核磁共振仪，或者手术刀和绷带。其实，随着慢性病人群的逐年扩张，未来许多新鲜的家用医疗器械将步入百姓家门。

　　家用医疗器械在我国尚未普及，在国外发达国家却已司空见惯。全球市场规模从2010年的179亿美元增长至2014年的229亿美元，年复合增长率6.7%，高于同期医疗器械行业整体增速的2.12%和药物市场的3.81%。2010年中国家用医疗市场规模为137.65亿元，2014年市场规模为376.42亿元，近5年年复合增长率为29.8%，高于同期医药工业的7.26%和医疗器械行业的11.70%，处于蓬勃发展时期。

　　由于老龄化的不断加剧，我国各项慢性病患者人数不断攀升。同时，我国居民消费支出以每年大于15%的速度增长，消费水平的提高、消费结构的变化以及消费意识的进步，会刺激家用医疗器械渗透率的提高。从发达地区医疗体系建设的路径来看，家庭医疗、康复、预防已经成为医疗体系中的重要一环。我国医疗体系目前正处于第二阶段向第三阶段的过渡时期，未来家庭预防、医疗和康复将成为主流。中国家用医疗器械行业将受益于医疗体系的建设完善。

　　血糖监测系统、按摩器械、血压计以及助听器，是家用医疗器械四个主要的细分品类。血糖监测系统受益于1亿糖尿病患者的刚性需求，行业增速达到20%，目前相对渗透率仅为20%，远低于发达国家的90%，理论上升空间大。按摩器械和血压计的行业发展潜力则次之。助听器因为国内验配点缺乏和专业服务意识不足，且短期难以解决，目前发展比较受限。

　　具体而言，血糖监测系统预计2020年市场规模将达102.7亿元，中国龙头企业与国际巨头合作前景可期。基于国内目前消费水平和医保覆盖的水平，预计我国血糖监测系统渗透率在2020年将达到55%，市场规模约为102.7亿元。血糖监测系统中血糖试条生产具有很强的规模化效应，销量与企业毛利率呈正相关关系，规模化水平高的企业优势明显。

　　国产间同价位血糖监测产品差异化不大，各个厂家在OTC端的核心竞争力主要体现在渠道的布局上。从拜耳出售血糖业务的事件中可以看出，美国医保强大议价能力导致的血糖试条价格下行压力，使得中国企业有望通过与国际巨头合作，在低端领域分享一部分市场份额。

　　按摩器械预计2020年市场规模将达241.7亿元，在国内市场出口转内销的趋势下，品牌建设为企业的成功基因。随着按摩保健需求的增加，按摩器械在中国市场的渗透率2020年有望达到25%，对应市场规模为241.7亿元。在内销需求大于出口的趋势下，国内市场布局力度和品牌力的打造是成功企业的风向标。

　　血压计预计2020年市场规模将达241.7亿元，行业竞争激烈，差异化优势凸显。欧姆龙目前以60%的市占率品牌影响力排名第一，其凭借先进的经营和研发能力，通过产品、服务、人员的差异化布局实现了在华业务的飞跃。差异化是这个充分竞争行业的重要优势。

　　助听器目前尚未有上市企业涉足，仅有海南海药旗下子公司生产人工耳蜗，医疗器械企业具备介入优势。在经济发展、居民收入水平提高、消费观念转变等多重因素的推动下，预计到2020年我国助听器产业市场规模将达到50亿元。跟外资及中外合资企业相比，国产企业在规模上尚不具抗衡能力。患者对助听器产品的选择会听从医生的建议与推荐，企业介入这一领域需要医院渠道优势。(中国证券报)

　　九安医疗:调整定增方案,加大健康管理云平台投入

　　九安医疗 002432

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2015-10-12

　　公司10月9日股东大会审议通过了《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》,发行价格由不低于18.40元调整为不低于12.67元,发行股票数量由不超过0.44亿股调整为不超过0.73亿股,募集资金由不超过8.10亿调整为不超过9.24亿,主要的募投由投资4.81亿的移动医疗周边生态及智能硬件研发基地调整为投资7.31亿的移动互联网+健康管理云平台项目。

　　投资要点:

　　加码移动医疗,重金打造健康管理云平台。本次7.31亿的募投项目是给医疗服务机构提供一个软硬件结合的健康管理云平台解决方案,使用移动智能医疗设备(如智能血压计、血糖仪等)为入口,以互联网为载体和技术手段,积累用户健康数据,为病人和医生之间搭建纽带,监测治疗效果,并借助移动互联网建立新的沟通渠道,搭建在线医患沟通平台、医医交流社区、患患交流社区等新平台。

　　这是公司“智能硬件+应用程序+云服务”战略思路的进一步实践,围绕用户形成一个完整循环,帮助用户绘制个人健康图谱,公司的健康大数据平台进而演变为个人健康社会化平台,通过对经认证的信息使用者开放,提高整个社会的医疗和健康管理效率。同时,调整后的非公开发行方案不再涉及土地问题,有望加快上报审核速度。

　　与小米合作的新产品-蓝牙版iHealth智能血压计面世,适配机型数量扩大5倍。9月28日蓝牙版iHealth智能血压计在小米商城开售,使用蓝牙连接后,适配机型由小米用户拓展至所有安卓用户。根据iiMediaResearch最新数据测算,Q2季度中国智能手机总出货量9890万台,小米手机出货量占比16.6%,同期安卓手机出货量占比85.2%,粗略测算适配机型直接扩大5倍。同时,蓝牙连接省去了以往插拔手机的步骤,用户体验更佳。

　　iSmartAlarm家庭安防公司由孙公司调整成子公司,股权占比30%保持不变。iSmartAlarm主营业务为基于移动互联网的新型家庭安防产品的研发与销售,主要产品为智能安防系列产品,无需专业安装,用户可以使用手机对家庭进行安防管理,主要销往欧美等国家。iSmartAlarm,Inc.由参股孙公司调整为参股子公司,理顺架构后,便于公司更好的参与iSmartAlarm的管理。

　　维持“强烈推荐”。目前公司业绩受ihealth系列推广期市场开拓、研发、销售费用持续较高的影响,15年业绩压力仍较大,我们预计ihealth的收入占比将在16年提升至50%,届时可实现盈亏平衡。预计15-17年EPS为分别为-0.20、0.01、0.07元,目前正处于由硬件业务向健康大数据服务、健康管理业务的转型期,建议持续关注。

　　风险提示:ihealth系列推广低于预期的风险、销售费用和研发费用投入持续增加导致盈利水平持续较低的风险

　　三诺生物:海外并购扬帆再起航,全球化布局更进一步

　　三诺生物 300298

　　研究机构：广发证券 分析师：张其立 撰写日期：2015-11-09

　　壮志犹存,再次出手海外并购

　　此次海外收购是继上半年收购拜耳全球血糖仪业务失败后的又一次积极尝试。公司在前期的境外并购(华广生技、拜耳血糖业务)过程中并不顺利,所以资本市场部分投资者对公司的此次并购持观望态度。我们认为:首先,公司此次并购方式及并购目标设置合理(拟收购标的的体量不像拜耳全球血糖业务那么惊人),符合三诺全球化战略,并与三诺当前的能力相匹配。此外,经历华广、拜耳两次海外并购后,公司在海外的并购及资本运作能力得到了锻炼,加之并购标的定位合理,此次并购顺利进行将是大概率事件。

　　并购尼普洛,横向上利于公司在世界范围内进一步扩张

　　拟收购的尼普洛(美国)诊断为世界第6大血糖系统供应商,在美国市场占有率排名第3,年销售血糖仪约260万台,销售配套试条约10亿条。在销售范围方面,尼普洛(美国)的产品通过自身及母公司尼普洛集团销售至全世界80多个国家和地区。尼普洛(美国)拥有丰富产品线,其中包括多款高端血糖仪(配试条)、丰富的糖尿病相关的辅助护理产品,所有产品均通过了美国FDA认证。我们认为:此次交易若仅从净利润和市盈率的角度对估值进行评价是有失偏颇的。此次并购成功后,或将从六个方面与三诺生物现有业务及品牌形成强大的协同效应。

　　并购尼普洛,纵向上利于公司在国内整合糖尿病慢病管理资源

　　尼普洛(美国)前期的胰岛素泵及动态血糖监测系统项目有望重新开启。相比自己研发的不确定性,三诺生物有望快速获得上述两项高端技术。当三诺生物获得高中低档家用血糖监测系统、辅助护理产品、院内血糖管理系统、胰岛素泵等系列产品,届时三诺生物将具备成为糖尿病管理资源整合者的雏形。一句话概括三诺生物国内业务未来发展的看点:短期看院内血糖管理系统的铺开,中长期看国内糖尿病垂直管理生态系统的构建。

　　盈利预测与估值评级

　　短期销售及管理费用的快速增长拖累了当期业绩,适当调低公司短期盈利预期,不考虑此次并购的影响,预计15-17年EPS分别为0.73元/0.91元/1.12元,对应PE分别为53/43/34倍。中长期坚定看好公司对医院渠道血糖监测系统的布局及全球化战略的实质性推进,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海外并购存在不确定性;医院血糖仪推广低于预期;“三费”继续提升。

　　卫宁软件:增资参股厦门纳龙科技,布局心电图信息化系统

　　卫宁软件 300253

　　研究机构：华金证券 分析师：谭志勇 撰写日期：2015-12-04

　　2015年12月3日晚间,卫宁软件发布公告称:公司与厦门纳龙科技有限公司(以下简称“纳龙科技”)及其原股东共同签署了《股权投资协议》,公司拟使用自有资金人民币2,000万元认购纳龙科技新增的注册资本,其中人民币111.22万元作为纳龙科技新增的注册资本,剩余认购对价计入纳龙科技的资本公积金。本次增资完成后,公司将持有纳龙科技10%的股权。

　　纳龙科技自成立以来一直致力于医院心电电生理平台的软件解决方案,通过多年研发投入,目前已形成了完善的心电图信息系统产品,包括区域心电网络系统、全院心电网络系统、全院电生理网络系统、便携式心电仪、移动式心电仪等心电系列硬件产品。

　　纳龙科技的客户遍及全国,已在全国二十多个省份实施了优质典范项目,承接了国家十一五科技支撑项目“卫生部协同医疗厦门示范区”的心电区域项目,同时承接多项省市区域相关的课题,已成为中国医院信息化产品和数字化医院全面解决方案的领先供应商。

　　心电图信息系统是通过网络把分散在医院各科室的心电图机、动态心电分析仪和运动负荷分析系统的心电信号整合,实现病人心电检查数据的联机采集、传输、存储和处理。通过接受来自HIS系统的病人预约,匹配病人检查数据,利用与电子病历或his系统的接口随时随地调阅和打印心电报告信息,实现心电图检查流程化、自动化。心电信息管理系统是医院临床信息化重要组成部分之一,也是实现不同医院之间进行心电图数据交换和远程会诊(区域医疗信息化)的基础。

　　因此,参股纳龙科技,可以进一步提升卫宁软件在医疗信息化市场,特别是在区域医疗信息化市场中的竞争能力,是推动卫宁软件健康云多元化发展战略的重要举措,对于卫宁软件布局健康云进而完善“医疗互联网+”服务的生态产业链具有重要意义。

　　投资建议:我们预测201 5年-2017年的每股收益分别为0.33元、0.48元以及0.66 元。给予增持一A建议,6个月目标价为65元。

　　风险提示:1、医疗信息化行业处于快速发展阶段,国内外市场参与者不断增加, 竞争也将越来越激烈,因此公司收入增长会存在不及预期的风险;证券市场波动可 能会给公司的股价带来较大的影响。

　　乐普医疗:重磅级产品NeoVas完成临床植入

　　乐普医疗 300003

　　研究机构：国泰君安 分析师：胡博新,丁丹 撰写日期：2015-11-27

　　事件:

　　公司公告完全可降解血管支架(NeoVas)完成随机对照试验方案要求的560例临床试验的支架植入工作。

　　评论:l 完全可降解支架(Neovas)完成植入工作,维持增持评价。临床植入工作完成后预计将经9个月观察期和2个月总结进入审批阶段, 2017年中期上市,符合我们之前的预期。完全可降解支架有望成为公司业绩的重要支撑点,奠定公司在心血管支架领域的绝对优势,同时,公司构建的心血管生态圈竞争力获得进一步提升,维持盈利预测2015~17年EPS0.73/0.93/1.18元,维持增持评级,目标价65元。

　　完全可吸收支架,重磅级产品。完全可降解支架是冠脉介入治疗的重大突破,一方面有效预防再狭窄,一方面完全降解,避免远期血栓风险。2013年全球首款完全可降解支架(Absorb)上市,目前已成为雅培支架业务的重要支撑。

　　领先布局完全可降解支架市场。公司是首家布局完全可降解支架领域的国内企业,另一家是Absorb,预计公司的完全可降解支架与Absorb 基本将同时在国内上市销售。早期植入结果表明,该支架具有优异的安全性和有效性,并且Absorb 的推广效应将减少公司产品上市推广的风险,未来销售额有望超过 10亿元。

　　风险提示:非公开定增进度低于预期;完全可降解支架上市推广风险;并购整合风险。

　　爱尔眼科:加码香港眼科,布局国际化战略

　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：广发证券 分析师：张其立 撰写日期：2015-12-03

　　核心观点:

　　收购亚洲医疗集团

　　公司公告称全资子公司香港爱尔拟以1.82亿港元价格收购亚洲医疗集团100%股权,并支付亚洲医疗集团3000万港元用于其收购亚洲护眼有限公司20%股权。此次收购完成后,香港爱尔将持有亚洲医疗集团100%股权,亚洲医疗集团将持有亚洲医疗服务香港有限公司80%股权及亚洲护眼有限公司85%股权。

　　拟收购标的公司具备眼科医疗优势

　　亚洲医疗集团是香港优良的眼科医疗机构,2015年上半年实现营业收入6459万港元。其控股的亚洲医疗服务香港有限公司是香港著名的近视激光矫正手术及白内障手术中心,在香港有2家眼科诊所,提供近视激光矫正及白内障治疗等手术服务。亚洲医疗集团控股的亚洲护眼有限公司是香港著名的基础眼检查和医学视光中心,主要提供包括眼面眼底的全面专业眼检及医学配镜服务,目前在香港拥有5家眼科检查及医学视光中心,2015年上半年实现营业收入3480万港元。

　　向内提升业务竞争优势,向外布局国际化战略

　　此次并购之后,充分利用双方优势互补,可以快速提升公司现有业务竞争力:①借鉴标的公司成熟的诊所模式及管理经验,为公司未来在医院、诊所建设运营战略提供直接参考;通过标的公司与深圳爱尔眼科医院地理上便利,加快提升公司在华南地区及香港市场知名度和市场占有率;引进香港先进的基础眼检和医学视光配镜系统,完善公司现有视光门诊发展模式。②标的公司较强的专家团队和学术影响将对公司未来跨区域学术科研工作产生积极的推动作用;此次并购为公司国际化发展提供相关经验,为后续海外布局打下坚实基础。

　　15-17年业绩分别为0.42元/股、0.56元/股、0.74元/股

　　公司牢固占据眼科连锁医院龙头地位,短期看业务增长,长期看业务转型和平台化运营。预计15-17年EPS为0.42/0.56/0.74,当前股价对应PE分别为78/58/44,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　并购进度低于预期;投资回报率低于预期;

　　万达信息:财务费用大幅上升,医疗大数据商业模式日益清晰

　　万达信息 300168

　　研究机构：安信证券 分析师：胡又文 撰写日期：2015-10-30

　　财务费用大幅上升导致业绩低于预期。2015年前三季度,公司实现营业收入9.56亿元,同比增长17.68%;净利润0.76亿元,同比增长16.84%,EPS0.10元,低于预期。公司前三季度财务费用为0.54亿元,上期为0.16亿元,财务费用率比上期上升4.13个百分点。9月29日,公司公告与**投资管理有限公司达成了合作意向。投资公司将以(以现金增资等方式)先行投资20亿元,支持医疗健康业务发展,其后,公司拟通过发行股份购买资产的方式收购投资公司所获取的股权。我们认为,公司通过曲线融资的方式将迅速缓解资金压力,继续快速推进互联网医疗业务。

　　中标四川省人口健康信息平台,吹响进军全国的号角。公司近期成功斩获四川省医疗健康服务平台的建设运营权,实现了上海健康云模式的异地拓展,吹响进军全国的号角。公司基于三医联动精心打造的上海健康管理云平台模式彻底优化了患者从健康管理、健康预防、诊断、治疗、医药电商到第三方支付的医疗服务全过程,得到四川省卫计委的认可,也再次侧面验证了其行业龙头地位。

　　医疗大数据变现先锋,商业模式日益清晰。公司区域医疗平台覆盖全国3.6亿人口的医疗健康档案,是医疗大数据的集大成者,且商业模式日渐清晰。1)医药:先后携手上药、国药两大巨头,其掌握的医药大数据的价值已经得到产业界的高度认可,未来将为上海千万慢病患者提供医药电商服务;

　　2)医保:公司掌握的大数据将是未来商业健康险、养老险设计的基石,相信公司与中国太保在养老产业只是第一步,看好后续纵深业务的拓展;3)医疗:公司承建运营的慢病管理云平台作为上海医改方案的重要组成部分,在整个区域医疗体系内打通了患者就医全流程数据,是构建分级诊疗体系、推广医生多点执业的基础;未来将基于此开展远程医疗等业务。

　　投资建议:公司今年的业绩压力是拓展互联网医疗业务不可避免的阵痛,通过曲线融资有望快速缓解资金压力。我们期待公司医疗大数据业务变现带来惊喜。预计2015-2016年EPS为0.25、0.35元,维持买入-A评级,3个月目标价50元。

　　风险提示:医疗新业务发展不及预期。

　　九州通:拓展现有业务,布局新业务

　　九州通 600998

　　研究机构：华融证券 分析师：张科然 撰写日期：2015-10-28

　　三季度业绩稳健

　　2015 年1-9 月实现营业收入364.55 亿元,同比增长19.02%;归属上市公司净利润为3.75 亿元,同比增长26.91%;扣非后归属上市公司净利润为3.26 亿元,同比增长30.52%;每股收益0.23 元。

　　核心业务做强,战略业务做大,新兴业务稳步推进

　　2015 年下半年的任务:第一,强力发展核心业务,加速推进智能采购和移动商务项目打造大数据品台;推进物流配送中心建设及改造;跟踪各地招标进展,争取获得配送权。第二,推进战略业务,抓紧做好医药工业北京京丰制药和山东博山制药新厂筹建及GMP 认证,打造自主品牌;加快收购和优化医疗器械公司;打造九州通上医馆;提升线上业务好药师平台建设等;第三,发展新业务,开拓母婴产品业务并推进配套电商业务,提升医院和商超渠道运营等。

　　线上业务呼应线下业务,同时推进

　　虽然公司目前主要业务来自于西药和中成药的销售,占收入比重的86.54%,新拓展的医疗器械、中药材及饮片业务、医疗器械、食品、保健品业务也呈现加速增长的态势,同时积极布局医药大数据平台,与郑州大学第一附属医院、华为技术、东华软件共同设立互联网医疗与医疗大数据协同创新中心,推进互联网医疗的发展。

　　投资策略

　　我们预测2015-2017 年每股收益分别为0.4 元、0.52 元和0.63 元,对应PE 分别为73 倍、56 倍和46 倍,我们继续给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　医改政策的冲击;处方药医药电商放开速度;产品安全事件等。

　　海虹控股:海虹战略本质的通俗解析

　　海虹控股 000503

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2015-10-26

　　报告要点

　　事件描述

　　海虹控股发布三季报,实现营业收入12396.86万元,同比下滑9.95%,归母净利润亏损9702.99万元,扣非归母净利润亏损6849.79万元。我们认为, 较之符合预期之内的业绩亏损,市场更应关注的是海虹的在手资源、产业话语权、高壁垒的商业模式,及广阔的市场前景。下面,我们通俗地解析海虹近年来的发展路径、PBM+TPA 的业务布局及其战略思路。

　　事件评论

　　PBM:国内唯一能够代表支付方,向医院和药企等议价,为C 端争取福利。我们认为,不同于医疗IT 公司控费审核所定义的PBM,海虹是国内唯一真正实现PBM 本质的公司,拆分来看:1、能够代表支付方, 自2009年牵手美国ESI 起,海虹的医保业务分三个步骤,才走到今天能够代表支付方的阶段,具体的:第一步为做医保局的控费审核“小助手”,已经与180多个地级市医保局签订共建协议,上线其控费审核业内最强大的底层数据库,为医保基金筛除不合理支出;

　　第二步为做医保局规划使用节省资金的“参谋”,在秉承“以收定支、收支平衡、略有结余”的理念下,为医保局规划控费审核出的不合理资金的再分配,为政府创造累累政绩;第三步为做医保局基金全权委托的“管家”, 至此,湛江、遵义、岳阳等模式已经足以代表支付方,联合三级专家评审小组,实行医保基金的资金分配,及医保、医疗、医药三医联动规则的制定,后续甚至有望拿下当地药品GPO 采购;

　　2、向医院和药企等议价,在能够代表支付方的基础上,海虹正牵头制定药品及医用耗材的评价体系、医疗服务质量评价体系、药品价格谈判机制、丙类及增补医保目录的制定、医保支付价的调整、医院评级标准、医师评级标准等游戏规则,进而掌握对医院、药企的议价能力。在“新健康” APP 中,海虹已对数百家药企的数千种药品单独议价,实现药品的二次报销;3、为C 端争取福利,在“新健康”APP 中,新健康1号“药品福利保障险”、新健康2号“医疗福利保障险”分别将药企、医院体系中不合理的费用,通过返现的方式挪移至C 端,为居民争取了福利。

　　PBM 的合理盈利点包括:1、医保控费审核“小助手”的服务费,根据医保基金规模的不同,收取地级市统筹单位50-300万的年服务费;2、医保基金全权管理“管家”的服务费,如湛江模式中,海虹约派遣近30名员工在湛江深度参与第三方支付评审中心的工作,保守预计理应获得千万量级的年服务费;3、医院安装PBM 前置审核的服务费,分大中院50-100万、中型医院30-50万、小医院10-20万年服务费三类;4、新健康流水平台管理费,海虹是撬动药企、医院、耗材厂商向C 端返现的杠杆,理应获得返现流水分润作为平台管理费,若后续买断部分降压降糖药的销售年限,预计新健康APP 在3年内有望突破1000亿流水,对应10亿利润。

　　PBM 业务市场空间测算:服务费=180个地级市×平均100万控费审核年服务+30个地级市×平均1500万医保基金管理年服务费+3000家医院×平均20万医院前置审核年服务费=12.3亿元年服务费收入;另外,新健康返现分成费未来3年有望实现近10亿利润。

　　TPA:本质为大健康管理,商业健康险是其找到愿意付费人群的产品形式和载体。我们同样认为,不同于医疗IT 公司为保险公司搭建核保核赔直付平台所定义的TPA,海虹的思路是通过PBM 业务在医疗数据和医院服务方面的积累,进而商业健康险的形式将患病人群(特别是慢病人群)聚合起来,进而实现大健康管理。海虹自有知识产权的数款险种正处于上市前的保监会备案阶段,未来有望在部分险种上取代保险公司成为主体,这是因为海虹拥有当前保险公司不具备的两大资源:

　　1、近8亿人口的历史诊疗数据,在医保局“小助手”阶段,海虹的角色并非lisence 建设方,而是在医保局审核科长期工作的审计方,而医保局作为支付方掌握该地级市所有医院上传的所有数据,如患者个人信息、就诊记录、处方等。基于此,海虹可在脱敏的前提下,实现商业健康险的精细化设计、赔付精算及投保人的最佳匹配等;

　　2、医疗落地服务,商保在医疗支付格局中仅占1.4%,决定了商业保险公司在医院面前较为弱势,意味着无法为其投保人提供医疗落地服务,进而意味着无法通过加强健康管理,来有效降低赔付比例。而海虹基于多年来与支付方医保局深度捆绑,已经具备在三级医院开设海虹新健康分诊平台的能量,意味着购买海虹自有险种的投保人,将在线下的医院享有分诊绿色通道,线上拥有预约、转诊、挂号、药品家庭配送等O2O 落地服务,进而意味着可通过健康管理有效降低发病概率。

　　我们认为,只有破冰当前商业健康险仅针对健康人群服务的桎梏, 将患病人群特别是慢病人群的商业健康险市场发展起来,才能真正达到政府鼓励商业健康险发展的目的,才能真正改变支付格局,为医保分担压力。

　　TPA 的合理盈利模式包括:1、若保险公司承担风险,海虹先将7%-15%的保费收入用于投保人的一条龙专业健康管理,从而降低慢性病并发症的发病概率,最终保险公司获得的收益再与海虹分成;2、若海虹承担风险,保险公司或成为纯粹的通道仅获得2%-10%的通道费,海虹主导产品设计、医疗落地服务、赔付金准备等,该模式海虹与再保险公司的合作为其铸就避险方案。

　　市场空间测算:五年后商业健康险有望达万亿规模已成市场共识,届时TPA 业务有望为海虹贡献百亿级利润,详见《医疗健康生态圈的最大玩家》报告。

　　总思路:在医疗健康产业中,有医保局、医院、药企、医疗IT 厂商、商保公司五大参与者。其中,医保局是产业最大的支付方(甲方),医院是医保的乙方,药企、医疗IT 企业、商业保险公司均可为医院的乙方,而海虹处于与最大的甲方深度捆绑的产业地位,在市场角逐中孰能胜出,我们可想而知。当前时点,正处于海虹3亿员工持股市场价买入的窗口期,维持买入评级!

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