【融通行业景气】钛白粉行业景气可期 4股受益或腾飞

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月25日讯

　　业内预计，下游地产销售回升和供给侧改革带来的产能整合，持续低迷的钛白粉市场有望迎来景气度改善契机。重点关注佰利联、中核钛白 、金浦钛业和安纳达等4只个股。

　　海外提价传导效应显现 国内钛白粉业景气可期

　　上证报资讯获悉，在亨斯迈、科慕等国际钛白粉巨头集体宣布自2016年1月1日提价每吨150美元至160美元后，国内钛白粉企业开始调价。23日锐钛型钛白粉价格每吨上涨300元，幅度约为4%，同时国内下游和外贸订单明显增多。另外，行业龙头四川龙蟒已将外贸价格提高每吨50美元，国内市场已封单，挺价意图明显。

　　业内预计，下游地产销售回升和供给侧改革带来的产能整合，持续低迷的钛白粉市场有望迎来景气度改善契机。另据了解，部分大厂装置计划1月份进行检修，有助于降低市场库存压力。

　　从行业基本面来看，由于国内经济减速，房地产等行业投资下滑，使得涂料市场盈利情况大幅减弱，钛白粉价格也一路下跌。数据显示，硫酸法金红石型钛白粉均价由年初的12500元/吨，下跌至9,500元/吨附近，距离2011年9月的市场高位已经下降约45%，国内大部分企业处于亏损边缘。国际方面，科慕第三季度收入相比去年降低了18%，特诺相比去年同期降低了11%，康诺斯同比减少了21%，第三季度净亏损12.1万美元。

　　目前我国钛白粉产能逾300万吨，产能过剩导致行业竞争激烈，盈利水平下滑，很多企业处于亏损状态。考虑到钛白行业处于周期性底部，产能较低的中小企业经营压力较大，部分亏损厂家已经减产或停产，为行业的整合与并购、产能集中度的提升提供了良好的契机。

　　今年6月初，佰利联公告拟斥资90亿元收购行业龙头四川龙蟒，拉开行业整合序幕，完成后将成为全球第四大钛白粉企业，合计产量占国内产能的20%左右，出口量占40%左右。另外，四川龙蟒还拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，并拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力，市场集中度的提升为行业有序发展起到重要助推作用。

　　下游方面，房地产市场销售也有望逐步向好。18日至21日召开的中央经济工作会议，明确提出化解房地产库存成为明年五大重点任务之一。在农民工市民化、鼓励开发商降价等多举措推动下，企业补库存和开工意愿将出现回升，2016 年房地产投资有望得到边际改善，从而带动涂料、塑料等钛白粉下游需求回暖。另外，钛白粉行业规范、工业污染物防治技术政策将陆续出台，有利于行业加速整合，市场景气度也有望触底反弹。

　　据机构测算，从吨市值来看，上市钛白粉企业佰利联、中核钛白 、金浦钛业和安纳达分别拥有钛白粉产能30万吨、20万吨、18万吨和12 万吨，按产能/市值弹性从大到小分别为，佰利联(3488 吨/亿，考虑龙蟒并购为2459吨/亿)、安纳达(3050 吨/亿)、中核钛白(2108 吨/亿)、金浦钛业(1842吨/亿)。(来源：上海证券报)

　　【个股研报】

　　佰利联：需求仍在下行，静待行业整合

　　投资要点：

　　前三季度实现净利润5867 万元，同比增长127.12%。前三季度公司实现营业收入19.19亿元，同比增长20.19%，实现归属于上市公司股东的净利润5867 万元，同比增长127.12%，实现EPS0.30 元;其中第三季度实现营业收入5.78 亿元，同比增长8.67%，实现归属于上市公司股东的净利润1204 万元，同比下降15.38%，实现EPS0.06 元。

　　钛白粉价格下跌，导致第三季度盈利下降。钛白粉主要用于涂料、塑料等行业，受房地产、汽车等行业的影响较大，上游增长放缓导致国内钛白粉需求疲软，钛白粉价格自5 月份以来持续下跌，产品价格的下跌导致公司盈利能力下行。

　　并购龙蟒仍在进行中。6 月份，公司公告拟收购国内最大的钛白粉企业龙蟒，虽然国内资本市场发生了较大变化，但公司仍在积极的推动整个收购。我们认为，公司并购龙蟒将给整个行业带来示范效应：对国内钛白粉企业来说，将催化国内钛白粉企业的整合，提高行业竞争度，对国外钛白粉寡头来说，增加了强劲的竞争对手，有望加速部分企业产能的剥离。

　　氯化法投产在即，抢占先发优势。公司6 万吨氯化法钛白粉装置已经建成，目前正在进行联机试车;我们认为公司氯化法钛白粉一旦成功稳定生产，公司借助并购龙莽全产业链的优势，将和龙莽携手进一步扩大氯化法钛白粉的生产能力。

　　盈利预测与投资评级。在不考虑并购龙莽增厚的情况下，我们预计公司2015-2017 年的EPS 为0.56、1.02、1.77 元，维持“增持”评级;6 个月目标价32 元，对应2016年31 倍动态市盈率。

　　风险提示：宏观经济继续下行的风险。(海通证券)

　　金浦钛业：供应链金融新锐，全年业绩高增

　　事件：公司发布2015 年三季报，Q1-Q3 实现营收5.6 亿元(同比-3.1%)，净利润9459 万元(同比+176.3%)。从单季度看，2015年Q3实现营收1.6 亿元(同比-17.8%，环比-21.9%)，净利润2989 万元(同比132%，环比-44.4%)。公司预计2015 年度累计实现净利润1.5-1.6亿元，同比增加259.7%-283.7%。

　　受益于投资收益，锁定全年业绩增长。公司净利润大幅增长主要来自于购买信托产品导致投资收益增加，Q1-Q3累计实现投资收益约7000 万元。Q3公司扣非净利润较去年同期下降87%，主要原因在于钛白粉价格继续走弱，同时公司管理费用与财务费用较去年同期有所增加。我们预计四季度投资收益仍将对公司利润有较大贡献，助力公司全年业绩高速增长。

　　新增产能即将投放，钛白粉不改长期回暖趋势。公司徐州钛白8万吨项目进展顺利，投产后钛白粉总产能将由10 万吨增至18 万吨，跃居行业前列。该项目配有30 万吨/年硫酸生产线，实现了硫酸-钛白粉联产，协同效应较强。我们认为随着环保趋严，硫酸法新增产能将受到限制，在氯化法工艺面临技术难题的困境下，行业供需格局有望逐步改善，钛白粉长期回暖趋势不变，公司主营业务将逐步好转。

　　坚定进军供应链金融，实现产融紧密融合。公司拟非公开发行股份募资40 亿元用于化工供应链管理服务平台建设和基于化工行业的产业金融平台建设项目。控股股东参与认购此次非公开发行股份的20%，彰显出对公司长期发展的信心。我们认为公司一方面将依靠自身与集团的相关业务往来，开展南京化学工业园区供应链服务;

　　另一方面与攀枝花市经济和信息化委员会签署战略合作意向书，共同为两地企业提供从物流、仓储、代理采购到融资租赁、商业保理在内的全面服务，实现产融的紧密融合与协调发展。公司锐意进军供应链金融，有助于挖掘新的利润增长点，同时与原有钛白粉业务产生良好的协同效应，有利于企业实现跨越式发展。

　　盈利预测及评级：暂不考虑非公开发行的影响，预计公司2015-2017 年EPS分别为0.16 元、0.19 元和0.23 元，对应动态PE 分别为68倍、55倍和47 倍。我们看好公司向供应链服务平台型公司方向转型的前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动的风险，定增进展不及预期的风险，钛白粉下游需求持续低迷的风险。(西南证券)

　　中核钛白：关注规模优势 资源综合利用优势

　　事件：

　　近期，公司董事会通过出售徽商银行股权的议案，后期有待股东会审议通过。

　　评论：

　　1、若出售徽商银行股权，有利于提升公司流动资金灵活性

　　若通过，本次交易有利于提升公司流动资金灵活性，另外将会实现利润1891 万元，但是否能计入2015 年度还有较大不确定性。

　　2、环保趋严，行业景气下滑，钛白粉行业进入去产能阶段

　　一般硫酸法钛白粉合理的经济规模在5 万吨，最小经济规模在3 万吨。国内钛白粉行业产能相对分散，目前产能规模在5 万吨以下的厂家有27 家，总产能60多万吨。随着这两年来钛白粉价格的不振、经济增速的下移和环保要求的加强，行业进入了去产能阶段，小厂开始退出。另外，行业新产能增速完全放缓，已经2015、16 年新增产能预计将只有24 万吨。

　　3、看好公司未来的规模优势和资源综合利用优势

　　公司2014 年底已形成18 万吨钛白粉粗品生产及22 万吨钛白粉精加工产能，预计未来金星钛白成品产能从10 万吨增至20 万吨，无锡豪普成品产能将从5 万吨增至10 万吨，公司收购的甘肃东方钛业项目也正在按计划建设中。另外，对于趋严的环保要求，公司通过废物利用形成了完善的内外部循环经济运行模式，资源综合利用优势较为明显。公司的循环经济涉及生产的多个环节，在生产钛白粉过程中产生的废酸经浓缩后再次用于钛白粉生产;硫磺制酸过程中产生的大量热能用作余热发电，同时为钛白粉生产提供热能;

　　中核钛白外部的循环经济主要系生产钛白粉过程产生的钙泥、酸泥等废渣在处理后作为水泥生产企业的生产原料。中核钛白自身与周边企业的“三废”资源互相利用，有效地提高了资源的利用率。目前国内钛白粉生产过程产生大量硫酸亚铁，给钛白粉生产企业带来很大的处理压力。

　　在钛白粉行业产能释放过程中，硫酸亚铁的处理将对企业的环保工作带来巨大的压力，甚至影响钛白粉的正常生产。为了提高资源综合利用效率，公司已经通过并购宝聚颜料及其子公司，将福泰化工转产，通过综合利用钛白粉副产品硫酸亚铁生产氧化铁颜料。

　　4、给予“审慎推荐-A”评级

　　预计公司2015-2017 年EPS 为-0.05 元、0.09 元、0.11 元，给予“审慎推荐-A”评级

　　5、风险提示：下游需求疲软的风险。(招商证券)

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