【供给侧结构性改革】印染行业供给侧改革备受关注 5只潜力股票推荐

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)3月4日讯

　　新年伊始,大盘经历了深度调整,纺织服装板块作为前期强势板块亦经历了大幅下挫。投资者风险偏好大幅降低,市场关注点更多地转移到预期收益率层面。在15年纺织品服装内外需增速降低的背景下,我们重点关注业绩稳增长、估值偏低且具备外延扩张空间的价值型个股。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。

　　纺织品、服装与奢侈品行业:印染行业供给侧改革备受关注,逾半数纺服企业业绩预增

　　类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2016-03-04

　　报告要点

　　行情回顾

　　2016年初至今,在上证板块中,纺织服装板块下跌27.86%,位列第10位,跑输大盘4.98个百分点。

　　数据追踪

　　宏观数据:2016年2月衣着CPI同比上涨1.90%,衣着PPI同比上涨0.70%;2016年2月,官方PMI为49.00,财新PMI为48.00。

　　价格指数:叠石桥家纺内销价格指数2月26日为92.62,较上周减少0.01;柯桥纺织价格指数2月1日为103.29,较上周减少0.69;盛泽丝绸价格指数2月26日为100.60,较上周减少0.03;海宁皮价格指数2月19日为102.12,较上周减少0.74。

　　截至2月29日,国内328级现货收报12,090元/吨,较月初降低2.09%。

　　行业观点&投资建议

　　新年伊始,大盘经历了深度调整,纺织服装板块作为前期强势板块亦经历了大幅下挫。投资者风险偏好大幅降低,市场关注点更多地转移到预期收益率层面。在15年纺织品服装内外需增速降低的背景下,我们重点关注业绩稳增长、估值偏低且具备外延扩张空间的价值型个股。

　　我们维持之前的投资逻辑:品牌服饰龙头企业低估值、有业绩、可持续增长;国际品牌的竞争和电商渠道的分流使品牌服饰子行业竞争加剧,龙头企业竞争优势越发明显。此外,我们持续看好校服行业发展前景,国家指导性政策出台催化校服行业发展,消费升级背景下新世代消费者蓄势待发、

　　推动传统“面口袋”校服品类革新,教育系统反腐倒逼校服行业订单市场化,市场机遇期即将开启。在环保标准趋严、低效落后产能出清的背景下,印染行业供给收缩,印染费用提价以及中小企业退出带来的订单集中从量和价两个纬度利好行业龙头。

　　近期我们重点推荐:1、森马服饰,处于经营转折期,向上趋势明显。行业资源向品牌倾斜;休闲装及童装供应链不断调整处于上升通道。2、海澜之家,公司在男装行业中竞争优势突出,行业洗牌明显,市场占有率快速提升;处于外延式高速增长期。

　　3、罗莱生活,公司业务进入转折期,主业改善、业绩有保障,家居业务深入发展,智能家居想象空间大。4、航民股份,环保标准趋严、供给收缩,印染费提价及订单集中利好公司业绩。5、乔治白,在保持职业装团体定制业务稳步增长的同时,宣布进军校服市场,目前公司职业装定制业务经营稳健、校服事业进展顺利。

　　森马服饰:休闲装业务基石稳健,童装业务稳中求变

　　森马服饰 002563

　　研究机构：西南证券 分析师：熊莉 撰写日期：2016-02-17

　　投资要点

　　推荐逻辑:休闲装业务:受益于国家人口结构调整等政策,服装业大环境逐渐回暖。国内经济增长带来的服装消费观念和模式的变革使得休闲装服饰逐渐成为市场主流。近年来面对ZARA、H&M 等国际品牌的竞争,公司凭借出色的危机应对与市场方向把握能力,使公司休闲装业务领先其他国内品牌率先恢复正增长,且有望继续企稳增长。

　　童装业务:随着“全面二胎”政策的利好,保守估计未来每年新出生婴儿至少200万,另外80、90后父母数量的逐渐增多,都将促使童装市场需求快速增长。且公司成功进军早教市场,以及对“梦多多”品牌三位一体建设都将捍卫公司童装国内龙头的地位。

　　休闲装业务重回正轨:1)主动调整店面情况,关闭不盈利店面,同时下沉渠道抢占二三线城市市场先机,目前二线城市森马店铺数量已经超过2000家;2)完善供应链,对原有供应商进行筛选,同时积极寻求与新的优质供应商的合作机会;3)实行多品牌战略,增强盈利能力的同时,也加强了公司抗风险能力;4)线上电商蓬勃发展,2014年为公司去除5个亿库存;5)目前公司去库存基本完毕,盈利能力增强。相比于国内主要竞争对手,业务恢复速度领先。2015年三季报公司休闲装营收增速达到10%,且未来公司有望继续稳步增长。

　　童装业务稳居市场第一:1)巴拉巴拉品牌国内童装市占率第一,领先优势明显。目前市场逐渐趋于集中,对比美国日本童装市场,公司未来市占率有望达到7%以上;2)多品牌战略降低市场风险,高研发投入保持公司在行业领先地位;

　　3)成功进军早教市场和对“梦多多”品牌“文化+童装+商业中心”模式三位一体的建设,都将拉动公司童装业绩的增长;4)公司目前仍有超过30亿资金,后续有望持续收购相关儿童产业,加速自身儿童产业综合服务商的转型。

　　线上线下全渠道覆盖:公司看重购物中心和线上电商两大新兴渠道的未来发展. 1)公司早年已经通过童装实现对购物中心模式的探索和建设,目前已有200多家购物中心门店。未来公司旗下森马休闲品牌,以及代理、合资品牌都将对购物中心模式进行拓展,结合公司童装业务的成功案例,公司未来有望在购物中心渠道收获颇丰。2)公司投资韩国跨境电商ISE,结合ISE 公司所拥有的韩国和欧美供应链资源,公司有望在跨进电商爆发式需求增长中分一杯羹。

　　盈利预测与投资建议:基于可比上市公司平均19倍估值,再考虑到未来公司休闲装业务领先其他国内品牌摆脱行业寒流,同时多方面布局儿童产业,给予公司20%的估值溢价,2016年对应目标价13.8元。给予“买入”评级。

　　海澜之家:低估值高增长的行业标杆,大股东及高管拟增持彰显信心

　　海澜之家 600398

　　公司属于纺织服装行业中的毛纺及服装类上市公司，其主营业务为高档精纺呢绒，高档西服、职业服的生产和销售，以及品牌服装的经营。公司有下属“海澜之家”、“EICHITOO”、“百衣百顺 ”和“圣凯诺”四大服装品牌。公司曾荣获“2013中国年度品牌”，“江阴市市长质量奖”等荣誉。

　　罗莱生活:四季度销售不振拖累全年业绩,营收增速收窄

　　罗莱生活 002293

　　研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2016-02-29

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布2015年年度业绩快报,报告期内实现营业总收入29.16亿元,同比增长5.59%,较去年降低3.81个百分点;归属于上市公司股东的净利润4.10亿元,同比增长3.06%,较去年降低16.79个百分点,按最新股本计算, 2015年实现EPS 为0.58元,2014年为0.57元。

　　据此推算,4季度公司归属母公司股东净利润0.86亿元,按最新股本计算, 对应实现EPS 为0.12元。

　　事件评论

　　四季度销售不振拖累全年业绩,营收增速缩窄。2015年全年,公司实现营收29.16亿元,同比增长5.59%,增速较上年收窄3.81个百分点;其中, 前三季度营收同比增长8.84%,四季度受电商渠道增速放缓影响营收同比降低1.25%。2015年双十一销售额为1.9亿,虽然较2014年1.8亿有所提升但增速大幅下降,在电商渠道整体增速放缓的背景下,未来公司的电商战略或将进一步调整、减少对单一平台的依赖、降低单一时间段的促销力度,进行分散化营销。

　　合并加盟商进展顺利,立体营销渠道搭建稳步推进。为适应新时期零售化的发展趋势,公司积极推进加盟转直营战略、试图搭建立体营销渠道。2015年全年合并的加盟商数量约为12家,营收占比达15-20%,目前公司零售渠道(包括直营、类直营、电商)营收贡献为40%,未来期望达到60%左右的水平。考虑到加盟转直营因素对公司营收规模的提振作用,预计公司2015年整体产品销售收入同比增速或小于5%。

　　华丽转型大家居,罗莱HOME 店全线铺开。目前制约家纺业务发展的主要原因是消费频次短期难以提升,在美居消费理念逐步受到认可的背景下,公司正逐步向具备更高的消费频次和连带消费率的大家居领域转型,多品牌事业部全线铺开。除主要销售高端进口产品的廊湾家居馆外,罗莱HOME 店16年计划开店300家,规划面积为300坪左右,短期HOME 店的产品配比是家纺:家居:其它=5:2:3,家居店年坪效有望达到1.5万元。

　　合伙人制度顺利推进,电商事业部进展较快。目前合伙人制度推进顺利、不同事业部之间的进程因业务发展情况而有差别,电商事业部以及廊湾家居店进展较快、罗莱主品牌主要以片区形式进行、乐优加目前体量较小主要采用期权的形式,整体来看各合伙人制度中集团持股有60-70%。

　　打造智能家居产业链,投资并购预期强烈。为适应消费新趋势、扩展业务新增长点,公司借助传统家纺产业优势进军智能家居产业,先后与和而泰/迈迪加建立战略合作关系、构建智能卧室生态系统,设立互联网投资基金、产业投资基金及罗莱梧桐产业并购基金,聚焦与主业相关的产业投资与并购活动。

　　2015年10月公司定增计划暂缓复牌,主要是由于该非公开发行股票事项涉及工作量较大、短时间内公司未能完成全部相关工作。待时间成熟,预计公司的外延投资并购活动将进一步推进。我们看好公司的长期发展,预计公司2015年、2016年EPS 分别为0.64元、0.75元,对应目前估值19倍、16倍,维持“增持”评级。

　　航民股份:本期业绩平稳增长符合我们预期,未来有望持续受益于供给侧改革

　　航民股份 600987

　　研究机构：方正证券 分析师：程磊,吴钊华 撰写日期：2016-03-03

　　事件:

　　2015年公司实现营业总收入30.28亿,同比降4.92%,归属于上市公司股东的净利润4.84亿,同比增长8.87%;基本每股收益0.76元。利润分配预案:拟每10股派2.30元(含税)。

　　主要观点:

　　1、本期业绩平稳增长,符合我们预期

　　本期业绩平稳增长,符合我们预期(详见此前报告)。2015年公司布匹(印染)销量为8.79亿平米(折合3.48万吨),同比基本持平。而得益于产品结构优化、染费有所上调、成本有效控制等多重因素,本期公司整体毛利率从2014年的27.28%提升至2015年30.47%,其中纺织印染业务毛利率从2014年26.09%提升至26.95%。

　　盈利能力的增强使得公司在收入小幅下滑(主要是煤炭销售同比减少所致)的背景下净利依然实现稳步增长。

　　2、从经营层面看,行业已具备整合的必要条件

　　2015年我国印染行业经济运行总体保持平稳,1-11月规模以上印染企业印染布产量467.21亿米,同比减少14.55%。其中企业亏损户数243家,亏损面13.48%;亏损企业亏损总额9.77亿,同比增长20%。由此看出一大批不具备环保和规模优势的小企业都将面临退出压力,行业具备了整合的必要条件。

　　3、G20峰会“浙江蓝”为行业整合提供契机

　　G20峰会将在今年9月于杭州召开,浙江省内印染等高污染产业将受到重点整顿。其中绍兴市政府提出3月底前制定印染产业地方标准,倒逼企业提档升级并成立印染产业转型升级基金;2017年底前完成所有印染企业向集聚区搬迁集聚或就地提升工作。

　　绍兴已有74家印染厂受整治而停产,其中柯桥区64家(备注:柯桥区印染产能在全国占比1/3以上),而另外10家位于袍江经济技术开发区。最新数据显示因受严格的环保整治影响,绍兴市印染企业节后开工率在6成左右。从本次政策细节和执行力看,印染行业整合有望加速。

　　4、供给侧改革一触即发,公司作为龙头充分受益且价格业绩弹性大

　　根据对行业的持续动态跟踪,我们发现近期已有印染厂家出现工人工资下调,且陆续有厂家染费提价(幅度在10%左右),3月份以后印染行业有望迎来需求旺季,而在环保整治严抓下,具备环保和规模优势的企业将最为受益。

　　作为印染行业龙头(市占率约2%,行业整合下有较大提升空间),公司现有10亿米印染产能,同时配套热电等相关产业,规模和环保优势突出。同时环保推动下公司染费一旦上涨,公司将享受较大弹性。印染加工费每上调0.1元/米(幅度相当于目前公司加工费的约3%),对应年化净利增厚约7000万。同时公司通过内部挖潜和外部寻求整合机会等方式,业绩有望持续增长。

　　5、维持“推荐”评级

　　我们预计公司2016-2018年EPS为0.94、1.13、1.36元。考虑到公司估值便宜且受益于行业整合大趋势。同时环保推动下公司染费一旦上涨,公司将享受较大弹性。我们维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示:行业整合低预期

　　乔治白:职业装龙头,未来中国校服领先品牌

　　乔治白 002687

　　研究机构：广发证券 分析师：蔡益润 撰写日期：2016-02-19

　　职业装龙头努力打造中国校服领先品牌。

　　公司是服装行业的职业装第一股和领导品牌。职业装收入占公司整体收入接近90%。客户群体主要是金融、电力、电信、邮政等行业的大中型企业集团。2015年公司董事会决议进军职业装的细分领域校服市场。

　　制式校服行业迈入高速增长期。

　　首先,2015年校服新政推出,除了明确品质的控制外,彻底把校服行业交还给市场;其次,越来越多学生及家长全程参与校服的招投标工作,对校服的款式和美观必然有期待和要求,同时校长也更加关注校服所展现出一所学校的精气神,传统运动校服难以满足这些要求,第三,校服行业拥有749亿元的潜在市场,空间巨大。

　　公司校服业务2016年将会迎来爆发期。

　　1)公司作为职业装龙头在品质、研发、产品工艺等方面有优势;2)在全国拥有非常广泛的代理商资源可以共享;3)公司建立了校服事业合伙人激励机制,最大程度激励员工;4)作为上市公司,公司拥有较强的资金实力和存货管理能力,能够较大多数竞争对手更好的解决覆盖学校的瓶颈和库存风险的压力;5)公司校服业务目前拓展情况良好,截至2015年底,已成功进入温州、上海、厦门、河南等地。

　　15-17年业绩分别为0.19元/股、0.25元/股、0.28元/股。

　　对应2016年市盈率56倍,参考可比公司2016年平均市盈率43倍,考虑到公司校服业务2016年将迎来爆发期,未来甚至具备打造泛教育平台的基础,因此可以给予更高的估值溢价,首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示。

　　校服业务的市场开拓风险;宏观经济波动带来的经营风险;

本文来源：http://www.joewu.cn/xiaofei/52711/